从传统中转型、以创新求发展-2010年上市券商经营绩效浅析及业务展望

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从传统中转型、以创新求发展——2010年上市券商经营绩效浅析及业务展望报告要点：2010年上市券商实现营业收入871.57亿元，同比增长3.66%；实现净利润345.93亿元，同比下降4.94%。其中代理买卖证券业务净收入399.12亿元，证券承销与保荐及财务顾问业务净收入103.93亿元，受托客户资产管理业务净收入21.33亿元，证券投资收益（含公允价值变动、不含股权转让收益）120.5亿元。经营业绩方面：融资推动上市券商资产规模不断扩张；而佣金费率下滑和各项成本费用攀升双重作用使得券商营业收入增少减多、利润普遍减少、盈利能力整体削弱。业务结构方面：费率下降影响经纪业务收入，虽仍占首要地位但贡献率逐渐被拉小；大型券商市场份额逐渐被桑食，中小区域型券商继续巩固其市场份额。IPO和创业板协力推动券商投行业务快速增长，传统大型券商强者更强，中小券商超速增长。光大和中信在资产规模和盈利能力等综合实力领跑资管业务。自营业务走向分化，中信独领风骚。创新业务增长迅速、贡献有限、前景良好。传统业务进入转型期：单一化结构呈现向多元化转型的趋势；经纪业务经营模式向服务型转变；市场扩容力推投行业务增长；资产管理业务常态化、规模化发展；自营经营风格更趋稳健。创新是发展趋势：投资顾问业务推动经纪业务创新；“直投+保荐”模式引导投行盈利模式创新；两融业务前景广阔；股指期货业务发展尚需时日。国信经营绩效指标位居前列，在当前证券行业业务发展的趋势下，可以从传统中寻求转型，加快业务转型、降低业务风险、提升业务收益；以创新求发展，由小做大、由弱做强，培育稳定的业务收入增长点、适当调整业务收入结构；强化规范经营，持续创新发展，实现资产规模壮大、业务收入结构改善、盈利能力增强的目标。一旦公司实现上市，必将使公司业务发展和经营业绩实现新的飞跃。研究员：徐敬文电话2357e-mail:09428@报告编号：2011034完成时间：2011-06-10独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。发展研究总部券商研究报告PAGEPAGE4目录1.2010年上市券商整体经营业绩分析 11.1．资产规模快速扩张 11.2．营业收入增少减多 21.3．净利润普遍下滑 31.4．盈利能力整体削弱 41.5．成本费用不断攀升 52．业务发展状况及竞争格局 52.1．佣金费率拖累经纪业务收入 72.2．IPO和创业板共推投行业务增长 102.3．光大中信领跑资产管理业务 112.4．自营分化明显中信独领风骚 132.5．两融业务贡献有限前景无限 142.6．股指期货业务气候尚未形成 153．券商业务发展分析：转型是基调 163.1．单一化结构呈现向多元化转型的趋势 163.2．经纪业务经营模式向服务型转变 173.3．市场扩容力推投行业务增长 173.4．资产管理业务常态化、规模化发展 183.5．自营经营风格更趋稳健 194．券商发展的对策建议：创新是趋势 194.1．投资顾问业务推动经纪业务创新 194.2．“直投+保荐”模式引导投行盈利模式创新 204.3．两融业务前景广阔 204.4．股指期货业务发展尚需时日 214.5．国信业绩概况及展望 21图表目录TOC\h\z\c"表格"表格12010年上市券商营业收入明细及变化 2表格22010年上市券商净利润明细及变化 3表格32010年上市券商各项业务收入明细 7表格42010年经纪业务佣金净收入变化及贡献率 9表格52010年上市券商投行业务规模及行业排名 11表格62010年券商集合理财产品规模（截至2010年12月31日） 11表格72010年上市券商资产管理业务收入变化及贡献率 12表格82010年度券商集合理财产品平均回报率排名 12表格92010年上市券商自营业务收入及变化 13表格102010年券商融资融券业务交易量 14表格112010年上市券商利息收入变化及贡献率 15表格122010年期货成交量与持仓量前20名的会员排名概况 16表格13近三年公司主要财务数据及变化 22TOC\h\z\c"图表"图表12010年上市券商资产规模及变化趋势 2图表22010年上市券商营业收入变化 3图表32010年上市券商净利润变化 4图表42010年上市券商净资产收益率（加权）变化 4图表52010年上市券商营业费用收入占比及变化 5图表62010年上市券商营业总收入及各项业务总收入变化 6图表72010年上市券商各项业务总收入贡献率及变化 6图表82009-2010年上市券商股基交易额及变化 7图表92009-2010年上市券商市场份额及变化 8图表102010年上市券商代理买卖证券款及变化 8图表112009-2010年上市券商佣金变化 9图表122010年上市券商投行业务收入及变化 10图表132010年上市券商投行收入贡献率 10图表142010年上市券商自营业务收入贡献率 14图表152010年各项业务收入变化趋势 22图表162010年公司各项业务收入贡献率及变化 23PAGEPAGE241.2010年上市券商整体经营业绩分析在旺盛的国内需求和稳定的国外需求的带动下，2010年中国经济发展迅猛、增长强劲；但证券市场的表现却与其背道而驰，表现不尽如人意。全年上证综指下跌14.31%，深成指下跌了9.06%，成为2010年全球表现最差的市场之一。2010年券商经营环境可谓有好有坏、有喜有忧。经纪业务市场竞争激烈，各券商纷纷打响佣金战、费率一降再降，而营销费用和各项成本则不断攀升。IPO的重启和创业板的推出使投行业务获得超速发展机会，股指期货与融资融券等创新业务使券商有了新的利润增长点，证券市场也迎来了诸多利好。截止4月底，15家上市券商已经全部公布了2010年报。根据WIND及报告数据统计，上市券商2010年实现营业收入871.57亿元，同比增长2%；15家券商全部盈利，共实现净利润345.93亿元，同比下降5.86%。其中代理买卖证券业务净收入399.12亿元，证券承销与保荐及财务顾问业务净收入103.93亿元，受托客户资产管理业务净收入21.33亿元，证券投资收益（含公允价值变动、不含股权转让收益）120.5亿元，利息收入71.93亿元，其它收入154.75亿元（计入股权转让收益）。1.1．资产规模快速扩张2010年中信证券以总资产1531.78亿元、净资产704.35亿元的规模名列上市券商的第一位；海通证券以总资产1154.13亿元、净资产444.67亿元名列第二；华泰证券以总资产1134.63亿元、净资产328.82亿元列第三。净资产规模在100亿元以上的有8家券商。就净资产变化情况看，增长最快的4家上市券商都是因为在2010年完成融资实现了高速增长。其中华泰证券IPO融资157亿元，资产规模攀升到第三，净资产较上年增长136.20%；西南证券增发60亿元，净资产增幅最大达137.79%；兴业证券IPO融资26亿元，净资产增幅为65.89%；山西证券IPO融资31亿元，净资产增幅接近100%。国信证券2010年总资产为648.7亿元，净资产为173.75亿元，净资产增幅12.23%高于其余11家上市券商8.83%的平均净资产增幅。图表SEQ图表\*ARABIC12010年上市券商资产规模及变化趋势数据来源:WIND及公司年报1.2．营业收入增少减多2010年中信、广发和海通分别以277.95、102.19和97.68亿元分列上市券商营业收入的前三甲，其中有6家券商营业收入迈入50亿元大关。表格SEQ表格\*ARABIC12010年上市券商营业收入明细及变化公司名称营业收入(万元)同比(%)中信证券2,779,490.2126.30广发证券1,021,861.4512.33海通证券976,769.17-1.73华泰证券889,997.86-6.94招商证券648,646.83-25.27光大证券505,407.52-9.65宏源证券330,471.5113.18长江证券319,921.630.15兴业证券273,750.59-11.26国元证券224,204.162.59西南证券193,647.08-5.67东北证券169,994.03-14.71国金证券164,455.5716.25山西证券149,580.19-1.06太平洋67,495.27-19.21总计8,715,693.053.66国信证券780,545.96-13.94数据来源:WIND及公司年报2010年15家上市券商中仅有5家营业收入实现增长，中信证券因出售中信建投的股权收益使得营业收入增幅居上市券商之首，达26.30%；国金证券和宏源证券分别以16.25%和13.18%的增幅列第二和第三位。2010年一共有9家券商营业收入同比去年减少。因受到经纪业务和自营业务影响，招商证券2010年完成营业收入64.86亿元，降幅为25.27%居上市券商第一；太平洋和东北证券收入分别下降19.21%和14.71%紧随其后。图表SEQ图表\*ARABIC22010年上市券商营业收入变化数据来源:WIND及公司年报1.3．净利润普遍下滑2010年中信、广发和海通分别以113.11、40.27和36.86亿元净利润名列前三，其中共有8家券商净收入在10亿元以上。净利润达到10亿元以上的有8家券商。表格SEQ表格\*ARABIC22010年上市券商净利润明细及变化公司名称净利润(万元)同比增长率(%)中信证券1,131,134.3225.91广发证券402,699.95-7.11海通证券368,626.42-18.95华泰证券342,504.63-9.76招商证券322,886.07-13.38光大证券220,006.31-22.17宏源证券130,637.9613.44长江证券128,299.26-6.49兴业证券78,721.60-31.86国元证券92,498.11-10.82西南证券80,528.33-20.04东北证券52,713.32-42.26国金证券43,834.45-15.11山西证券43,852.17-29.12太平洋20,377.16-49.73总计3,459,320.07-4.94国信证券311,032.14-25.41数据来源:WIND及公司年报因市场经纪业务佣金费率下滑及各项成本费用的上升，2010年上市券商净利润基本上都呈现下滑趋势，达13家之多。其中太平洋和东北证券下降幅度居前列，达到了49.73%和42.26%，更有6家券商净利润下降幅度达到了20%以上；中信证券同样因出售中信建投的股权收益的原因而实现了25.91%的净利润增幅，若剔除其出售中信建投股权一次性税后收益约39.26亿元，净利润实际上是下降18.19%。另外宏源证券实现了13.44%的净利润增长，实际上也是唯一一家增长的券商。图表SEQ图表\*ARABIC32010年上市券商净利润变化数据来源:WIND及公司年报1.4．盈利能力整体削弱2010年上市券商在资产规模快速扩张的同时，净利润却逆向普遍下滑，势必削弱其整体赢利能力。2010年上市券商的加权平均净资产收益率为13.56%，同比上年有44.04%的下降，唯一实现增长的中信证券也是因为股权转让收益巨增而产生的。广发、宏源和中信分别以22.83%、18.88%和17.28%的净资产收益率列前三，宏源从中脱颖而出。广发也因同样股权收益原因而成为净资产收益率唯一一个在20%以上的券商。另外，华泰、西南和兴业证券因在当年融资对收益贡献有限，更是使得净资产收益率都有5成以上的下滑。图表SEQ图表\*ARABIC42010年上市券商净资产收益率（加权）变化数据来源：WIND1.5．成本费用不断攀升2010年由于经纪业务等费用成本的不断增加，上市券商的业务及管理费用同比去年都有较大幅度的提高。2010年上市券商该指标平均值为45.79%，较去年提高了18.19%。招商、中信和光大分别以35.24%、37.9%和38.51%的费用收入比列前三，也是仅有的3家控制在40%以内的；该指标比重最大的是国金证券，费用收入比为57.78%；比重在50%以上的券商有5家。只有招商证券管理费用比同比去年下降了6.18%，宏源证券基本维持去年水平，东北证券增幅最高达54.76%；增幅在20%以上的有8家。2010年国信费用收入比重为42.97%，成本管理能力略弱于大型上市券商；增幅达32.96%，高于上市券商18.31%增幅的平均水平。图表SEQ图表\*ARABIC52010年上市券商营业费用收入占比及变化数据来源:WIND及公司年报2．业务发展状况及竞争格局2010年由于券商外部经营环境的变化，导致各券商细分业务的发展态势和业务业绩也不尽相同。15家上市券商各项业务总收入中，经纪业务总收入为399.12亿元，同比下降24.65%；投行业务总收入为103.93亿元，同比增长101.23%；资产管理业务总收入21.33亿元，同比增长12.76%；利息总收入71.93亿元，同比增长21.81%；自营业务总收入120.5亿元，同比去年增长13.56%；因中信及广发股权投资收益计入了其他业务，该项总收入154.75亿元，增长了771%。从以上数据可以看出，经纪业务的收入下降比较明显，而投行业务的收入增长比较迅速。图表SEQ图表\*ARABIC62010年上市券商营业总收入及各项业务总收入变化数据来源：WIND说明：为增强数据的可比性，中信及广发股权投资收益计入了其他业务收入由于各项业务收入增长的此消彼长，2010年上市券商的收入结构也发生了一些变化。从各项业务收入对总营业收入的贡献率看，经纪业务收入占比为46.71%，同比去年下降了24.66%，虽然仍占据券商收入的半壁江山，但优势地位正被逐渐削弱；投行业务收入占比为12.16%，因为市场环境的利好增幅明显、同比去年有1倍的增长，其对券商业绩的贡献正日益凸显；资产管理业务收入占比为2.5%，同比增长12.76%；利息收入占比为8.42%，同比增长21.81%；自营业务收入占比为14.1%，同比增长13.56%；其它业务收入因计入了股权投资收益，占比达到了18.11%。图表SEQ图表\*ARABIC72010年上市券商各项业务总收入贡献率及变化数据来源：WIND说明：为增强数据的可比性，中信及广发股权投资收益计入了其他业务收入上市券商各项业务收入中，中信证券凭借经纪业务、投行业务和自营业务分别实现78.09、29.03、57.03亿元的收入，三项业务收入同列上市券商单项业务收入第一位，综合实力的头把交椅地位无法撼动。海通证券则在资产管理业务收入和利息收入方面以7.14和13.66亿元占据两项第一。表格SEQ表格\*ARABIC32010年上市券商各项业务收入明细公司名称经纪业务佣金收入证券承销业务收入资产管理业务收入利息收入自营收入中信证券780,864.71290,305.2918,089.17130,324.19570，333.53广发证券543,038.1079,774.498,483.3979,578.8795，583.40海通证券486,381.7791,974.2171,351.69136,551.74108,191.14华泰证券551,578.52147,451.8512,828.3197,149.1855,154.07招商证券357,876.68122,435.287,166.0349,760.0850,782.76光大证券274,776.0648,038.0866,086.7373,311.0032,947.60宏源证券172,491.6346,710.735,808.7216,020.1469,285.00长江证券175,287.1916,943.498,387.0420,855.5892,871.52兴业证券123,463.6723,483.755,592.8626,430.3529,559.37国元证券122,628.9524,903.262,595.7333,039.5424,445.33西南证券78,570.8035,391.81306.0716,491.4344,222.00东北证券110,994.6714,505.846,021.4210,032.3511,818.12国金证券80,145.0361,320.20/11,221.565,463.22山西证券86,784.7023,915.09591.8813,373.9614,238.72太平洋46,337.3112,188.37/5,152.17103.22国信证券501,075.30173,753.997,543.8066,140.1214,279.51数据来源：WIND说明：为增强数据的可比性，中信及广发股权投资收益计入了其他业务收入2.1．佣金费率拖累经纪业务收入2010年全行业处于保持平稳略有增长态势，全年两市股基成交金额达到554630亿元，同比增长1.52%。西南、兴业和长江证券分别以20.83%、17.06%和13.84%的增长率位居上市券商前三甲；中信和广发由于股权转让因素而使股基成交金额有大幅下降。图表SEQ图表\*ARABIC82009-2010年上市券商股基交易额及变化数据来源：WIND、经纪业务事业部说明：券商系数据按当年股权情况予以汇总统计。因为“一参一控”背景下的证券公司股权转让的相同因素，上市券商经纪业务市场份额格局发生了变化。因出让中信建投股权，中信证券市场份额减少到5.26%退居第二；华泰证券以5.68%的市场份额登上第一；而广发同样因转让广发华福股权导致市场份额下降。而西南、兴业和长江证券的市场份额则有10%以上的增长。图表SEQ图表\*ARABIC92009-2010年上市券商市场份额及变化数据来源：WIND、经纪业务事业部说明：券商系数据按当年股权情况予以汇总统计。2010年上市券商代理买卖证券款以广发、华泰和海通位居前三。除西南和长江分别有13.58%和7.33%的增长外，其它12家券商都呈现负增长，中信更是因剔除中信建投份额而以44.81%名列降幅第一。图表SEQ图表\*ARABIC102010年上市券商代理买卖证券款及变化数据来源：WIND2010年经纪业务市场竞争激烈，各券商纷纷打响佣金战，上市券商的佣金费率同样因此下滑明显。2010年上市券商平均佣金费率为0.0942%，较上年下降25.98%。其中，兴业、中信和华泰费率分别下降37.40%、32.57和28.18%列前三；国金、太平洋、国元和宏源等小券商因原有佣金费率较高而降幅低于平均。大型券商基本维持在0.8%左右的佣金费率，惟独广发保持了近0.12%的费率；而山西、太平洋和东北等区域性券商继续维持了0.13%以上的市场现行较高费率。国信佣金降幅约18.26%，并维持了0.1%的大型券商较高费率标准。图表SEQ图表\*ARABIC112009-2010年上市券商佣金变化数据来源：WIND说明：1、该费率统计口径上采用上市券商2011年1季报公布“代理买卖证券净收入”而得；公司股基、股基权交易量来自沪深交易所汇总整理。2、该佣金费率包含了营业部经纪业务、基金分仓、自营理财等业务，仅供参考。由于经纪业务市场竞争激烈、佣金费率持续下降，2010年虽然成交量保持略有增长态势，但上市券商经纪业务佣金收入普遍下滑。2010年上市券商实现经纪业务收入399.12亿元，同比下降24.65%。大型券商下滑都在20%以上、降幅明显；中信、广发和兴业分别以28.5%、27.14%和26.72%的降幅位居前三。西南和长江受益于股基交易额的增幅抵消了佣金费率下降的负面影响，收入降幅最小，分别为12.17%和14.38%。在对公司营业收入的贡献方面，中信证券经纪业务收入最多达78.09亿元；但因为股权转让产生的巨额收益间接导致经纪业务收入占比下降到28.09%，是15家上市券商中占比最小的。经纪业务收入占比重最大的是太平洋，占比为68.65%，2010年实现经纪业务收入4.63亿元在上市券商中也是最少的。表格SEQ表格\*ARABIC42010年经纪业务佣金净收入变化及贡献率公司名称经纪业务佣金净收入（亿元）同比％占营业收入比％中信证券78.09-28.50%28.09%广发证券54.30-27.14%53.14%海通证券48.64-22.48%49.79%华泰证券55.16-25.86%61.98%招商证券35.79-25.33%55.17%光大证券27.48-24.52%54.37%宏源证券17.25-19.34%52.20%长江证券17.53-14.38%54.79%兴业证券12.35-26.72%45.10%国元证券12.26-20.30%54.70%西南证券7.86-12.17%40.57%东北证券11.10-20.82%65.29%国金证券8.01-18.03%48.73%山西证券8.68-26.16%58.02%太平洋4.63-21.06%68.65%国信证券50.11-21.15%64.20%数据来源：WIND2.2．IPO和创业板共推投行业务增长受到宏观政策推动，2010年证券发行市场在IPO重启和创业板设立的双重利好推动下，形势一片大好。15家上市券商投行收入全部增长，共实现收入103.93亿元，同比增长101.25%。其中中信、华泰和招商证券分别以29.03、14.75和12.24亿元收入名列前三；达到4.5亿元以上投行收入的券商有8家，中等券商业务增长趋势明显。由于去年收入基数低的因素，部分小券商投行业务实现超速发展，太平洋和东北证券收入分别增长20倍和10倍；国金、山西、兴业证券的增长也在3倍左右。其余券商增幅都接近或在平均增速之上，增幅最少的是长江证券，只有4.32%；中信证券收入增幅为20.89%，但考虑其投行业务的市场地位也是难能可贵。2010年国信投行收入也实现翻番，基本达到上市券商平均水平；但与去年投行收入同样在5亿元以上的华泰、招商证券同级相比增幅略有不及。图表SEQ图表\*ARABIC122010年上市券商投行业务收入及变化数据来源：WIND2010年上市券商投行收入占营业收入比重为11.92%，其中国金、招商、西南以37.29%、18.88和18.28%占比位居前三，说明投行业务增长对其营业收入的贡献效应明显，其中以国金证券因业务增长3.33倍而实现收入6.13亿元尤其表现突出；长江证券比重最小仅有5.3%。图表SEQ图表\*ARABIC132010年上市券商投行收入贡献率数据来源：WIND2010年上市券商股票发行规模排名，中信、海通和华泰系分别以891.90、484.98和301.85亿元位居前三；企业债券发行方面，招商、宏源和光大分别以130、115.60和99亿元位居前三。表格SEQ表格\*ARABIC52010年上市券商投行业务规模及行业排名公司名称股票发行家数规模(亿元)排名IPO家数规模(亿元)排名企业债发行家数规模(亿元)排名中信证券26891.90215473.101782.507海通证券25484.98412254.256754.0024招商证券27287.311120198.70109130.008广发证券25243.631321194.4212881.5015华泰联合27224.761423198.1611431.0030国金证券13163.46169116.7114///光大证券9135.2318880.2318899.0013宏源证券11131.15209105.371610115.6011兴业证券9104.0522533.8829228.0032西南证券1085.4023763.3720670.0016华泰证券977.0925753.8723327.5034中德证券875.8827759.0222466.7017国元证券864.8428644.5025///东北证券748.8932529.4731///太平洋545.2634429.9930435.0029长江证券635.2240212.7942427.0036国信证券41445.70332332.782563.3319数据来源：WIND2.3．光大中信领跑资产管理业务2010年上市券商推出66只券商集合理财产品，资产管理规模达到625.71亿元。中信是唯一一个管理规模突破100亿元，达到148.72亿元；光大和华泰以99.44和95.06亿元的规模紧随其后。表格SEQ表格\*ARABIC62010年券商集合理财产品规模（截至2010年12月31日）管理人产品数量资产净值合计(亿元)中信证券9148.72光大证券999.44华泰证券1195.06招商证券981.79广发证券245.29长江证券1043.11东北证券235.65兴业证券329.54宏源证券223.23海通证券411.16国元证券38.45山西证券14.27国信证券849.34数据来源：wind资讯2010年上市券商资产管理业务实现收入21.33亿元，同比增长12.76%。海通、光大和中信分别以7.14、6.61和1.81亿元收入占据前三，而前2名券商占了上市券商资产管理总收入的64.46%。值得注意的是，海通资管收入中有大部分是并入了母公司和下属基金公司管理费收入。在业务增长情况方面，东北证券因09年基数低的因素名列第一，宏源证券实现了2.5倍的增长率；而国元、华泰和海通收入呈小幅负增长；其余券商的资管业务则呈现了良好的增长态势。在营业收入贡献方面，光大、海通和东北分别以13.08%、7.30%和3.54%名列前三。其余券商的贡献率相对都比较小。表格SEQ表格\*ARABIC72010年上市券商资产管理业务收入变化及贡献率资管业务收入(万元)同比变化%占比%中信证券18089.1723.83%0.65%广发证券8483.3943.29%0.83%海通证券71351.69-4.04%7.30%华泰证券12828.31-13.63%1.44%招商证券7166.0356.22%1.10%光大证券66086.7310.01%13.08%宏源证券5808.72250.48%1.76%长江证券8387.0425.53%2.62%兴业证券5592.8693.61%2.04%国元证券2595.73-22.01%1.16%西南证券306.07/0.16%东北证券6021.422762.84%3.54%国金证券0/0.00%山西证券591.88/0.40%太平洋0/0.00%国信证券7543.8-4.18%0.97%数据来源：WIND从上市券商2010年集合理财产品的加权收益回报率看，光大、长江、兴业以17.62%、15.36%和15.25%的回报率居前三；招商、中信以13.75%和9.46%紧随其后；而宏源、国元等收益为负排名最后。国信居第15位，属中等水平。表格SEQ表格\*ARABIC82010年度券商集合理财产品平均回报率排名排名券商名称今年以来回报率（%）最新规模（亿元）产品数1东方证券24.9439.3052中银国际17.8913.2323光大证券17.6299.6054长江证券15.3619.0455兴业证券15.2515.7726东海证券14.7522.2927大通证券14.203.3418招商证券13.7559.2049中金公司10.9146.14810上海证券10.403.51211中信证券9.46103.06612第一创业9.223.94213国都证券7.895.95214安信证券7.3818.41215国信证券7.0151.61516国泰君安6.7790.16317国海证券6.425.11118广发证券6.3946.27219海通证券6.379.47320申银万国6.0410.58121南京证券5.667.97222东北证券5.253.16123平安证券5.054.12324华泰证券5.0554.99825中投证券4.218.07226齐鲁证券0.0915.55127宏源证券-0.8616.86128东莞证券-2.038.77129民生证券-2.903.67130国元证券-4.248.34231银河证券-15.214.311数据来源：WIND2.4．自营分化明显中信独领风骚2010年上市券商共实现自营业务收入120.5亿元，同比去年增长13.56%。中信、海通和广发以57.03、10.82和9.56亿元列前三位，收入在5亿元以上的有7家。上市券商自营业务成长性分化明显，其中山西、宏源和中信列增幅前三，增幅都在60%以上，自营收入实现增长的有6家券商；而太平洋、东北和国金列跌幅前三，跌幅也都在60%以上；自营收入下滑的有8家券商，显示过半券商自营业务收入还是出现了大幅下滑。表格SEQ表格\*ARABIC92010年上市券商自营业务收入及变化公司名称2010年自营收入(万元)2009年自营收入(万元)同比变化%中信证券570,333.53342771.5266.39%广发证券95,584.00115852.79-17.50%海通证券108,191.1497277.1611.22%华泰证券55,154.0740748.7535.35%招商证券50,782.7698272.27-48.32%光大证券32,947.6042808.82-23.04%宏源证券69,285.0036487.2489.89%长江证券92,871.5268567.7535.44%兴业证券29,559.3757831.14-48.89%国元证券24,445.3316364.7549.38%西南证券44,222.0071332.06-38.01%东北证券11,818.1235806.14-66.99%国金证券5,463.2214685.18-62.80%山西证券14,238.726588.70116.11%太平洋103.2215700.82-99.34%国信证券14,279.5134975.94-59.17%数据来源：WIND说明：券商自营收益数据是按照投资收益-对联营、合营企业的投资收益+公允价值变动收益的计算方法得出；其中剔除了中信、广发股权转让收益。自营业务收入贡献方面，长江、西南、宏源和中信分列前四，比重都在20%以上，长江和宏源等券商分别实现了自营收入9.29和6.93亿元，贡献明显；其余券商基本都在11%以下，比重最少的太平洋自营业务收入仅占0.15%。国信自营业务收入对营业收入的贡献与上市券商比较也是极低的，仅仅高于太平洋。图表SEQ图表\*ARABIC142010年上市券商自营业务收入贡献率数据来源：WIND说明：剔除中信、广发股权转让收益。2.5．两融业务贡献有限前景无限目前，融资融券业务整体交易规模依然很小，对券商营业收入的贡献非常有限，但市场容量不断扩大。截至12月31日，融资融券余额突破127亿元。尽管市场初期表现疲弱，但融资融券扩容的步伐却非常迅速。统计显示，从融资融券业务推出到余额突破1亿元，经历了8个交易日。从1亿元到10亿元，经历了34个交易日。而从10亿元到50亿元，以及从50亿元到100亿元，则只分别用了88在25家试点券商中，2010年海通、中信业务的规模名列行业前2。国信行业排名第7，列首批6家融资融券业务试点券商的最后一名，并被第2批试点券商招商证券超过。表格SEQ表格\*ARABIC102010年券商融资融券业务交易量会员名称融资融券余额(元)市场份额%海通证券769,598,02217.73%中信证券621,873,17314.33%国泰君安486,619,95511.21%广发证券428,695,3279.88%光大证券410,393,1699.46%招商证券374,057,3538.62%国信证券274,561,7076.33%华泰证券255,542,7875.89%申银万国247,425,4095.70%银河证券196,166,5214.52%东方证券131,252,9323.02%中投证券34,613,3780.80%安信证券20,245,5800.47%中金16,600,6310.38%长城证券13,251,0360.31%平安证券10,710,9370.25%宏源证券10,076,8230.23%长江证券9,567,4490.22%中信建投7,346,4820.17%国元证券5,001,0640.12%齐鲁证券4,415,3980.10%兴业证券4,182,1620.10%西南证券3,770,1800.09%方正证券2,624,9960.06%国都证券1,412,5500.03%数据来源：深交所两融业务对券商业绩的提升也间接体现在利息收入的增长上。2010年上市券商共实现利息收入71.93亿元，同比增长21.81%。除了中信和广发因股权转让并表后的利息收入减少或增幅不大外，有9家券商利息收入增幅都在20%以上，招商和国元更是增长了1倍。随着两融余额规模的不断扩大，两融利息收入未来占券商利息收入的比例也会越来越大，利息收入对券商业绩的贡献也日益凸显。2010年有4家券商利息收入占比在10%以上，而2010年中信、海通、光大、广发和华泰的融资融券利息收入分别达到了0.77、0.37、0.30、0.24和0.08亿元。表格SEQ表格\*ARABIC112010年上市券商利息收入变化及贡献率2010年利息收入(万元)利息收入占比%同比%中信证券130324.194.69%-7.00%广发证券79578.877.79%12.10%海通证券136551.7413.98%21.49%华泰证券97149.1810.92%43.15%招商证券49760.087.67%101.83%光大证券73311.0014.51%30.72%宏源证券16020.144.85%-4.15%长江证券20855.586.52%22.59%兴业证券26430.359.65%25.84%国元证券33039.5414.74%99.02%西南证券16491.438.52%47.83%东北证券10032.355.90%-1.22%国金证券11221.566.82%26.70%山西证券13373.968.94%17.60%太平洋5152.177.63%-6.73%国信证券66140.128.47%5.17%来源：WIND2.6．股指期货业务气候尚未形成2010年4月16日股指期货推出后，市场规模不断扩大。截止到2010年12月底，股指期货累计成交9126万手，占期货成交量的3.67%；成交金额81.69万亿元，占期货交易品种总金额的31.19%。股指期货开户数超过了以下为中国金融期货交易所公布的会员期货交易及排名情况，基本上代表了各家券商股指期货业务的市场地位。国泰君安的市场龙头地位无可撼动，海通、广发和华泰证券的期货公司位居上市券商前三。2010年上述3家券商分别实现了0.51、0.93和0.80亿元的股指期货业务手续费收入，但对券商业绩整体贡献仍偏小。表格SEQ表格\*ARABIC122010年期货成交量与持仓量前20名的会员排名概况排名会员简称成交量会员简称持买单量会员简称持卖单量1国泰君安29332国泰君安1716国泰君安42782海通期货25270华泰长城1468中证期货38633广发期货22910信达期货1353广发期货22864华泰长城18965广发期货1268华泰长城17815鲁证期货13148浙江永安1261中粮期货13466银河期货12627鲁证期货1174海通期货9027天琪期货9971光大期货1037大华期货8588南华期货9654海通期货1032招商期货8579上海东证9152银河期货983光大期货84810光大期货8490南华期货918浙江永安83311中证期货7301中证期货740银河期货81112信达期货7200浙商期货731南华期货68613东吴期货6951东海期货695中信建投65714浙江永安6859上海东证641申银万国61415中信建投6543申银万国632江苏弘业45016中国国际6054中国国际581上海东证43217招商期货5948中信建投570天琪期货42818申银万国5615招商期货468鲁证期货41219新世纪4878中粮期货449信达期货36720兴业期货4515金瑞期货425中钢期货351数据来源：中金所网站国信期货起步较晚，业务规模过小、营业网点和渠道资源有限、缺乏具有品牌效应的专业研究力量支持等原因是导致国信期货远远落后于其它券商的原因。虽然近3年期货成交量和成交金额均大幅领先行业平均增幅，但由于基础差、基数低，目前市场排名在20-30位之间，在创新类券商里排名是比较靠后的。3．券商业务发展分析：转型是基调通过对上市券商的年报数据进行分析我们可以看到，虽然2010年上市券商在营业收入稳定、资产规模扩张、投行业务收入翻番等方面有亮点，但经纪业务收入大幅下滑、业务成本及管理费用的大幅提高是导致各券商净利润整体下滑、盈利能力削弱的直接原因。从深层原因分析是，券商目前业务结构呈现单一化、竞争日趋同质化，难以提供差异化和多样化的金融产品满足不同层次投资者的多样投资需求。为转变业务发展的不均衡状态、调整业务结构的单一化、改善业务盈利模式，券商各项业务面临着转型和创新发展的迫切需求。3.1．单一化结构呈现向多元化转型的趋势我们从2010年上市券商业务收入的结构看出，经纪业务收入占比为46.71%，同比去年下降了24.66%，虽然仍占据券商收入的半壁江山，但优势地位正被逐渐削弱；因市场扩容投行业务收入实现翻番占比为12.16%，其对券商业绩的贡献正日益凸显；资产管理业务收入占比为2.5%，同比增长12.76%；利息收入占比为8.42%，同比增长21.81%；自营业务收入占比为14.1%，同比增长13.56%；其它业务收入因计入了股权投资收益，占比达到了18.11%。2010年上市券商收入结构呈现了盈利同比下滑、经纪业务收入比重减少、投行业务收入比重增加、创新业务贡献逐渐显现的特点。虽然经纪业务目前仍是券商营业收入的首要贡献力量、但其贡献率正逐年下降；随着投行业务的大幅增长和创新业务的快速发展，原先严重依赖于证券经纪业务的券商业务架构和收入结构将逐步得到改善，而今后随着其他传统业务的稳步增长和各项创新业务的加快发展，券商业务架构及收入结构有望更趋多元化。3.2．经纪业务经营模式向服务型转变经纪业务历来是券商各项业务中竞争最为激烈的业务细分市场。2010年营业部的新设放开后，各券商均加大了“跑马圈地”的力度，营业网点数量的快速增加使经纪业务竞争达到极致。由于券商经纪业务同质化程度仍较高，竞争形势日益严峻，佣金费率的价格竞争战成为了争夺客户资源的主要手段，也是导致2010年市场股票交易量增加而券商经纪业务收入减少的主要原因。经过2010年的佣金战，和监管层随之有针对性地出台的佣金管理办法及其他一系列管理办法的调控，行业平均佣金费率已经达到历史低谷并接近成本底线。经纪业务从价格竞争向服务竞争的转型已经成为共识和趋势，未来经纪业务竞争的方向只有靠通过提高综合服务能力、加强研究咨询水平及其他差异化增值服务等软实力获得客户认可、创造增值服务收入。从目前形势看，佣金费率暂时处于平稳状态；但从另一个角度看，佣金战的暂时偃旗息鼓正预示着服务战序幕的正式拉开。经纪业务经营模式由传统的交易通道制服务向产品增值服务的转型已经成为趋势。3.3．市场扩容力推投行业务增长2010年受益于IPO重启发力和创业板推出的双重超速扩容作用，证券市场发行规模呈现高速增长的态势，券商的证券承销业务收入也实现了爆发式增长。市场全年共有349家企业顺利完成新股发行上市，募集资金合计4921亿元，同比实现翻番。除IPO外，再融资市场也延续了增长的态势，全年共有188家上市公司实现增发或配股再融资，募集资金5210亿元、同比增加67%。目前与发达国家丰富的证券化产品以及其他金融产品市场相比，我国较低的资产证券化率和直接融资占比现状凸显我国投行业务发展存在巨大的发展空间。而“十二五”规划纲要也提出，大力发展金融市场、继续鼓励金融创新、显著提高直接融资比重。为此监管部门也多次强调将以大力发展直接融资、改善我国融资结构作为资本市场支持“转方式、调结构”的突破口，进一步丰富融资方式、融资工具，多渠道扩大直接融资比重。这意味着我国资本市场有可能继续呈现加速扩容的趋势。在调整经济结构的背景下，上市公司的再融资、中小板和创业板的扩容以及即将推出的国际板、新三板等巨大的市场扩容趋势都将力推未来券商投行业务延续良好的发展速度。据有关报道称，上证所力争到2015年末上市公司达到1200家以上；深交所的目标为中小板平均每年新增150家以上，创业板公司每年新增200家以上，到“十二五”期末创业板上市公司达1000家。3.4．资产管理业务常态化、规模化发展根据WIND数据统计，2010年共有44家券商的98只集合理财产品成立，合计受托管理资金829亿元；截至2010年底，共有50家证券公司发行成立188只集合理财产品、受托管理资本金规模合计2123亿元。全年产品发行数量和发行总规模均超过了过去5年之和，显示了券商资产管理业务良好的发展势头。券商集合理财产品的设立速度明显加快，得益于市场需求的增加、金融管控力度的放松、监管机构审批速度的加快；而目前行业中近半数券商的资产管理业务还处于起步阶段，不少券商已经开始把资产管理业务作为发展的重点。另外，从现有券商的资产管理规模看，仅有8家券商受托管理资本金规模超过100亿元，半数券商规模还不足20亿元。如果与资产管理市场上的公募基金、阳光私募、银行、保险、信托等机构的资产管理规模比较，券商集合理财产品规模仍偏小，未来有较大的发展空间。在券商资产管理业务产品不断扩容、审批加速，有望从审批制向备案制过渡、即将迎来更为宽松的监管环境背景下，券商集合理财产品的推出将继续维持较高速度的常态化增长局面，并向规模化方向发展。3.5．自营经营风格更趋稳健因其受证券市场的整体走势影响明显，同时也与各券商对自营业务的经营理念和投资风格直接相关，自营业务的收益存在着较大的波动性和不确定性因素的业务特性。从总体上看，大部分大型券商仍旧将维持稳健经营的作风，更多地将自营资产更多的配置在固定收益类资产及可供出售金融资产上；同时通过参与定向增发、运用衍生金融工具来做大投资规模、降低自营风险。另外随着2010年4月股指期货业务的推出，《证券公司参与股指期货交易指引》明确了券商证券自营业务可开展以套期保值为目的参与股指期货交易。券商可以利用股指期货进行套期保值交易，有效对冲自营业务的投资风险，化解自营收入的波动性因素。4．券商发展的对策建议：创新是趋势投资咨询业务的规范化和合法化地位的确认；2010年3、4月份融资融券和股指期货先后推出并取得快速发展，取得创新业务试点资格的券商也将不断增加，融资融券业务有望转常规。诸多利好政策都将不断推动券商各项创新业务的发展。摆在券商面前的问题是，如何结合自身优势和经营特点，抓紧创新业务发展机遇，做大做强创新业务，调整券商业务和收入结构，增加券商新的利润增长点。4.1．投资顾问业务推动经纪业务创新2010年10月监管部门颁布的《证券投资顾问业务暂行规定》为行业明确了证券投资咨询服务收费业务的规范化和合法化。各大券商对此有深刻认识并逐渐在营销服务体系建设、理财产品创新等方面为客户提供理财增值服务，同时也在积极加紧投资顾问队伍的建设和投资咨询业务的拓展，尝试间接提升佣金费率，创新经纪业务的盈利模式。现在几乎所有券商都采取“差别化佣金”的收费模式，主要根据客户资产规模上设置不同的佣金率，隐性提高整体佣金水平。市场也证明对抑制佣金费率下滑、间接提高经纪业务收入是有一定效果的。投资顾问业务开展面临的一个问题是人才队伍的建设。目前投资顾问业务暂时仍无法成为行业经纪业务收入的快速增长点，其重要原因之一就是人员队伍的转型升级尚未完成。就经纪业务人力资源配置的现状看，业务转型所需要的人力资源的综合素质和总体数量尚不能够满足行业发展的需求。另外从投资顾问业务的特性来说，服务方式是指导性很强的一对一或者一对多，即一个证券投资顾问只服务于一个签约客户或者多个签约客户，券商就要依据总体签约客户的数量或者资产增加证券投资顾问人员数量。中国证券业协会最新公布的统计数据显示，截至2011年3月底106家券商已经注册的投资顾问人数约9500人，初步估计行业人才缺口在2.3万人以上。建立一支有一定规模的符合业务发展的高素质的专业化投资顾问队伍是各大券商迫在眉睫急待解决的问题。4.2．“直投+保荐”模式引导投行盈利模式创新在创业板及未来新三板业务平台上，投行业务与上游业务直投业务的协同效应则是未来券商投行业务价值提升、盈利模式创新的最重要途径。直投业务的推出使得券商能够从事Pre-IPO投资等高利润业务，这对于证券公司扩大资本运作渠道、提高资本运作效率、分散二级市场投资风险、提升业务价值增值和改善公司盈利模式具有重大的意义。“直投+保荐”模式是券商业务中收益最为丰厚的细分市场。自2007年券商股权直投业务开展至今，各券商直投项目是不断上马、初具规模、颇有效益、卓有成效。如中信直投子公司金石投资的直投项目已有5个上市，2010年实现投资收益4.14亿元，2011年预计退出收益将达到11.82亿元；海通证券旗下海通开元2010年实现直投收益达0.61亿元；光大直投公司实现直投收益0.39亿元。随着中小板和创业板陆续解禁，今后券商直投业务的收益也将日益显现。从中信、海通等已运作成功的项目来看，虽然直投业务存在着准入门槛高、综合实力要求高等因素，但盈利空间较大；同时借助于直投业务退出所获投资收益的再投入，券商的直投业务将实现投资收益不断滚动的良性循环发展，使得投资收益迅速放大，有效提升券商整体业务收益。4.3．两融业务前景广阔自2010年3月融资融券交易业务推出以来已经一年，已有三批共25家券商共1589家营业部获得了融资融券业务试点，合计开立信用账户7.58万户。但绝大多数投资者因证券资产小于50万元而无缘参与融资融券业务。虽然两融业务在券商总收入中目前的占比还微不足道，但若参照该业务在国际成熟金融市场中的发展及比重，融资融券交易的规模将不可限量。一旦监管机构使该业务转为券商常规业务，将两融业务资格门槛降低、扩容标的证券和推出证券转融通产生杠杆效应，两融业务的发展前景将无限广阔；两融业务对市场交易量的放大效应对证券行业和资本市场的影响也将十分巨大。两融业务的常规化和规模化发展将使券商获得市场成交放大带来的间接交易佣金收入、稳定的融资利差收入、融券手续费、账户管理费等一系列低风险收益，对优化券商收入结构的作用是不言而喻的。4.4．股指期货业务发展尚需时日股指期货业务推出至今，无论是投资开户数量还是交易量和交易金额，都显示了市场正快速发展。从市场交易分析看，目前股指期货交易存在着短线交易量过大、日内交易比例较高、成交持仓比例高，投资者构成中以套利投机为目的的自然人投资者比例偏重的特点。在股指期货市场火爆的背景下，我们必须认识到当前市场中存在的短线投机交易过度活跃、投资者结构失衡等现实问题，也要看到股指期货的发展还存在着投资者参与程度低、业务品种单一等不利因素。而监管当局对于股指期货的业务推出和市场规模，是按照“高标准、稳起步”的原则和“不求量、但求质”的指导思想，推出股指期货业务的目的也是希望给资本市场提供套期保值、规避风险的金融工具，建立一个能够和股票市场相呼应的资本市场平衡器。因此判断，在上述问题没有解决的情况下，股指数期货业务品种和市场规模仍旧会按照循序渐进的思路发展，保持持续稳健运行；而对券商而言，目前股指期货仍将以发挥以套期保值、提供避险为目的的金融衍生工具作用。当然一旦股指期货逐步具备推出新业务品种的条件后，将刺激业务交易额快速增长，其对券商投资业务规模的放大、资金使用效率的提高和盈利模式的转变作用也将显现。4.5．国信业绩概况及展望2010年国信证券经营状况稳健，全年共实现营业收入78.05亿元，净利润31.1亿元；总资产增加到648.7亿元，净资产为173.75亿元，增长12.23%。其中经纪业务在市场竞争激烈、佣金费率持续下滑的不利局面下，实现收入50.11亿元，股基交易额和经纪业务收入的市场排名巩固第三；股基金交易全国排名前10强的营业部中继续占据6家；完成新设营业部10家，营业网点扩张速度位居行业前列；佣金费率维持行业较高水平。投行业务在传统券商强者更强、中小券商分食市场份额的态势下，实现收入17.38亿元，共完成主承销项目41家，同比增加86%；主板（含中小板）主承