线下消费行业市场前景及投资研究报告：区域经济发展核心要素线下经济复苏

基本面量化系列：线下消费专题透视区域经济发展核心要素挖掘线下经济复苏获益赛道2023年3月23日核心观点城市发展潜力指数TOP30

聚焦产业变革，科技业成新驱动力，消费类为区域经济成长压舱石。

聚焦城市经济核心动力：三产短期受挫，二产迅速发展。据Wind、ICEC及各地统计局数据，2011-2020年，第三产业为城市经济发展核心驱动力，每年GDP增速TOP40城市内，超过75%的城市第三产业对GDP增长贡献率高于50%。2020-2022年，受短期疫情影响，在经济年复合增速最高及GDP总量最高的40城市内，第二产业增速贡献占比显著高于第三产业。发展潜力TOP30消费潜力TOP30科技潜力指数指数指数TOP30上海深圳北京广州重庆成都杭州武汉天津南京苏州宁波西安合肥青岛长沙常州无锡济南佛山株洲厦门郑州邵阳宁德沈阳珠海福州东莞南宁上海北京深圳广州杭州重庆苏州成都武汉宁波南京长沙厦门7.17.06.45.64.84.74.54.54.14.04.04.03.93.83.83.63.63.63.63.53.53.53.53.53.53.43.43.33.33.3深圳上海北京广州苏州杭州重庆成都武汉宁波长沙无锡佛山东莞绍兴珠海温州常州南京厦门嘉兴青岛天津福州中山金华南通合肥泉州济南9.18.98.27.95.95.75.65.15.04.94.64.54.54.44.34.04.03.93.93.83.83.63.53.43.43.33.33.23.13.110.09.88.87.85.44.54.34.34.03.73.63.43.23.12.52.52.32.22.22.12.12.01.91.91.91.91.71.71.71.6

聚焦第三产业：科技业成新驱动力，消费类逐步成为区域经济成长压舱石。据Wind、ICEC及各地统计局数据，2019-2021，信息技术业在样本城市内表现亮眼，金融、批发和零售业稳定增长；同期，批发和零售、金融、信息技术三大产业实现较高复合经济增速，95个样本城市，57城市批发和零售业复合增速高于5%。同期，在77样本城市内有49城房地产相关产业链经济占比下降，在房地产占比下降城市中，有24城批发和零售业占比提升

。

区域经济发展格局研究：聚焦区域财政、产业布局、人口、政策、人民生活等多维指标，挖掘城市发展潜力。

多维指标显示城市经济发展加速分化。财政状况分化，中小城市财政自主率较低、负债率较高，财政收入表现进一步分化，据ICEC数据，榆林、鄂尔多斯等地2022年财政收入增速超50%，哈尔滨、昆明财政收入降幅超20%

。中小城市人口红利渐消，据ICEC数据，22年GDP低于2000亿人民币的城市集群内，常住人口18-19年年均减少0.12%

，20-21年年均减少1.5%，大中城市年轻、人口红利在数量与质量上可比优势进一步巩固。高科技、先进制造产业融资集中于超一线城市，融资规模跃升，据IT桔子数据，2021年，北京、深圳融资金额同比增速分别达532%、76%。

高经济潜力城市构建：我们基于经济发展、财政、产业布局、人口、人民生活、消费环境、创新环境七个维度，构建20个城市经济指标，挖掘具备较高发展潜力城市和较高消费产业、科技产业发展潜力城市。TOP20发展潜力城市中非一线、准一线城市涉及：厦门、无锡、合肥、济南、福州。

高产业潜力城市：在城市经济发展潜力TOP50城市内，以年轻人口、消费环境、可支配收入为核心挖掘消费产业发展潜力；以本科及以上学历人口数量、创新环境为核心挖掘科技产业发展潜力指数。

TOP20消费产业发展潜力城市中非一线、准一线城市涉及：无锡、佛山、绍兴、珠海、温州、常州

。青岛无锡合肥西安济南东莞福州天津温州佛山海口金华常州珠海绍兴嘉兴郑州

聚焦区域线下经济，结合精准门店布局，聚焦可持续复苏赛道与核心标的：关注高消费潜力城市内布局比例较高的赛道以前述消费潜力指数TOP20城市为高消费活力城市，聚焦本地经济：

咖啡、中餐在高消费活力城市内布局比例较高，率先复苏。以前述TOP20消费潜力指数城市为高消费活力城市，据高德、百度、腾讯地图及大众点评数据，截至23年2月，购物中心内，20个城市门店占117样本城市比例达到59%

,其中，餐饮类门店在高消费活力城市整体布局比例约60%，咖啡、中餐(不含火锅)在高消费活力城市整体布局比例达到70%、72%，而火锅、茶饮在高消费活力城市内布局比例较低。

2023年2月在117城、20个高消费活力城市的所有购物中心内，中餐(不含火锅)门店总量增加0.4%、0.4%；咖啡门店总量增加0.5%、0.5%；火锅门店总量增加0.3%、0.0%。

中餐、咖啡优质公司观察：据高德、百度、腾讯地图及大众点评数据，截至23年2月末，117城的购物中心内，综合布局与发展趋势来看，在近三个月保持门店扩张趋势的品牌中，依据高消费活力城市中门店占比，中餐(不含火锅)TOP5品牌：云海肴(91%)、小菜园(72%)

、太二酸菜鱼(70%)

、鱼酷活鱼烤鱼(42%)

、半天妖(34%)；咖啡TOP5品牌：Manner(99%)、Peet‘s(97%)

、Mstand(96%)

、Tims(87%)

、瑞幸(63%)

；火锅TOP3品牌：左庭右院(93%)、凑凑火锅(80%)

、海底捞(64%)

。

投资建议：多维指标显示城市经济发展加速分化，城市发展核心动力及潜力产生较大差异。基于多维经济指标，挖掘具备较高经济发展潜力的城市，如右表。咖啡、中餐赛道在高消费活力城市布局比例较高且率先复苏；品牌侧，建议关注在全样本城市持续扩张且在高消费活力城市具备一定布局比例的咖啡店：Manner(99%)、Peet‘s(97%)

、Mstand(96%)

、Tims(87%)

、瑞幸(63%)

；中餐店(不含火锅)：云海肴(91%)、小菜园(72%)

、太二酸菜鱼(70%)

、鱼酷活鱼烤鱼(42%)

、半天妖(34%)

；火锅店：左庭右院(93%)、凑凑火锅(80%)

、海底捞(64%)

（门店数据来自高德、百度、腾讯地图及大众点评）。资料：

Wind，ICEC，各地统计局，IT桔子，各风险因素：疫情反复带来的系统性风险；线下客流回暖不及预期；消费者消费意愿不及预期；样本有限，统计偏差风险；部分城市数据缺失导致的统计偏差风险。地政府官网，中信证券研究部；详细指标构建参见PPT第14页及附录页12CONTENTS目录1.

聚焦产业变革：科技与创新成新驱动力，消费类为区域经济压舱石2.

多维指标观察：城市发展核心要素分化，构建城市经济潜力指数3.

聚焦本地消费，咖啡、中餐在高消费活力城市布局占优且率先扩张3区域经济数据指标——囊括财政、产业、人口多维度区域经济数据矩阵介绍

多维指标跟踪：囊括财政、产业布局、人民生活、投资及出口、消费、地产、人口、创新环境八个维度，核心指标量超50余项。指标分类财政指标类型财政自主率值类型同比值(%)同比值(%)同比值(%)财政盈余率(%)数据源WINDWINDWINDWIND更新频度季度季度季度季度季度季度月度月度季度季度季度季度季度年度日度日度日度季度季度季度季度季度年度年度年度年度年度季度历史数据长度近五年近五年近五年近五年近五年近五年22-23财政负债率统计局数据+另类数据：区域经济数据集中既有来自统计局的城市宏观经济数据，也有各城市的消费、房地产业、企业融资、政策量化四个维度的另类数据。财政非税收入占比收入增速财政产业布局产业布局产业布局产业布局人民生活人民生活人民生活投资及出口投资及出口投资及出口消费三产、二产同比值(%)同比值(%)指数WIND、统计局WIND、统计局地方政府IT桔子WIND住宿及餐饮、批发零售等地方产业政策力度量化地方产业融资金额人均可支配收入人均消费性支出医院病床数量固定投资占GDP比值固定投资增速地区进出口绝对值近五年近五年近五年近五年近五年近五年近五年近五年近五年近五年近三年2022Q3-今近两年2022-今2022Q3-今近五年近五年近五年2022-今近三年近五年同比值(%)同比值(%)绝对值

高频数据跟踪：区域经济数据集中的消费、房地产、政策量化、企业融资四个维度的数据，可以做到月度甚至周度级别跟踪。WINDICEC同比值(%)同比值(%)同比值(%)绝对值WINDWINDICEC各指标详细构建方法，参见附录1。地铁客流WIND消费门店布局绝对值百度地图高德消费城市拥堵指数二手房房价指数房地产房地产房地产房地产房地产人口同比值(%)在售率(%)同比值(%)同比值(%)在租率(%)同比值(%)绝对值贝壳住房在售率贝壳新房预计交房面积土地拍卖面积住房在租率房天下landcode贝壳年轻人口数量人口老龄化比例数量本科及以上学历人口产业园区统计高校在校生数量新兴产业融资金额WIND人口ICEC人口绝对值ICEC创新环境创新环境创新环境绝对数量同比值(%)同比值(%)各地政府官网各校官网WIND4资料：Wind，ICEC，各地统计局，IT桔子，各地政府官网，中信证券研究部；详细指标构建参见PPT第14页及附录页1经济观察：多因素致二、三产业发展分化31省级行政区GDP不变价同比增速（%，不含港澳台）

区域经济发展加速分化：2022年，在31个省级行政区域中，经济增速差距拉大，GDP增速最高为江西、福建等沿海地区，达到4.7%，受疫情影响较为严重的吉林、上海、海南GDP增速最低。20152016201720182019202020212022江西福建甘肃湖南山西陕西云南湖北内蒙古宁夏山东河北安徽新疆浙江河南广西四川江苏黑龙江重庆青海辽宁广东贵州西藏天津北京海南上海吉林9.19.08.18.53.17.98.78.97.78.08.06.88.78.88.08.38.17.98.55.711.08.23.08.010.711.09.36.97.86.96.39.08.47.68.04.57.68.78.17.28.17.66.88.77.67.68.17.37.87.86.110.78.0-2.57.510.510.19.16.87.56.96.98.88.13.68.07.18.09.57.84.07.87.46.68.57.67.87.87.18.17.26.49.37.34.27.510.210.03.66.77.06.95.38.78.36.17.86.68.38.97.85.26.86.46.58.06.17.17.66.88.06.74.56.07.25.66.89.18.93.66.75.86.84.48.07.66.27.66.26.08.17.55.26.55.56.87.56.26.87.06.07.56.14.26.36.35.56.28.38.14.86.15.86.03.03.83.33.93.83.62.24.0-5.00.23.93.63.93.93.43.61.33.73.83.71.03.91.50.62.34.57.81.51.23.51.72.48.88.06.97.79.16.57.312.96.36.78.36.58.37.08.56.37.58.28.66.18.35.75.88.08.16.76.68.511.28.16.64.74.74.54.54.44.34.34.34.24.03.93.83.53.23.13.12.92.92.82.72.62.32.11.91.21.11.00.70.2-0.2-1.9产业格局分化致GDP差距拉大：在GDP增速靠前的省份，如福建、江西湖南等地，第二产业GDP增速普遍高于第三产业GDP增速，在GDP增速靠后的区域，受疫情、限电影响，二产GDP增速普遍低于第三产业增速。2022年各区域第三产业占比及同比增速（%）GDP:第二产业增速（%）GDP:第三产业增速（%）8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0资料示。：Wind，各地统计局，中信证券研究部；注：北京第二产业GDP为-11.4%，为方便展示故如图展5资料：Wind，各地统计局，中信证券研究部长周期来看，三产成城市经济增长核心驱动，短周期看二产重要性提升

聚焦城市经济增长核心驱动产业：以经济增长贡献率高于50%的产业为经济增长核心驱动产业。长周期看，三产成城市经济增长核心驱动力。在2022年GDP增速TOP40城市内，2013-2020年间，近38城三产对经济增长贡献率高于50%。在全量250城及增速TOP40城市，均存在类似趋势。

短周期来看，二产重要性提升。自21年起，二产对城市经济的带动作用超过三产，250样本城市中有105城二产成经济增长核心驱动。250城经济增长核心驱动产业（单位：座）增速TOP40城核心驱动产业（单位：座）GDP

TOP40城核心驱动产业（单位：座）二产驱动三产驱动二产驱动三产驱动二产驱动三产驱动25020015010050403530252015105403530252015105000资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部6三产占比：批发零售、住宿类消费产业占比稳定金融业GDP占比分城市规模分布房地产业GDP占比分城市规模分布金融业占比房地产业占比201816141210814121086644220005001000150020002500300035004000450050000500100015002000250030003500400045005000城市GDP（单位：十亿人民币）城市GDP（单位：十亿人民币）资料

：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：城市GDP以22年为准，产业占比以21年为准，部分城市未公开21年细分产业占比数据，用19-20年数据替代资料

：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：城市GDP以22年为准，产业占比以21年为准，部分城市未公开21年细分产业占比数据，用19-20年数据替代批发和零售业经济占比分城市规模分布住宿和餐饮业占比分城市规模分布交运仓储和邮政业占比分城市规模分布批发和零售业占比住宿和餐饮业占比交通运输、仓储和邮政业占比2520151054.543.532.521.51161412108640.50200010002000300040005000010002000300040005000010002000300040005000城市GDP(单位：十亿人民币)城市GDP(单位：十亿人民币)城市GDP（单位：十亿人民币）资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：城市GDP以22资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：城市GDP以22资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：城市GDP以22年7年为准，产业占比以21年为准，部分城市未公开21年细分产业占比数据，用19-20年数据替代年为准，产业占比以21年为准，部分城市未公开21年细分产业占比数据，用19-20年数据替代为准，产业占比以21年为准，部分城市未公开21年细分产业占比数据，用19-20年数据替代三产占比：信息技术、商务服务在大体量城市内占比较高科研及技术服务业GDP占比及分布信息技术业GDP占比及分布信息传输、软件和信息技术服务业占比科研及技术服务业占比20987654321018161412108642005001000150020002500300035004000450050000500100015002000250030003500400045005000城市GDP（十亿人民币）城市GDP（十亿人民币）资料

：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：城市GDP以22年为准，产业占比以21年为准，部分城市未公开21年细分产业占比数据，用19-20年数据替代，本页其余图同样处理方式资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部教育业GDP占比及分布租赁和商务服务业GDP占比及分布居民服务业GDP占比及分布租赁和商务服务业占比居民服务、修理和其他服务业占比教育业占比987654321032.5265432101.510.50010002000300040005000010002000300040005000010002000300040005000城市GDP（十亿人民币）城市GDP（十亿人民币）城市GDP（单位：十亿）8资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部三产增速：批发和零售、金融成城市经济发展新支点20-21年各产业复合年均增长率分布(单位：座，

90样本城市

)19年各产业同比增长率分布（单位：座，

85样本城市

）<0

0-2

2-4

4-6

6-8

8-10

>10<0

0-2

2-4

4-6

6-8

8-10

>1010090807060504030201009080706050403020100批发和零售业交运仓储和邮政业住宿和餐饮业金融业房地产业批发和零售业交运仓储和邮政业住宿和餐饮业金融业房地产业资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部20-21年各产业增长率分布（单位：座，经济增长TOP40城市）20-21年各产业复合增长率分布（单位：座，

GDP体量TOP40城市）<0

0-2

2-4

4-6

6-8

8-10

>10<0

0-2

2-4

4-6

6-8

8-10

>10454035302520151054540353025201510500批发和零售业交运仓储和邮政业住宿和餐饮业金融业房地产业批发和零售业交运仓储和邮政业住宿和餐饮业金融业房地产业9资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部三产增速：居民服务、租赁和商贸服务、信息技术高速增长

居民服务、租赁和商贸服务、信息技术业高速增长。在20样本城市内，20-21年信息传输业录得高增长，18城年均复合增长率高于10%。20样本城市，20-21各产业年均增长率分布（单位：座）15样本城市，19年各产业年均增长率分布（单位：座）<0

0-2

2-4

4-6

6-8

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>10<0

0-2

2-4

4-6

6-8

8-10

>10201614121081816141210864264200资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部10城市经济增长与产业布局：消费产业压舱石作用明显

5000亿人民币GDP以上体量城市内，批发零售业经济占比较高城市的经济增速普遍较高，批发零售业产业占比高于10%的城市内，20-21年年均GDP增速均高于4%。批发零售业与城市20-21年GDP复合增速散点图金融业与城市20-21年GDP复合增速散点图876543210876543210024681012141618200246810121416182021年批发零售业产业占比（单位：%）21年金融业产业占比（单位：%）资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：样本城市为：5000GDP以上城市资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：样本城市为：5000亿人民币GDP以上城市11聚焦产业变迁，金融、批发和零售业重要性凸显

77样本城市内有49城房地产产业21年GDP占比较19年下降，在房地产产业GDP占比下降城市中，同期，有24城批发和零售业占比提升

，39城金融业占比提升。样本区间内，35个二线及以下城市房地产产业21年GDP占比较19年下降。35个城市中，33城21年批发和零售业GDP占比高过金融业。前述35个二线及以下城市中，19-21年，19城批发和零售业GDP占比提升，27城金融业GDP占比提升。注：为准确衡量房地产业对城市经济的影响，本页PPT所述房地产产业GDP占比包含三产里的房地产业GDP及二产的建筑业GDP各城市房地产GDP占比及变化（单位：座）房地产占比下降且各产业占比上升城市数量住宿和零售业、金融业占比分布302520151051412108453940353025201510524126140200-8-6-4-20240510152019-21年房地产产业GDP占比变化（%）21年批发和零售业GDP占比（%）资料

：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：77样本城市，此处房地产产业GDP占比包含三产里的房地产及建筑业资料

：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：样本城市为44个21年房地产GDP占比较19年下降的城市，此处房地产产业GDP占比包含三产里的房地产及建筑业资料

：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：样本城市为33个21年房地产GDP占比较19年下降的二、三、四线城市12CONTENTS目录1.

聚焦产业变革：科技与创新成新驱动力，消费类为区域经济压舱石2.

多维指标观察：城市发展核心要素分化，构建城市经济潜力指数3.

聚焦本地消费，咖啡、中餐在高消费活力城市布局占优且率先扩张13构建城市经济高质量发展能力指数

城市经济高质量发展能力指数构建：我们基于经济发展、财政、产业布局、人口、人民生活、消费环境、创新环境七个维度，量化20个核心指标。

具体计算流程为：1、对每一个指标进行极大、小值处理，标准化至0-1，为指标得分。2、对各维度下指标值求均值，计算各维度的得分。3、对各维度得分求均值，并乘10，得最后指数值。城市经济潜力发展指数构建指标库指标分类经济发展经济发展财政指标类型GDP体量指标统计时间2022年20-22年复合增速2022年GDP增速财政收入

受益于优质产业布局与创新、消费环境、人才流入，上海、北京、深圳、广州、杭州、重庆等20城具备较强经济发展潜力。财政财政收入增速财政自主率20-22年复合增速2022年财政详细指标介绍，参见附录页财政政府负债率2021年财政财政税收占比三产占比2022年TOP30城市经济发展潜力指数（该指数较真实计算值乘10，未含港澳台）产业2022年8.07.06.05.04.03.02.01.00.0产业三产增速20-22年复合增速2021年7.17.0产业优质产业GDP占比年轻人口总量常住人口增速老龄人口占比医院病床数量可支配收入6.4人口2021年5.6人口20-21年复合增速2021年4.8

4.74.5

4.5人口4.1

4.04.0

4.03.93.8

3.83.6

3.6

3.6人民生活人民生活消费环境消费环境创新环境创新环境创新环境2021年3.6

3.5

3.53.5

3.5

3.5

3.5

3.43.43.3

3.3

3.32022年消费产业融资金额消费产业政策力度本科及以上人口新兴产业融资金额新兴产业政策力度21年1月至22年7月22年1月至23年2月21年21年1月至22年7月22年1月至23年2月上海北京深圳广州杭州重庆苏州成都武汉宁波南京长沙厦门青岛无锡合肥西安济南东莞福州天津温州佛山海口金华常州珠海绍兴嘉兴郑州14资料：Wind，ICEC，各地统计局，IT桔子，各地政府官网，中信证券研究部资料：Wind，ICEC，各地统计局，IT桔子，各地政府官网，中信证券研究部科技及先进制造业发展潜力呈现更明显的聚集效应

产业发展潜力探索：挖掘具备特定产业发展能力城市。消费产业：在城市经济发展潜力TOP50城市内，以年轻人口数量、人口增速、可支配收入、消费产业融资金额、消费相关政策力度五个指标构建指数。科技产业（注：此处科技业包含先进制造业、信息技术、科学研究业，下同）

：以本科及以上学历人口数量、新兴产业融资金额、科技产业相关政策力度三个指标构建指数。指标构建方法与前述城市经济潜力指数类同，唯一区别是，在进行指标处理时，会将TOP2极值设置为1。科技业发展潜力呈现更明显的聚集效应，消费产业在北京、长三角、珠三角、成渝等地等地更具发展潜力，科技及新兴制造业呈现出更明显的聚焦效应，头部城市发展潜力指数明显差距拉大。消费产业发展潜力指数TOP20（未含港澳台）科技发展潜力指数TOP20（未含港澳台）10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.012.010.08.09.18.910.08.29.87.98.87.85.95.7

5.65.15.04.94.6

4.56.05.44.54.54.44.34.0

4.0

3.9

3.93.84.3

4.34.03.7

3.64.03.43.2

3.12.5

2.52.3

2.2

2.22.12.00.0上海

深圳

北京

广州

重庆

成都

杭州

武汉

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南京

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宁波

西安

合肥

青岛

长沙

常州

无锡

济南

佛山深圳

上海

北京

广州

苏州

杭州

重庆

成都

武汉

宁波

长沙

无锡

佛山

东莞

绍兴

珠海

温州

常州

南京

厦门资料：Wind，ICEC，各地统计局，IT桔子，各地政府官网，中信证券研究部15资料：Wind，ICEC，各地统计局，IT桔子，各地政府官网，中信证券研究部中小城市财政自主率较低，部分城市负债率较高

中小城市财政自主率较低。从财政自主率来看，2022年，低于5000亿人民币GDP的城市内有大量城市财政自主率低于40%。而5000亿人民币GDP以上城市的财政自主率相对较高，多城超过60%。适量的负债或可推动城市经济的发展，较高的负债率则成为城市发展的阻碍，部分城市负债发展。各城市财政自给率与城市GDP分布间关系经济增速与城市负债率120%100%80%60%40%20%0%54.543.532.521.510.50050001000015000200002500030000350000.01.02.03.04.05.06.07.02022年GDP（单位：亿人民币）2022年GDP增速（单位：%）资料预算支出：ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：财政自主率=一般财政预算收入/一般财政资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部；注：财政负债率=地方政府债务余额/财政收入16城市财政跟踪——财政收入分化，部分城市负债率在优化部分样本城市财政收入增速情况统计（单位：%）

财政收入分化：2022年，榆林、鄂尔多斯等地财政收入增速较高，超过50%，哈尔滨、昆明等地财政收入下降幅度超过20%。城市榆林鄂尔多斯南阳宜昌合肥临沂漳州济宁厦门南宁东莞济南烟台上海西安北京武汉扬州贵阳青岛潍坊郑州沈阳重庆大连嘉兴天津昆明哈尔滨2016-21.31.1201734.5-20.94.6201824.521.54.0-2.08.69.37.23.78.38.19.811.26.07.04.66.59.06.28.96.55.79.09.80.67.016.8-8.86.24.420194.120200.2202144.618.711.241.810.717.112.67.0202257.852.714.310.07.715.67.8-7.23.0负债结构变化明显：2021，深圳、佛山、苏州、杭州等多地保持健康负债结构，负债率低于50%。十堰、宜昌、武汉、黄石等多地负债结构优化，负债率较2020年下降幅度超过30%。6.4-11.57.6-19.36.71.5-41.92.34.73.5-2.98.75.86.02.64.80.3-0.41.71.86.2-1.57.61.21.66.91.82.012.45.20.35.36.23.30.40.25.28.73.63.210.811.26.0-0.4-0.6-1.7-2.1-2.6-3.7-4.7-5.4-5.7-6.9-7.4-7.6-7.7-8.0-9.2-11.6-13.8-26.7-28.34.45.616.1-6.50.83.66.34.02.516.1-1.57.63.7-1.73.110.318.28.22.12.6部分城市2021年负债率（单位：%）6.90.5-5.7-21.32.66.16.12.328.32.0100%91%2.5-7.33.1-3.31.486%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%83%

84%80%79%-2.19.3-4.61.07.272%

72%70%5.20.89.164%62%59%7.63.40.20.514.5-2.85.051%7.24.56.13.042%39%2.45.71.30.832%29%3.41.1-5.8-1.69.1-1.91.49.119%5.57.55.012%10.72.114.4-15.25.85.912.711.35.914.45.8-20.23.2深圳

佛山

金华

苏州

杭州

宁波

江门

台州

嘉兴

烟台

湖州

廊坊

青岛

孝感

温州

郑州

咸宁

黄冈

成都5.5-7.7-2.2-3.5-8.47.7资料：

IECE，各地统计局，中信证券研究部（注：负债率=地方债务余额/财政收入）资料：

IECE，各地统计局，中信证券研究部172022年固定投资拉动作用明显，中小城市对固定投资依赖度较高2022年经济增长TOP50城市增速与固定投资

大型城市固定投资占GDP比例较低。中小型城市固定资产投资占GDP比例相对较高。从2022年来看，3万亿人民币GDP体量城市，固定资产投资占GDP比例相对较低，在30%以下。从长时间周期来看，样本城市内，固定投资占GDP比例呈下降趋势。2022年固定投资与GDP增速9876542022年，城市固定资产投资对经济的拉动作用明显，在120样本城市内（此处指经济体量高于3000亿人民币的样本城市），城市固定资产增速与GDP增速呈现较高相关性。49141924292022年固定资产投资增速（%）资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部各城市按固定资产占GDP比例分布图各GDP量级城市固定投资占GDP比值2022年经济增速与固定投资增速2020

2021

2022504030201000-20

20-40

40-60

60-80

80-100

100-150

150-200

>2008070605040302010014012010080-10-505101560-10-20-30-4040202022年城市GDP（亿人民币）02022GDP增速(%)2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：

ICEC，各地统计局，中信证券研究部18中小城市人口红利渐消，大中城市仍存较强吸引力

6000亿人民币GDP规模以下城市人口红利渐消。长久以来中国的城镇化一直有两种路线，一种是人口往大中城市聚焦，一种是农民就地城镇化，发展中小城市经济。自改革开放至2011年，中国城镇化率突破50%，城市进入人口增速放缓和经济高质量发展阶段。2015年后，大中城市的落户限制逐渐放松，中小城市人口红利渐消。数据上看（左图），自2016年至2021年，越来越多的城市陷入人口负增长，2021年在217样本城市内有105城陷入人口负增长；从城市规模上看（中图），6000亿人民币GDP规模以上城市仍保持较高的城市人口年均增长率，6000亿GDP规模以下的城市整体陷入人口负增长，今后的城镇化进程将更多呈现“强者恒强”的马太效应。

经济高增速城市内保持一定常住人口吸引力。自2015-2021年，经济增速TOP50城市内，40城保持常住人口正增长。217城常住人口变化情况分城市规模常住人口变化情况经济增速TOP50城市常住人口变化人口正增长城市数量人口负增长城市数量16-17年均增长率5.0018-19年均增长率20-21年均增长率<-1

-1-0

0-1

1-2

>22502001501005060504030201004.003.002.001.000.00-1.00-2.005462656810110516315515214911611202022年GDP规模（单位：亿人民币）2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部资料：ICEC，各地统计局，中信证券研究部19重点城市保持常住人口增长，增速趋缓重点城市常住人口变化情况（单位：%）

近五年，“万亿GDP俱乐部”，多城保持常住人口持续增长：2021年，23重点城市中，21城常住人口正增长，其中武汉常住人口同比增长9.7%，遥遥领先其他城市。北京、天津常住人口减少，2021年同比减少1%、0.02%。城市2017同比2018同比2019同比2020同比2021同比武汉杭州长沙西安青岛济南宁波福州成都郑州南京合肥佛山苏州泉州广州深圳无锡重庆南通上海北京天津1.183.053.5710.101.101.221.652.410.801.610.791.222.880.340.824.046.150.371.090.04-0.04-0.05-2.291.7318.862.995.031.011.9013.871.361.782.581.211.532.890.350.582.974.970.330.600.070.36-0.12-1.911.183.192.943.691.1119.411.960.861.542.130.761.261.8518.520.461.842.6613.370.795.670.24-0.070.1411.023.0319.854.941.843.301.360.9726.3321.729.6414.420.930.330.572.343.100.140.660.050.29-0.050.139.652.001.771.571.491.451.321.201.171.121.111.010.990.770.680.380.270.210.110.060.05-0.02-1.00

常住人口增速趋缓：23重点城市中，16城2021常住人口增幅不及2020年常住人口增幅，常住人口增速趋缓。2021年重点城市常住人口（单位：万）35003000250020001500100050032122489218921191881176813731365131612851274122010261024961

954

947

942

934885842773

7480重庆

上海

北京

成都

广州

深圳

天津

武汉

西安

苏州

郑州

杭州

青岛

长沙

佛山

宁波

合肥

南京

济南

泉州

福州

南通

无锡资料：

Wind

，各地统计局，中信证券研究部20资料：

Wind，各地统计局，中信证券研究部万亿GDP城市内，新兴产业成新发动机重点城市新兴行业融资金额变化（单位：亿人民币）

新兴产业融资集中于超一线城市：从23样本城市内新兴产业相关公司融资金额来看，融资金额主要集中于北京、深圳、上海、深圳、广州等超一线城市，2021年四城分别完成融资金额1064、433、655、96亿人民币。其他城市中，苏州新兴产业融资金额较多，2022年（截至7月5日）已达338亿，超过上海、广州融资金额。城市20182019202020212022北京深圳苏州上海广州杭州南京成都天津宁波武汉济南佛山无锡合肥西安长沙南通重庆泉州青岛福州郑州340.7212.820.6370.222.762.321.822.437.76.2209.7137.518.0126.841.953.429.226.214.03.6168.4264.633.9370.792.838.050.423.512.17.21064.4443.3137.8654.596.1213.4110.155.159.737.673.621.83.7923.2412.4337.6304.4173.592.572.167.566.759.958.041.933.129.224.724.515.114.68.0

多城新兴产业融资规模快速增长。从近三年来看，多城新兴行业融资金额同比大幅提升。2021年，北京、深圳、苏州、上海融资金额同比增速分别达532%、76%、67%、432%，新兴产业助力城市发展。5.82.953.34.516.95.61.02022年23样本城市融资事件数量4.65.83.35.712.7159.631.03.798.7196.030.759.139.917.11.818920010.46.132.05.7180160140120100801361285.824.11.65.613.34.6817.82.75160442.30.01.03.031402621

21

201812

11

105.11.052.71.555.310.01.52.8972066511101.50.60.3深圳

北京

上海

苏州

杭州

南京

广州

成都

合肥

无锡

宁波

武汉

天津

长沙

西安

佛山

南通

青岛

重庆

济南

福州

泉州

郑州0.40.30.00.2资料：

IT桔子，中信证券研究部；注：2022年数据截至7月5日，统计行业以IT桔子口径为准，包括：区块链、先进制造、智能硬件、元宇宙资料：

IT桔子，中信证券研究部；注：2022年数据截至7月5日，统计行业以IT桔子口径为准，包括：区块链、先进制造、智能硬件、元宇宙21CONTENTS目录1.

聚焦产业变革：科技与创新成新驱动力，消费类为区域经济压舱石2.

多维指标观察：城市发展核心要素分化，构建城市经济潜力指数3.

聚焦本地消费，咖啡、中餐在高消费活力城市布局占优且率先扩张22关注受益于城市消费红利的中餐、咖啡赛道高消费活力城市购物中心内门店占比（较117城）

购物中心内，门店聚集高消费活力城市：以前述TOP20消费潜力指数城市为高消费活力城市，截至23年2月，20个城市的所有购物中心内门店数量占117城比例达到59.2%。高消费活力59.5%59.5%59.4%59.3%59.2%59.1%59.0%58.9%58.8%59.4%

59.4%59.3%59.3%59.3%59.2%

购物中心内，门店布局：奢侈品、汽车、运动场所、教育类门店在高消费活力城市内布局比例较高，其中奢侈品在高消费活力城市内布局比例达到70%。59.2%59.1%购物中心内，餐饮赛道中咖啡、中餐在高消费活力城市内布局比例较高。样本城市购物中心内，餐饮赛道在高消费活力城市整体布局比例约60%，咖啡、中餐在高消费活力城市整体布局比例达到70%、72%，而火锅、茶饮在高消费活力城市内布局比例较低。资料部：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究一级线下赛道分行业门店分布餐饮业分细分赛道门店分布餐饮业分细分赛道门店分布其它城市高消费活力其它城市高消费活力其它城市高消费活力80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80.0%70%72.0%68%70%65%65%66%63%53%65%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%61%60%57%57%58%56%57.6%57%43%56%47%44%43%43%42%40%44%39%37%42.4%35%35%32%30%34%34%30%28.0%中式小吃中餐火锅东南亚菜西餐茶饮咖啡资料究部：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研资料

：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部；注：此处中餐不包括火锅资料究部：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研23中餐、咖啡购物中心内运营门店总量增加餐饮业购物中心内门店总量变化(117样本城市)餐饮业购物中心内门店总量变化(117样本城市)中式小吃中餐火锅东南亚菜西餐咖啡饮料1.0%0.5%1.6%0.1%2.0%1.0%1.3%1.0%1.0%0.5%0.5%0.0%0.4%0.1%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%-0.2%0.0%-0.7%-0.7%-0.7%-1.2%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-1.5%-3.2%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部中餐业购物中心内门店总量变化咖啡业购物中心内门店总量变化其它城市高消费活力其它城市高消费活力2.3%1.4%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%1.5%1.0%0.4%1.0%0.5%0.6%0.4%0.3%0.2%1.6%0.7%0.2%1.5%0.9%-0.1%1.2%0.9%0.0%1.1%0.3%-0.5%-0.6%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-0.8%-0.9%-1.1%0.5%0.5%0.4%0.3%-1.6%-1.9%0.2%-0.3%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0224资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部咖啡：MStand、Peet‘s、Manner运营门店布局、变化较佳

门店布局：

117城的所有购物中心内，Manner、代数学家、MStand运营门店布局高消费活力城市比例高于星巴克、瑞幸。在高消费活力城市的购物中心内，Manner、MStand、代数学家存在明显的高消费活力城市偏好，运营门店布局比例分别为99%、96%、98%，而星巴克、瑞幸分别为73%、63%。

多品牌门店增加，23年2月，117城的所有购物中心内，瑞幸、MStand、McCafe、星巴克运营门店总量环比增加0.8%、1.0%、1.1%、0.2%。Manner，2月门店相对稳定，近三个月整体扩张。综合布局与发展趋势来看，在近三个月保持门店扩张趋势的品牌中，依据高消费活力城市中运营门店占比，TOP5品牌分别为：Manner(99%)、Peet‘s(97%)

、Mstand(96%)

、Tims(87%)

、瑞幸(63%)

。咖啡门店布局（117样本城市购物中心内）咖啡门店变化（

%，117城市购物中心内）门店月度环比（

117样本城市购物中心内）其它城市高消费活力较23M1较2211较22M822.2星巴克瑞幸McCaféMStandMannerTims咖啡120%100%80%60%40%20%0%25.020.015.010.05.014.0%12.0%10.0%8.0%99%97%98%96%18.818.087%85%14.475%73%13.468%63%10.09.38.16.0%5.70.85.61.15.42.037%4.0%32%27%1.60.525%1.11.00.02.02.30.00.00.00.02.0%15%13%0.00.0%4%3%2%1%-1.1-1-.16.

6-2.4-3.5-2.0%-4.0%-6.0%-5.02022-08

2022-09

2022-10

2022-11

2022-12

2023-01

2023-0225：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部资料太二、小菜园、云海肴高消费活力城市门店布局比例较高，且持续扩张

购物中心内门店布局呈现明显差异性：117城的所有购物中心内，半天妖烤鱼在高消费活力城市布局比例34%，太二酸菜鱼、西贝莜面村、云海肴在高消费活力城市布局比例分别达到70%、84%、91%。重点品牌中，117城的所有购物中心内，22年8月至23年2月，太二酸菜鱼保持持续扩张趋势，2月环比增加1.3%；小菜园近三个月也保持持续扩张趋势；半天妖自1月门店收缩后，2月门店环比增加1.4%。综合布局与发展趋势来看，在近三个月保持门店扩张趋势的品牌中，依据高消费活力城市中门店占比，TOP5品牌分别为：云海肴(91%)、小菜园新徽菜(72%)

、太二酸菜鱼(70%)、鱼酷活鱼烤鱼(42%)、半天妖烤鱼(34%)。中餐品牌门店布局（

%，117城市购物中心内）门店总量变化（

%，117样本城市购物中心内）门店月度环比（

%，117样本城市购物中心内）其它城市高消费活力较23M1较2211较22M8半天妖蛙来哒西贝莜面村太二酸菜鱼小菜园新徽菜蛙小侠100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12.010.08.091%9.59.284%8.45.35.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%72%

71%72%5.670%6.04.51.366%66%3.82.53.91.90.062%58%42%4.02.81.42.91.22.00.5

0.60.0-0.90.038%34%34%-0.4-1.430%29%28%-2.0-4.0-6.0-8.0-10.028%-1.1-1.7-2.1-2.5-4.616%9%-5.0-7.2-7.92022-08

2022-09

2022-10

2022-11

2022-12

2023-01

2023-02资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部26海底捞、凑凑火锅、左庭右院近一季度运营门店总量扩张

头部火锅更易触达，多品牌在高消费活力城市布局比例偏低，而左庭右院、凑凑火锅等品牌布局相对集中：117样本城市购物中心内，左庭右院、凑凑火锅门店布局高消费活力城市比例达到93%、80%，而小龙坎、德庄火锅布局比例为56%、53%

117样本城市购物中心内，22M11-23M2，海底捞、凑凑火锅、左庭右院运营门店总量增加1.1%、1.8%、1.0%，而谭鸭血、小龙坎、马路边边近一季度运营门店减少较多，其中小龙坎2月份已开启供给侧门店复苏节奏。

综合布局与发展趋势来看，在近三个月保持门店扩张趋势的品牌中，依据高消费活力城市中门店占比，TOP3品牌分别为：左庭右院(93%)、凑凑火锅(80%)、海底捞(64%)。火锅头部品牌门店布局（

%，117城市购物中心内）火锅头部品牌门店变化（

%，117城市购物中心内）较23M1较2211较22M8其它城市高消费活力10.05.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%93%4.180%2.4

2.41.81.91.075%1.10.01.01.30.566%64%0.057%43%56%44%-0.5-1.255%45%-1.0-1.953%47%-1.8-3.6-3.6-2.4-5.0-3.5

-3.5-7.9-4.736%34%-7.1-10.0-15.0-20.0资料25%20%-12.8-14.37%-16.9谭鸭血海底捞呷哺呷哺

湊湊火锅谭鸭血大渝火锅

左庭右院

重庆德庄

马路边边小龙坎海底捞呷哺呷哺

湊湊火锅大渝火锅

左庭右院

重庆德庄

马路边边小龙坎：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部资料：大众点评，高德地图，百度地图，腾讯地图，中信证券研究部27附录1：指标构建方法及算法解释

财政自主率：一般财政预算收入/一般财政预算支出财政负债率：地方政府债务余额/财政收入财政税收占比：税收收入/财政收入优质产业GDP占比：金融、批发及零售、住宿及餐饮这三类三产细分产业GDP占比老龄人口占比：65及以上年龄段人口占比医院病床数量：包含医院、卫生院病床数量消费产业融资金额：IT桔子数据源，含IT桔子内本地生活、教育、旅游、体育运动、电商零售五类企业融资金额科技产业融资金额：

IT桔子数据源，含IT桔子内区块链、先进制造、智能硬件、元宇宙四类企业融资金额消费、科技产业政策力度：“政策力度量化”指各地政府文件对相关产业的提及力度，不包含对政策情绪分析。在指标构建中，部分城市缺少当年数据，若存在历史数据，则根据历史数据及历史增速进行推断，若该城市未公开相关维度数据，则忽略该城市的数据指标，会导致该城市缺少指标维度，引入误差。28附录2：23年2月，购物中心内，各细分赛道门店变化117样本城市20高消费活力城市较22M11（%）高消费活力城市占比门店总量（个）较23M1（%）较22M11（%）较22M8（%）较23M1（%）较22M8（%）私教舞蹈超市及便利店鞋靴美业服务EV轮滑数码3C品牌店健身海鲜酸菜鱼咖啡教育培训中餐母婴服饰奢侈品牌店桌游密室西式快餐麻辣烫火锅黄金珠宝中式快餐家电79%65%59%57%60%70%65%57%64%65%64%72%65%70%54%68%51%58%64%56%56%57%48%57%66%53%59%58%52%59%11055146115271152242545264513671605828821571219186821330323001130232450221352672.71.81.61.91.81.71.01.10.30.70.10.50.40.40.0-0.10.10.40.10.30.00.0-0.2-0.1-0.30.7-1.0-0.2-1.1-1.53.70.00.4-2.90.69.55.01.12.6-5.61.927.51.63.51.81.51.31.21.00.90.90.60.60.60.50.40.40.30.30.30.20.10.00.00.00.0-0.1-0.2-0.5-0.5-0.5-1.0-2.15.9-0.10.0-4.3-0.59.17.60.51.7-8.10.826.41.50.10.4-0.4-1.8-3.1-1.71.8-4.6-1.9-3.9-1.2-3.20.6-1.8-1.3-