有限追溯项目融资存在的问题及对策

有限追溯项目融资存在的问题及对策

项目资金定义是基于项目未来收入和资产的融资，并由项目参与各方构成不刑事或有限的刑事风险。从广义上讲,凡是为了建设一个新项目或者收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资,均可称项目融资;狭义的项目融资专指具有无追索或有限追索形式的融资。例如ScottL.Hoffman指出,项目融资是指无追索权或有限追索权结构的融资方式。在项目融资中,债务、股本和信用担保结合在一起,债权人提供贷款的主要依据不再是项目发起人的自身资产和本体信用,而是融资项目本身的预期收入水平和项目公司的资产状况。在有限追索权项目融资中以项目经营收益作为还款来源和取得物权担保之外,贷款人还要求有项目以外的第三方提供担保。贷款人有权向第三方担保人追索,但担保人承担债务的责任,以他们各自提供的担保金额为限,就被称为“有限追索项目融资”。有限追索融资的特例是“无追索”融资,即融资百分之百地依赖于项目的经济实力。实际工作中,无追索的项目融资很少见。有限追索项目融资成为愈来愈受重视且应有范围日益广泛的融资方式,尽管如此,我们对其还是相知甚少。如,通过有限追索项目融资统筹安排进行的最优融资行为有什么特点?在这样的统筹安排下,项目实施中有限追索项目融资会提高公司的债务能力背后的合理解释是什么?而目前最新的应用过程中有哪些考量?本文将对其进行详细的阐述。一、有限的追求设计和融资功能1.追索金额过低有限追索主要体现在追索对象、追索金额、追索时间的有限性。追索对象方面,一般通过单一目的的项目公司进行融资,若在项目经营阶段无法产生预期的现金流量,则贷款人只能追索到项目公司,而不能向发起人追索;追索金额方面,借款责任只限于项目自身,即贷款人只看投资项目有无还贷能力,而不是看贷款人的还贷能力来决定是否贷款,一旦项目发生风险,贷款者只以项目本身的财产和收益作为债权人追索的对象,且只对事先约定金额提供担保其余部分不担保;追索时间方面,仅在项目建设期内提供担保,项目完成后担保解除,改为项目公司财产抵押。2.业主、第三方保证人有限追索权项目融资,大部分都要求与项目有关且有财务能力的某些当事人出具保证书或做出承诺,以便分散贷款方的风险,他们提供的保证必须是可承兑的银行信用。保证人主要有两大类:业主保证人,当项目公司是某个公司的子公司时,项目公司的母公司是项目建成后的业主,贷款人一般都要求业主提供保证书;第三方保证人,当项目公司没有母公司,或母公司及发起方其他成员不想充当保证人时,可以请其他直接或间接从项目受益的第三方充当保证人,这主要包括材料或设备供应商、销售商、项目建成后的产品或服务的用户、承包商和对项目感兴趣的政府机构。担保合同是担保人与贷款人之间签订的约定担保人以保证方式、抵押方式、质押方式(如应收账款质押)向贷款人就项目风险承担担保责任的合同。3.利益与风险同在,才能更好地实现结构的平衡有限追索权项下的合同框架设计使得项目风险有限化和分散化。一项融资项目在各阶段都会面临各种类型的风险,项目建设阶段有不能顺利完工的风险,经营阶段面临商业、市场风险,还有无法预计的不可抗力、政治风险等,都由投资者一方承担则未免有失公平,而且投资者往往根本无力承受。只有利益与风险同在才能求得结构的平衡。通过有限追索权的安排,一方面将项目投资人的风险限制在项目资产以内,另一方面使有利害关系的第三人承担一定的有限责任,从而对风险承担机制重新调整,贷款人的借款风险也在一定程度上得以降低。4.企业融资上有限追索贷款融资方式相对集中在能源开发项目和其他大型工程项目(包括管道铺设、矿产开发、发电厂建设、石化设备、船舶和通信卫星设备制造等项目)的融资上。目前,有限迫索项目的融资范围已发展到城市交通、邮电、通讯、电力项目,以及海港、机场、高速公路、铁路隧道等建设项目。这些项目基础性强,长期效益好,通常资金投入大并涉及国际贷款。5.项目的信用风险有限追索的项目融资是靠有效的信用保证结构支撑的,各个保证结构的参与者能否按照法律条文在需要时履行其职责,提供其应承担的信用保证,就是项目的信用风险。这一风险贯穿于整个项目各个过程之中。二、技术管理、市场销售能力融资对项目投资者的有限追索,是设计项目融资模式的一个最基本的原则。追索的形式和程度,取决于贷款银行对一个项目的风险评价以及项目融资结构的设计,具体包括:所处行业的风险系数、投资规模、投资结构、项目开发阶段、项目经济强度、市场安排以及项目投资者的组成、财务状况、生产技术管理、市场销售能力,即依据项目性质,现金流量强度和可预测性,项目借款人经验、信誉及管理能力,借贷双方对未来风险的分担方式等多方面的综台因素通过谈判确定。为了限制项目融资对投资者的追索责任,考虑的因素主要有如下方面:①正常情况下项目本身的经济强度是否足以支持融资的债务偿还;②项目融资能否找到投资者以外的较强的信用支持;③在融资前对融资结构的设计是否存在适当的技术性处理。就一个具体项目而言,由于在不同阶段项目风险程度及表现形式会发生变化,因而贷款人对“追索”的要求也会随之相应调整。例如,贷款人通常会要求项目借款人承担项目建设期的全部或大部分风险,而在项目进入正常生产阶段之后,可以同意只将迫索局限于项目资产及项目的现金流量。同时,在设计融资结构时,应最大限度地控制项目的现金流量,保证现金流量不仅可以满足项目融资结构中正常债务部分的融资要求,还可以满足股本资金部分融资金的要求。三、现行债务结构下的均衡选择在大多数情况下,在项目融资时投资者会面临能够进入多个项目的问题,其需要通过出售股权或者债券来提高内部资本,如果出售股权进行融资项目,可能更多要面临竞争对手购买股权进而控制企业的风险。如果投资者的竞争对手与其他之外的股权累积后拥有足够的表决权,其就可以夺取对现有融资项目的控制。由此,可以假设,在对任何公司控制比赛的被动外部股东的表决行为将取决于相对于竞争对手企业家的管理能力。如出售不具有表决权的债务可能是一个好的出路。因为项目融资的债务增加了破产概率的同时也包含了一些限制性条款,并导致了债权人或者贷款人的监督,所以债务也减少了管理控制收益的预期价值。而在破产的情况下,则项目融资本身的眼前利益则完全或几乎失去对债务权的控制。由于管理决定权的减少,也表明限制性债务协议减少了控制的预期效益。因此,保证融资项目的现金流量不仅可以满足项目融资结构中正常债务部分的融资要求,而且还可以满足股本资金部分融资的要求。鉴于这种情况,项目融资投资者对融资项目吸收、债务合同结构、股权结构的均衡选择,将取决于三个因素的相互影响。首先,项目融资投资者可以通过跨企业间融资项目的适当分配来从战略上作为一种强有力的力量影响企业规模。第二,项目融资投资者可能有对各种不同项目(相对于竞争对手)的管理能力,因此来校准他在不同企业的股票或证券持有量。第三,收益的控制水平及其随债务的下降幅度可能在不同项目间有所不同的,因此在不同的公司或同一公司的不同项目融资(不同的项目债务)的最优分配债务的灵活性可能是很明显的。例如,一些国际性跨国公司虽然其经济实力雄厚,但是当这些公司投资于海外的合资企业,特别是投资在没有经营控制权的企业以及投资在风险较高或者情况不熟悉的国家,多数情况下希望将项目风险与公司其它业务在一定程度上分离,以达到限制项目风险或者国家风险的目的,采用有限追索的项目融资方式安排资金是实现这一目的的一种有效工具。四、后来方向社会购买公共基础设施建设融资虽然有限追索项目融资方式具有其他融资方式所不可比拟的项目导向和有限追索等特点,对于解决某些大型工程项目的资金问题起到了不可替代的作用,但由于这种融资方式对贷款人来说风险太大,对借款人来说借款成本也相对较高,因此其应用领域和应用范围受到了一定的限制。1984-1988年的深圳沙头角火力发电厂项目融资被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例,其后被广泛地运用在采矿、钢铁、石油、电力等工业开发项目和水利、交通等基础公用设施建设项目中。在这些传统领域基础上,资源型、能源型工业项目和大型基础设施建设项目等都越来越多的使用该种融资方式。尤其是中国加入WTO后,越来越多的国际企业走进中国参与我国的基础设施的建设。首先,在这一过程中,立法制度上的突破、投资法律法规的迅速完善等都必须不断适应经济政策形势的发展;再者,随着营利性企业、私人非营利性组织,同时还可能有公共非营利性组织(如政府)等更多参与者加入项目融资过程中,政府的作用对公共基础设施建设的投融资体制进行改革、对管理制度进行创新显得尤为重要,应更好地发挥其监督、指导以及合作者的角色;最后,随着BOT等大型项目愈来愈多采取有限项目融资方式,通过公共部