黄金与美元货币与货币之间的关系

黄金与美元货币与货币之间的关系

2010年11月11日至12日，第20个国家组织（20g）举行了第一次全国代表大会（第五个20g泛水泛水泛水泛水泛水泛电宫）。会议以汇率、全球金融安全网、国际金融组织改革和发展为四大主要议题,但这四大议题充满着分歧,其中以“汇率协调”这一议题备受关注。关注的原因是美联储“开闸放水”触犯了众怒,首尔峰会前夕,G20多国领导人纷纷指责美元政策不负责任。美联储在11月3日重启量化宽松政策,启动6000亿美元“印钞计划”,令各国担忧美元走低扰乱全球汇市,这也就促使汇率市场成为首尔峰会上的首要议题。一、有效的美国利用合理的对人民币的对抗工具的选择1971年布雷顿森林体系最终崩溃,主要货币的汇率浮动,各货币之间的汇率不断变化。这虽然创造了风险,却也带来了机遇。风险是即使国际贸易商和投资者具有最基础的贸易或投资地位,但也可能遭受严重损失,这完全是不能施加影响的货币波动的结果。机遇是两方面的:一是国际贸易商和投资者能保护自己避免汇率风险;二是能积极从汇率变动中寻找收益。一般情况下,国际贸易商和投资者都会寻找被他们看作是“安全港”的货币。一方面是作为布雷顿森林体系的遗产,另一方面是作为非常雄厚的美国经济政治军事实力的代表,美元充当了这种“安全港”的角色。1995-2008年美元储备与其他货币储备相比有绝对优势,近些年美元储备绝对量一直在增加,只是在次贷危机中略有下降。不过,即使是最安全的货币也可能遭受经济政治风险和不可预测的其他风险,从而有贬值的可能性。因此,需要能够对冲美元贬值风险的工具或方法,其中之一是投资于黄金。根据购买力平价理论,当美国发生通货膨胀时,美元国内购买力下降,从而导致美元汇率下降;根据利率平价理论,当美国发生经济危机时,当局会采取反周期的经济政策,降低利率,从而导致美元汇率下降。因此黄金对冲美元贬值实际上是在对冲美国的通货膨胀或经济危机,黄金作为通货膨胀对冲工具或危机避风港的理由可以成为对冲美元贬值的理由。以贸易加权汇率指数作为美元汇率的指标,以其他大宗商品做参照,比较黄金与美元之间的相关性。黄金的美元价格与美元汇率各自的变化表现出一种相反的趋势,可以直观地判断黄金与美元之间具有负相关性可以作为美元贬值的对冲工具。但与美元负相关的不止黄金一种,黄金不一定是最适合的对冲工具,需要考察负相关性的大小。各大宗商品与美元的相关系数及其显著性如表1所示,可见黄金与美元的负相关性最大,但仍然存在很多大宗商品与美元的负相关性比较大。仅此不能判断黄金是最适合的美元对冲工具。国际市场风险巨大,大宗商品价格容易受到非常多的因素影响而遭受波动。一种商品与美元的负相关性较小,甚至为正值,即使其波动性再小,也不适合作为美元对冲工具;如果一种商品与美元的负相关性较大,但其波动性非常大,则这种商品也不能充当一个稳定的美元对冲工具。而作为对冲工具,大宗商品也要能获得一定收益,其平均价格不能过低。因此,综合考虑黄金与大宗商品的平均价格、价格的方差、与美元的相关系数,来衡量哪种商品最适合作为有效的美元对冲工具。衡量公式:有效指数=平均价格指数-(方差+与美元的相关系数),结果如表2所示。表2显示,除了可可豆的有效指数比黄金稍高以外,其他大宗商品的有效指数都比黄金低,可见黄金是非常好的美元贬值对冲工具。二、特别提款权的构成通过对2007年次贷危机的观察,美国维持外贸缺口可在保持国内货币政策相对稳定的同时,满足世界经济增长对美元的需求。美国国内的普遍贷款消费模式导致储蓄率低而形成的储蓄缺口支持了外贸缺口的存在。但次贷危机又表明,以这种方式维持的外贸缺口是不可长期持续的。消费过度在美国国内产生大量泡沫的同时,也导致国际经济格局长期失衡。在这种形势下,美国维持其在国际货币体系中的主导地位承受了太大的压力,世界各国也面临美国经济衰退和美元贬值的巨大风险。因此,需要进行国际贸易结算货币和国际储备货币的多元化,不再依靠美元一种货币。但国际货币的多元化不利于国际结算,会阻碍国际贸易的发展。一个合理的方案是以几种货币为基础创造一种新的世界货币。国际货币基金组织的特别提款权(SDR)是一个很好的范例,其作用可以得到进一步发挥。SDR对货币的选择标准所依据的是最大的商品和劳务出口额,延伸到含国际货币基金组织会员的货币联盟的出口额,货币联盟成员之间的出口额提出在外。引入的第二个选择标准是确保特别提款权的货币篮子所选的货币是国际贸易中最广泛使用的货币。按此规定,国际货币基金组织必须寻觅到“自由运用”的货币,也就是说,在国际交易中普遍用于致富、在主要外汇市场上广泛交易的货币。国际货币基金已确定4种货币(美元、欧元、日元和英镑)符合上述两个标准,并将其作为特别提款权重的篮子货币。货币篮子每5年复审1次,以确保篮子中的货币是国际交易中所使用的那些具有代表性的货币,各货币所占的权重反映了其在国际贸易和金融体系中的重要程度。每种货币在特别提款权货币篮子中所占的比重依据以下两个因素:一是会员国或货币联盟的商品和劳务出口额;二是各个会员国的货币被国际货币基金其他会员国所持有储备资产的数量。SDR货币篮子最近一次修订生效日是2006年1月1日。目前,美元、欧元、日元和英镑所占的比重分别为44%、34%、11%和11%。每一单位特别提款权,是由0.6320美元、0.4100欧元、18.4000日元和0.0903英镑组成的一个“一篮子”货币,如表3所示。由于4种货币的汇率在不断变化,因此特别提款权的价格每天都会不同,如表4所示。特别提款权一般以伦敦市场午市欧元、日元、英镑对美元的汇率中间价作为计算标准,先计算出含有多种货币的特别提款权对美元的比价,得到一个用美元标价的特别提款权价格;然后再根据成员国央行公布的各自货币对美元的汇率,计算出各种货币对特别提款权的兑换比例,得到其他各种货币标价的特别提款权值。以美元为参照货币,分析表3和表4中特别提款权、欧元、日元、英镑的汇率变化。得出结论是,以几种货币为基础创造一种世界货币,其价值波动比独立的多样化的国际货币的价值波动要小得多。但是,像特别提款权这样的世界货币仍然存在缺陷。特别提款权既没有黄金的内在价值,也不像英镑、美元那样有作为一国主权货币流通的历史,其是在特殊环境的催化下诞生的,一旦国际经济、政治关系发生巨变,就可能成为废纸。表3、4所代表的是正常情况的SDR汇率的变化:如果发生一种情况使SDR汇率的变化为:可见,特别提款权的价值波动幅度存在扩大的可能性,经济一体化和经济全球化使世界经济越来越紧密地联系在一起为这种可能性提供了条件。在不兑换的信用货币制度下,黄金可以对冲美元贬值。然而,虽然黄金能够起到对冲作用,但其毕竟与货币无关,不能避免汇率的波动,将汇率波动限制在一定幅度之内。在金本位制下,只要黄金可以自由铸造与自由熔化、可以自由兑换、可以自由输出入国境,则黄金可以自动地调节汇率,使汇率的波动维持在一定幅度内。由于黄金产量有限,不能适应经济增长对货币的需要,回复到经典的金本位是不可能的。因此,可以在类似于特别提款权的世界货币中,加入黄金,以美元、欧元、日元、英镑和黄金作为货币篮子。类似于表3和表4,当美元、欧元、日元、英镑和黄金各自的权重确定之后,该世界货币会确定包含黄金的数量,这实际上确定了一个金平价,使世界货币价值相对稳定,其调节汇率的方式与金币本位制下黄金调节汇率方式相似。特别提款权汇率的变化:(1.502399USD-1.436364USD)/1.436364USD=4