大排量摩托行业市场前景及投资研究报告：以海外为鉴龙头产品力

证券研究报告|行业策略报告轻工纺服大排量摩托行业深度：以海外为鉴，国内处爆发期，龙头靠产品力突围2023.2.24摘要➢

需求增速显著，小排量车型需求降低，大排量市场快速扩张。2021年，我国大排量摩托车销量32.4万辆，占摩托车总销量的4.87%，同比增长61.59%，小排量仍占据市场主流，但销量呈现下降趋势。大排量人均保有量占比及渗透率较欧美偏低，日本、欧洲和美国中大排量摩托车年人均消费量为6.6~8.8辆/万人，我国人均销量仅2.30辆/万人，市场空间巨大。➢

历经四大发展阶段，日本大排量市场规模趋于稳定，我国有望复制日本成长之路。日本大排量销量趋于稳定，疫后通勤休闲需求高增，格局向好。本土四大品牌依靠产品力不断实现突围，集中度持续上升，2021年集中度达99.52%。单车均价波动上升，行业呈高端化发展趋势：消费升级持续推进，产品高端化驱动单价上升，2005-2021年日本摩托车单车均价由269.02增长至430.33千日元/台，CAGR达2.98%。日本各排量内销结构与我国类似，但发展早于我国，我国有望复制日本成长之路。➢

头部企业关键零部件实现高自制率，不断巩固技术护城河，产品力成角力重点。行业竞争加剧，主流企业进一步加大研发力度，加快产品布局，爆款频出：钱江摩托2021年共上市燃油车20款，闪300s、赛600共筑业绩高增；春风动力因高性价比及超高颜值250SR连年创造同级别单车销量冠军，首款大排量复古700CL-X广受好评，国产最大排量ADV车型800MT受高度关注。➢

头部企业维持高速增长，行业份额持续集中于龙头。文化传播、政策松动驱动行业高速发展，年轻消费群体不断转化增加，行业景气度上升，多玩家入局，可能导致集中度短暂下降。乘政策文化之风，借产品渠道之力，龙头企业增速快，市占率有望先降后升。➢

风险提示：原材料成本大幅波动风险；限摩禁摩令等政策变化风险。目录

一、国内：需求快速增长，规模空间广阔

二、他山之石：从日本经验，看国内大排量摩托增长

三、趋势：产品成取胜关键，龙头份额有望进一步提升

四、投资建议

五、风险提示1、产业链情况：位于行业中游，主流整车厂商自制能力强➢

当前摩托车行业已形成了从产品开发、零部件采购、整车制造到市场营销的全产业价值链。行业上游包括原材料及重点零部件生产行业，主要涉及钢、铝、橡胶等原材料厂商和摩托车各组成部件制造厂商，其中发动机、减震器及车架为摩托车三大核心部件。中游主要为整车设计及制造行业，通过整合各部件制造并销售各类整车。其中行业头部企业包括钱江摩托、春风动力及隆鑫通用，一般而言，整车优势企业具备较强自主研发能力，发动机、车架等关键零部件自制率较高，除自供外会根据需要对外销售。下游行业主要面向消费者，包括渠道销售及售后服务。近年来我国摩托车个人用户占比持续提升，大排量摩托车增长势头迅猛。图：摩托车产业链情况一览上游：原材料及重点零部件零部件中游：整车设计及制造下游：渠道销售及售后整车经销商原材料发动机钢铝塑料橡胶…终端用户行轮胎走系统减震器售后服务传动系统资料：各公司官网、头豹研究院、2、需求快速增长:国内小排量占主流，大排量需求快速增长➢

小排量车型需求降低，大排量车型市场扩张。随着我国经济发展，我国摩托车市场的休闲娱乐文化逐步形成，消费者对摩托车的需求从工具属性逐步过渡到休闲娱乐属性。总体来看，小排量摩托车仍然占据摩托车市场的主流，但销量呈现下降趋势。大排量摩托车具备优秀的动力、操控性能，符合消费者休闲、娱乐的要求，市场需求快速扩张。2015年以来，国内中大排量摩托车市场快速增长。2020年在新冠疫情导致我国摩托车销量整体下滑的情况下，大排量摩托车仍逆势增长，发展势头强劲。2021年，我国大排量摩托车销量32.4万辆，占摩托车总销量的4.87%，同比增长61.59%。摩托车的运动、休闲、娱乐属性成为年轻人群的首要选择，这促使国内摩托车文化生活的快速形成，以运动、休闲、娱乐为主的中大排量摩托车市场潜力凸显。图：中国摩托车分排量销量图：大排量车型销量与占比≤50cc

50-100cc

100-150cc

150-250cc

250-400cc

400-750cc

>750cc大排量销量占比250020001500100050035302520151056%5%4%3%2%1%0%0020112012201320142015201620172018201920202011

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2021资料：公司招股说明书、Wind、3、和欧洲、美国、日本相比，大排量人均保有量仍偏低➢

大排量占比远低于欧美，内销结构与日本类似。欧美发达国家已经完成摩托车车型从代步型到消费型、大排量摩托车转变，大排量占据摩托车市场的主流。其中欧洲市场

250cc以上的占有率超过

50%；北美市场250cc以上的占有率超过

90%。日本国内各排量摩托车的内销结构与我国类似，仍以小排量为主。图：欧美600+cc摩托车注册量图：欧洲摩托车各排量销量占比美国(万辆）欧洲（万辆）美国增速欧洲增速≤50cc51-250cc251-500cc500cc+4540353025201510530%25%20%15%10%5%19%37%0%29%-5%-10%-15%15%020172018201920202021资料：中国汽车工业协会、图：北美摩托车各排量销量占比图：日本摩托车各排量销量占比51-125cc126-250cc250cc+≤50cc51-250cc251-500cc500cc+≤50cc1%5%2%15%34%18%92%33%资料：中国汽车工业协会、3、和欧洲、美国、日本相比，大排量人均保有量仍偏低➢

大排量摩托车渗透率远低于欧美日，发展空间广阔。从人均消费量来看，日本、欧洲和美国中大排量摩托车年人均消费量在6.6~8.8辆/万人之间，而我国人均销量仅2.30辆/万人，参照发达国家和地区，我国250cc以上中大排量摩托车销量还有极大提升空间，市场潜力巨大。表：2021年各国人均大排量摩托车数量国别美国欧洲日本中国大排量摩托车销量28.15万人口数量3.32亿7.4亿人均8.78辆/万人8.07辆/万人6.63辆/万人2.30辆/万人59.7万8.36万1.26亿14.13亿32.44万资料：中国汽车工业协会、目录

一、国内：需求快速增长，规模空间广阔

二、他山之石：从日本经验，看国内大排量摩托增长

三、趋势：产品成取胜关键，龙头份额有望进一步提升

四、投资建议

五、风险提示1、全排量产销量先降后升，50cc及以下排量需求下降➢

产量总体呈先降后升趋势，250+cc大排量占主体地位。2012-2018年日本摩托车产量呈波动增长，并于2018年达到顶峰，为65.2万辆；2018-2020年受疫情扰动及芯片短缺影响，产量逐年下滑，2020年降至48.5万辆，同比-14.59%；2021年市场环境好转，叠加摩旅文化逐步渗透需求放量，产量同比增长33.50%回升至64.7万辆。结构方面，250+cc排量占比最大，126-250cc排量占比逐年下降。➢

销量总体呈萎缩趋势，近年有所上升，其中50cc及以下排量降幅明显。2012-2020年日本摩托车销量波动下降，主要系50cc及以下排量销售的逐年下降。虽然目前小排量仍构成日本销量主体，但“三不”理念（针对高中生的不考驾照、不买车、不乘车倡导）仍被大多数人追捧，叠加2016年尾放新规的推行，环保要求加严，50cc及以下排量因升级成本过高而面临严峻考验，销量降幅明显。2021年疫情得到有效控制，且摩托车可避免接触，降低感染风险，购买需求激增，总体销量大幅回升。图：日本摩托车产量分排量（千辆）图：日本摩托车内销分排量（千辆）50cc

&

under51-125cc126-250ccOver

250cc50cc

&

under51-125cc126-250ccOver

250cc70060050040030020010005004504003503002502001501005002012

2013

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20212012201320142015201620172018201920202021资料：JAMA、2、历经四大阶段，大排量行业规模趋于稳定➢

1960-1970年快速发展阶段：二战后，日本经济逐步从复苏走向高速发展阶段，近代工业的发展使得日本进入“批量生产、大众消费”的大发展时代，居民消费持续增加。此外，60年代末飙车文化盛行，暴走族的诞生刺激大排量销量高增。➢

1971-1975年短期承压阶段：尼克松冲击+石油危机双重重创下，日本物价飙升，经济承压。在此背景下，大排量销量连续四年负增长，降幅显著。➢

1976-1985年需求放量阶段：70年代末，更注重自身消费需求的新人类一代逐渐成年，消费理念迭代升级，个性化消费潮流兴起，带动消费属性较强的中高端大排量摩托销量爆发式增长。➢

1986-2019年总体萎缩阶段：1990年地产泡沫破灭叠加1997年亚洲金融风暴，日本经济陷入长达几十年的停滞及衰退阶段，老龄化问题凸显，市场面临用户转型问题。此外，国内“三不”观念盛行，大排量市场需求逐步减少，并于2011年降至近十年最低，为2.10万辆。此后，由于经济性和便利性等优点以及市场产品持续扩容，大排量销量小幅增加后趋于稳定。图：日本大排量销售及同比情况（千辆，%）销量（

Deliveries

toDomestic

Market）YoY16014012010080140%120%100%80%60%40%20%0%60-20%-40%-60%-80%40200资料：JAMA、3、远离“三密”通勤休闲需求激增，高性能大排量格局向好➢

疫情好转后，居民户外出行游玩热情高涨，同时生活有序恢复使得通勤量激增。出于对被感染的担忧，越来越多的人选择个人出行，而摩托车具备避免密集、密闭、密接的优良属性，摩托车热潮正席卷市场。相较于小排量摩托车，大排量摩托车具备更为优秀的动力以及操控性能，既能满足日常通勤需要，又可用于休闲游玩，可更好适应当下市场需求。2021年日本250+cc排量摩托车注册量达5.8万辆，同比+58.43%，占总注册量的15.36%；保有量达174.8万辆，同比+2.55%，占比达16.99%。图：日本250+cc注册量及占比图：日本250+cc保有量及占比Over

250cc（千辆）占比Over

250cc（千辆）占比70605040302010018%

180016%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%1750170016501600155015001450140014%12%10%8%6%6.0%4%4.0%2%2.0%0%0.0%2012

2013

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20212012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021资料：JAMA、4、北美出口占比下移，中国市场增量明显➢

日本大排量主要销往欧洲及北美地区，二者总计占全部出口的近80%。近年，随亚洲经济快速发展及摩旅文化兴起，大排量摩托出口份额逐步向亚洲转移，亚洲出口占比从2012年的3.84%增长至2021年的8.86%，其中中国市场增量明显，2012-2021年出口数量从64辆增长至9362辆，CAGR达74.01%，出口占比升至2.90%。图：日本大排量出口情况按洲图：日本大排量向亚洲出口情况按地区ASIAMIDDLE-EAST

ASIAEUROPENORTH

AMERICAOTHERSChinaSouth

KoreaThailandIndiaothers100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料：JAMA、5、单车均价波动上升，行业呈高端化发展➢

消费升级持续推进，单车均价呈上升趋势，行业逐步走向高端化。2005-2021年日本摩托车单车均价由269.02千日元/台增长至430.33千日元/台，年复合增长率达2.98%，增长较快。究其原因，首先，经多年发展，日本摩托车行业规模趋于稳定，代步属性摩托车市场需求基本饱和，摩旅文化渗透+消费升级驱动休闲娱乐摩托需求向好，从而推动产品转型升级、单价上涨。其次，随互联网科技高速发展，摩托智能化已成趋势，高配置摩托或成大势，进一步促使单车均价上行。以本田为例，2020年3月本田推出搭载先进电控技术的CBR1000RR-R

FireBlade，更优的骑行体验、更广的适用范围使其圈粉无数。图：日本摩托车单车均价（千日元/台）50045040035030025020015010050020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021注：受限于数据可得性，行业单车均价以本田日本市场单车均价近似资料

：公司年报、6、龙头依靠产品力不断实现突围➢

行业龙头集中度先降后升，本土四大品牌优势明显。凭借优异的性能及出色的研发能力，日本摩托车市场份额高度集中于四大本土品牌。历经市场出清阶段，行业竞争加剧，四大本土品牌加快研发创新，积极推进产品扩容，以满足市场需求，抢占市场份额。以本田为例，2013-2017年本田共推出包括CTX1300、Goldwing

F6C等在内的十余款大排量车型，其中2016年推出的X-ADV为全球首款探险踏板车，开辟了踏板新潮流，本田借此成功跻身踏板龙头企业。2017-2021年四大本土品牌集中度由87.50%升至99.52%，其中本田、铃木、雅马哈、川崎2021年市占率分别为55.53%、12.74%、23.80%、7.45%，本田以压倒性优势连续多年稳居市占率之首。图：日本摩托车市场品牌竞争格局（按销量）图：2013-2017年本田大排量新品矩阵上市时间名称排量1261cc649cc781cc发动机最大马力最大扭矩HondasuzukiyamahakawasakiothersV型四缸水62kw/6000r

106Nm/4000rp60%50%40%30%20%10%0%CTX1300CBR650FVFR800X2013冷并列四缸水冷V型四缸水冷pm-m-2013201479kw/10250rpm77Nm/8500rpm水平对卧六

116.6hp/55缸引擎

00rpm16.87kg-m/4000rpmGoldwingF6C20141832ccCRF1000LAfricaTwin直列双缸水

65kw/7500r92Nm/6000rpm201520152016201620162017998cc1000cc249cc999cc745cc1832cc冷V型四缸水冷pm159ps/1100

102Nm/10500rRC213V-SCBR250RR0rpmpm2.4kg-m/11500rpm11.4kg-m/8,500rpm直列两缸水

40ps/14500rpm直列四缸水

178ps/12000rpm直列两缸水

43.1kw/6750rpm冷CBR1000RRX-ADV冷69Nm/4750rpm冷2013

2014

2015

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2017

2018

2019

2020

2021水平对卧六

116Ps/5500

166Nm/4000rp缸引擎

rpmGoldwing1800m资料：公司官网、公司年报、公开资料整理、6、龙头依靠产品力不断实现突围➢

个性化消费渐成主流，产品升级已成市场大趋势，拥有较强研发能力的企业市占率将进一步集中，行业马太效应凸显，强者愈强。川崎背靠多年重工生产经验，深耕性能摩托，400+cc大排量优势突出；以生产零部件起家的本田凭借扎实功底，持续研发升级，不断实现产品更新迭代，各排量销量均位居前列。江湖传言，骑不坏的本田，追不上的川崎。图：各品牌产品销量对比201920202021排名

品牌+型号销量41473151排名

品牌+型号销量40602353排名

品牌+型号销量4853315712川崎Z900RS/Cafe('17-)哈雷1200cc类别12川崎Z900RS/Cafe('17-)哈雷1200cc类别12川崎Z900RS/Cafe('17-)本田Rebel1100/DCT哈雷巡航车（1746cc、1923cc）系列34本田CB650R/CBR650R1699164634哈雷肥霸和其他173815693421511995铃木KATANA/GSX-S1000F('17-)本田CB650R/CBR650R本田CB650R/CBR650R401cc以上56哈雷肥霸和其他川崎Ninja1000/Z1000('17-)哈雷FLDESoftailDeluxe和其他1568153056川崎Ninja1000/SX铃木SV650/XABS1261121656哈雷1200cc类别17721562铃木SV650/SV650X7132010427川崎W800/STREET/Cafe113211257铃木GSX1300RHayabusa11181031雅马哈MT-09ABS/SPABS('17-)铃木KATANA/GSX-S1000F('17-)898989本田CBR1000系列川崎Ninja1000SX铃木SV650/XABS1025销量3589190316461628本田CBR1000RR-R9571031销量6966397634382826排名

品牌+型号排名

品牌+型号销量2630245022311880排名

品牌+型号1234川崎Ninja400/Z400('18-)1234川崎

Ninja4001234雅马哈SR400本田CB400SF/SB('18-)本田400X/CBR400R雅马哈SR400('18-)雅马哈YZF-R3ABS/MT-03('18-)雅马哈SR400本田BG350本田CB400SF本田400X/CBR400R川崎Ninja400/Z400('18-)本田CB400SF/SB('18-)251-400cc515465雅马哈YZF-R3/MT-0316205本田400X/CBR400R198167KTM390公爵64835167KTMDUKE39058948867雅马哈YZF-R3/MT-03雅马哈MW3001631297宝马G310GS雅马哈Tricity300HusqvarnaSvartpilen401“黑箭”8宝马C400GT3368宝马G310GS8490排名

品牌+型号销量81405388排名

品牌+型号销量139586689排名

品牌+型号销量12048666712本田Rebel250('17-)12本田Reble25012本田Reble250本田PCX150('17-)雅马哈YZF-R25/ABS/MT-25('18-)本田ADV150本田PCX160126-250cc350853雅马哈Serow25062003川崎ZX-25R/SE/SEKRT4761456本田CBR250RR('17-)本田CBR250R('18-)铃木DL250('17-)310727162655456雅马哈YZF-R25本田PCX150（PCX160）川崎ZX-25R492142123089456雅马哈YZF-R25/MT-25本田ADV150438741733962本田CRF250L/CRF250Rally资料：公开资料整理、目录

一、国内：需求快速增长，规模空间广阔

二、他山之石：从日本经验，看国内大排量摩托增长

三、趋势：产品成取胜关键，龙头份额有望进一步提升

四、投资建议

五、风险提示1、文化、政策驱动下行业将快速发展➢

未来随着居民素质提高，部分地区禁摩、限摩政策或将松动。1985年起，我国实行严格的“禁摩令”政策，在政策引导下，摩托车管理逐步向规范化、高效率发展。近年来，我国禁摩、限摩政策趋于放宽，自2017年西安解除禁摩令，多座城市颁布相关政策，以管代禁，放宽对禁摩、限摩的监管，摩托车行业有望乘政策春风迎来新一轮发展。表：禁摩、限摩政策有所放宽发布时间政策文件主要内容宣布《西安市人民政府关于加强道路交通秩序综合治理的通告》在内的91件市政府及市政府办公厅规范性文件目失效2017年11月《西安市人民政府关于规范性文件清理结果的决定》关于《深圳市公安局交通警察局关于禁止摩托车在我市部分道路行驶的通告》征求意见及采纳情况的说明在机动车保有量、密度及道路通行条件允许并支持的情况下，可以适当放开2018年10月2018年12月2020年2月2020年7月《关于开展摩托车带牌销售试点工作的通知（征求意见稿）》《汕头经济特区道路交通安全条例（修订征求意见稿）》《哈尔滨市摩托车管理规定（草案）》确定开展摩托车“带牌销售”试点范围二轮摩托车准予注册登记。对摩托车登记实行总量控制，有限度地放开一定数量的黑A牌照登记指标。优化“限摩限电政策”、推进电动自行车备案管理工作方案。《广州市安全生产委员会关于印发广州市系统防范化解道路安全风险工作方案的通知》2021年3月2022年8月《呼和浩特市公安局交通管理支队关于进一步加强摩托车交通管理的通告》调整了禁行范围，有所放宽资料：各政府网站、1、文化、政策驱动下行业将快速发展➢

新媒体营销背景下

摩旅文化更容易传播，年轻消费群体更容易转化成有效需求群体。首先，随着摩旅文化逐步形成，摩托车从代步属性向休娱属性转移，社交娱乐属性将助推销量增长，摩托车的需求群体会进一步扩大；其次，随着城市拥堵问题日替突出，短途消费理念被消费者接受，摩托车作为代步工具，需求群体未来势必会扩大；最后，差异化年轻属性吸引年轻顾客。以钱江、春风为代表的摩托车车企产品品类覆盖复古、街车、巡航、旅行、仿赛、越野，产品设计年轻化，受年轻消费者的认可。这些差异化的产品，也给行业的发展带来了想象的空间。表：大排量摩托用户画像年龄段主要特点玩家追求酷炫、自由、激情的骑乘体验，通勤和娱乐、运动场景并存年轻玩家20-30岁左右偏向于高端，沉稳、有文化沉淀而不失激情的感觉，有一定消费能力高端玩家20-40岁左右资料：公开资料整理、2、新兴企业接续入局，行业集中度有望阶段性降低➢

行业景气度上行，多玩家入局，有望导致行业集中度阶段性降低。由于国内市场大排量车型正处于行业发展前期，先入局者较少，因此行业集中度相对较高，2022

年

1

月春风动力、钱江摩托、隆鑫机车作为前三家企业，在跨骑式大排量摩托车市场

CR3

达到

64.69%。认为，随着行业进入发展快车道，其他传统摩企以及主要零部件生产商，均有望逐步入局大排量市场，推动行业集中度阶段性降低。以美国

1991-2002年

650+cc

大排量摩托车行业快速增长期的市场格局为例，我们发现：哈雷·戴维森的市占率由

1991

年的

60.7%下滑至

2001

年的

45.7%，CR2

市占率由

78%下滑至

66.2%，CR5

市占率由

96.7%下滑至92.9%。因此，认为市场快速发展的阶段通常伴随着行业集中度的降低，更多产业链周边企业有望入局，竞争有望加剧。图：北美市场650cc以上品牌销量市占率情况HondaSuzukiKawasakiYamahaOtherHarley-Davidson（右轴）25%20%15%10%5%51%50%49%48%47%46%45%44%43%0%19971998199920002001200220032004200520062007资料：哈雷年报、3、行业竞争加剧，产品力成取胜关键➢

竞争加剧+个性化消费浪潮，产品性能逐步成为各大厂商吸引消费者的重要途径，产品力为王。由于当前摩托车生产和组装技术已日趋成熟，高性能自研组件成为主流厂商角力重点，参考日本经验，高端化、高配置或成未来趋势。国内主流整车厂商主要通过自主研发制造发动机、车架等核心部件形成产品及技术优势，通过集中外采轮胎、仪表等部件节省成本。钱江摩托集中于大排量发动机的研发创新，四缸技术已成国内一流；春风动力坚持以水冷大排量发动机为核心的动力研发，不断丰富产品矩阵，巩固产品竞争力；隆鑫通用具备多年核心部件研究开发和生产经验，研究架构完善，产品持续迭代升级龙头地位。图：主流整车厂商生产模式图：钱江、春风、隆鑫零部件外采及自研对比钱江摩托春风动力隆鑫通用外购原材料及非核心零配件+自研零部件ECU、液刹、传动皮带、

轮胎、油箱、

轮胎、轮毂、减震器以及部分发动机配件坐椅、车载仪表、

仪表

、发动GPS、EPU机配件货架

、外购部件自制车架、发动机等外购轮胎、仪表等组件大排量发动机（国内首创4缸600cc排量的发动机）大排量水冷发

发动机和通动机、机加工件、车架用汽油机所需压铸、机加零部件和摩托车所需车架、零部件分装、总装、包装自研核心部件覆盖件、坐垫等部件产成品资料：公司招股说明书、公司年报、3、行业竞争加剧，产品力成取胜关键➢

龙头企业优势各异，钱江摩托稳占销量龙头•钱江摩托：主打二轮摩托车业务，旗下拥有Benelli、QJMOTOR、QJIANG三大燃油车品牌，排量、车型覆盖范围广，大排量摩托车销量连续十年行业第一。250cc以上2021年销量11.13万辆，同比+49.00%，市占率达33.42%。••春风动力：主打全地形车与摩托车，车型覆盖全面。250cc以上2021年销量3.32万辆，同比-8.17%，市占率达9.97%。隆鑫通用：主营摩托车及发动机、通用机械产品。250cc以上（隆鑫无极）2021年销量4.87万辆，同比+12.65%，市占率达14.62%。图：钱江、春风、隆鑫产品力对比钱江摩托春风动力隆鑫通用产品技术Benelli、QJMOTOR、QJIANG三大燃油车品牌，排量覆盖50cc-1200cc，品类覆盖复古、品覆盖街车、巡航、摩旅、复古等细街车、巡航、旅行、仿赛、越野大排量消费型摩托车与全地形车，产无极产品50-700cc，涵盖跑车、街车、

复古、拉力、踏板五大系列分市场及公务车市场国内首创4缸600cc排量发动机及相关车型大排量水冷发动机的自主研发与生产能力，符合并优于行业国IV、欧V、EPA等法规标准借助工业互联网建造“5G智慧工厂”，对标宝马的先进工艺水平品牌渠道2005年收购意大利品牌贝纳利，与HarleyDavidson

等全球领先企业建立了深度战略合作与奥地利KTM公司合资与宝马合作，代工发动机+踏板车营销网络体系覆盖国内外区域；发力建设基于LBS位置服务的线上映射店及车联网服

市100%全覆盖CFMOTO专营店占比高国内市场无代理商，直辖市和省会城依托通路车渠道和拉美等区域的传统优势，积极拓宽国外市场。务；新媒体助力营销。资料：公司年报、3、行业竞争加剧，产品力成取胜关键➢

钱江、春风持续壮大产品族群，爆款频出•钱江摩托：凭借完善的设计研发体系，2021年公司共上市燃油车20款，包括7款Benelli车型（涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列），9款QJMOTOR车型（涵盖闪、赛、追、骁、逸5大系列），4款QJiang产品以及6款电动车，进一步丰富消费人群选择，迎合用户需求。作为国内唯一的四缸仿赛，赛600一经上市便成爆款，与闪300s共筑业绩增长。•春风动力：公司坚持“调结构、强品牌、提性能、开新品”的产品策略，紧跟用户消费需求，着力产品的更新迭代。凭借高性价比及超高颜值设计，公司250SR连年创造同级别单车销量冠军，首款大排量复古700CL-X广受好评，国产最大排量ADV车型800MT受高度关注。图：钱江、春风中大排量爆款产品对比车型类型排量（cc）定价（元）23999/2499926999发动机品牌闪300s闪350赛600250SR700CL-X800MT复古巡航复古巡航仿赛296V型双缸四冲程V型双缸343QJMOTOR60049999四缸水冷单缸水冷双缸水冷双缸水冷仿赛24919980-2298045800-4980062680-69800复古街车拉力693春风动力799资料：公司官网、4、龙头保持高速增长，行业格局将持续集中➢

乘政策文化之风，借产品渠道之力，头部企业近年销量增长明显，市占率有望先降后升。以春风动力为例，2022年春风250cc排量以上车型月度销量同比增长基本为正，多数月份销量增长率维持在50%以上。头部企业250cc以上销量市占率有望先降后升，2022年隆鑫250cc以上市占率由2月的20.51%暂时下滑至8月的4.43%，于11、12月再度上升至11.48%和9.62%。图：春风250cc以上月度销量及同比图：钱江250cc以上月度销量及同比120001000080006000400020000400%350%300%250%200%150%100%50%2500020000150001000050000200%150%100%50%0%-50%-100%0%-50%1月

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12月2020销量2021销量2022销量2020销量2021销量2022销量2021销量同比2022销量同比2021销量同比2022销量同比资料：中国摩托车商会、图：隆鑫250cc以上月度销量及同比图：250cc以上重点企业月度市占率80001200%1000%800%600%400%200%0%35%30%25%20%15%10%5%70006000500040003000200010000-200%1月

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12月2022销量2021销量2022销量春风钱江隆鑫2021销量同比2022销量同比资料：中国摩托车商会、目录

一、国内：需求快速增长，规模空间广阔

二、他山之石：从日本经验，看国内大排量摩托增长

三、趋势：产品成取胜关键，龙头份额有望进一步提升

四、投资建议

五、风险提示钱江摩托：精准卡位大排量赛道，聚焦主业蓄力新成长➢

聚焦摩托车主业，坚持多品牌战略和渠道优化。（1）聚焦摩托车业务，精简收入结构：自