ESG研究专题分析报告：数据扩容行业驱动ESG投资应用新阶段

ESG研究专题数据扩容，行业驱动，迈向ESG投资应用新阶段2022年6月23日核心观点2022年，产业与资本加速拥抱ESG理念，数据要素红利与投资有效性红利有望驱动本土ESG投资实践快速发展。我们全面优化中信证券ESG评级体系，实现了评分的A股全覆盖，从投资视角改进指标计算逻辑与权重设计，探索细分指标有效性的行业边界。最终评分结果历史上对股票收益有良好的分层效果，推荐在消费、能源产业关注ESG评分的投资应用。

国内ESG投资大势：实体经济主动拥抱，投资机构探索创新。从历史投资收益角度看，ESG主题基金相对沪深300超额收益为4.43%。截至2022年5月，A股上市公司CSR报告披露水平达30%，260家企业首次披露；对于资管机构，在ESG产品管理端，2022年（截至5月28日）新增相关产品51只，市场ESG整体相关产品规模达1.53万亿元；

中信证券ESG研究持续创新：自主评级体系覆盖扩容，指标优化，应用全面升级。我们对2021年11月发布的中信证券ESG评价体系进行了全面的升级和扩容，评价体系覆盖范围从中证800扩大到全A股，体系中三级议题共22个，指标数量为39个，对部分重要议题增设了更多维度的指标，从而更精准的对企业进行评价。指标量化与权重设置方式进一步优化，对不同类型的指标采用不同计算打分、缺失值填补的方法，结合指标量化回测效果与行业基本面逻辑更科学客观的设计权重，契合投资应用导向

ESG评分结果量化回测：ESG总评分历史上对股票收益率有较好分层效果，但绝对收益与市场基本持平。基于2017年10月31日至2022年5月31日的数据表现（如无特殊说明，下文回溯测算均基于此区间数据进行），对ESG评分结果进行行业中性的分层测试，评分前20%的组合累计收益率为-5.4%，同期相对沪深300、中证800和中证1000的超额收益率分别为-7%、-4.8%、10.7%。指标自身分层效果显著，ESG评分较高的组合相对ESG评分较低的组合均有稳定的正向超额收益，回测期间多空组合年化收益率为3.7%。

行业专精的投资应用创新：聚焦行业有效ESG因子挖掘，构建纵向专精算法。我们采用分层测试的方法，从细分指标的角度，探索各类因子投资的有效性，并观察不同行业中回测效果，分析因子的投资适用边界。（1）从指标视角来看：E类因子整体有效性较差，其中是否披露碳排放因子的有效性相对显著，平均多空组合收益率为20%，未来随着环境披露数据的完善，环境细分因子评分权重有望进一步提升；S与G细分因子与投资收益正向高度相关，职工薪酬、信息安全体系收益率均为16%，内部治理合规性类指标有效性显著，年报审计结果、交易所信息披露评价收益分别为39%、29%。（2）从行业视角来看：各ESG评分因子有效性差别明显，煤炭、电力设备与新能源行业对ESG总评分敏感度高。从细分指标来看，建议关注钢铁、电力及公共事业中的环境指标，煤炭、食品饮料中的社会责任指标，煤炭、、电力设备与新能源中的公司治理指标，例如安全生产认证在煤炭行业中多空组合收益率为63%。评分体系能够有效帮助投资者挖掘各行业中投资高相关性ESG议题。

ESG评价体系投资应用：指数投资与主动权益双管齐下。（1）被动投资领域，我们基于评分结果编制了CIS

ESG指数，近5年年化收益5.3%。（2）在主动权益中应用ESG投资策略，我们以上汽集团为例，从底层数据全维度分析了其ESG表现，并针对汽车行业特征，结合基本面研究逻辑提出了具有行业特色的指标体系，有效提示ESG风险和机遇。

投资策略应用建议：基于中信证券ESG评分体系的持续研究，面向ESG评分体系建设，我们建议指标构成与计算逻辑聚焦可持续发展理念，指标权重可结合基本面投资逻辑与市场投资表现做反向探索；针对A股的投资应用，基于现阶段的行业数据有效性与评分有效性，对于整合策略的ESG产品，我们建议在消费、能源产业加大行业专精的评分应用，优选评分头部的公司集群。从投资方式来看，可以基于评分选股编制指数，也可以基于评分底层和行业逻辑，对特定个股开展全维度的ESG风险基于分析。1

风险因素：ESG政策推进不及预期；ESG评价体系指标存在缺失；ESG体系量化方法主观性较强。CONTENTS目录1.

国内ESG投资大势：实体经济主动拥抱，投资机构探索创新2.

覆盖扩容，指标优化，全面升级中信证券ESG评价体系3.

ESG因子量化分析：聚焦行业有效ESG因子挖掘4.

ESG评价体系投资应用：指数投资与主动权益双管齐下21.国内ESG投资大势：实体经济主动拥抱，投资机构探索创新I.

投资机构：ESG资管产品存在超额收益，持仓一致性增强II.

上市公司：ESG与业务深度结合，信息披露更加规范化III.监管机构：坚持可持续发展战略，ESG相关政策高频发布31.1资本市场：ESG资管市场产品发行热度持续升高

ESG资管产品数量近半年来保持快速增长。截至2022年5月28日，近半年新增ESG相关资管产品51只，市场ESG整体相关产品规模达1.53万亿元。资管产品中ESG基金产品共971个，新增39只产品，其中ESG主题基金存续产品共127只，净值总规模达到1984.90亿元；泛ESG公募基金存续产品共844只，产品净值总规模达到12,590.82亿元。资管产品中ESG银行理财产品存续产品共117只，资产净值总规模达到783.

80亿元。

ESG主题基金产品超额收益显著。2022年1月4日至6月1日，ESG主题基金平均收益为-12.93%，相对沪深300超额收益为4.43%，相对中证500超额收益为5.23%。2022年1月4日-6月1日ESG主题基金收益情况（%）ESG主题基金产品存续规模和数量（截至2022年5月28日）ESG主题基金沪深300中证500数量资产规模（人民币亿元）140120100803,0002,5002,0001,5001,0005000-5-10-15-20-25-30604020-352022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-04002017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-06-04资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部注：ESG资管产品包含ESG基金产品与ESG银行理财产品，其中ESG基金分为ESG主题基金与泛ESG基金，ESG主题基金为基金名称、投资策略或产品比较基准中明确提及了环境、社会责任、公司治理三个概念的基金产品，泛ESG基金是在产品名称、业绩基准或投资策略中至少包含一个可持续发展、环保、低碳、新能源、绿色发展、社会责任关键字。41.1资本市场：ESG资管市场产品持仓一致性增强

ESG基金持仓集中度提升，且体现出显著的ESG偏好。根据ESG基金持仓的统计分析，ESG基金持仓近三年行业偏好变化较大，除电子和医药行业持仓占比稳居前列外，食品饮料和计算机持仓占比逐年有所下降，电力设备及新能源行业备受青睐，占比逐年增大。2018-2021年，ESG基金持仓市值TOP5行业持仓占比分别为47%、52%、62%以及62%，持仓集中度逐年提升。2022Q1，ESG基金重仓前五行业分别为电力设备及新能源、电子、医药行业、基础化工和有色金属。

ESG主题基金的持仓有显著的ESG偏好。我们根据嘉实的ESG评分统计了ESG主题基金重仓股的ESG得分排名，70%以上的重仓股排名均处于ESG得分总排名的前20%，包括了海康威视、宁德时代等ESG得分排名前十的公司。近三年ESG基金持仓市值Top5行业ESG主题基金TOP10重仓股ESG评分ESG主题基金持仓市值（万元）395492.91ESG评分排名（嘉实）7/4694股票名称宁德时代贵州茅台药明康德招商银行山西汾酒海康威视泸州老窖东方财富韦尔股份立讯精密340711.14581/4694229786.39668/4694219945.892140/46943759/46941/4694166626.10164072.86123424.56659/4694116214.2437/4694108359.64774/4694105466.322721/4694资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部51.2上市公司：ESG与业务深度结合，信息披露更加规范化

伴随着全球市场ESG共识的逐渐形成，ESG将成为上市公司业务发展必不可少的条件：

全球有超过46个国家和32个地区实施或计划实施61项碳定价政策，其中31个为碳排放权交易市场，30个为碳税机制，例如2026年1月1日起，欧盟将正式征收碳关税。“碳关税”等制度将会促使企业将ESG因素纳入产品管理以及业务经营的全周期流程，以应对出口成本增加的风险。

从供应链体系建设的角度来看，企业ESG表现也逐步成为能否进入全球产业链的重要因素。例如，特斯拉在2021年影响力报告中对其供应链的审核机制进行了详细的披露，其中对ESG因素的审核占据了重要地位，报告中提到了对供应链开展全维度的风险识别，详细披露了电池供应链中所有直接供应商的独立外部可持续发展评估进展各国碳税水平（单位：美元/吨）特斯拉供应链审计结果160140120100806040200资料来源：特斯拉2021影响力报告资料来源：世界银行《2020年碳定价机制现状和趋势》，中信证券研究部61.2上市公司：ESG与业务深度结合，信息披露更加规范化

A股上市公司正在以更积极的态度拥抱ESG理念，信息披露情况加速改善：

截至2022年5月，A股上市企业发布2021年CSR报告的企业数量为1400家，260家企业首次披露，2020年仅为128家企业首次发布，增速显著提升，但整体披露比例为30%，仍较低。

从重要指数成分股的披露情况来看，沪深300、中证800、中证1000披露比例分别为89%、74%、32%，大盘股披露情况显著优于中小盘。

在各个上市板块之间企业CSR报告披露情况存在差异，其中上交所主板披露比例为46%，排名最高，其次为深交所主板，披露比例为30%。而和创业板的披露比例均较低，分别为23%和13%。值得注意的是，科创50企业受最新政策影响，目前已有49家企业完成了CSR报告披露。2021年CSR报告披露情况（截至2022年5月）（个）各指数成分股2021年CSR报告披露情况16001400120010008006004002000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%140089%74%1140101895888581875571168932%30%沪深300中证800中证1000全部A股201320142015201620172018201920202021资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部71.3监管机构：坚持可持续发展战略，ESG相关政策高频发布2022年以来证监会、交易所ESG相关监管要求文件发布情况机构时间文件主要内容相较于上一版，在社会责任报告编制与披露、环境信息披露、重大风险情形信息披露、利益相关方权益信息保护披露以及公司治理等ESG信息披露方面有了更显性的要求沪深交易所

2022年1月

《股票上市规则》证监会、交易所近半年均对上市公司的ESG信息披露提出了更高的要求。2022年以来，沪深交易所和证监会在ESG信息披露和监管方面发布多个相关政策，不仅对上市公司在社会责任报告编制与披露、环境信息披露、重大风险情形信息披露、利益相关方权益信息保护披露以及公司治理等ESG信息披露方面提出了更显性和明确的要求，也鼓励资本市场开展ESG投资，构建绿色金融体系。《关于做好上

加强了对ESG和科创属性信息披露的要求。明确

公司应当2022年1月

市公司2021年年度报

在年度报告中披露ESG相关信息，并视情况单独编制和披露ESG报上交所告披露工作的通知》

告、社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告等文件《

上

海

证

券

交

易

所

旨在为上交所支持资本市场创新、协调、绿色发展，建立健全服2022年3月

“十四五”期间碳达

务绿色低碳循环经济发展的长效机制提供行动纲领，进一步推动峰碳中和行动方案》

绿色金融体系建设上交所证监会证监会《上市公司投资者关

其中提出落实新发展理念的要求，在沟通内容中要求增加上市公系管理工作指引》

司的环境、社会和治理（ESG）信息2022年4月在碳金融产品分类的基础上，给出了具体的碳金融产品实施要求，为金融机构开发、实施碳金融产品提供指引，引导金融资源进入绿色领域，支持绿色低碳发展2022年4月

《碳金融产品》强调公募行业应积极践行社会责任，在服务国家战略、推动创新驱动发展和经济转型升级、促进共同富裕等方面发挥更大功能效用。督促行业履行环境、社会和治理责任，实现经济效益和社会效益相统一。推动公募基金等专业机构投资者积极参与上市公司治理，引导行业总结ESG投资规律，大力发展绿色金融，积极践行责任投资理念，改善投资活动环境绩效，服务绿色经济发展。《关于加快推进公募2022年4月

基金行业高质量发展的意见》证监会资料来源：上海证券交易所、深圳证券交易所、证监会网站，中信证券研究部82.覆盖扩容，指标优化，全面升级中信证券ESG评价体系I.

评分体系指标设计：投资导向下，结合国际标准与中国智慧II.

评分体系指标量化：科学、准确的反映公司真实现状III.评分体系指标权重：以实质性为核心，结合量化回测与基本面逻辑IV.

评分结果分析：评分绝对值偏低，行业间差异较小92.1评分体系指标设计：投资导向下，结合国际标准与中国智慧一级议题环境环境二级议题污染排放污染排放污染排放污染排放污染排放污染排放污染排放污染排放企业环境管理企业环境管理气候与能源气候与能源员工三级议题指标名称企业污染排放水平企业污染排放水平企业污染排放水平企业污染排放水平企业污染排放水平企业环境信息披露合规性企业污染排放风险企业污染排放风险企业环境管理体系评价企业绿色生产水平企业能源管理水平企业对气候问题重视度企业安全管理体系评价企业安全管理体系评价职工薪酬与福利单位收入颗粒物排放单位收入Nox排放单位收入SO2排放单位收入氨氮排放单位收入COD排放排污许可执行报告披露比例重污染天气限工限产风险环境行政处罚投资导向下，结合国际标准与中国智慧。在中信证券ESG指标体系构建的整体流程中，我们全面落实国际视野与中国智慧的结合，切实探索如何在与国际ESG评价体系接轨的同时又能结合我国的发展阶段，从而推动ESG理念从评价研究走向实战落地。环境环境环境环境环境环境环境环境管理体制认证工信部绿色生产认证能源管理体制认证是否披露碳排放环境环境环境社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理安全生产认证安全生产处罚职工人均薪酬员工员工•

结合监管体系，重点关注环境风险。重点关注企业在生产经营过程中对外部环境所的影响，包括污染排放、能源消耗和碳排放等。员工社会职工薪酬与福利职工人均社会保险费企业的政策量化得分质量管理体系认证市场监管机构处罚信息安全管理体系企业供应链CR5集中度企业应付账期水平企业应收账期水平刑事诉讼企业业务的政策环境企业产品、服务质量企业产品、服务质量客户隐私保护环境消费者消费者消费者供应链企业供应链稳定性评价企业供应链关系评价企业供应链关系评价企业涉及诉讼•

引入中国智慧，关注国家和社会的全面发展。我们内立足中国发展阶段，对该理念进行了一定的拓展和延伸，着重突出了上市公司对国家和社会全面发展的责任，引入了企业所属行业的政策环境变量。供应链供应链商业道德商业道德ESG治理ESG治理社会责任公司治理反腐败ESG信息披露ESG信息披露纪委监委调查单独披露CSR报告CSR报告进行第三方审计交易所、证监会监管与处罚交易所企业信息披露等级评价财报审计意见结果内控审计意见结果股权激励方案内部治理合规性

上市监管负面事件内部治理合规性

信息披露水平内部治理合规性

审计结果•

关注治理合规性，增强指标确定性。在公司治理中，我们一方面重点关注其治理的合规性，尤其是是否符合上市公司治理规范。另一方面，我们尝试基于投资逻辑和理解对其治理架构的有效性进行评价内部治理合规性

审计结果管理层评价管理层评价管理层评价管理层评价管理层评价管理层评价管理层评价管理层评价管理层激励制度管理层收入评价管理层收入评价管理层收入评价管理层稳定性管理层稳定性管理层稳定性管理层稳定性管理层总薪酬管理层薪酬/平均薪酬管理层薪酬/营业收入管理层平均任期管理层平均年龄管理层增减持比例管理层增减持数值10资料来源：秩鼎技术，中信证券研究部2.2评分体系指标量化：科学、准确的反映公司真实现状指标名称指标数值类型连续型连续型连续型连续型连续型连续型连续型事件型离散型离散型离散型离散型离散型事件型连续型连续型连续型连续型离散型事件型离散型连续型连续型连续型事件型事件型离散型离散型离散型事件型离散型离散型离散型离散型连续型连续型连续型连续型连续型连续型连续型指标缺失值处理行业均值行业均值行业均值行业均值行业均值行业均值1001006060606060100行业均值行业均值行业均值行业均值6010060行业均值行业均值行业均值100100608080单位收入颗粒物排放单位收入Nox排放单位收入SO2排放单位收入氨氮排放单位收入COD排放排污许可执行报告披露比例重污染天气限工限产风险环境行政处罚环境管理体制认证工信部绿色生产认证能源管理体制认证企业是否披露碳排放量数据安全生产认证安全生产处罚职工人均薪酬职工人均社会保险费员工满意度得分企业的政策量化得分质量管理体系认证市场监管机构处罚信息安全管理体系企业供应链CR5集中度企业应付账期水平企业应收账期水平企业是否涉及贿赂等刑事诉讼纪委监委调查

对于事件类指标，我们采用了秩鼎技术的事件影响等级作为量化得分的基础。该影响等级表示事件对上市公司或发债主体的影响程度，在计算企业最终得分时，我们引入了时间衰减的模型，例如我们假设12个月前的事件对当前时间节点的得分影响权重为10%，最近一个月的权重为100%。

对于离散型指标，我们采用了分档给分的方式，并尝试在指标分档得分设计上突出该指标的影响程度。对于连续型指标，我们首先对可比区间内前后10%的极值进行了平滑处理，根据指标内涵判断其正负性以及可比区间，例如部分公司治理指标需要在相同行业、相同属性企业中排名量化，缺失值普遍以行业均值进行填补。中信证券ESG评价体系指标量化方法单独披露CSR报告CSR报告进行第三方审计董事、高管激励与ESG管理挂钩交易所、证监会监管与处罚交易所企业信息披露等级评价财报审计意见结果内控审计意见结果管理层股权激励离散型连续型事件型指标分档得分100行业均值行业均值行业均值30行业均值行业均值行业均值行业均值行业均值行业均值行业均值行业/企业属性/全市场可比性正向/负向指标归一化方法管理层总薪酬管理层平均薪酬/员工平均薪酬管理层总薪酬/营业收入管理层平均任期管理层平均年龄管理层增减持比例管理层增减持数值事件影响等级评分事件发生时间权重11资料来源：中信证券研究部2.3评分体系指标权重：以实质性为核心，结合量化回测与基本面逻辑行业公司治理48%50%53%45%55%51%52%49%51%50%49%48%48%44%48%52%42%53%42%45%55%49%46%47%46%47%62%48%46%63%49%环境14%17%15%19%19%16%24%19%16%16%22%16%19%20%21%15%30%13%25%18%12%23%23%18%13%17%14%27%20%2%社会责任38%33%32%35%26%33%24%31%33%34%29%36%34%36%31%33%27%34%34%37%33%29%31%35%41%35%24%26%34%36%32%

指标权重设计思路：以实质性为核心，结合量化回测与基本面逻辑传媒电力及公用事业电力设备及新能源电子

核心假设：我们将指标权重视为该指标的实质性体现，因此权重差异性的本质是不同行业中ESG指标的实质性不同，在此前版本中，我们完全依据主观逻辑判断为指标赋权，为更科学量化地设计指标权重，我们假设指标在历史时期对股票收益的分层效果能一定程度反映该指标在特定行业内的实质性房地产纺织服装非银行金融钢铁

量化回测：，采用了ESG指标在行业中多空组合的累计收益率作为其实质性判断的基础。依据该行业累计多空组合收益排名将指标分为0~4共计5挡，其中0指在该行业中无数据或无区分度，最终将各个指标分档得分加权，即为该行业中企业的指标权重。机械基础化工计算机家电建材建筑交通运输煤炭

逻辑判断：同时我们认为指标历史收益表现并不能完全表征该指标的实质性，且评分体系中也应当突出企业ESG表现，例如部分事件型指标对某个行业不敏感可能是由于其发生频率较低或行业内区分度较低，例如银行业的社会责任报告披露率已达100%，我们结合主观认知对其部分指标的分档结果进行调整。农林牧渔汽车轻工制造商贸零售石油石化食品饮料通信

最终，我们会结合指标覆盖率，将行业内覆盖率低于20%的指标权重设置为0。整体来看，各行业中公司治理、环境和社会责任权重平均为49%、18%、32%，行业间差距较大，综合金融的环境平均权重仅为2%。消费者服务医药银行有色金属综合综合金融平均值资料来源：秩鼎技术，中信证券研究部1218%2.4ESG评分结果分析：评分绝对值偏低，行业间差异较小

ESG评分结果分析：评分绝对值偏低，行业间差异较小。对本次ESG评分结果进行简单分析，在A股4713只股票中，ESG最高分为87.3，最低分为46.3，中位数为70.4，平均数为70.5，整体分值偏低，或与本次引入了较多ESG负面事件相关。从行业分布来看，各行业之间差异较小，ESG评分均值排名前三的为机械72.33、医药72.27、电力及公共事业72.09，排名最低的为综合金融65.01。ESG评分结果分布直方图（单位：个）资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部133.ESG因子量化分析：聚焦行业有效ESG因子挖掘I.

ESG评分回测结果：分层效果显著，无绝对正收益II.

ESG指标回测结果：指标有效性存在明显边界143.1ESG评分回测结果：分层效果显著，无绝对正收益

ESG总评分历史上对股票收益率有较好分层效果，但绝对收益与市场基本持平。按照ESG得分从低到高将上市公司分为1~5组，每年4月最后一个交易日和10月最后一个交易日依据ESG评分结果重新分组，统计区间为2017年10月31日至2022年5月31日。

ESG得分较高的股票无绝对正收益，第5组累计收益率为-5.4%，同区间内，对比沪深300、中证800和中证1000超额收益率分别为-7%、-4.8%、10.7%。

指标自身分层效果显著，ESG评分较高的组合相对ESG评分较低的组合具有稳定的正向超额收益，第5组相对第1组的多空组合累计超额收益率为17.7%，年化收益率为3.7%。ESG评分分层测试各组净值走势（%）基于ESG评分的多空组合收益率（%）0.250.20.150.10.050123451.41.210.80.60.40.2015资料来源：中信证券研究部3.1ESG评分回测结果：不同行业ESG评分有效性差别较为显著

从行业视角来看，不同行业之间ESG评分有效性差别较为显著，其中煤炭、电力设备与新能源行业表现较好。我们使用ESG评分在各个行业内分别进行分层测试，多空组合收益最高的两个行业为煤炭、电力设备及新能源，年化收益率分别为12.6%、12.5%，最低一组为综合金融，年化收益率为-6.5%。各行业ESG评分多空组合历史年化收益率电力设备与新能源行业ESG评分因子分层测试15%10%5%1234521.81.61.41.210%-5%-10%0.80.60.40.2020171031

20180430

20181031

20190430

20191031

20200430

20201031

20210430

20211031

2022043016资料来源：中信证券研究部3.2ESG指标回测结果：指标有效性存在明显边界环境类因子整体有效性较差：从行业角度来看，15个行业的指标平均收益表现为负数，各指标平均累计收益率排名前二的行业为钢铁16%、电力与公共事业15%，均属于高污染相关的企业，整体符合常规认知。从指标角度来看，是否披露碳排放、工信部绿色生产认证两个指标有效性较高，尤其在基础化工、有色金属和煤炭行业中，是否披露碳排放指标的多空组合累计收益率分别为179%、62%、48%。社会责任类因子整体有效性较好：从行业视角来看，所有行业的评价收益率均为正向，有效性较高的行业为煤炭46%、食品饮料35%和汽车28%，其中煤炭行业的供应链水平、安全生产认证、产品质量管理体系指标的有效性突出，较为契合行业特点。从指标视角来看，11个指标中8个指标平均收益为正向，建议重点关注职工人均薪酬和信息安全管理体系。公司治理类指标整体有效性显著：其中合规性指标尤为显著。从指标视角来看，内部治理合规性相关的指标均获得了较好的收益表现，其中财报审计意见、交易所信息披露等级评价、内控审计意见结果指标的累计收益率为39%、29%、24%。从行业视角来看，公司治理类指标在煤炭、备与新能源行业的有效性较高。、电力设环境指标各行业平均多空组合累计收益率社会责任指标各行业平均多空组合累计收益率公司治理指标各行业平均多空组合累计收益率20%50%39%30%20%10%0%20%10%16%16%16%40%30%20%10%0%15%10%5%6%12%29%24%3%2%

1%23%15%8%7%14%10%-10%-20%-30%-40%-7%9%

8%-11%-12%5%3%

3%2%1%0%-24%0%-33%-5%-1%-10%-20%-36%-2%-9%-12%-5%-3%17资料来源：中信证券研究部3.2ESG指标回测结果：指标有效性存在明显边界环境指标多空组合收益率TOP2行业社会责任指标多空组合收益率TOP2行业公司治理指标多空组合收益率TOP2行业电力及公用事业指标名称煤炭82%108%61%28%53%18%77%52%指标名称钢铁—指标名称煤炭食品饮料财报审计意见结果交易所企业信息披露等级评价内控审计意见结果CSR报告进行第三方审计单独披露CSR报告管理层总薪酬66%114%75%重污染天气限工限产风险职工人均薪酬74%48%—职工人均社会保险费安全生产认证38%63%13%37%22%能源管理体制认证环境行政处罚-8%-11%2%-15%-23%-24%11%9%环境管理体制认证是否披露碳排放-9%6%安全生产处罚-30%管理层增减持数值股权激励方案0%信息安全管理体系—153%排污许可执行报告披露比例52%-20%-7%质量管理体系认证市场监管机构处罚企业的政策量化得分企业应收账期水平企业应付账期水平企业供应链CR5集中度61%24%4%交易所、证监会监管与处罚纪委监委调查工信部绿色生产认证单位收入颗粒物排放单位收入氨氮排放单位收入SO2排放-20%-88%-36%375%13%6%13%39%29%41%46%33%管理层平均年龄44%54%-37%53%-16%106%-40%-58%-37%10%管理层薪酬/营业收入刑事诉讼管理层薪酬/平均薪酬管理层增减持比例管理层平均任期-29%45%5%53%-158%-45%-64%-16%单位收入Nox排放单位收入COD排放-53%18资料来源：wind，中信证券研究部4.ESG评价体系投资应用：指数投资与主动权益双管齐下I.

中信证券ESG100指数编制方法和基础分析II.

ESG整合策略：面向个股的ESG全维度分析194.1中信证券ESG

100指数编制方法和基础分析CISESG

100指数编制方案基本要素CISESG指数与相关指数风险收益特征对比指数名称

中信证券ESG

100指数指数代码

CIS05001/CIS05001R指数简称发布日期基点CISESG2021/11/41000基日2016/12/30最新成分

100股数币种人民币加权方式

自由流通市值加权，单只成分股再平衡权重上限为5%，之后由涨跌引起的权重变化不作控制。指数类型价格指数和全收益指数（以R为后缀）指数计算

指数计算方法与中信行业指数相同，采用链式法计算，并根据基期成分股回溯2016年方法

末以来的历史点位。本月0.55%-0.20%近一月0.55%3.93%近三月-2.31%4.60%近一年近三年近五年5.31%4.60%定期调整

每年调整2次，样本股调整实施日为每年5月和11月的最后一个交易日。临时调整

（1）成分股发生重大基本面变更，由此造成ESG评分有较大变化；（2）成分股涉及收购合并、分立，发生重大业务变更；（3）成分股停牌、暂停上市或退市、破产；CISESG中证800沪深300-8.30%

-19.73%-0.41%

-14.77%4.38%4.73%0.36%-16.62%3.77%4.38%（4）其他影响指数代表性和可投资性的情况。样本空间

中证800成分股。年化波动率夏普比率选样规则

（1）对样本空间中的个股按ESG评分分别计算行业内排名和整体排名，其中行业分类方法使用中信一级行业分类；近三年近五年21.14%21.13%19.97%近三年0.29近五年21.40%21.38%19.72%0.440.560.17（2）挑选各中信一级行业内排名前N的股票作为成分股。其中N=[计算选样时点中证800成分股中各行业股票数量比例*50]，N的计算结果向上取整。0.410.26（3）在样本空间中剔除（2）中所挑选的个股后，选取排名前M的个股作为成分股。其中M=100-∑N（4）最终（2）和（3）选股结果加总，兼顾行业内排名和整体排名,取出排名靠前的100家公司。资料来源：Wind，中信证券研究部，注：数据截止至2022/05/05，表格中收益率均为年化204.2ESG整合策略：面向个股的ESG全维度分析

ESG整合策略长期来看预计会成为应用最为广泛的ESG投资策略。ESG整合策略简单来说是指通过定量模型或定性分析系统地考虑ESG理念，提高风险调整后的收益。相比于筛选策略，ESG整合策略的优势在于并不将ESG作为投资约束，限制投资行为，而是将其作为投资的风险收益来源之一，深度嵌入到投资决策流程中，能够较好的兼顾ESG理念与投资收益。ESG整合策略需要更深入、细致的投研支持，通用性ESG评价体系难以满足整合策略投资需求。

ESG整合策略将ESG理念与行业研究深度结合，最终针对投资标的给出ESG视角下的投资建议。首先需要在ESG通用性评价体系中，结合行业研究，逐一分析已有议题对企业和投资决策影响的重要性，并针对重要性较高的议题结合行业特征，重构该议题下三级指标的数据选取与计算逻辑，在行业评价体系确定之后，需要针对投资标的全面分析其在以上维度的ESG表现，给出相应投资风险或机遇的提示。ESG整合策略应用体系21资料来源：wind，中信证券研究部4.2以上汽集团为例，个股ESG数据深度解析

上汽集团在中信证券ESG评分结果中得分为74.1，在乘用车行业中得分最高，且在wind、华证、商道融绿、社投盟等多个ESG评级机构中也均获得了较高的评分，相对较低的嘉实、富时罗素的评分行业内处于中游水平。因此整体来看，上汽集团外部ESG评分良好，未体现出显著风险。上汽集团ESG得分概览社会价值投资联盟中信证券最新评级日期

2022/4/30WindESG2022/2/127.54富时罗素2022/6/211.3微众揽月嘉实2022/5/3160.56华证指数

鼎力公司治商

商道融绿华证碳中和2022/6/202022/4/302021/10/312021/6/302020/12/31

2020/12/3167.19总分评级83.03--8A--B+--BBB--B-A+AA全部均分公司排名70.56.081.4149.545.8550/70659.0246/227173/4713189/4693307/69293/2791432/4698620/4784427/706494/4021行业均分/排名（汽车制造）74.1（1/25）

6.24（3/25）

1.53（4/7）

--（--/--）

55.77（14/26）74.38（6/26）

7.30（2/10）

53.89（8/10）

65.56（1/5）

70.48（8/24）22资料来源：wind，中信证券研究部4.2以上汽集团为例，个股ESG数据深度解析上汽集团部分指标ESG得分概览

环境合规性表现良好，近一年内未发生环境处罚事件，且获取了环境管理体系认证、工信部绿色生产认证，并在ESG报告中披露了实际碳排放数值。指标名称重污染天气限工限产风险环境行政处罚指标得分100.00100.00100.00100.0060.00环境环境

社会责任指标中获取了安全生产认证、质量管理体系认证、信息安全管理体系认证，公司层面对安全生产、质量管理和信息安全均投入了一定精力，存在市场监管机构处罚，主要为汽车产品召回事件，但在该指标在同行业内仍处于上游水平。环境管理体制认证工信部绿色生产认证能源管理体制认证是否披露碳排放环境环境环境环境100.00100.00100.0067.09安全生产认证社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任社会责任公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理公司治理安全生产处罚职工人均薪酬职工人均社会保险费企业的政策量化得分质量管理体系认证市场监管机构处罚信息安全管理体系刑事诉讼公司治理合规性表现较好，近一年不存在交易所、证监会处罚事件，且交易所信息披露等级为A，近两年内有最新发布的股权激励计划，且管理层薪酬水平相对合理。74.33

84.40100.0075.14100.00100.00100.00100.0080.00上汽集团市场监管机构处罚事件纪委监委调查公司名称上汽通用五菱汽车股份有限公司时间依据事实单独披露CSR报告CSR报告进行第三方审计交易所、证监会监管与处罚交易所企业信息披露等级评价财报审计意见结果内控审计意见结果股权激励方案产品型号：五菱宏光S3、新五菱宏光S；召回数量：609779