证券行业系列报告一：券商板块PB估值下行何时结束

目录基本面复盘：券商板块向好 4行情复盘：政策加持下，券商板块逆周期回升 4估值复盘：目前板块PB估值处于低位，修复空间较大 4个股复盘：券商个股2023H1表现好于2022年 5ROE走弱引起PB估值下行 8PB与ROE显著正向关 8ROE走弱带动券商板块PB估值下行 8证券公司ROE拆解：利润率与财务杠杆率 9政策加持下，利润率有望带动ROE与PB估值提升 13经纪业务：政策重点加持，有望扩张发展 13投行业务：市场收紧，头部集中明显 17资管业务：托管资产总规模缩小，业务质量提升 21自营业务：高增速支撑2023H1营收正向增长 24利息净收入：2023H1整体下滑，看好融资保证金比例下调后的发展 26营业成本：人力扩张放缓，成本增速降低 29投资建议 31风险提示 31图表目录图1：近两年沪股指券商板块指数涨跌幅 4图2：近十年券板块PB(LF)走势 5图3：截至2023年8月31日券商板块个股跌前五名与后五名 5图4：近几年与PB回归结果图 8图5：近几年券板块9图6：近几年券板块利润与净资产（亿） 9图7：近几年券板块业收入与归母净利（元） 10图8：近几年券板块务杠杆率 10图9：个股财务杆率动情况 图10：2022年美股投指标相较于2006年变化 12图近几年各项业务入占总营收比例 13图12：券商板块经纪业收入（亿元） 13图13：券商板块个股2023年上半年经纪业收（亿元） 14图14：券商代销金融产业务经收入规模（元） 14图15：近年沪深两市股交易额（万亿元） 15图16：证券公司证券交业务交易佣金率 15图17：证券公司期货经业务收入规模（亿） 16图18：近几年券商板块行业务收入规模（元） 18图19：券商板块个股2023年上半年投行业收（亿元） 18图20：2018年至2023年上半年A股股权融资规（亿元） 19图21：2019年至今A股IPO企业数量 19图22：今年A股IPO发行规模（亿元） 19图23：2018年至2023年上半年再融资规模亿） 19图24：CR10券商股权资规模占比 20图25：头部券商股权融细分项目规模（亿） 20图26：CR5及CR10券商投行业务收入占比 21图27：每个月IPO数量图（截至2023年9月18日） 21图28：2016年至今资业务收入规模（亿） 22图29：券商资管业务收变动情况（按2023H1收入规模排名） 22图30：CR5及CR10券商资管业务收入占比 23图31：券商资管业务规变化（亿元） 23图32：2016年至今自业务收入规模（亿） 24图33：券商板块个股2023H1和2022H1自营业务收入（亿元） 24图34：2016年至今投收益规模（亿元） 25图35：主要市场指数区涨跌幅 25图36：券商板块权益与收类投资规模（亿） 26图37：近几年券商板块息净收入规模（亿） 26图38：券商板块个股2023年上半年利息净入亿元） 27图39：近几年A股融融券余额（亿元） 28图40：头部券商2023H1融资融券余额及增（元） 28图41：融资融券业务利收入对总利息收入献比 28图42：头部券商2023H1融资融券利息收入亿） 29图43：融资保证金比例低后市场融资规模化亿元） 29图44：券商板块营业成（亿元） 30图45：上市证券公司员总数 30表1：券商个股现（按2023年1-8月涨跌幅排） 6表2：近几年与PB回归结果 8表3：8月份已出台经业务相关政策 16表4：8月18日证监会提出的未来政策部署划 17基本面复盘：券商板块向好行情复盘：政策加持下，券商板块逆周期回升20219139122022577A10232023922.6%。券商板块走势与大盘相近，但政策加持下弹性更高。7248722.54%，2.67%3.31%图1：近两年沪深股指与券商板块指数涨跌幅数据来源：ifind，PB估值处于低位，修复空间较大201395.012015422201810161.021.811.5220236262.26%7.32%98PB1.266.02%19.51%20%图2：近十年券商板块PB(LF)走势数据来源：wind，2023H12022年2023年券商个股普遍上涨。截至2023年8月31日，50家上市券商中，有47家实现正向增长。其中涨幅最大的为信达证券，涨幅为62.71%，信达证券于2023年2月1日上市。其次为太平洋，涨幅为58.53%，、国盛金控于涨幅均超过30%。跌幅最大的为东方财富，下跌17.64%。图3：截至2023年8月31日券商板块个股涨跌幅前五名与后五名数据来源：ifind，券商个股表现相较于2022年有较大改善。截至8月31日，除外，其余49家券商个股2023年表现均好于2022年。上市时间为2022年12月22日，由于刚刚上市，因此截至2022年12月31日涨幅较高。从收益率角度来看，传统券商中信达证券，，中国银河和中信证券ROE较高，分别为9.52%，9.13%，8.97%和8.85%，除刚刚上市的信达证券外，头部券商ROE水平仍保持相对优势。表1：券商个股表现（按2023年1-8月涨跌幅排序）2022年涨跌幅2023年1-8月涨跌幅2022年ROE2023H1年化ROEPB信达证券0.0062.719.399.523.73太平洋-23.5158.53-4.854.502.95首创证券71.1243.575.084.585.89国盛金控-23.1336.80-3.911.801.84华泰证券-27.8233.567.057.880.99中国银河-16.7625.607.708.971.34东吴证券-26.3825.044.627.201.05哈投股份-24.1923.63-7.731.781.01华鑫股份-25.9021.634.814.461.79东北证券-26.5521.601.286.011.00天风证券-29.4821.53-6.264.691.27光大证券-0.6715.875.237.401.44华林证券0.8414.867.363.196.26海通证券-29.5214.443.994.620.78中泰证券-35.7113.691.608.401.39山西证券-20.0613.483.324.451.26国海证券-19.7613.471.344.171.10中原证券-26.7612.670.782.421.37兴业证券-41.7812.655.646.811.06西南证券-28.9812.531.233.681.12财通证券-35.3912.345.226.221.12方正证券-19.9512.295.096.581.34华西证券-23.5511.961.894.630.98中银证券-21.5911.865.037.741.96长江证券-29.5011.784.906.821.10中信证券-24.7011.569.228.851.38东方证券-40.0010.914.254.901.16湘财股份-24.7810.66-2.672.302.05西部证券-24.5410.471.585.241.10华创云信-35.0610.232.123.220.83国金证券-23.7510.084.315.551.10申万宏源-22.429.552.937.731.11国元证券-18.118.935.315.480.90国泰君安-23.918.257.557.150.91华安证券-15.168.245.976.481.17锦龙股份-17.958.11-12.77-10.894.56中信建投-18.277.518.689.132.90红塔证券-38.337.390.172.571.63财达证券-40.257.382.717.252.40招商证券-24.267.257.098.101.21东兴证券-33.396.971.962.661.02第一创业-23.096.172.764.301.73长城证券-36.016.043.816.401.28国信证券-22.384.865.976.681.14南京证券-20.143.383.925.481.85浙商证券-24.262.796.626.971.60中金公司-22.341.568.287.072.20广发证券-36.39-0.666.997.161.05国联证券-19.12-2.434.636.961.73东方财富-45.90-17.6415.5812.643.67数据来源：ifind，ROEPB估值下行PBROEPB与ROE具有正向线性关系。ROE是净资产收益率，计算公式为净利润/净资产=/PB=/DDMb为贴EPSb，r，gPBROE从数据来看，PB是正向关系。20162023H1ROEPBROE12.82，T3.23对PBR2PBROEROEPBPB表2：近几年ROE与PB回归结果系数标准误差T值P值常数项0.660.302.210.0687ROE系数项12.823.973.230.0179数据来源：ifind，图4：近几年ROE与PB回归结果图R²=0.6352.5R²=0.6352PB1.5PB10.500% 2% 4% 6% 8% 10% 12%ROE数据来源：ifind，ROEPB估值下行20232022年后券商板块ROE2021PB2022年仍有较大提升，因此今年上半年ROE7.93%ROE=/2022ROE20232023平稳增长的前提下，券商板块ROE2022图5：近几年券商板块ROE数据来源：ifind，图6：近几年券商板块净利润与净资产（亿元）25,000

净利润 净资产 净利润同比增速 净资产同比增

80%20,00015,00010,0005,000

60%40%20%0%-20%-40%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

-60%数据来源：ifind，ROE拆解：利润率与财务杠杆率对ROE做进一步拆解，对于证券行业而言，主要影响因素为利润率和杠杆率。ROE=净利润/净资产，添加部分中间变量后可得到ROE=净利润/营业收入*营业收入/*ROE=*ROE2023=净利润202220214.06pct。2023202213.93%8.25%2023年上20336420224.p，20182023图7：近几年券商板块营业收入与归母净利润（亿元）数据来源：ifind，券商板块财务杠杆率保持平稳中提升。2023年上半年券商板块平均财务杠杆率为3.92倍，较2022年上升0.11倍。从2016年至今，财务杠杆率始终保持平稳中提升，由于受到疫情影响2022年杠杆率略有下滑，但2023年上半年即将恢复到2021年水平。个股杠杆率普遍提升，50家上市券商中，37家券商杠杆率倍数提升，其中华林证券涨幅最大，提高0.72倍。头部券商如中信证券涨幅分别为0.33，0.26和0.14倍，但中金公司杠杆率略有下滑，下降幅度为0.23倍。201661762023818ROE8219213655图8：近几年券商板块财务杠杆率3.743.933.743.933.813.923.193.333.403.56432102016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1数据来源：ifind，图9：个股财务杠杆率变动情况数据来源：ifind，90200820073620082010-20.9912.125.77202211.52倍，高盛集团为12.79倍，汇丰控股为15.36倍，均明显高于中国。杠杆率下降带来公司ROE下滑，高盛集团ROE下降19.99pct至9.91%，摩根士丹利下降12.42pct至10.73%，花旗集团下降11.18pct至7.36%。外部环境改变叠加内部ROE降低，各公司PB估值均有不同程度下降，除摩根大通ROE没有太大降幅外，其余ROE下降的公司PB估值均下降1倍多，因此可以看到杠杆率可以通过影响公司ROE水平进而影响公司PB估值。而中国证券公司中，杠杆率较高且规模较大的如与中金公司，其杠杆率只在5.5倍左右，上升空间较大，有望通过提高杠杆率带动公司ROE与PB估值提高。从业务结构看限制我国证券公司ROE（8%9.6%（2）PB图10：2022年美股投行指标相较于2006年变化杠杆率变化 ROE变化(%) 估值变化

0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-25.00

美国银行 高盛集团 摩根士丹利 花旗集团 摩根大通 汇丰控

-2.50数据来源：wind，ROEPB估值提升201670%202375.84%31.01%图11：近几年各项业务收入占总营收比例经纪业务 投行业务 资管业务 自营业务 利息净收入数据来源：ifind，经纪业务：政策重点加持，有望扩张发展532.2810%19.4%，20223.57pct328.6%。图12：券商板块经纪业务收入（亿元）经纪业务 同比增速0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

0%-10%-20%-30%数据来源：ifind，图13：券商板块个股2023年上半年经纪业务收入（亿元）经纪业务收入 同比增速605040302010信证券泰君安证券证券券河信证券泰君安证券证券券河数据来源：ifind，154.8818.8%202120202021年净188.61%51.73%2022民储蓄意愿提高，券商代销金融产品规模受到冲击使得业务收入发生下滑。进入202320232022图14：券商代销金融产品业务经收入规模（亿元）代销金融产品净收入 增速250 200%200 150%150 100%100 50 0%02018 2019 2020 2021 2022

-50%数据来源：中国证券业协会，20222023249（0.11292023113跃资本市场”政策的提出，股基交易额或将有较大提升，共同促进证券经纪业务发展。图15：近年沪深两市股基交易额（万亿元）数据来源：ifind，图16：证券公司证券交易业务交易佣金率数据来源：ifind，中国证券业协会，经纪业务收入下降原因三：期货经纪业务收入下滑。2022年期货经纪业务收入120.339.62%，202354.020.84021年基数2019202120212022（2）2023图17：证券公司期货经纪业务收入规模（亿元）数据来源：ifind，2023年7月24日，中央政治局会议召开，提出“要活跃资本市场、提振投资者信8研1（份ETF818AA总结来看表3：8月份已出台经纪业务相关政策时间 机构 相关政策时间 机构 相关政策2023/7/28中金所2023/7/28中金所其是中长期资金参与金融期货市场质量2023/8/4公布自2023年9月4日起施行《上市公司独立董事管理办法》，优化上市公司证监会独立董事制度。2023/8/10向市场发布《指数基金开发指引》，在现有规则基础上，将非宽基股票指数产品沪深交易所开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月2023/8/10 沪深交易所

研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增和研究ETF引入盘后固定价格交易机制。沪深交易所：20238280.0487‰双向收取向下调整0.0341‰双向收取。2023/8/18

北交所

北交所：20238280.25‰双边收取向下调0.125‰双边收取。修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化2023/8/27 证监会

相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。涵盖范围 相关政策2023/8/27 财政部 2023年8月28日起，减半征收证券交易印花税。涵盖范围 相关政策数据来源：交易所，证监会，财政部，表4：8月18日证监会提出的未来政策部署计划投资端融资端交易端监管端

基金改革：放款指数基金注册条件；降低公募管理费率；大力发展权益类基金，引导头部公募增加权益类基金发行比例；放宽公募基金投资股票股指期权/股指期货/国债期货等品种的投资限制；提高上市公司质量：/IPO支持香港市场发展：AA激发市场机构活力，促进行业高质量发展：重点营造有利于中长期资金入市的政策环境：支持全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金扩大资本市场投资范围；研究完善战略投资者认定规则与约束机构投资者参与上市公司治理行为的规则；丰富场内外金融衍生投资工具与个人养老产品体系；加大各类中长期资金引入力度，提高权益投资比例：降低证券交易经手费与佣金费率；ETF加强监管违规减持行为，严肃处理超比例减持等行为；延长A股市场、交易所债券市场交易时间；加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力：推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点等资本市场相关税收安排；推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，促进其加大权益类投资力度；引导和支持银行理财资金积极入市等；数据来源：证监会，投行业务：市场收紧，头部集中明显2023H1。2023238.788.74%20212021634.1720212023H1中，仅有16家实现正向增长，其中涨幅最大的分别为、和西部证券，涨幅分别为168.26%，167.25%和100.92%，三家均为中型券商。而CR5券商中，除中信证券外，其余券商均有不同程度下滑，国泰君安降幅为25.33%下滑至第6名。中泰证券投行业务收入增速达66.87%并跻身前十。图18：近几年券商板块投行业务收入规模（亿元）数据来源：ifind，图19：券商板块个股2023年上半年投行业务收入（亿元）投行业务收入 同比增速45403530252015105信证券信建投公司证券券安信证券信建投公司证券券安数据来源：ifind，2023A6626.87202210.18%20232IPO202217332.76%IPOIPO282.33942.73IPO20234929.506.37%2,854.9675.60%2019728.5154.05%。图20：2018年至2023年上半年A股股权融资规模（亿元）A股股权融资规模（含资产类定向增发） 同比增速20,00015,00010,0000

2018 2019 2020 2021 2022 2023H1

5%0%-5%-10%-15%数据来源：ifind，图21：2019年至今A股IPO企业数量 图22：今年A股IPO发行规模（亿元）0

524524428395203171 2019 2020 2021 20222022H12023H1

0

2018 2019 2020 2021 20222023H1

100%IPO发行规模IPO发行规模规模同比增速0%-20%-40%-60%数据来源：ifind， 数据来源：ifind，图23：2018年至2023年上半年再融资规模（亿元）再融资发行规模 同比增速14,00012,00010,0000

2018 2019 2020 2021 2022 2023H1

5%0%-5%-10%-15%-20%数据来源：ifind，IPO2023年上半年股权融资规模最大的券商为中信证券和，分别为1588.42亿元，674.91亿元，市占率分别为23.97%和10.18%。其中CR10承销规模占比持续上升，2023年上半年占比达到75.41%，较年初上升3.72pct，头部集中趋势进一步加剧。细分来看，中信证券承销IPO企业22家，占比12.72%，承销规模为330.94亿元，占比15.78%，再融资承销规模为1257.49亿元，占比28.15%，由此可见投行业务目前头部集中情况已十分明显。202320221.17pct，CR102022图24：CR10券商股权融资规模占比72.72%71.98%72.72%71.98%71.19%67.974%72%

75.41%70%68%66%64%数据来源：ifind，图25：头部券商股权融资细分项目规模（亿元）0

A股股权融资规模（含资产类定向增发） IPO发行规模 再融资发行规模 IPO家数（右侧）2550中信证券 中金公司 海通证券 国泰君安 广发证券 数据来源：公司财报，图26：CR5及CR10券商投行业务收入占比80%70%60%

CR5 58% 61% 63% 62%

67% 70% 51% 50%40%30%20%10%0%

36% 38%

43% 43% 46% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1数据来源：ifind，IPO，加大对再融资关注。2023827IPOIPO2IPO3068IPO918日，912IPO图27：每个月IPO数量图（截至2023年9月18日）50415041443934353731332424181250403020100数据来源：ifind，资管业务：托管资产总规模缩小，业务质量提升2023225.4亿0.66%图28：2016年至今资管业务收入规模（亿元）数据来源：ifind，从内部竞争结构来看，资管业务呈现较强的马太效应。2023年上半年资管业务收入规模排名前五的分别为中信证券（49.68亿元，-8.58%），广发证券（41.88亿元，-5.23%），国泰君安（20.89亿元，255.87%），（20.85亿元，24.93%）和东方证券（11.43亿元，-18.02%），合计收入为144.74亿元，占比总收入64.21%，其中只中信证券和广发证券占比总收入达40.62%。从近几年头部券商收入占比情况来看，头部集中趋势逐渐深化，CR5券商收入占比维持在65%左右的水平，而CR10券商收入占比已达到81.06%并仍有上涨趋势。虽然头部券商优势明显，但中型券商仍在大力发展资管业务。浙商证券于2021年提出将财富管理业务作为经营板块“头号工程”，并在其中全力塑造浙商资管新名片。图29：券商资管业务收入变动情况（按2023H1收入规模排名）2023H1 2022H1605040302010中信证券广发证券国泰君安华泰证券东方证券海通证券中泰证券财通证券中金公司中信建投申万宏源第一创业招商证券天风证券中银证券华安证券中国银河国信证券首创证券浙商证券东北证券东兴证券方正证券长江证券国海证券国联证券信达证券兴业证券山西证券太平洋东吴证券国金证券华西证券西部证券国元证券华创云信财达证券长城证券中原证券华林证券红塔证券南京证券西南证券锦龙股份0中信证券广发证券国泰君安华泰证券东方证券海通证券中泰证券财通证券中金公司中信建投申万宏源第一创业招商证券天风证券中银证券华安证券中国银河国信证券首创证券浙商证券东北证券东兴证券方正证券长江证券国海证券国联证券信达证券兴业证券山西证券太平洋东吴证券国金证券华西证券西部证券国元证券华创云信财达证券长城证券中原证券华林证券红塔证券南京证券西南证券锦龙股份数据来源：ifind，图30：CR5及CR10券商资管业务收入占比数据来源：ifind，20184272018Q1202125%2017年2023总规模为62,547亿元。但集合计划资管规模逐步扩大，2023H1集合资管规模为27,11643.35%2018Q112.41%。2017Q22021年22124.9.6%+图31：券商资管业务规模变化（亿元）集合计划资管规模 单一计划资管规模 集合计划资管规模增速 单一计划资管规模增速80,00060,00040,00020,0000

0%-10%-20%2014-122015-032014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源：ifind，2023H1营收正向增长10%8.74%，资管8.25%20238512022791.28从个股自营业务收入来看，50家上市券商中，有49家实现正向增长，其中11家实现由负转正。规模较大的券商自营业务具备优势，2023年上半年自营业务收入规模排名前三的分别为中信证券（115.39亿元，+22%），（60.12亿元，37.2%）和（58.18亿元，55%）。中型券商自营业务恢复弹性较大，自营业务收入同比相对变化最大的券商分别为财通证券，由0.06亿元增至12.42亿元；中泰证券，由-0.33亿元增至18.4亿元和兴业证券，由-1.99亿元增至12.38亿元。图32：2016年至今自营业务收入规模（亿元）自营业务收入 同比增速0数据来源：ifind，图33：券商板块个股2023H1和2022H1自营业务收入（亿元）2022H1 2023H12022H1 2023H180604020中信证券申万宏源华泰证券国泰君安中国银河中金公司中信建投招商证券国信证券海通证券广发证券光大证券中泰证券天风证券东方证券东吴证券西部证券财通证券兴业证券长城证券东方财富方正证券山西证券国金证券国联证券华创云信浙商证券东北证券信达证券西南证券财达证券国元证券华西证券中原证券首创证券华安证券国海证券第一创业红塔证券东兴证券华鑫股份南京证券太平洋长江证券国盛金控湘财股份中银证券哈投股份锦龙股份华林证券0中信证券申万宏源华泰证券国泰君安中国银河中金公司中信建投招商证券国信证券海通证券广发证券光大证券中泰证券天风证券东方证券东吴证券西部证券财通证券兴业证券长城证券东方财富方正证券山西证券国金证券国联证券华创云信浙商证券东北证券信达证券西南证券财达证券国元证券华西证券中原证券首创证券华安证券国海证券第一创业红塔证券东兴证券华鑫股份南京证券太平洋长江证券国盛金控湘财股份中银证券哈投股份锦龙股份华林证券-20数据来源：ifind，2023703.45300////5059,97412.74%2022图34：2016年至今投资收益规模（亿元）数据来源：ifind，图35：主要市场指数区间涨跌幅2022H1 2023H13.65%3.73%3.65%3.73%4.71%-0.75%-6.43%-5.61%-8.80%-12.01%-13.52%-19.00%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%沪深300 上证指数 深证综指 创业板指 科创50数据来源：ifind，图36：券商板块权益与固收类投资规模（亿元）注：权益固收投资规模=交易类金融资产+债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资数据来源：ifind，2023H12023233.6615.93%20212021604.66202120222023H1从个股角度来看22.0521.84亿元和21.23亿元的利息净收入占据前三。同时，广发证券、国泰君安、长江证券、也位居前列。50家披露利息收入的券商中，仅有20家实现正向增长。其中涨幅最大的分别为红塔证券、和，涨幅分别为3610.52%、163.08%和155.74%。头部券商在行业整体利息收入下滑的情况下，仍然保持一定的竞争优势。图37：近几年券商板块利息净收入规模（亿元）利息净收入（亿元）同比增速700 利息净收入（亿元）同比增速600500400300200100

0%-10%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

-20%数据来源：ifind，图38：券商板块个股2023年上半年利息净收入（亿元）2023H12022H12023H12022H1302520151050-10中国银河海通证券中信证券广发证券国泰君安长江证券中信建投兴业证券东方证券国信证券招商证券光大证券中泰证券国元证券方正证券华泰证券国金证券东吴证券东兴证券南京证券华西证券中银证券浙商证券财通证券华安证券红塔证券国海证券信达证券华林证券西南证券太平洋国联证券中原证券第一创业财达证券长城证券东北证券国盛金控东方财富湘财股份华鑫股份哈投股份首创证券山西证券申万宏源华创云信西部证券锦龙股份中金公司天风证券-15中国银河海通证券中信证券广发证券国泰君安长江证券中信建投兴业证券东方证券国信证券招商证券光大证券中泰证券国元证券方正证券华泰证券国金证券东吴证券东兴证券南京证券华西证券中银证券浙商证券财通证券华安证券红塔证券国海证券信达证券华林证券西南证券太平洋国联证券中原证券第一创业财达证券长城证券东北证券国盛金控东方财富湘财股份华鑫股份哈投股份首创证券山西证券申万宏源华创云信西部证券锦龙股份中金公司天风证券数据来源：ifind，（（8.35%转融通业务2023H1两融余额较年初提升，但与2022H1相比仍有下滑。2023上半年A股沪深两市融资融券余额为15,884.98亿元，较年初上升3.12%，但与2022H1相比下降0.92%。从个股来看，头部券商融资融券规模较2022H1普遍降低，仅有广发证券、和小幅逆势增长，涨幅分别为2.49%、2.46%和0.21%。而中信证券、、国泰君安尽管两融业务规模与同业相比保持优势，但与同期相比，规模分别下降2.63%、0.27%和1.32%。02H137.837pc6pc，202220238图39：近几年A股融资融券余额（亿元）16,00010,0002020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05数据来源：ifind，图40：头部券商2023H1融资融券余额及增速（亿元）2022H1融资融券规模2022H1融资融券规模2023H1融资融券规模增速0中信 华泰 国君 广发 招商 银河 海通 建投 申万 中金数据来源：ifind，

4%2%0%-2%-4%