2021年复旦大学431金融学综合真题及答案

攀豆业•创新•憎值

2021复旦大学金融431真题及参考答案

一、单项选择题（每题4分，共10题）

（AZY）1.中央银行公开市场业务往往通过购买国债和发行央票来调节基础货币的供

给，购买国债和发行央票对基础货币的影响分别是（）。

A.下降，上升B.上升，下降C.上升，上升D.下降，下降

参考答案：B

解析：央行购买国债是投放流动性，基础货币增加；而发行央票是回收流动性，基础货

币减少。故本题选B。

（AZY）2.在现金比例保持不变的情况下，提高法定准备金率，货币乘数（）。

A.下降B.上升C,下降或不变D.不变

参考答案：C

解析：根据货币乘数公式，若超额准备等其他条件不变，法定准备金率提高，则货币乘

数下降；若提高法定准备金率后，由超额准备金补足，则货币乘数不变，故本题选C。

（AZY）3.关于本国货币贬值对总需求可能的影响，不正确的是（）。

A.本币贬值增加了外国对本国产品的需求，促进本国总需求上升

B.本币贬值具有收入再分配效应，有利于出口行业的收入增加，在出口行业边际消费

倾向较低的情况下，可能会紧缩总需求。

C.本币贬值使本国货币购买外币资产的能力下降，如果以国际货币计算，本国居民的

财富下降，通过财富效应导致总需求的萎缩

D.本币贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更少的本国货币，当外债还本付息额较

大时，贬值会引起国内总需求上升

参考答案：D

解析：本币贬值导致单位本币能换到的外币数量下降，所以偿还相同数额的外债需要更

多的本国货币，外债较多导致对外支付过大，国内总需求应是下降，故D选项错误。

（AZY）4.关于利率平价，下列说法正确的是（）。

A.根据非套补利率平价，当本国利率高于外国时，在远期交割的合约中，本币将贬值

B.根据套补利率平价，当本国利率高于外国时，在远期交割的合约中，本币将升值

C.根据套补利率平价，当本国利率高于外国时，反映了市场对本国货币在未来升值的

预期

4—5

后蒋肺狎牛落第!•।

Md/三晶醯Q82S硝回:灯酬IWB?I加/刈中.硒侬陶Web上然载除.旧呼玳krcet

攀豆业•创新•憎值

D.根据非套补利率平价，本国利率高于外国，反映了市场对本国货币在未来贬值的预

期

参考答案：D

解析：非套补利率平价并没有锁定远期汇率，没有远期合约需要交割，A项错误；套补

利率平价已经通过合约锁定了远期汇率，当本国利率高于外国利率，本币即期升值，远期贬

值，故B项、C项错误；

由之二£一知，当本国利率高于外国利率，EP*,故市场预期本币贬值，D

e

项正确。

(LI)5.关于市盈率指标，以下表述错误的是()。

A.派息率越高，市盈率越高

B.股利预期增长率越高，市盈率越高

C.名义利率越高，市盈率越高

D.实际利率水平越低，必要回报率R越低，市盈率越高

参考答案：C

解析：A项有争议，派息越高的增长率也会高，所以无法判断市盈率大小

B项，根据定义式，增长率越高，市盈率越高，所以正确。

C项，根据定义式，名义利率越高，市盈率越低，所以错误。

D项，根据定义式，实际利率水平越低，必要回报率越低，市盈率则越高，正确。

综上，本题A和C两个答案都可以选。当然C项确认错误，单选题优先选择C选项。

(LI)6.股票期权的货币时间价值在到期日之前总是()。

A.为正B.为负C.为零D.股票价格减去执行价格

参考答案：A

解析：期权时间价值(Timevalue),也称外在价值，是指期权合约的购买者为购买期

权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值。股票期权的货币时间价值在到期日之前

总是为正。

(LI)7.下列说法不正确的是()。

A.资本资产定价模型脱离现实的重要一点就是其假定所有的风险资产都是可交易的

B.期望平均方差为正，平均证券调整后的。值可能小于资本资产定价模型中的。值，

因而这个模型预测证券市场线没有经典的资本资产定价模型中的陡峭

后蒋肺狎牛落第!•।

闯仃当顿避城走蛔蜓库能::黑卿犯I加/刈中.硒侬陶Web上然载除.旧呼玳krcet

级官解箭豆业•创新•憎值

C.股票正常收益率与实际期望收益率之间的差，称为a

D.平均为负的a与较大B值的证券和正的a与较小p值的证券，它们引起了资本资产

定价模型统计上的无效

参考答案：B

解析：平均证券调整后的p值可能小于资本资产定价模型中的p值，但是p值是证券市

场线的横坐标，所以并不会陡峭，B项错误.

（LI）8.D企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可

供选择：甲净现值的期望值为1000万元，标准差为290万元，乙1200万元，标准差330

万元。以下正确的是（）。

A.甲方案优先B.甲风险较大C.甲风险较小D.无法评价

参考答案：B

解析：题目较为简单，计算一下变异系数，然后比较大小，甲的变异系数2三9上0=0.29,

1000

乙的变异系数±33上0=0.275。甲的变异系数更大，所以风险大。

1200

（LI）9.下列关于股票回购的说法中，错误的是（）。

A.股票回购能够向市场传递股价被低估的信号

B.股票回购减少了公司的自由现金流，能够降低管理层的代理成本

C.股票回购和支付现金股利都能够增加财务杠杆效应，但对每股收益的影响不同

D.股票回购为股东增加的现金流与支付现金股利是相同的

参考答案：D

解析：股票回购股东得到的资本利得，需缴纳资本利得税，税赋低；发放现金股利后股

东则需缴纳股利收益税,税赋高，因此股票回购和现金股利为股东增加的现金流是不相同的。

选项D错误。

（LI）10.E公司是一家上市公司，2018年的利润分配如下：每10股送2股，并派发

现金红利10元（含税），资本公积每10股转增3股，如果股权登记日的股票收盘价为26

元，除息日股票参考价为（）。

A.10B.15C.16D.16.67

参考答案：D

4—5

将藉肺拜隼需需I।

闯仃当顿避城走蛔蜓库能::黑卿犯I加/刈中.硒侬陶Web上然载除.旧呼玳krcet

攀豆业•创新•憎值

解析：常规题目，每10股送2股，每10股转增3股，意味着现在股票数量变为原来的

1.5倍，派发现金红利10元（含税）需要减去10,除权价I。'10=16.67。

10+2+3

二、简答题（每题10分，共3题）

（JJY）1.简述相机抉择与基于规则的货币政策策略含义并比较其优缺点。

（1）相机抉择和固定规则含义

相机抉择指政府在进行需求管理、实行经济调节措施时，不对未来的政策行动做出任何

承诺，根据当时的市场情况和各项调节措施的特点，机动、灵活地权衡取舍何种措施的决策

行为。

固定规则的货币政策意味着对于未来的货币政策行动做出承诺，这是一种具有约束力的

计划。主要的货币政策规则有：

第一种是稳定比率货币供应量增长的规则。在没有通货膨胀的情况下，按平均国民收入

增长率加上人口增长率来规定并宣布一个长期不变的货币增长率，是货币政策最好的选择，

此外就不要再进行其他政策调节。

第二种是以名义GDP为目标变量的政策规则。根据此规则，央行宣布一个名义GDP

的年增长率目标，若名义GDP上升到此目标以上，就降低货币增长率以抑制总需求。若低

于此目标，就提高货币增长率以刺激总需求。

第三种是以一定的名义通胀率为目标变量的政策规则。根据此规则，央行公开宣布一个

较低的通货膨胀率，然后根据实际通胀率与此目标通胀率的偏离程度调整货币供给，即实际

通胀率高于目标通胀率时就降低货币增长率以抑制总需求，反之则提高货币增长率以刺激总

需求。

第四种是泰勒规则。以一定的真实利率（“真实”的联邦基金利率）作为操作变量。若

实际通胀率和失业率偏离目标值，就应当调节名义利率，以抑制通肚或降低失业率。

（2）相机抉择和固定规则优缺点比较

①相机抉择优点：

具备充分的灵活性，方便央行能够应对充满变化的现实经济。

②相机抉择缺点：

首先，相机扶择会带来时间不一致性问题。如果货币政策制定者按照相机扶择行事，他

们就会试图推行过度宽松的货币政策，虽然在短期内可增加就业，但在长期内会加剧通货膨

胀（且不会增加就业）。

4—5

后蒋肺狎牛落第!•।

闯仃当顿避城走蛔蜓库能::黑卿犯I加/刈中.硒侬陶Web上然载除.旧呼玳krcet

攀豆业•创新•憎值

其次，政治性经济周期问题。为选举利益操纵经济，如果公民根据选举时的经济状况投

票，那么政治家就有动机在选举年实施使经济表面上好看的政策；然而在上任后很快就为了

降低通货膨胀而引起衰退，然后在下一次大选来临时刺激经济以降低失业；这将确保选举日

的通货膨胀率和失业率都低。

③固定规则优点

首先，能够避免时间不一致性问题，有利于经济中物价的长期稳定。

其次，约束政府行为，避免政府官员为了选举利益操纵经济。

④固定规则缺点

首先，规则过于死板，无法解释每个偶发事件。例如08年次贷危机，美联储采取了一

些新的举措，但是这些无法提前写入政策规则中。一些偶发因素即使能够预先考虑到，但是

写入政策规则的要素必须是能够进行量化方便计量的，如果这些因素不能够量化，也无法进

行运用。

其次，真实经济模型无人知道。任何一种政策规则都是基于某种特定的经济模型，如果

这一模型存在缺陷，那么结果就是错误的。即使模型确实是与实际一致，但是经济中的任何

结构性变化都会引起模型参数的改变，例如卢卡斯批判指出政策调整引起的结构性变化也会

改变模型参数。

(AZY)2.简述抛补利率平价的基本原理，该平价是否始终成立并分析其原因。

参考答案：

(1)基本内容

利率平价论从金融市场角度分析了汇率与利率之间的关系，若预期的汇率变化能够通过

外汇交易的远期合约来抛补，称为抛补的利率平价论(CIP),CIP揭示即期汇率、远期汇率

和两国间同期利率之间的关系。

CIP隐含着重要的前提假定是外汇市场有效、资本自由流动、套利资金的规模无限。在

此基础上，该理论主张，两国或地区之间相同期限的利率只要有差距存在，投资者就可利用

套汇或套利等方式赚取价差，引起资金在两国间的流动(套利)，而资金的流动会引起不同货

币供求关系的变化，从而引起汇率变动。两国货币间的汇率将会因为此种套利行为而产生波

动，直到套利的空间消失为止。

(2)抛补利率平价形式及经济含义

假定本国利率为j,外国利率为广，直接标价法下的即期汇率为e,远期汇率为了,故

4—5

后蒋肺狎牛落第!•।

闯仃当顿避城走蛔蜓库能::黑卿犯I加/刈中.硒侬陶Web上然载除.旧呼玳krcet

豆业•创新•憎值

有：1+/=/(1+/)；

e

若我们令外币即期汇率与远期汇率之间的升(贴)水率为P，则有：P=?=I

抛补的利率平价的经济含义是：汇率的远期升(贴)水率等于两国货币利率之差。如果本

国利率高于外国利率，则远期外汇汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利

率低于外国利率，则远期外汇汇率将贴水，这意味着本币在远期将升值。

抛补的利率平价对于理解远期汇率的决定，理解各国利率、即期汇率、远期汇率之间的

关系有着重要的意义。它被广泛运用于外汇交易中，在国际外汇市场上作为造市者的大银行

基本上就是根据各国间的利率差来确定远期汇率的升贴水额的。

(3)抛补利率平价是否始终成立

在实践检验中，除了外汇市场的剧烈动荡时期之外，抛补的利率平价基本上都是成立的。

也就是说从实践看，抛补的利率平价并不是始终成立，在外汇市场剧烈动荡时期，就不符合

利率平价的表述，可能还会受预期等其他因素影响。从理论来看，抛补的利率平价也有一些

缺陷，导致其并不是完全符合现实。比如说：

第一，抛补的利率平价没有考虑交易成本。如果考虑各种交易成本，国际间的抛补套利

活动在达到利率平价之前就会停止。

第二，抛补的利率平价假定不存在资本流动的障碍，但事实上，在国际资本流动高度发

展的今天，也只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。

第三，抛补的利率平价假定套利资金规模是无限的，套利者能够不断进行抛补套利直到

利率平价成立。但是，由于套利风险等原因，能够套利的资金往往是有限的。

综上所述，无论从理论还是从实践表现看，抛补的利率平价并不是始终成立的。

(LI)3.简述送股和转增的区别。

(1)送股和转增

送股亦称“派股”。股份有限公司向股东赠送股份。主要包括：①股份有限公司通过股

利分配方式向股东送股；②股份有限公司通过任意公积金或盈余公积金的分配向股东送股；

③股份有限公司通过资产评估增值向股东送股。

转增股是指送股是上市公司给股东分配利润的形式,是用上市公司资本公积以股权的方

式赠送给股东，送股和转增股都是无偿地获得上市公司的股票，只是上市公司在财务核算的

账务处理不一样。

4—5

后蒋肺狎牛落第!•।

闯仃当顿避城走蛔蜓库能::黑卿犯I加/刈中.硒侬陶Web上然载除.旧呼玳krcet

级官黔I研豆业•创新•憎值

(2)二者的区别

送股是上市公司将本年的利润留在公司里,发放股票作为红利，从而将利润转化为股本.

送股后，公司的资产、负债、股东权益的总额结构并没有发生改变，但总股本增大了，同时

每股净资产降低了。

而转增股本则是指公司将资本公积转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益，但却

增加了股本的规模，因而客观结果与送股相似。

转增股本与送股的本质区别在于，送股来自公司的年度税后利润，只有在公司有盈余的

情况下，才能向股东送股；而转增股本却来自于资本公积，它可以不受公司本年度可分配利

润的多少及时间的限制，只要将公司帐面上的资本公积减少一些，增加相应的注册资本金就

可以了，因此，转增股本严格地说并不是对股东的分红回报。

三、计算题(每题20分，共3题)

(WLY)1.假设后口“)=10%,0=4%,有一充分分散的投资组合G,其/?为g,

期望收益率为5%,是否存在套利机会？若存在，套利策略是什么？计算出这种策略在零净

投资下无风险收益的结果。

参考答案：

(1)套利机会明显存在。

因为按照CAPM模型，凤凡)=。+/次%)-9]=4%+g(10%—4%)=6%

而按照题干信息，组合G的期望收益率5%,与CAPM模型所计算的必要报酬率不一

致，所以存在套利机会。

(2)可以采用跨品种套利策略。即构建一个尸为;的组合，比如以;的比例购买市场

组合，以士2的比例投资无风险资产，此时该构建的新组合的理论用为1上(因为市场组合的少

33

为1,无风险资产的6是0),新组合的预期收益率为6%。此时G组合与新构建的组合本

质相同，但价格不同。可以进行套利操作。卖空G组合，买入新组合，获得收益6%-5%=1%。

(WLY)2.甲公司在2019年的股东收益总额为10000万元。普通股为5000万股，公

司的资本结构为。长期负债占60%。股东收益占40%。公司无流动负债。公司的是所得税

税率为25%。公司未来长期借款策略保持不变。且增加的长期债务不会改变公司现有的10%

的平均年利率水平。在2020年的公司资金讨论会上，董事会有如下建议：

(1)分配现金股利0.1元每股。

轩杵研会牛赛籥L।।

闯仃当顿避城走蛔蜓库能::黑卿犯I加/刈中.硒侬陶Web上然载除.旧呼玳krcet

豆业•创新•憎值

（2）为新投资项目筹集6000万元资金。

（3）公司既不增发新股，也不借短期借款。

（4）公司现有的资本结构保持不变。

请回答如下问题：

（1）列出公司2020年的主要支出。

（2）计算公司2020年所需的外源资金和内源资金。

（3）计算公司所需的息税前利润（EBIT）»

参考答案：

（1）2020年主要支出是现金股利与投入的自有资本（因为属于债务部分的投资额和债

务融资相互抵消）为：

现金股利的实际支出=5000x0.1=500（万元）

资本结构保持不变，意味着新项目筹集的资金也按照固定的资本结构筹资，即6000万

中自有资金占40%,债务筹资占60%。

投资项目投入资本=6000*40%=2400（万元）

（2）2020年所需的内源资金即投资项目的投入资本=6000x40%=2400（万元）

2020年所需的外源资金=6000x60%=3600（万元）

（3）支付现金股利以及内源资金源于净利润，所以可以倒推出2020年度净利润

=500+2400=2900（万元）

2020年度税前收益=—29二00'=3866.67（万元）

（1-25%）

2020年度借款利=（原长期债务+新增债务）x利率

10000

=（-----X60%+6000X60%）X10%=1860

40%

息税前利润EBIT=3866.67+1860=5726.67（万元）

（WLY）3.乙公司拟新设一家分公司，其初始投资为900万元。该公司聘请了一位独

立分析师做投资评价。他首先预测了该公司未来四年的现金流，并估计了资本成本为10%。

之后，他还要预估该分公司的持续价值（公司未来四年的自由现金流的现值）.假如对该分

公司的四年持续期的最后一年的估算如下图：

单位：百万元项目：第四年

空藉播押隼篝皤!：—

Add/各声贮€2掇装巨乳报名1尊能：第聊犯1TU/双期初出腐Web/修e.依您就met

鬣8童删研行业•创新•憎值

年收入1100

营业利润100

净利润60

自由现金流100

股权账面价值500

请回答如下问题。

（1）假如公司四年预测期后，自由现金流以每年10%的增长比率，永远增长下去.使

用永续增长模型估算公司在第四年年末的持续价值。

（2）与该分公司在同一行业的其他公司的平均P/E为15,且该公司与之前与之对照公

司的平均市盈率相同，利用市盈率估算该公司的持续价值。

（3）对照公司的市净率（市净率=每股市价/每股净资产）为1.5。利用市净率估算该公

司的持续价值。

（4）你认为，该独立分析师应该如何给董事会投资建议？

参考答案:

（1）第4年末持续价值为：匕年末J°°虫"'%）=[47].43（百万）

10%-3%

（2）按照可比公司法，股价基于同一行业下平均P/E评估，则P=15x的,N为股份数

N

第4年末持续价值V=PxN=900（百万）

现在的持续价值丫=等=614.71（百万）

（3）按照可比公司法，股价可对照公司的市净率：

500

P=1.5x—,N为股份数

N

第4年末持续价值V=PxN=1.5x500=750（百万）

750

现在的持续价值丫==512.26（百万）

1J7

（4）按照以市净率为标准的可比估值法，董事会不应该投资该分公司；如果关于现金流

的信息预测准确，按照贴现现金流流量法，可以投资该分公司。

四、论述题（每题20分，共1题）

（AZY）中国人民银行于2019年8月17日发布公告：为推行利率两轨变一轨，实行

贷款市场利率（LPR）形成机制。从8月20日起，每月20日将按照新的报价机制发行贷

空播福拜隼篝耨!：

Add/学市湖口2/9装巨乳报W1号能：第聊犯彳TeJ/刈中初期随明曲,修e.m商2mt

攀

豆业•创新•憎值

款市场利率。各银行将以此定价新发行的市场贷款利率。

请回答如下问题。

(1)什么是利率“两轨并一轨”？

(2)简述央行推行LPR的背景与目的。

(3)简述央行推行LPR对各商业银行及货币政策控制及效果的影响。

参考答案：

(1)第一，利率双轨定义

利率双轨指当前利率存在两种形成机制：官定利率和市场化利率。目前官定利率是指存

贷款基准利率由央行公布。而市场化利率是市场主体自主决定，竞争性市场中任何单一的经

济主体都不可能成为利率的单方面制定者，而只能是利率的接受者，央行只能间接影响利率

水平。目前我国货币市场利率已实现市场化，商业银行可自由定价进行拆借。

央行行长易纲也公开讲过，目前中国仍存在一些利率“双轨制”一方面，在存贷款方面

仍有基准利率；另一方面，货币市场利率是完全由市场决定的。“目前我们已放开了存贷款

利率的限制，也就是说，商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮，根据商业银行自

身情况来决定真正的存贷款利率。

所以在我国的金融市场中，存在着两种利率体系，一种是官方决定的利率，比如存贷款

基准利率，另一种是完全由市场供求决定的市场化利率，我们称为利率双轨。

第二，利率双轨导致的问题

在当前利率“双轨制”的情况下，利率传导机制存在障碍，中央银行的利率调控尚不能

通过市场利率体系之间的联动传导至整个经济体系。从货币政策框架由数量型向价格型转变

这一角度来看，利率传导不畅是困扰货币政策框架转型的难题之一。目前，货币市场利率对

存贷款利率的传导不畅通表现在：在存款端，存款利率隐性上限的存在制约了存款利率的自

主调整空间；在贷款端，以贷款基准利率为定价锚，使贷款利率不能充分反映货币市场利率

的变化。

第三，利率双轨合一

利率并轨指利率由官定向市场化利率靠拢，中国已经推行了利率市场化，虽然目前存在

两种利率，基准利率和市场利率，但在理想的情况下，未来两个利率会越来越接近，基准利

率将可能主要由市场决定，中国基准利率和市场利率的双轨将合并成一个市场化利率。

推动利率“双轨”合二为一是我国利率市场化进程中的最后一个关卡，也是非常关键的

Md/学责蹄二懑登海关走翔假W1号圈f缭闻酸TeJ/瓯随-硒(死®镂eb/饵s喀黑plm呼mret

攀豆业•创新•憎值

一个步骤。将两个轨道的利率统一，目的是建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制，

提高央行调控市场利率的有效性。

（2）①LPR定义

LPR又叫贷款市场报价利率，是商业银行对其优质客户执行的贷款利率。LPR可以作

为市场化利率中的基准利率体系。

②LPR改革的背景

a.当前利率传导机制不畅通。银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，特别是个

别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限，这对市场利率

向实体经济传导形成了阻碍，所以出现市场利率下行明显但实体经济感受不足的现象。

b.原有LPR形成机制存在缺陷

一是之前LPR市场化程度不高。原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价，市场化程

度不高，未能及时反映市场利率变动情况。

二是之前LPR代表性不足。之前LPR只包含一年期一个期限品种，对于住房抵押贷款

等长期贷款的利率定价参考意义不大。另外之前的报价行为10家全国性银行，没有涵盖城

商行、农商行等地方性银行以及民营银行，而这些银行是中小企业的主要贷款对象。

三是之前LPR报价频率过高，因此报价行不够重视，不利于提升LPR的报价质量。

③LPR改革的目的

疏通利率市场定价，助力实体经济，推动实体经济融资成本降低。通过改革完善LPR

形成机制，可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果，那么LPR能达到

我们想要的效果吗？答案是肯定的，理由如下：

一是前期市场利率整体下行幅度较大，LPR形成机制完善后，将对市场利率的下降予

以更多反映。

二是新的LPR市场化程度更高，银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限，打破隐性

下限可促使贷款利率下行。监管部门和市场利率定价自律机制将对银行进行监督，企业可以

举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为

三是明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中

采用LPR作为定价基准。为确保平稳过渡，存量贷款仍按原合同约定执行。

四是中国人民银行将把银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估

（MPA）,督促各银行运用LPR定价。

4—5

后蒋肺狎牛落第!•।

闯仃当顿避城走蛔蜓库能::黑卿犯I加/刈中.硒侬陶Web上然载除.旧呼玳krcet

豆业•创新•憎值

(3)LPR对商业银行的影响

其一，新的LPR形成机制下，贷款利率的隐性下限被打破，商业银行的盈利模式与业

务结构将受影响。短期来看，在目前市场流动性整体较为充裕的背景下，贷款利率将趋于下

降，存贷