医药行业2023年投资策略分析报告：院内医疗复苏趋势向好

证券研究报告0422Q2

Q4IVD估值回归后的长线优质龙头：123数据：国务院，，证券研究4数据：卫生统计年鉴，证券研究5数据：国家医保局，证券研究数据：地方医保局，证券研究所列项目价格乐山市取三级医院价格，赣州市取三级医院价格7

国内不同医疗机构恢复程度不同。医院恢复快于基层社区卫生服务中心。截至2022Q3，医院门诊量恢复并超过疫情前水平，住院量基本恢复至疫情前水平。2022年4-5月阶段性受疫情影响后，6月起门诊和住院量迅速恢复，预计2022Q4和2023Q1受疫情冲击后有望快速恢复。140%120%100%80%60%40%医院门诊量恢复率（同比2019年同期）医院住院量恢复率（同比2019年同期）社区卫生服务中心门诊恢复率（同比2019年同期）社区卫生服务中心住院量恢复率（同比2019年同期）8注：住院量数据为数据

：国家披露的当月医疗机构出院人次数。、wind，

证券研究

不同医院类型中，民营医院在门诊量和住院量的恢复上均快于公立医院，均已超疫情前水平，公立医院住院量尚未恢复至疫情前水平。

不同医院级别中，三级医院在门诊量和住院量的恢复上均快于一、二级医院，均已超疫情前水平，一二级医院尚未完全恢复。125%118%108%113%108%106%101%105%99%105%97%105%100%98%门诊量恢复95%96%100%93%94%93%94%93%相对于2019年89%88%87%87%86%86%85%75%整体医院公立医院民营医院三级医院二级医院一级医院社区卫生服务中心乡镇卫生院125%118%107%108%101%95%104%100%95%98%97%97%98%97%住院量恢复100%75%94%94%93%相对于2019年89%87%87%86%87%82%83%85%83%82%82%整体医院公立医院民营医院三级医院2021二级医院一级医院社区卫生服务中心乡镇卫生院20202022

M1-119数据：国家、wind，证券研究

从整体和各级医疗机构床位使用率看，2022年疫情影响大于2021年，基层医疗机构影响大于等级医院；

预计2023Q1国内医院床位使用率尚未回到疫情前水平，非新冠诊疗Q2以后有望恢复，其中Q2/Q4考虑低基数效应，同比增速或更高；

2023年3-6月虽有甲流和新冠复阳疫情，但预计对非新冠诊疗影响很小。2018-2022年国内医院整体床位使用率2022VS2021各级医疗机构床位使用率10数据：，证券研究

从门急诊人次数看，不管疫情前还是疫情期间，医疗美容科、肿瘤科、精神科、口腔科、传染科、康复医学科、眼科保持较快增长。从出院人数看，不管疫情前还是疫情期间，医疗美容科、康复医学科、精神科、肿瘤科、眼科、口腔科保持较快增长15-19年门急诊人次数CAGR（反映疫情前景气度）15-19年出院人数CAGR（反映疫情前景气度）30.0%20.0%医疗美容科医疗美容科25.0%20.0%15.0%康复医学科精神科肿瘤科中医科皮肤科眼科10.0%急诊科耳鼻喉外科15.0%传染科内科5.0%儿科口腔科肿瘤科全科急诊科妇产科10.0%精神科0.0%眼科口腔科康复医学科传染科-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%耳鼻喉

中医科全科5.0%-5.0%皮肤科外科预防保健科预防保健科儿科

内科妇产科-5.0%0.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%-10.0%19-21年门急诊人次数CAGR（反映疫情影19-21年出院人数CAGR（反映疫情影响）响）11数据：

卫生统计年鉴、证券研究

收入增速看，不管疫情前还是疫情期间，专科医院明显好于综合医院。从细分专科看，美容、康复、眼科、口腔不仅疫情前保持较高的景气度，疫情期间行业增长亦高于其他细分专科。12数据：

卫生统计年鉴、证券研究

15-21年眼科、口腔、康复等专科医院患者诊疗人次保持10%+稳健增长。技术和消费升级趋势下，高端手术/服务（如屈光手术的全飞秒、ICL，口腔服务中的种植、正畸等）占比提高，带动客单价持续提升。数据：

卫生统计年鉴、证券研究

22年医疗服务受疫情影响较大，三星、海吉亚、锦欣、华润等因收购并表贡献实现较快增长，从内生增速看，肿瘤、中医、眼科等细分专科需求和韧性较强。23年春节后，医疗服务复苏明显，部分前期积压的需求释放，23Q1增速环比回升，体检、眼科恢复显著，口腔待4月种植牙价格调控全面落地后，有望实现以价换量。考虑22Q2和Q4受客观因素影响较大，看好全年医疗服务恢复快速增长。外延并购贡献增量，肿瘤、中医、眼科韧性较强21Q1收入增速环比明显回升，全年趋势向好19-22年收入CAGR60%50%爱尔眼科普瑞眼科何氏眼科通策医疗美年健康国际医学华润医疗海吉亚医疗40%60%40%20%0%30%盈康生命爱尔眼科固生堂20%通策医疗10%0%锦欣生殖三星医疗朝聚眼科华厦眼科何氏眼科雍禾医疗美年健康-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-10%信邦制药-20%-40%新里程22年收入YOY光正眼科-20%-30%22Q122Q222Q322Q423Q114数据：

卫生统计年鉴、证券研究

国内提供眼科医疗服务的机构主要有综合医院眼科（门诊量占比约70%）及眼科专科医院（包括公立和民营眼科专科医院，民营占比超过95%）。眼科医疗流程相对简单，更易于实现标准化，在跨区域的复制扩张中，有利于发挥规优势的连锁化经营是有效的发展模式。国内主要的民营眼科医院几乎都采取了连锁经营模式，目前已经形成一超多强的竞争格局，各家市场份额仍有较大提升空间。扣非净利润/亿元2022扣非净利率2022ROE2022门诊量/万人次2022医生及医疗人员数量创立时间创立地点收入/亿元202219-22收入CAGR收入市占率2022毛利率2022手术量/万2022企业名称医院网络覆盖地区全球816家，内地698家，上市公司363家（包括医院215家，门诊148家）中国大陆31个省，覆盖大部分区域，此外布局中国香港地区8家、美国1家、欧洲96家、东南亚13家161.1（大陆141.8）大陆10.6%9000+医务210562003长沙17%29.250.5%18.1%19.2%1125.187.189757家医院20042006厦门成都32.3317.2610%13%2.4%1.3%5.40.248.0%41.7%16.7%1.1%20.1%

167.1（21年）

29.3（21年）1.4%

97.6（21年）

9.2（21年）17个省46个城市医务484123家视光中心576医务207824家医院3家门诊20个省20个城市，多位于省会城市3家三级35家二级初级64家359医务1688主要集中在辽宁省14个城市，并布局河北、四川等7个省1995沈阳9.69%0.7%0.338.4%2.9%1.7%1164.6（21年）5个省份14个城市，主要分布在内蒙古及周边，拓展至江浙地区24224家医院19882004包头上海9.95.611%0.7%0.4%1.943.9%31.0%18.8%8.6%104.64.5医务118226家视光中心14家医院2家诊所-12%-0.9-16.1%————9个省份10个大中型城市内地9家医院，5家门诊香港19家门诊，8间视光中心香港地区大陆5个省份9个城市，专注大湾区市场12.4（大陆5.0）大陆0.3%内地1.9香港1.6内地108位香港29位2012香港大陆20%—25.9%———15数据：公司招股书，公司年报，证券研究希玛眼科为眼科业务收入，单位为港元，光正眼科取眼科医疗子公司财务数据（收入、利润）4月20日，北京、广东、山东等地正式开始执行种植体系统集采结果，并同步实施牙冠竞价挂网采购价和医疗服务费调控。我国每万人种植牙数量远低于发达国家8006004002000每万人种植牙数量原价降价后降幅医疗服务市场价7000-8000元左右全流程调控目标不超过4500元40-50%中国美国德国意大利

西班牙韩国种植体牙冠原采购中位价集采中选价受疫情和集采观望影响，通策种植牙业务增速放缓yoy1500-5000元左右900余元平均55%通策医疗种植牙业务收入（百万元）600.00400.00200.000.0060%40%20%0%市场价300-1200元左右入围均价327元整体费用约10000-15000元/颗6000-7000元/颗约50%2016

2017

2018

2019

2020

2021

202216数据：医保局，中国医疗保险，牙博士招股书，公司年报，证券研究17

化学发光是近年来IVD领域规模最大、新增品种最多的细分领域，市场规模约400亿元，行业增速预计在10%左右，国产化率约30%。国内业务逐步恢复：22年受疫情客观影响，Q2和Q4常规诊断诊疗量和检验需求有所回落，国产龙头装机和收入仍然取得较快增长；23年春节以来，医疗终端诊疗量恢复带动试剂恢复上量，各厂家装机数量增加，高速机突破三级医院，进程加速，国产龙头发光收入有望恢复快速增长。

海外业持续突破：深耕海外市场的国产龙头持续突破高端客户群，22年新产业发光海外收入9.7亿元（+26%），迈瑞发光海外收入4.8亿元（+55%）。集采对光脚企业提升份额或是一次机遇：2023年3月1日，国家医保局发布《关于做好2023

年医药集中采购和价格管理工作的通知》，要求继续探索体外诊断试剂集采，并将由安徽省牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购。国产发光龙头疫情下仍然保持稳健增长阶段性受疫情影响，增速有望回升国内发光收入（亿元）收入增速3025201510560%50%40%30%20%10%0%+32%+16%+18%+19%+28%0迈瑞新产业安图2021迈克2022亚辉龙20202021新产业20222023Q120192020迈瑞安图迈克亚辉龙18数据：医保局，中国医疗保险，牙博士招股书，公司年报，证券研究

ICL龙头金域医学和迪安诊断（仅诊断服务）22年常规诊断收入分别增长6%和15%，疫情影响下显著高于医疗终端诊疗量增长，表现出更强经营韧性。23年Q1

常规诊断逐步恢复，金域医学和迪安诊断分别实现20%和26%的增长。ICL龙头22Q4和23Q1

回款情况良好，金域医学应收账款连续2个季度环比下降。国产ICL龙头常规诊断业务恢复快速增长国产ICL龙头应收账款边际好转金域应收账款及票据（亿元）金域信用减值损失占应收比重迪安应收账款及票据（亿元）迪安信用减值损失占应收比重3%金域常规诊断收入增速全国公立医院检查收入增速迪安常规诊断收入增速12010080604020040%30%20%10%0%2%2%1%1%0%2017201820192020202120222023Q1-10%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q119数据：wind，，证券研究2022.072022.08.122022.09.062022.10.312022.11.14/292022.12.302023.06.022023.06.132023.6.15肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购公告（第1号）（第2号）执行中选结果的通知，自2023年7月1日零时起执行中选结果江西省牵头肝功生化试剂采购23省联盟正式成立开展试剂信息申报工作和报送历史采购数据通知公示肝功生化检测试剂企业产品信息的通知肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）拟中选

结果公示的通知公布中

选结果及供应清单14个肝功生化检测医

疗服务收费下调联盟历史报量前十厂家采购量合计占比68%历史报量前十厂家中选率较高，龙头份额有望继续提升

23省肝功生化检测试剂类省际联盟集采平均降幅68.64%，其中低密度脂蛋白降幅高达95.64%，联盟省可节约资金20亿元30252015105深圳迈瑞,

同步开展试剂检测医疗服务价格专项调价工作，巩固肝功生化类检测试剂集采降价成果其他,

32%25.8%中生北控,2.5%中元汇吉,宁波瑞源,2.5%10.9%023年3月1日，国家医保局发布了《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，要求继续探索体外诊断试剂集采，由安徽省牵头开展体省际联盟采购。

九强美康生物,6.4%迪瑞医疗,迈克生物,生物,

安图生物,

贝克曼,3.6%

3.9%

4.2%

5.6%2.6%A组中选数B组中选数20数据：江西省医保局，证券研究

2023年6月15日，江西省医保局发布《关于在昌省直医疗机构医疗服务价格首轮调价的公示》，其中14个肝功生化集采试剂

检测收费调减。序号1项目名称血清总蛋白测定计价单位项现行价格（元）

拟调价格（元）降价幅度-10%-10%-10%-10%-12%-20%-10%-10%-25%-10%-10%-17%-10%-38%说明医保类别甲类甲类甲类甲类甲类甲类甲类甲类甲类甲类甲类乙类甲类乙类554.54.54.54.58.812化学法化学法2血清白蛋白测定项3血清总胆固醇测定项5化学法或酶法化学法或酶法4血清甘油三酯测定项55血清高密度脂蛋白胆固醇测定血清低密度脂蛋白胆固醇测定血清总胆红素测定项101556项7项4.54.515化