眼科医疗服务行业市场分析

眼科医疗服务行业市场分析1.医疗服务行业蓬勃发展，眼科市场超两千亿受经济发展、人口老龄化及医疗保障制度的完善，我国医疗服务需求规模快速增长。1）经济发展推进医疗服务消费能力：2020年我国居民人均可支配收入为3.2万元，相较于2013年增长了75.79%，2019年我国人均卫生费用为4702.8元，较2013年增长了102.1%；2）老龄化进程加速，医疗服务需求增长：截至2019年，我国65周岁及以上人口达17,603万人，较上年新增945万人，占总人口的12.6%；3）医疗保障制度持续完善，推动需求增长：我国基本医保参保率稳定在95%以上，有效减轻个人医药费用负担，推动医疗需求增长；4）2020年我国医疗卫生总费用为7.2万亿，相较于2010年增长了261.2%。从供给端（医院）来看，为满足快速增长的医疗服务需求，医院数量快速增长。政府及社会资本持续投入，我国2020年医院数量达到3.5万家，比2019年增加了1040家，相较于2010年增长了69.2%。1.1.眼病：人一生各个阶段均可能患病人类从出生开始在不同年龄段可能会面临不同的眼科疾病威胁。婴幼儿时期可能会出现先天性白内障、过敏性结膜炎、斜弱视、近视等疾病，中老年时期可能会出现成人过敏性结膜炎、老年黄斑变性、青光眼等疾病。人类通过感觉器官从外界获得的信息中，大约90%是由眼睛来完成的，眼部疾病将会严重影响身体健康和生活质量。目前常见的眼科疾病及治疗方式为，1）屈光不正：常见治疗手段包括屈光手术（角膜、眼内屈光手术等）和医学视光（框架镜、角膜接触镜等）；2）白内障：常见治疗手段包括手术治疗（人工晶体植入术等）和药物治疗（部分滴眼液等）；3）其他眼科疾病：包括青光眼、眼底病及干眼。眼病诊疗市场超两千亿市场，随着眼科疾病患病率提高及低龄化、眼科医疗服务行业将保持快速发展势头。1）据普瑞眼科招股说明书测算，2019年我国眼病诊疗总收入（含眼科药品收入）约为1293亿元、眼镜零售市场规模约为812.64亿元，以此判断我国眼科市场规模约为2105.64亿元；2）随着老龄化进程的加速及电子产品的广泛使用，我国眼科疾病（屈光不正、白内障、视网膜病变等）的患病率不断提升，并呈现低龄化的现象，我国眼科医疗服务行业将保持快速发展的态势。1.2.我国白内障手术率和发达国家仍有较大差距白内障是一种频发于老年群体的可致盲性眼病，病因由多种因素（如遗传、老化、辐射等）导致晶状体蛋白质变性发生浑浊，光线受阻无法投射在视网膜上，导致视线模糊。据《2018年屈光性白内障手术新进展国际会议》的数据，我国60-89岁人群白内障发病率约为80%，90岁以上人群发病率高达90%以上。我国白内障手术数量增速明显，手术率与发达国家仍有较大差距。手术是白内障患者的主要治疗手段，随着我国防盲治盲工作的开展及眼科服务能力的提升，我国白内障手术数量保持快速增长：1）根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国眼健康大会信息，1990年前我国白内障年手术量约为14.3万例，CSR（每年每百万人白内障手术例数）仅为83；2）2012年我国白内障年手术量为140万例，2018年为362万例，2012-2018年CAGR为17.2%；3）2018年我国白内障手术CSR为2600，与美国（CSR=12100）、日本（11800）等发达国家，以及部分发展中国家，例如印度（5800）相比仍有较大差距。1.3.近视眼手术：国内发展三十年，应用广泛中国儿童青少年近视率超50%，近视低龄化问题突出。近些年来，由于电子产品的过度使用和文化课学习负担的增加，我国青少年用眼负担逐步增大。2018年我国青少年总体近视率达53.6%，已居世界第一，且随着年级升高，近视情况加剧，初高中学生的近视率已分别增至70%、80%以上。儿童阶段初发近视，有较大概率演变为高度近视，重则导致多种致盲性病变，如视网膜脱落、青光眼、白内障等。2020年，中国屈光矫治手术中近视治疗占比约91%，目前近视眼手术以激光角膜手术和晶体植入为主。1987年近视眼手术传入中国，经过30年发展，目前屈光手术技术已被广泛应用。激光角膜手术可分为：制瓣类（例如半飞秒手术）、表层类和透镜类（例如全飞秒手术）。近视眼手术恢复时间基本在一周内，最终视力基本保持在1.0-1.5，并且手术切口极小。手术矫正视力恢复较快且稳定性好，客单价逐年提升，渗透率较低。1）由于手术矫正视力恢复较快，且稳定性好，近年来国内近视眼手术量稳健增长，2020年国内近视眼手术197万例，同比增加7.7%；2）随着晶体植入手术进入市场及手术技术的发展，手术客单价逐年提升，从2015年的1.4万元增长至2020年的2.4万元，CAGR为11.34%；3）据普瑞眼科招股书测算，美国2018年近视人群屈光手术比例在0.8%至0.9%之间，我国渗透率约为0.25%，渗透率约为美国的1/3。1.4.青光眼早期诊疗率偏低，市场潜力较大青光眼是一种不可逆的致盲性眼病，其发病隐蔽，早期难以发现。1）我国青光眼患病人数超2000万，40岁以上患病率为2.3%：据人民网报道，2020年全球青光眼患者约7600万人，其中中国青光眼患者数约为2180万人，致盲人数约567万。据我国流行病学研究资料显示，青光眼40岁以上人群患病率为2.3%，致盲率约为30%；2）临床治疗青光眼的三大手段分别为药物、激光和手术治疗，其中药物治疗通常仍是首选方法；3）目前我国青光眼早期诊疗率偏低，到医院接受治疗的青光眼患者只占其总数的10%左右，另外90%的患者并不自知，未来随着老龄化进程的加快及居民眼健康意识的提升，青光眼市场需求潜力较大。1.5.眼科民营医院蓬勃发展眼科民营医院数量增速明显，床位数同步保持增长。在我国医疗卫生体制改革不断深化的背景下，政府出台一系列政策鼓励社会办医，民营医院的数量得到迅速扩大，其中眼科民营医院数量从2014年的403家增长至2020年的1061家，CAGR为17.5%、相应的眼科专科医院的床位数也持续增长。根据中国卫生健康统计年鉴，2020年我国眼科医疗卫生机构的床位数达14.6万张，其中眼科专科医院床位数达13.8万张，分别较上年增长4.1%和4.4%。眼科专科技术人员队伍持续扩充，随着我国眼科专科医院的增多，眼科专科技术人员数量从2014年的2.4万人增长至2020年的6万人，CAGR为16.8%。2020年我国眼科专科医院执业（助理）医师达1.9万人，注册护士达3万人，2015-2020年间的年复合增长率分别达16.9%和18%，越来越多的医护人员选择到眼科专科医院注册执业。眼科医疗服务对设备依赖度高，先进设备是眼科医院诊疗的基础。根据中国卫生健康统计年鉴，2020年我国眼科专科医院万元以上设备总价值达130.4亿元，2015-2020年间的年复合增长率达17.9%；从设备构成来看，2020年我国眼科专科医院万元以上的设备中，50万元以下的设备共6.8万台，占比92.2%、50-99万元的设备有3693台，占比5%、100万元以上的设备数为2032台，占比仅为2.8%。2.眼科行业一超多强，爱尔眼科龙头地位稳固从收入端来看，爱尔眼科处于行业龙头地位，22Q2受疫情影响，行业整体短期承压。1）爱尔眼科，行业内一枝独秀，收入体量远超同行，增速明显：2021年及22H1营收分别为150/81.1亿元，同比增长25.9%/10.3%，22Q2同比增长2.7%，2017-2021年CAGR为25.9%；2）眼科医疗服务行业多点开花，推动行业高速发展：希玛眼科（18年港交所），2021年及22H1营收9.2/7.6亿元，同比增长55.3%/70.6%，2017-2021年CAGR为36.8%，22H1高增长原因为2月新开医疗耗材业务（收入占比25%）、新收购嘉宾眼科及时光中心业务的整合，以及医疗服务业务的内生增长；何氏眼科（22年深交所创业板）：2021年及22H1营收分别为9.6/4.7亿元，同比增长14.8%/0.8%，22Q2同比下降11%，2017-2021年CAGR为19.2%；普瑞眼科（22年深交所创业板）：2021年及22H1营收分别为17.1/8.9亿元，同比增长25.6%/5.1%，22Q2同比下降8.2%，2017-2021年CAGR为20.7%；华厦眼科：2021年营收30.6亿元，同比增长21.8%，2017-2021年CAGR为17.7%。从业绩端来看，1）爱尔眼科：2021年及22H1归母净利润分别为23.2/12.9亿元，同比增长34.7%/15.7%，22Q2增速为7.7%，2017-2021年CAGR为33%；2）华厦眼科：2021年归母净利润分别为4.6亿元，同比增长36.2%，2017-2021年CAGR为55.9%；3）普瑞眼科：在18年扭亏为盈，2018-2021年CAGR为44.7%，21年由于执行新租赁准则及社保减免政策退出，归母净利润为0.9亿元，同比下降13.8%，22Q2归母净利润为0.1亿元，同比下降61.7%，22H1同比下降21.5%；4）何氏眼科：2021年及22H1归母净利润分别为0.9/0.4亿元，同比下降14%，22Q2增速为-49.4%，2017-2021年CAGR为16.9%；5）希玛眼科：2021年及22H1归母净利润分别为0.19/0.13亿元。从收入结构来看，行业内玩家各有侧重。1）爱尔眼科：2021年屈光业务收入占比36.8%，贡献主要收入，其次分别为视光（22.5%）、眼病治疗（16.3%）、白内障（14.6%）；2）普瑞眼科屈光业务收入占比超50%，其余业务比例均衡：2021年各业务占比分别为屈光（51%）、白内障（16.8%）、视光（16.1%）、眼病治疗（15.6%）；3）何氏眼科主打视光业务：2021年各业务占比分别为视光（35.9%）、眼病治疗（26.5%）、屈光（20.9%）、白内障16.3%；4）华厦眼科业务分布较为均衡：2021年各业务收入占比情况分别为，屈光（31.2%）、眼病治疗（29.8%）、白内障（24.7%）、视光（11.8%）。从毛利结构来看，爱尔、普瑞、华厦以屈光为主，何氏眼科以视光为主。1）爱尔眼科：2021年各业务毛利占比为屈光（41.8%）、视光（25.2%）、眼病治疗（13.4%）、白内障（10.6%）；2）普瑞眼科屈光业务贡献超六成毛利：2021年普瑞各业务毛利占比为屈光（61.9%）、视光（17.4%）、白内障（13.4%）、眼病治疗（7%）；3）华厦眼科：2021年各业务毛利占比为屈光（35.7%）、眼病治疗（27.1%）、白内障（19.4%）、视光（14.4%）；4）何氏眼科视光业务贡献主要毛利：2021年各业务毛利占比情况为，视光（43.3%）、屈光（24.2%）、眼病治疗（17%）、白内障（14.9%）。从各公司成本构成情况来看，材料和人力构成眼科医疗服务行业主要成本。1）爱尔眼科：2021年医用材料占总成本的46.1%、人力工资占比31.9%，合计占比78%；2）华厦眼科：2021年直接材料占总成本的51.8%，直接人工占比29.2%，合计占比81%；3）何氏眼科：2021年材料成本占总成本的51.8%、人工成本占比28%，合计占比79.8%；4）普瑞眼科：2021年直接人工成本占比19.7%、直接材料占比48.4%，合计占比68.1%，人力成本占比略低的原因为普瑞将间接人工成本计入“其他间接成本中”。各公司与主要供应商保持长期合作关系，前五大供应商占比整体呈现上升趋势。1）爱尔眼科前五大供应商采购金额占比从2019年的22.8%提升至2021年的37.7%，供应商集中度提升；2）何氏眼科前五大供应商采购金额占比从2019年额的.36.6%提升至2021年的48.2%；3）普瑞眼科2020年前五大供应商更换1位，21年保持不变，整体上看合作关系相对稳定，前五大供应商采购金额占比从2019年的61.8%降低至2021年的57.6%；4）华厦眼科截至2021年，前五大供应商与19年相比仅更换1位。从分业务毛利率水平来看，各公司屈光业务毛利率较稳定，华厦、何氏视光业务毛利率有波动。1）屈光业务：爱尔眼科毛利率最高，2021年为59%、22H1为57.7%；其次是普瑞眼科，2021年及22H1毛利率分别为52.6%/52.3%；何氏眼科2020年屈光业务毛利率为52.9%，2021年降低至46.6%，主要原因为21年新设立主营屈光业务的北京何氏、重庆何氏，分摊固定成本较大，拉低毛利率，22H1回升至49.2%；华厦眼科屈光业务毛利率提升明显，从2019年的45.35%提升至2022年H1的55.95%，提升了10.6pct；2）视光业务：爱尔、普瑞毛利率较稳定，22H1爱尔、普瑞视光业务毛利率分别为53.7%/42.8%，爱尔眼科规模经济效益明显；何氏眼科21年视光业务毛利率为48.5%，同比下降3.6pct，22H1为49.2%，有所回升；华厦眼科因其主要布局高端镜片、角膜塑形镜等产品，毛利较高，22H1毛利率为54.9%。白内障毛利率水平整体呈现下降趋势：爱尔眼科从2017年的38.2%下降至22H1的35.9%，下降了2.3pct、普瑞眼科从2017年的43.7%下降至22H1的35.3%，下降了8.4pct、华厦眼科从2017年的38.5%下降至2022H1的36.1%，何氏眼科白内障业务毛利率有所波动，整体呈现下降趋势：从2017年的35.5%下降至22H1的33.5%，下降2pct。各公司综合眼病业务毛利率情况：22H1爱尔、何氏、普瑞、华厦综合眼病毛利率分别为37.1%/25.4%/15.2%/44%，因综合眼病项目涵盖多种业务，且各公司业务不完全一致，不具可比性。从各公司毛利率、净利率水平来看，1）爱尔眼科盈利能力行业一流：业务成熟，具备规模效应，毛利率、净利率行业领先，且整体呈现稳步提升的趋势，毛利率从2017年的46.3%提升至2021年的51.9%，提升了5.6pct，22H1受疫情影响，毛利率下降至49.3%、净利率从2017年的13.3%提升至2021年的16.5%；2）普瑞眼科净利率水平处于行业低位：毛利率从2017年的40.1%提升至22H1的43.9%，2018年扭亏为盈，22H1净利率为5.8%，处于行业低位；3）华厦眼科盈利能力提升明显：毛利率从2017年的41.9%提升至2022H1的47.4%，净利率从2017年的3.2%提升至2022H1的15%；4）何氏眼科2021年毛利率、净利率明显下降，22H1略有恢复；4）何氏眼科：2021年毛利率为40.3%（同比下降3.1pct），净利率为9%（同比下降3pct）。从销售费用率来看，1）普瑞眼科处于扩张初期，销售费用率较高，整体呈现下降趋势：2022H1销售费用率为18%，相较于2017年的23.5%，下降了5.5pct，仍有较大下降空间；2）爱尔眼科销售费用率整体呈现下降趋势：随着收入规模逐渐扩大，爱尔眼科毛利率水平从2017年的13%下降至22H1的9.7%，下降了3.3pct；3）何氏眼科销售费用率整体略有提升：从2017年的12.3%提升至22H1的14%；4）华厦眼科销售费用率整体稳定：2021年销售费用率为13%，相较于2017年的13.7%略有下降。从管理费用率来看，1）华厦眼科管理费用率下降明显，随着收入规模的增长，从2017年的17.7%下降至2021年的10.4%，下降了7.3pct；2）何氏眼科：管理费用率从2017年的16.5%下降至2021年的13.2%，下降了3.3pct，22H1管理费用率为14.7%略有提升；3）普瑞眼科：随着公司经营规模的扩大，及新增医院的建设，公司管理费用率从2020年开始有所提升，从2020年的12.5%提升至2022H1的14.4%，提升了1.9pct；4）爱尔眼科：2021-2022H1因计提限制性股票费用、股权激励费用、人员薪酬增加等因素，管理费用率有所提升，2021/2022H1管理费用率分别13.1%/13.7%。从研发费用率来看，2022H1爱尔眼科研发费用率为1.4%，研发费用率行业内相对较高，华厦眼科2021年研发费用率为0.8%，何氏眼科2022H1研发费用率为0.1%。从总资产收益率来看，1）华厦眼科ROA增长明显，2021年行业领先，从2017年的3%提升至2021年的16.9%，提升13.9pct；2）爱尔眼科ROA稳健提升，从2017年的11.9%提升至2020年的13.7%，提升1.8pct，2021年ROA为13.2%，略有下降；3）何氏眼科ROA从2017年的5.8%提升3.8pct至2020年的9.6%，2021年为6.8%，有所下滑；4）普瑞眼科：2017年处于亏损，ROA为-2.5%，2020年ROA为10.2%，提升12.7pct，2021年为5.4%，下降明显；5）希玛眼科ROA水平较低，且有所波动：2019/2020/2021年ROA分别为4.1%/-0.5%/1.2%。从净资产收益率来看，1）华厦眼科ROE水平增长明显，水平行业领先：ROE从2017年的8%提升至2021年的24.8%，提升16.8pct；2）爱尔眼科ROE整体呈现上升趋势：2017年为14.2%，2021年为20.5%，提升了6.3pct；3）2021年普瑞眼科、何氏眼科ROE水平相近，分别为9.9%、8.2%；4）希玛眼科ROE水平明显下降，2017年为25.5%，2021年为1.6%，降幅明显。从总资产周转率来看，1）普瑞眼科总资产周转率行业领先，整体呈现下滑趋势：总资产周转率从2017年的1.5次下降至2021年的1次；2）华厦眼科、爱尔眼科、何氏眼科总资产周转率水平稳定，2021年华厦、爱尔、何氏总资产周转率分别为1.1/0.8/0.8次；3）希玛眼科2018年总资产周转率明显下降，2018-2021年基本稳定，2021年总资产周转率为0.6次。从固定资产周转率来看，1）爱尔眼科固定资产周转率行业领先，整体略有增长，从2017年的6.3次增长至2021年的6.7次；2）普瑞眼科固定资产周转率整体呈现下降趋势，从2018年的高点（6.7次）下降至2021年的5.1次；3）2021年华厦、何氏、希玛眼科固定资产周转率水平相当，分别为4/4.4/4.3次。从各公司固定资产及在建工程情况来看，1）爱尔眼科固定资产规模一枝独秀，加速扩张：2021年固定资产23.8亿元，2017-2021年爱尔眼科固定资产CAGR为20.5%，在建工程8.2亿元，在建工程/固定资产的比例为34.4%，规模&扩张速度双一流；2）华厦眼科：2021年固定资产为7.6亿，规模在行业内仅次于爱尔眼科，但与龙头之间差距仍较大；3）普瑞、何氏、希玛眼科固定资产处于同一水平，2021年分别为3.5/2.3/2.5亿元，普瑞眼科2021年在建工程为1.5亿元，同比增长244.8%，在建工程/固定资产的比例为41.5%，处于大力扩张期。从员工规模上看，1）爱尔眼科2021年人工人数为2.7万人，团队规模行业领先，相较于2017年扩张了1.1万人，2017-2021年员工人数的CAGR为14.5%，扩张速度行业领先；2）何氏眼科员工扩张速度较快，2021年为2806人，相较于2017年扩张了1172人，2017-2021年员工人数的CAGR为14.5%；3）华厦眼科、普瑞眼科员工规模稳中向上，2021年员工人数分别为5777、3090人，相较于2017年分别扩张了429、471人，2017-2021年CAGR分别为1.9%、4.2%。从各公司人均产出情况来看，1）从2021年人均创收的情况来看，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科人均创收水平相当，分别为55.6/53.1/55.3万元/人，何氏眼科人均创收水平略低，2021年为34.3万元/人；2）从人均创收的历史增长情况（2017-2021年CAGR）来看：普瑞眼科提升最快（2017-2021年CAGR为15.8%），其次是华厦眼科（CAGR=15.5%），爱尔眼科（CAGR=10%），何氏眼科（CAGR=4.1%）。从各公司医院&门诊分布地区来看：1）普瑞眼科：截至2022H1，共有23家医院及3家门诊，医院布局集中在直辖市或省会城市，分布于东北、华北、华中、华东、西南、西北等地，辐射全国，其中在成都、昆明、合肥、乌市、兰州等地布局较早，在当地具备一定影响力；2）何氏眼科：截至2022H1，共有35家医院及55家门诊，主要集中在东北地区；3）华厦眼科：截至2022.10，共有57家医院及23家视光中心；4）爱尔眼科：截至2022年6月30日，公司境内医院187家，门诊部132家。从2021各家公司旗下主要医院盈利能力来看。1）华厦眼科：2021年净利润超1000万的医院数量为8家，其中盈利能力较强的单家医院为西安华夏，净利润为6306万，ROE为118.9%，26家医院处于亏损状态；2）普瑞眼科：2021年净利润超过1000万的医院数量为5家，其中盈利能力较强的医院为昆明普瑞，净利润为4491万元，ROE为39.6%，有22家医院尚处于业绩爬坡初期（亏损状态）；3）何氏眼科：2021年各主要医院情况如下，沈阳何氏（净利润7080万，ROE为45.4%）、大连何氏（净利润2626万，ROE为36.1%）、葫芦岛何氏（净利润1316万，ROE为56.7%）；4）爱尔眼科：2021年有三家医院净利润超过1亿元，分别是长沙（净利润未1.8亿，ROE为98.7%）、武汉（净利润为1.5亿，ROE为76.6%）、成都爱尔（净利润为1.3亿，ROE为64.3%）。从各公司历年门诊量及手术量情况来看，1）爱尔眼科：门诊量&手术量遥遥领先，2021年门诊量达1019.6万人，相较于2017年的507.6万人，有翻倍的增长，手术量达81.7万例，相较于2017年增长57.9%；2）华厦眼科：门诊量&手术量仅次于爱尔眼科，2021年门诊量为167.1万人，手术量为29.3万眼；3）何氏眼科：2021年门诊量为119万人，手术量为4.6万例，相对较少；4）普瑞眼科：2021年门诊量为97.6万人，相较于2019年增长26.4%，手术量为9.2万例，相较于2019年增长19.4%。从分业务手术量来看，各家公司均聚焦于屈光业务及白内障业务。1）普瑞眼科：2021年屈光项目手术量为5.6万例（占比61%），白内障项目为3.6万例（占比39%）；2）何氏眼科：2020年白内障手术量为1.8万例（占比40%），屈光手术量为1.1万例（24.4%）；3）华厦眼科：2021年白内障手术量为9.7万眼（占比34.4%），屈光手术量为10.7万眼（占比37.9%）。从各公司细分业务单价情况来看，1）普瑞眼科：2021年屈光业务平均单价为15596元，近三年基本保持稳定，2021年白内障业务单价为8044元，相较于2019年涨价1542元；2）何氏眼科：2020年白内障业务平均单价为8697元，相较于2018年上涨2379元，2020年屈光业