高级财务管理第四章

2023/10/7高级财务管理理论与实务河北经贸大学会计学院财务管理教研室张喜柱2023/10/71第四章企业融资战略管理第一节企业融资战略管理概述第二节企业融资结构战略第三节企业融资渠道和方式战略2023/10/72第一节企业融资战略管理概述企业融资战略目标企业融资战略环境分析2023/10/73一、企业融资战略目标（一）企业融资战略概念

企业融资战略也称资金筹资战略就是根据企业内、外环境的状况和趋势，对企业资金筹措的目标、结构、渠道和方式等进行长期和系统的谋划，旨在为企业战略实施和提高企业的长期竞争力提供可靠的资金保证，并不断提高企业筹资效益。资金筹措战略不是具体的资金筹措实施计划，它是为适应未来环境和企业的战略的要求，对企业资金筹措的重要方面所持的一种长期的、系统的构想。2023/10/74（二）筹资战略目标

现代财务管理理论一般均认为是否“企业价值最大化”是衡量企业筹资优劣的唯一目标。由于战略的运行必须考虑企业众多内、外环境因素的影响，充分反映企业内部和外部各种力量对企业的要求才是可行的。这就造成企业战略的目标体系必然是多元化的，因此我们要根据企业战略和投资战略的要求，建立一个合理的综合目标体系，作为筹资战略决策的基本依据和基本方向。资金筹资战略目标体系一般应包括如下五个方面：2023/10/751.满足资金需要目标

满足资金需要目标即为企业筹集到足够数量的资本，保证企业及时实施战略计划与投资战略等方面对于资金的需求，具体包括以下三个方面：

(1)继持正常生产经营活动的资本需要。

(2)保证企业发展的资金需要。

(3)应付临时资本短缺的需要。2023/10/762.扩大和保持现有融资渠道目标

扩大和保持现有融资渠道目标目的在于保特随时再筹集到足够数量资本的能力。企业筹资战略的一个重要特点就是不贪求一时的低成本和低风险的资本来源，也不局限于单纯满足企业当时的资本需要。而是从长计议，以战略观点来设计、保持和拓展筹资渠道。2023/10/773.低资本成本目标

由于资本成本的高低会直接影响企业生产经营成本，进而波及企业的竞争地位，并对于企业战略与投资战略的顺利实现及其实施效果产生很大的影响。因此，企业筹资不仅仅是单纯从数量上满足企业需要，而是应该能够以较低的资本成本筹集到足够数量的资本用于供应企业所需。2023/10/784.低筹资风险目标

各种不同来源的资金除了资本成本不同之外，其风险也有很大不同，对企业的风险地位也会有不同的影响。所以企业在制定筹资战略时，不仅要考虑低资本成本这一目标，而且还要考虑如何降低筹资风险，把筹资风险控制在可以接受的范围以内，这也是资本质量目标的一个重要方面。2023/10/795.提高筹资竞争力目标

从长远看，提高筹资竞争力是企业不断获得稳定、可靠、低成本、低风险资本的可靠保证。该目标进一步又分为下述几个目标：①筹资市场地位目标：即相对于筹资竞争者在资本市场上的竞争位置。②筹资市场信誉目标：即资本提供者对企业的信任和满意程度。③筹资技术创新目标：即对于传统筹资方式、手段、技术等做出的改变。④高筹资效率目标：即筹资过程的组织策划的高效率。2023/10/710二、企业融资战略环境分析（一）经济周期

从经济的不同发展阶段来看，资产负债率与经济景气成正相关关系。经济景气时，企业面临的经济环境与市场条件比较有利，产品销路好，举债可以增强企业的发展能力和盈利能力；反之，经济不景气时，产品销路下降，银根紧缩，举债容易增加风险与债务危机。（二）行业差别

由于各行业的具体情况不同，因此其负债能力不同，从而可以采用的资金结构也就有较大的不同，从不同行业来看，企业资产负债率的差异主要有以下三种原因：2023/10/7111.资产流动性

一般而言，资产流动性强的行业，其周转能力和变现能力较强，偿债能力一般高于资产流动性较弱的行业，因而其负债率可以较高。2.资本密集度

属于资金密集型的行业，由于其资金利润率相对较高，所以较劳动密集型的行业其负债率也可以较高。3.行业的成熟期

一般而言，属于新兴且发展速度快的行业，资产负债率可以高一些，而已进入衰退期的行业就应逐步降低资产负债率。2023/10/712（三）资本市场

直接融资市场比较发达时，企业的资产负债率可能较低，间接融资市场比较发达时，企业的资产负债率可能较高。（四）所有制形式

不同的所有制形式会在很大程度上影响其所有者、债权人和经营者等有关方面能够接受和承担的资金风险水平，因而对企业可以采用的资金来源结构有重要决定作用。2023/10/713（五）企业经济效益水平、变化速度和平稳程度等因素

获利能力越大，财务状况越好，变现能力越强的企业，就越有能力负担财务上的风险。经营业务与销售状况是否稳定对资金结构也有重要影响，如果企业的销售和盈余稳定，则可以较多地负担固定的债务费用，如果销售和盈余波动较大，则负担固定的债务将冒很大的风险。例如，公用事业企业的收入较为稳定，故可使用较多的举债融资。2023/10/714（六）投资项目性质和生产技术配备能力与结构

资产投资项目建设周期短，现金净流量多，生产经营状况好，产品适销对路，资金周转快，资产负债比率可以适当高一些，并可提高短期资金来源的比例。而那些存货积压严重，资金周转缓慢的企业确定高资产负债率是危险的。另外，一般来说，产品结构比较单一的企业，自有资本比例应大一些，因为这类企业内部融通资本的选择余地较小，相反，产品结构多样化的企业，因内部融通资金的余地较大，可适当提高资产负债率。2023/10/715（七）金融与经济传统

金融界和企业界的不同传统对企业资本来源结构有重要影响。（八）其他因素

企业的规模，国家宏观调控政策的变动等都对企业可行的资产负债率有不同程度的影响。2023/10/716第二节融资结构战略企业融资结构战略的类型融资结构的战略选择评价筹资结构战略的标准2023/10/717一、企业融资结构战略的类型（一）按负债占总资本的比例关系分1.高负债战略这种战略的财务风险较高，这一适用于投资风险较低项目，如杠杆收购等。2.中负债战略这种战略的财务风险适中，主要用于投资风险和经营中等的项目。3.低负债战略这种战略负债较少，风险较低，主要用于经营风险较高的项目。2023/10/718（二）按长短期资本比例关系分1.配合型筹资战略2.激进型筹资战略3.稳健型筹资战略

2023/10/7191.配合型筹资战略是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。2023/10/7202.激进型筹资战略激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产都要由临时性短期负债支持。2023/10/7213.稳健型筹资战略稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集满足。2023/10/722短期筹资政策与短期资产政策的配合2023/10/723二、融资结构的战略选择（一）筹资结构与筹资战略的关系

筹资结构决策是企业资本筹措战略中的一个综合的和基本的决策，因为这一决策将影响甚至决定企业筹资的许多重要方面，并对企业筹资战略各项目标的实现也有直接的决定性的作用。具体而言：2023/10/7241.资金来源结构决策决定了企业资金来源多样化程度，影响着现有资金来源的保持和稳定程度。因为这一决策制约了企业筹资渠道的选择范围和利用程度，它同时还影响企业资本需要的满足程度。一个企业的全部资本需要往往不可能单纯从某一渠道获得充分保证。如果筹资结构决策不合理，往往可能导致企业所需资本数量不能得到有效满足。2023/10/7252.资本来源结构决策决定着筹资总成本与筹资总风险的高低。不同的筹资结构会带来不同的筹资总风险与总成本，如果筹资结构合理，就会创造以最小的总筹资风险取得总筹资成本也最低的资金奇迹。而任何一个单纯的筹资活动总是按成本与风险对称的要求进行，结果只能是筹资风险低，企业必须要支付较高的等资成本，如权益性筹资；筹资风险高，企业可以支付较低的筹资成本，如债务性筹资。由此可见，对每一单项筹资来源，企业难以实现以较小的筹资风险筹集资金成本较低的资金，但由于筹资结构的不同形式会改变企业的筹资总成本与总风险，因此通过各种不同的筹资结构，企业就可以实现单项筹资难以达到的目的，使综合筹资风险与成本降低。2023/10/7263.资本来源结构对企业筹资能力与竞争力有很大影响。健康、合理的资金结构是影响企业筹资能力的重要指标，合理利用不同资金来源会增强企业市场竞争力，如合理利用出口信贷会增强企业产品的出口竞争力，而在国际市场上发行证券筹资，则会促进企业产品在国际市场上的竞争力，提高企业的信誉。2023/10/727（二）筹资结构战略生成的过程（制定程序）

1.分析预测企业内部和外部环境中的有关因素，寻求可行的资本来源结构战略备选方案

企业资本来源结构受许多因素的制约和影响，并非是企业可以任意选择的。因此，资金来源结构战略的生成，首先必须对企业内外环境中的有关因素进行综合分析和评价，并据以提出各种可行的备选方案来2023/10/7282.评估提出的备选资本结构战略，选出能够支持企业战略的资本来源结构战略方案

资金来源结构合理与否对保证资金的可得性往往具有决定性的影响，同时它还会对企业战略的其它方面产生很重要的、能动的影响作用。资金结构是否与企业战略相协调，能否支持企业战略的顺利实施，应是选择企业资金来源结构的主要标准。2023/10/7293.选择最佳方案

对选出的符合企业战略要求的资金来源结构战略方案，对其资本成本与资本风险进一步运用资本结构理论进行分析评价，以低成本和低风险为标难，从可行的资本来源结构战略方案中途择、确定最佳方案。

这里应该注意的是，确定最佳资本来源结构不一定是某一最佳点，而更可能是一个最佳范围。这样做，一是实务上更具可行性，二是设计筹资结构时更具有灵活性，使其具有可供调整的余地，以期应付动荡的筹资环境和随时处理事件的发生。2023/10/7304.批准执行。

即把已确定的资金来源结构战略方案投入实施。企业资金来源结构并不是一个固定结构，而是动态的结构，因为每一次筹资活动都会对企业资金来源结构产生影响，但从企业战略的角度看，如果企业战略未发生重大变化，资金来源结构即应保持相对的稳定性，以便保持与企业战略之间的协调一致性。所以实施资金来源结构战略方案要区分不同情况进行，在企业原有资金结构已经合理的情况下，则应使之继续保持，而如果原有结构不尽合理，则应通过筹资活动进行调整，使之趋于合理。2023/10/731三、评价筹资结构战略的标准

在可行的筹资结构备选方案提出之后，还要进一步分别考察它们与企业战略之间是否协调一致，这是选择资本来源结构方案的关键环节，企业应该从以下几方面判别筹资结构与企业战略是否一致。2023/10/732（一）能以和企业战略目标一致的方式为战略推进提供充足的资本

若企业采取成本领先战略，在这种企业战略下一般应该采取负债比率较高的积极筹资结构战略方案。这是因为，尽量利用负债筹资可以降低筹资成本，与企业采用的成本领先的战略目标一致，同时，成本领先战略一般要求企业首先要取得生产规模上的优势，依靠规模经济和经验曲线降低生产成本，因此需要大量投资，只有为企业注入充足的资金，才能实现上述企业战略。2023/10/733（二）能保持一定筹资优势和战略机动性

战略是面向未来的，但未来总是存在着不确定性，企业的战略规划往往不可能刚好按照预计的情况一帆风顺地实现，所以，从战略角度考虑，企业资本来源结构的一个重要的特征就是要保持一定的筹资优势和改变这种结构的灵活性，以便在未来遇到不测情况时，仍能及时为企业战略推进提供充足的资本。2023/10/734（三）能与企业战略的现金流量状况及其未来趋势保持协调一致

负债的性质决定举债者必须定期支付利息，到期归还本金，因此企业负债的最高能力，还决定于它的现金流量状况和趋势。因为企业的现金流量可以告诉我们在各期能够偿还债款和用来支付利息的最大限额，因此，在确定企业资本来源结构战略方案时，还应分析、预测企业战略投入实施之后的现金流量状况与趋势，并使筹资结构方案与之相配合，以既利用负债筹资的优势又不会产生支付困难，导致财务危机的发生。2023/10/735（四）能与企业高层领导人的战略思想协调一致

企业战略在很大程度上反应企业高层领导人的思想和态度，企业资本来源结构战略方案的选择同样受高级领导人态度的重大影响。2023/10/736第三节融资渠道和方式战略不同融资方式的特点分析融资筹措渠道与方式的战略类型企业资金筹措能力分析及开发2023/10/737一、不同融资方式的特点分析

企业在从战略角度选择筹资渠道与方式时，应该对各种不同筹资渠道与方式所筹资的特点进行详细分析，在此基础上，结合企业战略目标分析，即可对筹资渠道与方式做出合理的战略选择。不同筹资渠道与方式所筹资的特点如下表所示。2023/10/7382023/10/7392023/10/7402023/10/741二、融资筹措渠道与方式的战略类型（一）内部型资本筹措战略

1.解释

内部型资本筹措战略也称为经营型筹资战略，是指主要从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。这一战略主要的资金来源包括：留存盈余或利润留成，包括从利润中提取而形成的一般盈余公积金等；从销售收人中回收的折旧、摊销等无需用现金支付的费用；资金占用减少，周转速度加快所形成的资金节约等。2023/10/7422.使用范围

该种筹资战略特别适用于下列情况下的企业（1）企业外部资金来源渠道匮乏。（2）内部资金来源丰富、充裕，足以满足现阶段资金需要的企业。（3）企业战略要求采用内部型筹资战略的企业等。2023/10/7433.实施措施

采用内部型资金筹措战略必须采取切实有效的实施措施，才有可能获得成功。这些措施主要有：

①适应市场环境的变化。②加强内部管理，节约各项费用。③降低利润分配率，提高留存盈余的水平。④合理制定和利用折旧计划等，以增加积累，减少税收支出。⑤减少资金占用，加速资金周转。⑥加强企业内部资金的调度，避免资金闲置。2023/10/744(二)金融型资金筹措战略

1.解释

金融型资金筹措战略主要指企业通过与金融机构建立起密切的协作关系，有效地利用这些金融机构的信贷资金，以保证随时获得长期稳定贷款的筹资战略，这是一种从企业外部以间接金融方式筹集资金的战略。金融机构信贷资金主要有以下几项具体来源：政策性银行信贷资金；商业银行信贷资金；非银行金融机构的信贷资金；租赁公司。2023/10/745(三)证券型资金筹措战略

1.解释

证券型资金筹措战略指主要依靠社会资金来源，通过发行各种有价证券特别是发行股票和债券等方式来筹集资金的战略。

企业通过在证券市场上公开发行股票和债券可以直接吸纳家庭和个人的待用和节余资金，另外某些金融机构（如共同基金，养老基金，投资基金等）也常常大量投资于有价证券，其它企业和某些公共团体由于种种考虑也会将一部分资金投人到证券市场，因此发行有价证券筹资面对的是异常广阔和雄厚的资金来源。证券型筹资战略可以为企业筹集到大规模的长期可用资本，随着证券市场的发展和股份制经济的推广，这一筹资战略的作用会越来越大。2023/10/746（四）联合型资金筹措战略

1.解释

联合型资金筹措战略指主要依靠企业间的联合，通过企业间信用、吸收、合并、收买、投资等方式，充分利用其它企业的资金力量和金融力量进行筹资的战略。2.具体形式

这种战略的主要形式有：

2023/10/747（1）通过企业间信用筹资。企业间信用筹资主要包括应付账款、应付票据等内容。（2）通过企业的联合突破单一企业筹措资金的能力界限，从而取得金融机构的贷款或者是政府的资金援助。（3）通过吸收、合并、收买等方式，一方面利用对方企业的资金力量或金融力量，另一方面通过合并来扩大销售额和利润，以此来增强企业的资金筹措能力。（4）通过举办合资企业、合营企业和补偿贸易等方式利用外商资金，以此来解决资金不足问题。2023/10/748（五）结构型资金筹措战略

1.解释

结构型资金筹措战略是指企业多种筹资渠道与方式筹资并重，不存在单一的重点筹资渠道与方式。这种战略实际上是一种综合性的筹资战略，它是上述四种不同筹资战略的某种组合。对于大多数企业而言，为了获取足够的资金或保持稳定的资金来源与优良的资本结构，常常需要采取前述四种筹资战略的某种合理组合进行筹资，组合的不同构成不同的结构型筹资战略。2023/10/749

上述五种情况是企业资金筹措战略方案的一般的和基本的类型。企业在具体开展资金筹措战略时，要根据企业自身的能力及企业所处的金融环境等，选择合理的资金筹措渠道与方式战略，采取适合自身状况与环境的具体实施方案与措施。2023/10/750

三、企业资金筹措能力分析及开发

资金筹措能力是指企业从各种资金来源获得资金的能力，它集中表现为在一定时期内，企业能够筹集到的资金的数量和质量。由于资金是一种具有稀缺性的重要经济资源，企业间筹资竞争往往非常激烈。2023/10/751（一）资金筹措能力分析

企业的资金来源可以分为企业内部资金来源与企业外部资金来源两大类。企业内部资金来源是指企业通过自身生产经营成果的积累而形成的可用资本；而企业外部资金来源则是企业通过不同筹资方式从企业外部所获得的可用资金。它又有两种主要的来源：一是筹集负债资金，即以借债的方式获得经营发展资金；二是筹集权益资金．即通过增加股权资本的方式获得经营发展资金。

2023/10/7521.内部资金筹措能力的一般估计

企业内部资金来源就是企业在其所获得的收入和利润中重新投入到企业生产经营过程中，参加资金再循环的那部分资金。所以企业内部资金筹措能力主要决定于企业的收入水平、盈利能力及有关财务政策（如股利政策、折旧政策）等因素。企业内部资金筹集能力可大致估什如下；2023/10/753

1.预计内部资金来源＝预计税后净收益－现金股利＋折旧－还款总额

2.预计税后收益=预计未来平均营业收入×预计税后净利率

3.还款总额=计划期内预计到期的银行贷款+计划期内预计到期的长期负债2023/10/754例1：A企业预计下一年度营业收入1000万元，预计税后净利率20%，预计股利支付率为25%，计划年度预计折旧100万元，预计归还各种负债200万元。要求计算A企业预计内部资金来源？

预计内部资金来源=1000×20%×（1-25%）+100-200=50（万元）2023/10/7552.权益资金筹措能力的一般估计

股东一般总是很关心其每股盈余（EPS）的高低，当企业准备发行新股时，股东一般并不希望EPS被新股“稀释”，使其降低，如果预期新股发行会导致这样的结果，他们就会表示反对并向董事会施加压力以求改变，所以企业要想增加新的股权资金，在可能的情况下应选择经营情况和金融市场状况最好的年份发行新股，力求在这一年里使企业的利润和EPS有一个较大幅度的增长，为新股发行提供基础，使之不会使现有股东随EPS被“稀释”而降低。根据以上论述，企业权益资金筹措能力可大致估计如下：2023/10/7561.额外净收益（△净收益）

=净收益（最好增长年份）-净收益（正常增长年份）

2.潜在可发行新股股数=额外净收益（△净收益）÷EPS（正常预期水平）

3.发行新股可得资金

＝潜在可发行新股股数×预期股票发行价格(1-筹资费率)＝新股能力－估计发行成本2023/10/757例2：按上例1，A企业超常发挥时可实现营业收入1250万元，预计EPS为每股1元，股票发行价格为每股10元，筹资费率预计5%。要求计算预计权益资本的筹资额？

预计权益资本的筹资额=(1250-1000)×20%×÷1×10×(1-5%)=475(万元)2023/10/7583.负债资金筹措能力的一般估计

企业负债资金来源，就是企业通过借债的方式所能获得的资金。企业的负债资金筹措能力，主要取决于企业的盈利水平与资金来源结构，一定的盈利水平是企业偿还借款本息的保证。而资金来源的结构（主要是负债资金与权益资金之比）则反映了企业财务风险的大小。一般情况下，只有这两方面的情况良好，潜在的债权人才会有信心把资金借贷给企业，企业才能以合理的利率和条件得到所需的借款。现在假设企业的盈利能力是有保证的，则企业的负债资金能力可大致估什如下：2023/10/7591.新负债能力=未来的权益总额×行业平均负债股权比-原有负债=预计未来股东权益增加额×行业平均负债股权比2.估计的未来股东权益总数=目前的股东权益＋预期新的股东权益＋税后净收益－股利3.行业平均负债股权比=行业平均负债／股东权益比率2023/10/760例3：A企业所在行业平均负债股权比为80%，企业资料见例1和例2要求计算预计新增负债筹资额？计算预计总的筹资额？预计新增负债筹资额=（475+50）×80%=515（万元）预计总的筹资额=50+475+515=1040（万元）2023/10/7614.资金筹措能力的综合分析

企业总的资金筹措能力是其内部资金筹措能力、负债资金筹措能力和权益资金筹措能力的总和，但不能视为上述三个估