(3.3)-第二章 债券证券投资学

第一节

债券的概念与特点一、债券的概念二、债券的要素三、债券的特征四、债券与股票的区别一、债券的概念债券是指发行人（也称债务人）为筹措资金而向投资者（也称债权人）出具的承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的一种债务（或债权）凭证。实际上，债券是债券发行人和持有人之间的一项协议、一份合同，它规定了双方的权利和义务。对债券发行人来说，其按照协议获得了投资者的资金，成为了债务人，就需按协议支付特定期限利息，并到期偿还所借资金；对债券持有人来说，其按照协议将资金借给了债券发行人，成为了债权人，即有权获得特定期限利息，并按期收回本金。二、债券的要素以上4个要素虽然是债券的基本要素，但它们并非一定要在债券票面上注明。在许多情况下，债券发行人是以公布条例或公告形式向社会公开宣布某债券的期限与利率。此外，债券有时还包含一些其他要素，如附有赎回选择权、出售选择权、可转换条款、交换条款、新股认购条款等。1234一是发行者，指资金借入者。二是票面价值，指发行者希望借入并同意归还投资者的某一具体资金金额，一般表现为债券票面价值。三是息票利率，指发行者同意支付的利息率。既可以是债券面值的固定比率，也可以是与某一指数相连的浮动利率，利息的支付通常是一年一次或半年一次。四是到期日，指发行者必须偿还本金及最后一期利息的日期。三、债券的特征1．流动性2．收益性3．风险性4．返还性债券持有人在债券到期之前需要现金时，可以在证券交易市场上将债券卖出，也可以到银行等金融机构以债券为抵押获得抵押贷款。因此，债券具有及时转换为货币的能力，即流动性。表现在：①因债务人破产不能全部收回债券本息所遭受的损害；②因市场利率上升导致债券价格下降所遭受的损失；③通货膨胀风险，由于债券利率固定，在出现通货膨胀时，实际利息收入下降。与股票相比，债券风险较低。债券持有者可以按规定的利息率定期获得利息收益，并有可能因市场利率下降等因素导致债券价格上升而获得债券升值收益。债券到期后必须还本付息。债券的上述特征是债券投资所具有的优点。但这些优点不可能同时体现于一种债券上。一般来说，债券的风险性、收益性、流动性之间具有相互补偿的关系。因此，投资人投资债券时，应根据自己的投资目的、投资期限、财务状况、资金来源及其对市场的分析预测，有选择地进行投资，以期获得最佳投资收益。三、债券的特征四、债券与股票的区别股票：持有人与发行者之间是所有权关系，持有人是股东，是所有者之一，其投资额代表对公司的控制权；债券：持有人与发行者之间是债权债务的契约关系，持有人作为债权人，无权过问发行者的生产经营状况。股票：没有期限，除非公司停业清理或解散，发股公司没有退还股东资本的义务，持有人急需资金，只能转让股票。债券：具有期限性，期满时，发行者要还本付息。股票：持有人以股息、红利和股价增值等取得收益，其数量取决于公司利润及股价；债券：持有人以利息形式获得固定收入，利息不受公司经营状况的影响。企业破产时，债权人较股东优先获得资产清偿。股票发行者只能是股份有限公司，而债券发行者可以是企业、政府及政府有关部门。

0304证券持有人与发行者的关系不同期限不同风险不同发行者不同0201第二节

债券的分类一、按发行主体分类二、按偿还期限分类三、按付息方式分类四、按有无担保分类五、按是否记名分类六、按募集方式分类七、按计息方式分类八、按本金偿还方式分类一、按发行主体分类政府债券（一）（二）（三）金融债券公司债券（四）国际债券一、按发行主体分类（一）政府债券或称公债，发行主体是政府，指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的、承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。性质：①具有一般债券的属性；②功能包括：弥补赤字、为政府筹集资金、扩大公共开支、进行宏观调控。特征：安全性高、流通性强、收益稳定、免税待遇。在我国，国债≈公债！一、按发行主体分类1、中央政府债券（国家债券、国债）以一个国家政府的信用作担保，所以信用最好，又被泛称为“金边债券”。①短期国债中期国债长期国债按偿还期限分③流通国债非流通国债按是否流通分②赤字国债建设国债战争国战特种国债按资金用途分④实物国债货币国债按发行本位分（1）分类：一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）一、按发行主体分类（2）我国的国债：----记账式国债1、中央政府债券（国家债券、国债）

由财政部面向全社会各类投资者、通过无纸化方式发行的、以电子记账方式记录债权并可以上市和流通转让的债券。

其发行分为：证券交易所市场发行银行间债券市场发行跨市场发行机构投资者个人投资者一、按发行主体分类（2）我国的国债----记账式国债1、中央政府债券（国家债券、国债）记账式国债的特点：①可以记名、挂失，以无券形式发行可以防止证券的遗失、被窃与伪造，安全性好；②可上市转让，流通性好；③期限有长有短，但更适合短期国债的发行；④通过证券交易所电脑网络发行，可以降低证券的发行成本；⑤上市后价格随行就市，具有一定的风险。一、按发行主体分类（2）我国的国债----凭证式国债1、中央政府债券（国家债券、国债）含义：指由财政部发行的、有固定票面利率、通过纸质媒介记录债权债务关系的国债。对象：通过部分商业银行和邮政储蓄柜台，面向城乡居民个人和各类投资者发行，是一种储蓄性国债。优点：购买方便，变现灵活，利率优惠，收益稳定，安全无风险，是我国重要的国债品种。一、按发行主体分类（2）我国的国债：----储蓄式国债1、中央政府债券（国家债券、国债）含义：财政部面向境内中国公民储蓄类资金发行的，以电子方式记录债权的不可流通的人民币债券下图为储蓄国债确认书。特点：①针对个人投资者，不向机构投资者发行；②采用实名制，不可流通转让；③采用电子方式记录债权；④收益安全稳定，由财政部负责还本付息，免缴利息税；⑤鼓励持有到期；⑥手续简化；⑦付息方式较为多样。一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）储蓄国债(电子式)与凭证式国债的对比相同点：都在商业银行柜台发行，不能上市流通，但都是信用级别最高的债券，以国家信用作保证，而且免缴利息税。不同点：一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）储蓄国债(电子式)与记账式国债的对比相同点：都以电子记账方式记录债权不同点：一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）现状一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）现状一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）现状一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）现状一、按发行主体分类（2）我国的国债：1、中央政府债券（国家债券、国债）一、按发行主体分类2、地方政府债券（市政债券、地方债）收益和流动性通常略低于国债。（1）发行主体：地方政府（2）按照资金用途和偿还资金来源分：①一般债券：环节资金紧张或解决临时经费不足，以本地区的财政收入作还款担保。②专项债券：为筹集资金建设某项具体工程，以项目建成后取得的收入作还款担保。一、按发行主体分类2、地方政府债券（市政债券、地方债）（3）我国的地方政府债券现状：现有正式制度框架内，没有地方政府债券。但是从实际功能分析，已经存续了相当长一段时期。①准市政债券：曲折方式间接发行，如建立地方投融资平台专业投资公司、城市建设投资公司或信托投资公司等，形式上是企业债券。②代发地方政府债券：由财政部通过国债渠道代理发行并代扣本息的方式发行，冠以“××地方政府（代发）”，并在银行间市场流通。非制度性安排、过渡性金融产品、中国式地方政府债券一、按发行主体分类（二）金融债券金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构。这类金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，因此，金融债券往往流动性较好，利率一般也高于政府债券。一、按发行主体分类（二）金融债券1、定义：(一)指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。2、我国的金融债券北洋政府时期中国国际信托投资公司中国投资银行一、按发行主体分类金融债券的品种：（1）政策性金融债券（2）商业银行债券

（3）证券公司债券和债务

（4）保险公司次级债务（5）财务公司债券（6）金融租赁公司和汽车金融公司的金融债券（7）资产支持证券我国的金融债券的种类（1）政策性金融债券

含义：政策性银行在银行间债券市场发行的金融债券。

政策性银行包括：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。2007年6月，中国人民银行、国家发展和改革委员会发布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，境内政策性银行和商业银行经批准可在香港发行人民币债券。一、按发行主体分类金融债券的品种：（1）政策性金融债券（2）商业银行债券

（3）证券公司债券和债务

（4）保险公司次级债务（5）财务公司债券（6）金融租赁公司和汽车金融公司的金融债券（7）资产支持证券（2）商业银行债券

①商业银行普通债券：商业银行发行的信用债券。②商业银行次级债券：指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。③混合资本债券：股本+债务，在我国指商业银行为补充附属资本发行的、清偿顺序位于股权资本之前但列在一般债务和次级债务之后、期限在15年以上、自发行之日起10年内不可赎回的债券，注意四个特征。④小微企业专项金融债券：为解决小企业融资方面的突出问题，不断优化小企业融资环境，促进小企业金融业务可持续发展，2011年5月中国银监会发布《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》。我国的金融债券的种类【判断题】商业银行普通债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之前，后于商业银行股权资本的债券。【答案】×【单选题】关于商业银行次级债券的清偿顺序，论述正确的是（）A、本金和利息的清偿顺序列于商业银行股权资本之后B、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债、商业银行股权资本之后C、本金和利息的清偿顺序先于商业银行其他负债D、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后，先于商业银行股权资本的债券【答案】D我国的金融债券的种类一、按发行主体分类金融债券的品种：（1）政策性金融债券（2）商业银行债券

（3）证券公司债券和债务

（4）保险公司次级债务（5）财务公司债券（6）金融租赁公司和汽车金融公司的金融债券（7）资产支持证券（3）证券公司债券和债务①证券公司债券：指证券公司依法发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。②短期融资券：指证券公司以短期融资为目的，在银行间债券市场发行的约定在一定期限内还本付息的金融债券。③证券公司次级债务：指证券公司经批准向股东或其他符合条件的机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债务之后，先于证券公司股权资本的债务，只能以非公开方式发行，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。我国的金融债券的种类一、按发行主体分类金融债券的品种：（1）政策性金融债券（2）商业银行债券

（3）证券公司债券和债务

（4）保险公司次级债务（5）财务公司债券（6）金融租赁公司和汽车金融公司的金融债券（7）资产支持证券（4）保险公司次级债务：指保险公司为了弥补临时性或者阶段性资本不足，经批准募集、期限在5年以上(含5年)，并且本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。我国的金融债券的种类一、按发行主体分类金融债券的品种：（1）政策性金融债券（2）商业银行债券

（3）证券公司债券和债务

（4）保险公司次级债务（5）财务公司债券（6）金融租赁公司和汽车金融公司的金融债券（7）资产支持证券一、按发行主体分类（三）公司债券1、含义：公司债券是公司依照法定程序发行，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券有广义和狭义之分，广义的公司债券泛指所有工商企业发行的债券，狭义的公司债券专指股份公司发行的债券。公司债券是企业筹措长期资金的重要方式，其期限短则一两年，长则数年甚至更长时间。公司债券的还本付息来源是公司的经营利润，因此，风险较大，但较相同期限政府的利率要高不少。一、按发行主体分类（三）公司债券

2、类型（1）信用公司债券（2）不动产抵押公司债券（3）保证公司债券（4）收益公司债券（5）可转换公司债券（6）附认股权证的公司债券（7）可转换债券一、按发行主体分类可交换公司债券与可转换公司债券的相同点：一、按发行主体分类可交换公司债券与可转换公司债券的区别一、按发行主体分类（三）公司债券3、我国的企业债券与公司债券（1）企业债券：指在中华人民共和国境内具有法人资格的企业在境内依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。但是，金融债券和外币债券除外。我国企业债券的发展大致经历了四个阶段：萌芽期、发展期、整顿期、再度发展期。一、按发行主体分类我国的企业债券变化：发行主体：突破了大型国有企业的限制。发债募集资金的用途：改变了以往仅用于基础设施建设或技改项目，开始用于替代发行主体的银团贷款。债券发行方式：将符合国际惯例的路演询价方式引入企业债券一级市场。期限结构：推出了我国超长期、固定利率企业债券。一、按发行主体分类我国的企业债券变化：投资者结构：机构投资者逐渐成为企业债券的主要投资者。利率确定：弹性越来越大。在这方面有3点创新：首先是附息债券的出现，使利息的计算走向复利化；其次是浮动利率的采用打破了传统的固定利率；最后是簿记建档确定发行利率的方式，使利率确定趋于市场化。我国企业债券的品种不断丰富。一、按发行主体分类（三）公司债券3、我国的企业债券与公司债券（2）公司债券指公司依照法定程序发行、约定在1年以上期限内还本付息的有价证券，发行人是依照《公司法》在中国境内设立的股份有限公司、有限责任公司。一、按发行主体分类（三）公司债券3、我国的企业债券与公司债券我国的公司债券和企业债券的不同发行主体的范围发行方式以及发行的审核方式担保要求发行定价方式公司债券不限于大型核准制、引进发审委制和保荐制不强制担保利率有发行人通过市场询价确定企业债券大型公司审批制或注册制采取担保方式利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%一、按发行主体分类（四）国际债券国际债券是一种在国际上直接融通资金的金融工具，是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹集中长期资金而在国外金融市场发行的、以外国货币为面值币种的债券。由于国际债券的发行者与发行地不在同一个国家，因此，债券的债务人和债权人也分属不同的国家。一、按发行主体分类（四）国际债券1、概述（1）定义：指一国借款人在国际证券市场上以外国货币为面值、向外国投资者发行的债券。发行人：主要是各国政府、政府所属机构、银行或其他金融机构、工商企业及一些国际组织等。投资者：主要是银行或其他金融机构、各种基金会、工商财团和自然人。一、按发行主体分类（四）国际债券1、概述（2）特征：①资金来源广、发行规模大。在国际证券市场上筹措资金，发行对象为各国的投资者，因此，资金来源比国内债券广泛得多。②存在汇率风险。发行国内债券，筹集和还本付息的资金都是本国货币，所以不存在汇率风险。③有国家主权保障。在国际债券市场上筹集资金，有时可以得到一个主权国家政府最终偿债的承诺保证。④以自由兑换货币作为计量货币。国际通用货币有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎。一、按发行主体分类（四）国际债券

2、分类（1）外国债券（2）欧洲债券（3）亚洲债券市场（4）我国的国际债券①政府债券；②金融债券；③可转换公司债券二、按偿还期限分类根据偿还期限的不同，债券可以分为短期债券、中期债券和长期债券。但对具体年限的划分，不同的国家又有不同的标准。2．中期债券偿还期为1～10年，如我国多为3～5年的中期债券，美国联邦政府1～10年期的债券为中期债券。一般来说，短期债券的偿还期为1年以内，通常有3个月、6个月，最长不超过一年。长期债券的偿还期为10年以上。如美国联邦政府债券中的10～30年期债券为长期债券，英国的长期金边债券通常为15年以上。1．短期债券3．长期债券三、按付息方式分类又被称为“贴水债券”，指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率、以低于票面金额的价格发行，发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息，到期时按面额偿还本金的债券。发行价与票面额之间的差就是贴息。与附息债券相似，规定了票面利率，但是，息票累积债券的持有人必须在债券到期时一次性获得本息，存续期间没有利息支付。在债券上附有各期利息的债券。附息债券的合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。按付息方式分类1．贴现债券2．附息债券3．息票累积债券四、按有无担保分类按担保性质分类不同，可将债券分为：1有担保债券无担保债券21．有担保债券有担保债券指以抵押财产为担保发行的债券。按担保品不同，有担保债券又分为抵押债券、质押债券和保证债券。四、按有无担保分类（1）抵押债券（2）质押债券（3）保证债券以不动产作为担保，又被称为“不动产抵押债券”，是指以土地、房屋等不动产作抵押品而发行的一种债券。如果筹资人到期不能还本付息，债券持有人（或其委托人）有权处理抵押担保物作为抵偿。以动产或权利作担保，通常以股票、债券或其他证券为担保。发行人主要是控股公司，用作质押的证券可以是它持有的子公司的股票或债券、其他公司的股票或债券，也可以是公司自身的股票或债券。以第三人作为担保，担保人或担保全部本息，或仅担保利息。担保人一般是政府、银行及公司等。四、按有无担保分类2．无担保债券无担保债券也被称为“信用债券”，仅凭发行人的信用而发行，是不提供任何担保而发行的债券，如政府债券。五、按是否记名分类记名债券无记名债券是载明债券持有人姓名的债券。债券持有人凭印鉴领取本息，需要转让时须向债券发行人登记过户。这种债券转让时，受让人除了支付买卖手续费外，还需办理过户手续，并支付过户手续费，所以记名债券的流动性较差。是不预留债券持有人的印鉴的债券。无记名债券可以自由转让，转让时只需直接交付债券，不需要在债券上背书，因而流通较方便。但这种债券一旦遗失或被窃，不可挂失，所以投资风险大于记名债券。六、按募集方式分类2．私募债券1．公募债券指发行人向不特定的社会公众投资者公开发行的债券。发行者必须遵守信息公开制度，向投资者提供各种财务报表和资料，并向证券主管部门提交有价证券申报书，以保护投资者的利益。一般来说，发行量大，持有人数众多，可以在公开的证券市场上市交易，流动性好。指向特定的投资者发行的债券。发行对象一般是特定的机构投资者。利率比公募债券高，发行的范围小，一般不上市，发行者无须公布其财务状况。流动性较差，其转让受到很多限制。七、按计息方式分类指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下一期利息的债券。与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券。指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。累进利率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状态。1．单利债券2．复利债券3．累进利率债券八、按本金偿还方式分类23提前偿还债券又叫通知偿还债券，是指发债人在债券到期之前可以随时通知债权人向其偿还一部分或全部本息的债券。在只提前偿还一部分时，通常用抽签办法确定。4分期偿还债券亦称序列偿还债券，是指同一次发行但分次偿还的债券。一般是每隔半年或一年偿还一批，以减轻集中一次偿还的负担。延期偿还债券是指可以延期还本付息的债券。这有两种情形：一种是根据发行人提出的新利率由债权人要求延期；另一种是发行人在债券到期而无力偿还时，征得债权人的同意而延期。5偿债基金债券是指发行人定期从经营收益中提取一定比例的资金作偿债基金，以供债券到期偿付之用的债券。这种债券有较可靠的还本付息保证，因而对投资者很有吸引力。一次性偿还债券是指全部本息于到期时一次偿清的债券。1第三节

债券的收益、价格与风险一、债券的收益二、债券的价格三、债券的风险一、债券的收益（一）债券收益的构成在实际经济活动中，债券收益可以表现为3种形式：1利息收入资本损益2再投资收益31．直接收益率2．持有期收益率3．到期收益率一、债券的收益（二）债券收益率的计算计算很简单，仅仅考虑了年利息，没有考虑其他影响债券投资者收益的因素，同时货币的时间价值也被忽略了，但它对于债券投资者而言，是衡量收益状况的一个十分有用的指标。1．直接收益率又称即期收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。债券的买进价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：一、债券的收益2．持有期收益率持有期收益率是指债券购入债券后持有一定时间，在债券到期前将其出售获得的实际收益率。如果是定期付息、一次还本的债券，其计算公式为：一、债券的收益3．到期收益率到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益，其计算公式为：

式中：P——债券市场现价；C——债券每期所获的利息；M——债券的到期值（往往是面值）；n——债券距到期日的年数；t——利息的偿还次数；y——到期收益率。一、债券的收益需要指出的是，如果C是债券半年所获的利息，则算出来的y需乘以2才是到期收益率。而且投资者如果想要实现购买时的到期收益率，需要同时满足以下两个条件：一是必须持有债券到期满，二是能够把获得的每期利息收入按照相同的到期收益率进行再投资，由此这种计算内含到期收益率y。其计算公式为：从计算公式中我们可以看出，所谓到期收益率就是指使债券未来的各期现金流量的现值等于债券市场价格的利率。3．到期收益率一、债券的收益3．到期收益率当债券按面值发行（即平价发行）时，其到期收益率就等于债券的年利率；当债券按低于面值的价格发行（即折价发行）时，其到期收益率就大于债券的年利率；反之，当债券按高于面值的价格发行（即溢价发行）时，其到期收益率就小于债券的年利率。原因：如果债券的年利率低于其到期收益率，则这个差额必须在债券的有效期内由价格的升高来弥补，这就必然要求债券的发行价低于其到期价值（即面值），反之亦然。债券的发行价格与票面利率、直接收益率、到期收益率之间的关系债券的发行价格债券的价格与面值的关系票面利率、直接收益率、到期收益率之间的关系平价债券的价格＝面值票面利率＝直接收益率＝到期收益率折价债券的价格＜面值票面利率＜直接收益率＜到期收益率溢价债券的价格＞面值票面利率＞直接收益率＞到期收益率一、债券的收益二、债券的价格（一）债券的价格债券的价格是指预期未来现金流量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。对于不可赎回的普通债券而言，其现金流量主要由期满日前定期支付的利息及期满日时支付的票面值这两部分构成。（一）债券的价格正因为债券的价格是其预期现金流量的现值，故对于每半年支付一次利息的债券（实际上在美国发行的大部分债券都是每半年支付一次利息）而言，其价格也就由所有期满日前利息收入的现值之和加上期满时票面值的现值。所以，一般不可赎回普通债券的价格的计算公式为：式中：P——债券的价格；C——半年期所获的利息；M——债券的面值；n——付息的总期数（年限数的两倍）；t——利息的偿还次数；r——每期（半年）的贴现率（到期收益率除以2）。二、债券的价格在市场上，债券的价格或估价受很多因素的影响，主要包括：（2）到期日类似的国债价值。25（5）债券类型。（4）债券期限。4（3）债券的年利率和利息的支付频率。3（6）发行者的信用等级。6（1）市场利率。1（7）债券的流动性。7（8）债券的税收情况。8二、债券的价格（二）债券价格的影响因素所有的债券都可能使投资者面临以下一种或多种风险，但风险的程度因债券的种类和发行机构的不同而不同。一般而言，债券投资的风险主要有：三、债券的风险2．再投资风险4．违约风险3．赎回风险5．通货膨胀风险6．流动性风险1．利率风险7．波动性风险三、债券的风险1．利率风险债券的价格与市场利率呈反比，