《财务管理基础》财务分析与指标评价

财务分析与指标评价

财务分析与指标评价第一节

财务报表分析的内容与方法第二节财务指标分析与评价第三节财务指标综合分析与应用第一节财务报表分析的内容与方法

一、财务报表分析的历史

（一）为贷款银行服务的信用分析最早的财务报表分析，主要是为银行服务的信用分析。一般认为，财务报表分析产生于19世纪末至20世纪初。当时，借贷资本在企业资本中的比重不断增加，银行需要对贷款企业进行信用分析，以便决定是否批准一笔贷款，并且在批准后保持对该贷款的控制。信用分析，就是分析借款企业能否按期清偿通过银行信用和商业信用取得的贷款。银行能否按期收回贷款，主要取决于借款企业是否有偿债能力，以及是否愿意维持良好的信誉。

（二）为投资人服务的收益分析资本市场形成后，发展出了收益分析，财务报表分析扩展到为投资人服务。随着社会筹资范围的扩大，股权投资人增加，社会公众进入资本市场，他们要求的信息比贷款银行更广泛。如果说债权人的收益是固定的，主要关心企业的风险，那么投资人不仅重视企业的风险，还重视企业的报酬。投资人更关心企业的收益能力、筹资能力、利润分配等。收益分析的出现，使财务报表分析形成了比较完善的包括偿债能力和收益能力分析的外部财务分析体系。

（三）为经营者服务的管理分析公司组织发展起来以后，财务报表分析由外部分析扩大到内部分析，为改善内部管理服务。管理人员为改善收益能力和偿债能力，以取得投资人和债权人的支持，开发了内部分析。内部分析不仅使用公开报表的数据，而且利用内部的数据（如预算、成本等）进行分析，找出管理行为和报表数据的关系，通过改善管理来改善未来的财务报表。管理分析不仅用于评价企业，还用来寻找改善这些评价的线索。内部分析出现以后，内部分析和外部分析构成了完整的财务报表分析体系。

二、财务报表分析的定义

一般认为，财务报表分析是以企业基本活动为对象，以财务报表为主要信息来源，以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程，其目的是了解过去、评价现在和预测未来，以帮助报表使用人改善决策。（一）财务报表分析的对象财务报表分析的对象是企业财务报表所反映的企业活动。（二）财务报表分析的结果财务报表分析的结果是分析人对企业做出某些判断。这些判断可以概括为：了解企业过去的业绩、评价现在的状况，以及预测未来的发展。由于不同的分析人有不同的分析目的，他们所要完成的判断也有所区别。

1.外部分析人的判断外部分析人所要完成的判断主要是对企业的某种能力做出评价，如偿债能力评价、收益能力评价等。外部分析人主要是债权人和股权投资人。债权人的主要决策是决定提供或不提供银行信用或商业信用，因此需要对企业的偿债能力做出评价。股权投资人的主要决策是决定对一个企业投资或者不投资，继续聘用或者更换经营者，因此，需要对企业的盈利能力和风险做出评价。

2.内部分析人的判断内部分析人是企业的经营者，他们是为股东服务的，因此当然要关心股东对企业的评价。但是，经营者的财务报表分析与股东有所区别，他们不仅关心股东会如何根据财务报表评价企业的业绩，而且还关心如何改善经营管理，形成更好的财务报表，以获得更好的评价。因此，他们所要完成的判断，即进行财务报表分析的结果，不仅是对企业做出评价，而且要找出经营管理中存在的问题以及解决问题的途径。值得注意的是，财务报表分析通常只能发现问题，而不能提供解决问题的现成答案。三、财务报表分析的内容

对财务报表分析的内容有多种描述方法，例如，可将其分成四项内容：偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析和发展能力分析。也可分成六个方面进行分析：短期偿债能力分析、长期偿债能力分析、资产运用效率分析、获利能力分析、投资报酬分析和现金流动分析。本书则采用另一种描述方法，将财务报表分析的内容划分为基本财务指标分析、现金流量分析和上市公司财务指标分析。其实，无论哪一种描述，各项指标间是相互联系的。例如，按四项内容描述方法，一个企业偿债能力若很差，盈利能力也不会很好，换句话说，盈利能力很差的企业，偿债能力也不会很好；提高资产运营能力有利于改善偿债能力和盈利能力；偿债能力和盈利能力的下降，必然表现为发展能力变差。总的来说，偿债能力是财务目标实现的稳健保证，营运能力是财务目标实现的物质基础，盈利能力是两者共同作用的结果，同时也对两者的增强起着推动作用，发展能力则将这种结果推及未来。四者相辅相成，共同构成企业财务分析的基本内容。

四、财务报表分析的方法进行财务报表分析，需要运用一定的方法，主要包括趋势分析法、比率分析法、因素分析法和差额分析法。

（一）趋势分析法趋势分析法，是指通过对比两期或连续数期财务报告中相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况和经营成果的变动趋势的一种方法。采用这种方法，可以分析引起变化的主要原因、变动的性质，并预测企业未来的发展前景。在实务中对不同时期财务指标的分析比较，可以有两种方法：

1.定基动态比率它是以某一时期的数值为固定的基期数值而计算出来的动态比率。其计算公式为：

定基动态比率=分析期数值÷固定基期数值2.环比动态比率它是以每一分析期的前期数值为基期数值而计算出来的动态比率。其计算公式为：

环比动态比率=分析期数值÷前期数值【例9-1】开开公司从2012年起到2016年止的5年间，丙产品的实际单位成本分别为120元、124元、130元、137元、140元。从上例各年单位成本的绝对数可以看出，该种产品的单位成本呈逐年上升的趋势。（1）定基动态比率2000年：124/120=103%2001年：130/120=108%2002年：137/120=114%2003年：140/120=117%通过上例计算可以得出该种产品各年单位成本与1999年相比的上升程度。（2）环比动态比率2013年比2012年：124/120=103%2014年比2013年：130/124=105%2015年比2014年：137/130=105%2016年比2015年：140/137=102%通过计算可以得出：该种产品的单位成本都是逐年递增的，但各年递增的程度不同。（二）比率分析法比率分析法是指通过计算各项指标之间的相对数，即比率，借以考察经济业务的相对效益的一种分析方法。比率分析法主要有相关指标比率分析法和构成比率分析法两种。

1.相关指标比率分析法它是指通过计算两个性质不同而又相关指标的比率，来进行数量分析的一种分析方法。在实际工作中，由于企业规模不同等原因，单纯地对比资金、成本、利润等绝对数多少，不能说明各个企业的财务状况或经营成果的好坏，如果计算相对数，如成本利润率、资产负债率等，就可以反映各企业的实际情况。

2.构成比率分析法它是指通过计算某项指标的各个组成部分占总体的比重，即部分与全部的比率来进行数量分析的一种分析方法。例如将构成产品成本的各项费用分别与产品成本总额相比，计算产品成本的构成比率；又如将构成管理费用的各项费用分别与管理费用总额相比，计算管理费用的构成比率。这种比率分析法又称比重分析法。通过这种分析，可以反映所分析项目的构成是否合理。【例9-2】开开公司预计2017年甲产品生产量为640件，总成本为197760元，其中直接材料费用为96000元，直接人工费用为46080元，变动制造费用为30720元，固定制造费用为24960元。则甲产品产品成本构成比率计算如下：直接材料费用比率=96000/197760=48.54%直接人工费用比率=46080/197760=23.30%变动制造费用比率=30720/197760=15.53%固定制造费用比率=24960/197760=12.63%从以上计算可得出，该公司产品成本构成比率尚可。制造费用比率若能下降，则更合理。无论采用什么样的比率分析法，在实际进行分析时，还应将比率的实际数与其基数进行对比，揭示其与基数之间的差异。（三）连环替换分析法连环替换分析法是指顺序用各项因素的实际数替换基数，借以计算各项因素影响程度的一种分析方法。采用趋势分析法和比率分析法，可以揭示实际数与基数之间的差异，但不能揭示产生差异的因素和各因素的影响程度。采用连环替换分析法就可以解决这一问题，从而找出主要矛盾，明确进一步调查研究的主要方向。

1.连环替换分析法的计算程序（1）根据指标的计算公式确定影响指标变动的各项因素；（2）排列各项因素的顺序；（3）按排定的因素顺序和各项因素的基数进行计算；（4）顺序将前面一项因素的基数替换为实际数，将每次替换以后的计算结果与其前一次替换以后的计算结果进行对比，顺序算出每项因素的影响程度，有几项因素就替换几次；（5）将各项因素的影响（有的正方向影响，有的反方向影响）程度的代数和，与指标变动的差异总额核对相符。连环替换分析法的计算原理如表9-1所示（假定指标为三项因素的乘积）。表9-1连环替换分析法计算表2.确定各因素排列顺序的一般原则（1）如果既有数量因素又有质量因素，先计算数量因素变动的影响，后计算质量因素变动的影响；（2）如果既有实物数量因素又有价值数量因素，先计算实物数量因素变动的影响，后计算价值数量因素变动的影响；（3）如果有几个数量因素或质量因素，还应区分主要因素和次要因素，先计算主要因素变动的影响，后计算次要因素变动的影响。【例9-3】假定开开公司甲产品直接材料费用预算定额为96000元，实际发生额为99360元，超支3360元。甲产品直接材料费用总额为该种产品数量、单位产品直接材料消耗量和直接材料单价的乘积。该种产品的有关数据如表9-2所示。表9-2甲产品直接材料费用

采用连环替换分析法计算产品数量、单位产品材料消耗量和材料单价三项因素对产品直接材料费用超支3360元的影响程度，如表9-3所示。表9-3甲产品直接材料费用差异分析计算表从以上分析计算可以看出，该种产品直接材料费用超支3360元，第一个原因是产品数量的增加，影响金额为7500元。如果甲产品是适销对路的，由于产品数量增加而引起的材料的超额领用，是允许的；否则将会由于产品积压而形成浪费。直接材料费用超支的第二个原因是材料单价的提高，影响金额为16560元，这是企业材料供应部门的责任。在材料消耗方面则不仅没有超支，而且还是节约。如果产品数量没有增加、材料单价没有提高，直接材料费用不仅不会超支，而且还会节约20700元，这一般是生产车间成本管理的成绩。除此之外，还应该在以上分析计算的基础上，进一步查明产品数量增加、材料单价提高以及单位产品材料消耗节约的具体原因，以便采取措施克服缺点，发扬成绩，节约产品的直接材料费用。（四）差额分析法差额分析法是指根据各项因素的实际数与基数的差额来计算各项因素影响程度的一种分析方法，是连环替换分析法的一种简化的计算方法。【例9-4】沿用例9-3的数据。假定开开公司甲产品直接材料费用的资料，采用差额计算分析法计算如下：产品数量变动的影响=（690-640）×10×15=7500（元）单位产品消耗量变动的影响=690×（8-10）×15=-20700（元）材料单价变动的影响=690×8×（18-15）=16560（元）三种因素影响程度合计3360元。上列计算结果与连环替换分析法的计算结果完全相同。第二节财务指标分析与评价一、基本财务指标分析与评价

（一）变现能力比率变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比率。

1.流动比率

（1）流动比率的含义

流动比率=流动资产/流动负债流动比率可以反映企业的短期偿债能力。企业能否偿还短期债务，要看其有多少债务，以及有多少可变现偿债的流动资产。流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。如果用流动资产偿还全部流动负债后，企业剩余的就是营运资金（流动资产-流动负债=营运资金），营运资金越多，说明不能偿还的风险越小。因此，营运资金的多少也可以反映偿还短期债务的能力。但是，营运资金是绝对数，如果企业之间规模相差很大，绝对数之间的比较是没有意义的，因此，流动比率更适合企业之间以及同一企业不同时期的比较。

（2）流动比率的评价通常认为，生产企业合理的最低流动比率是2。这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才能有保证。不过这只是一般的看法，没有统一的标准，因为行业不同，计算出的流动比率也会有很大差别。一般情况下，营业周期、应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。2.速动比率

（1）速动比率的含义

速动比率=（流动资产-存货）/流动资产为什么在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除呢？主要原因为：①在流动资产中存货的变现速度最慢；②由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没做处理；③部分存货已抵押给某债权人；④存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。综合上述原因，在不希望企业用变卖存货的办法还债，以及排除使人产生种种误解因素的情况下，把存货从流动资产总额中减去而计算出的速动比率，其反映的短期偿债能力更加令人可信。

（2）保守速动比率保守速动比率，是指在计算速动比率时，除扣除存货以外，还从流动资产中去掉其他一些可能与当期现金流量无关的项目，如待摊费用等，以计算更进一步的变现能力。保守速动比率的计算公式为：

保守速动比率=（现金+短期证券+应收票据+应收账款净额）/流动负债

（3）速动比率的评价一般认为，正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为企业的短期偿债能力偏低。同样，这也是一般的看法，行业不同，速动比率差别很大。影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备要多；季节性的变化，可能使报表的应收账款数额不能反映其平均水平。这些情况，外部使用人不易了解，而财务人员却有可能做出估计。（二）资产管理比率资产管理比率是用来衡量企业在资产管理方面的效率的财务指标。资产管理比率包括：营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率。资产管理比率又称运营效率比率。

1.营业周期营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数。营业周期的计算公式为：

营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数把存货周转天数和应收账款周转天数加在一起计算出来的营业周期，指的是需要多长时间能将期末存货全部变为现金。一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速度慢。2.存货周转率（1）存货周转率的含义在流动资产中，存货所占的比重较大。存货的流动性将直接影响企业的流动比率，因此，必须特别重视对存货的分析。存货的流动性，一般用存货的周转速度指标来反映，即存货周转率或存货周转天数。存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货的周转次数。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。其计算公式为：

存货周转率=销售成本/存货平均余额存货周转天数=360/存货周转率公式中的销售成本数据来自利润表，存货平均余额来自资产负债表中的“期初存货”与“期末存货”的平均数。

（2）存货周转率的评价一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度就越快。提高存货周转率可以提高企业的变现能力，而存货周转速度越慢则意味着企业变现能力越差。存货周转率（存货周转天数）指标的好坏反映存货管理水平，它不仅影响企业的短期偿债能力，还是整个企业管理的重要内容。对存货周转进行分析，可以从不同角度和环节找出存货管理中的问题，使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率。3.应收账款周转率应收账款和存货一样，在流动资产中起着举足轻重的地位。及时收回应收账款，不仅增强了企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收账款方面的效率。

（1）应收账款周转率的含义应收账款周转率，是指年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收账款周转天数，也叫平均应收账款回收期或平均收现期，它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间。其计算公式为：

应收账款周转率=销售收入/应收账款平均余额应收账款周转天数=360/应收账款周转率公式中的“销售收入”数据来自利润表，是指扣除折扣和折让后的销售收入净额（在本书后面的计算公式中，除非特别指明，“销售收入”均指销售净额）。“应收账款平均余额”是指未扣除坏账准备的应收账款金额，它是资产负债表中“期初应收账款余额”与“期末应收账款余额”的平均数。（2）应收账款周转率的评价一般来说，应收账款周转率越高，平均收现期越短，说明应收账款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响资金的正常周转。影响应收账款周转率正确计算的因素有：①季节性的生产经营；②大量使用分期付款结算方式的销售；③大量使用现金结算的销售；④年末销售大量增加或年末销售大幅度下降。这些因素都会对该指标计算结果产生较大的影响。上述指标是反映企业运用资产效果的最主要指标，此外，还有以下两个常见的资产管理比率。4.流动资产周转率流动资产周转率是销售收入与全部流动资产的平均余额的比值。其计算公式为：

流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额其中：流动资产平均余额=（年初流动资产+年末流动资产）/2流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业的盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业的盈利能力。

5.总资产周转率总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。其计算公式为：

总资产周转率=销售收入/总资产平均余额其中：总资产平均余额=（年初资产总额+年末资产总额）/2总资产周转率反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。总之，各项资产的周转指标常用于衡量企业运用资产赚取收入的能力，经常和反映盈利能力的指标结合在一起使用，可全面评价企业的盈利能力。（三）负债比率负债比率是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿付到期长期债务的能力。1.资产负债率（1）资产负债率的含义资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。其计算公式为：

资产负债率=负债总额/资产总额公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。这是因为，短期负债作为一个整体，企业总是长期占用着，可以视同长期性资本来源的一部分。例如，一个应付账款明细科目可能是短期性的，但企业总是长期性地保持一个相对稳定的应付账款总额，这部分应付账款就成为为企业长期性资本来源的一部分。（2）资产负债率的评价资产负债率，也被称为举债经营比率。它反映总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

从债权人的立场来看，他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也就是说能否按期收回本金和利息。如果股东提供的资本与企业资本总额相比，只占较小的比例，则企业的风险将主要由债权人来负担，这对债权人来讲是不利的。因此他们希望债务比例越低越好，这样企业的偿债有保证，贷款不会有太大的风险。

从股东的角度来看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以股东关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在企业所得的全部资本利润率超过借款的利息率时，股东所得到的利润将会加大；相反，运用全部资本所得的利润率低于借款的利息率时，这种情况则对股东不利，因为借入资本的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此，从股东的立场来看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好；反之，负债比率越低越好。

从经营者的立场来看，如果举债很大，超出债权人心理承受程度，则认为是不保险的，企业就借不到钱。如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。

从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制订借入资本决策时，必须充分估计预期利润和增加的风险，权衡利害得失，以便做出正确决策。2.产权比率（1）产权比率的含义产权比率又称债务股权比率，是衡量长期偿债能力的指标之一。其计算公式为：

产权比率=负债总额/所有者权益（2）产权比率的评价产权比率反映由债权人提供的资本与由股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。一般来说，股东资本大于借入资本较好，但也不能一概而论。从股东来看，在通货膨胀加剧时期，企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人；在经济繁荣时期，多借债可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。产权比率也表明债权人投入资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。国家规定债权人的索偿权在股东前面。如果企业清算时，股东提供的资本所占比重较小，债权人的利益就会缺乏保障。资产负债率与产权比率具有共同的经济意义，两个指标可以相互补充。因此，对产权比率的分析可以参见对资产负债率指标的分析。3.有形净值债务率（1）有形净值债务率的含义有形净值是指所有者权益减去无形资产净值后的净值，即股东具有所有权的有形资产净值。有形净值债务率是指负债总额与有形净值的百分比，其计算公式为：

有形净值债务率=负债总额/有形净值（2）有形净值债务率的评价有形净值债务率用来揭示企业的长期偿债能力，实质上是产权比率指标的延伸。由于企业的无形资产不一定都能用来还债，因此为谨慎起见一律视为不能偿债，将其从分母中扣除。该指标比产权比率指标更为谨慎、保守地反映企业清算时债权人利益的保障程度。这个指标越小越好。越小，表明风险越小，企业长期偿债能力越强。该指标其他方面的评价与产权比率相同。4.已获利息倍数

（1）已获利息倍数的含义从债权人的立场出发，他们向企业投资时，除了计算资产负债率等指标外，还要计算已获利息倍数。利用这一比率，可以测试债权人投入资本的风险，衡量企业偿还借款利息的能力，因此，也被称为利息保障倍数。其计算公式为：

已获利息倍数=息税前利润/利息费用公式中的分母“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息，还包括计入固定资产成本的资本化利息。因为资本化利息虽然不在利润表中扣除，但仍然是要偿还的。已获利息倍数重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的息税前利润，利息的支付就会发生困难。

（2）已获利息倍数的评价已获利息倍数反映企业息税前利润是必须支付的债务利息的多少倍。已获利息倍数越大，企业偿付利息的能力越大，否则相反。那么，已获利息倍数为多少才好呢？由于企业所处行业不同，其标准界限也不同。一般公认的已获利息倍数为3。1998年我国国有企业平均已获利息倍数为1。一般情况下，该指标大于1，则表明企业负债经营能赚取比资金成本更高的利润。但这仅表明企业能维持经营，已获利息倍数为1是远远不够的；如果已获利息倍数小于1，则表明企业无力赚取大于资金成本的利润，这时企业债务风险大。从稳健性角度出发，最好将这一指标与本行业平均水平以及本企业连续几年的该项指标进行比较，并选择最低指标年度的数据作为标准。这是因为，无论企业经营好坏，到期都需偿还债务。采用该指标最低年度的数据，可以保证最低的偿债能力。（四）盈利能力比率盈利能力就是企业赚取利润的能力。反映企业盈利能力的指标很多，通常有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率。

1.销售净利率（1）销售净利率的含义销售净利率是指净利润与销售收入的百分比，其计算公式为：

销售净利率=净利润/销售收入（2）销售净利率的评价该指标反映每1元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。从销售净利率的公式来看，净利润与销售净利率成正比关系，而销售收入与销售净利率成反比关系。也就是说，企业在增加销售收入的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的增减变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理方式，提高盈利水平。销售净利率可以分解为销售毛利率、销售成本率等指标，以作进一步的分析。2.销售毛利率（1）销售毛利率的含义销售毛利率是指毛利占销售收入的百分比，其中毛利是销售收入与销售成本的差。其计算公式为：

销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入（2）销售毛利率的评价销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于抵补各项期间费用和形成利润。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能产生盈利。另外，销售毛利率比销售毛利额指标更有意义：管理者除了可根据毛利率水平来预测获利能力外，还可以利用毛利率进行成本水平的判断和控制，因为：销售成本利润率=1-销售毛利率。3.资产净利率（1）资产净利率的含义资产净利率是指企业净利润与总资产平均余额的百分比。其计算公式为：

资产净利率=净利润/总资产平均余额（2）资产净利率的评价将企业一定期间的净利润与企业的资产相比较，可以反映企业资产利用的综合效果。该指标越高，表明资产的利用效率越好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。资产净利率是一个综合性指标。净利润的多少与企业的资产总额、资金结构以及经营管理水平密切相关。影响资产净利率高低的因素主要有产品价格、单位成本、产品产量、销售数量以及资金占用量的大小等。利用资产净利率可以分析企业经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。4.净资产收益率（1）净资产收益率的含义净资产收益率，又称净值报酬率或权益报酬率，其计算公式为：

净资产收益率=净利润/净资产平均余额其中：净资产平均余额=（年初净资产+年末净资产）/2（2）净资产收益率的评价净资产收益率是立足于所有者权益的角度来考核其获利能力的，因而它是最被所有者关注、对企业具有重大影响的指标。所有者投资于企业的最终目的是获取利润，净资产收益率直接关系到投资者权益的实现程度，因而是投资者最关心的问题。一方面通过净资产收益率指标的分析，可以判定企业的投资效益，这将影响到所有者的投资决策和潜在投资人的投资倾向，从而影响企业的筹资方式、筹资规模，进而影响企业的发展规模及发展趋势；另一方面净资产收益率指标体现了企业管理水平的高低、经济效益的优劣、财务成果的好坏，尤其是直接反映了所有者投资的效益好坏，以及所有者投入资本的保值增值程度。毫无疑问，该指标越大，说明投资人投入资本的获利能力越强，因而对投资者越具吸引力。二、现金流量财务指标分析与评价

近代理财学的一个重要结论是：资产的内在价值是其未来现金流量的现值。但是，传统会计不提供历史的现金流量信息，更不提供未来的现金流量信息，越来越不能满足投资人的信息需要。为改变这种局面，从1987年开始美国率先规定现金流量表为必须编制的报表，此后其他国家纷纷效仿。1994年国际会计准则的《现金流量表准则》生效。1998年我国的《企业会计准则——现金流量表》生效。现金流量表的主要作用是：①提供本期现金流量的实际数据；②提供评价本期收益质量的信息；③有助于评价企业的财务弹性；④有助于评价企业的流动性；⑤用于预测企业的未来现金流量。现金流量分析，是在现金流量表出现以后发展起来的。它是在现金流量表的基础上，结合资产负债表和利润表进行的。同其他财务报表分析一样，现金流量分析也使用若干比率指标，以反映和考察企业现金流量满足生产经营、投资与偿债需要的程度。（一）现金流动性分析与评价现金流动性分析主要考察企业经营活动产生的现金流量与债务人之间的关系，常用的指标主要包括：1.现金流量与当期债务之比现金流量与当期债务之比是年度经营活动产生的现金净流量与当期债务相比较的指标，表明现金流量对当期债务偿还的满足程度。其计算公式为：

现金流量与当期债务比=经营活动现金净流量/流动负债从公式中可以看出，这项指标与反映企业短期偿债能力的流动比率有关。该指标数值越高，现金流入对当期债务清偿的保障就越强，表明企业的流动性就越好；反之，则表明企业的流动性较差。显然，债权人对该项指标会特别感兴趣。

2.债务保障率债务保障率是以年度经营活动所产生的现金净流量与全部债务总额相比较的指标，表明企业现金流量对其全部债务偿还的满足程度。其计算公式为：债务保障率=经营活动现金净流量/（流动负债+长期负债）与前一指标类似，现金流量与债务总额之比的数值也是越高越好。该比率越高，表明企业承担债务总额的能力就越强。它同样也是债权人所关心的一种现金流量分析指标。两者的差别在于，现金流量与当期债务之比可能最为短期债权人所重视，而现金流量与全部债务之比则更为长期债权人所关注。（二）获取现金能力分析与评价分析获取现金能力的指标主要有：

1.每元销售现金净流入每元销售现金净流入，是指经营净现金流入与主营业务销售收入的比值，它反映企业通过销售获取现金的能力。其计算公式为：

每元销售现金净流入=经营活动现金净流量/主营业务收入将该指标与同行业的水平相比，可以评价企业获取现金能力的强弱；与历史水平相比，可以评价获取现金能力的变化趋势。2.每股经营现金流量每股经营现金流量是反映每股发行在外的普通股股票所平均占有的现金流量，或者是反映企业每一普通股股票获取的现金流入量的指标。其计算公式为：

每股经营现金流量=（经营活动现金净流量-优先股股利）/发行在外的普通股股数该指标所表示的实质上是作为每股盈利的支付保障的现金流量，因而每股经营现金流量指标越高，越为股东们所乐于接受。每股经营现金流量反映了每股流通在外的普通股所产生的现金流量。它通常高于每股收益，因为现金流量中没有减去折旧等非付现成本。在短期经营中，每股经营现金流量在反映企业进行资本支出和支付股利的能力方面，要优于每股收益。但该比率不能替代衡量企业获利能力的每股收益，它是与投资者有关比率的补充比率。其中，发行在外的普通股股数的计算口径应与每股收益一致，以便该指标同每股收益进行比较。该指标可用来预测未来获取现金净流量的能力。

3.全部资产现金回收率全部资产现金回收率，是指经营净现金流入与全部资产的比值，它反映企业运用全部资产获取现金的能力。其计算公式为：

全部资产现金回收率=经营活动现金净流量/全部资产将该比率与同行业水平相比，可以评价每元资产获取现金的能力；与本企业历史水平相比，可以评价获取现金能力的变化趋势。（三）财务弹性分析与评价财务弹性，是指企业自身产生的现金与现金需求之间的适合程度。如果自身产生的现金大大少于现金需求，这时企业的资金不足，只好从外部筹资。如果这是一种暂时现象，还没有大问题，但企业不可能长期靠从外部筹资生存。而且在出现投资机会时，财务弹性小的企业由于筹资困难往往不能迅速筹集必要的资金，可能会失去盈利的机会。如果自身产生的现金能基本满足需要，筹资的压力就小得多，并可以保持较大的筹资能力。反映财务弹性的财务比率主要有：1.现金流量适合比率现金流量适合比率，是指经营活动现金净流量与同期资本支出、存货购置及发放现金股利的比值，它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度。其计算公式为：现金流量适合比率=一定时期经营活动产生的现金净流量/（同期资本支出+同期存货净投资额+同期现金股利）若企业连续几年的现金流量适合比率均为1，则表明企业经营活动所形成的现金流量恰好能够满足企业日常的基本需要；若该比率计算结果小于1，则说明企业经营活动产生的现金流入不能满足其需要，应采取筹资措施；若计算结果大于1，意味着企业经营活动所形成的现金流入大于日常需要，企业可考虑偿还债务以减轻利息负担、扩大生产经营规模或增加长期投资。2.现金再投资比率现金再投资比率，是指经营活动现金净流量减去股利和利息支出后的余额，与企业总投资额之间的比例。总投资是指固定资产总额、对外投资、其他长期资产和营运资金之和。这个比例可以反映有多少现金留下来，并投入企业用于资产更新和企业发展。其计算公式为：

现金再投资比率=（经营活动现金净流量-现金股利-利息支出）/（固定资产原值+对外投资+其他资产+营运资金）现金再投资比例的行业比较有重要意义。通常，它应当在7%～10%之间，各行业略有区别。同一企业的不同年份也有区别，高速扩张的年份低一些，稳定发展的年份高一些。3.现金股利保障倍数现金股利保障倍数，是指经营活动现金净流量与现金股利额之比，它反映企业用经营活动现金净流量支付现金股利的能力。其计算公式为：

现金股利保障倍数=经营活动现金净流量/现金股利额该项指标越高，说明企业的现金股利占结余现金流量的比重越小，企业支付现金股利的能力就越强。（四）收益质量分析评价收益质量的财务比率是营运指数，它是经营活动现金净流量与经营所得现金的比值。其计算公式为：

营运指数=经营活动现金净流量/经营所得现金其中：经营所得现金=净收益-非经营净收益+非付现费用公式中非经营净收益和非付现费用的数据，可以从现金流量表的补充资料中找到。营运指数反映企业营运管理的水平和收益的质量。营运指数等于1，说明经营所得现金全部实现；营运指数小于1，说明经营所得现金被营运资金所占用；营运指数大于1，说明一部分营运资金被收回，返回现金状态。如果营运指数长期小于1，企业利润的质量将受到怀疑，甚至可能是操纵的结果。事实上，操纵利润要比操纵现金流量容易得多。

三、上市公司财务指标分析与评价

上市公司公开披露的财务信息很多，投资人要想通过众多的信息正确把握企业的财务现状和未来，没有其他任何工具可以比正确使用财务比率更重要。对于上市公司来说，最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。证券信息机构定期公布按照这三项指标高低排列的上市公司排行榜，可见其重要性。净资产收益率前面已经讨论过，下面主要介绍每股收益和每股净资产的计算与分析。

（一）每股收益每股收益是指本年净利润与年末普通股股份总数的比值。其计算公式为：

每股收益=净利润/年末普通股股份总数

1.每股收益指标的意义每股收益，是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。在分析时，可以进行公司之间的比较，以评价该公司的相对盈利能力；可以进行不同时期的比较，了解该公司盈利能力的变化趋势；可以进行经营实绩和盈利预测的比较，掌握该公司的管理能力。2.每股收益指标的局限性利用每股收益分析公司盈利水平时应注意以下问题：（1）每股收益不反映股票所含有的风险。例如，假设甲公司原来经营日用品的产销，最近转向房地产投资，公司的经营风险增大了许多，但每股收益可能不变或提高，并没有反映风险增加的不利变化。（2）股票是一个“份额”概念，不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价也不同，即换取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益的公司之间比较。（3）每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。3.每股收益的延伸分析为了克服每股收益指标的局限性，可以延伸分析市盈率、每股股利、股票获利率、股利支付率、股利保障倍数和留存盈利比率等财务比率。（1）市盈率市盈率是指普通股每股市价为每股收益的倍数。其计算公式为：

市盈率（倍数）=普通股每股市价/普通股每股收益市盈率是人们普遍关注的指标，有关证券刊物几乎每天都报道各类股票的市盈率。该比率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。它是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；反之亦然。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大；反之亦然。仅从市盈率高低的横向比较来看，高市盈率说明公司能够获得社会信赖，具有良好的前景；反之亦然。

使用市盈率指标时应注意以下问题：该指标不能用于不同行业公司之间的比较，通常来说，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业行业的市盈率普遍较低，但这并不说明后者的股票没有投资价值。在每股收益很小或亏损时，市价不会降至零，很高的市盈率往往也不能说明任何问题。市盈率高低受净利润的影响，而净利润受可选择的会计政策的影响，从而使得公司之间比较受到限制。市盈率高低受市价的影响，市价变动的影响因素很多，包括投机炒作等，因此观察市盈率的长期趋势很重要。企业界通常是在市盈率较低时，以收购股票的方式实现对其他公司的兼并，然后进行改造，待到市盈率升高时，再以出售股票的方式卖出公司，从中获利。由于一般的期望报酬率为5％～20％，所以正常的市盈率为5～20。通常，投资者要结合其他有关信息，才能运用市盈率指标来判断股票的价值。

（2）每股股利这里只考虑普通股的情况。每股股利是指股利总额与年末普通股股份总数之比。其计算公式为：

每股股利=股利总额/年末普通股股份总数（3）股票获利率股票获利率，是指每股股利与股票市价的比率，又称市价股利比率。其计算公式为：

股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价股票获利率反映股利和股价的比例关系。股票持有人取得收益的来源有两个：一是取得股利；二是取得股价上涨的收益。只有股票持有人认为股价将上升，才会接受较低的股票获利率。如果预期股价不能上升，股票获利率就成了衡量股票投资价值的主要依据。使用该指标的限制因素，在于公司采用非常稳健的股利政策，留存大量的净利润用以扩充。在这种情况下，股票获利率仅仅是股票投资价值非常保守的估计，分析股价的未来趋势成为评价股票投资价值的主要依据。股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。在这种情况下，股东难以出售其股票，也没有能力影响股利分配政策。他们持有股票的主要动机在于获得稳定的股利收益。（4）股利支付率股利支付率是指普通股净收益中股利所占的比重，它反映公司的股利分配政策和支付股利的能力。其计算公式为：

股利支付率=普通股每股股利/普通股每股净收益（5）股利保障倍数股利支付率的倒数，又被称为股利保障倍数，倍数越大，意味着企业支付股利的能力越强。其计算公式为：

股利保障倍数=普通股每股净收益/普通股每股股利股利保障倍数是一种安全性指标，可以看出净利润减少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利。

（6）留存盈利比率留存盈利是指净利润减去全部股利（包括优先股利和普通股利）后的余额。留存盈利与净利润的比率，又被称为留存盈利比率。其计算公式为：

留存盈利比率=（净利润-全部股利）/净利润留存盈利比率的高低，反映企业的理财方针。如果企业认为有必要从内部积累资金，以便扩大经营规模，经股东大会同意可以采用较高的留存盈利比率。如果企业不需要资金或者可以用其他方式筹资，为满足股东取得现金股利的要求，可降低留存盈利比率。显然，提高留存盈利比率必然降低股利支付率。（二）每股净资产每股净资产，是指年末净资产（即股东权益）与年末普通股股份总数的比值，也被称为每股账面价值或每股权益。其计算公式为：

每股净资产=年末股东权益/年末普通股股数

1.每股净资产指标的意义及局限性该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。在投资分析时，只能有限地使用该指标，因其是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。例如，某公司的资产只有一块前几年购买的土地，并且没有负债，公司的净资产就是土地的原始成本。现在土地的价格比过去翻了几番，引起股票价格上升，而其账面价值始终不变。这个账面价值，既不说明土地现在可以卖多少钱，也不说明公司使用该土地能获得什么。每股净资产，在理论上提供了股票的最低价值。如果公司的股票价格低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，清算是股东最好的选择。正因为如此，新建公司不允许股票折价发行；国有企业改制为股份制企业时，一般以评估确认后的净资产折为国有股的股本。如果不全部折股，则折股方案与募股方案和预计发行价格应一并考虑，折股比率（国有股股本÷发行前国有净资产）不低于65％，股票发行溢价倍率（股票发行价÷股票面值）应不低于折股倍数（发行前国有净资产÷国有股股本）。

2.市净率把每股净资产和每股市价联系起来，可以说明市场对公司资产质量的评价。反映每股市价和每股净资产关系的比率，又称市净率。其计算公式为：

市净率=每股市价/每股净资产市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于账面价值时，企业资产的质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。第三节财务指标综合分析与应用

财务指标分析的最终目的在于全面了解企业的经营状况和理财水平，借以对企业的经济效益作出系统、合理的评价。前面我们介绍的任何一项财务指标，都不可能单独用来全面评价企业的财务状况和经营成果。财务指标综合分析，就是选择一些关联指标，把它们纳入一个有机的整体之中，进行相互关联的分析，从而对企业经济效益的优劣作出准确的评价和判断。对财务指标进行综合分析的方法有很多，其中应用比较广泛的有杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。

一、杜邦财务分析体系

杜邦财务分析体系（简称杜邦体系）是利用各财务指标间的内在关系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。因其最初由美国杜邦公司创立并成功运用而得名。

（一）杜邦财务分析体系基本结构图杜邦财务分析体系的基本结构如图9-1所示。

图9-1杜邦财务分析体系的基本结构图（二）杜邦体系涉及的主要指标在杜邦财务分析图中，涉及以下几种主要的指标：1.净资产收益率净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦体系的核心。其他各项指标都是围绕这一核心，通过研究彼此间的依存制约关系，揭示企业的获利能力及其前因后果。因为：净资产收益率=资产净利率×权益乘数而且：资产净利率=销售净利率×资产周转率所以：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数从公式上看，决定净资产收益率高低的因素取决于三个方面：销售净利率、资产周转率和权益乘数。这样分解之后，可以把净资产收益率这样一项综合指标发生增减变化的原因具体化，比只用一项综合性指标更能说明问题。

2.权益乘数权益乘数表示企业的负债程度，其高低受资产负债率的影响，负债比例越大，权益乘数就越高。通常的财务比例都是除数。除数的倒数叫乘数。权益除以资产是资产权益率，权益乘数是其倒数，即资产除以权益。权益乘数的计算公式为：

权益乘数=1/（1-资产负债率）权益乘数反映所有者权益同总资产的关系。在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少所有者权益所占的份额，就可使权益乘数提高，给企业带来较大的财务杠杆利益，但同时也会给企业带来较大的风险。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资金结构。3.资产净利率资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也比较强。它是销售净利率和资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产运营两方面来分析。

4.销售净利率销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系。提高销售净利率是提高企业盈利的关键，而提高这个比率有两个主要途径：一是扩大主营业务收入，二是降低成本费用。

5.资产周转率资产周转率揭示企业所拥有的资产实现销售收入的综合能力。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关各资产组成部分使用效率进行分析，判明影响资产周转的主要问题出在哪里。（三）杜邦财务分析体系的意义杜邦财务分析体系的意义在于通过自上而下的分析，揭示出企业各项财务指标间的结构关系，查明各项主要指标变动的影响因素，为决策者采取措施扩大销售、节约成本、加速资金周转、优化资金结构指明方向。【例9-5】假定相城公司2016年净资产收益率下降了，根据下列数据用杜邦财务分析体系分析如下。表9-6相城公司2015年和2016年相关财务指标表通过分解可以看出，资产的使用效率提高了，但由此带来的收益不足以抵补销售净利率下降造成的损失。至于销售净利率下降的原因是售价太低还是成本费用太高，则需要通过进一步分解来揭示。