伦铜期权实际操作教程

伦铜期权及实际操作教程一、LME期货交易历史二、LME铜期货合约和期权合约介绍三、LME铜期货简介-交割或对冲机制-按月交割和按日交割1、按日交割2、按月交割3、现货日4、交割日四、LME铜期权的宣布日和交割日五、LME铜期权中的几个要素-品种、数量、交割期、确定价以及期权金。六、LME铜期权如何变成期货，期权本身能否平仓对冲？七、LME铜期权合约介绍-TAPOS八、LME铜期权中-最基本的两个概念或两种期权—putandcall

LME铜期权

九、LME铜期权中常见的几种交易方式1、卖出put，看涨，失去下跌过程中的利润并存在无限下跌的风险。在LME可能转变成期货多头。2、卖出call，看跌，失去上涨过程中的利润并存在无限上涨的风险。在LME可能转变成期货空头。3、买入put，看跌，保障一个基本卖出价格，并参与无限上涨获利空间。在LME可能转变成期货空头。4、买入call，看涨，保障一个基本买入出价格，并参与无限下跌获利空间。在LME可能转变成期货多头。

LME铜期权实际操作

5、卖出put，看涨，同时卖出远期期货6、卖出call，看跌，同时买入远期期货7、买入put，看跌，同时买入远期期货8、买入call，看涨，同时卖出远期期货9、SyntheticOption-复式期权10、CollarOption（Min-Max）-高低幅限期权

LME铜期权实际操作

1987年LME金属期权正式上市交易，此前LME金属期权交易已经存在多年，但都为柜台交易OTC(OvertheCounterTrading)合约交易。1997年引入TAPOS-tradedaveragepriceoption—成交价平均价期权。从此，LME期权成交量与日俱增。OTC(OvertheCounterTrading)合约交易—，合约不标准，市场不透明，缺乏流动性和操作性。由于期权柜台交易为一对一交易，即合约双方之间的交易，没有第三方加入。一旦成交，非常受限制，很难找到第三方进行平仓对冲。

LME期权历史

品名：ContractGradeACopper－A级铜合约，交易所注册品牌数量：手，每手25吨(允许+/-2%误差)。形状：A级电解铜，符合英国BSEN1978年:1998年标准，铜含量为99.95%重量：作为仓单交运LME的每捆电解铜重量不得超过4吨交割日期：现货到三个月期货之间，为每日交割（到期提前两个工作日进行处理－平仓或实物交割）。3个月至6个月的远期，为每个星期三。7个月至63个月的远期，为每个月的第三个星期的星期三。交易单位：美元/吨最小价格变动单位：每吨50美分其他可结算货币：美元、日元、英镑和欧元初始保证金：每吨218美元，最近调整日期为2004年4月13日。LME根据市场情况有权随时调整保证金金额。

LME铜期货合约

LME铜期权合约标准合约月份：每月，最远可以63个月交割日：到期月份的第三个星期的星期三(thirdWednesday)，参见下面。宣布日：到期月份的第一个星期的星期三(firstWednesday)期权金：美元/吨确定价报价最小变动单位：确定价为$25－$1975之间，每档价位最小变动单位为25美元。确定价在$2000－$4950之间，每档价位最小变动单位为50美元。确定价在$5000以上，每档价位最小变动单位为100美元

LME铜期权-合约

按日交割—根据LME的交割规定，任意一个工作日都可以进行交割并在交割日之前进行买卖对冲平仓或实物交割。众所周知，LME各种金属合约的标准交割期为三个月，但客户可以根据自行的保值需求确定任意交割日期，即买卖任意到期日的期货合约。而目前的上海铜期货只能按月交割（每月有一个固定的交割日）。按月交割—我们知道，LME期权一般是按月进行交割，每月的第三个星期的星期三为每月标准交割期。同样期货也可以按月交割，其具体交割日期与期权一致。当然，伦敦金属交易所一些经纪公司也可以根据客户自身的保值要求确定任意交割日期的期权，我们一般称这种期权为非LME权。

LME铜期货和期权合约介绍-交割或对冲机制

-按月交割和按日交割

LME现货日-cashday：现货日一般指的是交割日之前的倒数第二个工作日。在现货日，无论是多头抑或是空头都必须进行处理—或者进行对冲平仓，或者宣布实物交割。例如LMECopper6月16日到期的期货合约，则6月14日为该合约的现货日，那么6月14日必须对合约进行处理。交割日（或到期日）-promptdateordeliverydate：由于LME当初成立的初衷是以交割为目的，所以确定三个月为标准的交割日期。而交割日当天一般只能进行实物交割，不能进行平仓对冲。例如，到期日为6月16日，则6月16日当日不能进行对冲平仓，只能实行交割。如平仓必须在6月15日之前进行。

LME铜期货和期权合约介绍-交割或对冲机制

-按月交割和按日交割。

LME铜期权中有两个重要的概念—宣布日和交割日，也即我们常常提到的第一个星期三(firstWednesday)和第三个星期三(thirdWednesday)。LME铜期权属于欧洲期权，与美国期权有着巨大的区别。LME期权不能提前宣布执行，只能到期宣布是否执行。比如：某客户2005年5月9日买入1000吨LME铜call期权，确定价位3300美元/吨，到期为2005年12月21日，期权金为每吨150美元。假设7月份LME期货铜价涨至每吨3500美元，12月份交割的期货价格涨至每吨3600美元，这时，客户显然已经获利每吨150美元，但却无法提前宣布执行该期权，因为此时该期权尚未到期。虽然客户不能提前宣布，但仍可采取期货和期权等其他方式进行获利，下面我们将详细介绍。

LME铜期权的宣布日和交割日

LME铜期权宣布日：LME规定，每个月的第一个星期的星期三为该月份到期的期权宣布日。期权的买方必须在这一天宣布是否执行当月到期的期权，否则将视为自动放弃。而期权的卖方却必须被动地接受。比如，客户在2月份买入的1000吨铜3200call期权，5月4日必须宣布是否执行该期权。如果执行，则说明该客户有一个5月18日到期的多头。当然客户完全可以根据当时的市场价格取舍该期权。

LME铜期权的宣布日和交割日

LME铜期权执行日或交割日：LME规定，每个月的第三个星期的星期三为该月份期权的交割日。即每月第一个星期三宣布执行的期权，则该期权的交割日为该月的第三个星期三。同例，客户在2月份买入的1000吨铜3200call期权，5月4日宣布执行后，该期权自动变成为5月18日到期的多头。客户可以根据在5月18日之前进行对冲平仓或届时进行实物交割。期权交易日—虽然期权的宣布日和交割日是固定不变的，但交易日却与期货交易日一样，我们可以在LME的任何交易日进行期权的买入或卖出。比如，我们可以在5月3日，5月17日，6月8日买入或卖出7月20日到期的7月份的铜期权或任意到期月份的期权。

LME铜期权的宣布日和交割日

与其他商品期权一样，LME铜期权也包含数量、交割期、确定价和期权金等几个要素。期权的价格与这些要素有紧密的相关。数量和交割期，在此不赘述。LME铜期权中的交割期也即上述的交割日，也即我们常说的时间价值，相对于交易日期越远的交割期，时间价值也大。反之，则越小。确定价，又称敲定价或执行价，英语称为：strikepriceorexerciseprice。根据市场当时成交的三月期货价格或相应交割月份的期货交易价格，我们可以得知不同执行价格的期权是虚值期权(out-of-moneyoption)、实值期权(in-the-moneyoption)或平值期权(at-the-moneyoption)。例如：5月10日交易的LME铜三月期货价为3200美元/吨，到期日为8月10日。客户如果买入3400call8月份到期的铜期权，则该期权为虚值期权。依此类推。在实际交易中，我们常常根据自身的保值需求，不同交割月份，不同期权价格，市场走势的判断和预期等等各种因素来确定不同的期权确定价格。

LME铜期权中的几个要素—

数量、交割期、确定价以及期权金

期权金，又称期权的价格或价值，英语称为：premiumorthepriceofoption。作为一种商品，期权有其自身的价值所在。不同到期日，不同确定价的期权有不同的价格。LME铜期权是如何确定其价格呢？确定期权价格的因素：一、已知因素－Initialinputs-knownfacts：underlyingassetprice－与期权相连（期权所最终需要交付的）产品价格exerciseorstrikeprice－期权确定价或执行价格amountoftimeleftuntilexpiry-timevalue－时间价值historicvolatilityofunderlyingasset－相连产品的历史波值levelofinterestrates－利率水平

LME铜期权中的几个要素—

数量、交割期、确定价以及期权金

二、未知因素－Secondary(assessed)inputs--opinionsorforecasts(unknownfacts)：Factorsthathelpformanopiniononthestrengthoffuturevolatility,inotherwords‘impliedvolatility’include:供需－supplyanddemand曲线变数－skew-不同的确定价波动频率之间的变数市场心气－sentiment市场走向预测－foreccastofthedirection,speedandsizeoffuturepricemovementsandtheultimateliquidityofthecontractortheunderlyingmetalcontract.

LME铜期权中的几个要素—

数量、交割期、确定价以及期权金

比较－最后通过对理论价格与当前市场报价的比较，我们可以得知经纪公司所报期权金是高、低或合理－Comparisonbetweenthetheoreticalpriceandthecurrentmarketquotescanshowwhetherquotedoptionpremiumsarerelativelycheap,expensiveorfairlyvalued.

例如：假设：5月18日LME铜三月期货价为$3300，交割期为12月份（当时12月份交割期的期货价格为$2850），到期月份的volatility(波动频率变数）为22%，利率为3%。确定价：$3300市场价格：$2850波动率：22%利率：3%那么，铜期权的权利金和其他系数如下：

LME铜期权—如何计算期权金？

那么，铜期权的权利金和其他系数如下：宣布日—2005年12月7日到期日—2005年12月21日callput期权金$52.04$493.87Delata0.2126-0.7874Gamma0.00060.0006Theta-0.3192-0.2829Vega6.14686.1468

LME铜期权中的几个要素—

数量、交割期、确定价以及期权金

LME金属期权合约如何变成期货合约？LME成立之初并没有期权交易，但是随着世界金属贸易的不断扩大，全球的生产商和消费商的保值需求的不断增长，以及全球金融衍生品市场的产生。上世纪八十年代，LME开始设立了金属期权交易。而交易所最初制定期权的交易规则时就已然考虑其可交割性，也即最终可以实物交割来履行期权合约。所以说，LME铜期权是可以转变成期货的。举例：2005年3月15日，LME三月期铜价格为3200美元/吨，当日客户买入LME1000吨铜的call期权，到期月份为5月份，确定价为3200美元/吨，付出期权金100美元/吨。假设，5月4日（5月份的期权宣布日），现货价格上涨至每吨3500美元，客户此时宣布执行该期权，则表明该客户拥有一个5月18日到期的1000吨多头。而此时，期权也就相应地变成了期货。

LME铜期权能否变成期货?

交易日LME期铜价买/卖数量到期日确定价期权金5-13$3200买call1000吨5-18$3200-$1005-4$3500宣布执行1000吨5-18$3200期货多头

例子列表如下同例：根据上述例子，如果客户卖出了LME1000吨铜的call期权，确定价为3200美元/吨，得到了期权金100美元/吨。假设，5月4日（5月份的期权宣布日），现货价格上涨至3500美元/吨，此时买方宣布执行该期权，则表明该期权的卖方被迫拥有一个5月18日到期的1000吨空头，卖出价位为3200美元/吨。这样当初卖出的期权也就相应地变成了期货。

LME铜期权能否变成期货?

交易日LME期铜价买/卖数量到期日确定价期权金5-13$3200卖call1000吨5-18$3200+$1005-4$3500被宣布执行1000吨5-18$3200期货空头

例子列表如下一般来说，伦敦金属交易所的金属期权交易后不能象期货那样随时都能对冲平仓，尤其是期权的卖方，只能被动地等待被执行或不执行。而对于买方来说，只能选择执行或放弃或通过期货进行平仓（参见下面具体例子），也不能直接对冲平仓。但实际操作中，我们可以通过一种变通的方式进行期权的对冲平仓。或者期权直接对冲平仓，或者通过期货进行平仓。举例1：锁住利润对冲平仓法期权对冲了结：假设2005年5月10日LME铜三月期货成交价为每吨3200美元，当日客户买入1000吨铜put卖方期权，到期月份为9月份，确定价3100美元，支付期权金每吨150美元。2005年5月12日，伦敦三月期铜价格暴跌至每吨2800美元，此时客户为了锁住利润，可以卖出上述同样数量、同样确定价格、同样到期月份的put期权，得到期权金每吨300美元。这样，理论上，客户当时买入put，支付期权金150美元/吨，后来卖出put，获得期权金300美元/吨，一买一卖获利150美元。

LME期权本身能否平仓对冲？

交易日LME期铜价买/卖数量到期日确定价期权金5-10$3200买put1000吨9-21$3100-$1505-12$2800卖put1000吨9-21$3100+$300期权金差价结算获利=300-150=150美元

例子列表如下但此时，期权的一买一卖并不能自行对冲了结，客户在到期月份的宣布日宣布执行和不执行。如果到期月份，三月期铜价格远远高于3100美元，且你卖出的put被宣布放弃，这样，你同时宣布放弃原先买入的put。如此，上述期权的一买一卖交易即告了结。以期货进行了结期权当然，客户也可以通过期货来对冲买入的期权。2005年5月10日客户买入1000吨铜put卖方期权后，交割期为9月份，5月12日伦敦三月期铜价格暴跌至每吨2850美元，此时客户为了锁住利润，可以买入上述同样数量、同样到期月份的期货。假设9月份的期货价格为2900美元/吨，则客户直接买入9月份交割期的期货，这样，put期权确定价3100-2900=200美元，200-当时付出的期权金150美元=50美元，这样客户每吨获利50美元。当然在做完上述交易后，客户只需等待到期月份宣布执行put即可。

LME期权本身能否平仓对冲？

交易日LME期铜价买/卖数量到期日确定价期权金5-10$3200买put1000吨9-21$3100-$1505-12$2850买期货1000吨9-21$2900获利=3100-2900-150=50美元/吨

例子列表如下举例2：锁住亏损或止损对冲平仓法以期权对冲了结：假设2005年5月10日LME铜三月期货成交价为每吨3200美元，当日客户认为价格将上涨，因此决定卖出1000吨铜put卖方期权，到期月份为9月份，确定价3100美元，得到期权金每吨100美元。2005年5月12日，伦敦三月期铜价格暴跌至每吨2850美元。此时离9月份期权到期月份尚远，客户可以不作为，但为了防止价格进一步下跌，可以买入上述同样数量、同样确定价格、同样到期月份的put期权，支付期权金每吨600美元。这样，一买一卖客户亏损：600-100=500美元/吨。当然上述交易必须等到到期月份进行相应的选本或放弃操作才能算完成了期权合约的对冲。对于期权的卖方来说，

LME期权本身能否平仓对冲？

交易日LME期铜价买/卖数量到期日确定价期权金5-10$3200卖put1000吨9-21$3100+$1005-12$2850买put1000吨9-21$3100-$600亏损=600-100=500美元/吨也可直接按2850卖3m，这样损失小，但价格起落的风险要考虑。

例子列表如下以期货进行了结期权：同例：2005年5月10日LME铜三月期货成交价为每吨3200美元。当日客户认为价格将下跌，因此卖出1000吨铜call买方期权，到期月份为9月份，确定价3300美元，得到期权金每吨100美元。2005年5月12日，伦敦三月期铜价格暴涨至每吨3500美元/吨。此时离9月份期权到期月份尚远，客户按捺不住，有些恐慌，匆忙中，对应九月份交割日期买入9月份期货头寸，价格为3600美元，以保护3300卖出的call。假设9月份LME铜期货价格涨至3600美元/吨，则当初卖出的3300的call将会被执行，因此3600买入的期货多头正好可以与之对冲平仓。一买一卖客户亏损3600-3300-100=200美元/吨。但如果2005年5月12日客户恐慌中买入9月份3600美元到的期货头寸后，随后价格又一路大幅下滑，至多2800美元，此时客户又面临期货上的巨大亏损。

LME期权本身能否平仓对冲？

交易日LME期铜价买/卖数量到期日确定价期权金5-10$3200卖call1000吨9-21$3300+$1005-12$3500买期货1000吨9-21$3600亏损=3600-3300+100=200美元/吨另一种结果，9月到期LME铜价跌至$3200，卖出的call没有被执行，但3600期货头寸处于亏损。亏损=3600-3200+100=300美元/吨也可直接按3500买3m，这样损失小，但价格起落的风险要考虑。

例子列表如下总之，对于期权的卖方来说，期权卖出后，无论是通过买入相应的期权抑或是通过期货买卖进行保护，都存在巨大的风险，因为市场总是在变动的。我们知道期权的卖方是没有选择权，只有被动地等待被宣布执行或不执行。卖方进行期权对冲平仓相对于期权的买方来说，要困难得多。以上述例子来说，假设我们卖出期权后，一旦市场价格逆势而走，此时我们又匆忙地做相应的期权或期货进行保护，然后价格又大幅起落。我们很可能上下挨“嘴巴子”。但并非说卖出期权后，我们就只能“等死”。我们还是可以根据实际情况和对市场的一个基本判断作出相应的平仓。

LME期权本身能否平仓对冲？

如前所述，1997年LME引入TAPOS-tradedaveragepriceoption—成交价平均价期权。交易所根据LME每月官方结算价设计此期权合约。该期权的结算日为合约月份到期后第一个月的第二个工作日。根据每月结算价，如果该期权处于获利状态，将自动宣布执行，客户不需要再宣布是否执行。该项期权比直接买普通期权，价格一般比较便宜。主要用户为生产厂家，目前一些贸易商和消费商也开始利用该期权。

LME铜期权合约介绍-TAPOS

在介绍LME期权具体交易操作前，让我们首先了解以下put和call两种基本期权：put和call为LME期权中的两个最基本概念或两种基本期权，与其他股票、外汇和商品期权市场中put和call的含义大同小异，其用法和实际操作也基本一致。目前中文尚没有对两种期权的统一叫法，实际上英语中对两种期权的解释用词也不禁一致，但其根本含义却没有争议。由于我们前面的专家对此早已有详细地介绍，在此我只是简单介绍一下LME的含义和用法以及一些个人的观点：LMEPutOption=Anoptionthatgivestheholder(ortakerorbuyer)therightbutnottheobligationtosellafixedquantityofametalatagivenpriceonafixeddate(expirationdateordeliverydate).我们把PutOption称为卖方期权，或看跌期权，我称之为卖权。此种期权的买方有权利但没有义务按预先确定好的价格和数量在将来的某一个固定的交割日期卖出预先确定的某种金属。

LME期权中-最基本的两个概

或两种期权—putandcall

LMECallOption=Anoptionthatgivestheholder(takerorbuyer)therightbutnottheobligationtobuyafixedquantityofametalatagivenpriceonafixeddate(expirationdateordeliverydate).我们把CallOption称为买方期权，或看涨期权，我称之为买权。此种期权的买方有权利但没有义务按预先确定好的价格和数量在将来的某一个固定的交割日期买入预先确定的某种金属。特别注意：期权的卖方(sellerorwriterorgrantor)是没有权利只有义务执行卖出的期权。Theoptionsellermustmeetitsobligationsintheeventofexercise.如果买方宣布执行期权，卖方将无条件执行该期权。在介绍完上述基本概念后，我们下面介绍一下LME铜期权交易情况：

LME期权中-最基本的两个概

或两种期权—putandcall

LME铜平值期权的权利金与波动频率

-5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

LME铜平值期权的权利金与波动频率

--5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

LME铜平值期权权利金与波动频率实时交易

-5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

LME期权日成交量

-5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

LME铜成交量与持仓合约

-5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

LME铜成交量与持仓合约

-5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

LME铜每月对冲期权

-5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

LME铜TAPO期权成交量非常少

-5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

LME铜TAPO持仓量难与

普通期权持仓量相比拟

-5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右

卖出put期权，sellput，看涨，失去下跌过程中的利润。在LME可能转变成期货多头获利有限，仅为期权金，风险无限期权市场：期货市场卖方=可能将变成多头我们之所以卖出put期权，是因为我们认为市场下跌空间有限，价格仍将看涨，寄希望白白赚取期权金。但如果市场一旦与我们的预期相反，则风险无限。举例：假设根据目前的市场供需情况，5月10日LME铜三月期价为3120美元/吨。我们认为今年下半年铜价仍将冲击3500美元/吨，短期内将企稳在3100美元之上，因此决定在LME卖出1000吨铜put期权，12月份到期，确定价为3100美元，获得权利金每吨200美元。如果12月份到期时，LME铜价跌至2600美元，将意味着我们将在12月份的第三个星期三拥有1000吨期货多头。因此面临巨大亏损。每吨亏损：3100-2600+200=300美元/吨。

LME铜期权中常见的几种交易方式—1、

卖出put，看涨，失去下跌过程中的利润并存在无

限下跌的风险。在LME可能转变成期货多头。交易日LME期铜价买/卖数量到期日确定价期权金5-10$3120卖put1000吨12-21$3100+$20012-7$2600被执行1000吨12-21$3100期货多头亏损=3100-2600+200=300美元/吨

例子列表如下卖出call期权，sellcall，看跌，失去上涨过程中的利润。在LME可能转变成期货空头，获利有限，仅为期权金，风险无限。期权市场：期货市场卖方=可能将变成空头我们之所以卖出call期权，是因为我们认为市场上涨空间有限，价格仍将看跌