基于财务信息披露的上市公司价格影响研究

基于财务信息披露的上市公司价格影响研究

对于农业企业来说，从资本市场融资对他们的发展非常重要。因此,如何通过公司披露的会计指标信息来引导投资者投资,是农业类上市公司面临的一个重要问题。本文结合我国上市公司具体情况,将农业类上市公司会计指标细分为反映公司盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力的会计信息四类,通过对这四类具体会计指标对我国农业类上市公司股票价格影响的实证研究,拟以对会计指标和股票价格的回归分析为基础,来确定上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力对股票价格的影响程度,以希望能为股票投资提供决策建议。一、理论背景和文献总结(一)第三阶段:20世纪20年代对于上市公司财务绩效与股票价格之间关联性的实证研究经历了如下三个阶段:第一个阶段研究基本面的财务绩效指标是否对股票价格有影响,这个阶段关注的是财务报告公开后,股票价格是否有反映,反映的情况如何(Ball&Brown,1968;Brown&Kennelly,1972)。第二个阶段的研究肯定了第一个阶段的研究成果,认为财务报告公开后确实有信息传导到了市场,所以这个阶段研究关注两个方面,一个方面是市场价格对信息的反映有多大,截面上不同行业的上市公司对其反映是否不同(Foster,1977);另一个方面是反映过程如何,是在公布前,还是在公布后(Paten&Wolfs2on,1984)。第三个阶段的研究则进行了细化,重点研究在财务报告体系中究竟哪些财务绩效指标比其他指标提供了更多的解释力度,哪些指标处于主导地位,哪些处于从属地位。该阶段的研究在方法上也发生了变化,以往的研究以股票收益率作为因变量,这个阶段开始直接用股票价格作为因变量,采用的模型从以前的收益模型向价格模型过渡,更加重视财务信息与股票价格的直接关联(Ohlson&Penman,1992;Fairfield,Sweeney&Yohn,2006)。二、样本选取和数据来源本文选择我国2005-2010年在上海、深圳证券交易所上市的农业类上市公司作为研究对象。为保持数据的一致性,避免A股、B股以及境外上市股之间的差异,本文仅选择只发行A股的农业上市公司,剔除了同时发行B股、N股和H股的农业上市公司,同时为保持样本的代表性和可比性,在挑选样本时剔除了ST类的股票,最终选择了57家农业类上市公司作为研究样本,其会计数据均来自2005-2010年各上市公司公布的年度报告,各年度的股价数据均来自和讯网。由于篇幅所限,本文未列出具体数据。三、模型设计和研究假设(一)选择上的会计指标进行实证研究所选取的会计指标应尽可能全面反映公司真实的财务状况和经营成果。所以本文在以前学者研究的基础上选择了反映公司盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力等四大类会计指标。鉴于数据的可获得性和研究的方便,本文在每一类指标中选择了一个具有代表性的指标,即反映盈利能力指标选择了净资产收益率,反映偿债能力指标选择了利息保障倍数,反映营运能力指标选择了净资产周转率,反映发展能力指标选择了净资产增长率。(二)会计数据的获取FamaandFrench对股票预期报酬率截面的分析研究表明,会计数据与所解释的股票报酬率之间至少存在6个月的间隔,他们认为这样的间隔设计可以保证市场已经充分吸收企业公布的会计数据。本文参照FamaandFrench的研究设计,即将t-1年的会计数据与t年6月最后1个交易日的股票价格相配比。具体构建模型如下:其中,Y表示样本公司次年6月最后1个交易日的股票价格;X1表示样本公司当年的净资产增长率;X2表示样本公司当年的净资产周转率;X3表示样本公司当年的净资产收益率;X4表示样本公司当年的利息保障倍数。(三)上市公司局限性假设1:上市公司年报披露中反映成长能力的净资产增长率与股价呈正相关关系。假设2:上市公司年报披露中反映经营能力的净资产周转率与股价呈正相关关系。假设3:上市公司年报披露中反映盈利能力的净资产收益率与股价呈正相关关系。假设4:上市公司年报披露中反映偿债能力的会计指标中的利息保障倍数与股价呈正相关关系。四、示范分析(一)公司的诉讼主体回归分析本文运用SPSS统计分析软件,对农业类上市公司的股价与其财务指标做回归分析,采用向后的方法逐年对2005-2010年的数据进行实证分析,具体回归分析结果如上页表1-表6。(二)显著性变量与解释变量的线性回归模型回归方程的显著性检验结果如表7所示。2005-2010年F检验统计值分别为5.102、19.285、7.079、16.941、44.315、9.915,对应的概率P值分别为0.009、0.005、0.004、0.001、0.000、0.002,显著性水平为0.05。由于概率P值均小于显著性水平,可以认为被解释变量与解释变量的线性关系是显著的,可以建立线性回归模型。综合上述结果,可得到如下回归方程:用2005年的样本数据回归得到的线性回归方程为:用2006年的样本数据回归得到的线性回归方程为:用2007年的样本数据回归得到的线性回归方程为:用2008年的样本数据回归得到的线性回归方程为:用2009年的样本数据回归得到的线性回归方程为:用2010年的样本数据回归得到的线性回归方程为:五、本文结论和指导方针的建议(一)影响公司型企业型股票市场效率的因素从上述实证研究结果可以看出,在2005-2010年这六年的回归模型中,净资产增长率这个指标出现了六次,净资产收益率这个指标出现了四次,而净资产周转率和利息保障倍数这两个指标出现的次数均未超过两次。这表明农业类上市公司的净资产增长率和净资产收益率是影响其股票价格的主要因素,其中净资产增长率对股票价格的影响最为显著,其次是净资产收益率,而净资产周转率和利息保障倍数对公司股票价格的影响不明显。总体而言,农业类上市公司主要财务指标对其股票价格的解释能力不是很强,其股票市场效率有待提高。简单分析其原因如下:净资产增长率越高,表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快,净资产的增长水平反映了一个企业的发展水平,而净资产收益率则反映一个企业的盈利能力水平。这也反映出我国农业类上市公司的一个基本特点,即投资者会偏好那些盈利能力水平较高、资产增值速度比较快的公司。而对于农业类上市公司来说,由于其行业特点决定其存货较多且周转速度比较缓慢,故其存货周转率比较低,因而对股票价格的影响较小(相对于其他行业来说)。(二)关于政治建议基于上述研究结论,本文提出以下三个方面的政策建议:1.完善信息披露的制度一方面,目前许多文件由于政出多门,对财务信息和信息披露的标准要求不一,因此要完善信息披露的有关法规;另一方面,只有对内幕交易、披露误导信息等违法行为依法处理,才能保证信息披露的完整性、公正性、适当性和时效性。2.开展对投资者的教育,使其树立正确的经济行为开展投资者教育,不仅要依靠政府、证券监管部门、券商以及各类中介机构的力量,更要转化为一种全社会自觉的理性行为。动员全社会力量,开展行之有效的投资者教育,让投资者充分理解和运用公司财务信息进行价值投资,了解各类非理性投机所产生的危害。投资者应克服盲目跟进的投机交易行为,提高投资分析和决策水平。3.外开放有利于弱化特定利益集团我国资本市场自建立以来一直在相对封闭的环境中运行,资本市场的对外开放一方面可以引入新的利益集团,改变现有利益格局,弱化特定利益集团的作用;另一方面,在外在压力的作用下,证监会等相关部门对资本市场的调控手段也会更加市场化,从而有利于股票价格的市场化。(二)统计分析方法在我国对上市公司财务指标与股价相关性的研究始于吴世农、黄志功(1997)以实证方法分析上市公司盈利信息报告与股价变动的关系,探讨投资者行为,进而研究上海股市的效率问题。其后,有学者从不同角度进行了研究。如利用非均衡面板数据,分析了国家的财税收政策对农业类上市公司绩效造成的影响;运用多元回归统计方法对其股利政策选择的影响因素进行了分析;运用主成分分析法研究了农业类上市公司资产重组前后的经营业绩变动,通过wilcoxon秩检验对样本公司的绩效变化进行了考察;运用SPSS软件对农业类上市公司与其股票的关联性进行了实证研究,结果表明农业类上市公司和