策略深度报告：商品涨股价会跟涨

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录商品涨，意味股价跟涨吗？ 5我们看好有望与国际商品行情向上共振的品种 6原油：资本开支不足，供需错配下油价长期高位运行 6铜：短期价格需求支撑高位运行，长期受益于供给偏紧及需求拉动价格有望上涨....................................................................................................................................................10我们看好有新供需故事的商品 13聚酯：高开工与低库存，供需趋紧下聚酯有望盈利改善 14我们对当前基本面尚未明显好转的商品相对谨慎 16铁矿石：平控政策落地后铁水产量缩减，铁矿石价格或面临下行压力 16焦煤：粗钢平控叠加地产弱兑现，焦煤价格上行空间有限 18螺纹钢：短期价格靠成本支撑，长期密切关注地产开发预计价格震荡下行 20铝：短期价格受需求韧性支撑，长期上涨空间受制于建筑业复苏 23推荐标的及财务数据 27风险提示 282/29东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：南华商品指数走势（截至2023/09/15） 5图2：全球上游油气投资与油价关系（亿美元，美元/桶） 6图3：通胀调整后的全球油气投资情况（亿美元） 6图4：美国原油钻机数和油价走势（台，美元/桶） 6图5：美国压裂车队数和油价走势（部，美元/桶） 6图6：OPEC+减产基准量、目标产量及实际产量（万桶/天） 7图7：俄罗斯石油对各地区出口情况（万桶/天） 7图8：全球原油需求预测（2019-2024，万桶/天） 7图9：全球原油需求同比变动（万桶/天） 7图10：美国成品油表观需求（万桶/天） 8图中国原油需求（万桶/天） 8图12：美国商业原油周度去库速度与布油涨跌幅（万桶/天，%） 8图13：美国商业原油库存（万桶） 8图14：2000-2025年全球原油需求变化及预测（万桶/天） 9图15：2010-2060年全球新能源汽车销售渗透率（%） 9图16：2010-2060年全球原油需求变化测算（万桶/天） 9图17：2010-2060年全球原油分产品需求变化测算（万桶/天） 9图18：国外铜期货价格 10图19：上海现铜价格（元/吨） 10图20：SHFE期铜价格（元/吨）与美国制造业PMI（%）关系 10图21：全球及中国精炼铜产量yoy 图22：全球主要铜企资本支出（百万美元） 图23：2020年中国铜下游需求占比（%） 12图24：中国电力、热力生产供应业固定资产投资yoy 12图25：中国空调产量yoy 12图26：新能源汽车产销量及yoy 12图27：我国电解铜库存（万吨） 13图28：铜进口数量（万吨）及yoy 13图29：2023年2季度印度实际GDP同比增速为7.8% 13图30：消费对印度GDP保持强贡献 13图31：印度物价强势企稳 14图32：中国出口印度与亚洲出现劈叉 14图33：涤纶长丝开工率全年分布（农历、%） 14图34：涤纶长丝库存天数（农历、天） 14图35：2023年涤纶长丝出口数量（万吨） 15图36：2023年中国出口印度长丝创新高（万美元） 15图37：下游织机开工率全年分布（农历，%） 15图38：2023年涤纶长丝投产计划表 15图39：铁矿石期货主连收盘价（元/吨） 16图40：铁矿石现货价格（元/湿吨） 16图41：我国铁矿石产量（万吨） 16图42：我国铁矿石进口量（万吨） 163/29东吴证券研究所图43：我国钢材社会库存（万吨） 17东吴证券研究所图44：钢材出口量 17图45：地产新开工超预期下滑（%） 17图46：焦煤现货价格（元/吨） 18图47：焦煤期货价格（元/吨） 18图48：焦煤进口数量（万吨） 19图49：2017-2023年9月钢厂高炉产能利用率（%） 20图50：2023年1-7月各月度焦煤消费量（万吨，%） 20图51：螺纹钢期货及现货结算价 20图52：螺纹钢期现差 20图53：螺纹钢上游原材料价格 21图54：地产投资拖累螺纹价格 21图55：建筑钢材成交量（吨） 21图56：中国房屋新开工面积累计yoy（%） 21图57：主要钢企螺纹钢周产量（万吨） 22图58：国内螺纹钢利润承压 22图59：钢筋进出口数据 22图60：钢材出口当月值及累计值 22图61：螺纹钢总库存（万吨） 22图62：螺纹钢钢厂库存（万吨） 23图63：螺纹钢社会库存（万吨） 23图64：LME铝库存价格走势 24图65：沪铝库存价格走势 24图66：世界及中国制造业PMI 24图67：沪铝现货价格走势 24图68：中国房屋竣工面积累计同比（%） 25图69：中国广义乘用车产量（辆） 25图70：中国冰箱产量（万台） 25图71：中国光伏月度装机量（GW） 25图72：中国房屋新开工面积（万平方米） 26图73：中国电解铝产能及产量（万吨） 26表1：财务信息（人民币） 284/29东吴证券研究所东吴证券研究所商品涨，意味股价跟涨吗？620237262023年A股PPI2024年A股20234图1：南华商品指数走势（截至2023/09/15）(2023/06/01=100)南华综合指数 南华工业品指数 南华能化指数 南华金属指数130 南华农产品指数 南华有色金属指数 南华黑色产业指数 1201151101051009590数据来源：，5/29我们看好有望与国际商品行情向上共振的品种三季度以来全球原油市场进入去库周期，油价中枢强势抬升并站稳90美元上方，展望后市，我们认为油价仍将维持高位运行。IEA2023际资本开支增速仅为4%，为2019年水平的76%。图2：全球上游油气投资与油价关（亿美元美元桶） 图3：通胀调整后的全球油气投资情况（亿美元）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000

全球上游油气投资 Brent油价（右）

120100806040200

6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000

资本开支通胀调整后的资本开支（以2019年为基准）2019 2020 2021 2022 2023E数据来源：IEA， 数据来源：IEA，分国别来看：SPR图4：美国原油钻机数和油价走势（台，美元/桶） 图5：美国压裂车队数和油价走势（部，美元/桶）1,800

WTI周度均值（右）WTI周度均值（右）原油钻机数量：美国：当周值

600

WTI周度均值（右）WTI周度均值（右）压裂车队数量：美国：当周值0

2011201220132014201520162017201820192020202120222023

120100806040200

0

201520162017201820192020202120222023

120100806040200东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，6/29OPEC70-80/7图6：OPEC+减产基准量、目标产量及实际产量（万桶/天）5,000

OPEC+实际产量）OPEC+目标产量（考虑自愿减产量）减产基准量

图7：俄罗斯石油对各地区出口情况（万桶/天）900未知目的地 其他地区中国原油 土耳其OECD未知目的地 其他地区中国原油 土耳其OECD亚洲 英美油品 欧盟总量7004,500

6005004,000

4003003,500

20010003,0002021-01 2022-01 2023-01 2024-01数据来源：IEA， 数据来源：IEA，PPI8PMI4）综合来看，根据8月报数据，IEA/EIA/OPEC预测2023年全球原油需求将分别增长23917624天209图8：全球原油需求预测（2019-2024，万桶/天） 图9：全球原油需求同比变动（万桶/天）10,50010,000

EIAIEAEIAIEAOPEC2019 2020 2021 20222023E2024E

0

22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4China OtherNonOECD OECD数据来源：IEA，EIA，OPEC，

数据来源：IEA，注：23Q4数据为IEA预测数据东吴证券研究所东吴证券研究所7/29图10：美国成品油表观需求（万桶/天） 图11：中国原油需求（万桶/天）2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

20192019年2021年年2020年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月 3月 5月 7月 9月 11月2019年 2022年2023年 2024年数据来源：，

数据来源：IEA，注：23Q4数据为IEA预测数据OPEC+150/图12：美国商业原油周度去库速度与布油涨跌幅（万桶/天，%）

图13：美国商业原油库存（万桶）商业原油去库存速度布伦特涨跌幅（右）40 商业原油去库存速度布伦特涨跌幅（右）302%201%100

2019年2019年2020年2021年47,000(10)(20)(30)

37,000

123456789月月

1112月月(40)2011201220132014201520162017201820192020202120222023

-3%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：IEA，3-58/29S2025年，202524%2040100%。图14：2000-2025年全球原油需求变化及预（万桶/天） 图15：2010-2060年全球新能源汽车销售渗透率（%） 全球原油需求年度同比变化 全球原油需求年度同比变化02000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源：EIA， 数据来源：IEA，20252027年左右达峰，2027年需求峰值与2022年需求总量之间还存在约400万桶/天的增长空间。2027-2040年，新能源汽车的快速渗透导致交通用汽柴油快速下滑，原油总需求加速下降，2040-2060年，市场不再销售燃油车，交通用汽柴油年消耗量随着存量燃油车的报废而缓慢下降，原油需求下降速度也随之放缓。年全球原油需求增量超过150万桶增量约为100万桶天，2027图17：2010-2060年全球原油分产品需求变化测算（万图16：2010-2060年全球原油需求变化测算（万桶/天）

桶/天）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：BP，IEA， 数据来源：IEA，9/2985SHFE期铜在区间63,460-70,600元/吨区间窄幅震荡，处于历史85分位左右。目前（截止2023.09.13）LME38,394/+0.2%85分位以上，COMEX3.7美元-1.6%85SHFE期69,130元/+4.3%90图18：国外铜期货价格 图19：上海现铜价格（元/吨）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

6 80,000 655 70,000 6060,0005545550,0003 40,000 502 30,000 4520,0004014010,00020002001200220032000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05LME3个月期铜(美元/吨)COMEX期铜(美元/磅)-右轴

上海现铜(元/吨) 美国制造业PMI季调-右轴东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，铜价与美国PMI指数走势维持较大缺口但趋势较为一致，我们认为主要与宏观市场预期博弈和中国市场微观需求表现较强有关，中长期角度供给偏紧+需求稳中向好看涨后续价格。长期对比历史来看，铜价与美国PMI指数强相关，2014-2016年、2018-2020年伴随美国PMI下行铜价同趋势下行，然而2021年年底至今以来，美国PMI显著下降但铜价波动幅度显著小于PMI降幅，依旧表现强势。图20：SHFE期铜价格（元/吨）与美国制造业PMI（%）关系80,000 6570,000 6060,00050,000 5540,000 5030,000 4520,00010,000 402012-042012-102013-042012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04期铜(元/吨) 美国制造业PMI季调(%)-右轴10/29数据来源：，我们判断价格强支撑主要原因：1）宏观角度：美国经济由2022年通胀不断攀升，维持历史高位，衰退显著到2023年展现出超市场预期强韧性转变较快，叠加俄乌战争、微观层面+供给端看：全球及中国精炼铜供给端产量稳健增长，总体呈边际收紧态势。全球精炼铜产量增速主要分为三个阶段，1998-2008年稳步增长阶段，产量CAGR为2.6%，2009-2014CAGR4.3%2015-2022CAGR为1.702H1351yo+7623万（o130图21：全球及中国精炼铜产量yoy 图22：全球主要铜企资本支出（百万美元）14000012000010000014000012000010000080000600004000020000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2004-72005-72004-72005-72006-72007-72008-72009-72010-72011-72012-72013-72014-72015-72016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7全球精炼铜产量yoy（%） 中国精炼铜产量yoy（%）

全球主要铜企资本支出（百万美元） 资本开支yoy东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：Bloomberg，从需求端看：中国市场微观需求表现较强，电力仍为主要贡献板块，国内稳健，海外“一带一路”需求向好，同时看好后续新能源发展带动需求上涨。50%，20237311/29图23：2020年中国铜下游需求占比（%） 图24：中国电力、热力生产供应业固定资产投资yoy其他,建筑其他,建筑,8%9%电力,48%电子,10%空调制冷,16%

70%60%50%40%30%20%10%2004-022005-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02-10%-20%-30%中国:固定资产投资完成额:电力、热力的生产和供应业:累计同比数据来源：安泰科， 数据来源：，37月yoy+29%图25：中国空调产量yoy 图26：新能源汽车产销量及yoy40.0%30.0%20.0%

200.0%150.0%100.0%10.0%2016/1/12016/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1-10.0%-20.0%

中国空调产量同比

50.0%0.0%-50.0%-100.0%

2016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，库存角度：库存由于需求强劲目前处于历史低位。今年电解铜库存在区间13-50万92012/29图27：我国电解铜库存（万吨） 图28：铜进口数量（万吨）及yoy90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0电解铜总库存（万吨）

1202002-4-12003-6-12002-4-12003-6-12004-8-12005-10-12006-12-12008-2-12009-4-12010-6-12011-8-12012-10-12013-12-12015-2-12016-4-12017-6-12018-8-12019-10-12020-12-12022-2-12023-4-1

铜进口数量（万吨）

200%150%100%50%0%-50%-100%数据来源：SMM， 数据来源：中国海关总署，我们看好有新供需故事的商品2GDP7.8%GDP60%左图29：2023年2季度印度实际GDP同比增速为7.8% 图30：消费对印度GDP保持强贡献% 印度:GDP:不变价:同比 印度:GDP:现价:按市场价格:同比

% 私人消费支出占GDP比重（不变价） 私人消费支出（不变价）同比（右轴）%0-10-202010/62010/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/6

0

8040200-202010/12010/82010/12010/82011/32011/102012/52012/122013/72014/22014/92015/42015/112016/62017/12017/82018/32018/102019/52019/122020/72021/22021/92022/42022/112023/6东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，13/2920232CPI图31：印度物价强势企稳 图32：中国出口印度与亚洲出现劈叉 印度:CPI:全部:环比印度:CPI:全部:同比% 十亿美元 中国:出口金额:印度:当月值 印度:CPI:全部:环比印度:CPI:全部:同比10 12810684620 4-2 22015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7-4 02015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7

180 140120100806040200东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，存都去了哪里？图33：涤纶长丝开工率全年分布（农历、%） 图34：涤纶长丝库存天数（农历、天）数据来源：， 数据来源：，出口是主要变量，其中今年长丝出口印度存在新故事。1）1-7198+29%14/291-71841%8月印度综合PMI仍高达60%图35：2023年涤纶长丝出口数量（万吨） 图36：2023年中国出口印度长丝创新高（万美元）2019 2020 2021 2022 2023353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2019 2020 2021 2022 202东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：百川盈孚， 数据来源：，展望后市，涤纶长丝的故事仍有新看点，我们继续看好长丝的向上弹性：1）500Q1-Q4235/80/125/60Q186.4%7pct7图37：下游织机开工率全年分布（农历，%） 图38：2023年涤纶长丝投产计划表15/29数据来源：， 数据来源：百川盈孚，我们对当前基本面尚未明显好转的商品相对谨慎85912935元/湿吨，较年初上涨22%；期货价格报收851元/吨，较年初上涨0.06%,整体价格表现较为强势。图39：铁矿石期货主连收盘价（元/吨） 图40：铁矿石现货价格（元/湿吨）1800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00

1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00数据来源：， 数据来源：，供给端：目前铁矿石市场供给较为稳定。1-7月份全国铁矿石原矿产量5.67亿吨，同比增长6.5％；铁矿石进口量6.69亿吨，同比增长6.9％。图41：我国铁矿石产量（万吨） 图42：我国铁矿石进口量（万吨）12,00010,0008,000

12,00010,0008,0006,0004,0002,0002018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

6,0004,0002,0002018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，月我国生铁产量为7759.625016/29以钢联口径247家日均铁水产量作为高频数据跟踪，7月日均铁水产量为248.24万吨。7月份钢材需求维持韧性，钢厂高炉利润仍存、盈利率持续回升，叠加市场预期的平控政策暂未落地，铁水产量延续高位。1-752891.121-746891331根据Mysteel563.7721.3图43：我国钢材社会库存（万吨） 图44：钢材出口量2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月2020 2021 2022 2023

860.00840.00820.00800.00780.00760.00740.00720.00700.00680.00660.00

2023年3月 4月 5月 6月 7月 8钢材出口数量（万吨） 同比

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，但地3-20%图45：地产新开工超预期下滑（%）17/29中国:房屋新开工面积:累计同比80.0060.0040.0020.002010-022010-072010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06-20.00-40.00-60.00数据来源：，82分位2680/61710元/1812元/61215元/6922020元618%9141778元/646%图46：焦煤现货价格（元/吨） 图47：焦煤期货价格（元/吨）4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500东吴证券研究所山西古交2号焦煤坑口价 河北唐山焦精煤出厂价 0东吴证券研究所2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02数据来源：， 数据来源：，年初至今炼焦煤现货价格复盘：23218/29东吴证券研究所48东吴证券研究所6000-750023年2375275（+2.42390002500-30001-7289760.5%。图48：焦煤进口数量（万吨）1200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2022 2023数据来源：CCTD，882381%-92%351474800-4900231（19/29图49：2017-2023年9月钢厂高炉产能利用率（%） 图50：2023年1-7月各月度焦煤消费量（万吨，%）1000

同比-右轴 247家高炉产能利用率

20151050-5-10-15-20-25

5200.005100.005000.004900.004800.004700.004600.004500.004400.004300.004200.00

国内炼焦煤月度消费量 环

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%数据来源：Mysteel， 数据来源：，503510-4420元/吨价格左右波动，处于历史50分位左右，期现差角度来看上涨预期不足。目前（截止2023.09.13）3,773元/3,800元/吨，较年初-7.3%，螺纹钢价格1-3月份由于去年年底政策预期向好震荡上行，3-4月后弱现实需求逐步显现，价格明显下调，6月底钢铁行业运行回升，6月钢铁PMI为49.9%，环比+14.7pct，有所反弹，7月至今需求表现较弱价格维持弱势运行。图51：螺纹钢期货及现货结算价 图52：螺纹钢期现差7,0006,0005,0004,0003,0002,0000

螺纹钢期货结算价（元/吨）上海螺纹钢现货价格（元/吨）

400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00-800.00

期现差（元/吨）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，20/29备注：螺纹钢期现差=期货价-现货价61-8yoy-9%图53：螺纹钢上游原材料价格 图54：地产投资拖累螺纹价格5000400030002000100002017 2018 2019 2020 2021 2022

2000150010005000

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

50%40%30%20%10%0%-10%2007-012007-122007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-082023-07澳大利亚主焦煤(元/吨) 废钢(元/湿吨)焦炭(元/湿吨) 山西主焦煤(元/湿吨铁矿石现货(元/湿吨)-右轴

上海螺纹钢价格（元/吨）房地产开发投资累计同比（%）-右轴数据来源：，

数据来源：，备注：螺纹钢期现差=期货价-现货价图55：建筑钢材成交量（吨） 图56：中国房屋新开工面积累计yoy（%）250,000200,000150,000100,00050,00002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09

200%150%100%-50%199219941992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022东吴证券研究所东吴证券研究所中国:成交量:建筑钢材:总计中国:房屋新开工面积:累计同比(%)数据来源：， 数据来源：，年部分需求由出口消化，目前出口回落消化。20231-895228721/29利润环比有所改善。需求端今年钢材出口表现较好，1-8月钢材累计出口5,879万吨（yo+284，但58图57：主要钢企螺纹钢周产量（万吨） 图58：国内螺纹钢利润承压4504003502502001500

10008006004002000-200-400-600-800螺纹钢：电炉：利润（日）元/吨主要钢企螺纹钢周产量（万吨） 螺纹钢：高炉：利润：中国（日）元/吨数据来源：Mysteel， 数据来源：Mysteel，图59：钢筋进出口数据 图60：钢材出口当月值及累计值25.0020.0015.0010.005.002021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

1,200.001,000.00600.00400.00200.000.00

250%200%150%100%50%0%-50%-100%钢筋出口（万吨） 钢筋进口（万吨）钢筋出口东南亚（万吨）

钢材出口当月值（万吨） 钢材出口累计同比（%）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，50分位左右，螺纹钢库存6去化较为顺畅，7-898日总750（y+55yy+1885（y-17678图61：螺纹钢总库存（万吨）22/29东吴证券研究所东吴证券研究所2500.02000.01500.01000.0500.00.02016/102017/52017/122018/72019/22019/92020/42020/112021/62022/12022/82023/3螺纹钢库存（万吨）数据来源：Mysteel，图62：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图63：螺纹钢社会库存（万吨）1600140012001600140012001000080070060050040020010002020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023数据来源：Mysteel， 数据来源：Mysteel，501.3.4.铝：短期价格受需求韧性支撑，长期上涨空间受制于建筑业复苏ME处于历史79分位。SHFE13,465-19,4652023.09.14）LME32,208美元/72SHFE16,870元/+4.3%932021202291449.858.8423/29图64：LME铝库存价格走势 图65：沪铝库存价格走势3,000,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00016-0917-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09

4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-

1,200,000800,000600,000400,000200,00016-0917-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09

30,00025,00020,00015,00010,0005,000-库存（吨） 价格（元吨，右轴）

库存（吨） 价格（元吨，右轴）数据来源：， 数据来源：，全球及中国制造业PMI处于收缩区域，上游有色金属处于去库存周期，铝价维持高位震荡系上半年供给收缩叠加需求超预期强劲所致。图66：世界及中国制造业PMI 图67：沪铝现货价格走势% 30,0005856 25,0005452 20,0005048 15,0004644 10,000422021-01-012021-03-012021-05-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01016-09 17-09 18-09 19-09 20-09 21-09 22-09中国:制造业PMI 荣枯线 全球:制造业PMI

价格（元/吨）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，20231-5产能利用率维持到90%左右，供给整体保持平稳。1-724/295.25%32%；1-717.8%；1~7图68：中国房屋竣工面积累计同比（%） 图69：中国广义乘用车产量（辆）2月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月30100

3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-

1月 2