黄金的基础数据分析

黄金商品属性研究

一．

概述黄金是人类较早发现和运用的金属。由于它稀少、特殊和宝贵，自古以来被视为五金之首，有“金属之王“的称号，享有其他金属无法比拟的盛誉，其显赫的地位几乎永恒。正由于黄金具有这一“贵族”的地位，一段时间曾是财富和华贵的象征，用它作金融储备、货币、首饰等。到目前为止黄金在上述领域中的应用仍然占重要地位。

二．

黄金的供应截止，世界黄金总储量预估为16.83万吨，较的16.56万吨有所增长，增量几乎都来自金矿产量的提高，然而，当分析任意年份黄金的产量和需求的时候，必须考虑到另两个变量：废金搜集以及央行售金。由于黄金的商品属性只是其诸多属性中的一种，因此供应紧张并不会像其他商品，如原油那样导致价格剧烈波动，黄金的产地分布在全球各地。据记录，目前已经开采出的黄金约有21立方米，这个量还是相称巨大的。虽然用目前全球黄金开采能力来计算，也需要持续采掘70年，才能开采这样多的黄金。黄金和其他大宗商品如石油、煤炭不一样，石油、煤炭消耗掉就不复存在，黄金却是越积越多。

世界已开采黄金总量过去以年均1.8%的速度稳定增长。从产量角度来看，中国已经成为世界第一大黄金产出国，根据世界金属记录局（WBMS）的数据显示，中国黄金年产量占全球总产量的12.3%，排在第二道第五位的为澳大利亚、美国、南非和俄罗斯。

黄金产量按地辨别布（根据数据，除去废金回收）

亚洲非洲北美拉美欧洲欧亚大洋洲中东份额19%20%14%20%2%13%12%1%黄金产量按国家分布

中国澳大利亚美国南非俄罗斯占比12.3%9.4%9%8.6%7.8%

在过去十年间，各国央行的储备以及黄金投资需求迅速增长，使得市场对于黄金的需求量处在一种增长的水平。而黄金采掘、废金搜集以及央行售金使得黄金的供求处在一种平稳的水平。

黄金各部分供应在不一样年度中所占比重

不一样年份中黄金供应量市值

1．

金矿开采金矿的开采重要来自黄金原生矿，以及黄金作为附属产物的次生矿，在过去五年中，次生矿的产量约占总产量的59%。过去十年间由于投资需求的增长以及改善了的开采工艺，金矿的产量平稳增长。全球除南极洲以外，均有金矿在开采，分散了黄金的供应风险，使黄金成为一项全球公认的资产。并且，没有一种地区的产量超过全球总产量的20%。因此，任何一种产地的停产都不会产生较大的影响。2．

废金回收废金重要来自于加工制品、熔合、精炼以及铸造的金银条块，通过加工处理使之再流入市场。废金回收约占每年黄金供应的36%。废金最重要的来源是发展中国家的废旧首饰。废金的供应在不一样年份中会有波动，重要取决于黄金价格的波动以及经济周期的变化。3．

官方售金黄金供应的另一种来源是各国央行的发售，由于央行庞大的黄金储备量，可以在任一年份中给黄金市场带来较大的供应量。在过去1中，各国央行在黄金净买国和净卖国中切换过多次。来，几种发达国家为了平衡他们的资产负债表，签订了售金协定。为了减少官方售金对市场的影响，欧债央行在1999年签订了一种协议，对集团内央行售金上限作出了限制。这些央行在中平均每年大概售金400吨，占近五年中黄金供应的6%。不过近年来央行售金少了诸多，某些央行从黄金净卖国转变成净买国。

三．

黄金需求根据的数据记录，首饰仍然是黄金需求的大户，占比50%。金价的不停上涨短期看会压制黄金的首饰需求，而良好的投资收益会使得黄金需求在私人投资及官方储备上的比重上升。因此长期来看，黄金需求仍将处在一种平稳上升的态势。

过去间黄金的年需求量变化幅度不大，4394吨的需求相对及1990年只上升了42%，近几年来需求占比上升最快的部分是投资需求，尤其在金融危机后的相比，同比大幅跃升423%，并在持续上升；近十年来黄金首饰需求占比从的80%下降到目前的40%左右，金条作为价值储存手段保持了非常稳定的份额；其他需求重要是工业需求，尤其是电子工业和牙科，这部分需求也比较稳定。

黄金重要需求所占比重

过去十几年，黄金的矿产量基本稳定在每年2500吨左右，远低于市场的需求，这个缺口重要靠废金回收和各国央行售金来弥补。黄金矿产量难以提高，而投资需求在不停加大，未来供需缺口也许深入变宽。

伦敦贵金属征询机构（GFMS）记录的数据显示全球黄金总需求约为4306吨。

1．

黄金需求近期变化第三季度数据显示，相对消费量有了明显增长，若以黄金重量计算，总需求有了12%的增长，其中投资需求同比增速到达19%，超过工业和首饰需求增速。步入后，印度金饰品消费量正逐渐恢复至信用危机前的水平。伴随投资者不停提高黄金的价格预期，当地黄金需求一直展现出上行趋势，致使黄金价格屡创新高。相对印度金饰需求的强劲复苏，美国和中国的需求增长重要来源于投资，这都对金价的上行形成了有利支撑。工业需求的上升重要来自于电子工业需求，牙科需求有所下降；而投资需求的强劲增长重要受到出于保值目的的购置的金条的大幅增长的驱动，来自政府铸币、金币和ETF的需求则变化不大。

根据第三季度数据，比同期需求增长12%，其中投资需求增长最快。

2．

供应量减少和需求量增长支撑起黄金牛市基本面基础储量表达地质勘探程度较高，可供企业近期或中期开采的资源量；保有储量是基础储量中可以立即经济开采运用的；而资源量则是地质工作程度较低，重要是预测和推测的资源量：资源总量

=

资源量

+

基础储量。截止，世界已开采出的黄金为16.8万吨，每年大概以1.8%的速度增长。世界现已查明黄金资源量为8.9万吨，基础储量为7.7万吨，保有储量为4.8万吨。按每年矿产量2500吨估算，保有储量和基础储量的静态保证年限分别为和39年。不过，这并不意味着后金矿将被开采完。假如按照1970年美国矿业管理局出版的“MineralFactsandProblems”中的数据，1970年的黄金储量为3.53亿美元，按当时年消费量3200万美元估计，1981年黄金就将耗尽。实际上，这并没有发生，许多以往经济上不可开采的贫矿变为可开采的，即部分资源量转化为基础储量，部分基础储量转化为保有储量。然而根据USGS的数据，全球黄金储量呈下降趋势，黄金矿产量自从以来就逐年下降，尽管黄金开采企业竭力发掘更小和更贫瘠的矿脉，但新开采黄金的困难越来越高，此前黄金储量和产量都逐年增长的趋势被逆转，不停减少的矿产供应量而不停增长的需求叠加，是目前黄金牛市基本面背后的逻辑。

世界重要金矿黄金有关品种基础储量

世界重要金矿黄金有关品种资源总量

金融危机以来，大量避险资金涌入黄金市场，使得金价飙升，也刺激了矿产量的增长，这阐明部分学者提出的“黄金峰值已在前后到达”的理论并不对的，在足够利润的刺激下，黄金的供应还是可以提高的，但矿产量的增长远远不能赶上需求增长的速度，实际上，徒增的黄金投资需求很大一部分是由回收的黄金而非矿产金来满足的。

四．

全球央行的投资选择虽然在金矿产量平稳或下降的时期，通过废金回收以及央行售金，每年的黄金供应仍能满足增长着的黄金投资需求。在过去十年中黄金供应平均在3700吨以上，伴随黄金价格的上扬，使黄金正引起央行资产管理者注意，并成为收益率下跌的债务市场的替代资产，对于黄金而言，稳定和温和的供应增长支撑着黄金永恒的价值以及财富保有力。

世界各国黄金储备（截止12月）序号国家或组织黄金储备（吨）占外储比例序号国家或组织黄金储备（吨）占外储比例1美国8133.575.2%21比利时227.538.22德国3401.871.2%22阿尔及利亚173.64.6%3国际货币组织2827.2/23菲律宾156.512.5%4意大利2451.869.6%24利比亚143.86.1%5法国2436.467.2%25新加坡127.42.6%6中国1054.11.8%26瑞典125.711.7%7瑞士1040.117.6%27南非124.912.8%8俄罗斯784.17.2%28世界清算银行120.0/9日本765.23.1%29土耳其116.16.2%10荷兰612.559.6%30希腊111.779.6%11印度557.78.5%31罗马尼亚103.79.7%12欧洲央行501.429.3%32波兰102.94.7%13台湾423.64.8%33太过99.52.6%14葡萄牙382.582.1%34澳大利亚79.98.5%15委内瑞拉365.855.2%35科威特79.014.2%16沙特阿拉伯322.93.1%36埃及75.69.4%17英国310.317.6%37印度尼西亚73.13.6%18黎巴嫩286.828.8%38哈萨克斯坦67.310.8%19西班牙281.639.6%39丹麦66.53.5%20奥地利280.057.8%40巴基斯坦64.416.7%

1．

欧元区央行售金协议上世纪90年代，世界大多数央行变化了经典的保守姿态，有目的地寻求提高表外资产收益。作为一种平衡资产组合的方式，欧洲某些国家的央行通过发售黄金获得了巨大的利润。但央行的这种行为导致黄金市场供应过量，导致了黄金市场的混乱。在这种状况下，欧洲央行于1999年9月签订了第一份央行售金协议。协议规定在接下来的5年中，各国央行每年只能发售黄金储备的总量每年不能超过400吨，5年合计发售黄金的总量不得超过吨。这个协议是欧洲央行和14个地区央行签订的。

第二次售金协议是从到，协议规定各国央行在5年内合计发售黄金总量不得超过2500吨，但缔约国央行只发售了1884吨，少于协议规定的数量。希腊银行在第二次售金协议中取代了英国央行，由于英国政府申明他们没有深入的售金计划。第三次售金计划开始于的9月，规定各国央行每年售金不得超过400吨。这个规定和IMF的售金计划相一致。第三次售金协议的缔约国包括第二次售金计划的15个原始组员国（欧洲央行和比利时国民银行，德国，爱尔兰，希腊，西班牙，法国，意大利，卢森堡，荷兰，奥地利，葡萄牙，芬兰，瑞典和瑞士），尚有斯洛文尼亚国民银行，塞浦路斯，马耳他和斯洛伐克，和爱沙尼亚，他们是加入欧盟的时候签订的第二次售金协议。

在第三次售金协议后，央行售金基本停止。欧洲央行在协议刚开始的16个月内只发售了8吨黄金。当大家目光集中于欧债主权危机时，欧洲央行通过发售额外的黄金来调整央行资产组合平衡的欲望明显减弱。并且，在欧盟区生存问题的呼吁越来越多的时候，似乎欧洲央行也更乐意持有大量的黄金，黄金是他们持有的资产中仅有的一种升值资产。

过去，央行一直持有黄金作为战略储备资产。在1989到这段时间，官方相对私有部门是黄金净发售方，每年平均供应不超过400吨的黄金，成果导致黄金最终从官方流入到私有部门。在到期间，央行售金的节奏明显变慢。

，首先是第二次售金协议下的欧洲央行缩小发售数量，另首先是在第二次售金协议缔约国之外的国家包括中国，俄罗斯和印度的大量的购置。这2方面共同导致了每年的净售金数量只有41吨，创1989年以来的最低记录。然后到，央行又变成黄金的净买入者。欧洲央行不仅停止发售，并且买入了87吨黄金。新兴市场国家央行也继续买进。这种行为上的剧变已从整体上减少了私有部门市场部分的供应净额。

央行年度黄金净买/卖量（1985-）

五．

全球黄金市场全球黄金市场分为OTC市场和交易所市场。

1．

全球黄金OTC市场及LBMA黄金场外（OTC）市场是全球黄金交易所市场的一种有效补充，及主权债务市场相似，大多数黄金交易是在OTC市场发生的。除黄金现货、期货、期权外，还存在黄金互换市场，因此OTC市场是最广泛也是流动性最佳的黄金市场，由于交易是在交易所外到达，因此这些交易一般是不透明的。全球黄金OTC市场位于是以伦敦金库为中心的地区，全球重要的黄金交易是以该地的黄金库存增减来进行结算的。伦敦贵金属交易协会（LondonBullionMarketAssociaion,LBMA），代表着全球黄金OTC市场贵金属交易商，建立了一整套市场的交易体系以及运行条款，使市场的运作更为有效。只要在伦敦贵金属交易协会下属交易商处开有黄金金条交易账户，黄金金条交易就能在全球各地进行。LBMA已经建立了一种“伦敦商品交割”的全球性准则，金条必须在LBMA承认的加工商下生产以到达统一的尺寸、品质以及形状的规格。伦敦金每天会在上下午公布两个固定的价格，使得伦敦金价格可以成为国际黄金的基准价格，生产商、消费者、投资者以及央行都可以采用这一价格。19起，这一固定报价由五家银行，也就是LBMA的做市商来决定。在定价之初，做市商主席会公布一种公开的报价给其他四家银行组员，由他们向下属的贵金属交易商或客户询价，以获得一种净买或净卖量，再寻求一种平衡的价格。假如市场在这一种价位得不到平衡，如需求多，供应少，价格就会被抬高（反之亦然），直到价格及供求到达平衡位置。在这一层面上，价格是“固定的”。这一定价是完全公开的，任何市场参及者都可以通过其所在银行去左右这一报价。这一报价是全球市场“买”和“卖”可以到达平衡的价格，报价一旦到达，正常交易将继续进行。

全球黄金OTC市场、Comex，Tocom和MCX交易所日成交量和成交金额

2．

黄金交易所市场，世界上最大的三家商品交易所（美国COMEX、日本TOCO和印度孟买MCX）平均每天的交易额到达了243亿美元，相称于每天1980万盎司的交易量。伴随新兴市场金融体系的发展和全球化，这些地区性的交易所正获得越来越多的流动性，如包括伊斯坦布尔黄金交易所，上海黄金交易所，以及香港金银交易所，正成为全球黄金市场的有力支撑。美国黄金市场是20世纪70年代中期发展起来的，重要原因是1977年后，美元贬值，美国为了套期保值和投资增值而发展起来的。美国黄金市场以做黄金期货交易为主，目前纽约黄金市场已成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。纽约商品交易所（NYMEX）是全球最具规模的商品交易所，同步是全球最早的黄金期货市场。COMEX的黄金交易往往可以主导全球金价的走向，实际黄金实物交收占很少的比例。参及COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交易量吸引了众多机构者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。所有黄金期货交易额的70%以上都在CME企业的COMEX交易所交易。东京商品期货交易所（TOCOM）从1982年起开始交易黄金。在历史上，东京商品期货交易所（TOCOM）已经成为第二大期货交易市场；然而，近几年来，印度MCX交易所的交易额已经超过TOCOM。上海期货交易所（SHFE）和上海黄金交易所（SGE）的黄金交易品种的成交量也日益增长，目前每月成交金额均已超过1000亿人民币。

上海金交所(SGE)及上海期货交易所(SHFE)重要贵金属品种月成交量

上海金交所(SGE)及上海期货交易所(SHFE)重要贵金属品种月成交金额

3．

黄金互换市场黄金互换为黄金交易市场注入了巨大的流动性。黄金互换就是在约定期期内，按约定价格做黄金和美元（或其他货币）的互换。在一种基本的黄金互换交易中，央行会临时将一定量的黄金换成美元，贵金属交易商则把一定量的美元换成了黄金，同步将支付给一定的黄金远期拆借利息（GoldForwardOfferRate,GOFO）。黄金互换交易中获得美元的一方可以将美元投资于任何地方，获得以伦敦银行间拆解利率（LondonInterbankOfferingRate,LIBOR）为基础的投资收益率。这样，黄金租借利息就是LIBOR及GOFO的差。一般而言，LIBOR会高于GOFO，黄金租借利息也为正。由于央行大量持有黄金储备，他们一般在交易中作为黄金的借出方，借出黄金以获得利率利差收益。然而近几年，利率大幅下跌使得LIBOR在不一样银行间报价不一样（取决于不一样银行的信用等级不一样），这使得GOFO高于LIBOR，使得黄金借出得不到正的收益率。这导致了某些央行开始进行借入黄金的互换交易，已获得GOFO利率及LIBOR之间的利差。这一变化，使某些对冲基金和商业银行业出目前黄金借出方的队列中。雷曼兄弟银行倒闭的时候，导致资本市场流动性空前的紧缺，这是LIBOR利率飙升的一种缩影。美元的上涨加剧了流动性的紧张，尤其是非美国的银行，美联储采用了某些政策使市场恢复流动性，下图显示在流动性危机期间，3月期LIBOR的飙升，而3月期GOFO则明显下降，甚至低于美国国债和美国机构债的回购利率。下降的GOFO利率显示黄金的反周期性属性，以及用黄金去对冲美元要比美国国债和机构债有优势，使得黄金更易成为一种战略性的配置。

GOFO利率、3月期LIBOR、美国国债回购利率及美国机构债回购利率

4．

黄金ETF黄金ETF基金是以黄金现货为基础资产，追踪黄金现货价格波动的金融衍生产品，可在交易所进行交易。迄今为止，全球共有十多支黄金ETF基金产品，总市值达500亿美元，其中规模最大的是在纽约证交所上市的SPDR，其黄金持有量占黄金ETF总持有量的80%以上。近年来若干黄金ETF的成立，为大众投资黄金提供了更便捷的进入工具，也是推进金价上涨的重要原因。伴随金价的不停上扬，黄金ETF的持仓量也随之及日俱增。

5．

黄金市场监管全球黄金市场受各国政府及监管机构监管。交易监管机构也为市场管理者和市场参及者建立了对应的规则和制度。英国是由金融服务管理局(FinancialServiceAuthority,FSA)根据金融服务及市场法案来监管，在此法案下，应当的商业银行以及某些投行必须服从一系列规定，包括健康度、资本充足率、流动性和系统管控等。FSA负责监管投资品种，包括衍生品以及交易者。黄金白银现货、商业远期、以及黄金白银的提取，这些没有涵盖在FSM法案里的由伦敦管理法案中针对非投资类产品的条款来监管。美国黄金OTC市场的参及者一般由市场监管者来监管，如银行参及者由监管银行的机构来监管，即美联储货币审计办公室以及联邦存款保险企业。美国国会在1974年成立了商品期货交易委员会（CommodityFuturesTradingCommission,CFTC）作为一种独立的授权机构去监管美国商品期货和期权的交易。CFTC监管市场参及者的交易，建立和设计了防止市场操纵，恶性交易以及欺诈的条款。，美国政府通过了多德-弗兰克法案，从而规定CFTC去开发新的条款，做到监管互换交易，提高交易透明度，增长衍生品生产的定价权以及减少美国社会的公共风险等。

六．

黄金价格的某些特点和规律1．

黄金成交量全球黄金的成交量要比其他重要的资产成交量大，如主权债务等。据LBMA对其会员的调查，在，伦敦黄金市场每天的成交量大概有220亿美元。然而，这一数字只是代表了实物黄金，而不包括所有的黄金交易。不少交易商估计每天真实的成交量是LBMA汇报中交易量的三倍有时甚至能上升到十倍。这种计算措施将使全球OTC黄金的交易量到达670亿美元和2240亿美元。保守估计的670亿美元交易量已经超过英国金边债券和德国国债交易量之和，并已超过美国国债的交易量。

2．

资本市场重要品种日换手率

3．

黄金交易买卖点差除了交易量外，另一种可以考察流动性的重要变量是买卖点差。非常小的买卖点差可以阐明市场流动性非常好，反之，则阐明市场流动性欠佳。贵金属交易者表达黄金OTC交易普遍的点差为0.50-0.85每盎司，以黄金均价1224.52美元每盎司计算，这一点差水平相称于金价的0.04%-0.07%，要比大多数国债的交易点差低。

4．

国际金价历年振幅金价的历年振幅定义为当年的最高价对前一年的收盘价的增幅，用以预测明年金价的最高价位，保守估计明年金价高点在1680美元/盎司。

5．

黄金及美元的关系历史上，美元一直饰演着避险货币的角色，在全球历次危机、战争情形下美元都是大幅上涨。但也存在另一种说法，就是黄金也具有避险属性，是不是意味着当全球出现危机时国际金价也会上涨，假如真是这样，岂不是和美元的负有关性的联动性相矛盾？我们注意到，在过去40年，美元的10次大幅走强中，有三次金价并没有下跌反而上涨，出现美元和金价同步走强的现象。第一次是1992年9月至1993年12月英镑危机，美元被动走强，美元指数反弹22.86%，国际金价也上涨了14.22%。第二次是上六个月的欧洲债务危机，投资者对欧元解体