建筑行业市场分析

建筑行业市场分析1.2022建筑行业营收/业绩增长稳健，经营性现金流大幅改善1.1.营收/业绩增长稳健，专业工程板块表现突出我们选取沪深建筑行业（SW）166家上市公司作为研究样本，2022年建筑行业合计实现营收84832.59亿元，同比增加10.32%；实现归母净利润1815.21亿元，同比增加11.38%；实现毛利9108.77亿元，同比增加5.55%；2022年建筑行业信用减值损失为651.49亿元，较上年减少97.19亿元，同比减少12.98%。在资产端，2022年末建筑行业总资产为128417.68亿元，同比增长12.78%；所有者权益32159.55亿元，同比增长9.03%。2022年建筑行业营收/归母业绩均实现稳健增长，且资产减值损失同比减少，归母业绩增速略快于营收增速，彰显疫情影响下建筑行业的经营韧性以及前期风险释放充分。2023年稳增长仍为国家建设主基调，建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足，疫情影响逐步消除，项目实施阻力减小，此外随着房地产行业政策宽松政策逐步实施，房企资金压力或有所缓解，地产行业基本面边际改善可期，助力涉房类建筑公司业绩回暖，同时在“一带一路”十周年驱动下，海外工程建设需求有望创造新增量。整体看来建筑行业需求侧、资金侧均有保证，2023全年建筑行业营业和业绩有望持续增长。从行业横向对比来看，2022年，在SW31个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速为10.32%，位居各行业第13位；归母净利润同比增速为10.17%，处于各行业第10位。分板块看，2022年，除装修装饰板块营收同比减少外（yoy-13.08%），其他子板块营收均录得正向增长，其中专业工程板块营收同比高增13.57%，高于SW建筑行业营收增速，工程咨询服务（yoy+9.66%），房屋建设（yoy+7.04%）、基础设施（yoy+6.94%）营收实现稳健增长。相较于2021年，各子板块营收增速均有不同程度的下降，其中装修装饰、房屋建设、专业工程和基础设施营收增速分别同比-11.71个pct、-10.83个pct、-9.20个pct、-5.56个pct。在归母净利润上，2022年装修装饰板块归母净利润仍为亏损，但亏损较2021年收窄51.21%，或主要由于2022年坏账计提减值有所减少；专业工程板块归母净利润增速（yoy+21.79%）高于行业平均水平（yoy+11.38%）；基建板块归母业绩实现稳健增长（yoy+8.26%），房建和工程咨询服务板块归母净利润同比增速分别为-5.76%和-43.73%，工程咨询板块归母净利润同比大幅下滑，或主要由于多家设计公司受疫情和地产影响，毛利率大幅下滑，费用率提升。沪深上市建筑企业（SW）166家公司中，从营收增速来看，82家公司营收录得正增长，84家公司营收同比下降，61家公司营收增速位居0-25%区间内，21家公司营收增速超过25%；剔除ST标的后，雅博股份营收同比增速最高（459.22%），名家汇营收降幅最大（-77.50%）。从归母净利润增速来看，79家公司归母净利润同比实现正向增长，其中40家公司归母净利润增速超过25%，39家公司归母净利润增速位居0-25%区间内，其中农尚环境增速最高（5336.55%），岭南股份降幅最大（-3311.92%）。从2022年建筑行业各公司营收和归母净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，营收和归母净利润规模前10大部分为央企，地方国企龙头上海建工、陕西建工进入营收规模前10，四川路桥和陕西建工进入归母净利润规模前10。排名前10的企业营收合计占行业总营收比重为84.77%，归母净利润合计占比高达97.90%，行业集中程度极高。1.2.盈利能力：期间费用率自2018年最低，净利率小幅下滑销售毛利率：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体销售毛利率为10.74%，较2021年同期回落了0.48个pct。从二级板块来看，各板块毛利率均有不同程度下滑，其中工程咨询板块和装修装饰板块毛利率下降幅度较大，工程咨询板块毛利率下滑9.05个pct至21.10%，仍为毛利率水平最高的子板块，装修装饰板块毛利率下滑3.79个pct至10.86%，2022年基建、专业工程、房建板块毛利率分别为11.04%、10.69%、9.92%。2022年建筑行业毛利率同比略有下滑，或由于疫情封控以及成本上涨影响，装修装饰和工程咨询板块受地产行业下行影响仍较大。期间费用率：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体期间费用率为6.12%，同比下降0.05个pct，为自2018年的最低水平，主要由于管理费用率和财务费用率控制有效。从各项费用来看，管理费用率同比下降了0.11个pct，销售费用率同比下降了0.02个pct，财务费用率同比下降了0.09个pct，研发费用率同比提升了0.16个pct。2019以来融资环境有所改善，大型建筑央企和优质地方建筑国企融资难度有所降低，财务费用率有所下降；大部分企业加大了研发投入，研发费用有所提升。各子行业中，工程咨询服务期间费用率处于最高水平（12.68%），装修装饰其次（11.50%），房屋建设费用率最低（5.30%），低于其他子行业。净利率：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体净利率为2.73%，较2021年下降0.10个pct，主要由于工程咨询服务板块净利率大幅下滑。各子行业中，装修装饰净利率为-9.52%，较2021年有所提升；工程咨询服务板块净利率为4.19%，同比大幅下滑4.89个pct，主要由于疫情、地产下行等因素影响毛利率。房屋建设和基础建设净利率水平分别为2.86%和2.91%，分别同比下滑0.58个和0.03个pct。净资产收益率（ROE）：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体净资产收益率（整体法）为7.49%，较2021年同期下跌0.24个pct，我们认为主要由于部分板块受地产行业影响，同时原材料和人工成本上升，板块整体净利率下滑。各子行业中，房屋建设（9.98%）、专业工程板块（8.03%）ROE处于较高水平，装修装饰（-21.53%）最低，其中基建和专业工程板块ROE同比有所提升，其他板块均呈现不同程度下滑。1.3.资本结构：资产负债率有所上升，装修装饰板块杠杆率提升明显资产负债率：2022年末，沪深上市建筑企业（SW）整体资产负债率水平为74.91%，较年初上升了0.81pct。其中房屋建设（77.76%）、装修装饰（78.25%）等板块维持相对较高负债率，工程咨询服务板块（51.49%）负债率相对较低。从二级板块来看，各子板块负债率均有不同程度的上升，其中和地产行业更为相关的装修装饰和工程咨询服务板块负债率大幅提升，分别较期初上升6.46个pct和3.05个pct，基础建设、专业工程和房屋建筑板块负债率分别上升0.84、0.85和0.65个pct。1.4.营运能力：总资产周转率相对稳定，存货周转率持续提升总资产周转率：2022年，建筑行业总资产周转率为0.7次，同比小幅下降0.01次。从二级板块看，专业工程板块总资产周转率最高为0.88次，装修装饰板块总资产周转率最低为0.54次；工程咨询服务和专业工程板块总资产周转率有所提升，分别较期初提升0.06次和0.02次，装修装饰、房建和基建板块总资产周转率均有所下滑，分别较期初下降0.05次、0.02次和0.02次。存货周转率/应收账款周转率：近五年来建筑行业存货周转率持续提升，2022年建筑行业存货周转率为4.43次，较去年同期提升0.3次，或反映建筑企业销售效率和存货使用效率有所提升，建筑企业变现能力增强。从应收账款周转率来看，2022年建筑行业应收账款周转率较期初下降0.2次至5.92次，但仍处于近五年较高水平。从细分行业来看，房建子行业：存货周转率比去年同期略微上升，在近5年中处于最高水平；应收账款周转率有所回落，跌至近5年来最低水平。装修装饰子行业：存货周转率和应收账款周转率均较去年同期有所下降，其中存货周转率较期初下降2.45次至11.06次，但为存货周转速度最快的子板块。基建子行业：近五年存货周转率持续提升，提升至5年来的最高水平；应收账款周转率较去年略微下降，但仍为应收账款周转速度最快的子板块。专业工程子行业：存货周转率和收账款周转率均持续提升，且均为近5年的最高水平。工程咨询服务子行业：存货周转率较去年同期大幅提升，较期初提升2.72次至8.66次，在近5年中处于较高水平；应收账款周转率较去年有所提升，为近5年来的最高水平。1.5.经营性现金流：经营性现金流同比增长，基建板块现金流大幅改善经营性现金净流量：2022年，建筑行业整体经营性净现金流净额为2056.02亿元，较去年同期多流入1372.87亿元，同比增加200.96%，接近2020年水平，主要系基建板块经营性现金流大幅改善。从子板块看，除装修装饰外各子板块外，其他子板块均保持经营性现金流净流入，其中专业工程和装修装饰板块经营活动现金流同比减少，其他各二级板块经营活动现金流净额均较2021年有所增加，基础建设板块增幅最大，同比增加1356亿元（yoy+633.40%）。从收现比和付现比来看，近五年建筑行业整体收现比均高出付现比，2022年收现比、付现比同比均有所下滑，分别达到98.58%（同比-1.66个pct）和96.04%（同比-2.97个pct），但付现比下滑幅度高于收现比。从细分行业来看，基建子行业：整体经营性净现金流同比大幅增加，合计净流入达到1570.09亿元，较上年同期净流入增加了1356亿元，升至近5年来的最高位，主要由于2022年建筑央国企加强应收款管理，经营性净现金流大幅改善，其中中国铁建（562亿元，yoy+869%）、中国中铁（435.52亿元，yoy+233%）、中国电建（308.32亿元，yoy+45%）、四川路桥（133.89亿元，yoy+155%）、中国交建（4.42亿元，yoy+104%）经营性现金流同比改善亮眼。专业工程子行业：整体经营性净现金流同比减少，合计净流入达到258.88亿元，净流入较上年同期减少7.07亿元，为近5年较低水平。房建子行业：整体经营性净现金流同比增加，合计净流入达到173.63亿元，较去年同期增加了18.40亿元，位于近5年来的较高水平。工程咨询服务子行业：整体经营性净现金流同比增加，合计净流入达到53.46亿元，净流入较上年同期增加了16.76亿元，提升至近5年来的最高水平。装修装饰子行业：整体经营性净现金流同比持续减少，合计净流入为-0.04亿元，净流入较上年同期减少了11.24亿元，为近5年来的最低水平。1.6.市场表现：2022年房建板块上涨20.65%，建筑行业估值水平有所提升涨跌幅：我们采用SW建筑装饰行业指数（801720.SI）来整体观察沪深A股建筑上市企业2022年股价涨跌幅，2022年SW建筑行业指数下跌3.32%，在31个SW一级行业中排名第11位。从二级板块看，2022年除房屋建设板块上涨20.65%外，全部子板块均下跌，其中工程咨询板块跌幅较大，高达19.59%，专业工程、装修装饰和基建板块分别下跌14.82%、11.82%和3.90%。从个股看，2022年部分个股录得翻倍上涨，如汇通集团、浙江建投涨幅高达183.72%和182.63%，个股涨幅排名居前10个股（已剔除2022年上市公司和ST标的）大多归属于基础建设板块，部分属于房屋建设、专业工程等子板块。市盈率（TTM）：截至2022年12月31日，建筑行业整体市盈率为7.48倍，在全部31个SW一级行业中排名倒数第3位，仅高于煤炭、银行。至2023年4月30日一季报结束，建筑行业整体市盈率为9.66倍，排名较2022年末上升一位，行业当前整体估值位居较低水平。各子板块中，截至2023年4月30日，房建和基建板块估值位居末位，市盈率（TTM）分别为6.12倍和8.92倍，工程咨询服务板块市盈率最高为27.61倍。2.2023Q1业绩保持双位数增长，盈利能力有所修复2.1.行业整体业绩稳健增长，子板块表现分化较大2023年一季度，建筑行业保持营收和业绩的持续，实现营业收入20368.13亿元，同比增长7.35%，归母净利润517.99亿元，同比增长12.30%。2023Q1建筑行业有98家公司录得营收同比正向增长，105家公司录得归母净利润同比正向增长。分板块看，5个二级子板块营收和归母净利润增速分化较大，受地产行业影响，装修装饰板块持续承压，营收和业绩同比下滑，2023Q1营收和归母净利润分别同比-1.24%、-100.84%，业绩降幅远高于营收降幅。房屋建设、基础设施、专业工程和工程咨询服务板块营收及归母净利润均实现正向增长，其中专业工程板块2023Q1营收增速为各板块首位，营收和归母净利润增速分别为21.04%和16.85%，房屋建设板块营收和归母净利润同比增速分别为7.74%和15.27%，基础建设板块营收和归母净利润同比增速分别为4.39%和10.01%，工程咨询服务板块业绩在去年低基数（22Q1yoy-42.67%）基础上实现高增，营收和归母净利润同比增速分别为11.72%和24.29%，业绩增速位居各子板块首位。从行业横向对比来看，2023Q1在SW31个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速及归属净利润同比增速分别位居行业第8位和第13位。2.2.2023Q1盈利水平小幅回升，装修装饰板块持续承压2023年一季度，建筑行业综合毛利率为9.35%，较上年同期提升0.06个pct，除基础建设板块同比提升0.34个pct以外，各子板块毛利率较2022Q1毛利率均有不同程度下滑，其中装修装饰和工程咨询服务板块下滑较大，分别同比下滑2.38和6.16个pct，或与地产领域项目需求放缓，行业竞争加剧有关。2023年Q1，建筑行业净利率为3.03%，较上年同期提升0.04个pct，各子板块中，工程咨询服务和基础建设板块净利率分别同比提升0.38和0.17个pct，其中工程咨询板块费用率大幅下降，在毛利率下滑基础上实现净利率提升，其他板块净利率水平较2022Q1均有所下滑，其中2023Q1装修装饰板块净利率持续下滑1.20个pct。2.3.市场表现：2023Q1建筑行业跑赢大盘，专业工程基建涨幅靠前2023Q1建筑装饰行业（SW）涨幅为11.19%，在31个SW一级行业中排名第5位，较2022年全年排名提升3位，跑赢沪深300涨幅（4.63%），主要受益于国企改革、中特估和一带一路等多重主题驱动，行业内权重较高的央国企以及国际工程企业企录得上涨。涨幅排名居前个股（已剔除2023年上市公司和ST标的）分别归属于专业工程、装修装饰、房屋建设、基础建设、园林工程等子行业。受益于中特估叠加国企改革、“一带一路”沿线建设升温、稳增长加码以及个股行情驱动，建筑行业下属的5个二级子行业2023Q1均实现上涨，其中专业工程板块上涨较大，达21.65%，工程咨询服务和基础建设板块涨幅其次，分别上涨17.48%和15.61%。3.细分板块总结：央国企仍为行业主力，经营指标连续改善3.1.2022年建筑央国企营收业绩稳增，经营性现金流改善明显2022年，建筑八大央企实现营收合计67161.10亿元，同比增长10.46%，增速较2021年下降4.04个pct，实现归母净利润1629.04亿元，同比增长8.71%，增速较2021年下降4.04个pct，2022年建筑央企营收及业绩维持稳健增长。2018-2022年，受基建增速下行、疫情、海外局势扰动以及地产行业压力影响，建筑行业整体业绩增速波动较大，但建筑央企板块各年归母净利润均维持同比正向增长，显示出极强的经营韧性。以我们重点跟踪的7家地方国企为板块进行分析，2022年地方国企板块实现营收6925.89亿元，同比增长10.40%，增速较2021年下降13.82个pct，实现归母净利润194.06亿元，同比增长27.15%，增速较2021年下降10.49个pct，地方国企营收保持稳增，业绩增速远高于收入增速，且远超建筑行业增速，业绩弹性较大，但2022年营收和业绩增速同比大幅下滑，主要由于板块内上海建工、北新路桥和重庆建工三家公司2022年营收业绩均同比大幅下滑。以中钢国际、中工国际、中材国际和北方国际组成的国际工程企业板块来分析，根据样本数据，2022年国际工程板块实现营收806.88亿元，同比增长9.34%，增速较2021年下降17.59个pct，实现归母净利润37.95亿元，同比增长12.77%，增速较2021年下降27.28个pct，国际工程企业板块营收和业绩维持增长态势，但由于2022年疫情封控影响人员往来和项目实施开展，供给工程板块营收业绩增速整体有所下滑，随疫情逐步放开，叠加“一带一路”驱动下海外建设需求释放，2023年国际工程板块经营表现值得期待。2022年央企板块毛利率、净利率分别为10.57%（同比-0.49个pct）和3.06%（同比-0.24个pct），其中毛利率水平低于行业整体表现，主要由于基建或房建偏施工承包类企业综合毛利率水平较低，净利率水平高出行业净利率0.34个pct，央企整体费用控制能力有所提升，净利率下滑幅度低于毛利率下滑。地方国企板块毛利率和净利率分别为11.42%（同比+0.68个pct）和3.07%（同比+0.41个pct），盈利水平有所提升且超出建筑行业整体水平。国际工程企业板块毛利率和净利率分别为14.28%（同比+0.35个pct）和5.11%（同比+0.18个pct），盈利水平高于建筑行业整体水平。若观察三个板块ROE表现，得益于净利率提升，地方国企和国际工程板块ROE水平有所提升，2022年分别为13.80%（同比+1.31个pct）、10.00%（同比+0.19个pct），央企板块ROE为10.15%，同比小幅下滑0.18个pct，各板块总资产周转率相对稳定，总体和上年持平。在经营性现金流水平上，建筑央企2022年现金流改善成效明显，收现比为100.38%，高于行业整体收现比水平；经营性活动现金流净额为1623.77亿元，同比高增213.27%。地方国企板块收现比和付现比均有所下滑，低于行业整体水平；但实现经营性现金流的大幅增长，净流入273.21亿元，同比高增744.13%。国际工程企业板块2022年收现比和付现比均有所提升；经营性活动现金流维持净流入，现金流净额为30.69亿元，同比减少21.30%。在资产负债率水平上，2022年，央企板块资产负债率为74.01%，较2021年上升了0.76个pct，其中，中国交建、中国化学负债率有所下降，分别为71.80%、70.02%，位居八家央企最低水平。地方国企板块负债率相对较高，2022年负债率为82.68%，同比上升0.20个pct，其中隧道股份、山东路桥、四川路桥负债率在国企板块中处较低水平，分别为76.88%、77.73%、77.92%。国际工程企业板块负债率相对较低，近五年均维持在65%以下水平，2022年负债率为63.35%，同比下降了1.62个pct，其中中工国际负债率为国际工程企业中最低，2022年负债率为49.21%，同比下降1.68个pct。从建筑央企板块各个公司2022年财务数据来看，多家央企扣非业绩高增，经营性现金流和ROE指标改善。1）多家公司业绩实现快速增长：归母业绩端，中冶、能建、化学、电建和中铁实现13%以上同比增速，扣非业绩端，化学、中冶实现35%+增长，电建27%，能建13%，中铁、铁建实现5%+增长；2）经营性现金流有所改善：8家央企2022年均实现经营性现金流净流入，其中铁建、中铁、交建、电建经营性现金流改善突出；3）ROE整体平稳：8家建筑央企2022年ROE整体平稳，电建、中冶提升明显，同比+2.1和1.4个pct，中铁同比+0.5个pct。地方国企板块各公司业绩增速分化较大:1）扣非归母净利润端：北新路桥扣非归母业绩实现150%增长，主要系2021年产生1.6亿元非流动资产处置损益，剔除非经常性损益后净利润基数较低所致；四川路桥、安徽建工、山东路桥均在2021年扣非归母业绩高增基础上实现持续高增长，分别同比增长47%、28%、24%；2）经营性现金流整体改善：地方国企2022年现金流净流入同比整体提升，其中四川路桥改善最为明显，由上期净流出大幅回流144亿元；3）ROE变动差异较大：各家地方国企ROE变动差异较大，其中四川路桥提升明显，2022年ROE为26.78%，同比提升4.42个pct。国际工程企业多家企业扣非业绩高增，且经营性现金流改善明显。1）扣非归母净利润端：中工、北方实现100%+增长，中钢、中材实现60%+增长；2）经营性现金流实现净流入：4家国际工程企业2022年均实现经营性现金流净流入，中工、中钢经营性现金流改善突出；3）ROE整体平稳：中材提升明显，同比+1.7个pct，中工同比+0.41个pct。在新签订单水平上，8家央企2022年累计新签合同额为15.34万亿元，同比增长7.54%，累计金额约为2022年累计营收的2.28倍，各家企业均实现新签合同额正向增长，其中中国电建、中国交建和中国能建新签订单增速均在20%以上，中国电建订单增速高达29.34%。7家地方国企2022年累计新签合同额为9953亿元，同比增长12.93%，累计金额约为2022年营收的1.28倍，其中安徽建工、四川路桥新签订单额实现高速增长，分别同比增长74.87%、40.00%。4家国际工程企业2022年累计新签合同额为1010亿元，同比基本持平，累计金额约为2022年营收的1.25倍，其中北方国际新签订单额实现翻倍增长，同比高增189.75%。在海外订单水平上，建筑央企（不含中国能建）2022年海外新签订单额合计1.13万亿元，同比增长10.2%，是自2019年高增37.0%后首次实现正向增长，占央企全年总新签订单额的8.1%。国际工程企业（不含北方国际）2022年海外新签订单额合计436亿元，同比下滑2.14%，占国际工程企业全年总新签订单额的51.3%。总体来看，建筑行业集中度提升趋势明显，建筑央国企为国内基础设施建设重要担当力量，新签订单向央企和地方国企集中，基建央企整体基本面向好叠加今年“一带一路”沿线建设升温，海外订单需求有望加速催化，为未来业绩增长提供保障。3.2.2023Q1多家央企扣非业绩增速亮眼，地方国企/国际工程板块业绩高增2023Q1，受益加快复工复产及稳增长基调持续加码，行业整体营收和业绩均实现稳步增长，其中基建央企板块实现营收增速7.13%，略低于行业整体水平7.35%，归母净利润增速为10.69%，低于建筑行业增速水平（12.30%）。地方国企板块营收/业绩增速均超过建筑行业整体增速，2023Q1其营收和归母净利润增速分别为15.52%和44.62%，主要系2022年同期营收业绩低基数效应所致。国际工程企业板块营收/业绩增速也均超过建筑行业整体增速，2023Q1其营收和归母净利润增速分别为26.06%和27.15%。从各板块扣非归母净利润增速来看，2023Q1各板块均实现扣非业绩的同比正向增长，地方国企同比增速高达55.74%，其次为国际工程板块，同比增速为38.16%，建筑央企板块扣非业绩增速为15.59%，较2022Q1增速提升4.21个pct。若观察近2年同期各板块扣非业绩表现，建筑央企和国际工程企业同比增速波动较小。在ROE表现上，2023Q1地方国企和国际工程板块ROE分别同比提升0.92个和额0.59个pct,央企板块ROE相对稳定，同比小幅下滑0.02个pct。从各板块个股2023Q1财务数据来看，多家建筑央企扣非业绩高增，经营性现金流和ROE继2022年持续同比改善：1）多家公司扣非业绩增速亮眼，中建、中冶、电建、能建均实现20%+增长，化学、交建实现10%+增长；2）经营性现金流出收窄：8家央企2023Q1经营性现金流均呈现净流出，但中建、中铁、交建经营性现金净流出较上年同期收窄较多；3）ROE整体稳中有升：中建、电建、中冶、能建均实现ROE的同比提升。地方国企：1）多家国企业绩高增：上海建工、隧道股份扣非后归母净利润分别高增81%、43%，主要系去年同期低基数影响，四川路桥、安徽建工均实现25%以上的增长，主要系公司加快复工复产，项目进场施工结转收入节奏加快所致；2）经营性现金流维持稳定：安徽建工、上海建工、北新路桥、重庆建工2023Q1经营性现金净流出呈收窄趋势；3）ROE整体平稳：上海建工、四川路桥、隧道股份ROE有所提升，其中上海建工大幅提升1.44个pct。国际工程企业：1）扣非净利润维持稳定高增：中工99%、北方60%，中钢、中材实现20%+增长；2）经营性现金流出收窄：中工、北方经营性现金流实现回正，中钢、中材现金流出实现同比收窄；3）ROE整体平稳：中钢提升明显，同比+1.1个pct。在订单层面上，央企板块2023Q1累计新签订单实现同比正向增长，同比增速达14.66%，其中中国电建、中国能建、中国建筑新签订单实现超20%的增长，中国铁建、中国中铁新签订单实现10%以上的增长。地方国企板块2023Q1累计新签订单同比增长14.59%，5家地方国企实现正向增长，其中山东路桥和四川路桥新签订单额实现翻倍增长，安徽建工新签订单在2022年同期高增的基础上仍然实现了16.56%的稳健增长。国际工程板块2023Q1累计新签订单同比增长35.60%，除中材国际实现正向增长外（同比+103%），其余3家均出现不同程度下滑。4.2023年行业投资逻辑：建筑行业基本面持续改善，中特估+一带一路加持，迎来主题和基本面共振行情4.1.稳增长加码基建持续发力，资金供给充足保障投资力度目前稳增长为我国经济发展的重要目标，2022年以来，稳增长相关政策持续加码，2023年稳增长仍为经济建设重要内容之一，经济工作提出要着力扩大国内需求，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通，加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点。我们看好2023年稳增长政策基调的持续性以及实施力度，新老基建仍为稳增长建设的重要内容，基建产业链各环节均有望受益基建需求的持续释放。2023年Q1基建投资增速维持高位，2023年1-3月狭义基建、广义基建投资完成额累计分别同比增长8.80%、10.82%，1-2月投资增速分别为9.00%、12.18%。基建投资持续增长一定程度上显示出前期稳增长政策发力成效显著，年初多地发布2023年重大项目建设计划，项目建设需求充足，年后基建新开工提速明显。自去年9月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施以及2023年稳增长的持续推进，基建投资规模有望维持高位，传统基建及新基建均迎来发展机会。2023年初以来，多省份推出了大规模的重大项目建设投资计划，据不完全统计，全国30个已经公布投资计划的省市，2023年当年计划完成投资额累计值高达13.59万亿（yoy+3.8%），从各个地方政府推出的投资计划来看，7个省份当年计划完成投资额超过5000亿元，其中浙江、广东和江西省投资规模均超1万亿元。从我们重点跟踪的央企和地方基建龙头新签订单数据来看，2023Q1优质基建龙头新签订单快速增长，行业基本面持续向好。在资金供给层面，2023年拟安排地方政府专项债发行额度3.8万亿元，较2022年上调0.15万亿元，用于加快实施“十四五”重大工程。根据31省份2022年预算执行情况和2023年预算草案报告，今年财政部顶格提前下达的地方政府新增专项债券额度，总规模首次超过2万亿元，高达2.19万亿元，比上一年增长50%。截至3月底，新增专项债发行规模已经超过1.5万亿元，接近全年比重的40%，主要投向市政和产业园、交通等基建领域，考虑到专项债作为有效促进经济增长的前置手段，后续静待实际项目落地效果及数据持续改善，全年基建投资增速有望维持双位数增长。4.2.地产宽松政策密集发布，房建需求有望边际改善地产宽松政策密集发布，部分建筑上市企业有望受益。2021年我国地产调控政策偏紧，销售端大幅下滑，对宏观经济造成一定压力。2022年，国务院、发改委、中央政治局、银保监会等部门多次提及维护房地产市场平稳，多省市也相继放松地产政策促进房地产健康发展，前期密集发布的政策多集中在购房端，主要涉及放松限购、放松限贷、税费减免、购房补贴等，促进房企销售回暖，加快售房回款进度，缓解企业资金周转压力。自去年11月起，地产融资端宽松政策频出，继“第一支箭”信贷融资和“第二支箭”债券融资政策发布后，支持房企股权融资的“第三支箭”政策也随之出台，旨在助力房地产流动性困境缓解，政策导向由“保交付”扩至“保主体”，部分建筑上市企业或受益地产融资放开政策。商品房销售面积降幅收窄。2021年我国商品房销售面积累计值维持正向增长，但同比增速持续下滑，2022年起销售面积累计值转为同比减少，2022年商品房销售面积同比-24.30%。今年初以来，多地适度放开限购限售，降低公积金使用门槛，加快购房贷款审批，同时多地保交付工作持续推进，以稳定购房者信心，助力购房需求释放，2023年1-3月商品房销售面积同比下降-1.8%，较2022年底降幅大幅收窄，预计全年商品房销售数据有望持续改善。在房地产开发投资及地产开工端：2021年我国房地产行业调控政策整体收紧，全年房地产投资完成额为14.76万亿元，同比增长4.4%，2019-2021年房地产投资额CAGR为5.67%，2022年，房地产开发投资额转为同比下滑，全年累计同比-10.0%。在新开工端，受制于房企开发商的资金压力，新开工数据表现疲软，自2021年7月开始，新开工面积累计值同比减少，2022年延续下滑态势且降幅持续扩大，2022年房屋新开工面积累计值同比下滑39.4%。2023年以来，随前期地产宽松政策成效逐步显现，房企现金流压力有所缓解，房地产开发投资额及房屋新开工面积累计同比降幅持续收窄，2023年1-3月房地产开发投资额和房屋新开工面积分别同比-5.8%和-1.8%，预计2023年房地产开发投资及地产开工端增速或将持续改善。4.3.中特估叠加国企改革深化提升，建筑央国企估值提升路径清晰新一轮国企改革启动，考核指标保质保量。2020年6月中央深改委会议审议通过《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，该方案是近三年来落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，明确了国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是党执政兴国的重要支柱和依靠力量。2022年是国企改革三年行动计划的收官之年，央国企的治理结构得到了初步的改善。在国企改革进程中，国资委不断优化中央企业经营指标体系，目前中央企业考核指标体系为“一利五率”，即利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率和经营现金比率。考核指标的优化使得企业更加注重投入产出效率、研发创新和现金流水平，“一利五率”的国企考核体系有助于国有企业的可持续发展，也为建立符合中国国情的企业估值体系提供了坚实的基础。2022年11月，中国证监会主席易会满首提“探索建立具有中国特色的估值体系”。从估值水平来看，目前A股整体PE（ttm）为14.47倍，建筑行业为9.8倍，8大建筑央企板块仅为7.7倍，建筑央企估值水平长期位于低位，主要由于其行业成长性放缓以及建筑商业模式带来的部分经营指标恶化。由于建筑工程项目的垫资属性，导致建筑企业融资需求大，负债率高，同时现金流回款表现较差，同时随行业竞争加剧，工程承包类业务利润率普遍较低，加上大型企业前期投资或并购了较多资产，资产周转率下滑，带来ROE提升的不确定性。目前从建筑央企2022和2023Q1经营情况看，多家央企经营性现金流及ROE均有不同程度的改善，且在国资委“一利五率”考核要求下，经营指标有望持续改善，助力建筑央企估值重塑。近几年，多家建筑央企及国际工程企业发布股权激励计划，并在业绩考核指标中新增净资产收益率和现金流等指标。其中中钢国际要求以2021年业绩为基数，2023-2025年公司加权净资产收益率不低于12%/12.3%/12.6%，且不低于同行业平均业绩水平，经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例不低于5%；中国建筑要求以2020年业绩为基数，2022-2024年净资产收益率不低于12.0%/12.2%/12.5%，同时完成国务院的EVA考核目标；中国中铁要求以2020年业绩为基数，2022-2024年扣非后加权平均净资产收益率不低于10.50%/11.00%/11.50%，同时完成国务院的EVA考核目标。随国资委持续加强央国企考核，叠加建筑央企发布股权激励计划保障业绩增长，建筑央国企或迎来估值/业绩双提升。4.4.国进民退集中度提升，央企龙头强者恒强目前建筑行业集中度提升趋势明显，市场份额逐步向建筑央国企集中，建筑国企新开工面积和总产值占比整体呈现出快速上升的态势，2022年建筑国企新开工面积为14.04万㎡，占比达到32.03%，相较2011年提高了14.47个百分点；2022年建筑国企总产值为12.54万亿元，占比达到40.19%，相对2011年提高了6.82个百分点。国进民退成为当前建筑行业最大的特点之一，行业龙头和区域龙头优势地位进一步强化。八大央企快速成长，行业市占率持续提升。2017-2022年八大央企新签订单合计额从7.52万亿元增长至15.42万亿元（yoy+15.81%），CAGR为15.44%，占建筑业新签订单的比重由29.52%提升至42.09%，较2017年市占率提升12.57个pct；2017-2022年八大央企营业收入合计从3.28万亿元增长至6.72万亿元，CAGR为15.42%，占建筑业总产值的比