(60)-金融管理案例与技能训练－杨百万案例分析之一

1长期浸泡在股海里的人，都知道一个羊群效应。羊是一种从众心理很强的动物，有一个头羊在前面一动，其他的羊就一哄而上，不管前面是狼窝还是陷阱。现实生活中也经常会发生这种情况：在熙熙攘攘的大街上，比如王府井，人特别多，突然有人停下来抬头看天，一会儿后面的人也都停下来看天，看什么谁都不知道，聚的人越来越多，只有一个人明白在看什么。这是典型的从众心理，有一个心理学术语，称之为羊群效应。杨百万——百万股市散户的领头羊。他就是第一个抬头仰望天空的明白人。2最近中国股市很差，股民很伤心，他们用这样的方式来表达：说中国股市“武松进去，肉’松出来；宝马进去，自行车出来；鳄鱼进去，壁虎出来；地球进去，乒乓球出来；姚明进去，潘长江出来；裘皮大衣进去，三点式出来；最后是扬百万进去杨白劳出来”。我们从社会世俗流行文化里，可以看出杨百万己经是重要的文化符号。

3实际上，杨百万早已经不靠股票赚钱了，但他在股海还是翻手为云、覆手为雨。他非常的聪明，非常的滑头。他偶尔投一点小钱进去，为自己创造一个更大的舞台。面对无数世俗的朝拜者，他一样拥有投机商赚钱的形式。杨百万讲课一个小时的酬金是两万，住的必须是四星级以上酒店。杨百万大量兜售“杨百万决策系统软件”，那些想一夜暴发的人络绎不绝地来看他、朝拜他。要成为朝拜者，就拿四千块，这么多钱买到的就是一张光盘和几条短信息，让人看得瞠目结舌。

4从小就穷怕了的杨怀新一直想摆脱贫穷的日子，过上梦寐以求的富裕日子。但成家后的杨怀新依然没有摆脱贫困。工资五十三元，两个人工资加起来总共一百零六元，没有自己的住房，这就是当时杨怀新一家的生活状态。可就这区区一百零六元，要同时负担母亲，儿子一家四口的生活，日子虽然过得紧张却依然还算安稳。

5辞职后的杨怀新终日呆在家中，每天想的唯一问题就是如何找一个能养家糊口的差事。气愤已随着时间的推移慢慢平息，杨怀新开始意识到残酷的现实正在朝着自己一步步地逼近。由于妻子在很早之前就已不再工作，所以自从杨怀新辞职以来，家中就再也没有任何新的收入，一家老小只是靠以前的积蓄过日子，而坐吃山空的恐惧感在杨怀新心中越来越强烈急迫。6当时的杨怀新给自己下了三个指标：第一，将自己从辞职时三十八岁到六十岁这二十二年的工资赚回来；第二，将自己六十岁退休到以后和妻子安度晚年，照顾儿子的钱赚回来；第三，将自己读书，买书的钱赚回来。而对于放弃国企，自己单干，到底能否达到自己预定的目标，杨怀新心里也没有任何把握，没有足够的信心。7少年时代的杨怀新，就被一些外人所认为的闲书所吸引，当时最吸引杨怀新的就是关于苏联卫国战争的书，书中战后解密文件揭示，苏军从德国公开的书报杂志中去捕捉分析德国的机密是杨怀新最感兴趣的一章，以至于直至今日也坚持读报的杨怀新一直有个梦想，就是希望某一天，自己也能从报纸中找到致富的信息。8某天，《新民晚报》刊登的一则消息吸引了杨怀新的目光。上面写着：中央批准温州金融改革试点，那里的银行储蓄利率可以上浮到七个百分点，年利率可达百分之十二点四，而当时国家规定的一般银行利率只是百分之五点四。此时激动不已的杨怀新屏住了呼吸，将文章从头至尾又不知看了多少遍。兴奋不已的杨怀新立马算了一笔账，温州的利息是百分之十二点四，而其他城市只有百分之五点四。如果将两万块钱放入温州，利差就有百分之七，那就是一千四百元，比一年的总工资还要大一倍。9就在杨怀新准备动身去温州的时候，报纸上的另一则消息I映入了杨怀新的眼帘。消息中的十二个字让杨怀新足足兴奋了一个晚上，并因此找到了日后自己人生的方向：4月21日，上海开放国债交易。此时此刻兴奋不已的杨怀新，大脑在飞速地运转着。国债交易的收益率比温州更高，达到了百分之十五，而温州只有百分之十二点四，如果买进两万元的话，一年存款的利息就有三千元。得出结果的杨怀新此时再也按捺不住自己紧张兴奋的心情。在屋中踱来踱去，在剩下的几天，每一秒的等待对杨怀新来说都是一种煎熬。10当天，1985年的国库券上市交易的年利率是百分之十三，1986年国库券的年利率是百分之十六，而这时银行的年利率是百分之五点四。而国库券的得益率比银行存款的得益率高出一倍左右。站在国库券交易窗口。杨怀新咬咬牙．以一百零八元的开盘价用自己的全部存款买下了两万元面值的1985年的国库券。看着手中自己用半辈子积攒下来的厚厚的一沓两万元现金顷刻间就变．成了几张纸，杨怀新心里越加忐忑不安起来。到底能不能赚钱?万一利率下调赔了怎么办?这些问题不停地在杨怀新的脑中打转。使得自己根本无法集中精力干任何其他的事情。11在家中早已坐立不安的杨怀新下午又来到了交易窗口前，惊喜地看到价格已经涨到了一百一十二元，“等于一天赚了三个月的利息”，杨怀新心里这样盘算着，越加欣喜若狂起来。在价格涨到一百一十四元的时候，杨怀新果断地卖掉了全部的国库券。而刨掉手续费。杨怀新用一天的时间赚了八百元。这轻而易举得到的八百元。对于杨怀新来说，相当于在国企辛苦工作一年的工资。12这偶然的八百元，犹如一根火柴“呼”地一下擦出了杨怀新下半生的光亮。此时杨怀新心想：如果能够不断地采用这种低价买进，高价卖出的方式，那就会有无数个八百元。从此，这偶然的设想。竟然决定了杨怀新日后的生活道路。在买卖国库券之后，杨怀新将自己的名字改为杨怀定。后来，杨怀定一直说：之所以在进入证券市场后自己改名为杨怀定，就是要时刻警醒着自己，坚定自己改变贫穷的信心!13国债交易是开始了，但当时各个城市的国库券交易价格却是对外保密的。1988年4月22日《解放日报》的记者时赛珠对于当时的国债交易做了长篇报道，而杨怀定也从这一现象敏锐地嗅到，外地报纸也一定会有记者报道当地的国债交易情况以及交易价格。随即，杨怀定就立马赶到了上海图书馆去查阅资料。不出所料，杨怀定发现全国共有八个城市开放了国债交易市场。安徽合肥就是其中之一。14选定城市之后，杨怀定立即和远在合肥工作的弟弟取得了联系，得知合肥市银行的买入价为九十六元，卖出价为九十八元，而上海的买入卖出价在一百元和一百零三元之间，这样如在合肥买，上海卖的话，就等于比在上海早上买进的便宜几块，这样所赚差价岂不就又会翻一倍?!于是。杨怀定再一次取出了自己全部的积蓄，又向亲戚借了些钱，像过去推销电线时那样。换上了一身不引人注目的服装，腋问夹着一个黑色旧拉链包，乘夜班车赶往合肥!15第一次赚到两千多元，杨怀定兴奋得失眠了。但此时杨怀定心里也深切地明白这种日子不会太长久，必须抓紧时机。从此，杨怀定就踏上了异地交易之路。上海一合肥一上海，一个来回二十四个小时，饿了咬口干粮，困了在椅背上靠一会儿，苦苦地在铁路线上奔波。由于当时的杨怀定过于兴奋，曾经创下了七天七夜没有睡觉的记录。如今，杨怀定自己也说不清楚一共走了多少次，把多少安徽合肥的国库券搬运到上海。至今依稀令杨怀定记得的就是每次在上海乘坐的开往合肥的88次列车，这条冥冥之中偶然的路径让杨怀定认为是一条上天划定的成功之路

16然而这条生财之道，杨怀定心里当然清楚，越少人知道越好。这与他后来卖股票软件一样，是一个不可背离的法则。从合肥买下国库券，或捆或扎。上面总会有合肥银行的标志性封条。为了避免上海的银行在收进时“识破天机”，进而断了自己的财路；其次也为了避免其他人知道自己大量国债的来历，杨怀定总是将封条统统撕去。而面对着如此大量的国库券，上海银行也总是“丈二和尚摸不着头脑”。这些封条杨怀定当时都顺手保留了下来，但连杨怀定自己也不知道。这些封条在日后还会派上大用场。帮杨怀定躲开了大麻烦!17就这样，杨怀定干成了几次之后，资产就从两万变成了三万。看着每次来往合肥时越来越鼓的黑色拉链包，杨怀定心想，如果有个规模效益那岂不更加不得了。然后，杨怀定就找遍了所有的亲戚，让他们把银行的钱借给自己，就这样，短短时间就聚集了十五万，而十五万每进出一下，获益就是一万多元。就这样，仅仅一年时间，杨怀定就完成了资金的原始积累，一百万元。18这种靠国库券买卖钱生钱的赚钱方式，杨怀定做得极为顺手。但钱赚得多了，杨怀定的心里反而不踏实了。这样做合法吗?政府允许这样赚钱吗?有时，杨怀定夜里一觉醒来，就再也无法入睡，心里没有底。这可真是穷怕了的人，一旦有钱，心里总疑惑!终于，杨怀定按捺不住心中的疑虑，敲开了中国人民银行上海分行金融管理处的大门。然而令杨怀定没有想到和后怕的是，当工作人员看杨怀定填的人民来访单时，竟认出了他。并吃惊地说：“你就是杨怀定?我们早就注意你了，你怎么会有这么多国库券的?”听到这，杨怀定心里不禁一惊。并暗自庆幸，看来，这一趟，自己是来对了，要不还不定日后会有怎样的麻烦。19此时杨怀定立马上前说道：“我今天来就是想问这件事情，我要进行这样的买卖可以吗?”工作人员此时上下打量了杨怀定一番，并用质问的口气说：“你有依据吗?”显然，工作人员想要为难杨怀定。当时上海的国库券市场，每天都有很多人站在银行或国库券买卖窗口，等着从个人手中收买国库券。这批人有着统一的称号——倒卖国库券，也被人们称之为黄牛党，而这种做法则被称之为倒卖。很多倒卖国库券的人都先后被政府打击掉了，而杨怀定在大多数人眼里，也是倒卖国库券的其中一员，自然也就被有关部门列入了黑名单。20

而杨怀定却也早有准备，工作人员的话音刚落，杨怀定就顺手从口袋中拿出了一份《金融时报》，说：“你们的行长(李贵鲜)在《金融时报》答记者问时说道，‘欢迎公民随时买进，随时卖出，我是公民啊。’，‘‘如果说个人之间收的就是属于倒卖的，我只是从外地银行买进，然后再到上海银行卖掉，这些发票我都留着。”看着欲言又止的工作人员，杨怀定又进一步说：“我看不到文件-但你们行长讲了，如果有错，是你们行长的错。”就这样，杨怀定跨过了这一关。没有人因此而打击杨怀定。连杨怀定也没有想到。自己之前买卖国库券时所留的发票和撕下来的标签真的起到了作用!21这样做了一段时间的国库券，杨怀定心里还是有点怕，怕政策变，也怕当时将大量现金带在身上不安全。在当时的那个年代。个人是没有支票的，只有现金。当时十元一张，一万元就是零点六公斤，目标很大，也非常不安全。于是，杨怀定又走进了公安局的大门。进入公安局，面对疑惑的公安人员。杨怀定说：“我想要请两个公安，我是改革开放先富起来的人。”而恰巧当时公安正在组建保安公司，于是他们就很欣然地接受了杨怀定的聘请。22自从请了保镖之后，杨怀定只要一出门，保安人员就开好开好执行公务的证明，带着配枪，一路免检，通行无阻，这令杨怀定少了许多麻烦，而杨怀定也第一次尝到了狐假虎威的滋味。到了外地的银行。更认为杨怀定做事很正规，并愿意把大宗的国库券卖给杨怀定。然而。杨怀定的某些在常人看来不可思议的举动并没有因此而结束。231989年．杨怀定的一位在虹桥宾馆当保卫科长的朋友，拿给杨怀定一份内参。而杨怀定在内参中惊讶地发现其中竟有自己的名字。这份内参谈到国内收入最高的四种人，杨怀定的名字就排在第四位。上面写到：上海市民(杨怀定)通过倒卖国库券迅速赚了上百万的钱。当时杨怀定看了心里一吓，并很快想到了纳税的问题：辛苦几年，一次补税罚款，等于白做，就这样，杨怀定走进了税务局。直到杨怀定得到了国债的收入免税的肯定回答，杨怀定心中的那块石头才落了地。241988年，全国各地开始了收购国库券的浪潮。许多上海人纷纷到全国各地去收购国库券，而外地人在上海人的带动下，也纷纷感觉到：我卖给你，你还不是去上海抛掉，你抛还不如我自己到上海去抛掉。所以，当时，上海人到外地收购国库券是越来越不容易了。而杨百万也敏锐地洞察到国库券的利益不可能会太长久，因为利息最终是要调低的，所以，杨百万就瞄准了股票。25直到1989年。因为当时股票的收益率达到了百分之十六，根据当时股票永不还本的规定，就能永远放到百分之十六。在1989年之后，国债逐步下跌，股票由一百零三元的面值跌倒了九十一元。并保证每年百分之十五的分红。而这时候的实际收益率就达到百分之十六，算了这笔账之后，又为了以后一旦国债收益率下跌铺好后路，就在1989年的7月1日，杨怀定买下了二十万股。花掉了十八点二万元，这样，杨怀定就保证了从此以后每月有两千五百元的收入。没过几天，杨怀定又作出了一个让世人惊叹的举动。26二十世纪九十年代初，中国的通货膨胀居高不下，当时银行利率很高，已高出企业经营的平均利润率，这样就造成了一个扭曲的社会现象，就是搞生产的不如存银行的。人们的生产积极性被破坏，以至于银行很少借贷，无法维持下去。这样利率就将有下调的可能。利率下调了，就将有大量资金从银行里流出来。寻找新的投资渠道。由于当时国内的投资渠道太少，股票又是当时的一个重要渠道，所以必然会有很多钱流向股市，这样必然会导致股市的大涨。而杨怀定也察觉到了这一信息，当即决定抛出所有全部国债。利息大幅度下跌，所以当时市场上都传，杨怀定有内幕，是高干子女，居然连两个礼拜以后利息要下调都知道。27

那个时代的证券商是大户的经纪人，大户则是证券商的“衣食父母”；做一百笔散户委托，不如逮着一个百万元大户。于是，各证券商为争夺大户而绞尽脑汁，不遗余力：提供专门电话，招待工作午餐，免收大户室会费，奉送最新股市资讯，默许信用(透支)交易等等。一时间，像杨怀定这样的大户成了证券商的“上帝”。当时的上海证券交易所是在黄浦路15号，大户们为了尽快掌握证交所的信息，几乎都集中在邻近的上海大厦包房交易和办公。上海大厦门口没有一块证券公司的牌子，但几乎所有的异地证券公司都在里面包了房间，从底楼到顶楼·全是大户室。杨怀定也在其中的518房。知道内情的人就把上海大厦称之为“证券窝点”。28

1995年、1996年以后，随着中国股市的迅速扩容和投资机构的不断增加，杨怀定等早期个人大户再也不能在证券市场上呼风唤雨了。虽然到现在为止，每个证券公司还是有大户室，但自2000年开始有了基金之后，大户室就不能左右市场了。这样，就导致许多人都有种失落感。有些人或被消灭了，或为了自身的利益或虚荣心驱使，走上了和机构、庄家合作的道路。29

而当时早已成为股市风云人物的杨怀定，却表现出了不同寻常的平静。而最让杨怀定感到庆幸的是，那时，自己已将投机升华为投资。对于自己的这一成功转型，杨怀定归结为个人的综合素质。杨怀定总是说：虽然我这个人没有文化，但是却很善于学习。所以我非常理解江泽民所说的与时俱进。第一个要学习；第二个就是坚持民不与官斗，跟着政策走；第三就是喜欢读书读报。确实．经得起这种转换的能有几个人?但只有这种人才能在证券市场上长久地活下来。看看早期进入股市的大户，能生存下来的有几个?对此杨怀定也深有感触：在这个市场里，不是看谁赚得多，而是看谁活得更久!今天我们回首三十年时，许多具有天才素质的人都陨落了。究其原因，是因为对政治的解读能力不够。30

2002年1月底，中国股市迎来了长达四年的熊市，中国股市在四年之中连续暴跌，短短八个月跌幅达百分之五十五点三八．走完了2001年至2005年四年熊市下跌百分之五十五点五四的路程。当时的情景可用一句话来概括：惨不忍睹。而在这四年中，很多在中国股市呼风唤雨的人物也都被相继消灭了，杨百万也慢慢从公众视线中淡出……

于是，关于杨百万的种种猜测也在悄然传开：有的说倒卖国库券进了大牢，有的说炒股破了产变为了穷光蛋，有的说杨怀定身患不治之症已经死亡……31而此时的杨怀定，依然在玩股票。面对着人们对自己的敬仰和过誉，杨怀定说：我是不自觉地成为了金融改革的社会基础，不是自觉地，因为我穷，如果当时我富有，或者有一个很不错的稳定的工作，可能就没有我的今天，这个是根本原因。就像当初参加红军的人，很多的人就是为了吃饭，只不过在革命队伍中逐步地有了为共产主义事业而奋斗的觉悟，只是要有一定的胆量和所谓的觉悟。就像我现在这样，那个时候肯定是为了改变命运，现在有钱了，以后不为吃饭而奔忙了。你再叫我去冒什么大的风险我就不会了……视频：炒股大王杨百万金融知识——名词与概念33国债中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。凭证式、无记名实物式、记账式贴现国债、附息国债34债券收益率债券收益率=（到期本息和-发行价格/发行价格*偿还期限）×100%债券出售者的收益率=（卖出价格-发行价格+持有期间的利息/发行价格*持有年限）×100%债券购买者的收益率=（到期本息和-买入价格/买入价格*剩余期限）×100%债券持有期间的收益率=（卖出价格-买入价格+持有期间的利息/买入价格*持有年限）×100%35国库券实物券形式的国债在我国，国库券指的是1981-1996年发行的无记名国债。目前已经全部到期。3637383940利率年利率÷12＝月利率月利率÷30=日利率年利率÷360＝日利率日利率（‰）=年利率（%）÷360月利率（‰）=年利率（%）÷1241开盘价开盘价：(OpeningPrice)又称开市价，是指某种金融产品在证券或者期货交易所每个交易日开市后的第一笔买卖成交价格。42手续费“手续费”就是为代理他人办理有关事项，所收取的一种劳务补偿；或对委托人来讲，是属于因他人代为办理有关事项，而支付的相应报酬。认购国债一般无需手续费。新国债成功认购后，将在指定日期在上交所挂牌上市。国债上市后，投资者一般要收1‰的手续费。

43规模经济规模经济(economicsofscale)又称“规模利益”(scalemerit)，指随生产能力的扩大，使单位成本下降的趋势，即长期费用曲线呈下降趋势。规模指的是生产的批量，而经济则含有节省、效益、好处的意思。44套利套利(Arbitrage)：试图利用不同市场或不同形式的同类或相似金融产品的价格差异牟利。通俗的说，套利就是在同一时间进行低买高卖的操作！

45财务杠杆认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。46倒卖倒卖是指你在各个市场去看里面你熟悉或感兴趣的商品，然后发现有比市价卖的低的商品，或许此商品你买来没用，但是，你可以先买进，再卖出。赚取中间的差价。也是一种挣钱的方法。47黄牛党黄牛指恃气力或势力，采购物资及票务凭证后高价出售以图利的人。在我国，黄牛亦会乘春运，炒卖火车票。票贩子”在北京行话叫“拼缝儿的”，而上海人称之为“黄牛党”，还有更形象的比喻把这类人称之为“票虫儿”。大量愿意以货币换取时间的消费者造成了黄牛党的出现。48实际收益率实际收益率是指剔除物价上涨因素后的，大致的计算可以用名义收益率减去通货膨胀率得到实际收益率。49通货膨胀在纸币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。其实质是社会总需求大于社会总供给。50平均利润率平均利润率（averagerateofprofit）指社会总资本的年利润率。亦称一般利润率。51保值贴补率保值贴补率即同期物价上涨率和同期储蓄存款利率的差额，以保证存款不因物价上涨而贬值。1988年9月10日中国人民银行开办人民币长期保值储蓄存款业务，三年期以上的国债也同时实行保值贴补。保值贴补率＝（存款到期时物价指数/存入时物价指数－1－利率×存期）/存期X100％）52证券商证券公司（securitiescompany）

53经纪人证券经纪人是证券交易中充当买卖双方的中介收取佣金的商人。经纪人最重要的特点就是不为自己买卖证券，只是在证券交易中替别人买卖和撮合交易。54基金基金是为特定目标而专门管理和运作资金的机构或组织。通常说的基金指证券投资基金。证券投资基金是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，共担投资风险、分享收益。

55庄家庄家是指在市场上能影响某一品种行情的大户投资者。庄家的特点：

1、财力雄厚；

2、以市场为对手；

3、用各种手段影响甚至操纵股市价格；

4、以图获利。56投机投机不是要尽量减少损失，而是要利用风险最大限度地追求利润。股票市场投机，是指通过预期股票股票价格涨跌，从中赚取差价收益的短期股票交易行为。通过内幕交易和操纵市场进行投机行为，属于非法投机。57投资投资通常是指为获取利润而投放资本于企业的行为，主要是通过购买国内外企业发行的股票和公司债券来实现。从金融学角度来讲，相较于投机而言，投资的时间段更长一些，更趋向是为了在未来一定时间段内获得某种比较持续稳定的现金流收益，是未来收益的累积。58牛市与熊市牛市，又称为多头市场，是指证券市场上价格走高的市场。其相反为熊市（空头市场）。牛在西方文化中是财富与力量的象征，源于古埃及。多头市场为牛市的原因是，价格上扬时市场热络，投资人与证券经纪人挤在狭小的证券交易所中，万头攅动，如传统牛市集的圈牛群一般壮观，故戏称之为牛市。熊市的名称，来自美国西部拓荒时代，美墨边境的牛仔闲暇时常常比赛马、斗牛，或是抓灰熊来斗牛，围观下注娱乐。后来美国人就把熊和牛视为对头动物。空头市场就戏称熊市。并不是真的曾有“熊市集”。59小结金融工具：国债、股票、基金金融机构：人民银行、商业银行、券商金融市场：市场有效性、开盘价、收盘价、买入价、卖出价、套利、投机、投资、庄家、倒卖、黄牛党、收益率、实际收益率、财务杠杆金融理论——

一价定律、市场有效性61一价定律一价定律：在竞争性市场上，如果两项资产是等同的，它们将倾向一拥有相同的市场价格。一价定律受套利过程强行驱动。62套利行为套利行为：在不同的市场上，由于看到价格不同造成的盈利机会，而同时购买和出售相同的或本质上非常相似的证券。63有效市场假说（EMH）如果在确定的股票价格中能充分反映所获得的全部信息，股价能够根据得到的信息完全、迅速地调整到位，那么，它（从信息上）就是有效率的。即如果股票价格并不由于向所有交易参与者公开了某信息集而受到影响，那么该市场就是有效率的。64有效市场假说（EfficientMarketsHypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。651964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。66这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。