202103 新能源汽车行业产业链专题报告：一张图看懂重塑股份

新能源汽车产业链专题报告宋韶灵/董雨翀联系人：吴威辰/滕冠兴2015201620152016201720182019重塑股份，全称上海重塑能源集团股份有限公司(ShanghaiREFIREGroupLimited)，股票代码A21017，成立于2015年，注册资本6,499.61万元，于2021年3月申请在科创板上市。公司专注于燃料电池系统相关产品的研发、生产、销售及燃料电池工程应用开发服务。实际控制人为林琦。林琦、李重塑线云浮燃料电投n“30kW燃全国首批n迁址上海，开发完成统东南亚首个投建常熟产完成股改，首发常熟年产23资料来源：公司官网，公司招股说明书，中信证券研究部凡之滨阳颂腾能科技凡之滨阳颂腾能科技1公司控股股东为林琦，实际控制人为林琦，截至招股说明书签署日(2021年2月9日)直接及间接合计持有公司27.47%的股份，林琦为公司董事长、总裁。0.00%0.00%4.62%2.02%1.54%5.94%5.18%0.10%4.62%谦石国新谦石正新君联成业君联秉德马东生2.20%071.76%张家港博华水木氢源1.53%2.20%071.76%张家港博华水木氢源1.53%宁波嘉展海南永衡0.75%70.63%镜像资本三行智祺德载厚启成丰田通商嘉元科技惟明投资凯辉基金1.20%1.12%0.89%0.89%0.77%0.77%0.77%和谐锦辉宁波元贯沈祥龙东方氢能天津翀旻冯燕宏择控股0.58%0.43%0.38%0.38%0.28%0.25%0.06%源集团股份有限公司0%50%0%50%441主要产品：燃料电池系统、系统分总成、系统核心零部件和燃料电池工程应用46-50kW辆辆2.系统分总成：除燃料电池系统外，公司还以系统分总成的形式对外销售，包括：电堆分总成、DC/DC分总成、空气系统分总成等53.核心零部件：根据下游客户的需求，同时直接对外出售部分零部件，包括：池/氢气系堆 (FCU)、燃料电池单 (CVM)、低速罗茨式4.工程应用开发服务：燃料电池系统客制化开发、系统样机工程应用搭载方案，以及样机批量制造的全方位试制、调试等工程应用开发服务和技术支持•2018年至今，已完成燃料电池电堆、DC发基于自主开发的核心零部件，开发完成了Prisma镜星系列燃料电池系统截至2020年9月，常熟工厂年产5,000统产线已建成投产•2018年至今，已完成燃料电池电堆、DC发基于自主开发的核心零部件，开发完成了Prisma镜星系列燃料电池系统截至2020年9月，常熟工厂年产5,000统产线已建成投产2018至今 (价值链拓展阶段)••2017年，公司开发完成了Caven3系统，场景2018年，公司开发了Caven4系统，额量功率密度等性能明显提升车推荐型达10款，统应用场景渐趋丰富•2017-2018年• (产品发展阶段)••已开展30kW燃料电池系统开发等研发项目•申请了多个燃料电池系统专利•承担了上海市科委科研计划项目，逐步掌池系统核心技术燃料电池系统电堆和核心部件寿命预测与控制技术自主开发2016-2016年多功能集成DC/DC设计自主开发(技术积累阶段)1核心技术：燃料电池系统设计、仿真、控制、集成以及安全性等核心技术，电高功能集成模块化开发技术池系统的智能阳极循环设计与控制技术ISO的高安全性燃料电池系统设计池系统的离心+膨胀机匹配和控制技术支持快速变载和宽功7率运行区间运行的系统设计和控制技术自主开发基于大数据平台的燃料电池系统迭代优化控制技术(智能化)自主开发和冷启动技术和冷启动技术性能自主控制器和高鲁棒性的控制系统设计技术自主开发官网，公司招股说明书，中信证券研究部67•资料来源：公司官网，公司招股说明书，中信证券研究部7营业收入(亿元)营业收入(亿元)营业收入(亿元)同比.-31.58%3Q20350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%876543210201820192017归母净利润(亿元归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)同比-2.5 -1.5 -0.50-2.44-2.44200.00% -1.58146.46% 2017201820193Q20201720182019250%200%150%100%50%0%8•资料来源：公司官网，公司招股说明书，中信证券研究部821.9%21.9%毛毛利率净利率60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%201942.7%3Q2020182017 销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率研发费用率1%1%8%28.5%41.7%4.4%13.5%4.0%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2017201820193Q209股说明书，中信证券研究部9%%.8%58.7%92.3%95.0%%4.5%%0%78同比9同比20203Q同比)售量(套)6,436.702,277.19,864.595%39.05%60.255.031燃料电池系统)9,116.17146.80.5%860.0700.052.0.6%16.160.5Q能、产量情况自有产量主要为研发试制或者小批量生产12018年公司燃料电池系统产品产销率较低，主要是因为公司将原于2018年末生产并向氢车熟路销售的600套燃料电池系统的收入予以冲销调整，并将相关产品成本调整至存货产成品，导致2018年产销率较低。同时，鉴于该等600套燃料电池系统于2019年实现销售，进而使得公司2019年的产销率高于100%7年度8年度9年度20年②)套4套套00000000000020172017年前五大客户销售额(万元)及占比国鸿重塑东风特汽汽车国鸿重塑东风特汽汽车442.05%26.59%1.03%2.31%23.03%4.99%上海汽车电驱动鸿运氢能其他20182018年前五大客户销售额(万元)及占比151,838国鸿重塑飞驰汽车国鸿氢能潍柴动力佳力通新能源股说明书，中信证券研究部110.43%5.93%45.04%11.89%14.89%11.82%国鸿重塑飞驰汽车国鸿氢能潍柴动力佳力通新能源其他0000000000059351雄川氢能海卓动力上海空间电源研究所其他五龙汽车国鸿重塑雄川氢能海卓动力上海空间公司前五大客户(续)20192019年前五大客户销售额(万元)及占比73111,92710,788中通客车申龙客车宇通客车国鸿重塑五龙汽车112.82%5.28%41.34%15.55%17.19%7.82%中通客车申龙客车宇通客车国鸿重塑五龙汽车其他22020年3Q前五大客户销售额(万元)及占比000002.132.13%4.31%5.49%51.98%29.56%6.53%不超过2,166.54万股，不超过2,166.54万股，不低于发行后总股本25%超额配售选择权票不超过况与募资用途募集资金用途(单位：万元)复1号233131感谢您的信任与支持！THANKYOU宋韶灵S90002董雨翀S20006吴威辰滕冠兴分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明证券研究报告2021年3月8日 (i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，统称为“中信证券”。法律主体声明中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在CLSecuritiesTaiwanCoLtd在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.(金融服务牌照编号：350159)分发；在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发；在新加坡由CLSASingaporePtedWCLSAEuropeBVCLSAUKCLSAIndiaPrivateLimitedNarimanPointDalamalHouseUMHPLCINZINMINH113)；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问)，仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.(电话：+6564167888)。MCIP024/12/2020。欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA(UK)或CLSAEuropeBV发布。CLSA(UK)由(英金融行为管理局授权并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA(UK)与CLSAEuropeBV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与sCAPL一般性声明于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均