第9章 中央银行货币政策目标

第九章货币政策的最终目标与中间指标

第一节货币政策的最终目标第二节货币政策的中间指标和操作指标第三节我国货币政策的最终目标与中间指标第9章中央银行货币政策目标

第一节货币政策的最终目标

一、货币政策最终目标形成的历史过程（一）20世纪30年代前的“物价稳定”目标

1、金本位货币制度时,货币数量受到黄金生产能力的制约,币值稳定；

2、商品经济的发展,银行券的流通,币值不稳定。

（二）20世纪30年代以后的“充分就业”目标

1929——1933年的世界性经济危机，导致生产急剧下降，失业迅速增加。

第9章中央银行货币政策目标（三）20世纪50年代的“经济增长”目标二次世界大战后，整个世界经济得到了迅速恢复和发展。尤其是前苏联、东欧、西欧和日本经济的迅速恢复和发展，英美等国经济发展缓慢，经济增长率不高。为了保持经济实力，他们关注经济发展问题，并把经济增长作为货币政策的目标。（四）20世纪60年代的“国际收支平衡”目标

60年代以来，国际贸易迅速发展，国与国之间的依赖程度加深。更主要的是各国实行的是以美元为中心的固定汇率制，而且美元多次发生危机，各国备受打击，纷纷关注对国际收支的调节，并将“国际收支平衡”作为货币政策的目标之一。第9章中央银行货币政策目标

二、货币政策的最终目标

（一）物价稳定

1、物价稳定的涵义指一般物价水平在短期内没有显著的或急剧的波动，保持在一定的限度内。如何理解“物价稳定”?①指一般物价水平，而不是个别商品的价格水平；②不是价格固定不变，是指其在一个合理的可接受的范围内变化；③物价稳定并不排斥政府对扭曲的价格水平的调整。第9章中央银行货币政策目标

2、衡量“物价稳定”的指标（1）国民生产总值平减指数；（2）消费物价指数；（3）批发物价指数。

3、物价稳定的意义

物价不稳定的两种形式：通货膨胀与通货紧缩。

由于经济运行中的诸多矛盾，使商品与货币流通中出现了较多的商品追逐较少的货币，导致市场上大部分商品都供过于求，商品价格总水平的持续下降，即谓通货紧缩。这种现象往往与经济萧条或经济衰退相联系，因而通货紧缩也被理解为经济衰退之前与贯串于整个经济衰退过程中的一个经济现象。

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（1）通货膨胀对经济的负面影响①导致投资减少；②计价基础不稳定；③居民的实际生活水平下降；④导致收入的重新分配，一般有利于债务人，而不利于债权人。（2）通货紧缩对经济的负面影响①影响货币正常功能的发挥；②影响投资者对未来市场状况的预期；③失业增加，居民收入减少。第9章中央银行货币政策目标

（二）充分就业

1、充分就业的涵义凡是有劳动能力并愿意参加工作者，都可以在较合理的条件下，随时找到适当的工作。如何理解“充分就业”?

①充分就业并不意味着人人都有工作可做；②充分就业并不追求零失业率，而是要把失业率降到整个社会能够承受的限度；③发达国家与发展中国家应对“充分就业”有不同的理解。

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2、衡量充分就业的指标失业率失业率=失业人数/全部劳动力人数一般认为，维持在5%——6%的自然失业率，就认为达到了充分就业。

3、充分就业的意义失业对经济具有巨大的负面影响：（1）高失业率会带给人们许多灾难；（2）高失业率意味着大量闲置资源未被充分利用，形成社会资源的浪费。第9章中央银行货币政策目标

（三）经济增长

1、经济增长的涵义指一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增长。

如何理解“经济增长”?

不仅要考察经济增长的数量指标，还要考察经济增长的质量指标，即人们常说的经济发展问题，所以，经济增长应该是指包括生活质量和福利提高的经济增长。第9章中央银行货币政策目标

2、衡量经济增长的指标（1）GNP、GDP或NI的增长率；（2）人均GNP、人均GDP或人均NI的增长率。二者都是指实际的增长率，不是名义的增长率。

3、经济增长的意义（1）经济增长可以保证人民生活水平的不断提高；（2）经济增长可以在较少的时间里生产更多的产品，从而为人们提供更多的闲暇时间。（3）经济增长是解决诸多问题的根本。第9章中央银行货币政策目标

（四）国际收支平衡

1、国际收支平衡的涵义是指一个国家在一定时期内对其他国家全部货币收入和全部货币支出相抵后基本平衡，即略有顺差或略有逆差。

2、国际收支平衡的衡量标准（1）国际收支平衡表中自主性交易是否平衡；（2）国际收支平衡表中的经常项目、资本项目是否平衡。

第9章中央银行货币政策目标3、国际收支平衡的意义国际收支不平衡对经济的负面影响。（1）巨额逆差：外汇储备下降，清偿能力不足，沉重的债务和利息负担，不利于吸引外资。（2）巨额顺差：形成外汇闲置，本国资源浪费，同时占用大量货币，形成通货膨胀压力和货币升值压力。第9章中央银行货币政策目标

三、货币政策目标之间的关系

货币政策的四个目标之间既存在统一性也存在矛盾性，为实现某个目标而采取的政策措施往往可能会干扰其他目标的实现。（一）物价稳定目标与充分就业目标二者存在此消彼长关系。澳大利亚经济学家菲利普斯研究了1861年至1957年近100年英国的失业率和物价变化之间的关系，发现物价变化率和失业率之间存在着此消彼长的关系，提出著名的“菲利普斯”曲线。（见下页图）。

第9章中央银行货币政策目标物价变化率失业率

通货膨胀率与失业率之间的关系第9章中央银行货币政策目标

萨谬尔森的进一步验证：萨谬尔森与索洛利用美国大萧条后25年的数据进行测算，验证了失业率与通货膨胀率的二者此消彼长的关系。意义：一方面反映了物价稳定与充分就业之间的冲突；另一方面也成为中央银行确定失业率与通货膨胀率的控制目标。因此，政府只能根据社会经济的具体条件，在稳定物价和就业之间选择较合理的搭配。第9章中央银行货币政策目标

（二）物价稳定目标与经济增长目标

1、统一性（1）物价稳定促进经济增长；（2）经济增长促进物价稳定。

2、矛盾性（1）通货膨胀刺激经济增长；（2）抑制总需求，降低经济增长率。（三）物价稳定目标与国际收支平衡目标

1、固定汇率制

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（1）通货膨胀率高于外国，即本国货币相对于外国货币贬值更多。但是，汇率并没有调整，本国货币没有相应对外贬值，将使出口减少、进口增加，导致国际收支朝逆差方向发展；（2）外国通货膨胀率高于本国，但本国货币没有相应对外升值，则出口增加进口减少，国际收支朝顺差方向发展；（3）若国内外的通货膨胀率相同，在其他条件不变的情况下，对国际收支的影响是中性的。

2、浮动汇率制假定汇率可以调整，二者关系就很不确定。如果国内通货膨胀率高于外国，而通过调整汇率使本国货币对外贬值幅度更大，将促进出口，从而有利于改善国际收支。第9章中央银行货币政策目标（四）经济增长目标与充分就业目标

1、正相关“奥肯定律”。即失业率提高1%，经济的潜在产出与现实产出的缺口增大3.2%。因此，要实现充分就业，必然采取刺激总需求的政策，由此带动经济增长。

2、负相关如果经济增长的方式由劳动密集型向资本或知识密集型转变，那么，经济增长不仅不能带动就业率的上升，甚至还可能引起就业率的下降，所以二者是负相关。第9章中央银行货币政策目标（五）经济增长目标与国际收支平衡目标

1、正相关一般情况下，经济增长会使该国经济实力增强，由此会带来国际收支状况的改善。

2、负相关由于经济发展，GDP的增加，必然增加了对进口商品的需求，使进口的增长快于出口的增长，有可能导致国际收支出现逆差。第9章中央银行货币政策目标

四、各国对货币政策目标的选择货币政策目标之间存在着不一致性和冲突性，各个国家所选择的货币政策目标是不一样的。西方主要国家货币政策最终目标选择一览表

国别

货币政策最终目标内容

美国充分就业、经济增长、制止通胀、平衡国际收支。

英国充分就业、收入合理增长、低通胀、平衡国际收支。

日本稳定物价、经济增长、平衡国际收支、充分就业。

德国保卫马克。加拿大充分就业、平衡国际收支、反通胀。第9章中央银行货币政策目标

第二节货币政策的中间指标和操作指标一、建立中间指标和操作指标的意义

政策工具——操作指标——中间指标——最终目标有利于在政策实施以后密切观察这些目标的实现情况，以便随时修正政策的力度和方向，保证政策的作用机制不偏离政策轨道，获得实现宏观经济目标的最佳效果。

二、选择中间指标和操作指标的主要标准（一）相关性（二）可测性（三）可控性（四）抗干扰性

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三、可供选择的操作指标（一）准备金准备金作为基础货币，它的多少直接影响市场银根的松紧。因此，中央银行选择它作为影响中间指标的主要传递指标。（二）基础货币货币供应量=货币乘数×基础货币在货币乘数一定或变化可测的情况下，通过调节基础货币就可以控制货币供应量。（三）短期利率主要是指货币市场的利率，最典型的是银行同业拆借市场利率。第9章中央银行货币政策目标

四、可供选择的中间指标（一）利率

1、优点：

（1）能够反映资金供求的相对变化；（2）中央银行可以进行较为有效的控制；（3）数据易于及时收集和获得；（4）作用力大、影响面广、与货币政策最终目标的相关性强。

2、缺点：（1）对经济产生实际影响的预期实际利率很难准确计量；（2）利率对经济活动的影响依赖货币需求的利率弹性。第9章中央银行货币政策目标

（二）货币供应量

1、优点：（1）能直接影响经济活动；（2）中央银行对货币供应量的控制力较强；（3）与货币政策的意图联系紧密；（4）不易混淆政策性效果和非政策性效果。

2、缺点：（1）中央银行对货币供应量的控制力不是绝对的，货币供应量既取决于基础货币的变化，也取决于货币乘数的变化；（2）货币政策调节货币供应量还存在时滞；（3）货币供应量还有货币层次选择的问题。

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（三）利率和货币供应量作为中间指标的比较

1、可测性预期实际利率比较难获得；货币供应量受货币乘数的影响，也较难把握，孰优孰劣难以确定。

2、可控性中央银行只能通过基础货币的增减间接控制货币供应量；中央银行虽然可以调节再贴现率来控制利率，但只是名义利率，不能控制实际利率。

3、相关性利率和货币供应量都对最终目标有很强的相关性，但哪一个的相关性更大难以测量。

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结论：作为中间指标，利率和货币供应量孰优孰劣难以作出结论。较多情况下，当以币值稳定为目标时，往往选择货币供应量；当以经济增长为目标时，往往选择利率。（四）其他可作中间指标的指标

1、贷款量

优点：①与最终目标有一定的相关性，尤其是在金融市场发展落后、商业银行贷款是主要的信用供给渠道的情况下，控制住了贷款量也就控制住了货币供应量。

第9章中央银行货币政策目标②数据较易获得，具有可测性；③中央银行可以直接规定贷款规模，具有较好的可控性。

缺点：①金融市场发达，贷款规模与最终目标的相关性较弱；②可控性主要采取行政手段，而非经济手段，不利于市场机制作用的发挥；③难以确定正确的贷款规模和结构。

2、汇率尤其是实行联系汇率制的国家可以采用。第9章中央银行货币政策目标

第三节我国货币政策的最终目标与中间指标

一、我国货币政策的最终目标（一）1995年以前的“双重目标”“发展经济，稳定货币”。此目标提出后，在理论界引起较大争论。支持者认为：二者没有矛盾，可以协调好并有机结合；反对者认为：将“发展经济和稳定货币”同时作为货币政策目标，一定会牺牲物价稳定。原因：（1）政府追求数量型的经济发展；（2）投资欲望强烈，预算约束软化；（3）中央银行的独立性较小。第9章中央银行货币政策目标（二）1995年以后的“单一目标”“保持币值稳定，并以此促进经济增长”。原因：（1）我国多次的通货膨胀的经验教训；（2）其他国家的示范作用。这一目标不仅强调了货币政策的单一目标即稳定币值、稳定物价，另一方面也没有将这一目标绝对化，体现了货币政策依靠稳定物价，为经济增长提供良好环境，并促进经济增长的宗旨。第9章中央银行货币政策目标

二、我国货币政策的中间指标

与西方市场经济成熟的国家相比，一方面，我国的金融市场的发育还不成熟，许多有效的中间指标还无法发挥作用；另一方面，我国的中央银行还不具备足够的独立性，有时不得不进行一些违反市场规律的货币政策操作。因此，我国货币政策目标在选择上有其特殊的地方。（一）“信贷规模”指标

1、1998年以前的“指令性信贷规模”指标“信贷规模”作为中间指标，基本上满足四个标准。第9章中央银行货币政策目标

（1）可测性：各商业银行及其他金融机构的贷款规模在任何时候都能较准确地反映在其资产负债表上，其数据资料容易获得；（2）可控性：中央银行以指令性计划下达给商业银行及其他金融机构的贷款指标，各商业银行及其他金融机构必须遵守；（3）抗干扰性：不受其它因素的干扰，明朗性较强；（4）相关性：相关程度较高。在当时其他信用形式不发达的情况下，银行贷款是企业资金的重要来源，贷款是货币供应的“总闸门”，其贷款规模的大小，直接影响货币供应量，从而实现货币政策目标。第9章中央银行货币政策目标2、1998年以后的“指导性信贷规模”指标从1998年1月起，中国人民银行决定取消对国有商业银行贷款额度的控制，在推行资产负债比例管理和风险管理的基础上，实行“计划指导、自求平衡、比例管理、间接调控”的体制，使“指令性信贷规模”指标失去了存在的基础，取而代之的是“指导性信贷规模”。（二）“利率”指标西方许多国家在货币政策中间指标的选择上，经历了由利率到货币供应量的前后更迭过程，我国是否也遵循这一模式。从目前情况看，利率还不宜作为中间指标。

一般来说，利率作为中间指标必须具备以下几个条件：第9章中央银行货币政策目标

1、利率完全由市场资金供求关系决定；

2、利率变动的弹性大小；

3、微观经济基础是否有健全的利益机制。（三）“货币供应量”指标对于“货币供应量”作为货币政策的中间指标，现在已经得到一致认同。问题在于选择哪一个层次的货币供应量指标。中国人民银行公布的货币供应量有三个层次：

M0：流通中的现金

M1：M0+活期存款

M2：M1+准货币（定期存款+储蓄存款+其他存款）第9章中央银行货币政策目标1、可测性：都可以测出，只是程度不同而已。

M0可测性最强，中