细胞因子及细胞因子网络与肝纤维化的研究新进展-

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细胞因子及细胞因子网络与肝纤维化的研究新进展（完整版）实用资料(可以直接使用，可编辑完整版实用资料，欢迎下载）万方数据万方数据万方数据刃VORLDEC,ONO加lC,认为他们的分析并不全面。尽管市场不断向完美市场逼近信息价格不断下降但不。对称信息和交易成本仍然是中介起作用的重要因素scohntels&venwens(,2以刃认为参与成本并不能很好地解释金融业近年来发生的一些巨大变化诸如共同基金的。发展和金融衍生工具的广泛使用,,。在他们看来这些金融产品迅速发展的关键仍然应当放弃静态“,,是风险而不是参与成本金融中介理论必须拓展其目前的研究边界和在此基础上的市场差异化理人”,。的完美市场范式采用更为动态的概念金融中介理论应当包括金融创新的动态过程金融中介不是居于最终储蓄者和投资者之间充当代,,、、、以减少像不对称信息和参与成本之类的市场非完美性而是一个独立行事的。市场主体它能够创造金融产品并通过转换财务风险期限规模地点和流动性而。为客户提供增加值务来实现的。因此价值增值是现代金融中介发展的主要驱动力从而理应成。,为金融中介理论的核心基于此Seholte,当然价值增值是通过降低人们的参与成本和扩展金融服Wensveen,ns&的这种所谓的补充理论(。,、融中介的顾客导向而不是信息不对称,也就是说金融中介本身就是向顾客出售金eemandedtheo叮自然强调金盏凌份碑.甲名刀3:融服务并从中获利的而传统理论所谓的节约交易成本消除信息不对称以及参与成策3期本等则属于上述过程的伴随效应(by,一efto总之这种补充理论与传统理论相比后,,,口口.口者强调成本而前者则强调价值;后者强调信息不对称而前者强调顾客导向(张杰201。四结论和启示、在金融理论中对金融中介的存在性的解释是最基础的部分然而相对来说这也是受到较少关注的领域在发展中国家尤其如此融中介作为既定的组织,。,。,,,大部分经济金融学家都是把金。、现有的金融中介理论是伴随着金融业的实践而发展的金融中介理论的发展体现出这样一个过程:即不断地向新古典的完全竞争模型中加入现实因素。首先是以金融中介技术上的规模经济和范围经济来解释金融中介的存,。在;但随着金融交易技术进步这种解释的说服力明显下降开始寻求更墓本的原因。于是新金融中介理论,,,借助于信息经济学和交易成本经济学的发展交易成本一。度成为新金融中介理论的核心概念、但是随着近十多年来金融中介职能的转变人,,们开始寻求交易成本之外的其他原因典型的如风险管理和参与成本,、。风险不确定。、性信息成本和交易费用构成了金融中介演化的客观要求而制度法律和技术则构成了中介演化的现实条件,。所有这些也构成了金融中介理论的主要内容,从金融中介理论本身来说一方面金融中介理论尤其是现代金融中介理论发展的时间不长无论是古典理论还是现代金融中介理论中的不确定性风险交易成,、、,本信息不对称参与成本都只是部分的解释了金融中介的存在性;另一方面现有的金融中介理论都是以成熟的市场经济体制为前提的Shlteoens,、、,虽然这些理论到后来尤其是(20(x〕和Mot(1995那里已经开始注重演进与结构变化的所谓r动态视角但也只是一种十分有限的扩展或者说只是把原来分割和静态的市场&,Wensveenen,与中介的关系加以整合从总体上讲仍然是以市场体制作为背景和条件的而没有,,。翅堕尝试。_刘宗华魏海港金融中介理论的演变和新进展。考虑到不发达经济/转轨经济的制度背景张杰(2,McinoKnn993和张杰(198(19作了初步的。认为合理解释转轨经济条件下金融中介的理论和假说一定是一种1这同时意味着金融中介理论将在解。。,更为一般的理论而不是更为特殊的理论范式释转轨经济金融中介问题的过程中获得创新与发展的新机遇对于金融中介的正确认识也有助于政府的管制,,如果像现代金融中介理论所分析的那样金融中介的职能不仅仅是资产转型的话那么对金融中介的管制以及管制方法就应当有所改变,。比如说在金融中介系统中产品创新和金融基础设施演进之,,,间的冲突难以避免政府行为能够减轻金融产品和金融基础设施之间的冲突也可能加重它们之间的冲突关键在于政府的管制政策,,,。tMer,no、Boedl等人认为在快速变化。的时代与机构观相比金融系统的功能应更有用更便于政府的金融管制,,,这是因。为:第一功能观把注意力集中在预测未来将最有效发挥中介功能的机构结构上依据这样的预测政府能够制定必要的政策以促进机构结构的必要变化而不是试图维护和保留现存的机构结构份碑“滋姗甲创阅3。第二随着交易技术的发展和交易成本的降低金融中介。,,的产品和服务的界限日益模糊,但是从功能角度看产品和服务则是相对稳定的“”。,。第3期口目刃第三,功能管制还会减少机构致力于管制套利的机会,,第四,由于功能管制不要。求管制或管制主体的同时修正的产品和业务才能生存下去的借鉴意义但是也有失偏颇,,因而功能管制便于推进机构结构的必要变革对商业银行来说只有从功能观点出发进行不断的创新寻找能够充分发挥自己比较优势,。金融中介的功能观对我国金融理论研究金融改革金融市场发展等都具有很强。、、(X〕认为比如博迪(Bodie20,,,中国可以跨越一步即。,抛开传统的中介体系利用最廉价的技术建立一个配置资本的整体框架,,他进一步,表明我们必须抛弃银行不要试图设置一个已经证明是十分脆弱的体系改革的重点是建立提供金融功能的机制而不必模仿西方国家种金融机构(廖理以代表他的看法,,,,,一一建立西方国家已有的各,200。而默顿(,Metrno,,20X(也曾表态博迪的上述观点基本上可,同时认为如果中国直接采用最先进的金融技术去设计自己的金,融体系而非单纯效仿现有的金融体系它就能实现一个飞跃远远超过现有体系的效率。然而一国金融机构和金融体系都是随着时间而逐渐演变形成的都有其存在,,的经济社会环境而不理解这一点就会犯类似大跃进的错误们不敢苟同。,,“”。所以对上述观点我,因此必须以中介理论为指导结合我国实情并适当借鉴其他国家的经。验来设计金融政策参考文献Allen,:FaFnklinOJAllenen,urnran以klikliel伪gtiallicfooP&nn,uasGalEeo.e,2997,,“凡na,neial.Mark,.et,In一term.edia`esandxntertemt即司S功ohing,”noym,Vol105.No3PP523546ton&Gl&sntaaeo,D,1994,Fnic她Ilnann一刀一,Farnem,orppnAtho.nyM.,“hTOfet删aad肋knnanerSj协igne,MrtidaiProness,”,CahTtheeo叮of凡ialIntiFan二Aoki,21(1998,14611485.remAnJour矛mirbZIudge,MA.faoki咭Bnvee&Me.,1994,”“Mnoi,iro4ing.ChaoAoeteirstesiMain,Bank勿asteem:Analytiealan:dDeloplnaentarlViwChaptaerMr匕nda.HmaPt心,riekeds.珑了叩senaM,inB硫ard,Ssy.tmeSIt.RelVecnof刀创℃lopingdn升aonncEorig咖mr(xfo记UinvestviPersOofxp109一411勺VOR,.DEC左ICONO五F江ORU五ArowK,1970r,.,Es,占a了in,t。阶刀淤叮ofeBaltenspe吧eoEes.1980,“Altemativ.eRkBsiaeasirAppohe咭助ndoeotothehT叮ialIn一,:1:NotlhrHollanndn.foheBakigiFrm,”JOuranlfo,eonM衅砍J五tn而cEoBene,6.Pp.137,一ivenga,VR&ieS而ths,,..B.D,,1991.,“Fi,nna.ete。e及朋miSt,du,Vol58lA毛a一Notioc2APirln,PP195209acrem.daitionnadEndogenousGorthwtion”蜘foBenstenG卿ee.o1976“lsaCostApporhottahThe衅fioFnFnia汉Beman,31pp,.215231“.lcnain.laItneemrdia,”rn以oJuofthekee,B1983,,Nonnomneo*a叮EfetReJetsfO,tohe.Fi,naneo.ialCirsis,thePorp略ationfoG化a”tDperssoni”Anze,.Bodiei,2&.rMeteonn,~e..oEnc,.,19932入己“cunPe咧Benvl73GuN3ppine.257276e一nsion成t必。aranteesthU面tedStat,es:Al,nUa,etionlanAnalysisve,nR.ShhaylvattaEdss.,尸`名uresfeoPne,intheU众dnn,从atsee,PhlldlPhiaeAP,UiritysfoPBoidBdiBoydoee,,enns.nitrPer,2&Me&MononRRE.C.,1998,iFnacncnPerli而na可EidtioPernatieHallInne.,e.,2..ertse,.C,.,200(,,Finae,Fi玲tEidtieon,Perntinsee,”HllIrJ&pe.tot,1986“FinaneialIntr娜emdiCoalitioJouroolfnacEon二,”记。叮38,pp,211-32aCnlPelTSbI,,..,Klac*”,..WAurnoe,9810e,“Iofne,nlutinopp.l〕ordcu一toien,tMarkesilin罗ahgandteeroyheTenufoFi,姗牢分碑`凌nre.rm,ediation,,oJthelscfiFnoanitiva35,863882.~laia入泊3第3燕.硬..Cha一1Ya1983e“OnPOeRoleOfFin*ion,alleialIntmredi,atio,ninAllo.tioanfVo.terCaPitalinMrkehant,.twthImpi,efratIJ,1989“Th,eNewial。mfrloieo”JoeuhT巧ofa,iF几sDbernieu,seuG,.in,iF肌.ne1959刀沈叮i场bvg,nMbndteef阳uo..叮石conoAn,“anialranlInteiafFon二,e38”pp15431568一s而cremTh,daitioen,KeanoivnDossndawLdt.dMe叮,n.Kw玩ious:`“厅e瓜Mae而lInPerAxB.必an~andDWo.&,p,H.,1983一tamkRciAnasylsiitofcoEnsmice,EqanuilibirumNewy,k:Wiley.D衅此eann哪cEo压91(3.J,,unepp40119enxucaddilq谊idyt”oJ阴司ofoP位蒯omndDW,.,.,一9料.“Finci滋ItannremdaitiondDeletageMino,tori叱,”枷。&noInstirut1867。foPreEocss.on诚.Stduic占,51ppEiehbe吧er,393414uen一rJg.&Hapr,“er,lanRthe.,1997,oFain词cnmcncEois凡mFisa,E,.F,,1950,Ban址nginTheo叮oft,Finanee:,”JOaurnalxoffMooorsiydUnivertensera叮,her.1,1930,刀记刀锐。叮t,f加eors1997.eNewYorkFerixFireasX,&Roehe.JCtrz..,,材交or,oceonm油。“而llnfaoki鳍BnfotMae.~e一,6pp3958一.,Masaehutsf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签订的货币互换协议金额超过300亿美元。“9·11”事件后,为防止金融市场出现动荡,美联储紧急与欧洲央行、英格兰银行和加拿大央行签订临时性货币互换协议。2007年美国爆发金融危机以来,美联储继续采用与其他央行签订货币互换协议的方式,为受危机影响的国家和地区提供流动性支持,以阻隔金融危机的蔓延(参见表1。这些互换协议为欧洲中央银行与瑞士国民银行向欧洲金融机构注入美元流动性提供了坚实的美元基础。值得注意的是,在2021年10月中旬,美联储取消了货币互换的规模限制。这意味着欧洲中央银行、英格兰银行、瑞士央行和日本央行可以获得任意规模的美元流动性。危机发生之后,美国与OECD成员签署了大量的货币互换协议,但却只与4个新兴市场国家签署了货币互换协议(参见表1。从美国维护自身利益的角度,美国的银行对新兴市场的头寸暴露是美联储选择签署货币互换协议对象的最重要的选择标准(Aizenman和Pasricha,2021。(二东亚金融合作框架下的双边货币互换网络东亚地区的双边货币互换协议源自于1997年亚洲金融危机之后建立的清迈倡议(ChiangMaiInitiative,CMI。2000年5月,在泰国清迈举行的东盟10国与中国、日本和韩国3国(简称10+3财政部长会议②通过了《建立双边货币互换机制》的倡议(简称《清迈倡议》。CMI包括两个重要内容:第一,完善东盟货币互换安排③(ASA,ASEANSwapArrangement,使其覆盖东盟所有成员国,并将其总金额由2亿美元增加到10亿美元(2005年进一步增加至20亿美元;第二,在10+3范围内建立双边互换网络和回购协议(NetworkofBilateralSwapsandRepurchaseAgreements,BSA,承诺①RichardNCooper.Almostacenturyofcentralbankcooperation.BISWorkingPapers.No198.February2006.②1999年11月,10+3会议发布了《关于东亚合作的联合声明》,确定10+3财长会议为该合作议程的主要框架。10+3财长会议的目的是加强东亚国家之间的政策对话、协调,以及在共同金融、货币和财政问题的合作。③东盟货币互换安排可追溯至1977年,由东盟五国(印尼、马来西亚、泰国、菲律宾、新加坡发起建立,每个成员国出资2000万美元,共计1亿美元。由于规模过小,1997年金融危机期间,东盟国家没有起用该货币互换安排。1998年,东盟货币互换安排的出资额增加至2亿美元。参见亨宁(2005,第18~19页。货币理论与政策国际金融研究/2021.6国际金融研究/2021.6资料来源:作者根据新闻资料整理。参与方签署时间币种与规模备注美联储-欧洲中央银行、瑞士国民银行2007年12月12日总额分别为200亿美元与40亿美元的互换协议美联储-欧洲中央银行、瑞士国民银行2021年3月11日美联储将2007年12月12日所签的两个互换金额提高到300亿美元与60亿美元将2007年12月12日所签的两个互换期限延长到2021年9月30日美联储-加拿大、英国、欧洲、瑞士和日本央行2021年9月18日总额1800亿美元日本央行将视市场状况投放至多600亿美元资金加拿大央行与美联储、英国央行、欧洲央行、日本央行和瑞士央行2021年9月18日100亿美元2021年1月30日到期美联储-巴西、墨西哥、韩国、新加坡央行2021年10月29日各300亿美元2021年4月30日到期美联储-巴西央行2021年2月3日300亿美元(续签2021年10月签署的货币互换协议从2021年4月30日延长到10月31日表1全球金融动荡以来美国建立的双边货币互换安排在必要时向成员国提供适当规模的资金,用于帮助其解决短期国际收支或流动性问题。目前,东盟10国已全部加入东盟多边货币互换协议,中、日、韩3国已经分别相互以及与东盟部分成员国缔结货币互换协议。截至2021年11月底,CMI的总规模已达855亿美元(包括ASA的20亿美元,①其中,我国已同泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、日本和韩国签订了6份双边货币互换协议,总金额为165亿美元(参见表2。CMI自建立以来,其内在缺陷已被众多学者所述及(亨宁,2005;Wang,2004;何帆、张斌、张明,2005。同时,10+3国家自身也意识到CMI必须加以改革和发展。在10+3合作框架下,以历次10+3财政部长会议为主要平台,CMI的主要原则和运作机制得到了评估,对其改革和发展的可能路径也得到了研究和讨论。CMI改革的核心问题是将CMI多边化(CMIMultilateralization,以建立一个共同的外汇储备库,作为避免未来金融危机的区域性措施之一。自2007年以来,CMI的改革获得重大进展,尤其是全球金融危机爆发之后,CMI多边化进程进一步加速(参见表3。至2021年12月底,10+3成员正式签署清迈倡议多边化协议。根据该协议,各国从多边机制中可获得的贷款额度各不相同,其依据是各国出资额乘以各自的贷款系数。在1200亿美元的总规模中,中国、日本各出资384亿美元,韩国出资192亿美元,印尼、泰、马、新分别出资47.7亿美元,菲律宾36.8亿美元,越南10亿美元,柬埔寨1.02亿美元,缅甸6000万美元,文莱和老挝分别出资0.3亿美元。关于贷款额度的规定是,东盟5个老成员的借款系数为2.5,东盟新5国的借款系数为5,而中国和日本的借款系统仅为出资额的0.5,韩国为1。①自2021年12月以来,东亚的国家和地区双边货币互换协议的规模进一步扩大。下文将专门述及该新增的部分。给予来自中国日本韩国印尼马来西亚菲律宾新加坡泰国合计2.01.52.02.0新加坡1.01.0泰国3.01.04.0合计表2清迈倡议框架下的东亚货币互换安排单位:10亿美元资料来源:ADB.EmergingAsianRegionalism———APartnershipforSharedProsperity.ADBPublications.2021.货币理论与政策国际金融研究/2021.6与CMI相比,CMIM框架下各成员国可获得的贷款总额将上升,但也有例外。比如,印尼从CMI的双边货币互换网络可获得的贷款总额为180亿美元,①但是CMI多边化之后,印尼可获得的贷款额度仅为119.25亿美元(出资额47.7亿美元乘以借款系数2.5。这意味着尽管区域储备库已经建立起来,但是区内成员仍有继续建立双边货币互换协议的必要。事实上也正是如此。一方面,印尼在2021年补充建立了55亿美元的支持贷款便利(standbyloanfacility,分别为:与日本10亿美元,与澳大利亚10亿美元,与ADB15亿美元,与世界银行20亿美元。另一方面,日本财政部在2021年5月宣布将与包括印尼在内的其他东亚成员签署日元双边货币互换协议,总额为6万亿日元(相当于600亿美元。Kaiwai(2021认为日本的这一举动部分原因是出于对CMI多边化之后印尼贷款额度下降的反应。②与此同时,即便在CMI改革和东亚外汇储备库建设取得重大进展的情况下,在全球金融动荡期间,CMI框架下的双边货币互换协议网络的规模仍得到进一步扩大。2021年12月12日,中国与韩国、日本与韩国宣布将CMI框架下的双边货币互换规模分别自40亿美元和100表3历次10+3财政部长会议达成的关于CMI改革与发展的建议①在全球金融危机爆发之前,印尼从CMI双边货币互换网络可获得的贷款总额为120亿美元(参见表2,危机爆发后,日本在2021年2月将其与印尼的互换额度由60亿美元提高至120亿美元,由此,印尼可获得的总额度上升至180亿美元。②Kawai,Masahiro.ReformoftheInternationalFinancialArchitecture:AnAsianPerspective.AsianDevelopmentBankInstitute,WorkingPaperSeries,No.167.November2021.时间会议届次关于CMI改革与发展的主要内容2001年5月第4次在此后的3年里,对CMI框架下的主要原则进行评估。2004年5月第7次进一步对CMI进行评估(所谓“第二阶段的CMI评估”,探求提高CMI有效性的方法。2005年5月第8次采取各种措施以提高CMI的有效性:(1提升10+3经济监督进程(ASEAN+3economicsurveillance,并将其整合于CMI框架之下;(2明确界定启用货币互换协议的过程并引入集体决策机制,以此作为将CMI多边化的第一步;(3将部分双边互换协议的规模扩大1倍,以显著提高现有货币互换协议总规模;(4改进资金提用机制,将无须经由IMF贷款援助即可自由提用的额度由10%提高到20%。2006年5月第9次要求10+3副财长会议组织新的任务小组对提升区域流动性救援机制的各种可能路径进行进一步的研究,以将CMI多边化或进入后CMI时期。2007年5月第10次原则同意建立一个由单一契约协议约束的自我管理的外汇储备库,以此作为CMI多边化的形式;要求10+3副财长会议对CMI多边化的关键问题,诸如监督进程、符合条件的储备的界定、成员国的份额、提用规则等,进行深入研究。2021年5月第11次同意建立一个不少于800亿美元的外汇储备库,其中中国、日本和韩国出资80%,东盟10国出资20%;就借款适用条件、启动机制等关键要素的概念进一步达成了一致。同时,各方承诺进一步加快工作进度,以便就包括借款的具体条件以及借款协议条款的具体内容等所有要素达成共识。2021年2月特别财长会议签署《亚洲经济金融稳定行动计划》,将东亚外汇储备库方案由800亿美元扩充到1200亿美元,并提议通过建立独立的区域监控实体来将资金使用与IMF贷款条件性脱钩。2021年5月第12次各方就筹建中的东亚外汇储备库的规模及份额分配、出资结构、贷款额度、决策机制、经济监测机制等主要要素达成共识,储备库将于2021年底前成立并开始运行。2021年12月特别财长会议清迈倡议多边化(CMIM协议正式签署。各参与方有权根据协议规定的程序和条件,在其出资份额与特定借款乘数相乘所得的额度内,用其本币与美元实施互换。资料来源:JointMinisterialStatementofASEAN+3FinanceMinisters’Meetings,May2000-Dec2021..货币理论与政策国际金融研究/2021.6亿美元同时扩大至300亿美元。同一天,日本与韩国同意将CMI框架下的双边本币互换总额由30亿美元增加至200亿美元,有效期直至2021年4月底;2021年3月31日,日韩同意将双边货币互换协议延展至2021年10月30日。2021年2月21日,日本还与印尼达成协议将双边货币互换规模由原先的60亿美元扩大到120亿美元。4月6日,双方同意进一步扩大货币互换规模。①短短数月内,CMI的总规模已由855亿美元扩大至1545亿美元。(三东亚地区的双边本币互换协议在东亚地区的双边货币互换协议网络中,货币互换的主要形式是流动性使用国以本币换取流动性提供国的美元,仅中—韩、中—日间的货币互换是以本币换取本币的双向协议,以及中—菲本币对本币的单向协议,日—韩之间的协议则是同时包括美元对本币和本币对本币的协议。全球金融动荡以来,东亚地区的货币互换协议的发展出现了新的趋势。东亚地区内的部分国家开始超越区域金融合作框架,转而采取由各自中央银行签署双边协议,以本币换取本币的形式相互提供流动性。其中以中国为典型代表。2021年12月以来,中国人民银行已经与周边国家和地区签署了7个双边本币货币互换协议,截至2021年3月底,总规模达到6500亿元人民币(参见表4。预计近期还会有不少国家和地区,尤其是与中国经贸关系密切的东盟等周边贸易伙伴,将与中国央行签订双边本币互换协议,以促进本地区金融稳定和双边贸易投资发展。此外,中国还与俄罗斯、蒙古、越南、缅甸等周边8国签订了自主选择双边货币结算协议。在此基础上,俄罗斯还表示将与中国商讨两国货币互换事宜。中国在CMI框架下与东亚国家和地区签署的双边货币互换协议总额为165亿美元,约合1127亿元人民币左右,远远小于本币互换协议6500亿元的规模。另外,与协议中的东亚外汇储备库相比,中国在其中的出资额为384亿美元,而中国在双边本币互换中,仅与韩国签署的协议金额就达近260亿美元(以签署当天人民币兑美元价计算,7个协议总金额达到约970亿美元,其规模远大于区域层面货币互换协议的规模。这一安排之下,中国与韩国、马来西亚等国家和地区签署的双边本币互换协议不必将80%的提用额与IMF的贷款援助挂钩。双边本币互换没有像IMF那样的贷款条件,较易于获得。但是,这种安排也对双边经济监督提出了较高的要求,以防范资金风险。以上内容表明,在区域内流动性机制的选择上,东亚部分国家开始选择双边机制作为区域多边机制的补充。这犹如在签署自由贸易协定上,由于东亚自由贸易区进展缓慢,东亚各国退而求其次的选择就是纷纷签署双边自由贸易协议。采取本币/本币互换形式,这是与之前在清迈倡议签署的美元/本币的货币互换的本质区别。可以说,双边本币互换是在金融动荡背景下基于提供流动性支持的考虑而采取的行动,但是,这种货币互换协议的作用远远超出流动性支持,具有更为深远的意义。由于在东亚地区的国际贸易当中,美元仍是主要的结算货币,全球金融动荡以来,美元波动剧烈,给东亚地区的国际贸易带来很大风险。通过双边本币互换,与中国进行的国际贸易就可以使用相对稳定的人民币来结算,这将会大大降低结算风险。除了可以锁定既有的双边贸易,还可以促进双边贸易的进一步发展。不仅如此,从更长远的角度看,双边本币互换协议的大量缔结,将有①参与方签署时间币种与规模中国—韩国2021/12/121800亿元人民币/38万亿韩元中国—中国香港2021/01/200亿元人民币/2270亿港元中国—马来西亚2021/02/08800亿元人民币/400亿林吉特中国—白俄罗斯2021/03/11200亿元人民币/8万亿白俄罗斯卢布中国—印尼2021/03/111000亿元人民币/175万亿印尼卢比中国—阿根廷2021/04/02700亿元人民币/380亿阿根廷比索合计6500亿元人民币表4全球金融动荡以来中国人民银行先后与周边经济体货币当局建立的双边本币互换安排货币理论与政策助于推动人民币区域化和国际化。综上可见,全球金融动荡以来,东亚地区的货币互换协议出现了新的发展趋势。第一,区域金融合作框架下,在已经达成建设区域外汇储备库共识的情况下,双边货币互换网络的规模进一步扩大;第二,出现了跨区域的双边货币互换协议,这包括美联储与韩国、新加坡签署的双边货币互换协议,以及中国与阿根廷、白俄罗斯签署的双边本币互换协议;第三,双边本币互换协议开始大量出现,这些本币互换协议除了互相提供流动性支持以外,更重要的作用还在于利用各自货币作为双边贸易结算货币,在此基础上促进以双边货币作为计价货币的双边直接投资和金融资产投资的发展。以上发展趋势意味着东亚地区已形成区域外汇储备库、双边货币互换网络以及双边本币互换协议等流动性救援机制并存的格局。二、双边货币互换与区域、全球流动性救援设施的相互关系双边货币互换本质上是一个流动性救援机制。对于一个国家或地区来说,在防范和应对一个金融危机时,可供选择的流动性支持有三个:一是自身所拥有的外汇储备;二是区域多边层面和双边层面的流动性救援机制;三是IMF所提供的全球多边流动性救援机制。Rajan等人(2003认为不管从区域整体还是从国别的角度看,一个国家或地区同时建立三个流动性层级(tiersofliquidity(或称为同心抵御线,concentricdefencelines将是合意的选择。但是,这三个层级的提用条件、可获得性及救援反应速度各不相同。最高层级的流动性支持是各国自有外汇储备,政府可以迅速动用这部分资金而无须任何条件;第二层级的流动性支持来自于区域流动性安排,可以采用区域储备库的形式;①第三层级的流动性支持来自IMF。在这个流动性层级中,获得流动性的难度和受到的政策条件约束逐渐递增,提供流动性的反应速度逐渐递减。因此,在不同的区域和多边环境下,一个国家或地区在配置和使用这三个流动性层级时必须进行权衡取舍,从而这三个流动性层级呈现出相互替代或者互补的关系。首先,若后两个层级的可得性和便利性不高,那么,一国或地区只能靠自身积累大规模外汇储备以备不时之需,这是近年来东亚新兴经济体大规模囤积外汇储备的动因之一;其次,若一个金融危机发生时,一国或地区需要诉诸于自身之外的流动性支持,而这时多边流动性救援不足,那么,该国或地区将转而诉诸于区域层面或双边层面的流动性支持机制,这是金融危机以来双边货币互换协议大量出现的原因;再次,即便在诉诸区域流动性层面时,也存在区域多边机制和纯粹双边机制的抉择。当前东亚有两种类型的双边货币互换协议,一种是在CMI框架下,也就是区域多边机制下的双边货币互换网络,根据最近的10+3财长会议达成的协议,这一形式已扩展成为清迈倡议的多边化(CMIM,也就是真正意义的多边形式;另一种是纯粹双边的货币互换协议,典型的就是中国签署的双边本币协议,这种协议与区域多边机制并存,呈互补关系。在亚洲金融危机之后,东亚发展中经济体出于谨慎动机加大了外汇储备累积,实际上反映了国际层面和区域层面危机救援机制的缺失。IMF救援行动迟缓、救援力度不足已经在1997~1998年金融危机期间得到证实,而区域层面的流动性救援机制在当时还不存在,在危机之后,虽已有所发展,但其有效性仍有待于检验。本次全球金融危机之后,东亚双边货币互换协议的迅速发展,再次暴露了IMF这一作为全球性流动性救援机制的不足。首先,IMF的经济监督并不能起到有效的预警作用,从而阻止危机的发生。其次,在金融危机发生之后,其救援速度和力度均差强人意。事实上,在本次全球性金融动荡发生之前,国际货币基金组织的改革与发展问题就已经被提上议事日程。其中提高IMF救援反应速度和力度,是重点议题。只是迄今为止,进展极其有限。以至于当新的危机出现的时候,各国仍①值得注意的是,区域外汇储备库的运行仍存在诸如IMF这样的缺陷和不足,因此,这一层级的流动性支持迄今为止绝大多数仍然采用双边货币互换的形式。货币理论与政策国际金融研究/2021.6在出现流动性危机的时候无法从IMF获得有效援助。在获得流动性救援的渠道上,IMF的无力,必然使得其他可行渠道迅速发展。亚洲国家在IMF的份额不足以代表亚洲国家的经济规模,以至于亚洲国家在参与国际事务过程中缺乏足够的发言权。于是,IMF作为国际经济组织所提供的“全球最后贷款人”职能,在亚洲层面的缺失,导致亚洲国家