机械设备-中国叉车高端化的二次确认

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。工业工业华泰研究2023年9月16日│中国内地专题研究中国叉车企业中报业绩亮眼，持续看好叉车锂电化与全球化机遇2023上半年，中国叉车企业整体呈现出利润增速远高于营收增速的状态，海外需求景气度优于国内。根据公司半年报，2023H1安徽合力营收86.13亿元，同比+7.33%；归母净利6.58亿元，同比+52.51%；毛利率19.76%，同比+3.62pct；其中海外收入29亿元，同比+34%。杭叉集团营收82.22亿元，同比+9.27%；归母净利7.82亿元，同比+71.53%；毛利率19.09%，同比增加2.98pct；其中海外收入比例从22H1的27%左右提升到33%以上。根据工程机械协会，中国全行业叉车销量同比增长5.82%，但其中1类、2类车销量增速领跑行业，分别增长23.22%和40.84%2022全球平衡重叉车电动化率36.18%同比+4.78pct，大车电动化趋势持续全球叉车电动化趋势持续体现，尤其是平衡重叉车电动化率提升显著。根据WITS数据，2022年全球叉车发货200.63万台，同比增长1.87%；其中1/2/3/4&5类叉车销量分别为33.48/13.98/94.12/59.05万台，同比+15.11%/+3.03%/+3.71/-7.05%；全球叉车电动化率70.57%，同比+2.83pct；全球平衡重叉车电动化率36.18%，同比+4.78pct。分区域来看，欧洲/美洲/亚洲/大洋洲/非洲销量分别为63.83/37.66/93.16/3.92/2.06万台，同比+9.31%/+13.08%/-7.35%/+38.35%/+10.87%；其中欧洲与亚洲平衡重叉车电动化率提升尤为显著，分别提升了3.44pct、5.91pct达到61.73%、28.69%。中国锂电叉车使用场景、客户群、产品品类高端化趋势显著在场景应用方面，高压锂电叉车已批量应用于具有重工况、大负载特点的港口场景。根据公司官网，23年7月杭叉喜获货物吞吐量全球第一的宁波舟高压锂电叉车已交付到宁波舟山港使用。在高端客户方面，7月杭叉获欧洲租赁客户760台叉车订单，金额超过1.5亿元，其中包括大批量XE系列锂电叉车，再次证明中国锂电叉车技术深受海外大客户认可。8月安徽合力合营公司永合力租赁与杭州国通300台合力电动叉车大订单成功交付，积极探索多元化服务模式，推动叉车行业发展。产品差异化+销售渠道扩张，中国叉车企业全球市占率有望持续提升坚定看好全球绿色能源转型带来的锂电叉车需求的推动和加速。根据我们此前对全球叉车需求的测算，全球1类车+2类车23-25年全球需求为48/50/52视叉车锂电化+国际化的投资机会》，2023/6/20）。伴随中国叉车企业在全球布局持续扩张，安徽合力海外渠道由7大海外中心和100多家代理机构组成；杭叉集团海外渠道由9家子公司和230多家海外经销商组成，中国叉车品牌全球影响力有望不断提升，未来有望进一步提升全球市占率，继续推荐中国国企叉车龙头安徽合力与中国民企叉车龙头杭叉集团。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；宏观环境及地缘政治波动。机械设备通用机械机械设备通用机械研究员SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究员SACNo.S0570522120002nizhengyang@+(86)2128972228邵玉豪shaoyuhao@+(86)2128972228华泰证券研究所分析师名录行业走势图机械设备通用机械(%)沪深30092(5)(11)Sep-22Jan-23May-23Sep-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称安徽合力杭叉集团股票代码600761CH603298CH(当地币种)32.4730.24投资评级增持增持资料来源：华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。全球叉车电动化趋势持续 4美洲市场高单价的乘驾式叉车占比较高 6欧洲市场电动化率高 8亚洲市场规模大，平衡重叉车电动化进程快 9大洋洲市场结构好，未来增速可期 10非洲市场潜力大，平衡重叉车电动化持续提升 12中国叉车迈向高端化发展 13中国叉车企业持续突破高端产品、应用场景、客户 15中国叉车企业的交付和产品创新能力有望持续领跑全球 18重点公司 20风险提示 20图表1：全球叉车销量持续增长，亚洲是全球销量最大市场 4图表2：不同地区增速有差异 4图表3：全球范围内整体电动化趋势显著 4图表4：2022年1类车增速为15.11% 4图表5：亚洲平衡重叉车电动化率提升最为显著 5图表6：2022年国产锂电叉车在海外渗透率提升空间依然较大 5图表7：美洲3类车占比相对较低 6图表8：美洲平衡重叉车整体电动化率呈持续提升趋势 6图表9：2022年美国德州丙烷价格呈下降趋势 6图表10：2022年美国电费价格增幅较大 6图表11：美国物料搬运订单持续增长 7图表12：美国非住宅建设支出金额持续增长 7图表13：美国3大法案支持制造业回流 7图表14：欧洲叉车整体电动化率高 8图表15：欧洲平衡重叉车电动化率持续提升 8图表16：23H1欧洲制造业PMI有所回落，8月略有修复 8图表17：22H2开始欧洲零售指数稳中略降 8图表18：亚洲叉车整体销量呈上升趋势，22年总销量略有回落 9图表19：亚洲平衡重叉车电动化率在2020-2022年提升显著 9图表20：国内叉车销量逐步复苏 9图表21：23H1国内叉车销量温和复苏 9图表22：中国工业企业利润总额累计同比降幅收窄 10图表23：23Q2中国制造业PMI触底后持续修复 10图表24：大洋洲叉车销量持续提升，2022年增速较快 10图表25：大洋洲平衡重叉车电动化率持续提升 10图表26：澳洲非食品线上零售销售渗透率在2020年后提升显著 图表27：澳大利亚与叉车行业相关性较强的下游在21-22年增幅较大 图表29：23H1澳大利亚新增设备资本支出持续增长 图表30：23H1澳大利亚新增资本开支持续增长 图表31：非洲叉车整体销量规模发展潜力较大 12图表32：非洲平衡重叉车电动化率持续提升 12图表33：安徽合力23H1归母净利润增速较高 13图表34：安徽合力净利率持续提升 13图表35：杭叉集团23H1归母净利润增速较高 13图表36：杭叉集团净利率持续提升 13图表37：海斯特23H1扭亏为盈 14图表38：海斯特23H1毛利率和净利率修复 14图表39：凯傲集团23H1业绩稳健 14图表40：凯傲集团23H1毛利率和净利率持续修复 14图表41：永恒力23H1营收和利润端均有增长 15图表42：永恒力23H1毛利率和净利率持续提升 15图表43：锂电平衡重叉车渗透率提升空间大 15图表44：2023H1中国全行业叉车销量有所复苏 15图表45：2023H1中国全行业叉车销量增速中2类车增速较高 15图表46：海斯特下游客户多为独立经销商 16图表47：全球叉车租赁市场持续扩张 17图表48：欧洲是全球叉车租赁第一大市场 17图表49：中国叉车租赁渗透率持续提升 17图表50：中国叉车租赁规模持续扩大 17图表51：安徽合力全球销售渠道持续拓展 17图表52：杭叉集团全球销售渠道持续拓展 17图表53：合力在1类和2类车锂电产品丰富 18图表54：杭叉在1类和2类车锂电产品丰富 18图表55：永恒力计划2025年锂电产品占比达到70% 18图表56：目前永恒力锂电叉车整体SKU较少，且3类车锂电款较多 18图表57：凯傲集团计划2027年锂电占电动产品订单比例达到60% 19图表58：林德叉车锂电产品中3类车较多 19图表59：海斯特锂电产品储备相对较少 19图表60：重点推荐公司一览表 20图表61：重点推荐公司最新观点 20图表62：报告提及公司上市信息一览 20免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球叉车销量持续增长，22年大洋洲增速最快。根据WorldIndustrialTruckStatistics（以下简称WITS）数据，2018-2022年全球叉车销量整体呈增长趋势，年销售量从148.95万台增长至200.63万台，CAGR达7.73%。从叉车销售地区分布来看，亚洲叉车销量在全球占比较高，2022年按照销量排序全球最大的三个叉车市场分别为亚洲、欧洲、美洲。从不同地区增速来看，尽管2022年全球叉车销量增速略有回落，但大洋洲地区增速保持较高水平，达到38.35%；美洲销量增速也在13.08%的较高水平。2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000欧洲销量（台）美洲销量（台）35%30%25%20%15%10%5%0%全球叉车销量增速右亚洲销量（台）全球叉车销量增速右非洲销量（台）大洋洲销量（台）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：WITS、华泰研究60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%2010201120122013201420152016201720182019202020212022欧洲销量增速%美洲销量增速%2010201120122013201420152016201720182019202020212022亚洲销量增速%大洋洲销量增速%非洲销量增速%全球销量增速%资料来源：WITS、华泰研究全球叉车电动化趋势持续，平衡重叉车电动化率36.18%，同比+4.78pct。由于电动叉车既具备性能优势，又符合全球“绿色化”发展目标，从全球范围来看电动叉车（1、2、3类车）占比逐渐提升，2022年达到70.57%，同比+2.83pct，叉车电动化的趋势愈发凸显。其中全球1类、2类、3类、4/5类叉车占比分别为16.69%、6.97年全球1类、2类、3类、4/5类叉车增速分别为15.11电动平衡重叉车（1类车）的正增长和内燃平衡重叉车（4/5类车）的负增长说明全球范围内平衡重叉车电动化趋势显著；从全球平衡重叉车电动化率来看，2022年同比提升4.78pct达到36.18%；其中亚洲平衡重叉车在2022年达到28.69%，相较于2020年提升了8.06pct，电动化趋势最为显著。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：WITS、华泰研究60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%1类（台）20102011201220132014201520162017201820192020202120222类（台）1类（台）20102011201220132014201520162017201820192020202120223类（台）4/53类（台）资料来源：WITS、华泰研究70%60%50%40%30%20%10%0%美洲平衡重叉车电动化率%欧洲平衡重叉车电动化率%美洲平衡重叉车电动化率%欧洲平衡重叉车电动化率% 非洲平衡重叉车电动化率%大洋洲平衡重叉车电动化率%202120092010201120122013201420152016201720182019202020222021资料来源：WITS、华泰研究中国锂电叉车在海外仍有较大提升潜力。根据WITS和中国工程机械协会车辆分会统计，2022年全球1类车销量33.48万台，其中1类叉车内销8.66万台，除开中国的海外市场合计发货24.82万台，由于中国22年出口2.80万台锂电1类叉车，则对应中国1类锂电叉车海外市占率为11.29%，仍有较大提升空间。1类电动平衡重叉车2类电动乘驾式仓储叉车3类电动步行式仓储叉车全球销量（台）3347881397899411818661711345310280出口锂电款销量（台）280281609232818锂电款产品海外市占率11.29%1.25%36.90%资料来源：中国工程机械协会车辆分会、WITS、华泰研究美洲地区3类车占比相对较低，乘驾式叉车占比较高。根据WITS数据，2018-2022年美4/5类叉车复合增速分别为6.99%、-2.63%、9.21%、3.98%，1类车和3类车复合增速较快。2022年美洲销售的叉车中，1类与2类车合计销售10.26万台，占比27.25%；3类车销售14.27万台，占比37.88%；4/5类车销售13.13万台，占比34.86%。2022年美国电动平衡重叉车销量占比略有下滑或因为美国电价上涨叠加丙烷价格下降导致部分电动替代内燃叉车需求在短期承压，但美洲整体1类车销量同比增长18.35%。同全球市场相比，美洲单台价值量偏高的大叉车占比更高，市场结构更好。400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000美洲1类（台）美洲3类（台）2009201020112012美洲1类（台）美洲3类（台）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022总销量总销量YOY40%30%20%10%0%-10%资料来源：WITS、华泰研究0.20.0德州丙烷价格（$/加仑）YOY，右250%200%150%100%50%0%-50%-100%2013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07资料来源：Fred、华泰研究70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022美洲1类车销量（台）平衡重叉车电动化率%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202240%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：WITS、华泰研究0.180.160.140.120.100.080.060.040.020.00美国城市平均电价（$/kWh）YOY，右20%15%10%5%0%-5%2013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07资料来源：Fred、华泰研究受益于政府与企业投资提振，美国叉车需求或具有韧性。2021年底以来，美国先后推出了基础设施投资和就业法案（InfrastructureInvestment&JobsAct）、芯片和科学法案（ChipsandScienceAct）、通胀削减法案（InflationReductionAct2022-2031年共计将针对芯片、基建、新能源行业等提供约1.26万亿美元的新增财政开支。受益于政府和企业投资提振，叉车作为物料搬运核心产品将有望持续受益于北美制造业回流。4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000美国物料搬运新订单（$mn）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%YOY，右2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05资料来源：Fred、华泰研究1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-0420%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Fred、华泰研究法案通过时间涵盖领域支出规模基础设施投资和就业法案2021.11五年内新增5500亿美元的基础建设拨款——领域涵盖高速公路2022-2029年总支出规模为1.2万亿美元，其中约InfrastructureInvestment&Jobs（1100亿美元），铁路（660亿美元），宽带升级（650亿美元）、5500亿是新增支出，其余为8年联邦预算安排中本Act电力设施（650亿美元）、水利设施（550亿美元）、抗灾设施（500亿美元）、公共交通（390亿美元）等。来就有的基线投资支出。芯片和科学法案2022.071）约800亿美元支持芯片产业发展，其中527亿美元用于补贴2022-2031年的支出将达到约2800亿美元。其中ChipsandScienceAct芯片研发和制造，约240亿美元用于为芯片工厂提供25%的投资税收抵免，还有针对中国芯片产业的排他政策；2）约2000亿美元的科研经费，重点支持基础研究以及航空航天、能源、生物、量子计算、人工智能、机器人等研究。但未来资金到位需要国会拨款。大部分（2000亿美元）用于科学研发和商业化。约527亿美元用于半导体制造、研发和劳动力发展，另有价值240亿美元的税收抵免用于芯片生产。通胀削减法案2022.08计划未来10年削减赤字规模约3000亿美元，涵盖能源转型、气未来10年的总支出增加规模约为4,330亿美元InflationreductionAct候变化、医保、税改等多个领域。财政支出的增加主要用于能源安全与气候变化、延长平价医改补贴等；财政收入的增加主要来自税改、药价改革等。资料来源：《美国财政补贴大幅提振企业投资》，2023/7/31、华泰研究200920102011201220132014201520162017201820192020202120222018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01200920102011201220132014201520162017201820192020202120222018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0740%30%20%10%0%-10%-20%700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000欧洲叉车市场整体电动化率高，平衡重叉车电动化率仍在提升。根据WITS数据，欧洲叉车销量由2018年的50.84万台提升至2022年的63.83万台，CAGR5.85%；其中1类、2类、3类、4/5类叉车复合增速分别为4.98%、1.65%、8.57%、-2.06%。2022年欧洲销售的叉车中，1类与2类车合计销售16.51万台，占比25.87%；3类车销售40.19万台，占比62.96%；4/5类车销售7.13万台，占比11.18%。欧洲叉车行业电动化渗透率处于世界领先水平，根据WITS数据，欧洲叉车2022年的总电动化率达到88.82%，其中平衡重叉车电动化率为61.73%，同比增长3.44pct，在平衡重叉车高电动率的情况下仍在持续提升。欧洲2类（台）欧洲欧洲2类（台）总销量总销量YOY资料来源：WITS、华泰研究140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022欧洲1类车销量（台）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022平衡重叉车电动化率平衡重叉车电动化率%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：WITS、华泰研究欧洲叉车需求或略有压力，但整体有望高于疫情前。根据我们对欧洲叉车需求的分析（《重视叉车锂电化+国际化的投资机会》，2023/6/20欧洲叉车需求中零售与批发、制造业以及物流为主要支撑。由于23年1-7月欧元区制造业PMI持续下行，或导致了23H1欧洲叉车新订单未能出现大幅增长状态，但8月欧元区制造业PMI有所反弹，有望带动欧洲叉车需求回升。零售需求方面，尽管欧盟27国零售销售指数略有回落但仍在高位，对应行业叉车需求或保持稳健。65欧元区:制造业PMI6560555045403530资料来源：Wind、华泰研究12512011511010510095902018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源：Wind、华泰研究亚洲市场整体以3类车和4/5类车主导，平衡重叉车电动化率提升较快。根据WITS数据，亚洲叉车销量由2018年的63.03万台提升2022年93.16万台，CAGR10.26%；其中1类、2类、3类、4/5类叉车复合增速分别为11.17%、2.27%、25.66%、1.45%；2022年销量占比分别为15.53%、5.17%、40.68%、38.61%，亚洲叉车销售大部分集中于3类车和4/5类车，电动化和高端化的提升空间较大。2020-2022年亚洲的平衡重叉车电动化率提升较快，从20.63%提升至28.69%，平衡重叉车电动化率快速提升或得益于中国锂电池行业的快速发展和深入应用。伴随着电动叉车的下游接受程度不断提高，亚洲区域平衡重叉车的电动化率有望持续快速提升。1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000亚洲1类（台）亚洲3类（台）200920102011201220132014亚洲1类（台）亚洲3类（台）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022总销量YOY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：WITS、华泰研究160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022亚洲20092010201120122013201420152016201720182019202020212022亚洲1类（台）平衡重叉车电动化率%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：WITS、华泰研究23H2中国叉车需求有望复苏。根据中国工程机械工业协会，23H1中国叉车国内累计销售39.47万台，累计同比增长4.74%；23年7月销售5.79万台，同比增长8.09%，1-7月累计销售45.26万台，累计同比增长5.16%。从需求端看，中国工业企业利润累计同比降幅从23Q2开始持续收窄，PMI在5月触底后有所反弹，我们认为23H2叉车国内需求有望迎来复苏。120,000100,00080,00060,00040,00020,0000国内当月销量（台）YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源：Wind、华泰研究900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000国内累计销量（台）YOY30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源：Wind、华泰研究2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0870%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%中国:工业企业:利润总额:累计同比2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源：Wind、华泰研究53中国:制造业PMI535251504948474645资料来源：Wind、华泰研究大洋洲市场结构和美洲类似，以价值量较高的乘驾式叉车（1、2、4/5类）为主导。根据WITS数据，大洋洲叉车销量由2018年的2.80万台提升至2022年的3.92万台，4.58%。2022年大洋洲销售的叉车中，1类车销售5567台，占比14.20%；2类车销售39台，占比10.16%；3类车销售1.32万台，占比33.60%；4/5类车销售1.65万台，占比42.04%。大洋洲叉车市场结构较为平衡，1类车和2类车、3类车、4/5类车的占比相对均衡，同美国的市场结构比较相似。在电动化方面，大洋洲平衡重叉车电动化率自2018年来稳步提升，从19.10%增长至2022年的25.24%。50,00040,00030,00020,00010,0000大洋洲1类（台）大洋洲3类（台）20092010201120122013大洋洲1类（台）大洋洲3类（台）2009201020112012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10%0%-10%-20% 总销量YOY资料来源：WITS、华泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022大洋洲1类（台）平衡重叉车电动化率%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%资料来源：WITS、华泰研究澳大利亚电商发展有望带动叉车需求中枢提升。疫情期间由于线下商场开放时间受限，消费者从线下购物更多转向线上购物，这种消费习惯在疫情后有所持续。根据BCG分析，疫情前相较于美国和英国，澳大利亚在渠道和电商行业整体发展相对落后，澳大利亚线上零售渗透率为10%，在2021年提升至15%，由于新增用户数量同比增长22%，且88%的存量用户在扩大线上消费产品类别，BCG认为澳大利亚线上零售渗透率有望持续提升。根据澳大利亚零售商联盟数据，2020-2022年澳大利亚线上非食品零售销售显著增增长，尽管23年渗透率相较与22年巅峰有所回落，但整体线上销售渗透率增长显著。资料来源：AustralianRetailersAssociation、华泰研究矿业总收入（百万澳元）建设总收入（百万澳元）零售总收入（百万澳元）制造业总收入（百万澳元）批发总收入（百万澳元）物流及仓储总收入（百万澳元）3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00002011-20122012-20132013-20142014-20152015-20162016-20172017-20182018-20192019-20202020-20212021-2022注：澳洲统计局年度周期为以相关年份的6月30日为截止日的12个月资料来源：澳大利亚统计局、华泰研究40%30%20%10%0%-10%-20%矿业总收入增速制造业总收入增速批发总收入增速物流及仓储总收入增速批发总收入增速物流及仓储总收入增速零售总收入增速2012-20132013-20142014-20152015-20162016-20172017-20182018-20192019-20202020-20212021-2022注：澳洲统计局年度周期为以相关年份的6月30日为截止日的12个月资料来源：澳大利亚统计局、华泰研究23年澳大利亚设备资本支出景气度持续。根据中华人民共和国驻墨尔本总领事馆经济商务处，澳大利亚正处于前所未有的基础设施建设热潮之中，联邦和州政府在公路、铁路和可再生能源方面的项目总支出将达一万亿澳元。德勤数据显示，从2020-21财年到2022-23财年，基础设施建设占在建项目价值总增长的近80%。由于许多州政府，尤其是维多利亚州交通项目景气度高，从2020年底到2023年中期的项目增长中，交通运输业占了60%。伴随澳洲基建景气度持续，尤其是对交运行业的建设，叉车作为物流装备的需求有望持续提升。20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q225%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%60,00050,00040,00030,00020,00010,00002003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q240%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：澳大利亚统计局、华泰研究资料来源：澳大利亚统计局、华泰研究非洲市场目前以4/5类车为主导，产品结构类似于中国工业时代早期阶段。根据WITS数据，非洲叉车销量由2018年的1.92万台提升至2022年的2.06万台，CAGR1.87%；其3类车销售4490台，占比21.75%；4/5类车销售11733台，占比56.85%，可见非洲叉车市场以内燃平衡重叉车（4/5类车）为主导，在电动化和高端化存在较大的提升空间。非洲市场有望复刻中国叉车市场早期的发展路径，先主要增加4/5类车，再将重心转移至3类车，最后逐渐提升1类车和2类车的占比。在电动化方面，非洲平衡重叉车电动化率在2022年达到21.41%，几乎同2021年持平，电动率提升空间潜力较大。25,00020,00015,00010,0005,0000非洲1类（台）非洲3类（台）非洲2非洲1类（台）非洲3类（台）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%总销量YOY总销量YOY20092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：WITS、华泰研究3,5003,0002,5002,0001,5001,000500020092010201120122013201420152016201720182019202020212022非洲1类（台）平衡重叉车电动化率%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202225%20%15%10%5%0%资料来源：WITS、华泰研究23H1中国叉车企业业绩质量高，锂电叉车在全球市场中优势持续体现。中国叉车企业整体呈现出利润增速远高于营收增速的状态，海外需求景气度优于国内。根据公司半年报，2023H1安徽合力实现营收86.13亿元，同比增加7.33%；归母净利6.58亿元同比增加52.51%；毛利率19.76%，同比增加3.62pct；其中海外收入29亿元，同比增长34%，出口台数4.6万台，同比增长19.89%。杭叉集团实现营收82.22亿元同比增加9.27%；归母净利7.82亿元同比增加71.53%；毛利率19.09%，同比增加2.98pct；其中出口收入比例从2022年同期的27%左右提升到33%以上。200150100500安徽合力营收（亿元）安徽合力归母净利润（亿元）营收同比%营收同比%归母净利润同比%201820192020202120222023H160%40%20%0%-20%资料来源：Wind、华泰研究200150100500杭叉集团营业收入（亿元）杭叉集团归母净利润（亿元）营收同比%归母净利润同比%2018201920202021202223H180%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind、华泰研究25%20%15%10%5%0%安徽合力毛利率％安徽合力净利率%2018201920202021202223H1资料来源：Wind、华泰研究25%20%15%10%5%0%杭叉集团毛利率%杭叉集团净利率%2018201920202021202223H1资料来源：Wind、华泰研究海外叉车企业23H1盈利能力有所修复。受益于运输费用回落，供应链持续修复，产品涨价，海外叉车企业盈利情况持续改善，但受限于供应链环节依然较为紧张，海外整体叉车企业产能依然相对受限。在海外叉车企业交付时间依然较长的情况下，中国叉车企业出海仍在体现供应链优势的窗口期。海斯特23H1扭亏为盈。根据公司半年报，海斯特实现营收20.9亿美元同比增加21.30%；净利润0.65亿美元实现扭亏为盈；毛利率17.80%，同比增加6.19pct。公司上半年业绩增长主要来自于美国地区叉车销售台数以及单价的提升，成本端材料价格和运费的下降，提升了公司的盈利能力。由于公司已基本消化完早期价格及利润率较低的积压订单，预计后续盈利能力和业绩增长在供应链持续改善的情况下有望实现可观成果。4030200(10)归母净利润同比%海斯特营业收入（亿美元）归母净利润同比%海斯特净利润（亿美元）营收同比%2018201920202021202223H1200%0%-200%-400%-600%资料来源：Wind、华泰研究海斯特毛利率海斯特毛利率%海斯特净利率%15%10%5%0%-5%-10%2018201920202021202223H1资料来源：Wind、华泰研究凯傲集团23H1叉车营收增速较高，但供应链解决方案业务略有承压。根据公司半年报，凯傲集团实现营收56.17亿欧元，同比增长1.46%；净利润1.46亿欧元，同比下降8.45%；毛利率23.51%，同比增加2.02pct。其中工业车辆及服务受益于订单处理速度加快以及2022年的产品提价，公司23H1实现收入41.29亿欧元，同比增长19.85%；供应链解决方案业务由于客户需求承压导致收入14.88亿欧元，同比下降28.83%。120100806040200凯傲净利润（亿欧元）凯傲营业收入（亿欧元）凯傲净利润（亿欧元）营收同比%营收同比%净利润同比%2018201920202021202223H1200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind、华泰研究30%凯傲毛利率%凯傲净利率%25%20%15%10%5%0%2018201920202021202223H1资料来源：Wind、华泰研究永恒力23H1营收和净利润均有修复。根据公司半年报，永恒力实现营收26.58亿欧元同受益于新业务拓展和仓储解决方案企业收购并表，永恒力23H1营收和净利润均增长。23H1公司收购了位于美国印第安纳在仓储立库行业有45年经验的企业StorageSolutionsGroup，有望重点发力美国的仓储自动化行业。根据公司23H1公开投资者资料，公司认为自动化与数字化、绿色化发展、新技术突破以及电子商务兴起都为行业带来了机会。2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223H12006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223H160504030200永恒力净利润（亿欧元）永恒力营业收入（亿欧元）永恒力净利润（亿欧元）营收同比%净利润同比%2018201920202021202223H1100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind、永恒力公告、华泰研究35%30%25%20%15%10%5%0%永恒力毛利率%永恒力净利率%2018201920202021202223H1资料来源：Wind、永恒力公告、华泰研究平衡重叉车锂电渗透率仅15.34%，发展潜力较大。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，2022年我国电动平衡重乘驾式叉车（1类车）销量13.21万台，其中锂电池车型销量7.75万台；内燃平衡重式叉车（4/5类车）销量37.32万台，对应平衡重叉车电动化率为26.14%，同比提升5.77pct，对应平衡重叉车锂电化率仅为15.24%，同比提升6.61pct；因此，平衡重叉车锂电化率提升空间广阔。平衡重叉车销量20212022电动平衡重叉车（1类）11.30万台13.21万台锂电款电动平衡重叉车（1类锂电）4.84万台7.75万台内燃平衡重叉车（4/5类）44.16万台37.32万台平衡重叉车电动化率20.38%26.14%平衡重叉车锂电化率8.73%15.34%资料来源：中国工程机械协会车辆分会、公司公告、华泰研究中国叉车企业技术不断成熟，单价较高的2类车销量增速提升。2类车通常被誉为叉车行业的“掌上明珠”，由于产品起升高度较高，在起升顶部易出现偏差和晃动，因此对叉车技术要求比较高。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，23H1全行业电动平衡重叉车（1类车）总销量76424台，同比增长23.22%，出口27185台，同比增长31.71%；电动乘驾式仓储车（2类车）23H1共销售10598台，同比增长40.83%，出口4266台，同比增长78.49%；电动步行式仓储车23H1共销售290315台，同比增长5.台，同比下降1.32%。2类车的高增，尤其是在出口方面的高增，说明了中国叉车在高端产品上的突破并受到了海外客户的认可。1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00001类叉车销量（台）3类叉车销量（台）1类叉车销量（台）3类叉车销量（台）20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223H14、5类叉车销量（台）叉车行业销量增速%叉车行业销量增速%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、Wind、华泰研究1类叉车销量增速%1类叉车销量增速%2类叉车销量增速%3类叉车销量增速%4、5类叉车销量增速%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、Wind、华泰研究从一般室内应用到重工况场景，中国锂电叉车持续拓展应用场景。高压锂电叉车适应多种工况，由于产品具有性能强劲、续航持久和环保无污染等特点，非常适用于租赁、汽车、板材、港口等重工况场景。根据杭叉集团23年7月微信公众号披露，杭叉集团喜获宁波舟山港117台XH系列3吨高压锂电叉车订单。不仅是大批量高压锂电产品在港口使用，此前22年11月，杭叉集团16吨高压锂电叉车也交付到宁波舟山港使用。宁波舟山港是我国大陆重要的集装箱远洋干线港，货物吞吐量连续13年位居全球第一，集装箱吞吐量位居全球第三。锂电叉车在使用强度大、吨位大、工况较差的场景中亦能受到客户认可，未来锂电叉车有望持续渗透更大吨位以及更多场景应用。从零售客户到租赁商，中国叉车企业突破海外高端客户。通常情况下大型设备租赁商资金实力更强，在采购中更加看重供应商的综合服务能力和交付能力，对产品价格相对更不敏感且订单具有较强的持续性，属于行业高端客户。根据海斯特公开投资者交流资料，公司2022年销售渠道中74%为独立经销商，26%为大客户。中国叉车企业凭借领先且具有差异化优势的锂电产品突破行业高端客户，根据杭叉集团官网，公司获欧洲租赁客户760台叉车订单，包括大批量XE系列锂电叉车以及越野车、高空作业车辆等总货值近1.5亿人民币。杭叉XE系列锂电叉车兼具传统内燃叉车的强劲动力和电动叉车低噪音、零污染等优点，是一款适应性强、耐用、舒适又极具性价比的产品。大客户26%独立经销商74%资料来源：海斯特公开投资者资料、华泰研究叉车租赁市场广阔，锂电叉车凭借高性价比优势有望持续受益。根据华经产业研究，全球叉车租赁市场2022年达到87.35亿美元，同比增长12.33%。欧洲、亚洲、美洲为全球叉车租赁前三大市场，合计规模占比97.07%，其中欧洲是全球第一大市场，占比38.32%。中国叉车租赁行业有望持续增长，以安徽合力为例，根据公司23年8月公众号发布，永合力租赁与杭州国通300台合力电动叉车大订单成功交付。永合力租赁公司可为用户量身定制租赁方案，帮助客户优化成本结构，提升投资收益。此外，锂电叉车综合性价比优势突出，不管是对于设备租赁提供方还是设备租赁使用方都具有显著性价比优势，在租赁行业发展中有望持续渗透。资料来源：华经产业研究、华泰研究资料来源：华经产业研究、华泰研究资料来源：华经产业研究、华泰研究资料来源：华经产业研究、华泰研究海外渠道持续拓展，中国叉车全球布局持续扩大。2021年后中国企业在海外渠道加速拓展，在渠道扩张+锂电产品差异化优势的双重支持下，中国企业有望持续提升全球市占率。根据公司公告，安徽合力6月宣布设立南美公司和澳洲公司，目前海外渠道由欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和100多家代理机构组成的国内、国际营销服务体系，产品畅销全球150多个国家和地区。杭叉集团22年底澳大利亚公司开业，23年墨西哥、巴西公司相继开业，目前在国内外市场设立了70余家直属销售公司及600余家授权经销商和特许经销店，为全球200余个国家和地区的客户提供了包括整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培训和修理等专业的全方位服务。资料来源：合力年报、华泰研究资料来源：杭叉半年报、华泰研究中国叉车企业持续发挥中国供应链及产品创新优势。根据公司半年报，2023H1安徽合力持续加大锂电、氢燃料、大吨位混合动力产品及核心部件研发投入，加快新能源绿色产品上市进程，上半年围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品300余款，全新一代合力智能i系列和H4锂电新能源叉车上市，实现产品智能迭代升级。杭叉集团推出全天候重工况高压锂电专用叉车（4-10t）、锂电专用座驾前移式叉车（1-1.2t）、四支点小轮距锂电专用叉车（8000-12000lb）、防爆型锂电叉车、新能源集装箱堆高机及正面吊等40余个行业领先大类新产品，获得了大批优质订单。中国叉车企业通过锂电技术快速迭代、产品品类扩充有望持续发挥产品差异化优势，同时国内的工程师红利使得技术创新的过程得以持续，未来中国叉车企业凭借产品力和交付能力有望持续领跑全球。资料来源：安徽合力官网、华泰研究资料来源：杭叉集团官网、华泰研究海外叉车巨头启动锂电化战略，欧洲厂商相对美国厂商更加积极。尽管欧洲企业锂电化起步早，但由于锂电产业链整体优势相对较弱，导致海外叉车厂商在大车锂电化推广较慢。永恒力早在2011年就推出了第一台锂电叉车EJE112i（一款电动步行叉车，也就是3类车但直到2020年才发布了第一款锂电平衡重叉车（1类车）P30i，并计划2021年底推向市场。截止目前，永恒力目前锂电叉车整体SKU较少，且主要集中在3类车。从发展战略来看，永恒力计划到2025年锂电产品占比提升至70%。凯傲集团预计2022-2027年锂电产品占电动产品订单比例从30%提升至60%，2019年凯傲集团与德国锂电池供应商比瑞科技（BMZHoldingGmbH）形成战略合作，并在比瑞科技总部城市设立了工厂以满足市场锂电产品需求。资料来源：永恒力公开投资者资料、华泰研究资料来源：永恒力官网、华泰研究资料来源：凯傲集团公开投资者资料、华泰研究资料来源：凯傲集团官网、华泰研究资料来源：海斯特公开投资者资料、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E安徽合力600761CH增持20.2632.4714,9961.221.912.463.0416.6110.618.246.66杭叉集团603298CH增持23.1230.2421,6311.061.682.022.3321.8113.7611.459.92注：数据截至2023年09月16日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称安徽合力(600761CH)最新观点产品结构迭代升级，23H1实现高质量发展安徽合力发布半年报，2023年H1实现营收86.13亿元（yoy+7.33%），归母净利6.58亿元（yoy+52.51%），扣非净利5.67亿元（yoy+61.76%）。其中Q2实现营收44.61亿元（yoy+9.37%，qoq+7.43%），归母净利3.95亿元（yoy+66.28%，qoq+50.46%）。公司产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，海外市场持续活跃、智能化水平快速提升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.91、2.46、3.04元（前值2023-2025年1.63、杭叉集团(603298CH)2.00、2.45元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑公司23年国际化加速，应有一定溢价，给予公司23年17倍PE，上调目标价至32.47元（前值27.71元），维持“增持”评级。风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。报告发布日期：2023年08月12日点击下载全文：安徽合力(600761CH,增持):23H1归母净利润+53%，全球化加速新能源+全球化，带动高质量发展杭叉集团发布半年报，2023年H1实现营收82.22亿元（yoy+9.27%），归母净利7.82亿元（yoy+71.53%），扣非净利7.67亿元（yoy+74.68%）。其中Q2实现营收42.93亿元（yoy+9.48%，qoq+9.26%），归母净利4.90亿元（yoy+84.39%，qoq+67.89%）。公司加强研发并布局新能源产品，带来高质量发展，我们预计公司23-25年EPS分别为1.68、2.02、2.33（前值1.57、1.88、2.24元）。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑到公司23年高端化加速，应有一定溢价，给予公司23年18倍PE，目标价30.24元（前值28.26元），维持“增持”评级。风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。报告发布日期：2023年08月18日点击下载全文：杭叉集团(603298CH,增持):23H1归母净利+71.5%，全球化持续资料来源：Bloomberg，华泰研究预测1）市场竞争加剧：叉车行业竞争激烈，导致行业壁垒相对较低。叉车龙头企业需通过持续创新推出差异化产品，拓展销售渠道，采取新的营销策略，开拓多元化业务以保持公司在行业的领先地位。2）原材料价格上涨：由于叉车生产所需的原材料主要有钢材、生铁、发动机、电池等，且原材料成本占比较高；若钢材、生铁等大宗商品市场价格上涨，尽管企业能传导部分价格到下游，但短期价格的大幅波动将对叉车企业盈利能力带来不利影响。3）宏观环境及地缘政治波动：全球市场是中国叉车企业未来重要的增长来源，全球经济动荡及地缘政治变化都存在影响中国叉车出口的可能性，导致公司部分对外合作业务将遭受不利影响。公司上市代码公司上市代码安徽合力600761CH杭叉集团603298CH凯傲集团KGXGR永恒力JUN3GR海斯特-耶鲁物料搬运HYUS资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。分析师声明本人，倪正洋、邵玉豪，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供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