投资组合报告：2023年九月策略金股报告

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u九月总量观点 4九月宏观观点：政策渐落地，市场渐回暖 4九月策略观点：政策再催化，布局正当时 4九月金工观点：政策底已现，市场底临近 4九月固收观点：资金面承压，债市待良机 4九月金股组合 5本月金股组合 5本月个股逻辑 5风险提示 14图表目录表1：9月浙商策略价值精选入选公司 5九月总量观点九月宏观观点：政策渐落地，市场渐回暖活跃资本市场方面的增量政策逐渐落地，预计将推动市场回暖。参考报告：《降息继续驱动“股债双牛”》（20230815）九月策略观点：政策再催化，布局正当时98资本市场政策持续发力，市场迎来底部布局窗口。20213-820224月-7月俄乌9AI参考报告：《莫为浮云遮望眼—新繁荣牛市之三十五》（20230820）九月金工观点：政策底已现，市场底临近7月经济数据落地，市场对于经济复苏斜率下修，相应国内降息节奏加快，中美货币87409月有望边际改善。参考报告：《底部特征初步显现——主动量化周报》（20230827）九月固收观点：资金面承压，债市待良机纯债方面：建议耐心等待更好的配置机会。未来货币政策调控或出现“降准置换MLF的规模和频率下降→MLF余额攀升→MLF、LPR高频非对称降息→存款利率市场化调整机制下，存款利率下调想象空间被打开→银行净息差增厚→银行降低贷款利率能力增强→刺激经济复苏”的操作路径。短期内资金面仍有一定压力，银行间市场资金利率或将保持偏高状态，投资者仍在等待增量政策落地。转债方面：建议关注中小规模新券投资机会。8月以来新券上市热度高，新券上市初期价格、估值相对较低，投资价值较高。新券中，以公募基金为代表的机构投资者对中小转债的关注和挖掘在上升，建议挖掘质地较好的中小新券。（22388（20230828）九月金股组合本月金股组合9月浙商策略价值精选组合为：浙商银行（银行、中信证券（非银、华特气体（机械、三友化工（化工、赤峰黄金（有色、羚锐制药（医药、报喜鸟（纺服、华旺科技（轻工、神州数码（计算机、中芯国际（电子。表1：9月浙商策略价值精选入选公司所属行业 证券代码 公司简称银行 601916.SH 浙商银行非银 600030.SH 中信证券机械 688268.SH 华特气体化工 600409.SH 三友化工有色 600988.SH 赤峰黄金医药 600285.SH 羚锐制药纺服 002154.SZ 报喜鸟轻工 605377.SH 华旺科技计算机 000034.SZ 神州数码电子 688981.SH 中芯国际本月个股逻辑银行：邱冠华/梁凤洁（091.3H1实际资产质量显著改善，理财净值化率持续提升，风险化解逻辑正在得到印证，持续重点推荐。一、超预期驱动因素1、压制因素解除问题股东较多，市场担心卖压；③问题资产还未出清，市场担心业绩。层落定。202342021年上任。我们认为新管理层有望在较长时间内保持稳定，推动化风险战略稳步执行，“深耕浙江”战略持续推进。②问题股东出清。旅行者汽车集团等问题股东已基本出清，交易面的压制23Q28pc86.2%，表外理财20232024年起非信贷减值减少，驱动盈利改善和基本面反转。2、基本面将反转短期营收增速向上。23H12.2pc4.7%，全年有望达到7.4%。主要源于：A逆势回升，韧性好于同业。2023年底完成，今年或为非信贷减值承压的最后一年，预计2024年起非信贷减值减少，驱动盈利改善和基本面反转。二、有别于市场认识市场认为：需压制因素彻底解除才有投资机会。我们认为：股价已充分反映市场担忧，随着压制因素逐个解除、基本面反转超预期，浙商银行估值有望实现逐步修复。三、未来可能催化剂表外理财整改完成。四、风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。（0237023：营（20230830）非银：梁凤洁/洪希柠中信证券（6000.：低估值龙头央企券商，多项业务有望受益于市场政策，实现强者恒强。一、推荐逻辑：行业贝塔属性高：①活跃度提高：系列活跃资本市场政策组合拳推出，释放积极信号，后续其他潜在政策也有望持续落地，不断为政策效果加码，交投活跃情况下券商作为高贝塔板块直接受益。②流动性改善：8月份超预期降息，根据浙商证券宏观团队预测，后续仍有降准概率，增量资金进入市场有望催化券商板块行情。③业绩仍修复：2023是券商业绩修复的一年。龙头央企实力领先：23H1公司境内股权、债权承销规模分别为1,588/8,532亿元，市占率为24.0%/13.8%，均排名行业第一；中信证券代理交易额市占率同比小幅提升0.03pct；23Q2+混合公募基金1,372/1,708亿元，在券商中排名第一，其中股+0.14pct。有望放开杠杆上限：818日，证监会答记者问提及“优化证券公司风控指标计算标9.6%，如果能够提高头部券商杠杆上限，公司有望进一步扩大重资产业务规模。二、有别于市场的认识：市场认为：中信证券业绩体量已经较大，成长空间不足。我们认为：公司在财富管理、创新业务等方面均有新的抓手。三、催化：行业积极政策推出；流动性改善。四、风险提示：宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。参考报告：《中信证券：2023年中报点评报告，业绩保持稳健，投行增幅扩大》（223829——231（22071）机械：邱世梁/王华君华特气体（6828.：中国电子特气行业的先行者，产品品类拓展、市场份额提升，业绩有望快速增长。一、超预期逻辑下半年集成电路需求有望见底企稳，新产品放量、市占率持续提升有助于业绩回升。SIA数据，202214%、21%2022年下半年分别为-15%、-4%，下半年消费电子低迷，芯片需求已经出现回落。20234-6月份中国、全球集成电路销售额同比增速分别-31.4%、-29.5%、-24.4%，以及-21.6%、-21.1%、-17.3%SEMI2023年持续的库存调整完成、高性能计算及汽车半导体需求带动，20242023年的-22%21%的正增长，带动电子特气等材料需求回暖，公司业绩有望拐点向上。行业低迷时，为行业整合提供较好时机，强者愈强，业内整合有望提速。二、检验与催化1、检验的指标：全球半导体销售额同比增速、中国半导体销售额同比增速。2、催化剂：新产品取得订单、外延整合。三、研究价值与前不同认识：此前我们认为公司发展主要以内生为主，但我们认为伴随电子特气公司陆续上市，行业竞争强度提升，市场低迷时为行业整合较好时机，强者愈强，业内整合有望提速。公司作为电子特气行业领先者，具有较好优势。四、风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张及外延整合进度不及预期。参考报告：《华特气体：下半年业绩有望拐点向上，期待集成电路需求回暖》（20230810）化工：李辉（6049.PB历史底部业绩弹性大。一．超预期逻辑超预期1：棉花减产价格上涨，有望带动粘胶价格上行市场认为粘胶盈利修复较弱。背景下，粘胶盈利有望底部反转，公司作为粘胶龙头有望受益。超预期2：纯碱短期供不应求，价格有望高位维持市场认为下半年纯碱价格大幅下行。我们认为虽然23年行业新增产能较多，但当前部分装置不可抗力停产降负叠加新产能放量低于预期，纯碱短期供不应求，价格反弹。二．检验与催化粘胶短纤价格上涨，价差扩大纯碱现货或者期货价格上涨三．风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险。参考报告：《三友化工更新报告：PB底部安全边际高，粘胶盈利反转业绩弹性大》（20230727）有色：施毅赤峰黄金（6098.：内部经营降本增效，国际化发展聚焦成长。一、超预期逻辑1、市场预期：在矿山品位波动、原材料价格上涨等因素下，公司产量增长和业绩增长承压。2、我们预测：公司积极推进各矿山的降本控费工作，同时矿山品位波动&下降的问题得到改善。在美联储加息末期&降息预期的背景下，公司凭借清晰的扩产规划、回收率攻关、稀土产业推进等措施，改变业绩承压的情况，实现快速成长。二、检验与催化1、检验的指标：公司克金成本的变化、公司黄金产量。2、可能催化剂：美联储结束加息、美联储开始降息、公司降本增效工作取得阶段性成果。三、研究价值与众不同的认识：20222023年一季度公司业绩承压的背景下，市场担心公司业绩兑现有压力，产量释放和成本下降存在困难。我们认为公司积极推进各矿山的降本控费工作，矿山品位波动&下降的问题得到改善，同时公司在二季度缩窄并锁定了黄金租赁业务带来的浮亏，同时各类利空因素已在前期充分反应。美联储加息末期、降息预期的背景下，困境翻转逻辑有望为公司带来较高弹性。四、风险提示美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期。参考报告：《内部经营降本增效，国际化发展聚焦成长——赤峰黄金深度报告》（20230723）医药：孙建羚锐制药（600285.SH）:ROE稳步提升的骨科贴膏龙头，业绩增长确定性强，估值有提升空间支撑因素：财务基本面，2018年以来公司销售费用率逐年下降、周转率逐年上升，我们认为经营效率提升是公司业绩成长的前瞻性指标，看好后续公司的成长；此外2018年以来公司ROE提升趋势明确，2022年公司ROE创历史新高，也有望帮助公司提升估值。市场预期：低。忧。我们预期：公司成长远没有到天花板，同时公司ROE的提升有望持续，可以带来更高的估值空间。与众不同的认知：2018ROE成长，我们认为这有望成为帮助公司提升估值的关键指标。从产品成长性来看，公司品牌定位思路清晰，存量大品种打造通络祛痛+“两只老虎”1010“小羚羊”品牌等的产品公司增长贡献较大弹性。20182018-2022年公司销售费用率逐年下降、存货周转率等经营数据逐年上升，进而帮助公司形成ROE逐年提升的趋势，我们看好公司在本轮管理改善下控费提效的持续性。（）（）（3）院内销售加快。风险提示：公司销售不及预期的风险，渠道管理不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。——（020212023H1（20230811）纺服：马莉/詹陆雨报喜鸟（0154.：中报利润超预期，9月起流水增速进入加速期。一、超预期逻辑1股价上涨催化；2、我们预期：虽然公司2023年7月14日已发布超预期中报预告、8月正式中报也表现出超预期增长，但由于单月零售流水的波动（6-8月呈现出流水波动）1）9-12有望重新进入逐月加速期；2）821年同期之余，Hazzys20-22年提速逻辑，进一步加强市场对其中长期成长性的信心。推荐的两大核心逻辑：1）店效在客流修复+品牌力提升下超预期；2）20-22年期间内提速，仍然在持续演绎，看好其后期反弹行情。二、检验与催化1、检验指标：月度零售数据；2、可能的催化剂：季报收入或毛利率超预期、月度零售数据加速。三、研究价值与众不同认识：4-5月行情（低估值+中报超预期+9-12月基数效应下流水逐月走高，报喜鸟作为零售表现在最近23年板块最为优秀的公司之一，有望率先实现估值上行。四、风险提示消费环境波动。参考报告：《报喜鸟：高质量增长凸显男装龙头本色》（20230820）轻工：马莉/史凡可华旺科技（6537.：中高端装饰原纸龙头、产能扩充市占率提升，需求高景气支撑价格超预期稳健，超跌浆逐步到库，盈利弹性充分释放、坚定重点推荐。市场预期：①市场担心行业新增产能投产后价格走弱；②市场担心地产疲弱造成销售量不及预期。我们认为：①中高端原纸新增需求可完全消化新增投产，产品价格有望企稳向上。行业需求来自（）中高端替代低端：装饰原纸在下游成本占比较低，且中高端较低端装饰原纸产品在（2）石（）口规模逐年持续提升，中国产品品质趋近进口，欧洲装饰原纸老旧产能逐步退出、开工下降，装饰原纸产业重心更加转移至中国，国产装饰原纸出海市场空间较大。②中高端装饰原纸销量与地产数据走势有分化、且中高端产品增速高于行业。有别于市场认识：①市场认为地产销售表现疲弱会压制公司表现，我们认为：应用场景多元化、替代基材多元化以及中国产品出海是成为需求成长动力，公司并非直接受到地产表现的影响，且在地产数据表现疲弱的年份，保持高产销率高产能利用率、销量增速依然持续跑赢行业平均，看好公司市场份额有望加速提升。②市场认为公司新投产线后价格会下探，我们认为：行业需求高景气且外销增长靓丽支撑价格稳中向好，23H1国内/国外分别营收14.74/3.87亿元，较上年同期分别+7%/+72%，在总营收中占比分别79%/21%，23H1外销增长亮眼，且外销产品质量优越，欧洲、南亚、东亚等地区客户拓展顺利，出海市场进一步打开，订单饱满支撑价格稳健，龙头产能扩充支撑市场占有率提升，议价能力有望强化，且低价成本陆续使用，业绩弹性充分释放。未来可能催化剂：1、低价浆到库；2、订单超预期增长；3、价格超预期提涨。风险提示：1、需求修复不及预期。公司装饰原纸主要应用于家居装饰装修，若国内房地产复苏不及预期，可能导致装饰原纸需求下滑，对公司盈利产生不利影响。2、产品价格大幅波动。若装饰原纸景气度下滑，产品售价产生较大调整，将对业绩产生较大负面影响。3、产能拓张不及预期。若公司募投项目推迟建设，则会对公司业绩产生不利影响。4、行业竞争格局恶化。若细分纸种行业新增产能过多，则可能发生价格战，不利于公司进行多品类市场拓展。Q2环比回暖，2（202088（20221218）计算机：刘雯蜀（0004.S景下华为生态市占率有望提升，公司作为鲲鹏第二大整机合作伙伴有望实现