投资评价分析

项目评价与投资决策分析《管理会计》第10章更新：2007-6-3制作：张元智http://dx.yutian.cc/dxb//zjdx/dx////评价指标的分类正指标与反指标静态（非折现）指标与动态（折现）指标绝对量指标与相对量指标主要指标、次要指标与辅助性指标非折现评价指标与方法投资回收期即：通过经营期间净现金流量收回当初投资所用的时间。收回投资是投资者最起码的要求投资回收期反映了投资者在收回投资之前承受风险的时间长短反指标，绝对量指标，辅助性指标投资回收期的计算例如：一项投资，期初投资100万元，当年建成投产，寿命期4年，预计营运后每年获取增量现金流量40万元，求其投资回收期。投资回收期=100万/40万=2.5年NCF=40万元40万40万40万NCF=-100万01234投资回收期的计算如果各年现金净流量不等投资回收期=2年+10万/40万=2.25年NCF=-100万NCF=40万50万40万30万01234投资回收期的优点与弊端优点：计算简单弊端：没有考虑货币时间价值不能反映出超过回收期之后的现金净流量对这一指标的影响。会计收益率(ARR)会计收益率ARR—accountingrate-of-returnARR=年平均净利润/期初投资额注意：年平均净利润为预计的各年税后利润的平均值平均会计报酬率AARAAR----averageaccountingreturn有不同的定义及公式AAR=平均净利润/平均账面价值或：AAR=年平均净利润/年平均投资额平均账面价值，或年平均投资额的计算：假设：某投资项目起初一次投资110万，4年期经营寿命，期末残值10万元，直线法折旧。AAR的平均账面价值非折现指标方法的固有缺陷没有考虑货币的时间价值不同时点发生的现金等量齐观忽略了收回现金的风险因素折现指标及评价方法折现现金流量（DCF）模型----discounted-cash-flowmodel折现的投资回收期净现值(NPV)净现值率(NPVR)获利指数（现值指数）(PVI)内含报酬率（内部收益率）(IRR)折现的投资回收期折现投资回收期----discountedpaybackperiod从投资项目所取得的现金净流量的现值之和刚好能够抵偿投资额所用的时间。折现的投资回收期沿用前例：各年现金净流量相等，k=15%NCF=40万元40万40万40万NCF=-100万现值：34.78万30.25万26.3万22.87万01234折现的投资回收期如果各年现金净流量相等，利用年金现值系数计算：折现的投资回收期如果各年NCF不相等，按15%折现后计算NCF=40万元50万50万40万NCF=-100万现值：34.78万37.81万32.88万22.87万01234净现值（NPV)的概念NPV----netpressentvalue如果一项投资在市场上的价值高于我们取得它的成本，那么，我们就创造了价值。比如：购置一所旧房屋，更新改造后以高于成本价格出售。净现值：投资项目未来现金净流量的现值之和减去初始投资值之后的差额。是投资者一次性获得的超过预期收益率的投资净收益。净现值的概念沿用前例：投资者必要报酬率k=15%NCF=40万元40万40万40万NCF=-100万现值：34.78万30.25万26.3万22.87万0投资净收益：34.78+30.25+26.3+22.87-100=+14.2万元1234净现值的概念净现值指标NPV为正指标，绝对量指标，主要指标可行性标准：NPV>0NPV>0的含义：投资者不仅仅取得了预期的必要报酬率，而且在必要报酬率之外，还取得了一笔净收益。故：项目的实际投资报酬率大于必要报酬率。净现值的计算：各年NCF等额例如：投资项目期初一次性投资200万元，当年建成投产，预计经营寿命期为4年，每年经营现金净流量为75万元，行业平均投资收益率为16%，要求你利用净现值法评价其可行性。NCF=75万元75万75万75万NCF=-200万01234NPV的计算：各年NCF等额NPV计算：各年NCF不等NCF=70万元80万80万70万NCF=-200万01234用计算器计算清零70，÷1.16＝,M+,(Ⅰ)＝，＝，＝，M+，(Ⅳ)80，＝，＝，M+,(Ⅱ)＝,M+,(Ⅲ)MR：209.71,-200=9.71净现值率(NPVR)定义：投资项目取得的净现值(NPV)与期初投资额(I)之比NPVR为正指标，相对量指标可行性判定标准：NPVR>0计算：首先计算净现值现值指数（PI）也叫获利能力指数(profitabilityindex)定义：现值系数是投资收益的现值之和与期初投资值之比反映单位投资所取得的投资收益的现值。现值指数现值指数为正指标，相对量指标可行性判定标准：PI>1相互关系：NPVR=PI－1计算：首先计算现值之和内部收益率（IRR）内部收益率的概念以投资储蓄项目为例：1000元存银行3年，复利计息，3年后一次性获得本利和1323.75元，求这一项目的投资报酬率。01231323.75元1000元i=?内部收益率的概念内部收益率（IRR）的概念IRR----internalrateofreturn内部收益率的概念内部收益率也叫内含报酬率，是一个投资项目内在的投资报酬率。按照这一收益率对未来现金净流量折现，现值之和恰好等于项目投资的现值。内含报酬率是能够使未来现金净流量的现值等于投资值所用的折现率。IRR指标特征正指标，相对量指标，主要决策指标可行性判定标准：IRR>必要收益率kIRR的计算i’IRRi’’I右边值折现率现值之和IRR计算试错法：代入一个折现率计算，等号两边能否近似相等？比如，折现率=i’，算出：左边>右边，说明：i’<IRR，应增大折现率如果以折现率=i’’，算出：左边<右边说明：i’’>IRR，应减小折现率折现率取值范围：i’<IRR<i’’IRR计算：各年NCF等额NCF=75万元75万75万75万NCF=-200万01234IRR计算：各年NCF等额使用计算器（按18%试算）清零；75÷1.18＝，M+＝，M+＝，M+＝，M+MR，201.75稍大于右边，应稍增大折现率IRR计算：各年NCF不等NCF=70万元80万80万70万NCF=-200万01234IRR计算：各年NCF不等使用计算器，以折现率18%试算清零70，÷1.18＝,M+,(Ⅰ)＝，＝，＝，M+，(Ⅳ)80，＝，＝，M+,(Ⅱ)＝,M+,(Ⅲ)MR：201.57，稍大于右边，应稍减小折现率主要折现指标的比较主要折现指标之间的关系如果：NPV>0，则：PI>1,IRR>必要收益率k如果：NPV=0，则：PI=1,IRR=必要收益率k如果：NPV<0，则：PI<1,IRR<必要收益率k投资项目类型及评价准则单一项目决策：评价项目可行性互斥方案决策：同时存在多个相互排斥的方案，在各方案都可行基础上评价哪个方案最优。组合项目决策：在许多项目中同时选出多个项目形成组合投资，评价如何组合最优。单一项目：可行性评价项目可行应满足：NPV>0，或者PI>1或者IRR>必要收益率k互斥方案决策：选优评价1，项目寿命期相同，投资额也相同比较各方案NPV或者IRR，大者优。但要注意：有时候NPV与IRR结论相互冲突NPV法与IRR法结论的冲突AB折现率投资收益现值IIRRBIRRAkr

如果k<r，NPV与IRR法所得结论相冲突NPV2，项目寿命期相同，投资额不等每年NCF=50万元NCF=-135万1234每年NCF=75万元NCF=-210万1234A项目：NPV=7.75万B项目：NPV=4.12万折现率k=15%增量投资的净现值每年NCF=25万元NCF=-75万1234增量投资：NPV=-3.63万元<0增量分析法在投资决策中的应用NPV=投资收益现值－投资额项目B相对项目A：增量净现值=NPVB－NPVA=增量投资收益现值－增量投资额增量投资值=B项目投资额－A项目投资额增量投资收益现值

=B项目投资收益现值－A项目投资收益现值增量分析法增量投资收益现值增量净现值判定标准：如果ΔNPV>0，应增加投资。因为增量投资产生了增量净现值。增量投资内含报酬率（ΔIRR）判定增量投资可行的标准：ΔIRR>必要收益率注意：ΔIRR≠B项目IRR－A项目IRR应用：设备更新改造决策四达公司欲购买一台新设备替换正在使用的旧设备，相关决策信息如下：用新设备可使每年营运成本由6万元降低到5万元，销售收入不变。应用：设备更新改造决策新设备购买价3万元，运费及安装费6000元，可使用4年，期满残值4000元，年计提折旧8000元。旧设备账面价值21000元，年折旧5000元，4年后残值1000元，现在出售可得现金1.8万元。企业投资必要收益率14%，所得税率40%。问题：是否应该更新设备？更新改造分析无法计算每个项目的净现值，但可以算出增量投资的净现值。增量投资：ΔI=36000-18000=18000元第1~4年经营NCF的增量：

ΔS=0，ΔOC=-10000元，ΔD=3000元ΔNCF=(ΔS–ΔOC)·(1-t%)+ΔD·t%=10000×60%+3000×40%=7200元第4年末残值增量：3000元更新改造项目分析资产损失与现金流量账面价值与实际出售价格之间的差额如何处理？资产收益（资本利得）增加企业应税收入资产损失（资本飞失）减少企业应税收入，可以减少缴税。3，互斥方案寿命期不等NCFNCFNCFNCFNCFII1212300寿命期不同：最小公倍数法将寿命期按最小公倍数扩展为相同寿命期，再对这两个项目作评价。NCFNCFNCFNCFNCFII1212300NCFNCFNCFI123NCFNCF12NCFNCF12寿命期不同：等年值法计算各项目的净现值，然后按照年金现值系数将净现值等额分配到每年，每年分得的等额净现值A大者为优。AA1212300AANPVANPVA=NPV÷(P/A,i=k,n)组合投资决策在投资资本总量限制的条件下，如何选择和组合，能使组合投资的经济效益最好？基本方法：将所有备选项目按照相对量指标（PIorIRR）排序，指标值高者排在前面。然后从前向后，选取项目，做到在资本限额内组合投资的净现值最大。案例分析安泰公司项目投资决策安泰公司有一投资项目，需要一次性投资120万元，当年建成营业。项目寿命期4年，直线法折旧，期末预计无残值，也没有流动资金的回收。预计此项目在经营期内每年可为企业增加税前利润25万元。由于此项目风险较大，投资者可接受的最低投资报酬率为16%。所得税率为30%。题目要求：在直线法计提折旧条件下，①试计算该投资项目经营期每年净现金流量；②分别用净现值法和内含报酬率法评价此项目是否可行。若折旧采用“双倍余额递减法”，③试计算每年经营现金净流量的变化有多少；④比较项目的净现值会因此发生多大的变化；⑤简要说明加速折旧对企业财务的意义。投资决策分析：安泰公司直线法计提折旧每年折旧金额30万元经营现金净流量=税后利润+折旧

=25×（1-30%）+30=47.5万元投资决策案例：安泰公司计算净现值：NPV=47.5×(P／A，16%，4)－120=47.5×2.798－120=12.9万元计算内含报酬率：

47.5×(P／A，IRR=?，4)=120(P／A，IRR=?，4)=2.526

当k=20%时，(P／A，k，4)=2.589

当k=22%时，(P／A，k，4)=2.494直线折旧下的NPV&IRR20%<IRR<22%，算得IRR=21.3%由于项目的NPV>0，IRR>16%故：此投资方案可行采用双倍余额法计提折旧各年计提折旧额第一年：50%×120=60万元第二年：50%×60=30万元第三年：15万元第四年：15万元双倍余额法与直线法现金流量比较相对于直线法，折旧金额的增量第一年：ΔD=+30万元第二年：ΔD=0第三年：ΔD=-15万元第四年：ΔD=-15万元折旧金额变化，税后利润必然发生变化。现金净流量的变化由于ΔNCF=(ΔS－ΔOC)×(1－t%)+ΔD×t%折旧额的变化对经营NCF的影响为

ΔNCF＝ΔD×t%现金净流量的变化各年NCF的变化：第一年：ΔNCF=＋30×30%=＋9万第二年：ΔNCF=0第三、第四年：

ΔNCF＝－15×30%＝－4.5万折旧法改变导致NPV的变化采用双倍余额递减法计提折旧，使得项目的净现值增大。案例：服装邮购公司服装邮购公司假设你在经营一家邮购公司，出售高档服装。你正在考虑用一个计算机网络系统来代替你目前的手工订货系统，以使业务运转更有效率，并且提高销售量。现有资料如下：项目相关资料安装计算机系统要投资1000万元，每年它的运行费用为50万元，它所取代的手工订货系统每年的运行费用为150万元。系统