家电行业月报：中报印证复苏逻辑关注赛道龙头弹性

率先迎来修复。随着消费和地产强化政策相继颁布，市场复苏斜率有望在数据端逐步体现和验证，家电具备消费和地产后周期双重属性，温和复苏势头有望延续。关于细分领域和个股，我们认为，第一，前期空调持续引领复苏，8月新冷年开始后增速可能小幅回调，但在地产、消费、补库等多重因素影响下，基本面仍有望领跑行业。第二，在预期和基本面双重改善趋势下，厨电估值有望持续修复。第三，消费温和复苏前提下，成熟小家电品类在优胜劣汰的长期趋势下头部企业业绩成长α海尔智家，相关标的还有美的集团、格力电器厨电：重点关注估值修复空间大的老板电器、华帝股份小家电：重点关注清洁电器领域优质标的科沃斯技，以及其他细分领域龙头，如飞科电器、小熊电器等。风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、三方数据失真风险内容目录8月行情复盘：基本面阶段回调，成本持续优化 5板块行情：市场情绪动，家电板块阶段回调 5宏观数据：家电类社零增速回落，人民币汇率维持低位 7大家电：内外销阶段回调，盈利能力稳步修复 10基本面：景气度回调内销下滑，均价下行拖累外销 1023H1财报总结：业绩温和复苏，盈利能力改善 11投影：需求低迷业绩承压，期待景气度回暖 14基本面：需求稍显低迷，静待消费信心重塑 1423H1财报总结：业绩短期承压，多元布局优势显现 14清洁电器：市场向头部集中，需求回暖可期 15基本面：市场竞争加剧，成长尚需催化剂 1523H1财报总结：龙头优势托底业绩，外销短期承压 15其他小家电：电商淡季拖累复苏，个股业绩表现分化 16基本面：线上销售进入淡季，小家电销售回调 1623H1财报总结：传统赛道复苏偏弱，优质个股穿越周期 16投资建议 18风险提示 19图表目录图表1：8月申万一级行业涨跌幅情况（%） 5图表2：8月家用电器各子板块涨跌幅情况（%） 5图表3：8月涨幅前五个股 5图表4：8月跌幅前五个股 6图表5：8月家电板块值于11.40%分位点（%） 6图表6：8月重点跟踪个股估值普遍回落 6图表7：社零总额和家电类社零增速同比（%） 8图表8：7月家电类社零占比约为1.98% 8图表9：商品住宅新开工面积累计同比（%） 8图表10：商品住宅竣工面积累计同比（%） 8图表11：商品房现房和期房销售面积累计同比（%） 8图表12：一年内现房销售面积占比提升 8图表13：铜3个月期货 9图表14：铝3个月期货 9图表15：钢材综合价格指数 9图表16：中国塑料城价格指数 9图表17：CCFI运价指数 9图表18：中美汇率以及美元指数 10图表19：美国联邦基金利率以及黄金价格 10图表20：2023年7月奥维云白电、厨电线上销售数据 10图表21：2023年7月奥维云白电、厨电线下销售数据 10图表22：整体家电行业出口额量均价同比增速（%） 11图表23：空调出口额量均价同比增速（%） 11图表24：冰箱出口量额均价同比增速（%） 11图表25：洗衣机出口量额均价同比增速（%） 11图表26：白色家电营业收入 11图表27：白色家电归母净利润 11图表28：白色电分析 12图表29：白色家电个股财务情况 12图表30：厨卫电器营业收入 13图表31：厨卫电器归母净利润 13图表32：厨卫器分析 13图表33：厨卫电器个股财务情况 13图表34：投影仪线上销额销量同比增速（%） 14图表35：投影仪线上均价同比增速（%） 14图表36：投影个股财务情况 14图表37：扫地机线上销额销量同比均价同比（%） 15图表38：洗地机线上销额销量同比均价同比（%） 15图表39：清洁电器个股财务情况 15图表40：2023年7月生活小家电线上渠道销额、销量、均价同比 16图表41：2023年7月厨房小家电线上渠道销额、销量、均价同比 16图表42：小家电营业收入 17图表43：小家电归母净利润 17图表44：小电分析 17图表45：小家电个股财务情况 178月行情复盘：基本面阶段回调，成本持续优化板块行情：市场情绪扰动，家电板块阶段回调847%00540%55%46%106%。图表1：8月申万一级行业涨跌幅情况（%）-10-20-30-10-20-30电子电子房地产非汽车综合图表2：8月家用电器各子板块涨跌幅情况（%）3.79白色家电黑色家电3.79白色家电黑色家电小家电厨卫电器照明设备家电零部件-4.46-5.64-5.40-5.52-10.66-2-4-6-8-10-12资料来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院注：数据截至2023年8月31日相关个股标的中，彩虹集团、三花智控、三星新材、立霸股份、德昌股份领涨，涨幅分别为11.00%、10.70%、9.78%、9.26%、8.79%；科沃斯、德业股份、火星人、倍轻松、极米科技领跌，跌幅分别为31.33%、28.50%、22.47%、14.49%、13.45%。图表3：8月涨幅前五个股涨幅排名代码名称股价涨跌幅（%）PEEPS1003023.SZ彩虹集团23.2111.0025.620.912002050.SZ三花智控29.710.7037.390.793603578.SH三星新材16.279.7820.810.784603519.SH立霸股份15.589.264.533.445605555.SH德昌股份19.318.7923.800.81同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院注：数据截至2023年8月31日图表4：8月跌幅前五个股跌幅排名代码名称股价涨跌幅（%）PEEPS1603486.SH科沃斯53.03-31.3321.762.442605117.SH德业股份92.21-28.5017.025.423300894.SZ火星人20.46-22.4726.800.764688793.SH倍轻松33.86-14.49-25.46-1.335688696.SH极米科技121.77-13.4526.244.64同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院注：数据截至2023年8月31日811.40%，19.10个百分点。子版块估值回调，其中白色家电、厨卫电器、照明设备、小44个机构给出9图表5：8月家电板块PE值处于11.40%分位点（%）100钢铁钢铁房地产公轻工制造计算机农资料来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院注：数据截至2023年8月31日图表6：8月重点跟踪个股估值普遍回落所属板块证券简称证券代码23年增速24年增速25年增速22-25CAGR23年PEPEG美的集团000333.SZ13.49%10.30%9.62%11.31%11.830.88白电格力电器000651.SZ11.02%15.55%9.40%14.62%8.74%13.28%9.60%14.36%7.4113.050.670.84海尔智家600690.SH海信家电000921.SZ61.99%17.34%16.02%30.95%14.640.24海信视像600060.SH26.50%17.77%15.93%19.93%12.870.49黑电极米科技688696.SH-3.22%20.55%18.49%9.81%17.56-5.45光峰科技688007.SH32.17%66.29%43.74%46.73%66.412.06老板电器002508.SZ23.27%12.51%10.82%15.40%13.460.58华帝股份002035.SZ264.18%14.84%12.23%66.39%9.630.04火星人300894.SZ23.61%19.93%16.91%20.12%21.510.91厨卫浙江美大002677.SZ19.67%20.32%13.04%17.55%8.27%16.50%13.42%18.19%13.0516.930.660.83亿田智能300911.SZ万和电气002543.SZ23.27%14.26%10.50%15.89%9.180.39奥普家居603551.SH28.08%16.20%14.28%19.62%15.220.54帅丰电器605336.SH13.58%15.74%13.69%14.33%13.020.96照明欧普照明603515.SH18.26%13.44%12.57%14.77%17.260.95公牛集团603195.SH18.48%15.63%15.07%16.38%25.021.35科沃斯603486.SH-2.64%18.52%17.17%10.57%18.50-7.00石头科技688169.SH27.58%19.13%18.64%22.12%25.520.93苏泊尔002032.SZ7.76%10.64%10.82%9.57%17.242.22新宝股份002705.SZ4.65%14.50%12.49%10.59%14.493.11九阳股份002242.SZ24.49%15.55%12.34%16.14%16.170.66小熊电器002959.SZ28.01%19.38%16.25%21.24%18.900.67小家电飞科电器603868.SH36.51%10.30%23.79%11.90%18.74%13.98%26.74%11.94%26.3014.090.721.37莱克电气603355.SH富佳股份603219.SH-3.90%11.59%15.82%7.49%21.45-5.50北鼎股份300824.SZ103.37%24.33%18.51%44.17%35.360.34比依股份603215.SH30.84%16.93%22.30%23.23%16.140.52奥佳华002614.SZ87.07%33.98%15.16%42.38%25.710.30荣泰健康603579.SH35.93%19.50%16.13%23.56%14.200.40倍轻松688793.SH153.32%69.35%29.52%-204.76%43.860.29三花智控002050.SZ23.50%23.40%23.41%23.44%34.881.48兆驰股份002429.SZ47.60%26.15%23.70%32.07%13.940.29德业股份605117.SH90.08%55.28%39.53%58.33%13.750.15上游海立股份600619.SH0.00%14.12%0.00%14.85%0.00%19.55%0.00%16.04%0.0021.11-1.50德昌股份605555.SH三星新材603578.SH0.00%0.00%0.00%0.00%0.00-盾安环境002011.SZ-17.04%25.91%20.37%7.74%17.56-1.03星帅尔002860.SZ75.58%39.54%25.45%45.40%18.930.25日出东方603366.SH58.37%17.45%16.51%29.41%12.060.21万和电气002543.SZ23.27%14.26%10.50%15.89%9.180.39热泵迪森股份300335.SZ0.00%0.00%0.00%0.00%0.00-申菱环境301018.SZ61.11%43.32%29.33%44.00%27.270.45大元泵业603757.SH30.58%23.25%25.29%26.34%12.860.42资料来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院注：2023-2025年盈利预测数据均为市场一致预期，数据截至2023年8月31日宏观数据：家电类社零增速回落，人民币汇率维持低位73.68726.105.50%，家电类社零在社零总额中的占比下降至1.98%图表社零总额和家电类社零增速同比图表月家电类社零占比约为1.98%40302010

社零总同比 家用电和音器材同比

家用电器和音像器材类在社零中的占比资料来源国家计局长城券产金融究院 资料来源国家计局长城券产金融究院地产阶段性调整，但复苏主线不变。2022Q4以来随着多项房地产刺激政策出台，地产20233月后地产出现阶段性调整，新开工增速下行、地产销售放缓。202325%；商品房2.820.8%2023月商品房现房销售面积计10.7%亿平方米，同比下跌10.1%图表商品住宅新开工面积累计同比（%） 图表10：商品住宅竣工面积累计同比房地产开工工面积品住宅计同比 房地产工面积品住宅计同比80604020-20-60

5040302010-10-20-30资料来源国家计局长城券产金融究院 资料来源国家计局长城券产金融究院图表11：商品房现房和期房销售面积累计同比（%） 图表12：一年内现房销售面积占比提升100

一年内房销面积 一年内房销面积1882501882-50资料来源国家计局长城券产金融究院 资料来源国家计局长城券产金融究院2022Q2开始回落。202383个8390.34美元5.3%；LME32182.98美元/10%109.674.2%；中国塑料城价格指847.175.66%。图表13：LME铜3个月期货 图表14：LME铝3个月期货美元/吨

/长城证产业融研院 长城证产业融研院图表15：钢材综合价格指数 图表16：中国塑料城价格指数160140100

200资料来源中国铁工协会长城券产金融究院 资料来源中塑线，城证产业融研院7CCFI869.8973.15%图表17：CCFI运价指数CCFI:综合数当月值 CCFI:欧洲线当月值 月值0美东线当月值 CCFI:东南航线当值 0资料来源：上海航运交易所，长城证券产业金融研究院人民币汇率维持低位8120.381.51%1918.32美元盎司，1.62%7.17。图表18：中美汇率以及美元指数 图表19：美国联邦基金利率以及黄金价格平均汇率:中间价:美元兑人民币美国:名义美元指数:广义

7.47.27.06.86.67.47.27.06.86.66.46.26.05.813012512011511010554321

21002000美1900元1800/盎司1500资料来源同花顺长城券产金融究院 资料来源同花顺长城券产金融究院大家电：内外销阶段回调，盈利能力稳步修复基本面：景气度回调内销下滑，均价下行拖累外销内销：景气度回落，大家电销售回调。7月空调国内线上渠道销额销量均价增速分别-14.16%/-14.66%/17.33%、线下渠道销额/销量/均价增速分别-21.32%/-22.19%/1.37%图表20：2023年7月奥维云白电、厨电线上销售数据白电厨卫电器空调 冰箱冰柜洗衣机油烟机 燃气灶消毒柜热水器集成灶洗碗机销售额同比-14.16% -5.29%-24.65%-17.70%-6.02% -4.25%0.12%-1.33%-21.29%-18.37%销量同比-14.66%-13.25%-25.30%-13.65%-12.44%-15.87%2.30%-13.37%-9.27%-23.82%均价同比9.18%0.87%-4.69%13.81%-2.13%13.90%-13.24%7.16%资料来源：奥维云网，长城证券产业金融研究院图表21：2023年7月奥维云白电、厨电线下销售数据白电厨卫电器空调冰箱冰柜洗衣机油烟机燃气灶消毒柜热水器集成灶洗碗机销售额同比-21.32%-6.77%-8.51%-3.11%0.31%0.39%-2.75%-5.66%16.37%17.22%销量同比-22.19%-8.17%-6.07%-4.15%-0.23%-0.82%-7.14%-0.69%14.62%16.93%均价同比1.37%2.27%-2.49%1.26%0.95%1.05%1.65%-2.90%-0.33%-0.01%资料来源：奥维云网，长城证券产业金融研究院出口：均价下滑拖累，家电出口增速转负。疫情放开后我国出口贸易逐步回暖，家电整20237月家电整体出口额量均价增速分别同比-2.60%/4.50%/-7.01%，均价下滑较大导致出口额负增长。空调出口额量均价增速分别同比-15.40%/1.30%/-18.47//9.80%/28.60%/-14.71%；洗衣机出口额/量/均价增速分别同比4.40%/25.00%/-16.35%。我们认为短期内受海外库存去化、低基数效应影响，白电出口复苏势头有望保持。图表22：整体家电行业出口额/量/均价同比增速图表23：空调出口额/量/均价同比增速（%）出口额速 出口量速 出口均变化 出口额速 出口量速 出口均变化3020103020100-10-20-303020100-10-20-30资料来源国家计局长城券产金融究院 资料来源国家计局长城券产金融究院图表24：冰箱出口量/额/均价同比增速（%） 图表25：洗衣机出口量/额/均价同比增速403020100-10-20-30-40-50806040200-20-40出口额速 出口量速 出口均变化 403020100-10-20-30-40-50806040200-20-40资料来源国家计局长城券产金融究院 资料来源国家计局长城券产金融究院2.223H1财报总结：业绩温和复苏，盈利能力改善2023H1496142316.0%低位等因素，白色家电成本明显优化，净利率同比提升0.78个百分点，带动ROE同比提升0.59个百分点。图表26：白色家电营业收入 图表27：白色家电归母净利润亿元0

白色家电 YOY

201510-5-10

元0

白色家电 YOY2017201820192020202120222023H1

201510-5-10长证券业金研究院 长证券业金研究院图表28：白色家电ROE分析 Wind，长城证券产业金融研究院图表29：白色家电个股财务情况Wind，长城证券产业金融研究院厨电：收入增速转正，盈利能力明显改善。0.7%13.8%同比提0.44个百分点。图表30：厨卫电器营业收入 图表31：厨卫电器归母净利润厨卫电器 YOY 厨卫电器 YOY400 40350300 250 亿200

4020亿30100

2017201820192020202120222023H1

10-10

0

20222023H1

-10-20长证券业金研究院 长证券业金研究院图表32：厨卫电器ROE分析Wind，长城证券产业金融研究院个股方面，依托于工程渠道亮眼表现，上半年以刚需厨电品类为主的老板、华帝复苏较快。毛利率改善趋势贯穿厨电板块，受一季度业绩拖累，毛利率环比增幅快于同比。图表33：厨卫电器个股财务情况Wind，长城证券产业金融研究院投影：需求低迷业绩承压，期待景气度回暖基本面：需求稍显低迷，静待消费信心重塑7年以来投影仪销售持续走弱。根据奥维云数据，7月投影仪线上销额/销量/均价增速分别同比-53.41%/-28.75%/-34.61%。我们认为短期内主力品牌仍面临白牌冲击的压力、高端可选品复苏节奏相对靠后，行业整体量价或将持续承压。图表34：投影仪线上销额/销量同比增速图表35：投影仪线上均价同比增速投影仪上销同比 投影仪上销同比 投影仪上均同比50

40302010-10-20-30-40资料来源奥维网，城证产业融研院 资料来源奥维网，城证产业融研院财报总结：业绩短期承压，多元布局优势显现业绩短期承压，多元布局优势显现。受行业景气度承压影响，2023H1极米、光峰收入出现双位数下滑。其中极米收入结构中家用投影占比更重，业绩影响影响更深；加之费用刚性，归母净利润大幅下滑。光峰受益于高毛利的专显及影院业务复苏，毛利率大幅改善，归母净利润翻倍增长。图表36：投影个股财务情况Wind，长城证券产业金融研究院清洁电器：市场向头部集中，需求回暖可期基本面：市场竞争加剧，成长尚需催化剂扫地机：量价增速趋平，销额小幅增长。根据奥维云数据，7月扫地机量额增速小幅回调，线上销额/销量/均价分别同比1.46%/-1.33%/2.83%。以价换量策略带动销量降幅月线上销额、销量分别同比9.81%32.83%月以来均价持续双位数同比降幅，7月均价降幅为-17.33%。图表37：扫地机线上销额/销量同比/均价同比（%） 图表38：洗地机线上销额/销量同比/均价同比（%）线上销同比 线上销同比 线上均同比 线上销同比 线上销同比 线上均同比200200-1001000-20-40-60-80资料来源奥维网，城证产业融研院 奥维网，城证产业融研院财报总结：龙头优势托底业绩，外销短期承压龙头优势托底业绩，外销短期承压。受益于头部企业加快产品迭代和技术升级，国内以价换量策略超预期推进，市场份额向头部收束，科沃斯、石头收入稳中有升。其中石头P10ODM业务和出2个百分点、环比3.12.9个百分点、环比提升1.9个百分点。图表39：清洁电器个股财务情况Wind，长城证券产业金融研究院其他小家电：电商淡季拖累复苏，个股业绩表现分化基本面：线上销售进入淡季，小家电销售回调生活小家电：销售增速回调。7月整体生活小家电线上销额/销量/均价分别同比-8.01%/-17.18%/14.96%。随着电商销售进入淡季，销量复苏放缓；受折扣活动减少、品类结构升级影响，均价明显回升。图表40：2023年7月生活小家电线上渠道销