公司金融的目标原则与主要理论课件

公司金融金融学院金融管理教研室王俊籽1公司金融金融学院金融管理教研室1公司金融课程所在系部及时间：金融学院；2011-2012(1)授课班级及地点：1、公司金融：班级：2009金融工程12班、2009信用管理周一/9、10、11节/（01-17)：1501

2、商业银行经营学：2011辅修金融34班周六/1-4节（02-14）：3阶；2公司金融课程所在系部及时间：2前言《公司金融》课程简介本课程与其他课程的关联主要章节内容教学参考3前言《公司金融》课程简介3一、课程简介1、本课程在金融学的专业知识结构中，与金融学、投资学构成三大最基础的组成部分，其他课程均为由此延伸的内容。2、本课程属于微观金融的支柱之一，研究对象是公司这一微观主体。（而与金融学的其他课程以研究金融中介为对象不同）3、公司金融解决的三个最基本的问题是：投资决策，即公司的稀缺资源如何分配？融资决策，即如何为公司筹集所需资金？股利决策，即投资所产生的现金流量如何分配？4一、课程简介1、本课程在金融学的专业知识结构中，与金融学、投二、本课程与其他课程的关联1、与会计学会计负责记录公司的财务业绩、提供会计数据、编制财务报表财务经理管理公司的财务与实物资产，并要确保支持这些资产的资金。因此，财务经理首要关注的是公司的现金流，它决定着某些投资决策、融资决策的可行性，而这些都要用到财务数据。5二、本课程与其他课程的关联1、与会计学5二、本课程与其他课程的关联2、与经济学：即宏观经济学和微观经济学宏观经济学着眼于整体经济，而任何一个公司都会受到整体经济的运行状况影响并依赖于货币及资本市场所提供的投资资金。公司金融所研究的投资、融资决策等问题，都与整体经济的货币政策、财政政策息息相关。微观经济学解决的是个体、公司的经济决策问题。公司金融可借助于此建立使公司最大可能高效成功运转的决策模型。具体而言，利用该课程的基本概念如：边际成本、边际收益等6二、本课程与其他课程的关联2、与经济学：即宏观经济学和微观经三、章节安排第一章公司金融导论

包括：公司与金融市场；公司金融活动；公司金融原则；公司金融理论。第二章财务报表分析包括：会计报表、财务报表比率分析第三章折现与价值包括：现金流与折现；债券估值、股票估值第四章风险与收益包括：风险与收益度量、均值方差模型、资本资产定价模型、套利定价模型第五章资本预算包括：现金流量估算、传统资本预算、特殊资本预算7三、章节安排第一章公司金融导论7

第六章公司风险与资本成本包括：公司风险类型与衡量、资本成本概述、单项资本成本估算、加权平均资本成本估算（WACC)第七章长期融资决策包括：融资渠道；融资决策原则、方法第八章资本市场有效性理论及其实证分析

包括：有效资本市场的概念、形式、有效市场与公司财务

第九章资本结构理论

包括：概述、早期理论、现代理论、新兴理论、实践与总结第十章股利决策包括：基本知识、股利政策理论、股利政策类别、影响因素第十一章

公司长期财务规划包括：长期财务规划概述、销售百分比法、外部融资与增长第十二章公司价值评估包括：公司价值评估的主要方法、三种方法的应用与比较8第六章公司风险与资本成本8三、教学要求及参考资料选用教材：《公司理财》陈雨露主编,高等教育出版社.2008年12月版1.《公司理财基础》2005年第6版，（精要版）美国斯蒂芬.A.罗斯著，方红星译，东北财经大学出版、机械工业出版等版本。2.《财务理论与公司政策》2004年第3版，美国托马斯.E.科普兰著，宋献中译，东北财经大学出版3.《公司金融》郭丽虹、王安兴主编，上海财经大学出版社，2008年8月4.《公司金融》朱叶编，复旦大学出版社5.《公司金融》第二版，陈琦伟主编，中国金融出版社6.《公司金融》薛斐主编，立信会计出版社7.《公司金融》冯曰欣、王俊籽主编，经科出版社9三、教学要求及参考资料选用教材：《公司理财》陈雨露主编,高等第一章公司金融导论10第一章公司金融导论10第一章公司金融导论本章主要内容：

公司与金融市场的关系公司金融的目标与原则公司的金融活动公司金融的主要理论11第一章公司金融导论本章主要内容：11教学重点与要求1、掌握企业组织形式及其优缺点；公司的概念及其基本特征。2、掌握金融市场的构成要素及类型、公司与金融市场的关系。3、理解公司目标与公司目标实现的环境分析。4、掌握公司金融的定义和公司金融的原则。5、理解并掌握公司金融的研究对象及其内容。12教学重点与要求1、掌握企业组织形式及其优缺点；公司的概念及其

第一节 公司与金融市场的关系一、企业组织的三种形式

（一）从法律层面上划分即：个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业1、个体业主制：又称独资制企业：又称或个人所有制企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。（1）基本特征：优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。缺点:①规模较小，难以进行大规模的投资活动；②对企业债务负有无限责任,当企业资不抵债时,要把个人资产抵债。③较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会。13第一节 公司与金融市场的关系12、合伙制企业：是指由两个以上出资和联合经营的企业。（1）类型：一般合伙企业和有限合伙企业（2）特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险。

优点：创建容易，成本较低。

缺点：与独资企业类似，筹资难，负无限债务，有限寿命，难转移所有权。因此，合伙企业经营到一定程度，必然需要转变成公司制的形式。

142、合伙制企业：143、公司制企业（1）公司的概念：是依据一国公司法组建的具有法人地位的，以盈利为目的的企业组织形式。（2）公司制企业的治理结构即：“三会一层”最高权力机构——股东大会最高决策机构——董事会最高监督机构——监事会最高管理机构——经理层153、公司制企业15延伸资料：公司管理者一般包括：董事会主席、首席执行官（CEO）、首席运营官(COO)、首席财务官(CFO)、总裁、副总裁。总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为“内部”董事；而另一些就是“外部”董事或独立董事。董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动交给董事会选出的经理人。16延伸资料：公司管理者一般包括：16（3）公司制企业的主要特征优越性表现为：①责任有限②易于聚集资本③所有权具有流动性④无限生命的可能性⑤专业经营局限性表现为：①双重税负：公司、个人所得税②内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益。（两权分离）③信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。17（3）公司制企业的主要特征优越性表现为：17（二）现代公司的基本类型以股东的责任范围为标准，我国《公司法》将公司分为三种类型：（p4)①有限责任公司②股份有限公司③国有独资公司阅读：二、三内容（P4-6）思考：课后第二题。18（二）现代公司的基本类型以股东的责任范围为标准，我国《公司法1、有限责任公司：（1）概念：按照公司法规定，是指2个以上、50个以下股东出资共同设立的公司。（2）优缺点：①股东所负债务责任以其出资额为限。②不公开发行股票。③公司股份不能随意转让④公司股东通常直接参与公司经营管理。191、有限责任公司：（1）概念：按照公司法规定，是指2个以上、

2、股份有限公司：

（1）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的组织形式。（2）特点：①经批准，可以向社会发行股票募集资金。②所有权与经营权分离。③公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。④股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。202、股份有限公司：20二、金融市场（一）金融市场的概念及构成要素：简单地说，是指融通资金的场所。具体说来，是指依据一定的交易规则，借助于一定的金融工具，实现社会闲散资金由资金盈余者（即资金供给者）向资金赤字者（即资金需求者）转移的场所。1、交易主体：有居民、公司、政府部门2、交易客体：货币资金3、交易价格：利率4、交易工具：即金融工具5、交易媒介：金融中介构成要素包括：概念21二、金融市场（一）金融市场的概念及构成要素构成要素包括：概念（二）金融市场的类型1、按交易中介划分：（1）间接金融市场（2）直接金融市场2、按交易期限划分：（1）货币市场（2）资本市场（三）金融机构的类型（笼统划分）1、银行类金融机构2、非银行类金融机构22（二）金融市场的类型22三、公司与金融市场的关系（一）从公司的角度来看：公司的资金主要来源于两个方面：

在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联系。其一，投资者投入的资金，即股本；其二，债权人投入的资金，即负债。23三、公司与金融市场的关系（一）从公司的角度来看：其一，投资者（二）从金融市场的角度来看市场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移，而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关。24（二）从金融市场的角度来看市场的主要功能是有效配置资源。在金公司与金融市场的关系用公式表示为：货币资金应收账款有价证券各种借款发行公司债券应付账款实物资产+金融资产=资本权益+金融负债持有的股票持有的债券其他有价单证25公司与金融市场的关系用公式表示为：货币应收有价各种发行应付实第二节公司金融的目标与原则一、公司的目标公司金融目标应服从于公司经营目标，研究公司金融目标应从研究公司经营目标入手。（一）关于公司目标的几种观点理论界主要有以下几种观点：公司经营的目标首先可归纳盈利目标。这是现代微观经济的理论基础，西方经济学家长期以来以此为目标。1、利润最大化目标26第二节公司金融的目标与原则一、公司的目标1、利润最大但此目标在实际应用中存在很多问题：

（1）利润是会计体系的产物（2）利润额是绝对数，未能准确反映所得利润额同投入资本额的关系。（3）没有考虑利润发生的时间，从而忽略了资金时间价值（4）未能充分考虑实现利润中所承担的风险，可能会诱导当局不顾风险追求最大利润。（5）导致理财决策的短期行为。即为了满足当前利润，而忽略或舍弃长远利益。（6）利润概念模糊不清,容易被调整。27但此目标在实际应用中存在很多问题：27

为此，理论界分别提出过以下两种替代目标：

（1）资本利润率目标这种观点认为，衡量公司的盈利水平应把所获取的利润与投入的资本额联系起来，即：净利润/总资本=资本利润率（股本收益率）（2）每股盈余最大化目标即：净利润/普通股股数=每股盈余（每股净利润）这些表述虽然避免了“利润最大化”的缺陷，较“利润最大化”进了一步，但仍存在根本的缺陷：1、收益指标依然是会计利润；2、没有考虑的时间性；3、没有考虑的风险。28为此，理论界分别提出过以下两种替代目标：282、收入目标最大化这与公司规模的扩大有直接的联系。但规模的扩大并不意味着股东财富的增加。其结果将导致股东无法对经理人行使控制权。是指那些既够反映公司长期发展和价值增长，又比价值最大化易于衡量的指标。如市场份额最大化的目标。特别是政府企业，典型的如非盈利性公司

医院，此目标就应是重点关注的对象。3、管理目标最大化4、社会福利目标292、收入目标最大化这与公司规模的扩大有直接的联系。但规模的扩（二）公司价值最大化目标也称为公司财富最大化目标或股东财富最大化目标。公司价值最大化是指通过公司的合理经营，采用最优的经营和财务政策，充分考虑资金的实际价值、风险和报酬的关系，在实现持续成长的过程中实现公司总价值的最大化。1、特点:(1)考虑了资金的时间价值(2)考虑了投资所应承担的风险(3)是通过投资、融资和股利分配的综合财务决策，衡量公司近期和未来长期的财富价值。总之，该目标克服了公司在追求利润上的短期行为，它要求管理层对公司长期发展进行预测和规划，恰当权衡。30（二）公司价值最大化目标也称为公司财富最大化目标或股东财富最（二）公司价值最大化目标2、目标衡量：公司价值的评估，重点是潜在的获利能力、未来的收益现金流量。实践中，公司价值最大化的本质表现：经常表现为股东价值增值（SVA)最大化，是以公司股票价格加以衡量。公式：

股东财富=股票数量×每股市价在理论上，公司价值是指企业资产未来创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。其计算公式为：

公司价值可以用股东价值和债务价值来表示。用数学公式表示即为：V=D+S公司价值的决定因素：现金流、时间、风险31（二）公司价值最大化目标2、目标衡量：公司价值的决定因素：33、理解要点：股东价值最大化与公司价值最大化目标股东财富最大化与公司财富最大化目标4、影响公司价值最大化目标的因素1）平均资本成本2）资产所创造的现金流入量3）公司股利政策4）相关的社会责任5）所有权与控制权问题6）委托代理关系323、理解要点：股东价值最大化与公司价值最大化目标4、影响公司二、公司金融目标公司金融目标是与公司目标一致的，即公司价值最大化或股东价值最大化目标。三、公司金融的原则

所谓公司金融原则，是指公司金融活动应遵循的行为准则，包括竞争经济环境原则、价值和经济效率原则和公司金融交易原则。33二、公司金融目标33公司金融的原则竞争经济环境原则包括:自利行为原则双方交易原则信号传递原则行为原则价值和经济效率原则包括:有价值的创意原则期权原则净值效益原则公司金融交易原则包括:风险收益均衡原则资本市场效率原则商业道德原则分散化原则34公司金融的原则竞争经济环境原则价值和经济效率原则公司金融交易第三节公司的金融活动一、什么是公司金融所谓公司金融就是指公司在金融市场上从事的各项金融活动，它包括公司融资活动、投资活动和利润分配活动等。——也可参见教材因此，公司金融的研究对象就是公司在金融市场上融资和投资、股利分配过程中的资金运动。具体表现为融资现金流、投资现金流和股利现金流等形式。二、公司金融的主要金融活动即：投资决策、融资决策、股利决策35第三节公司的金融活动一、什么是公司金融35（一）投资决策公司分配资源的行为就是进行投资活动。具体操作过程为：融资资金→投资（实物资产投资和金融资产投资）→收回资金（还本付息和股利）投资决策涉及的类型包括：1、实物投资和金融投资2、经营性投资和战略投资3、长期资产投资和营运资本投资36（一）投资决策公司分配资源的行为就是进行投资活动。36（二）融资决策融资是指公司在金融市场上以信用方式筹措资金的活动。融资涉及的内容包括:1、融资方式2、融资成本与融资风险3、资本结构和融资效应4、融资决策方式37（二）融资决策融资是指公司在金融市场上以信用方式筹措资金的活（三）股利决策

解决公司利润分配时支付现金股利和保留盈余的关系。1、股利支付的形式2、股利政策理论3、实际股利政策4、影响股利决策的因素38（三）股利决策解决公司利润分配时支付现金股利和保留盈余的关三、公司金融分析的基本工具（P14-15）（一）现值（二）必要报酬率反映公司的一种投资机会成本。其大小取决于投资者的预期风险收益率。（三）期权定价（四）风险和收益（五）财务报表分析

即运用财务分析中的有关比率指标，进行分析评价。39三、公司金融分析的基本工具（P14-15）（一）现值39第四节公司金融的主要理论即公司目标实现的影响环境或控制环境一、所有权与经营权的分离这造成所有者与经营者之间利益上的差异，成为公司实现目标的主要障碍。两权分离的结果，是管理层承担受托责任公司法人资产形成过程模型经理层对资产的营运与管理资产负债表简表经理层受托管理过程转化为各项资产（各项法人资产）银行借款债券融资权益资本债权人投资股东投资资金投入过程法人财产形成过程法人财产创造的现金流量回报投资者㈠㈡㈢40第四节公司金融的主要理论即公司目标实现的影响环境或控二、委托—代理理论是由詹森和麦克林于1976年在《金融经济学杂志》中题为“企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构”一文中提出的。代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。代理关系有两种：一是股东与经营者之间的代理关系；二是股东与债权人之间的代理关系。41二、委托—代理理论是由詹森和麦克林于1976年在《金融经济学（一）代理理论的观点1、当所有者与经营者为一体时，不存在代理关系；当“两权分离”后代理关系自然产生。2、代理问题可以理解为契约关系问题。解决代理问题的目的就是降低代理成本。代理成本分为监督成本、守约成本和剩余损失成本等。3、代理人拥有的信息比委托人多。并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效的监控代理人是否适当地为委托人的利益服务。42（一）代理理论的观点1、当所有者与经营者为一体时，不存在代理1、股东与经营者的代理关系股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大化。协调股东与经营者之间代理问题的机制有：（1）管理者面临被解雇的危险（2）被接管威胁（3）破产惩戒机制（4）经理人市场竞争（5）激励机制431、股东与经营者的代理关系股东追求自身价值最大化，而经理人希2、股东与债权人的代理关系其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经理人的经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有：

1.提高财务杠杆比率2.投资比债权人风险预期高的项目3.增加股利支付442、股东与债权人的代理关系其利益冲突在于对现金流量要求权的2、股东与债权人（续）债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款：1.有关营运资本的保护条款2.股利和股票回购方面的限制性条款3.资本支出的限制性条款4.其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条款。三、其他理论452、股东与债权人（续）债权人为保护自己的权益，采取设立债权保三、其他理论完美资本市场下的储蓄和投资（费雪，1930）投资组合理论（马柯维茨，1952）资本结构理论（MM,1958)股利政策理论（MM，1963）资本资产定价理论（威廉.夏普，1964）有效资本市场假说（法玛，1970）期权定价理论（布莱克，1972）信号理论（罗斯，1977）现代公司理论（布拉德利，20世纪80年代）金融中介理论46三、其他理论完美资本市场下的储蓄和投资（费雪，1930）46企业的成功，20%在策略，80%在执行P197企业的核心竞争力，就在于执行力。没有执行力，一切都是空谈。执行力决定企业的成败，任何企业的失败都是执行的失败，任何企业的成功都必然是执行的成功。84、制定正确的战略固然重要，但更重要的是战略的执行——联想集团总裁兼CEO杨元庆85、战略越精炼，就越容易被彻底地执行——花旗银行董事长约翰?里德86、三流的点子加一流的执行力，永远比一流的点子加三流的执行力更好。——日本软银公司董事长孙正义87、让流程说话，流程是将说转化为做的惟一出路——战略专家姜汝祥88、企业的执行力靠的就是纪律——中国台湾华建公司总裁卢正昕第十三章现代企业离不开危机管理P211斯坦福大学教授理查德?帕斯卡尔说过一句至理名言：“21世纪，没有危机感是最大的危机。”没有危机感，其实就有了危机；有了危机感，才能有效地避免危机。89、一个伟大的企业，对待成就永远都要战战兢兢，如覆薄冰——海尔集团总裁张瑞敏90、危机不仅带来麻烦，也蕴藏着无限商机——美国大陆航空公司总裁格雷格?布伦尼曼91、微软离破产永远只有18个月——世界首富比尔?盖茨92、预防是解决危机的最好方法——英国危机管理专家迈克尔?里杰斯特93、21世纪，没有危机感是最大的危机——哈佛商学院教授理查德?帕斯卡尔第十四章奖励什么，就会得到什么P223管理者必须在工作与奖励之间建立恰当的联系。想要什么就应该奖励什么，奖励什么，你就会得到什么，有效的奖励可以引导员工努力工作。94、奖励什么，就会得到什么——管理专家米契尔?拉伯福95、我们宣布讲究实绩、注重实效，却往往奖励了那些专会做表面文章、投机取巧的人。——管理专家米契尔?拉伯福96、不能搞平均主义，平均主义惩罚表现好的，鼓励表现差的，得来的只是一支坏的职工队伍——管理学者史蒂格97、不只奖励成功，而且奖励失败——通用电器公司总裁杰克?韦尔奇98、无法评估，就无法管理——管理学家琼?玛格丽塔99、你不能衡量它，就不能管理它——管理大师彼得?杜拉克100、如果强调什么，你就检查什么“不耻最后。”即使慢，驰而不息，纵令落后，纵令失败，但一定可以达到他所向往的目标。——鲁迅

2、不经一翻彻骨寒，怎得梅花扑鼻香。——宋帆3、不要失去信心，只要坚持不懈，就终会有成果的。——钱学森4、常常是最后一把钥匙打开了门。——彦语5、成大事不在于力量的大小，而在于能坚持多久。——约翰生6、达到重要目标有两个途径——努力及毅力。努力只有少数人所有，但坚韧不拔的毅力则多数人均可实行。—拿破仑7、点点滴滴的藏，集成了一大仓。——德国谚语8、读不在三更五鼓，功只怕一曝十寒。——郭沫若9、告诉你使我达到目标的奥秘吧，我惟一的力量就是我的坚持精神。——巴斯德10、革命道德不是从天上掉下来的。它是从日常的坚持不懈的斗争和锻炼中发展和巩固起来的，正如玉石越磨越亮，黄金越炼越纯一样。——胡志明11、苟有恒，何必三更起五更眠；最无益，只怕一日曝十日寒。——毛泽东12、古今之成大事业、大学问者，必经过三种之境界：“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路”，此第一境界也；“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴”，此第二境