啤酒-海外食品饮料啤酒行业2023中期业绩综述：产品结构持续优化盈利端改善

证券研究报告食品饮料行业＃荐相关报告《啤酒行业2022年报业绩综zhangboyjsxyzqcomcnSACS002SACS0006货事务监察委员会的注册持牌动产品结构持续优化，投资要点⚫复盘：1、收入及销量：1)按营收计，百威亚太仍位居港股上市啤企第一。2023年H1，百威亚太收入为264.9亿元(36.7亿美元，按2023年6月30日汇率计)，同期，啤酒继续稳居港股上市啤企第一，百威亚太增速第一。2023年H1，各啤企销量同比增速为百威亚太(+9.4%)>燕啤(+6.5%)>青啤(+6.4%)>重啤(+4.8%)>华润(+4.4%)。2、销售单价：啤酒产品结构升级趋势持续。2023年H1百威亚太、青啤与华润的销售单价依次为5356、4254、3633元/千升，其中华润啤酒同比增速较快，三家企业单价同比增速分别为华润(+8.8%)>青啤(+5.3%)>百威亚太(+4.5%)。3、毛利率：受包材价格下降等因素影响，2023年H1啤企毛利率同比普遍提升。百威亚太(50.9%，+0.2pcts)>华润(46.0%，+3.7pcts)>青啤(39.2%，+1.1pcts)。4、毛销差：2023年H1华润毛销差同比提升幅度最大，青啤小幅改善。华润(+2.5pcts)>青啤(+1.7pcts)>百威亚太(-0.4pcts)。5、归母净利率：2023年H1，得益于普遍得到提升的毛利率和有效费用控制，大部分啤企归母净利率有所提升，百威亚太略有下降。百威亚太、华润、青啤、重啤、燕啤的归母净利率同比分别-2.4/+1.4/+1.1/+1.0/+1.6pcts，百威亚太正常化归母净利率为5.8%，同比下降0.9pcts。ts百威亚太(5356元/千升)仍有47.4%和25.9%的提升空间，推荐有较大高端化提升空间的亦建议关注百威亚太。成本的显著超预期波动。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 录 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-报告正文升量同比增速为百威亚太(+9.4%)>燕啤(+6.5%)>青啤(+6.4%)>重啤(+4.8%)>华润(+4.4%)。05000400300200元 2020A2021A2022A2023H150002020A2021A2022A2023H1啤酒销售单价、单位生产成本和毛利率的差距。1)销售单价：啤酒产品结构升为华润(+8.8%)>青啤(+5.3%)>百威亚太(+4.5%)。2)单位生产成本：由包材、原原材料和包材成本更高，因此啤酒的单位生产成本与啤酒单价正相关，2023年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4- 6040200 604020060004000200002020A2021A2022A2023H1注：啤酒单价=啤酒销售收入(而非总营收)/啤酒销量2020A2021A2022A2023H1啤-高端青啤-青岛主品牌以后数据为“中高端以上”⚫⚫运当头、经典1903、原皮尔森、青岛啤酒IPA等一系列具有鲜明特色、符合市场需求的新品。公高端产品发展战略，加快产品结构调整优化升级，原浆市场竞争优势。H⚫⚫⚫⚫ 公司专注于引入跨国品牌，如百威亚太、科罗娜、福佳等，也致力于鹅岛、拳击猫双位数增长，超高端品类的销量也实现了强劲的双位数增长。公司科罗娜中国特选获度成为百威品牌全球第四大市场。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-带覆盖宽广，从次高(8-10元)到超高(18元以上)不等，各价格带均有优势产品布局。同时，华润持续推出高端与超高端新品，包括高端酒“黑狮果啤”、“雪花全麦纯生”、超高端烈性啤酒“醲醴"，迎合现代年轻人聚会与健康双重需求。2022H1(%)2.32023H1(%)6.02022H1(%)销售费用率2023H1(%)2022H1(%)2023H1(%)2022H1(%).1.92023H1(%).1.62022H1(%).7.4.52023H1(%).1.1.0。一是低档产品的啤企，现在发力高端化需要追加渠道费用，如华润。2023年H1，百率：百威亚太(8.8%)>华润(4.7%)>青啤(2.7%)，部分归因于两家公司产能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-50善。华润(+2.5pcts)>青啤(+1.7pcts)>百威亚太(-0.4pcts)。50青啤、重啤、燕啤的归母净利率分别为15.7%/19.5%/15.9%/10.2%/6.7%，同比分4040302002020A2021A2022A2023H1%2020A2021A2022A2023H1比502020A2021A2022A2023H106040200% 2020A20212020A2021A重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒注：各公司披露口径有差异，百威亚太、华润为“啤酒产量/威请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-0060402002020A2021A2022A2023H130%302002020A2021A2022A2023H125%2520502020A2021A22021A2023H1品类，以适应消费者需求变动。主要啤企啤酒单价呈稳步上升趋势，带动毛利率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-.00.00.00.00.00.00 nd0、箱板纸，原材料主要为麦芽、大米、酒花、水、辅材。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-000000000000大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。此举增加了我国啤企主要原料品种年啤企原材料成本有望同比显著下降，为啤企带来更大的利润空间。图14、LME期货铝(3个月)价格0000000请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-TTM的华润啤酒及青岛啤酒股份，亦建议关注百威亚太。公司公司名称PE(TTM) .HK.HK.81.3.HK.8码(人民币：元)(%)(%)(%)(人民币：元)S(人民币：元)2A023E2A023E2A023E2A023E2A023E2A023E2A023E1.K6.K8.K-.3请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明码公司公司(各币种元)MITDA(人民币：亿元)HH4.24.SZ江啤酒.19.SZ.20H950NSDN/ASD797SD02.T03.T67.50801.T558.00风险提示优化产品结构从而进行提价，若销售不及预期，将影响所涉及公司业绩表现。进而影响所涉及公司净利润表现。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-师声明投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关沪深两市以沪深300指数为基准；北交指数为基准；美国市场以标普500或纳级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%司面临无法预见结果的重大不确，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露有关财务权益及商务关系的披露JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股集团有限公司、上饶投资控股国资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股(香港)投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有CHongKongFinanceMTNLimitedPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐城东方投资开团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团(国际)有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海(香港)国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-dInvestmentDevelopmentBVICoLtd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投使用本研究报告的风险提示及法律声明本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨员均不承担任何法律责任。的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任的其他任何损失承担任何责任。料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的投资决策。或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或a要美国机构投资者」除外)。E于本报告的问题请直接联系兴证国际证券