2022年 新能源与汽车行业专题研究报告：机械行业可转债投资价值分析报告

-1-明证券证券研究报告心专题之四行业专题研究报告本报告的主要看点：1.梳理了机械行业的可转债2.阐述了机械行业基本面情3.分析了机械行业发行可转的重点公司基本面情况亚男分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng＠分析师SAC执业编号：S1130522030005qinyanan＠机械行业可转债投资价值分析报告基本结论在宏观经济下行背景下，机械行业总体需求亦处于下行通道。从需求端看，间跨度约43个月。根据历史规律推算，新一轮通用机械行业需求有望在年底迎来向上拐点。考虑到疫情冲击加速经济下行，随着企业复工复产，机械行业需求有望从Q3开始逐渐回暖。此外，从成本端看，今年以来力有望缓解。制造业PMI回升至49.6%，但恢复动力静待增强。5月制造业PMI回升至仍处于信心偏弱阶段，但是由于4月份较严重的疫情导致的加速下行已经得到缓解。通用机械的需求有望在下半年逐渐探明底部，开启新一轮的上升周可转债券(其中1只发行未上市)。从细分行业分布看，主要分布在专用设备、通用机械、机械基础件、仪器仪表、金属制品、磨具磨料、纺织服装设备、工程机械、环保设备、印刷包装机械、重型机械等细分子领域。从转股溢价率看，转股溢价(17.97%)苏试转债(15.23%)、百达转债(16.65%)、新春转债(-波动；原材料价格波动对明告网研究专题之一 3.9拓斯达：战略转型阵痛期，聚焦“工业机器人+注塑机+数控机床”三大产 明告网研究专题之一 明告网研究专题之一 明告网研究专题之一械设备行业转债个数居前可转债市场持续扩容，存量规模达7547亿元。我国可转债市场扩容从00000可转债余额(亿元)YoY%%40%0%只5000000存续债券(只)从公募可转债发行节奏看，从2019年起，公募可转债年均发行规模跃升000发行规模(亿元)YOY300%250%200%150%100%50%0%-50%000YOY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%设备、非银金融、农林牧渔等行业最新余额规模居于前五，占比分为37.6%、6.3%、5.39%、5.37%、5.0%。银行业最新余额规模最高，达产规模较大的特性所致。从可债券个数行业分布看，医药生物、电子、基明告网研究专题之一银行交通运输非银金融农林牧渔有色金属建筑装饰汽车轻工制造基础化工机械设备银行交通运输非银金融农林牧渔有色金属建筑装饰汽车轻工制造基础化工机械设备公用事业钢铁环保计算机纺织服饰商贸零售石油石化家用电器建筑材料通信煤炭食品饮料传媒5050000基础化工,32电子,32机械设备电子,32电力设备,27 用设备、通用机械、机械基础件、仪器仪表、金属制品、磨具磨料、纺织服装设备、工程机械、环保设备、印刷包装机械、重型机械等细分子领域。从投资评级看，机械行业可转债评级以AA-级、A+为主，分别为14只、76543210半导体设备储能设备风电设备工程机械工业气体光伏领域机器人机械基础件金属半导体设备储能设备风电设备工程机械工业气体光伏领域机器人机械基础件金属制锂电零部件面板设备磨具磨料木工机械仪器仪重型机械专用设备864201133AA+AAAA-AA+溢价率在20%以下的有6只，在20%-50%之间的有12只，在50%以上只。从公司基本面以及可转股溢价率角度，建议重点关注：杭氧转债、杭叉转债、高澜转债、斯莱转债、苏试转债、君禾转债、金博转债、帝尔转债、拓斯转债、大族转债。明告网研究专题之一码称投资评级氧转债--SZ氧股份AA3638.SHAA-2.36%853.SZ人A转债813.SZ生物A%8001.SHAA975.SZAA-.006%818.SZ磨料A5.12%896.SZ人A5%263.SZAA-833.SZ械AA-9%器仪表ⅢAA-.60151.SZAA-叉转债%SH叉集团AA转债.16.SZ达机器人A锋龙转债9.78%931.SZ锋龙股份A57%.SZ能设备A债6%965.SZ技属制品ⅢAA-.203956.SHA转债.SZ克锂电零部件AA7%3966.SHAA-债3912.SH图AA-4.03%554.SZ磨料A.SZAA.00%3131.SHA3331.SHA债0%3667.SH春备AA-转债%SH股份A877.SZ基础件A%3278.SH属制品ⅢAA转债567.SZ电子AA-00%SZAA金博转债%SH金博股份A.SZAA核心观点：在宏观经济下行背景下，机械行业总体需求亦处于下行通道。从需求端看，通用机械行业需求周期随经济波动而波动的规律，且每轮需械行业需求有望在下半年迎来向上拐点。考虑到疫情冲击加速经济下行，随着企业复工复产后，机械行业需求有望从Q3开始逐渐回暖。从成本端2.1预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望下半年启动本轮库存周期正处在被动补库存阶段。自2000年工业化以来，我国工业产成品库存经历了6轮完整的周期，每轮周期长度相对稳定，持续时间约明99-1101-1103-1105-1107-1109-1121-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-07-11-03-07 -11-03-07-11-03-07-11-03-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-0399-1101-1103-1105-1107-1109-1121-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-07-11-03-07 -11-03-07-11-03-07-11-03-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03 09 1818 19 研究专题之一期的形态和趋势都被一定程度上扭曲。2020年初疫情使得需求短期休克、库存被动高企，随后国内疫情得到控制，国内需求逐步回暖，高企的库存年7月以来经济数据开始走弱，企业营业收入增速逐步下行，但库存水平依然呈现上升态势、开始进入被动补库存阶段。工业企业:产成品存货:累计同比(%) 中游通用机械行业需求周期约3-4年，目前已进入底部区域。通用机械为资本品，主要为下游扩产投资所用，处于产业链中游，与下游行业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备3-4年的规律。我们观测典型通用机械设备如工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的资本品产量数据清晰可见，需求周期变叉车：销量3个月移动平滑同比金属切削机床：产量3个月移动平滑同比120%工业机器人：产量3个月移动平滑同比交流电动机：产量3个月移动平滑同比%40%%预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望在下半年附近启动。为了准确预判出新一轮通用机械行业的需求复苏起点，我们选取工业机器人、金属明08-1109-1108-1109-113720-113721-113 ,56%2015-11,-13.5%2012-08,-12%09-02,-31%研究专题之一切削机床、叉车、交流伺服等典型的通用资本品产销量数据三个月移动平滑同比数据，并取平均数作为通用机械行业的代表、来表征行业变化趋势。求60%50%40%30%20%10% 拟合中游设备产销量同比变化(叉车、工业机器人、金属切削机床、交流电动机产销量3个月移动平滑同比数取均值) 47% 9,38%2014-03,21% 9-06,-9%设备周期起点峰值(高点)上升时长下降时长历时周期12009/022010/01123143周期22012/082014/032020402015/112017/09232144周期42019/062021/03222244 周期52023/012024/0922--2.2原材料成本对制造业冲击有望边际减弱家统计局数据，PPI(全部工业品)自2020轮-明告网研究专题之一96-1001-1006-10721-10铝铜塑料40%30%20%10%96-1001-1006-10721-10铝铜塑料40%30%20%10% 201620172018201920202021钢材综合价格指数(1994年4月=100)钢材综合价格指数(1994年4月=100)1620014180160140812061004202000-10◼原材料价格回落+成本逐渐顺利转嫁，中游制造业压力有望有所缓解。机械板块处于产业链中游，在机械公司的营业成本构成中，原材料平均占比超过60%。2021年原材料价格大幅上升导致原材料成本占比大幅提升，而制造业企业向下游转嫁成本能力较弱，即使能转嫁也存在6-12个月的时滞，从而导致毛利率承压。今年以来，原材料价格已从高位有所回落，同时一部分原材料的涨价已经顺利传导下去，中游制造业成本压力有望缓解、或可增厚行业利润空间。销售毛利率(整体法)%4%%%%%%%%%重点公司基本面情况弱势格局下，建议自下而上关注优质公司。下表是已发行可转债的重点公 (亿元)2020A2021A2022E2023E2024E2022E23E24E008.SZ9.794113.663298.SH集团430.SZ股份8.438598.SH金博股份1.697776.SZ3.733607.SZ5.2017.91明告网研究专题之一416.SZ.734382.SZ.423.250499.SZ83617.SH份48公司为我国激光加工设备行业龙头企业，市场竞争优势显著。公司主要从事激光加工设备、PCB设备业务。2021年，公司激光设备收入占比68.4%、PCB设备业务占比25%。根据《2020年中国激光产业发展报告》导体d行业晶圆加工设备实现营业收入1.91亿元，同比增长239.96%。2021年，公司光伏行业专用设备实现营业收入1.34亿元，同证阶段。年(2009~2021)获得CPCA发布的中国电子电路行业百强排行榜专用CB势明显，各大龙头PCB制造商相继在国内扩产，以承接未来日益增长的营业总收入(亿元)40%30%%4000-10%720182019202020212022Q1归母净利润(亿元)%40%50720212022Q120192020-明告网研究专题之一光收入结构PCB其他.57%24.98%8.44%50%40%30%20%789789201通用机械行业需求有望下半年开始复苏，预计2022年全年叉车销量仍将实现增长，电动叉车未来仍将是叉车主要发展方向。叉车可应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库和配送中心等场景，下游应用广泛。其中制造业和物流业对叉车需求最大，合计需求占叉车下游行业需求70%年实现37.1万台，同比增长3.88%。“稳增长”政策基调下，预计2022年全年叉车销量仍将实现增长。按产品类别来看，2021年，我国内叉车仍是叉车发展的主要方向。公司拥有较强技术优势，电动化+海外市场将成公司成长新动能。作为叉车双龙头之一，近年来，公司持续加强研发创新，仍拥有较强的技术优势。2021年公司市占率约22.53%。在行业电动化趋势下，公司积极转换增长21年公司核心收入来源仍以内燃叉车为主、收入占比67%，但电动叉车收入占比提升至24.66%(同比+5.55pct)。产品价格方面，公车销售单价来缓解钢材成本上升压力。海外市场扩张方面，2021年，海外经济复苏对叉车需求强劲，且公司加强海外销售渠道铺设，外销销售收入00营业收入(亿元)同比40%30%20%10%0%-20%-30%9876543210归母净利润(亿元)同比50%40%30%20%10%0%-20%-明1620-111620-11492研究专题之一团收入结构其他工业车辆配件及其他6%%%车行业销量及增速%40%%3.3斯莱克：进军电池壳体制造，开启第二增长曲线布局新能源电池壳业务，有望开启第二成长曲线。公司利用在制罐制盖领域超薄金属成型技术和自动化工艺方面的长期探索、储备和预研，结合新能源电池自身的特性，针对性地研究与开发出了高速自动化电池壳生产线，度高、一致性更好，生产线效率更高。目前新乡盛达、安徽斯翔的厂房建设已步入尾声，常州莱胜也已于2022年3月取得不动产权证书。圆柱铝壳首条线已运行半年以上并实现批量生产，新增两条线正在调试中，大直径圆柱钢壳已经完成相关工艺验证和技术储备，进入样品试生产阶段，量产用的核心主机设备也已投入制造。方形铝壳目前已完成实验室模拟和部分主要生产设备的设计工作，关键工艺过程的研究也得到了实验验证。公司重点布局新能源电池壳业务，有望开启第二成长曲线。公司为全球易拉盖、罐设备领先企业，在手订单大幅增长。公司成立以来通过自身研发不断突破，已成长为全球易拉盖、罐设备领先企业。易拉盖高速生产设备公司已在国内市场占据领先地位，国内市占率超过70%。而易拉罐设备公司2015年实现整线设备销售，目前市场占有率相对较低但产品性能处国际前列，在当前啤酒罐化率提升，下游制罐厂积极扩产的背景下未来发展潜力巨大。目前公司在手订单合计达9.52亿，同比增长86420营业总收入(亿元)同比0%0%0%0%0%归母净利润(亿元)同比-明告网研究专题之一：2021年斯莱克收入结构光伏发电及其他(行业)专用设备制造%40%%率利率率78978901大型空分设备市场集中度高，公司作为国内龙头，具有“技术+品牌”优势。空气分离设备是煤化工、炼钢和化肥等行业重要的配套工业装置，市场需求受下游企业投资投产意愿影响较大。近年下游化工行业景气度持续下滑，但下游钢铁行业景气度有所回升，由于存在技术及品牌壁垒，空分设备行业集中度较高。公司是国内空分设备龙头，大型空分设备国内市占率50%以上，率先打破大炼化配套空分的国外垄断，在国内具有一定的技术和品牌优势。2021年，公司空分设备营收为43.15亿元，同比增长工业气体行业快速增长，公司业务延伸至下游气体销售，新增项目创历年新高。得益于“十一五”期间钢铁行业的大规模扩能、近年来煤化工行业的兴起以及半导体、光伏、医药等新兴行业的快速发展。国内气体工业外包趋势明显，外包市场增长较快；其中，现场供气因投资规模大、技术要求高等特点具有很高的市场集中度。近年来公司在工业气体业务方面持续投入，积极向下游气体销售业务延伸产业链，在氧、氮、氩等工业气体供应领域形成规模。2021年，公司气体销售营收为66.16亿元，同比增长湖北晋控等供气项目，气体投资项目新增制氧规模创历年新高。与山西晋南钢铁签订氢气投资项目，为公司进军氢产业的首个项目，有助NmhKG为山西晋南钢铁提供其所需的气体产品。为满足该项目用氢需求，山西杭氧与山西沃能化工签订合作协议，由山西沃能化工为山西杭氧提供原料氢气。该气体投资项目为公司进军氢产业的第一个项目，对公司气体业务整体发展及气体应用市场拓展有重大的战略意义。-明00营业总收入(亿元)同比40%%%%0%0%%研究专题之一86420归母净利润(亿元)同比图表32：杭氧股份历年收入结构(单位：亿元)90%80%70%60%50%40%30%20%13气体销售空分设备乙烯冷箱产品90%80%70%60%50%40%30%20%13772015201620172018201920202021率利率率789789013.5金博股份：产能大幅扩充，规模优势有望加强金博股份主要聚焦碳基复合材料及产品，掌握了先进碳基复合材料低成本制备核心技术并实现了批量产业化。碳基复合材料借助其优异性能在光伏热场系统大放异彩，坩埚、导流筒、保温筒等产品逐渐由使用石墨材料转为使用碳基复合材料。2019年坩埚、导流筒、保温筒碳基复合材料渗透率着单晶炉热场尺寸提升，渗透率有望进一步提升，后续伴随全球光伏装机量增长碳基复合材料需求有望保Q有望保持高增长，加强公司规模优势。-明告网研究专题之一0000营业总收入(百万元)同比201720182019202020212022Q1%%0000归母净利润(百万元)同比201720182019202020212022Q1%%%40%%789012Q13.6帝尔激光：光伏激光设备龙头，布局新工艺加速版图拓展TOPCon激光设备、激光转印设备延伸，打开中长期成长空间。公司自2016年推出PERC激光消融设备以提升光伏电池转换能效，打开该细分板块蓝海市场，核心客户包括隆基、晶科等，PERC消融及SE掺杂市占率全球第一。GR布成长确定性较强。光伏激光设备量产订单有序推进，激光新工艺蓄势待发。在激光转印上，公司的优势在于：1)栅线18微米以下，浆料节省更多；2)印刷高度一致性、均匀性优良，误差在2μm；3)可以改变柔性膜的槽型，根据不同的电池结构，来实现即定的栅线形状，改善电性能;4)激光转印为非接触-明告网研究专题之一式印刷，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题。在激光开槽技术已经量产；各项新技术正稳步推进中，为公司提供长久的发展动力。0000营业总收入(百万元)同比201720182019202020212022Q1%%40%0%5000000归母净利润(百万元)同比201720182019202020212022Q1%40%%00研发费用(百万元)研发费用率201720182019202020212022Q14%60%50%40%30%20%789789013.7高澜股份：纯水冷却设备龙头企业，新业务打开成长空间公司具备较强的自主创新能力，且客户较为优质，在纯水冷却设备细分行业仍具有较强的竞争优势。公司是国内电力电子装置纯水冷却产品种类齐全的综合供应商之一，并长期致力于纯水冷却技术的研究与开发，具备较强的自主创新能力。公司客户较为优质，公司已经与西安西电、中电普瑞、金风科技、远景能源、ABB、GE、宁德时代、比亚迪等国内外优质客户建立了长期的合作关系，在纯水冷却设备细分行业仍具有较强的竞争优势。公司动力电池热管理、新能源汽车电子两块业务营收增长显著，其中动力电池热管理业务实现营收4.67亿元(YoY+145.2%)，新能源汽车电子实现营收3.53亿元(YoY+167.5%)。公司积极产能扩张，公司动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品产能分别7500万片、650万片，-明告网研究专题之一0000营业总收入(百万元)同比201720182019202020212022Q1%40%%00归母净利润(百万元)同比201720182019202020212022Q1%%40%%股份收入结构6%21%.26%21.01%27.80%24.64%热管理产品车电子制造产品电水冷产品水冷产品水冷产品及其他40% 7189718901国内家用水泵龙头，产能扩张进入业绩加速期。公司主要产品是花园泵，深井泵等家用水泵，产品出口欧美市场为主，欧洲、北美市场收入占比分别为70%、20%。公司在国内水泵出口中排名前三。公司IPO前产能为IPO万台，两次施非公开发行募投项目为商用水泵(冷凝水泵，排污水泵等)，进行横向拓展。预计新增年产能400万台(项目进度2-3年左右，目前在做小批量生宇的冷凝泵、工厂的排污泵等，使用寿命要求更高，40-50%，家用泵只占10%。调研发现，君禾的客户中做家用泵领域市场石墨全产业链覆盖。对赌承诺：2022-24年标的公司扣非归母净利润不低于-明告网研究专题之一0000营业总收入(百万元)同比201720182019202020212022Q1%%00归母净利润(百万元)同比201720182019202020212022Q140%%0%%%%%股份收入结构潜水泵花园泵深井泵2.74%2.39%.74%20.84%喷泉泵配件及其他2.04%789789013.9拓斯达：战略转型阵痛期，聚焦“工业机器人+注塑机+数控机床”三大产复盈利能力目前公司正处于战略转型阵痛期，盈利能力有望逐渐修复。公司不断打磨以工业机器人、注塑机、CNC为核心的智能装备，从传统集成向打造以核心技术驱动的智能硬件平台为方向转型，并致力于成为为制造企业提供智能工厂整体解决方案的公司。同时，公司不断加强对视觉、控制器、伺服驱动等底层技术的研发投入。凭借对市场的准确把握，对行业的深刻理解，以及多年积累的优质客户资源，公司已在行业内树立了良好的品牌形象，较为突出的竞争优势。聚焦“工业机器人+注塑机+数控机床”三大产品，注塑机、CNC有望进一步打开未来空间。公司收购亿利达部分资产，业务从注塑机辅机拓展至C，对于传统的三轴数控机床替代趋势显现。我们认为，随着公司战略聚焦，不断打磨产品，-明告网研究专题之一营业总收入(亿元)70%%40%%50710%0%20212022Q12018201920206543210归母净利润(亿元)同比2017201