当前科创100的赔率-胜率优势明显-国泰科创板100ETF投资价值分析

证券研究报告|金融工程研究请仔细阅读本报告末页声明从量化视角我们以赔率-胜率-趋势-拥挤度框架作为指数投资价值的分析工具，当前上证科创板100指数具备较高投资价值：1、赔率层面：三大估值方法均显示当前科创100指数的估值处于底部区域。1)指数PE、PB所处估值分位数当前位于1%分位数附近，处于历史极低水平，估值修复空间较大；2)相对估值的zscore小于-1.5倍标准差，向上空间较大，相对估值的修复才刚刚开始；3)反向DCF模型显示当前科创100指数的业绩透支年份为4.1年，指数的业绩透支年份相比科创50指数具备优势，估值处于历史底部区域，向上的空间远高于向下的风险。2、胜率层面：科创100景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳。科创100分析师景气指数从2023年3月底开始进入扩张区间，相对大盘ROE有望持续改善。指数的ROE_TTM在最低点6%附近企稳回升。从财务数据和分析师盈利预测调整看，指数未来盈利改善概率较大。处于左侧区域，当前拥挤度较低。创100趋势指标位于0轴下方，处于左侧区域，可以继续等待右侧机会。当前科创100的交易拥挤度为0.3倍标准差，从过去两年的高点明显回落，当前拥挤度分位数较低，目前可左侧埋伏，等待右侧趋势突破信号。相比于科创科创100相比科创50而言具备相对优势：1、指数编制：聚焦科创板市值腰部企业的选股方案。相对科创50而言，科创100聚焦的更多是科创板里面市值腰部企业，相当于在科创50的基础上，科创100的推出弥补了科创板里面中等市值股票的覆盖缺口。2、科创100相比科创50而言具备高收益高弹性等优势。科创100的行业分布相比科创50而言科技新兴行业配置权重更大，行业覆盖广度更大，例如科创100在医药、机械、基础化工等行业配置权重更大，且覆盖了通信、家电、汽车、农林牧渔等科创50当前没有布局的行业。相比科创50，科创100指数在专精特新小巨人、机构调研、小市值等概念上暴露度更高。科创100指数长期业绩跑赢科创50、沪深300。科创100在权益牛市情景中上涨的弹性优于科创50，具备高收益、高弹性的优势。从各项风险收益指标综合对比来看，科创100指数相比科创50具备更高的投资性价比。国泰科创板100ETF基金投资价值分析：1、国泰科创板100ETF(认购代码：588123，交易代码：588120)，跟踪指数为上证科创板100指数(000698.SH)。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。2、国泰基金旗下ETF产品线齐全。国泰基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一，拥有多牌照优势。国泰基金产品规模及流动性优势突出。风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。作者析师林志朋析师杨晔分析师刘富兵研究助理张国安相关研究》2023-08-19P.2请仔细阅读本报告末页声明一、国盛金工指数投资价值分析框架 41.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 41.2指数投资价值分析范式 5二、从量化视角观察当前科创100的配置价值 62.1赔率层面：当前科创100指数估值处于底部区域 62.1.1估值方法一：当前PE和PB处于历史极低水平 62.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域 62.1.3估值方法三：反向DCF模型显示科创100业绩透支年份已经跌至底部区域 72.2胜率层面：科创100景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳 82.3情绪层面：科创100趋势处于左侧区域，当前拥挤度较低 10 3.1指数编制：掘金科创板中小成长 13数成分股：布局科创中小盘，与科创50形成互补 14 19 4.2基金经理投资经验丰富 204.3基金管理人旗下ETF产品线齐全 21 4 E 6P.3请仔细阅读本报告末页声明) 17 7 8 ) 19 TopETF 2P.4请仔细阅读本报告末页声明型开放一、国盛金工指数投资价值分析框架历四个不同的信号和阶段：2)胜率：胜率即指数景气度，分为历史景气度和分析师预期景气度。分析师景气度是统计指数内上调盈利预测的机构占比，通过扩散指数的方法编3)趋势：指数过去12个月相对于大盘指数的信息比率。4)拥挤度：指数换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均。趋势虽然代表市场的认知，但市场并不总是聪明的，尤其是当羊群效应很强，配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度指指标类型指标名称指标计算方法及含义赔率业绩透支年份当前估值水平下透支的未来业绩，衡量当前行业估值性价比景气度分析师行业景气指数分析师行业景气指数_zscore分析师预期ROE_FTTM的z_score历史景气度近期上调行业ROE的机构占比，衡量看多该行业ROE的机构比例近期上调行业ROE的机构占比在过去十二个月的标准分，衡量看多该行业ROE的机构占比在最近一年的变化先计算当前未来4个季度ROE_FTTM预测值(机构加权)，再计算该指标过去一年的标准分，衡量当前机构ROE预测值在最近一年的变化最新行业单季度ROE(考虑业绩快报与预告)、净利润增速和营收增速环比的等权平均，衡量行业最近一个季度基本面的边际变化趋势信息比率行业过去一年相比于行业等权的信息比率，衡量当前行业的趋势拥挤度情绪指数最近三个月行业换手率、波动率和Beta历史标准分的等权平均，衡量行业最近一个季度交易情绪在历史上所处的位置资料来源：国盛证券研究所，windP.5请仔细阅读本报告末页声明1.2指数投资价值分析范式判断指数投资价值：降至底部区域，比如-2倍标准差；差。P.6请仔细阅读本报告末页声明图表3：科创100指数PB估值处于历史1%分位数附近PE所处历史分位数(右)pe_ttmPB所处历史分位数(右)pb_1f500%0%0%0%0%0%0%0%19-0720-0721-0719-0720-0721-0722-07资料来源：国盛证券研究所，wind00120%100%%资料来源：国盛证券研究所，windzscore区域(winda)的比例，这一步的目的是为了使得PB指标时序上具有可比性。2)时序标准化处理：根据过去一段时间的滚动窗口，将行业相对PB进行zscore处可以得到相比于自身历史上是否较为低估。P.7请仔细阅读本报告末页声明图表4：科创100与大盘的相对估值比处于较低水平，明显被低估相对估值z_score(右轴)科创100超额收益5050755035资料来源：Wind，国盛证券研究所DCF域g1采用分析师预期未来三年的复合净利润增速；4)TV这里采用永续增长模型，TV=(1+g)/(r-g)。n位历史P.8请仔细阅读本报告末页声明业绩透支年份75%分位50%分位25%分位8642020192020202120222023资料来源：Wind，国盛证券研究所透绩透支年份低于科创50，估值更低业绩透支年份75%分位50%分位25%分位864202资料来源：Wind，国盛证券研究所张，最新业绩指标底部企稳指数从P.9请仔细阅读本报告末页声明00.10.050-0.1资料来源：Wind，国盛证券研究所图表8：科创100的分析师景气指数处于上升趋势时，指数具备明显超额收益0.320分析师景气度(右轴)科创100超额收益0.3202223220.10.0-0.1-0.2-0.3资料来源：Wind，国盛证券研究所-0.1-0.1P.10P.10ROETTM图表10：科创100的归母净利润增速科创100：归母净利润增速(%)科创100：ROE_TTM250%%%%%8%%4%%0%资料来源：国盛证券研究所，wind200%150%100%50%0%-50%资料来源：国盛证券研究所，wind根据已披露的分析师盈利预测明细数据，无论是未来一年的ROE/净利润增速景气度，还是未来两年的ROE/净利润增速景气度，都处于扩张区间，代表超过一半的分析师一致看好未来一年和两年科创100指数的景气改善。另外，景气度明显处于上升趋势，说明上调盈利预测的分析师在增加。调整看，尽管目前财务数据修复幅度较小，但指数基盈利底部，未来盈利改善概率较大。图表11：近期分析师在明显上调未来1(2)年ROE的预测图表12：近期分析师在明显上调未来1(2)年净利润增速的预测ROE一年景气度ROE两年景气度ROE一年景气度ROE两年景气度0.250.40-0.2资料来源：国盛证券研究所，wind0.050-0.05-0.1-0.15资料来源：国盛证券研究所，wind，当前拥挤度较低对于权益资产而言，基于估值和盈利的基本面分析固然重要，但在投资者容易反应不足或反应过度的市场中，我们往往还需要从量价的视角来进一步把握交易的时机。下面我们将从趋势和拥挤度两个角度分析指数当前所处的位置，并从北向资金流向角度与科创科创100趋势指标位于0轴下方，处于左侧区域，可以继续等待右侧机会。在报告P.11请P.11创100指数的趋势指标位于0轴上方，低于右侧区域，中期趋势较强益00.0-0.50.9-1.00.7-1.50-1.5-2.00-2.02021202220232020202120222023资料来源：Wind，国盛证券研究所a1.7科创100板块拥挤度(右轴,zscore) 10.01.58.06.04.02.00.70.00.5-2.00.32020-4.0202120222023资料来源：Wind，国盛证券研究所者之一，从北向资金流向来看，短期科创100指数受资价值较为认可。P.12P.12净流入对比(截至2023/8/25) 0000000000300.00近1个月北向资金流入额(亿元)上证50沪深300科创50科创100资料来源：Wind，国盛证券研究所P.13P.133.1指数编制：掘金科创板中小成长本。创100VS科创50(截至2023/8/25)数简称数全称数代码88基日11发布日期3基点发布机构数简介从上海证券交易所科创板中选取市值中市场不同市值规模上市公司证券的最具市场代表性的一批科创企业的样本空间指数样本空间由满足以下条件的科创板上市样本空间由满足以下条件的科创板上市证券满足条件(2)，但上市时间超过1个月并获专家委员会讨论通过。方法(1)对于样本空间内符合可投资性筛选条券作为待选样本；(2)对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后%的证券作为待选样本；(2)对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名，资料来源：Wind，国盛证券研究所P.14请P.14数科创50的样本重前十大权重累计占比仅为22.86%，前十大成分股集中度较低，均衡布局具备高科创属像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片的企业)、芯源微(从事半导体专用设备的研发生产和销售的企业)。P.15请P.15图表17：指数前十大成分股(截至2023/8/25)称权重(%)中信一级中信三级公司主营业务孚能科技2.91电力设备及新能源锂电池公司是全球动力电池技术发展的引领者，是新能源汽车动力电池系统整体技术方案的提供商，也是高性能动力电池系统的生产商，专注于新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售，并为新能源汽车整车企业提供动力电池整体解决方案。睿创微纳2.72集成电路公司是从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。产品分别应用于军用及民用领域，包括夜视观瞄、精确制导、安防监控、汽车辅助驾驶、医疗检测设备等。芯源微2.61半导体设备公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品包括光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备，可用于6英寸及以下单晶圆处理及8/12英寸单晶圆处理。金博股份2.43基础化工碳纤维公司主要从事先进碳基复合材料及产品的研发生产和销售，是具有自主研发能力和持续创新能力的高新技术企业，致力于为客户提供性能卓越、性价比高的先进碳基复合材料产品和全套解决方案。奥特维2.13机械光伏设备公司从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，通过采用机械、电气、电子、光学、机器视觉、机器人、计算机等技术，实现高端智能装备的研发、设计、制造，并应用于下游行业的精密加工、检测和智能制造。目前产品主要应用于晶体硅光伏行业和锂动力电池行业。高测股份2.07机械机床设备公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。绿的谐波2.02机械其他通用机械公司产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、航空航天、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。惠泰医疗2.01医疗器械公司主要从事国产电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售，在电生理、血管介入医疗器械的研发和生产领域拥有丰富的技术积累和人才储备，在境内外建立了完善的销售网络，产品出口至欧洲、美洲、东南亚的80多个国家和地区。拓荆科技半导体设备公司主要从事高端半导体专用设备的研发、生产、销售与技术服务。目前已形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜设备产品系列，广泛应用于国内集成电路逻辑芯片、存储芯片等制造产线。爱博医疗医疗器械公司专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。目前公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，核心产品分别为人工晶状体和角膜塑形镜，以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的眼科疾病。资料来源：Wind，国盛证券研究所从指数成分股行业分布来看，主要布局医药、电子、机械、基础化工、计算机等行业。、P.16P.16各国都需要创新出新的产业提供新的经济发展引擎，而从当下来看，我们也需要更多的创属性非常高的行业。图表18：指数成分股中信一级行业分布(截至2023/8/25)图表19：指数成分股中信三级行业分布(截至2023/8/25)国防军工,2.71%农林牧渔,0.47%通信,1.16%家电国防军工,2.71%农林牧渔,0.47%电力设备及新能电力设备及新能5.19%计算机,10.42%基础化工,电子,23.86%机械,17.11%资料来源：Wind，国盛证券研究所其他,44.40%导体设备,.97%生物医药Ⅲ,%设备,4.17%专用机械,行业应用软件,3专用机械,行业应用软件,3.34%3.75%其他通用机械,3.84%资料来源：Wind，国盛证券研究所，当前没有布局的行业。图表20：指数成分股行业分布对比(截至2023/8/25)60%50%40%30%20%10%0%科创100科创50农林牧渔科创100科创50汽车家电通信电力设备及新能源计算机机械电子医药资料来源：Wind，国盛证券研究所来始终以科技创新为主题，出现了很多规模较大、研发实力较强、盈利能力较好的优秀公司，在其影响下，科创板上市公司数量和市值都一直处在迅速扩张的状态。具体从科盘市值风格。P.17请P.17科创板值分布大盘(约为前50)市值均值514亿元市值占比40%科创板值分布大盘(约为前50)市值均值514亿元市值占比40%市值占比1%市值占比%图表21：科创板市值分布情况(截至2023/8/25)图表22：指数成分股市值权重分布(截至2023/8/25)科创科创50盘 (约为前51-150)市值均值133亿元科创100小盘(小盘(407只)市值均值61亿元科创板-剩余,4.82%亿,26.31%200-300亿,26.31%0-200亿,53.64%资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所备鲜明的科技属性。另外，指数在基金重仓、机构调研等概念上暴露度也较高，说明指。50指数暴露度较高的概念(截至2023/8/25)专精特新小巨人37.78%16.02%专用设备精选13.24%6.27%TMT36.44%74.99%行业龙头12.54%65.59%基金重仓29.92%74.15%半导体精选12.08%35.74%机构调研24.03%21.79%片12.03%38.89%小市值19.60%0.00%生物科技11.40%3.49%科技龙头59.79%股权激励10.93%高送转预期16.76%3.89%锂电池10.93%3.21%成交主力16.10%59.93%医疗器械精选10.91%1.30%半导体产业15.45%37.17%私募重仓9.59%0.00%可转债13.42%10.58%浦东新区9.47%29.67%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.18P.18的优势。)科创100科创50沪深300.50.000.500.002020202120222023资料来源：Wind，国盛证券研究所度较大、弹性较高，具备高收益、高弹性的特征。图表25：科创100指数的弹性优于科创50等其他指数(计算区间：2020/1/1-2023/7/31)200%80%60%40%20%0%牛市月份累计收益率%89%24%55%39%科创100科创50沪深300中证500中证1000万得全A资料来源：Wind，国盛证券研究所P.19P.19图表26：指数的风险收益指标对比(计算区间：2019/12/31-2023/8/25)益率动率-0.43%31.33%0.06-0.01-3.73%28.58%-0.11-0.08-2.59%18.46%-0.22-0.07资料来源：Wind，国盛证券研究所在非线性市值、波动性、流动性、成长性等风格因子上为正向暴露，在盈利、价值、市值特图表27：指数的风格因子暴露(截至2023/8/25)Beta盈利波动性成长性价值盈利波动性成长性价值50-1值值流动性非线性市流动性动量资料来源：Wind，国盛证券研究所P.20P.20是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。：基金基本资料基金简称认购代码基金全称国泰上证科创板100交易型开放式指数证券投资基金指数名称码基金管理人基金经理金托管人中信证券股份有限公司投资组合比例本基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于非现金基金资产的80%且的最小化。风险收益特征托托管费率资料来源：Wind，国盛证券研究所认购费率股票认购时可参照上述费率结构收取一定的佣金。认购时间详见基金份额发售公定。资料来源：Wind，国盛证券研究所4.2基金经理投资经验丰富FTFP.21P.21图表30：基金经理在管产品一览(截至2023/8/25)投资类型任职日期合计规模(亿元)被动指数型债券2019/12/2512.94混合债券型一级2020/3/198.08A被动指数型债券2020/8/27被动指数型债券2019/12/255.88国泰中证环保产业50ETF被动指数型2021/3/192.94国泰中证新材料主题ETF被动指数型2021/11/242.39国泰中证细分化工产业ETF被动指数型2021/3/22.15中证光伏产业ETF联接A被动指数型2021/10/200.91混合债券型一级2020/3/130.80国泰中证影视主题ETF被动指数型2021/10/200.46资料来源：Wind，国盛证券研究所管理人国泰基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一，拥有多牌照优势。国泰基金成性、多元化的大型资产管理公司。目前公司拥有公募基金、社保基金投资管理人、企业年金投资管理人、特定客户资产管理业务和合格境内机构投资者等业务资格，是行业内少数拥有多牌照的资产管理公司之一。TF了首只国债ETF、首批黄金基金(ETF)和首只纳指ETF，为后来者树立了行业标杆。P.22P.22图表31：公司在管规模Top20的ETF产品一览(截至2023/8/25)简称投资类型基金经理基金规模(亿元)国泰中证全指证券公司ETF股票型基金艾小军291.92股票型基金艾小军182.68国泰中证军工ETF股票型基金艾小军101.46国泰纳斯达克100ETF国际(QDII)基金艾小军91.71国泰中证畜牧养殖ETF股票型基金杏55.4国泰中证生物医药ETF股票型基金梁杏，黄岳53.36股票型基金艾小军35.54国泰中证煤炭ETF股票型基金吴中昊29.84国泰中证全指通信设备ETF股票型基金艾小军24.97国泰中证医疗ETF股票型基金梁杏，黄岳24.4国泰中证全指家电ETF股票型基金苗梦羽23.76国泰中证动漫游戏ETF股票型基金黄岳20.74债券型基金王玉国泰中证新能源汽车ETF股票型基金黄岳国泰中证计算机ETF股票型基金艾小军国泰中证钢铁ETF股票型基金吴中昊15.31国泰中证800汽车与零部件ETF股票型基金黄岳另类投资基金艾小军.51国泰中证全指软件ETF股票型基金苗梦羽13.67国泰中证全指建筑材料ETF股票型基金黄岳资料来源：Wind，国盛证券研究所1.国盛证券-量化专题报告：资产配置的四种范式：赔率、胜率、趋势和拥挤度-200614。建与应用-20211215。辑-20220419。提示性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。P.23P.23免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在