纺织服饰-2023年中报总结：趋势改善期待全年持续增长

证券研究报告|行业专题研究请仔细阅读本报告末页声明趋势改善，期待全年持续增长——2023年中报总结%/+7.1%，服饰品类消费恢复势头略弱于消费大盘整体。点公司毛利率/净利率同比分别+2.2pct/+2.5pct至54.5%/14.5%。2)营运状态进一步➢中高端服饰：个股分化，男装、渠道扩张的品牌流水表现更强。2023H1中高端服，报喜鸟2023年业绩分别增长30%+/40%+，表现领先行业。➢大众服饰：降本控费带动经营质量修复，低基数下业绩快速增长。2023H1板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+5.2%/+61.6%(同比2021年分别板块公司通过提效控费带动盈利质量提升。头库存去化顺利、现金流稳健，线下渠道策略分化、线上产品升级成趋势。断品牌商在2023年重启开店计划(大部分公司H1渠道仍在调整，门店扩张预计在H2预计体现的更加明显)、进一步带动线下销售增长。2)2023年以来，服饰细分品类呈现出差异化表现：具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好，女装升的带动下业绩有望持续释放。公司表现趋于一致。2)展望2023H2：我们判断下游品牌商去库存接近尾声，预计带动倍；关注伟星股份、新澳股份。。(维持)行业走势16%0%-16%2022-092023-012023-052023-08作者析师杨莹m析师侯子夜研究助理王佳伟相关研究重点标的码称投资级EPS喜鸟SZSHZ13.HKSZ股份资料来源：Wind，国盛证券研究所P.2请仔细阅读本报告末页声明1.品牌服饰：零售稳步复苏，经营质量向上 41.1财务数据回顾：2023H1收入稳健增长，盈利质量修复 51.2运营趋势分析：2023H2品类差异预计持续，渠道有望进入净拓阶段 71.3中高端服饰：品牌表现分化，运动时尚男装趋势更强 91.4大众服饰：商品效率优化，降本控费带动经营质量修复 111.5家纺：渠道发货逐步回暖，盈利质量持续改善 132.纺织制造：订单环比改善趋势初显，期待后续进一步优化 173.估值与投资建议 22 23图表1：2022年初至今社零总额及限额以上服饰针纺类/金银珠宝类等行业零售额当月同比增速(%) 4 图表3：2000年以来我国与发达经济体国民总储蓄率表现(%) 4图表4：2022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司收入及增速(亿元，%) 5图表5：2022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司业绩及增速(亿元，%) 5 图表8：2019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司毛利率(%) 6图表9：2019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司净利率(%) 6图表10：2021Q1-2023Q2品牌服饰重点公司存货金额及YOY(亿元，%) 6 图表12：2019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额(亿元) 7 表16：比音勒芬/DA/DZ等中高端品牌门店数量(家) 8 22Q1-2023Q2中高端服饰重点公司收入及增速(亿元，%) 922Q1-2023Q2中高端服饰重点公司业绩及增速(亿元，%) 9图表20：2019H1-2023H1中高端服饰重点公司收入及增速(亿元，%) 10图表21：2019H1-2023H1中高端服饰重点公司业绩及增速(亿元，%) 10H高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率(%) 11图表23：2023Q1及Q2中高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率(%) 11QQ速(亿元，%) 11QQ速(亿元，%) 11HH大众服饰重点公司收入及增速(亿元，%) 12HH大众服饰重点公司业绩及增速(亿元，%) 12图表28：2023H1大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率(%) 13图表29：2023Q1及Q2大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率(%) 13HH家纺板块重点公司收入及增速(亿元，%) 13QQ入及增速(亿元，%) 13图表32：2020H1-2023H1家纺板块重点公司利润率(%) 14P.3请仔细阅读本报告末页声明图表33：2021Q1-2023Q2家纺板块重点公司分季度利润率(%) 14HH家纺板块重点公司业绩及增速(亿元，%) 14QQ速(亿元，%) 14图表36：2020H1-2023H1家纺板块重点公司存货(亿元) 14图表37：2020H1-2023H1家纺板块重点公司存货周转天数(天) 14H纺板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率(%) 15图表39：2023Q1及Q2家纺板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率(%) 15图表40：罗莱生活/富安娜门店数量(家) 16图表41：罗莱生活/富安娜/水星家纺电商营收增速 16图表42：罗莱床品科技 17图表43：2021年至今中国/越南/孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速(%) 17图表44：2018年至今美国服装类批发商/零售商库存销售比 18图表45：2022年至今美国服装类批发商销售额及YOY(百万美元) 18图表46：2022年至今美国服装类零售商销售额及YOY(百万美元) 18图表47：2019H1-2023H1成衣制造重点公司收入及增速(亿元，%) 19图表48：2019H1-2023H1成衣制造服饰重点公司业绩及增速(亿元，%) 19图表49：2023H1成衣制造板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率(%) 20图表50：2023Q1及Q2成衣制造板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率(%) 20图表51：2021年至今内外棉价格(元/吨) 21图表52：2022年至今美元兑人民币即期汇率(元/美元) 21盘价截至2023/09/01) 22P.4请仔细阅读本报告末页声明0半年服饰消费运营趋势进行复盘、并对下半年板块公司表现作出前瞻展望(其中港股运0H在低基数下快速增长，营运速增长确定性强，女装及大众品牌商降本提效带来盈利质量提升。3)服饰制造板块目前订单环比改善趋势初显，2023Q3~Q4有望逐步继续改善。1.品牌服饰：零售稳步复苏，经营质量向上以弱于消费大盘整体。图表1：2022年初至今社零总额及限额以上服饰针纺类/金银珠宝类等行业零售额当月同比增速(%)服饰针纺类化妆品类粮服饰针纺类化妆品类社零总额社零总额Apr-22Jun-22Aug-22tJul-23资料来源：国家统计局，Wind，国盛证券研究所续伴随着消费力的缓慢恢复有望进一步释放可选消费的弹性。图表2：2020年至今我国城镇居民人均可支配收入当季同比图表3：2000年以来我国与发达经济体国民总储蓄率表现(%) 当季同比资料来源：国家统计局，Wind，国盛证券研究所 率(国民总储蓄占GDP比重):发达经济体 IMF预测 20002003200620092012201520182021资料来源：Wind，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明H体现在上市公司板块层面：2023年以来，服饰品牌公司步入终端流水改善、开店计划品牌服饰板块(包括运动鞋服、大众服饰、中高端服饰、家纺等细分板块)重点公司收入/业绩同比2022年分别+11.2%/28.5%(同比2021年分别+19.3%/14.1%)，其中分别+16.4%/+123.8%。图表4：2022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司收入及增速(亿元，%)QQ2品牌服饰重点公司业绩及增速(亿元，%)0品牌服饰重点公司收入合计(亿元)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind，国盛证券研究所50品牌服饰重点公司业绩合计(亿元) 品牌服饰重点公司业绩YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：2019-2023H1品牌服饰重点公司收入及增速(亿元，%)图表7：2019-2023H1品牌服饰重点公司业绩及增速(亿元，%)品牌服饰重点公司收入合计(亿元)YOY品牌服饰业绩合计(亿元)YOY02019H12020H12021H12022H12023H102019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所利水平同比向上修复。2022年内服饰品牌公司盈利能力有所下滑，2023年以来盈利质量则在低基数下有所修复：2023H1品牌服饰板块重点公司毛利率/净利率同比分别P.6请仔细阅读本报告末页声明中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY图表8：2019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司毛利率(%)图表9：2019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司净利率(%)资料来源：Wind，国盛证券研究所86420资料来源：Wind，国盛证券研究所：我们跟踪目前行业渠道库存相对健康，为2023Q3~Q4零售的健康运营打少加盟商发货以维持渠道库存健康，报表端谨慎计提减值，我们判断过去行业整体库存以来随着终端流水的改善库存逐步去化，2022Q1~2023Q2服饰重点公司报表存货同比分别+19.8%/+14.8%/+2.5%/+6.0%/-7.6%/-7.6%，图表10：2021Q1-2023Q2品牌服饰重点公司存货金额及YOY(亿元，%)0品牌服饰重点公司存货金额(亿元)YOY2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind，国盛证券研究所服饰业产成品存货YOY5%0% YOYJan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明长加盟商账期以维护合作伙伴利益，同时因直营端积压的存货带来现金流管理的短期承流管理健康，充足的现金储备为后续的稳健经营打下坚实的基础。图表12：2019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额(亿元)图表13：2019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额/净利润02019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所10资料来源：Wind，国盛证券研究所盈利质量同比有望修复、业绩在低基数下有望同比快速增长。Q速表现预计较好。性。的恢复速度较慢，但降本控费的效果在P.8请仔细阅读本报告末页声明图表14：2023H1品牌服饰重点公司营业总收入同比2021年增速(%)60%40%20% 2023H1营业总收入同比2021年增速戎美股份日播时尚太平鸟安正时尚歌力思地素时尚锦泓集团欣贺股份森马服饰红豆股份海澜之家乔治白七匹狼报喜鸟比音勒芬361度特步国际李宁2023H1营业总收入同比2021年增速安踏体育资料来源：Wind，国盛证券研究所A位一览图王门店同比分别-543/-72/-355/-44/-11/-113家至4671/2751/5389/616/463/2204家(仅采取逆势扩张战略的品牌如海澜之家、ELLASSAY、比音勒芬2022年内门店数量有图表16：比音勒芬/DA/DZ等中高端品牌门店数量(家)图表17：太平鸟/海澜之家/森马等大众服饰品牌门店数量(个)0TWVGRASS报喜鸟比音勒芬023H1TWVGRASS报喜鸟比音勒芬资料来源：各公司公告，国盛证券研究所001年2022年2023H1资料来源：各公司公告，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明收入表现更强；2)大众服饰板块公司流水恢复先对较弱，品牌商强调商品效率优化、牌流水表现更强。1)2023H1中高端服饰板块重点公司收入/业绩同比2022年分别23Q1收入/业绩同比1%)，2023Q2收入/业.3%/+85.7%(同比2021年分别+9.4%/+12.2%)，我们判断单季度同需求相对刚性、消➢过去渠道逆势扩张的品牌在复苏中表现出更好的收入弹性。例如歌力思在2022、女装赛道平均水平)。图表18：2022Q1-2023Q2中高端服饰重点公司收入及增速(亿元，%)50中高端重点公司收入(亿元)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind，国盛证券研究所9876543210中高端重点公司业绩(亿元)中高端重点公司业绩YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.10P.10图表20：2019H1-2023H1中高端服饰重点公司收入及增速(亿元，%)0中高端重点公司收入(亿元)YOY2019H12020H12021H12022H12023H186420中高端重点公司业绩(亿元)YOY2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所H1%/+20%/+11%，期末店数较年初+2家至1193家(直营持平为579家/加盟门4%/+69%。单二季度收入/业绩/扣非别+30.2%/大幅增长，同比2021年分别+25%/-33%。2)主品牌稳健向上，其他品牌茁壮成长，多条增长曲线清晰。渠道规模稳健扩张，直营渠道强于加盟。3)收速成长。2023H1DA/DM/DZ/RA收入分别为6.61/0.73/4.90/0.21亿元，同比分别6%/+15%/+38%，期末品牌门店分别较年初-26/-6/+2/+4家。我们预计23年盈利质量同比修复为主要逻辑。P.11请P.11图表22：2023H1中高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率(%)公司名称2023H1收入增速收入增速业绩增速2023H1毛利率同同比毛利率22023H1净利率同比净利率比音勒芬+28%+41%+1.6pct77.2%+2.2pct24.7%报喜鸟+24%+54%+1.1pct65.5%+3.7pct17.1%地素时尚+13%+22%-0.2pct75.7%+1.7pct24.6%歌力思+17%+118%+3.7pct67.5%+4.4pct10.2%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表23：2023Q1及Q2中高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率(%)公司名称2023Q12023Q1净利率2023Q22023Q2净利率收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率比音勒芬+33%+41%+1.6pct27.9%+20%+40%+2.7pct19.0%报喜鸟+11%+24%+2.4pct20.1%+41%+158%+6.3pct13.7%地素时尚+2%+9%+1.7pct26.9%+26%+40%+2.2pct22.3%歌力思+6%+0%+0.4pct9.5%+30%+1786%+8.8pct11.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所1.4大众服饰：商品效率优化，降本控费带动经营质量修复大众服饰：2023H1终端流水同比复苏，盈利质量修复带来业绩的快速增长。2023H1年分别-6.3%/-4.8%)，2023Q2收入/业绩同比2022年分别+14.7%/+184.7%(同比.1%)。➢去年同期(尤其是2022Q1)大众服饰板块收入及盈利质量受损均相对严重，2023业绩快速增长。相较于中高端服饰板块而言，大众休闲服饰终端，我们判断主要系大众服饰消费依赖客流、消费者忠诚度低且购环境影响相对较大。图表24：2022Q1-2023Q2大众服饰重点公司收入及增速(亿元，%)图表25：2022Q1-2023Q2大众服饰重点公司业绩及增速(亿元，%)0大众服饰重点公司收入(亿元)大众服饰重点公司收入(亿元)入YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q286420大众服饰重点公司业绩(亿元)大众服饰重点公司业绩YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所P.12P.12图表26：2019H1-2023H1大众服饰重点公司收入及增速(亿元，%)图表27：2019H1-2023H1大众服饰重点公司业绩及增速(亿元，%)0大众服饰重点公司收入(亿元)YOYH020H12021H12022H12023H150大众服饰重点公司业绩(亿元)YOY2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所➢海澜之家：向上趋势稳健，全年业绩预计快速增长。1)2023H1收入/业绩为收入同比+17%至86.4亿元，战略指引下以直营模式重点拓展购物中心，直营/加望合亿元。2)男装表现稳健，乐町、女装仍在调整。2023H1女装/男装/乐町/MP童装构、控制新品折扣同时规范老品消化渠道，各品牌毛利率同比均有提升，2023H1降本控费，2023H1销售费用率同比-2.2pct至37.5%。4)公司降本控Q023H1销售同比+6%至38.2亿元，毛利率同比+4.3pct，P.13P.13图表28：2023H1大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率(%)公司名称2023H1收入增速收入增速业绩增速2023H1毛利率同同比毛利率22023H1净利率同比净利率海澜之家+18%+32%+1.2pct45.1%+1.8pct14.8%太平鸟-14%+88%+6.3pct58.2%+3.8pct7.0%森马服饰-1%+394%+3.5pct44.6%+7.7pct9.2%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表29：2023Q1及Q2大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率(%)公司名称2023Q12023Q1净利率2023Q22023Q2净利率收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率海澜之家+9%+11%+0.4pct14.0%+28%+58%+3.4pct15.7%太平鸟-16%+14%+2.8pct10.5%-12%-159%+5.5pct2.2%森马服饰-9%+49%+4.3pct10.4%+10%+12.9pct7.9%资料来源：Wind，国盛证券研究所的公司直营渠道营收恢复较为迅速，加盟渠道营收整体由于下游经销商拿货意愿较弱，因此整体表现弱于直营渠道，2023H1板块重点公司(罗莱生活、水星家纺、富安娜，图表30：2020H1-2023H1家纺板块重点公司收入及增速(亿元，%)0家纺板块重点公司收入(亿元) YOY2020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所50家纺板块重点公司收入(亿元)YOY2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源：Wind，国盛证券研究所盈利端：板块重点公司利润率持续改善，业绩表现优异。1)毛利率层面，2022年行业H年行业净利率同比提升P.14请P.14图表32：2020H1-2023H1家纺板块重点公司利润率(%)图表33：2021Q1-2023Q2家纺板块重点公司分季度利润率(%) % %HHHHHHHHH2022H22023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表34：2020H1-2023H1家纺板块重点公司业绩及增速(亿元，%)图表35：2021Q1-2023Q2家纺板块重点公司业绩及增速(亿元，%)86420家纺板块重点公司业绩(亿元)YOY2020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所76543210家纺板块重点公司业绩(亿元)YOY2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源：Wind，国盛证券研究所周转天数同国图表36：2020H1-2023H1家纺板块重点公司存货(亿元)图表37：2020H1-2023H1家纺板块重点公司存货周转天数(天)水星家纺864202020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所0H0A2021H12021A2022H12022A2023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所P.15请P.15➢罗莱生活：公司2023H1营收同比+3.1%至24.6亿元，毛利率同比+2.2pcts至亿元，整体表现符合预期，业绩稳步复苏。单Q2公司营收同比+11.02%至12.2渠道销Q图表38：2023H1家纺板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率(%)公司名称2023H1收入增速收入增速业绩增速2023H1毛利率同同比毛利率22023H1净利率同比净利率罗莱生活+3%+28%+2.2pct45.5%+2.2pct11.6%富安娜-5%+4%+1.4pct54.2%+1.4pct17.2%水星家纺+9%+59%+2.8pct39.9%+2.9pct9.4%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表39：2023Q1及Q2家纺板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率(%)公司名称2023Q12023Q1净利率2023Q22023Q2净利率收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率罗莱生活-4%+11%+1.8pct14.2%+11%+69%+3.0pct8.8%富安娜-8%+5%+2.2pct17.9%-2%+2%+0.7pct16.6%水星家纺+1%-1%-0.3pct10.2%+17%+287%+6.1pct8.8%资料来源：Wind，国盛证券研究所渠道拓展策略上出现分化，罗莱生活利用加盟商实现线下门店的快速扩张，富安娜门店数量则相对稳定。而对于线上渠道，当前消费者线上家纺需求升级已经成为行业趋势，部公司纷纷对线上产品进行结构优化。持续强化对于终端P.16P.16的线上销售逐步提升管理基础和信息化基础。2023H1电商渠道的销售收入占图表40：罗莱生活/富安娜门店数量(家)图表41：罗莱生活/富安娜/水星家纺电商营收增速0罗莱生活罗莱生活水星家纺富安娜 公司营收增速共度持续深入的开展产品研发与创新。上半年公司继续以纤维新材料和助剂P.17请P.17图表42：罗莱床品科技下半年来看终端需求将逐步好转，开店有望提速。我们判断随着终端婚庆需求的逐步释放，家纺行业板块流水向好态势明确，同时考虑到下半年是家纺行业的开店旺季，我们及产品结构优化，我们预计行业利润率水平有望持续提升。2.纺织制造：订单环比改善趋势初显，期待后续进一步优化年来，全球市场上重要的服装出口方中国、孟加拉国、越南近期相关产品出口均表现较~8月越南纺织品出口金额同比分别-15.1%/-11.1%/-13.2%，6月孟加拉服装出口金额同比.1%，我们判断目前出货情况仍相对疲软。图表43：2021年至今中国/越南/孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速(%) 越南:出口金额:纺织品:当月同比孟加拉国:出口总额:服装(包括针织和织袜):当月同比120%100%80%60%40%20%0%-20%Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23资料来源：Wind，越南统计局，孟加拉国央行，国盛证券研究所我们判断2023H1全球纺织服饰行业上游订单存在压力，主要系海外下游消费预期较1)欧美市场下游服饰消费预期较弱，品牌商下单偏向保守。据美国商务部数据，表现相对平淡。2)此前货品到货与销售时间错配导致库存积压，2022年下半年海外品牌商开始进入消化库存的周期。伴随着品牌商缩减管控订单采购，我们判断P.18P.18年水平、但批发商库销比仍处于相对偏高的位置。综合考虑下游消费及品牌商去库情况(我国服饰制造行业上市公司产品多出口向海外市图表44：2018年至今美国服装类批发商/零售商库存销售比76543210调 售库存销售比:服装及服装配饰店:季调Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23资料来源：美国商务部普查局，Wind，国盛证券研究所图表45：2022年至今美国服装类批发商销售额及YOY(百万美元)图表46：2022年至今美国服装类零售商销售额及YOY(百万美元) 装面料批发商销售额YOY500025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23资料来源：美国商务部普查局，Wind，国盛证券研究所和食品服务销售额:服装及服装配饰店装配饰店零售销售额YOY00000Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23资料来源：美国商务部普查局，Wind，国盛证券研究所P.19P.19图表47：2019H1-2023H1成衣制造重点公司收入及增速(亿元，%)图表48：2019H1-2023H1成衣制造服饰重点公司业绩及增速(亿元，%)0成衣制造重点公司收入(亿元)YOY2019H12020H12021H12022H12023H150成衣制造重点公司业绩(亿元)YOY2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所产能一体化建设稳步推进，柬埔寨新工厂爬坡顺利。我们据行业情况估计当前公司H收入同比-7%/业绩同比-7%(美元口径收入/业绩均同比下滑13%左右)，Q2收入同比-4%/业绩同比+7%(美元口径收入/业绩分别同比下滑10%左右/同比基本持H-9.1pct)，我+提份额逻辑持续。我们判断公司2023年表现平淡，2024预计快速增长，预计Q望逐季环比改善。综合来看我们估计2023全年公司同比表现整体较为平淡/2024年收入及业绩有望在低基数下快速增长，预计2023~2025年归母净利润分别4亿元。P.20P.20图表49：2023H1成衣制造板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率(%)公司名称2023H1收入增速收入增速业绩增速2023H1毛利率同同比毛利率22023H1净利率同比净利率申洲国际-15%-10%-0.1pct22.4%+1.0pct18.4%华利集团-7%-7%-1.7pct24.6%+0.0pct15.8%健盛集团-12%-34%-3.0pct24.7%-3.8pct11.2%伟星股份+0%-3%+1.3pct41.2%-0.6pct16.5%台华新材+7%-24%-3.5pct21.2%-3.3pct8.3%牧高笛-1%-14%+1.1pct28.4%-1.8pct11.3%浙江自然-17%-31%-0.2pct35.7%-5.2pct22.2%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表50：2023Q1及Q2成衣制造板块重点公司收入增速/归母净利增速/净利率(%)公司名称2023Q12023Q1净利率2023Q22023Q2净利率收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率华利集团-11%-26%-2.6pct13.1%-4%+7%+1.7pct17.6%健盛集团-7%-53%-7.7pct7.8%-15%-20%-0.7pct13.9%伟星股份-4%-18%-1.5pct7.6%+2%+1%-0.3pct21.9%台华新材+3%-35%-4.4pct7.7%+11%-13%-2.4pct8.8%牧高笛+5%-21%-2.8pct8.4%-4%-11%-1.0pct13.2%浙江自然-27%-21%+1.5pct27.7%-5%-40%-11.0pct17.6%资料来源：Wind，国盛证券研究所及下半年制造公司收入同比增速将呈现出先弱(2023Q3)后强(2023Q4)的特征。➢盈利质量：短期产能利用率不足或抑制制造公司毛利率，后续有望修复。1)我们判断短期产能利用率不足或使制造商毛利率承压(主要系单位人工及折旧等成本摊汇率:美元兑人民币汇率:美元兑人民币P.21P.21有缓和。，利好2022年服饰制造出口公司报表端业绩表现(包括影响人民币价、毛利率、汇兑损益)。图表51：2021年至今内外棉价格(元/吨)图表52：2022年至今美元兑人民币即期汇率(元/美元) Jun-22Jan-21Jun-22Jan-21资料来源：Wind，国盛证券研究所76Jan-22Jul-23Jan-22资料来源：Wind，中国货币网，国盛证券研究所P.22P.223.估值与投资建议➢运动鞋服：短期个股运营稳健，安踏体育/李宁/特步国际2023H1业绩分别半年比音勒芬、报喜鸟等在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报图表53：重点公司盈利预测表(收盘价截至2023/09/01)公司公司级(亿元)%运动68饰歌力思5喜鸟饰9集团股份%61210.1P.2