企业财务估价

第第#页共61页TOC\o"1-5"\h\z第03讲企业财务估价 3第一节企业价值评估概述 3一、企业价值评估的概念 3（一）企业价值评估的含义 3（二）企业价值评估的特点 3（三）企业价值评估提供的信息 4（四）企业价值评估的目的 4二、企业价值评估的对象 6（一）一般对象 6（二）企业整体经济价值的类别 8三、企业价值评估的模型 9（一）现金流量折现模型 9（二）经济利润模型 9（三）相对价值模型 9第二节现金流量折现法 11一、现金流量折现模型的种类 11（一）基本模型 11（二）股权（利）现金流量折现模型 11（三）实体现金流量折现模型 11（四）债务现金流量折现模型 12（五）模型的比较 12二、折现率的确定 13（一）资本成本 13（二）必要报酬率 13三、现金流量持续年数的确定 13（一）理论上 13（二）实践上T分段 14*四、现金流量的估计 18（一）从融资角度计算 18（二）从形成角度计算 19（二）现金流量的平衡关系 26（三）后续期现金流量的估计 29＊（四）综合举例 30※五、现金流量折现模型的应用 35（一）股权现金流量折现模型的应用 35（二）实体现金流量折现模型的应用 40第三节经济利润法 41一、经济利润模型的基本原理 41＊（一）基本原理 41＊（二）模型的基本思想 41二、经济利润模型的应用 44第四节相对价值法 45一、基本思想 45（一）原理 45（二）前提 45（三）程序 45（三）常用模型 47二、相对价值模型的应用 49（一）市价/净利比率模型 49（二）市价净资产比率模型一托宾模型 53（三）市价/收入比率模型 54三、相对价值模型应用中应注意的问题 55（一）可比企业的选择 55（二）模型参数（市价比率）的修正 55第03讲企业财务估价第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的概念（一）企业价值评估的含义分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助信息使用者改善决策。公平市场价值一公允价值.内在价值（经济价值）、现金流量（经济利润）折现.相对价值（二）企业价值评估的特点.使用模型进行定量分析一并非模型越复杂，评估结果必然越好.通过符合逻辑的分析来完成.结果具有主观估计成分T评估与计算主观与客观正确、误差与错误（三）企业价值评估提供的信息.有关企业价值的数额T企业的公平市场价值.评估过程中产生的大量相关信息T不要过分关注最终结果而忽视过程中产生的其他信息.企业价值评估提供的结论具有很强的时效性（四）企业价值评估的目的1.用于投资分析2.用于战略分析3.用于以价值为基础的管理T改进企业一切重大决策的手段＊（五）企业价值评估与项目价值评估的关系1.相似之处（1）可将企业视为一个由若干个项目组成的复合项目（2）都可以使用折现模型2.明显区别（1）现金流量的期限（2）现金流量的稳定性（3）现金流量的归属二、企业价值评估的对象（一）一般对象企业整体的经济价值企业整体或部分的公允价值实体价值和股权价值（控股权价值和少数股权价值）持续经营价值和清算价值1.企业的整体价值企业作为一个整体的公平市场价值（1）整体不是各部分的简单相加（2）整体价值来源于要素的结合方式（3）部分只有在整体中才能体现出其价值（4）整体价值只有在运行中才能体现出来2.企业的经济价值（1）什么是经济价值内在价值T该资产所产生的未来现金流量的现值一公平市场价值＊3.相关概念辨析（1）会计价值与市场价值①会计价值会计报表中反映的账面价值②市场价值按市场交易价格计量的价值过去一历史成本当前一现时市场价值未来一未来售价一未来现金流量的现值一公平市场价值（2）现时市场价值与公平市场价值①现时市场价值可能公平，也可能不公平②公平市场价值(二)企业整体经济价值的类别.经济价值与相对价值.实体价值与股权价值()实体价值T企业全部资产的总体价值()实体价值=债务价值+股权价值.持续经营价值与清算价值企业价值=(持续经营价值，清算价值).少数股权价值与控股权价值.详细预测期价值与后续期价值总（实体股权）价值=（详细）预测期价值＋后续期价值三、企业价值评估的模型（一）现金流量折现模型1.基本思想任何资产（企业、股权、项目）的价值是其产生的未来现金流量的现值。（1）增量现金流量原则（2）时间价值原则（二）经济利润模型（三）相对价值模型1.市盈率估价模型.市净率估价模型.收入乘数估价模型第二节现金流量折现法一、现金流量折现模型的种类（一）基本模型价z 现金流量n（i+折现率I10t口n如果各年折现率不变现金流量tt=1（1+折现率—Xt=1注意：时间起点为（二）股权（利）现金流量折现模型股权价值口zt=1股权价值口zt=1股权（利）现金流量（1+股权资本成本（三）实体现金流量折现模型zn实体现金流量□□□□□乙（1+□□□□□□ t=1（四）债务现金流量折现模型nnnnn 卞偿还债务现金流量债务价值口 2 tt1（1+等风险债务利率 r=实体价值一股权价值（五）模型的比较.参数（1）异同点三个参数（2）结果的相互印证性.适用性（1）股利现金流量受股利政策影响（2）如果企业不保留多余的现金，将股权现金全部作为股利发放股权现金流量=股利现金流量（3）常用模型股权现金流量折现模型实体现金流量折现模型二、折现率的确定（一）资本成本（二）必要报酬率三、现金流量持续年数的确定（一）理论上1.一般情况资源的寿命期2.持续经营条件下-8（二）实践上T分段基期（1）具体时间决策时点的上一年度一评估时点的上一年度（2）基期数据.详细预测期一有限、明确的期间，是现金流量不稳定的时期一预测期一竞争均衡理论认为，一般为一年，很少超过年但不稳定有多长，详细预测期就有多长一预测期价值.后续期一预测期以后的无限期限一永续期T企业进入稳定状况标志：具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（〜）即使具有特殊优势的企业，后续期销售增长率超过宏观经济（名义增长率）的幅度也不会超过具有稳定的（期初）投资资本C净资本）回报率，它与资本成本接近注：（期初）投资资本回报率（）ROE口ROA口EBIT资本成本年份销售增长率（）期初投资资本回报率（）后续期的起点： ？T后续期价值（残值）年份^现金流量

折现率折现率7 80 75乙 +5火1+10%17(1+10%)t10%t=1—年份—现金流量折现率彳80 80fi1D5%)一乙 + fi1+10%□17(1+10%)t 10%15%t=1彳80 80fi1D5%)一小.口乙 + fi1+10%□17(1+10%)t 10%15%t=1＊四、现金流量的估计（一）从融资角度计算T融资现金流量.融资现金流量T从投资人角度观察的实体现金流量全部投资人现金流量的加总投资人得到现金用正数表示投资人提供现金用负数表示融资现金流量=股权融资净流量+债务融资净流量（债权人现金流量）.股权融资净流量=股利分配－股权资本发行（+回购）->0股权净流入量一股权融资净流量T表示现金流出企业T企业净流出量2.债务融资净流量=税后利息一债务净增加

=（利息支出一利息所得税）一（新借债务本金一偿还债务本金）+超额金融资产增加T>0债权人得到T债务融资净流量T表示现金流出企业T企业净流出量（二）从形成角度计算营利润净利润净投资股^

净投资金流量营利润净利润净投资股^

净投资金流量股权现

金流量.税后经营利润（经营净利润）（1）概念息前税后营业利润（2）计算税后经①营利润）一税前经营利润所=税前经营利润（）一税前经营利润所得税=税前经营利润X（一预计所得税率）=净利润+税后利息费用②税前经营利润（I1）还原法=净利润＋利息费用＋所得税=营业利润总额＋利息费用2）顺算法=销售收入一销售成本一（不含折旧与摊销）销售、管理费用一折旧与摊销③税前经营利润所得税税前经X预计所税前经营利润所得税=营利润 得税率T税后经营利润=税前经营利润X预计的平均）所得税率④税后利息费用利息费用X(一预计所得税率)※⑤利息费用=有息负债X年利率.净投资(1)概念本期投资资本净增加(2)计算净投资=期末净经营资产－期初净经营资产=期末净负债与股东权益－期初净负债与股东权益折旧与=总投资－摊销净经营资产、净负债与股东权益(1)概念经营资产与经营负债的差额T预计融资（2）计算净经营资产=经营资产一经营负债=经营营运资本+净经营长期资产（3）经营资产与金融资产①经营现金与金融现金资产②（除经营现金以外的）经营流动资产③经营长期资产与金融长期资产经营长期资产=长期股权投资＋固定资产＋长期应收款＋无形资产金融长期资产：交易性金融资产XT短期可供出售金融资产J持有至到期投资X长期股权投资X（4）经营负债与金融负债①经营流动负债与金融流动负债②经营长期负债与金融长期负债经营长期负债=无息的（长期应付款+专项应付款+递延所得税负债+其他非流动负债）如果有息T金融长期负债长期借款、应付债券（5）经营营运资本与净经营长期资产①经营营运资本=（经营现金+经营流动资产）－经营流动负债②净经营长期资产净经营长期资产=经营长期资产－经营长期负债（6）经营营运资本变动额与资本支出经营营运资①本变动额=经营营运资本期末余额一经营营运资本期初余额结果〉T增加T现金流量」结果V―降低（减少）T现金流量T②资本支出资本支出=购置各种长期资产的支出一无息长期负债的增加其中：购置长期资产的支出=长增＋固增＋无增＋其增长（固、无）增=期末净额－期初净额＋本期计提的折旧或摊销③无息长期负债的增加=长期应付款增+专项应付款增＋其他长期负债增即：长期经营资产变动额－无息长期负债变动=（经营长期资产期末余额－经营长期资产期初余额+折旧与摊销）－（无息长期负债期末余额－无息长期负债期初余额）=净经营长期资产变动额+折旧与摊销③总投资经营营运资＋资本总投资=本变动额支出小结:经营营运资本变动额=经营现金等流动资产变动额经营流动负债变动额资本支出=长期资产变动额经营长期负债变动额皿皿皿总投资=经营资产变动额经营负债变动额股权净投资（1概念（2）计算①股权净投资=净投资一债务净增加②财务结构稳定条件下财务结构稳定T“债务净增加净投资”稳定T按照固定的“净投资负债率”（简称“负债率”）筹集所需资金股权现金流量=净利润一净投资X（一负债率）（二）现金流量的平衡关系1.实体现金流量=融资现金流量从企业（形成）角度计算的实体现金流量等于从投资人（融资）角度计算的融资现金流量2.实体现金流量、债权人现金流量（债务融资净流量）、股权现金流量之间的关系实体现金流量=税后经营利润净投资=债权人现金流量=税后利息债务净增加□—T~m □□—口/1.-1-n ——股权现金=净利润股权净投资流量投资3.经营现金毛流量、经营现金净流量与实体现金流量之间的关系（）经营现金毛流量T“常用现金流量”在没有资本支出和经营营运资本变动时，企业可以提供给投资人的现金流量总和=税后经营利润+折旧与摊销注意：投资项目新增的经营现金流量=营业收入一付现成本一所得税税后营－税后付＋折旧抵税引起=业收入现成本的所得税减少=税后（净）利润+折旧与摊销思考：投资项目的资本结构？（2）经营现金“净”流量经营现金毛流量扣除经营营运资本变动后

的剩余现金流量经营现金一经营营运资=毛流量本变动额=税后经营利润十折旧与摊销一经营营运资

本变动额=税后经营利润十折旧与摊销一经营营运资

本变动额T教材称为“经营营运资本增加”T不要与四大会计报表之一的现金流量表中的资料“经营活动产生的现金流量净额”相混淆（3）实体现金流量经营现金净流量扣除资本支出后的剩余现金流量实体现金流量税后经=营利润一净投资（经营资产净增加）税后经 折旧与=营利润_（总投资―摊销）=税后经一（经营营运资+资本—折旧与）营利润本变动额支出摊销=经:现金一资本T>0表示现金流入企业T净流入量总结：净利润加：税后利息费用=税后经营利润加：折旧与摊销=经营现金“毛”流量减：经营营运资本变动额=经营现金“净”流量减：资本支出=实体现金流量减：债权融资净流量=股权融资净流量（三）后续期现金流量的估计．估测模型现金流量口现金流量811g）t＋1 t注意的确定2．增长率在后续期，企业处于稳定状态，销售增长率与实体（股权、债权人）现金流量的增长率（）相同，故可根据销售增长率估计现金流量增长率（g）。＊（四）综合举例1.方法全面预测T编制预计财务报表法预计的多期现金流量表T长期现金预算T短期基期、详细预测期、稳定增长率首次出现的期间（可能需要详细预测）.编制预计财务报表法下估计现金流量的程序（1）获得最近一期利润表、资产负债表，并按要求调整和重排（2）获得股利政策、融资计划等相关资料（）确定有关指标与收入的关系T财务比率（注意与第三章销售百分比法的联系）（）确定收入增长率T可持续增长率？＊（5）根据有关财务比率编制预计的利润表和资产负债表（6）编制预计现金流量表T揭示实体现金流量、债权人现金流量、股权现金流量公司的有关资料如下：

1.调整后的200年012月31日资产负债表和200年0度利润表如表1、表2所示（单位：万元）：表 公司资产负债表项目期末数项目期末数经营资产：金融负债：经营现金4.00短期借款64.00□□□□□□156.00长期借款32.00□:□□□□□□40.00□□□□□□96.00□□□□□□120.00□□□□□□□ 1□□200.00□□□□□□200.00□□□□□□□20.00□:□□□□□□0.00本年利润32.70□□□□□□□200.00本年股利28.70□□□□□□□24.00□□□□□□□320.00□□□□□□224.00□□□□□□□□□□320.00表 公司利润表年份2000□□□□□□400.00291.20□：□□□□□：□□□□□□□□□□□□□□□□32.0024.00□□□□□□□□□□□□□52.80□：□□□□□□□15.84□□□□□□□□ 36.96金融损益：□□□□□□□□3.84□:□□□□□□2.24□□□□□□□□6.08□:□□□□□□1.82□□□□□□□□4.26□□□□□□□□32.70□:□□□□□□□20.00□□□□□□□□52.70□:□□□□□□□28.70□□□□□□□24.00.其他资料如下：销售收入在200－1200年5间逐年增长的比率分别为12、%10、%8%、6和5%，200年6及以后各年的逐年增长率为5%。经营现金、经营流动资产和经营长期资产在各年的周转次数（假设周转额均为销售收入）不变。经营流动负债和经营长期负债和当年销售收入的比率保持不变。各年销售成本、营业和管理费用（不含折旧摊销）、折旧和当年主营业务收入的比率均保持不变；未来各年无投资收益和营业外收支；公司短期借款和长期借款的年利率分别为6%和7%。年平均所得税率为利润总额的30（%无纳税调整事项）；按30的%所得税率确定利息费用减税的金额；公司采用剩余股利政策，如果有剩余现金，按目标资本结构同时减少借款和留存利润，不保存多余现金。公司目标资本结构为有息负债占净资本的比率为30，%其中，短期借款占净资本的比率为20%长,期借款占净资本的比率为10；%加权平均资本成本为12。%要求：按附表要求的格式调整或编制公司一 年度末的资产负债表；（）编制 公司 一 年度利润表；（）编制 公司 一 年度现金流量表；()分别计算公司实体现金流量、股权现金流量和债权人现金流量在20－201年0间的逐年增长率；()根据折现现金流量模型估计公司在200年0末的价值；()根据经济利润模型估计公司在200年0末的价值。※五、现金流量折现模型的应用(一)股权现金流量折现模型的应用1.零增长模型＊2.永续增长模型(1)原理(2)举例)适用条件目前处于稳定增长状态增长率长期保持不变＊3.两阶段增长模型（1）原理（2）举例公司是一个高科技企业，具有领先同业的优势。 年每股营业收入20元，每股净利润4元，每股资本支出3.元7，每股折旧1.元7。每股经营营运资本8元，比上年每股增长1.3元3。投资资本中有息负债占10。%预计2001-年2的0营0业5收入增长率维持在20的%水平。到0年6增长率下滑到3%。该公司的资本支出、折旧与摊销、净利润和营业收入同比例增长。经营营运资本占收入的40，%可以维持不变。该公司（一）年的B值为.稳定阶段（年及以后）的B值为。国库券的利率为，市场组合的预期报酬率为 3要求：1.计算200年0及以后各年的股权现金流量；2计.算适用于各年的折现率；

.采用现金流量折现模型估计200年012月31日股票的每股价值；4.如果200年012月31日股票的每股市价为40元，可否购入？两阶段增长模型年份基期预测期2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年营业收入增长率①20%20%20%20%20%20%3%nnnnnnn202428.834.5641.47249.766451.259392每股净利润③44.85.766.9128.29449.9532810.2518784每股经营营运资本④89.611.5213.82416.588819.9065620.5038nnnnnnnnnnnn1.331.61.922.3042.76483.317760.5972nnnnnnnn1.72.042.4482.93763.525124.2301444.3570每股资本支出⑦3.74.445.3286.39367.672329.2067849.4830每股净投资⑧电电口⑤3.3344.85.766.9128.29445.7231nnnnnnnnnnnninio%n2.9973.64.325.1846.22087.464965.1508每股股权现金流量101③:⑨1.0031.21.441.7282.07362.488325.1011无风险利率3%3%3%3%3%3%nnnnnnn12.2308%12.2308%12.2308%12.2308%12.2308%12.2308%B值1.31.31.31.31.31.1股权资本成本15.0000%15.0000%15.0000%15.0000%15.0000%13.1539%折现系数0.86960.75610.65750.57180.49720.4394nnnnnnnnnnnnn5.691.0431.0891.1361.1861.237后续期每股股权现金流量终值50.24后续期每股股权现金流量现值24.98股票价值30.67（3）适用条件.三阶段增长模型（1）原理（2）举例公司年有关数据如下：每股销售收入10元，每股净利润占收入的25元%，每股资本支出1.元2，每股折旧0.元7，经营营运资本每股4元。200年0经营营运资本为4元。预计200年1至200年5期间每股销售收入增长率可以保持在33的%水平，200年6至201年增长率按算术级数均匀减少至,年开始，每股销售收入保持的增长率不变。该公司在经营中没有负债，预计将来也不利用负债。资本支出、折旧与摊销、经营营运资本增加，以及每股净利润的预期增长率均与每股销售收入的增长率相同。该公司年至年的B值为2年开始每年按算术级数均匀下降， 年降至后保持不变。已知国库券利率7%，股权相对于国债券的风险补偿率为5.5。%要求：.计算200年1及以后各期的股权现金流量；.计算适用于各期的折现率；.采用现金流量折现模型估计200年01月31日股票的每股价值。.如果200年012月31日股票的每股市价为90元，可否购入？（3）适用条件（二）实体现金流量折现模型的应用.永续增长模型（1）原理（2）适用条件.两阶段增长模型（1）原理（2）举例（3）适用条件.三阶段增长模型（1）原理（2）适用条件第三节经济利润法一、经济利润模型的基本原理＊（一）基本原理企业价值=期初投资资本+预计经济利润的现值＊（二）模型的基本思想（三）相关概念.（期初）投资资本（净资本）=评估时的净经营资产=（评估时的总资产－金融资产）－经营负债=评估时的所有者权益+净负债=评估时的经营营运资本+评估时的长期资产净值－评估时的无息长期负债注意与净投资的关系净投资=期末投资资本一期初投资资本.经济利润与会计利润（1）会计利润＊（2）经济利润①含义T经济增加值从超过投资者要求的报酬率中得来的价值经济增加值可以解释市场增加值的变动T市场增加值=企业市值一总资本②计算经济利润=税后经营利润－全部资本成本总额=期初投资资本X（期初投资资本回报率一加权平均资本成本）=税后净利润一股权资本成本总额（3）经济利润与会计利润的关系3.经济收入与会计收入（1）会计收入＊（2）经济收入①含义②计算收入=期末财产的市值－期初财产的市值（3）经济收入与会计收入的关系4.经济成本与会计成本（1）会计成本＊（2）经济成本①含义包括会计成本和机会成本②计算（3）经济成本与会计成本的关系二、经济利润模型的应用T企业总体价值两阶段模型第四节相对价值法一、基本思想（一）原理用类似企业（可比企业）的市场定价来估计（衡量）目标企业价值目标企业相对于可比企业的价值而言，所具有的价值，而不是内在价值（二）前提存在一个支配企业价值的关键变量，各企业市场价值与该变量的比值是类似的、可以比较的。（三）程序.寻找影响企业价值的关键变量T盈利、净资产、销售额-股权市价T税后经营利润现金流量、投资资本、销售额T企业实体价值.确定一组可比企业；不一定是同一行业.计算可比企业“市价/关键变量”的（平均）值T价格乘数T市盈率、市净率、收入乘数市价比率.根据目标企业关键变量乘以平均值，计算目标企业的评估价值。(三)常用模型相对价值模型T以股权市价/实体价值做分子模型原理关键驱动因素适用范围市价净利比率模型T市盈率估价模型假设股票市价是每股净利的一定倍数增长率连续盈利，B值接近市价净资产比率模型T市净率估价模型假设股权价值是净资产的函数净资产收益率拥有大量资产，净资产大于市价收入比率模型一收入乘数估价模型假设影响企业价值的关键变量是销售收入，企业价值是销售收入的函数销售净利率()销售成本率较低的服务业()销售成本率趋同的传统行业的企业T均以每股市价做分子市价比率

市盈率、市净率、收入乘数之间的关系对于永续增长企业:本期市盈率=股利支付率本期市盈率=股利支付率发1口长率）股权成本－增长率本期市净率=本期净资产收益率X本期市盈率本期收入乘数=本期销售净利率X本期市盈率预期（内在）市盈率股利支付率 本期市盈率一UUUUUUUU -皿增长率预期（内在）市净率净资产收益率 X股利支付率1 1UUUUUUUU=预期净资产收益率X预期市盈率预期（内在）收入乘数销售净利率 X股利支付率一 1 1UUUUUUUU=预期销售净利率X预期市盈率

二、相对价值模型的应用（一）市价/净利比率模型.基本模型市盈率=本期每股市价市盈率=本期每股市价□□□□□□□□□□一目标企业每股价值=（目标企业本期）每股净利X（可比企业本期平均）市盈率或=（目标企业预期）每股净利X（可比企业预期）市盈率.模型原理股权价值=股利股权价值=股利1股权成本□股利增长（） P0 =（本期）市盈率=每股收益0

股利支付率□□□□ 811增长率1股利支付率0□□□□□□□□（）每股收： =预期（内在）市盈率=1□□□□ =本期市盈率1 =1TTT0000□□□□□□□□请注意：股利支付率川利支付率1□□□□□□□□请注意：股利支付率川利支付率1口每股股利0每股收益每股股利1每股收益1利支付率 8（00000口1nn0但不一定等于股利支付率 8（1＋股利增长率） ，0只有当每股收益不变时，才有股利支付率=1股利支付率 08（1＋股利增长率） ！.模型的适用性(1)股利具备永续增长条件()每股收益大于■►连续盈利()B值在左右4.举例甲企业股票的B值为，今年每股收益为元，分配每股现金股利元。预计公司将连续盈利，净利润和股利的增长率均为6。%已知甲企业股票的市盈率与同行业平均市盈率水平相当；政府长期债券利率为，股票的风险附加率为5乙企业与甲企业是类似企业，乙企业今年实际每股收益1元，预期每股收益1.0元6。要求：1.分别计算甲企业今年和下年的股利支付率。2.计算甲企业股票的本期市盈率和预期(内在)市盈率。.根据市盈率模型，估计购买甲公司股票的市价为多少比较合适？.根据甲企业的本期市盈率对乙企业估价，

乙企业股票价值是多少？5.根据甲企业的预期市盈率对乙企业估价，乙企业股票价值是多少？0.35（）股利支付率="0.5=0.35必犯6%）2）股利支付率=0.5必见6%）=.（1）股利增长率=6%22）股权成本2股票的必要报酬率）=% 7 =23)本期市盈率=70%g见23)本期市盈率=70%g见6%011.125宛6%预期市盈率=70%11.125%6%比较合适的每股市价= X=XX（+）=（元股）乙企业股票价值= X=（元股）乙企业股票价值= X0（元/股）（二）市价净资产比率模型T托宾模型1.基本模型目标企业（每股）价值=目标企业（每股）净资产X可比企业平均市净率2.模型原理（本期）市净率=皿产收皿 /股皿付率00皿利增长率口股权成本□股利增长率（预期）内在市净率=""" 1义"口口口口 l股权成本［］股利增长率.模型的适用性（1）净资产大于0（2）资产规模大的企业.举例（三）市价/收入比率模型一收入乘数模型.基本模型目标企业每股价值=目标企业每股收入X可比企业平均收入乘数.模型原理本期收入乘数销售净利率 X股利支付率 %1□股利增长率） 0 0 = 股权成本□股利增长率预期（内在）收入乘数销售净利率X00000= 1 10权成本U0利增长0.模型的适用性（1）销售成本率较低的服务业（2）销售成本率趋同的传统行业的企业三