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文档简介
新高。而日本房地产市场陷入很长一段时间的低迷,距离1991年历史大顶后的原因可能与人口因素、居民收入、产业结构、生产效率、科技水平等现进行复盘,总结全球股市顺周期板块上涨的核心驱动力。①当前美国房屋销量虽未回到2005年底的历史高点,但实际房价已突破,少,且未来很可能延续下降趋势,因此日本房地产难以对标美国情况。两度出现顺周期领涨行情。③金融地产股票表现与经济周期正相关,特别。分析师金晗师燕翔许茹纯朱成成沈重衡023.08.023、《日本失去三十年经济与股市复盘》一2023.07.05风险提示:历史经验不代表未来;海外经验可能不适用于国内;地缘政治诚信专业发现价值重要声明1诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2 金融股与房地产周期高度相关 22 I 诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 诚信专业发现价值1诚信专业发现价值1国房地产与顺周期板块历史年是二战后至今美国所经历的时间最长也是幅度最大的一轮房地产周期。美国房屋销量(含二手房0第二次石油危机美第二次石油危机美国最长一轮房地产牛市油危机0次贷危机婴儿潮一代0次贷危机婴儿潮一代后地产时代,需求缓慢复苏西海岸房地产泡沫制造业高速发展制造业高速发展根“新自由主义”政策019601965197019751980198519901995200020052010201520202006年初,美国“次贷危机”逐步显现,美国房地产市场经历了持续约四年之久的量价齐跌阶段。直至2010年以后,在劳动力人口持续增长带动的住房需求增长和抵押贷款利率长期下行的共同支撑下,美国房地产市场迎来缓慢复苏。特别是2020年疫情爆发以来,在超大规模的货币宽松和财政刺激下,尽管美国房地产销量仍然不及次贷危机前的峰值水平,但价格已经不断创新高,远高于次贷危机前的价格高点。00:折年数:季调(万套,左轴)美国:新建住房销售:中位价(万美元,右轴)13579135791300诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2近年来,美国二手房(成屋)销量已达新房销量的6倍以上,成为房地产市场的美国房地产市场的历史周期也是可取的。上特征。美国:成屋销售:折年数:季调(万套)美国:成屋销售:中位价(万美元)2000200220042006200820102012201420162018202020225050。970年代中期,在两次石油危机之间,美国房地产市场进入新一轮牛市,已获。诚信专业发现价值3诚信专业发现价值32020年疫情爆发后,在超大规模的货币宽松和财政刺激下,叠加极低的抵押贷性顶点。0标准普尔/CS房价指数:20个大中城市同比(%)2000200220042006200820102012201420162018202020220固定利率美国固定利率%8642019701975198019851990199520002005201020152020诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4业房销量2023年以来连续上升,甚至超过了疫情前水平。美国:新建住房可供应月度:季调864201960196519701975198019851990199520002005201020152020自有房屋空置率皆处于历史较低水平。不过美国商业地产的情况与住宅显著不同,美国全国房地产经纪人协会(NAR)发布的《2023年7月商业地产市场洞察》显示,截至上半年末,美国写字楼空置率升至13.1%,创下历史新高。对于创纪录的写字楼空置率,NAR将其归因于混合工作模式。NAR预计,今年下半年美国商业地产贷款拖欠率将进一步上升。商业地产问题可能会成为美国经济未来潜在的风险点。050美国:丧失住房赎回权案例数量(左轴,万件)20032005200720092011201320152017201920212023诚信专业发现价值5诚信专业发现价值519551960196519701975198019851990199520002005201020152020987654,美国房地产又经历了一轮加速上涨期,当前房屋空置率处于历史极低水平。%86420198019851990199520002005201020152020诚信专业发现价值6诚信专业发现价值61955196019651970197519801985199019952000200520102015202005050505050诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7196519701975198019851990199520002005201020152020原油价格(美元/桶)450005爆发爆发1978197919801981诚信专业发现价值8诚信专业发现价值8涨幅在各行业中遥遥领先。:折年数:季调(千套,左轴)美国:新建住房销售:中位价(美元,右轴),0000,000,000,000,00020,00019721973197419751972.1-1974.4行业涨跌幅(%)%诚信专业发现价值9诚信专业发现价值980年11月)6420-2-497719781979198019816420国诚信专业发现价值诚信专业发现价值1978.6-1980.11行业涨跌幅(%)%%十超额收益。名1EnergyEquipmentServices23OilGasConsumableFuels405%4ElectronicEquipment%5Utilities%6Aerospace&Defense%7teInvestmentTrust%8tructionMaterials%9Road&Rail280%arine278%onductorsSemiconductorEquipment275%structionEngineering267%FoodStaplesRetailing262%MetalsMining262%AirFreight&Logistics261%esToolsServices258%Media252%ingCompaniesDistributors246%icals241%0Hotels,Restaurants&Leisure229%诚信专业发现价值诚信专业发现价值松住房贷款条件,低收入群体的购房需求不断攀升。后出于对通货膨胀的担忧,美联储的货币政策从原油价格(美元/桶)2000200120022003200420052006200720082009201020112012带动了金融行业在本轮行情内的良好表现。%%%% 2000.2-2008.4行业涨跌幅(%)诚信专业发现价值诚信专业发现价值宽松政策(2020年10月至2022年5月)2020年初全球新冠疫情爆发,美股爆发流动性危机,经历四次熔断。此后美国采取了超大规模财政刺激与宽松货币政策,持续向市场注入流动性,M2供应量在%美国M2同比(季调)美国PPI同比(季调)20102011201220132014201520162017201820192020202120222023储蓄增加及利率下行刺激,金融行业表现较好,美国房地产市场也加速上涨。%80%60%40%20%2020.10-2022.5行业涨跌幅(%)诚信专业发现价值诚信专业发现价值2日本房地产与顺周期板块历史本房地产市场历史回顾快速提升推动着日本各个城市的房价不断走高。升紧缩货币政策从而导致房地产市场下行调整,其余多数时间都在上涨。1991年是松货币政策(QQE)后才逐渐完成筑底,2020年疫情后地价出现小幅反弹。地产时代”0 地产的历史大顶后,双宽松政策刺激地产爆涨1974年4月,日本为应对石油危机引发的恶性通胀,开始紧缩货币供应,地产下行筹备1964年东京奥运会,大兴地产与基建日本经济失去三十年筹备1964年东京奥运会,大兴地产与基建战后优先发展重工业,城市化率提升,住宅长期供不应求19551960196519701975198019851990199520002005201020152020日本经济崛起,诚信专业发现价值诚信专业发现价值990年初,受日本政府连续上调贴现率快速收紧货币政策以及全球油价飙涨通1991年见顶。而日本住宅投资于1996年稍晚见顶,与日本劳动力人数见顶基本同 00000001960196519701975198019851990199520002005201020152020入关。诚信专业发现价值诚信专业发现价值日本居民部门杠杆率(%,左轴)日本政府部门杠杆率(%,右轴) 日本非金融企业杠杆率(%,左轴)90199520002005201020152020日本1年期国债利率(%)日本9年期国债利率(%)00500本股市顺周期行情回顾板块都长期跑输大盘,但日本并未缺席2000-2006年全球大宗商品牛市,这一时期诚信专业发现价值诚信专业发现价值196519701975198019851990199520002005201020152020列岛改造计划(1969年10月至1973年12月)续上涨。进入1970年代,经济增长逐渐放缓。1972年日本政府提出“列岛改造计工业的快速发展也带动了航运、石油与煤、仓储港口等板块的表现。%出诚信专业发现价值诚信专业发现价值运口服务业产品食品金属产品运口服务业产品食品金属产品700%600%500%400%300%200%100% 1969.10-1973.12行业涨跌幅(%)第二次石油危机(1976年12月至1980年4月)对日本的冲击降低了很多。1980年到1982年间,资本主义国家出现了普遍的经济为全球第一大汽车生产国。%9876543诚信专业发现价值诚信专业发现价值服务业产品运服务业产品运金属产品口食品建筑其他产品采矿、有色金属、钢铁等能源材料相关行业上涨。其中石油与煤以306%的涨幅在各%%%%% 1976.12-1980.4行业涨跌幅(%)广场协议后的泡沫时期(1985年2月至1989年12月)序地贬值,应对这一不利的经济环境,日本国内提出了新一轮的经济政策,1986年起日本经济诚信专业发现价值诚信专业发现价值日本工业生产指数同比86420%高涨,房地产板块也表现出超额收益。诚信专业发现价值诚信专业发现价值储港口航运金属产品地产渔业服务业橡胶产品零售贸易矿油与煤发贸易食品备璃陶瓷属仪器储港口航运金属产品地产渔业服务业橡胶产品零售贸易矿油与煤发贸易食品备璃陶瓷属仪器通信0%%1985.2-1989.12行业涨跌幅(%)82基本金属价格(取对数,左轴)中国工业同比(%,右轴)200020012002200320042005200620072008200920102011201250了顺周期板块的快速增长。诚信专业发现价值诚信专业发现价值航运地产油与煤璃陶瓷矿储港口属金属产品仪器食品橡胶产品渔业发贸易航运地产油与煤璃陶瓷矿储港口属金属产品仪器食品橡胶产品渔业发贸易零售贸易通信服务业500%400%300%200%100% 1999.12-2007.7行业涨跌幅(%)开始上涨。%8642020102011201220132014201520162017201820192020202120222023期板块同样表现出明显超额收益。诚信专业发现价值诚信专业发现价值航运采矿钢铁批发贸易有色金属保险运输设备银行石油与煤橡胶产品器其他金融证券房地产仓储港口TOPIX服务业建筑机械空运玻璃陶瓷纸浆与纸精密仪器其他产品纺织服装金属产品食品信息通信化工陆路运输农林渔业零售贸易电力燃气航运采矿钢铁批发贸易有色金属保险运输设备银行石油与煤橡胶产品器其他金融证券房地产仓储港口TOPIX服务业建筑机械空运玻璃陶瓷纸浆与纸精密仪器其他产品纺织服装金属产品食品信息通信化工陆路运输农林渔业零售贸易电力燃气200020022004200620082010201220142016201820200%%%%%%% 2020.10-2022.3行业涨跌幅(%)3顺周期板块上涨的核心驱动力3.1金融股与房地产周期高度相关指数点位日本金融板块超额收益走势900706050403020年度g诚信专业发现价值诚信专业发现价值信贷资产规模增速持续下降,从而进一步导致利率和息差下降。向下的走势。心力量。期金融超额收益指数(左轴)新建住房销售折年数:季调(千套,右轴)0019831988199319982003200820132018g材料股与商品价格强相关材料都是利润,也正因为如此,周期品公司的盈利在商品价格上涨过程中弹性巨大。诚信专业发现价值诚信专业发现价值012345601234567200020022004200620082010201220
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