三大REITs模式典型案例最全解析汇报实务必备

文案大全文案大全中国房地产市场已经进入下半场模式如何盘活巨额存量资产的问题日益凸显在这一大背景下REITs成为了重要的解决方案之一然而，由于种种原因的制约REITs在中国的发展并非一帆风顺今天的文章从实务角度出发结合国内实践案例对交易所、公募、银行间三大REITs模式逐一进行详细解析REITs实操不可不读！目录一、交易所类REITs产品-中信启航专项资产管理计划（一）基本信息（二）交易结构（三）基础资产分析（四）中信启航计划存在的特殊风险（五）现有运营情况二、公募类REITs产品-鹏华前海万科REITS封闭式混合型发起式证券投资基金（一）基金基本信息（二）交易基础及产品结构图（三）交易安排（四）保障机制三、银行间类REITs产品-兴业皖新阅嘉一期房地产信托基金资产支持证券（一）基本信息（二）交易结构（三）增信措施四、类REITs产品总结前言中国房地产市场已经进入下半场模式，从增量时代进入到存量时代，如何盘活巨额的存量资产，成为中国经济改革的重要课题。根据海外成熟经验，在存量地产时代，加深房地产的金融化发展，建立成熟的金融体系对于解决日益凸显的存量问题至关重要。中国政府也意识到了这点，并在《“十三五”规划纲要》明确提出“开展房地产投资信托基金试点”。目前中国市场还未见真正REITs产品（即RealEstateInvestmentTrusts指房地产投资信托基金产品，下同）的出现，但REITs在中国却经历了数十年的发展历程。类REITs产品的发行为中国市场真正REITs产品的发行提供了充分的理论和实践基础。本文将从海外REITs产品的发行出发，结合中国市场现有类REITs产品案例，以期总结相关理论与实操经验。交易所类REITs产品-中信启航专项资产管理计划资产证券化业务，是指证券公司、基金管理子公司等相关主体以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过设立特殊目的载体（SPV），采用结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。2014年《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及相关配套制度出台，交易所企业资产证券化业务开始大规模发展，产品的日益成熟及相关规则制度的完善为类REITs产品的推出提供了较为有利的发行环境。为适应企业资产证券化业务相关规则，交易所类REITs产品以“中信启航REITs”和“苏宁云商REITs”为代表，在交易结构上与成熟市场股权型REITs具备一定的相似性，但是交易所类REITs产品仍属于私募产品，仅可向合格投资机构发行，与公募发行的标准REITs产品在流动性和信息披露程度上存在较大差别。1.基本信息产品塔秣中億再藐专项资严暂巒计划52.1亿计划注70-1验29.9^St例划分为忧先憑/次做优光级佚额存填期词获得基础收益，邃岀时暁爵赍本理值的】曲（淨钛收埜邹餅）次换份《T存皴期同磺得满足优先紙越矚好后的剩余枚益，還出旺齋得资本it僅的t淳动敢董部分】次簸36.5亿元（70.塊）I庄6亿盘（29.丽0产品範颈预尬3玉.不翅过5玉（立畐肓枚提前毎更）灌期4年.不龍过方盥（士晶有权提前举草1投资者预廳应竝率t盡体收養含资产増值京釣了若勺五鈞12^t-42^基础收益务配对点寻丰最石一水工他H分配.甘配金额为宪鑒年度前挂磁收益〔首年分配金顿治产品设±3®1231B的应计利息）比土毂AM无评级一一…含遇杓嗚授资人”胆釦2.交易结构

IS29f9™KK%昌中信金百基金管理有眼公司IjjjIS29f9™KK%昌中信金百基金管理有眼公司Ijjj<.-1'；GaIdst□heRmdWsnnqi-m-iM-L-mnec菲4擦基金I:;:•”、“中信启航专项资产管理计划”（以下简称中信启航）于2014年5月21日在深交所综合交易平台挂牌交易，主要投资人为机构投资者。“中信启航专项资产管理计划”投资标的为北京中信证券大厦及深圳中信证券大厦。它是我国第一支真正的权益类REITs产品。中信启航组合了不同风险偏好投资者（如图所示）的资金，通过投资非公募基金份额间接投资于优质不动产资产。由中信证券的全资子公司中信金石基金管理有限公司进行基金管理。托管人为中信银行股份有限公司天津分行。屋金蒼理人世怨愛益旳上辛项计制管理人氓先级爱屋金蒼理人世怨愛益旳上辛项计制管理人氓先级爱苗吐广昏有扎认购人通过与计划管理人签订《认购协议》，将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人管理，计划管理人设立并管理专项计划，认购人取得受益凭证，成为受益凭证持有人基金管理人非公开募集资金设立非公募基金，计划管理人根据专项计划文件的约定，以自

己的名义，为专项计划受益凭证持有人的利益，向非公开募集基金出资，认购非公开募集基金的全部基金份额。非公开募集基金成立后，按照专项计划文件约定的方式，向中信证券收购其持有的项目公司全部股权，以实现持有目标资产的目的。惴熔W®删人惴熔W®删人诽全忙诃舉卄。记出馆扯愣芝ft代理桩褐（中if。记出馆扯愣芝ft代理桩褐（中if登律师事铜评终机冉〈中诚口沖怙》fEtJWfr£中倍跟厅）—旷空计肺爭务爭K養匕*闺唆金缶参与各方为：谱产球柠有人中世诳禅■ai阳有碓矗司i"曲洁诈*-i计划管唐人；摧广机构申It■祜為■股估有律心可|"中眉正4”1-崽鱼管理人甲ft全"3■电A桔型那眼禹习1^ti全呂去全”，祀儈人护這禅荷贰捕吋肚必逢觅煤書打L•屮1i隕扌产）护垃“斤民怜Ti隈心坪丄淖夺葛•中世權叶"i址存厭问WI"着网曲阳”i牯用幵虹忸构屮集阪诵爲碑佃有FH矗司丨"占底F活歼「-金计iffM普华详域中天全诗卢韦护打I”晋住来通E）魏务客询帆杓芒唯之攜中艮#计5事幕斫（■老牛良道・I评估机灼廉謝乔畑丄存上她*世产抨吿命机欝司I“凯酱柴f厂1市埼调研机枸吊叫选帛计主土葡也止卫怙打隈菩料|“雄比柴韦二」-.-T-IYf»r.t£負亍血時机恂••扎讨迸赶机忡沪囲送4蚩诃讣库有乐於习码乂命匸可1“即誰生黒菽酱町"卜在上述交易结构中，进行流动性的安排：优先级和次级份额均在深交所综合交易平台转让流通。为确保交易前后投资者限制在200人以内（保证私募性质），优先级受益凭证转让交易时，每手为50,000份，每次转让不得低于十手且须为一手的整数倍；次级受益凭证转让交易时，每手为300,000份，每次转让不得低于一手且须为一手的整数倍。在退出安排方面，中信启航计划在到期时将会以REITs方式退出。退出时，非公募基金将所持物业100%的权益出售给由中信金石基金管理有限公司发起的交易所上市REITs。除REITs方式退出外，基金还可以市场价格出售给第三方实现退出。投资物业所在北京、深圳商圈的租金及售价在未来五年预计有较好的升值空间，出售给第三方是REITs退出方式的重要补充。基础资产分析中信启航计划的基础资产为中信证券位于北京和深圳的两幢自有物业——北京中信证券大厦和深圳中信证券大厦，中信证券已承诺未来将按市场价格租用这些物业。两处物业地处一线城市，写字楼价格稳健。均处在各城市的核心商圈，属于稀缺物业。且租户履约能力强、租期长期、租金具有较强市场竞争力。本令顼计対的口椰瓷C如琶严噪持ft人通过其甘山收获的疋冲滾证利C泮深址拥打的北宜樹业和裸綁物业.毘中.彳辭塑持世于罐京币詢阳区蠢马桥路4$峠院」即褛的中信址寿九廈第：!-竝层房屋（包括阳辰枇瞎•层23也启冃）朋呱占用范曲内釣国冇丄地嗨用校.课圳厠业播也十请則帀冊田IM価甲三轿电趣时代厂协（二期J北座的中荷证雰大麗篦栈2融屋弊占甲范国内阿国莓丄地便卬权°■＞西甌窗爭中信启航计划存在的特殊风险4.1.与目标资产相关的风险租金波动风险：专项计划目标资产的部分现金流来源于租金收益，因此租金现金流的稳定性决定优先受益凭证固定回报的实现。目标资产出售价格波动风险：如以出售的方式处置目标资产本身或持有目标资产的项目公司股权，由于目标公司的公允价值可能受到当时不动产市场情况的影响，从而影响专项计划获得的现金流规模。与非公募基金相关的风险非公募基金及SPV等交易主体无法如期设立及相关交易无法如期完成的风险。同时，由于不动产市场存在景气程度的波动，在极端情况下，非公募基金有可能无法在专项计划存续期限内成功出售目标资产本身或持有目标资产的项目公司股权，从而导致非公募基金无法如期退出。与专项计划相关的风险在专项计划存续期间，计划管理人如出现严重违反相关法律、法规和专项计划文件有关规定的情形，计划管理人可能会被取消资格，深交所也可能对受益凭证采取暂停和终止转让服务等处理措施，从而可能给投资者带来风险。专项计划运作相关的法律制度、配套政策仍在不断调整和更新的过程之中，如果有关法律制度、配套政策发生变化，可能会对专项计划产生影响。同时本专项计划分配时，受益凭证持有人获得的收益将可能被要求缴纳相应税费。如果未来中国税法及相关税收管理条例发生变化，税务部门向受益凭证持有人征收任何额外的税负，这可能会给专项计划受益凭证持有人带来额外的税务支出风险。现有运营情况根据上海证券报2016年6月的一篇报道《中信证券REITs“为他人作嫁衣”？跨大类资产风险敞口暴露》指出''中信证券以公司优质自有物业作为标的资产，根据国外成熟市场REITs产品理念设计完成，是公司在国内不动产金融领域的重要创新实践，对启动我国存量不动产证券化市场具有较大的示范意义。其向SPV出售京深两栋物业带来的约50亿元收入首先给中信证券2014年年报锦上添花。报表显示，中信证券当年实现净利润113.3亿元，同比增长116.2%，考虑到成本摊销因素，中信启航对中信证券当年净利润的贡献大约在20亿元左右。”，但是“国内不同大类资产在过去两年间的走势却给中信证券开了一个大玩笑。A股市场在2015年上半年达到燥热的顶峰后迅速冷却。面对清淡的股市，普遍在过去两年间积极融资的券商，其资产收益率已成心病。今年一季报显示，中信证券一季度净利润环比减少57%，加权平均资产收益率则从3.76%降至1.18%，大幅减少近七成。”“与此同时，京沪深等一线城市不动产价格涨势依旧，连带地产租金水涨船高，正在令中信证券失血。中信证券及其子公司2014年产品成立日（4月25日）至年底为相关办公楼支付租金2.7亿元，2015年租用相关办公楼的租金为3.99亿元。”“此外，由于相关办公楼是中信证券的主要办公场所，如果不动产价格维持当前水平，中信证券则可能要在计划终止时以较高溢价购回这笔资产，同时因为持有次级份额不足而无法对冲。”导致上述情况出现的原因正是由于中信启航的结构设计。原本，中信启航优先份额持有人在日常可以享受7%的预期年化收益，这一价格在当时的市场背景下并不算太高，加上10%的基础资产增值收益之后，优先份额持有人相当于同时购买了定息债券和挂钩房地产价格波动的另类证券，被业界认为是颇具创新意识的设计。但在此基础上，中信证券又多走了一步。国内常见的资产支持证券次级份额多被基础资产原始持有人全额认购，一方面用于增信，另一方面则确保满足优先份额预期收益后的剩余收益不会旁落他人。而中信证券却只认购了中信启航10%的次级份额，因此其只能坐视冠以“中信证券”大名的办公楼升值却只能“为他人作嫁衣裳”。公募类REITs产品-鹏华前海万科REITS封闭式混合型发起式证券投资基金2015年7月，“鹏华前海万科REITs”成功发行，产品使用公募基金作为发行载体，在发行期间单个投资者的单笔认购门槛为10万元，上市后在深圳交易所场内进行二级市场交易的最低份额为1万元，在流动性上已经远远高于交易所类REITs产品。但从“鹏华前海万科REITs”的交易结构上分析，此产品仍与标准产品存在相当大的差异。从投资范围上，本产品仅以不超过50%的资产配置在商业物业股权上，剩余部分配置在其固守类、权益类资产上，未体现出标准REITs产品以商业地产投资为主的主要特征。同时，基金投资标的虽为前海企业公馆项目公司股权，但并未实际控制前海企业公馆物业产权。第三，公募基金REITs产品发行门槛高，可复制性较差。1.基金基本信息

项目d內蓉屮基金苗肅^軽黑前澤万粧吐1巧屮返作方式和类型*买纹埜、追言埜芒言狡莊昏金〔暮金合亏土夂专.基巻益史兰衍車:5年，討迥运岸崽満，孫藝合转天二吉开敖弍蠢佥-LOFJ4存集期』不短朗屮暮题齡犯亿2投遼龜國』討刃运聲厳间愛査于确握的、单一的M泰公逅貶权；畜基金的其他垂金膚戶可授金亍査豈主兰类突方-爰金r■!法字宏割土沖命其童合壬-工具°可亘盯参与頭具、权衽導杈兰荧丙段瓷°』藝案对査卩粽合法桂法规翹炭曲可■枝晝亍运券母资去金由人人、机构拴贽蓍、1QFIL.殳孟律浚範氈走战正竺会上许舄壬爲奚込昱妥苓畫金衆其老授翌;者』：込酋政费应1畔■合弊埠構限茲司•■ftfHEA.二両潭不岌軽取存貶比伺耀徑口垣運观徇：烏畔■合弊埠構限茲司•■ftfHEA.二両潭不岌軽取存貶比伺耀徑口垣運观徇：烏H揺金*遅長Ktitnii具*黄祖商、上疋斥定应蟆衆苻詮挡粤課扯瓦瓷记邸拭梱-中HIE舜童紀旳Ml限临司--.rE".汕-.具龟中卉肌构■上豪賂悬刑•吒•努质.養络菽il中玉隹圈TrtzS阪MlfflJfilS圈亍土期ift芦评tftJ罚或與平探£冃耐IflSi5S埔1耐IflSi5S埔1万理7用钿權万申EJTS膛fit吿司T100號土地和露鹏华前海万科REITs设计为封闭式基金，在封闭期内投资目标公司股权（目标公司持有万科前海企业公馆，为前海区域的优质甲级写字楼）以获取商业物业租金收益为目标，认购起点为10万元，上市后在深圳交易所场内交易的最低份额为1万元。鹏华基金以12.6682亿元的价格获得目标公司万科前海企业公馆项目公司50%的股权至2023年7月24日，获取自2015年1月1日起至2023年7月24日期间前海企业公馆项目100%的实际或应当取得的除物业管理费收入之外的营业收入。鹏华前海万科REITs还投资固定收益类产品。其投资组合比例为：投资于确定的、单一的目标公司股权的比例不超过基金资产的50%，投资于固定收益类资产、权益类资产等的比例不低于基金资产的50%。在期限和流动性方面，鹏华前海万科REITs基金在10年存续期内将采用封闭式运作方式，这能够有效保证基金在存续期对标的公司权益的投资持续性。基金成立后，场内份额可在深圳证券交易所上市交易，给持有人提供流动性便利。鹏华基金副总裁高鹏撰文表示“中国的房地产信托基金以债权为主，募集资金用于房地产开发，还款主要依靠房地产项目销售产生的现金流，其实质是贷款性质的项目融资，信托只是充当结构化融资的载体，与国际通行的REITs以长期持有并经营房地产的模式完全不同。”3.交易安排由基金管理人与深圳万科、万科企业、目标公司、前海投控签订《合作框架协议》及相关交易文件。增资入股：根据《合作框架协议》、《增资入股协议》及相关交易文件，基金管理人与深圳万科、目标公司指定房地产评估机构对前海万科公馆项目自2015年1月1日至2023年7月24日每年预计营业收入（不含物业管理费收入）产生的预计现金流及其现值进行测算评估。基金管理人根据测算评估结果并结合利率水平等市场及政策情况确定获得目标公司50%股权的增资价格。在增资款中，其中1000万作为目标公司的注册资本，其余资本作为目标公司的资本公积。增资完成6个月内，目标公司应改制为股份有限公司，未按约定完成改制，基金合同自动终止。同时规定若深圳万科、万科企业、目标公司恶意拖延、重大疏忽导致改制无法顺利实施，深圳万科应承担相应的回购、违约责任、赔偿责任等。退出机制：根据《合作框架协议》、《股权回购协议》，基金通过向深圳万科及其指定关联方溢价转让股权的方式实现逐步退出。如果相关违约情况及重大事件、情况影响基金权益实现安全的，基金管理人有权向万科提出提前回购要求。封闭期结束后，转为LOF基金。保障机制为保证该产品的收益，深圳万科还开立保证金账户，一次性存入不低于2000万元保证金且确保每年维持不低于该数目的保证金。当目标公司当期营业收入扣减物业管理费收入后的余额，低于深圳万科提供并经基金管理人确认的目标公司当期业绩比较基准时，深圳万科会以保证金账户资金余额为限，按目标公司当期实际业绩收入低于业绩比较基准的差额（业绩补偿款），向鹏华前海REITs基金支付业绩补偿。而在激励机制上，鹏华前海REITs基金还与深圳万科制订了业绩分成机制，以促进其经营。银行间类REITs产品-兴业皖新阅嘉一期房地产信托基金资产支持证券2016年起，监管部门高度重视推进REITs产品试点工作。为贯彻落实有关精神，兴业银行从2016年年初就开始着手在现有政策框架下对银行间市场开展REITs项目可行性和实施方案进行研究，并于2016年6月，向人民银行上报关于推进银行间市场REITs产品的创新方案，获准以兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金（以下简称“兴业皖新REITs”）项目在银行间市场开展REITs产品试点工作。2016年12月14日，“兴业皖新REITs”获得中国人民银行行政许可批复，同意产品发行并根据中国人民银行有关规定在全国银行间债券市场交易流通。2017年2月20日，“兴业皖新REITs”产品成立，标志着首单“银行间REITs”产品问世。“兴业皖新REITs”与主流“交易所REITs”产品交易结构相似，依然属于“类REITs”，该产品首次实现了我国REITs产品在银行间市场公开发行。但根据银行间市场参与主体主要为机构投资人，虽然在银行间市场公开发行对于完善信息披露制度、提升产品流动性和市场参与度等方面均有重要积极意义，但此类REITs产品仍然与标准REITs产品存在较大差异。基本信息2.交易结构瓷产支挣证券吝務;兴业規薪闽嘉一期房迪严控赍惟托基会（REIT）資产支持谊恭复起冬厭斷华棒蛭股骨有眼公司钎政许可丸号；银市壻许准予子［2016］第247-?-5.535亿元亦期盍产史持证米分层惜况:本期话产支持证券总辺樸为划事和5535铠无忧龙A级瓷产埜特证券的滋秆总童（面值）詢3.3忆无，使売B级瓷严支持证暮的笈行忑唾｛面值）为Z235无蚩础讲严：由吏耗人隹信托貯产交讨R为T殳立愴托帀恒光于童托人備埜金份額耳其相吳附属担衆技盈面值:；人氏而1⑷尢宅阶方式：优先A跛石诜花B圾誥严良持诳券票面利宰知預期收益率由集中斧记建档结罢确灵发曲对票：银打间市境的机构段逢普【国家选律法规禁止购买者細婕通范.国r银荐间市场的机枸握瓷着【国家法律法规禁止购罢者除外）主秦轼商；兴业银拧朧协肯眼公可承循方式：主承销南对it屯無蠹产支持证鬆兪额包销发拧方武：本期青产支持也券由主承銷商殂织承锚团，通过黑中簿记建档、枭中配佯萌方式在飙恬间帀场公开岌行境斤日丿藩记建赭日：2017-^2月16H就款日：M1丁年2月2G刃起患日:2017-^2月20印评叛机构及评红结杲：评圾札枸为中诙信国拆信用评嬪育阵责任矗司•优先A翼豈产芟持证券评级结黒为AAA-优世B級资严芟持证券评级黠茱拘从+；差蘇补足方主仇坪端齢询■JVC■沖児曲相护（杞丸韵哺紐人）X!■•；■JVC■沖児曲相护（杞丸韵哺紐人）X!■•；tt卅谢；1左4&I*I卜:気a；｛星斑补圧抚如/Xi#<L丄鞍机即畢证心»t耳斗巴唯民年；也唯jIa楫话齐咁BJtUA.MM4i4-rtfl.fi*fiA*1»H¥J_rM就理*J■武2017年2月兴业国际信托有限公司（以下简称：“兴业信托”）及旗下兴业国信资产管理有限公司（以下简称：“兴业国信资管”）联合兴业银行在银行间市场成功发行“兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金（REIT）资产支持证券”（以下简称：“兴业皖新REITs”），总规模为5.535亿元。该项目于2016年12月14日获得中国人民银行行政许可批复，获准发行并根据中国人民银行有关规定在全国银行间债券市场交易流通。此次安徽新华传媒股份有限公司（以下简称“皖新传媒”）作为该REITs产品的发起机构，兴业银行担任主承销商，兴业信托担任受托人、发行人以及管理人，兴业国信资管担任私募基金管理人，安徽皖新融资租赁有限公司作为优先收购权人/物业运营方。皖新传媒以其持有的契约型私募基金份额（该基金由皖新传媒作为单一投资人发起并已收购其名下八家新华书店门店物业）为基础资产，以信托方式交付兴业信托，由兴业信托在全国银行间债券市场发行资产支持证券，以信托资产所产生的现金流支付资产支持证券的本金和收益。其中，优先A级证券金额为3.3亿元，期限为18年，每3年设置开放期，评级为AAA；优先B级证券规模为2.235亿元，期限为18年，每3年设置开放期，评级为AA+。具体交易步骤：（1）原物业持有人作为股东，通过以标的物业作为资产出资的方式设立项目公司，使项目公司成为标的物业的持有方。（2）皖新传媒作为股东，投资设立SPV,作为收购项目公司的主体。（3）SPV和原物业持有人签订股权转让协议，向原物业持有人收购其持有的项目公司100%的股权。（4）根据《基金合同》皖新传媒认购私募基金份额，设立私募基金，收购其持有的100%的股权，办理工商登记。（5）根据《信托合同》的约定，皖新传媒作为发起机构将相关私募基金份额委托给受托人，由受托人设立信托，受托人将发行以信托财产作为支持的资产支持证券，并将募集的资金净额支付给发起机构。（6）由各项目公司与皖新传媒签订《租赁合同》，以约定租金水平整租全部标的物业，由私募基金与皖新租赁签署《运营管理协议》，皖新租赁担任项目公司运营服务商，承担物业的运营、维护与租金归集等职责。3.增信措施3.1抵押r曲业覺产抗+r热醤产证券肥信托的粕业资产为住于安率当金吧市、阜阳市.甘埠市、血北审.澄南布的幅心賊区呂牡商华书店门圧爺产，堆搓基金管理人、SPV欝哥古兴业锥拧腔恂有眼公司令吧分疔三芳£号韵C妄托轩旣借获合司人SPV公司井算所有醉轲业赣*祗押堆卜帝银幵.很辦挥划帀世虫土地毎地圧獰拮布瞋公司北邀分必司由艮的垢地产佚价枉爭.即#公可附甘卉的E处撕华韦恵讶庐的就价为生引77化屯，走比况A%壷氏戌熬:-"酋喊费莘证歩发的1一“雄.町芳优先a觊点产支4+江参提儀击敢堆沱.3.2现金流超额覆盖2、输业覺产赧金枕入理標厦鼻顼訝公司存擁期间.屹新传娣妆整俸何柯人灶人池好虚。舉辖屮诚信国昨信网计刼齐限公司出翼的&兴业頰新罔鸟一期場地虚亚爺体托竦全恬用评绳抿咅》，$AU亿体托新业开产曄年的机去收人对优先A熄青产£甘迢辛年年妁本息£岀務庄绘碼覆蛊,茬正常境况中，恨鶴程賀舍同约建的祖U金Ut以用Jtjt计划的分配专養.虚扣除晋砌的税转之后.基羊的豐全净狀人时优先A烬肯产支特证早萍碑£息丸什的廈盖爲敦期*・23倍.同时.中诚信国际信用评綴有限公哥对租全收人进布了压力测试，在很金杖人事刖下降5£10S.,1典风忆气5比该瓚葢倍救分别为1■忆、1,10.1.M花1・Q1.ft西3驾L兜人縄芳产iJb止帮烘I石息仍能暮卄划蔬辟偿时.〜+3.3结构化分级证嘉轴#*构牝分撰本瓷8逼務化怖托主排了址光/喏盾的述昼分展茂计.其中捉总A级近产支持证券规戟有3V亿元.配先B级肯产支持证罪的理摸为22石亿亡.艳握《信耗仝同》安排.在雳理公开龙荷讯业分时.优先A纯迓止支持迪琛的讯期吐盘和衣金将优无于B瞬量产JZ--孑苹旳窃叮L5J1■证慕茯再供时・在迂产证frftft托蚌止丘进讦洽算分配时也遵稠优屯人込芒臬祀龙3.4流动性支持祈隼复行星圍St劝性支抻餵堀濃动世乂持协汶施斯华发厅*團为便丸豪縄讦产支甘涨券的回售抵供就动性支持口如莱蠱至东一回售庁M日.麦托人从登记托管祝构乘期的己将认宅庞回鸟的ft岂A绸青产±J*证权旳颂与誠回售疔轼日叶庄的回将甕记潮內将认曰售的ft尢A織讦产屯村证乐输麵存袒电離.沌动汽支持辄构屋于闊舊忏収日买入把科部分的举那伯礦.新盘西酬贵苓毕发苻臬山提供妁浪动性支持内优光A缢壺产Jl抽证歩的圏鲁提議了有做坞信・3.5差额补充及保证担保臂华星看臬圉提供JU卜及连带责任保送乜保俶携昕堆览厅集【020169月8H党雯会谏圮美*腑华岌叶集用为轧讶产证寿化倩托承扭的蓋补及連帝肯任傑辈捏碟卑得了益靈按披・U）优补.靳隼嵐疔駆IS对ft尢A蜒证莽兴息直什提供差籲卄足乩住）«4£枉離.薪华发整甘祝尢般购祝的权*1绘松论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