社服中期策略：渐进复苏关注高弹性板块 20230815 -中航证券

中期策略报告2023年08月15中期策略报告2023年08月15日服中期策略：渐进复苏，关注高弹性板块行业评级：增持队中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分23H1社服行业涨跌幅排名：体育＞教育＞专业服务＞旅游及景区＞酒店餐饮，社服行业内的各板块呈现结构性行情。①体育和教育板块涨幅较大(分别+39.18%/+15.68%)，其中教育板和教育运营及其他(+3.95%)均实现上涨。②专业服务涨幅相对较小，仅为3.10%，但三级板块出现明显分化；其中会展服务和其他专业服务涨跌幅较大，分别为+35.23%和25.24%，但人力资源服务跌幅较大(-16.84%)，检测服务基本维持稳定。③旅游及景区和酒店餐饮板块跌幅较大 图表1：社服行业按流通市值23H1涨跌幅(申万行业分类)板块，其余为三级板块，三级板块归属于二级板块39.18%35.23%25.24%1.47%15.68%18.93%5.05%3.95%3.10%1.91%-16.84%-7.07%-11.08%-20.54%-28.01%26.46%-26.14%资料来源：同花顺iFinD，中航证券研究所(数据截至6月底)1.1酒店行业复苏态势良好，龙头酒店成长弹性大1.1酒店行业复苏态势良好，龙头酒店成长弹性大酒店行业复苏加速，龙头酒店平均房价抬升&入住率恢复势头强劲五星级酒店入住率(OCC)分别为38.4%/39.1%/41.9%/51.7%(分别同比增长7.9pct/6.8pct/10.0pct/19.2pct)，入住率同比高增，预计Q3、Q4逐步恢复至2019年同期水平。优化双重效应致使房价提升明显，星级酒店平均房价基本恢复至2019年同期水平，其中五星级酒店平均房价受22Q4基数较低影响环比高增。000图表3：19-23Q1酒店龙头RevPAR变化图表3：19-23Q1酒店龙头RevPAR变化君亭酒店RevPAR(元)锦江酒店RevPAR(元)首旅酒店RevPAR(元)二星级:平均房价三星级:平均房价四星级:平均房价五星级:平均房价400 02019202021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q12019202021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1图表5：19-23Q1酒店龙头出租率变化君亭酒店出租率(%)图表5：19-23Q1酒店龙头出租率变化君亭酒店出租率(%)锦江酒店出租率(%)首旅酒店出租率(%)0.890202019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1iFinD公告、首旅酒店公司公告，中航证券研究所整理0%0%0%0%11.94%10.68%10.94%10.50%11.15%10.50%11.06%11.47%11.55%53%0%0%0%0%11.94%10.68%10.94%10.50%11.15%10.50%11.06%11.47%11.55%53%8%0%29.98%30.16%30.46%31.35%31.16%31.28%31.71%32.03%32.08%47.35%47.53%47.29%46.99%47.74%47.25%46.83%46.77%46.44%11.07%10.37%10.44%10.26%9.82%9.50%9.39%1.2.1趋势一：关注“品牌升级”+“连锁化”酒店品牌结构加速优化、深耕核心品牌矩阵趋势不变，提质增效、拓维存量市场。品牌酒店连锁化模效应来降低相应人力物力投入，使存量物业与酒店的资产价值实现最大化，进而加强品牌形象和市场定位，提高竞争力。0图表6：21Q1-23Q1锦江酒店分类型门店数(单位：家)锦江酒店经济型酒店锦江酒店中端酒店084085521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1000图表7：21Q1-23Q1首旅酒店分类型门店数(单位：家)首旅酒店其他首旅酒店经济型酒店首旅酒店中高端酒店首旅酒店其他首旅酒店经济型酒店首旅酒店中高端酒店126421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1图表8：21Q1-23图表8：21Q1-23Q1国内分档次酒店占比图表10：全国酒店化连锁化率(分档次)二星级三星级四星级二星级三星级四星级五星级40.00%济型档21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3济型档21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1iFinD中国饭店协会、锦江酒店等公司公告、中国经济网，中航证券研究所整理1.2.21.2.2趋势二：正值“暑期+亚运会”，有望带来新一轮增长品牌结构优化、深耕核心品牌矩阵、带来提质增效、拓维存量市场。图表11：春节期间入住率已经趋近疫情前水平图表12：2023年国内酒店OCC和ADR变化情况1.3核心1.3核心标的：关注深耕中高端品牌多样化发展和标准化管理的龙头酒店标的速全otel店核心管理能力与Pre-REITS、产业并购基金相结合来培育全生命周期的资产管理水平；杭州亚运会于9月在杭州正式举行，公司旗下多个酒店品牌被指定为官方接待酒店，公司有望迎来业iFinD证券研究所整理0000000000002.1餐饮行业经营数据强势反弹，门店连锁化逐年提升餐饮行业经营数据快速恢复，连锁化率逐步提升。百分点；全国餐饮收入总规模超过2019年同期。图表13：2022年3月以来全国餐饮收入及同比增速图表14：2018-2022餐饮连锁化率趋势餐饮收入(亿元)餐饮收入(亿元)同比(%)00iFinD报，中航证券研究所整理智能化互联网化信息化渠道销售据选品机器人据选址索/推荐PT主场据中台据预测碗机智能化互联网化信息化渠道销售据选品机器人据选址索/推荐PT主场据中台据预测碗机玩家玩家团叫货员零售点餐理维点评会议序理、到家银模式重构生产务渠道双线化数字化助力餐饮精准营销，“数字化变革+渠道双线化”引领行业变革图表15：餐饮数字化全景图图表16：”双主场“价值呈现图前前端社区化基于数字化升级后的大数据应用，商家能够根据依据每个地区的交易数据、流量分布等情况来进行选中端电商化移动支付和会员管理的打通后端标品化。餐饮数字化升级可使餐饮服务和产品的标准化进一步迭代用户数字化营销数字化供应链数字化生用户数字化营销数字化供应链数字化生产数字化门店数字化渠道数字化数据共享数数据共享“货”“货”仓储数据销售数据物流配送数据“人”用户属性，用户画像用户消费行为，消费数据会员管理，会员数据数据标签，兴趣标签客流数据情况移动支付，线下支付打通•门店地域相关标签名厨粽节礼产品同庆楼大厨菜预制菜庆名厨粽节礼产品同庆楼大厨菜预制菜庆小粤同庆糕团小吃类金陵楼璇宫餐饮酒店酒水类金陵鲜肉包预制菜金陵定制酒千层冷冻月饼白云章饺子馆西安饭庄餐饮门店合字号牌南京限定年菜绿色旅游饭店”，积极拓展连锁生态餐饮连锁化进程提速，夯实品牌内核+试水创新营销塑阶段，行业重回有序增长轨道，连锁餐饮企业依托强大的供应链体系、精细化的经营管理能力和品牌溢价优势，具备更强的业务灵活性和市场抗风险能力。市场下沉：2021/2022年下沉市场(三四望成为未来争抢的高潜力市场。品工图表17：不同城市连锁门店所占比例图表18：餐饮龙头品牌产品20202021202221.1%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市同庆楼西安饮食金陵饭店2.2.3行业趋势三：群雄逐鹿，抢占餐饮赛道新风口2.2.3行业趋势三：群雄逐鹿，抢占餐饮赛道新风口文件，达10720亿元。C境，冷链物流发展带来的菜品新鲜度提升，发展C端市场成为诸多企业的共同选择。对于C端用户来说，三年来的外部环境催化、家庭结构的变化(独居和小型家庭数量攀升)、品类教育成熟、品质提升，其高便利性、高性价比、多创新菜品驱动消费者购买意愿，C端市场有望迎来蓬勃发展阶段。000图表19：预制菜市场规模961072034.99%906120192020202120222023E2024E2025E2026E市场规模(亿元)增速(%)0%000图表20：冷链市场规模1618.73%19.68%3832458613.01%25502019202020212022市场规模(亿元)增速(%)图表21：冷链对预制菜的影响冷链物流使预制菜企业线上线下发展成为可能，也预示预制菜向C端市场发的趋势康、便利和性价比冷链运冷链运输可以有效触及C端消费者，且满足消费者便利需求、红餐品牌研究院，中航证券研究所整理费观念转变味优覆盖菜系齐全爆款大单品健康养生概念定义新生活方式保鲜/口味还原度高下游C端需求中游费观念转变味优覆盖菜系齐全爆款大单品健康养生概念定义新生活方式保鲜/口味还原度高下游C端需求中游冷链物流上游中游下游餐饮企业、零售企业强渠道、精营销占餐饮赛道新风口 图表22：预制菜现状、驱动因子、投资赛道构入局者预制菜规模用户渗透率生活节奏快家庭人数少年轻用户做饭少生活品质提升老龄化趋势零售餐饮/商超/便利店直播/内容/社交电商社区团购/外卖公域+私域连锁化率提升效/规模化扩张提升供应链管理效率开拓多元餐饮场景新零售/第二增长曲线+操作：方便快捷康卫生捷需求价格：高性价比原材料：产业化、集约化工艺：食材标准化方改进研发：菜品品类全保鲜：冷冻技术进阶行业基石冷链存运外卖速配全国快递资本资金额增加注册企业增加上市企业增多监管规范行业政策扶持利好蔬菜种植、水产养殖、畜牧种植产业化、集约化、标准化专业预制菜企业(冷冻食品企业、餐饮企业等)大单品、重研发、健康营养2.32.3核心标的：关注打磨品牌差异化优势和专注门店连锁化、数字化的餐饮行业标的BCCIS各品牌小程序、门店微信社群、企业抖音账号，通过各类营销活动、产品发布及用户互动，扩大私域流量的转化带来新看点。时以绿色旅游饭店为抓手、数转智改为突破，将硬件品质提升与绿色节能环保深度融合为新看点。黄金周：旅游总收入(亿元)同比(%) 相对于2019同期水平(2019同期水平为1.00)0.910.88 3.1.1旅游市场蓬勃复苏，消费活力持续释放黄金周：旅游总收入(亿元)同比(%) 相对于2019同期水平(2019同期水平为1.00)0.910.88 3.1.1旅游市场蓬勃复苏，消费活力持续释放旅游行业迅速回暖，市场消费信心稳健恢复旅游出游为3.08/0.24/2.74/1.06亿人次，同比增长23.1%/22.7%/70.8%/32.3%，分别实现旅游收入3758/65/1481/373亿元，同比增长30%/29%/129%/45%。出行限制取消之后，旅0图表23：2019年以来节假日旅游收入水平 0% 8.5 -42.9% 90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-100%0图表24：2019年以来节假日出行游客人数同比(%)黄金周：接待游客总数(万人次)同比(%) 00-21.0%-18.2% 100050%8006004002000%0图表25：2019年以来节假日人均旅游消费人均旅游消费(元)1.201.000.800.600.400.200.00iFinD研究所整理式热度居高不下去式热度居高不下去哪儿数据显示，自今年3学生群体，周末出游的门票预订量增长明显；相较飞机，大学生更爱火车出行；周五晚出发的过夜车次更受青睐，可以省下一晚酒店费用；相较去程，返程卧铺票的占比播半个月来带火中国侨门旅游搜索访问量环163%，带动整体旅式旅游卡3.1.2多元发展奠定旅游基调，打造内容旅游拉动消费图表26：2023H1旅游热点事件“出圈”，市场需求持续向好热点城市IP释放潜力3月以来，凭借着“小饼、烤炉加蘸料”的烧烤灵魂三件套，“淄博烧烤”迅速出圈，带动淄博旅游经济迅猛发展。五一期间，淄博单日到站旅客人次最高达5.8万人次，淄博烧烤销量环比增长20倍。有关“淄博烧烤”的全网声量近300万篇/条。开始“走，监测时间计声量超9/条，抖音#盛唐密盒视频观看量烤密盒力营销，二次消费拉动经济待游客231万余实现旅游综合5.88亿元。截至，“村超”期间间消费人数达万余人次，实现营一”假期，成都热度最高莫过于成都大熊猫繁育研地，共计有26.4万游客到观，在部分平台中甚至位门票销量同比去年增幅达，“成都大熊猫”关键词量同比增长677%。年以来，寺庙区门票订比增长庙相关景0%。期间，各地开展非遗汕地区特有的国家级非质文化遗产项目“英歌”火爆出圈，春节期间英歌舞”相关视频抖音放量近8亿。据潮州发布共接待来潮游客285.30村超、村BA非遗+旅游西安晚报等，中航证券研究所整理红利短期趋势：“暑期+亚运会”双重效应有望推动旅游业不断升温。航运方面，大活力。旅游需求正在加速释放。夜游经济作为非避暑地的避暑补充内容对旅游行业也有较大提振作用，文旅部遴选建设国家级夜间文旅消费集聚区助力夜游经济发展，暑期看好避暑地、夜游区经涨162%，看好专心打磨旅游研学、亲子游项目的企业业绩进一步增长。图表27：铁路、民航客流量逐月统计表以及同比趋势图,00000002-032022-062022-092022-122023-03铁路客运量(万人)民航客运量(万人)铁路客运量同比(%)民航客运量同比(%)iFinD报等，中航证券研究所整理中长期趋势：文旅基因深度融合，数字化赋能全产业链直播，图表28：数字景区和智慧景区的文旅关系图谱现实增强景区导游藏品物馆明星还原现现实增强景区导游藏品物馆明星还原现实增强剧场演览景观票务数字孪生交互升级数据映射虚实共生景区艺术超市剧目科普社交护沉浸交互渲染引擎物沉浸交互渲染引擎物联网人工智能通信网络数据预处理基特征提取数据预处理基特征提取据数据分析务销理据据数据预处理基特征提取能决策据治理据驱动据据据数据客数据数据文大气文化史数据数据数据数据数据力数据资源意产业协会，中航证券研究所整理iFinD报、环球网、中青旅2023一季报、第一财经等，中航证券研究所整理3.33.3核心标的：关注国内消费复苏，布局龙头伴随国内旅游消费提质大趋势实现更大的业绩弹性。需求迸发背景下公司的经营情况；2)公司联动旅游资源，融合文化旅游理念，挖掘松花江品牌优势，推出多款文创产品，看好该业务成为公司新的发展增长点；3)公司立足“一山两江”下项目符合夏日避暑理念，公司有望迅速抢占避暑游市场份额。【天目湖】1)公司深耕夜经济布局，开设松果脱口秀、湖风酒肆餐秀剧场、有个大坝市集等多个项目持续引流，公司通过该系列产品矩阵有望进一步扩收提质；2)公司立足地理区位优势，业绩稳步复苏蓄力；2)公司出境游业务持续修复，泰国、埃及、阿联酋、新西兰、塞尔维亚等多个出境游产品顺利出行，由公司筹建运营的埃塞俄比亚签证中心开业，实现了中国海外签证中心新会项目提供多方服务支持，看好业绩进一步增长。2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-1122019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-054.1免税：海南客流恢复，离岛免税市场加速复苏23H1海南机场旅客吞吐量基本恢复至2019年同期水平，23Q1购物金额超往年同期。海南机场前5个月共累计完成飞机起降7.54万架次/同比+70.17%，旅客吞吐量逐渐恢复至H购物人数516.6万人次/同比+34%。上半年海南客流量及免税市场复苏进度23H2多因素利好离岛免税市场。为加快恢复和扩大消费，7月4日，海南启动了为期两个月的2023第二届海南国际离岛免税购物节，海口、三亚、万宁和琼海四地将联动全省离岛807004000图表29：离岛免税购物金额(单位：亿元)5004504003503002502000800004000004.2免税：国际航班增多，利好口岸/市内免税市场800004000004.2免税：国际航班增多，利好口岸/市内免税市场市内免税利好政策有望落地。2020年以来中央及各地政府先后多次提出建设一批具有中国特色的市内免税店，出入境客流持续回暖提振市内免税新政策落地的预期。执行航班:中国:国际航班计划总数:中国:国际航班极极图表32：北京首都机场每月国外航班数(单位：班)000iFinD商报，中航证券研究所整理”免税消费渠道矩阵，充分发挥其在运营、供应链、用户司估值具备一定的配置性价比。司或抢占市内免税先发优势。持续改善。2)免税：万宁首创奥莱项目于2023年1月开始试营业，4月正式开业。根据《万宁市第十四个5年远景目标纲要》，2025年万宁市计划年接待旅游人次达到800万人次。基于万宁客流达到800万人次且王府井在万宁暂无免税竞争对手的假设，每位游客的客单5.1教育：多因素催化，上半年教育板块涨势良好5.1教育：多因素催化，上半年教育板块涨势良好和社交互图表33：23H1教育板块及子板块区间涨跌幅(流通市值加权平均)40%40.44%4.52%教育K12培训教育信息化及在线教育K12基础教育高等及职业教育-6.03%早幼教图表34：联想智慧教育架构图表35：2017-2023年教育信息化市场规模(单位：亿元)0000201720182019202020212022E2023201720182019202020212022E书、国务院官网、锐观咨询、中国新闻网等，中航证券研究所整理智能评估智能组卷备智能备课平台校园监控校园管理系统个性化全方位评估化教学教学内容生成线上AI课堂数字人智能评估智能组卷备智能备课平台校园监控校园管理系统个性化全方位评估化教学教学内容生成线上AI课堂数字人教师VRAR学教学管理考试新教学教评学习反馈学习点评练智能阅卷、点评智能读书笔自适应学习智能解题搜索引擎智能设备6：A赋能教育图谱管管科学化管理防防评评卷卷自动化评阅考考5.35.3核心标的，到2030年有望达到2万亿美元；教育领域的AI市场规模在2020年超过10亿美元，随着人们对个性化教育的需求与日俱增，2021-2027年教育领域AI市场规于国内“政策利好+应用落地”背景下，AI+教育发展逻辑已经初步验证：大模型和教育的高适配性决定了产品体验和效果，多轮对话、多语AI。6.1人服：就业市场呈现温和复苏趋势，灵活用工已成行业新风口6.1人服：就业市场呈现温和复苏趋势，灵活用工已成行业新风口5月城镇新增就业择派遣外包员图表37：中国城镇新增就业人口趋势图表38：中国灵活用工市场规模预测0%0城镇新增就业人数(万人)同比(%)100004000201720182019202020212022E2023E2024E灵活用工市场规模(亿元)增速(%)6.26.2人服：政策大力扶持，板块景气度确定性高图表39：2020年以来官方关于人力资源服务行业相关政策/事件及主要内容政策名称/事件《关于支持多渠道灵活就业的意见》加强灵活就业服务保障。对第一届全国人人力资源服务业发展大会作重要批示大力支持劳动力市场、人才市场、零工市场建设，更好促进就业扩大和优化人力资源配置，更好促进就业扩大和优化加快人力资源服务业高质量发展、鼓励人力资源服务业创新；就业动能持续释放。《关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意见》.02《关于印发人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划》市场，推动人力资源服务创新发展；健全就业创业公共服务体系，完善重点群体就业支持体系，促进创业带动就业、多渠道灵活就业。《人力资源社会保障部办公厅关于开展人力资源服务机构稳就业促就业行动的通知》加大服务力度和招聘频次；业着力保障重点领域用工；金等措施。《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》定机关事业单位岗位规模。《人力资源服务机构管理规定》作出明确规定，构建了事前审批与事后监管有机结合、部门联动与各方协同凝聚合力的综合管理体系。信息，中航证券研究所整理6.36.3人服：行业日趋成熟，头部公司开启高质量发展新征程图表40：人服行业主要企业发展情况客户微软、三星、中粮、国家电网、辉瑞制药等华润集团等雅诗兰黛、欧莱雅、惠氏、光大环保、中交集团等2022年中国区主要业务概览业务外包85.5%、人事管理服务5.17%(2021年数据)人事管理服务8.40%业务外包68.30%、人事管理服务11.40%(2021年数据)企业名称京人力 (600861)服 (600662) (申报阶段)成立年份企业类型科锐国际科锐国际 (300662)灵活用工80.37%，中高端人才访寻6.82%霍尼韦尔等瑞人才线上招聘服务98.90%灵活用工98.24%、专业招聘1.25%B端客户为主，涉聚焦蓝领工人、毕业大学生等群体小红书、摩拜、去哪儿、腾讯等德科集团业务流程外包、人事服务、人才猎寻外资企业为主，未来发力IT、工程制造本土企业外资企业宝盛华人力资源解决方案99.51%新经济和科技类客户任仕达人才搜寻、岗位外包、人力资源解决方案跨国企业、民营机构以及国有企业提供专业服务iFinD等，中航证券研究所整理业务模式组织方式线上服务运营手段文化理念线下服务人力资源管理数字化企业数字化垂直招聘平台人力资源产业互联平台人才大脑平台人力云|人才云|干部云|招考云业务模式组织方式线上服务运营手段文化理念线下服务人力资源管理数字化企业数字化垂直招聘平台人力资源产业互联平