惯性：再论经济修复式增长的四个特征

索引索引内容目录一、修复式增长特征一：增长动能弱，预期仍在修复中 4提高居民财产性收入或为修复居民收入预期发力点 4企业有望向被动去库切换，地产政策优化效果有待观察 6企业存货增速接近底部 6地产政策渐进式优化，效果有待观察 8地方政府化债压力大、限制财政转型的政策腾挪空间 10近年地方负债压力快速上行 10地方政府债集中到期，还本付息压力加大 地方财政收支平衡压力矛盾突出 12二、修复式增长特征二：曲折式前进 14三、修复式增长特征三：实际产出低于潜在产出，通胀下行压力明显 16四、修复式增长特征四：上半年波动大，下半年回归常态 18五、风险提示 19图表目录图1：消费者收入信心指数大幅下滑 4图2：居民活期与定期存款增速（%） 4图3：2022年美国居民资产配置情况 5图4：我国居民资产增速大幅下滑 5图5：过去一年产成品存货增速快速回落 6图6：产成品增速变化滞后于PPI 6图7：不变价产成品存货增速仍然较高 7图8：产成品存货周转天数处于高位 7图9：存货主要集中在制造业 7图10：制造业存货营收比例高于采掘业和公共事业 7图分行业存货营收比变化 8图12：个人住房新发贷款利率持续下行 9图13：保交楼存量项目进度占比（2023年5月） 9图14：地方负债总额占GDP比重 10图15：城投企业带息债务余额 10图16：城投企业带息债务累计涨幅 10图17：截至2022年各省市显性债务余额及负债率 图18：部分债务余额较高省份2023-2030年债务到期情况（亿元） 图19：今年以来官方对化解地方债的相关表述 12图20：各省市财政收入质量 13图21：7月制造业PMI生产指数基本持平 14图22：去年7月工业环比基数不高 14图23：7月电影票房超过2019年同期 14图24：7月执行航班量超过2019年同期 14图25：全球及欧美制造业景气度均进一步下行（） 15图26：当月进口金额较过去两年同期差距走阔（亿美元） 15图27：7月末票据利率大幅回落 15图28：7月政府债券净融资较低 15图29：7月主要宏观经济指标预测 16图30：中国经济长期潜在增长率 16图31：通胀下行压力明显 16图32：7月CPI同比增速转负 17图33：7月CPI环比增速弱于季节性 17图34：7月核心CPI明显回升 17图35：暑期出行相关价格大幅增长 17图36：央行下调公开市场操作和MLF利率，LPR利率跟随下调 18图37：下半年或还有降息空间（%） 18图38：2023年国内主要经济指标预测 18图39：2023年外资行对中国GDP增速一致预期 197月24日年中政治局会议以来，投资者对宏观政策具有较高期待，而我们不改此前对当前经济形势“修复式增长”的判断，本文结合政策落地方向再论“修复式增长”四个特征，并借此对近期经济出现的边际变化做出一定阐述。一、修复式增长特征一：增长动能弱，预期仍在修复中7月24日召开的中共中央政治局会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足。当前居民部门消费动能弱、信心不足、财富效应对消费的刺激作用有所下降；PPI持续下行下，实际利率攀升抑制企业部门资本开支，过去一年企业库存持续下滑；房地产市场下行周期，土地市场持续低迷，地方债风险暴露，制约地方政府放开手脚刺激经济、转变发展模式的政策腾挪空间。那么，三大经济主体的预期修复方向如何？如何扩大内需？提高居民财产性收入或为修复居民收入预期发力点中央政治局会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给。扩大居民收入的落脚点在哪？居民收入分为工薪收入和财产性收入。工薪收入是按劳分配获得的收入，比如工资、奖金等。而财产性收入则是通过投资获得的收入，比如股票、债券、基金、信托、理财产品和房产等资产，通过资产价格的增长获得投资收益，增加财产性收入。近两年居民部门收入信心大幅下滑，预防性储蓄意愿增强，消费能力受到制约。疫情前，居民部门可支配收入同比增速为8%左右，疫情三年下降到2022年的3.9%，消费者收入信心指数大幅下滑，居民定期存款增速大幅上行，与活期存款增速间的差距仍在拉大，或表明预防性储蓄意愿不断增强，居民部门的消费能力受到制约。图1：消费者收入信心指数大幅下滑 图2：居民活期与定期存款增速（%）中国:消费者信心指数:收入中国:消费者信心指数:收入居民活存款中国:消费者信心指数:收入中国:消费者信心指数:收入502014-012015-082017-032018-102020-052021-1213012011010090802016-12 2018-04 2019-08 2020-12 2022-04-5资料来源：， 资料来源：，提高居民在资本市场的资本配置、增加居民财产性收入的空间较大。从居民部门资产变201910.1%20222.4%，财富效应对消费的刺激作用预计下降。2022年美国居民资产配置中，股票、债券、保险养老金等的合计占比近60%，而我国居民家庭的股票、债券和基金等金融资产配置的比重仍处于较低水平，因此提高居民在资本市场的资本配置、通过活跃资产市场增加居民财产性收入的空间较大。图3：2022年美国居民资产配置情况 图4：我国居民资产增速大幅下滑5%9%34%20%5%9%34%20%28%保险、养老金等通货和存款

居民资产增速住房 存款 现金理财 股票 基金债券 保险 居民资产增速201510债务证券 5贷款0-52013201420152016201720182019202020212022资料来源：， 资料来源：，7月24有助于激发个人投资者投资意愿，加速居民资产负债表修复，增强经济内生动力、改善企业有望向被动去库切换，地产政策优化效果有待观察存货作为名义变量在PPI影响下持续下行。62.2%，2022420%17.8PPIPPI图5：过去一年产成品存货增速快速回落 图6：产成品增速变化滞后于PPI% 产成品存货同比 增速低点 增速高点 PPI同比（左轴） 产成品存同比（右轴）30 % %15 3525 301020 2515 5 2010 0 105 5-50 0-51998200020022004200620082010201220142016201820202022

-10 -51998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，短期PPI或已见底，较为滞后的存货增速或于未来几个月企稳。PPI2020PPIPPI1998来，PPI4200427月PPI0.2%6月-0.8%-5.4%-4.4%认为PPI剔除价格因素来看，存货实际增速和周转天数仍然处于高位。剔除价格因素，实际产成68%6转天数为20.3天，仍处于历史较高水平，仅低于2020年疫情冲击后的几个月水平。从最近十多年的数据看，存货周转天数存在上升趋势，可能受到结构性因素和统计口径调整的影响。但过去一年存货周转天数上升速度较快，同时受到销售放缓和存货上升的影响。图7：不变价产成品存货增速仍然较高 图8：产成品存货周转天数处于高位不变价产成品存货同比%25

工业企业:产成品存货周转天数天28262024152210 2018516014-51998200020022004200620082010201220142016201820202022

122014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，分行业看，多数行业存货相对营收比例处于历史高位。从绝对额看，产成品存货主要集中在制造业；且制造业产成品存货相对营收比例明显高于采掘业和公共事业。制造业行业中，只有烟草制品业、石油加工炼焦和核燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业等少数几个行业产成品存货相对营收比例处于历史相对低位。图9：存货主要集中在制造业 图10：制造业存货营收比例高于采掘业和公共事业产成品存货（2023年6月）

产成品存货/过去一年营业收入*365（2023年6月）天0%2%46%0%2%46%28%24%20151050采掘 原材料制造业消费品制造业装备制造业 公共事业资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，7PMI0.349.3%存指数回升带动。过去两个月上游价格回升幅度较大，对于原材料库存回升起到促进作71.755.1%PPI11：分行业存货

产成品存货/过去一年营业收入*365（天） 产成品存货（亿元）2012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-06 走势十年百分位 2023-06工业煤炭开采和洗选业

12.5 12.1 12.6 13.0 12.813.7 15.2 15.1 15.7 15.4 16.0 16.38.5 9.811.815.0 13.811.0 9.9 9.0 9.2 6.8 7.0 7.6

黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业食品制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业家具制造业造纸和纸制品业印刷和记录媒介复制业文教、工美、体育和娱乐用品制造业石油加工、炼焦和核燃料加工业化学原料和化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业金属制品业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业

3.0 3.5 3.2 4.6 5.3 4.7 4.3 4.2 4.7 3.9 3.0 2.611.2 10.312.7 13.6 12.116.0 16.0 14.6 15.012.519.1 17.612.2 12.0 12.0 12.8 11.9 12.715.7 17.9 19.116.6 14.5 14.18.8 8.9 9.710.5 10.6 10.712.2 13.016.9 16.4 16.819.612.5 12.0 12.1 11.8 11.4 12.9 15.4 16.3 16.4 16.3 16.9 17.212.210.9 11.4 11.2 10.9 11.7 14.6 14.8 15.1 14.9 16.2 15.016.2 17.1 17.8 17.6 17.9 18.721.6 22.6 23.4 25.226.9 24.611.1 9.512.3 14.211.8 12.5 12.0 8.2 6.9 6.8 7.0 5.216.0 14.8 14.7 14.2 13.3 14.5 19.4 22.9 24.0 23.9 26.1 28.918.2 17.2 16.6 16.4 15.9 17.0 21.4 22.2 23.5 23.2 24.9 26.510.5 10.1 11.1 10.9 10.3 10.412.0 13.115.4 14.6 14.9 17.110.7 10.2 10.5 10.8 9.7 10.513.9 14.4 16.0 15.819.2 20.013.5 13.6 14.5 14.0 12.7 13.2 15.7 16.2 17.7 17.9 18.9 19.413.7 12.7 12.9 12.9 10.812.7 14.8 13.7 14.7 16.0 17.5 18.712.911.4 11.4 11.2 10.811.713.6 14.1 14.8 14.1 14.4 14.820.8 18.8 19.1 18.6 19.5 21.427.330.6 30.6 28.6 32.633.49.8 9.9 10.6 10.2 11.3 10.5 10.4 9.8 10.4 10.7 10.4 10.323.722.033.512.9 12.1 12.3 12.8 11.6 12.723.722.033.518.5 17.3 18.1 18.6 18.421.327.0 29.333.328.3 30.019.3 20.9 19.4 20.2 16.1 18.0 20.3 18.7 20.0 20.1 22.014.3 13.2 14.0 14.1 13.5 15.2 18.7 18.8 19.5 20.321.712.5 11.8 11.8 12.2 11.7 12.6 15.1 14.3 14.8 15.418.2 19.213.1 13.3 13.9 14.1 14.5 14.2 12.511.8 12.0 10.011.913.713.612.1 11.8 12.9 12.0 12.5 11.8 11.010.4 9.410.2 11.013.513.2 13.8 13.9 13.3 14.4 16.8 17.5 18.1 18.2 18.5 19.617.3 16.7 17.4 17.8 17.4 18.7 22.7 23.8 24.7 24.1 25.2 26.619.4 17.9 18.5 18.6 18.1 20.826.7 29.0 29.9 30.3 32.135.712.9 12.3 13.0 13.1 13.514.6 14.5 15.4 15.9 15.6 15.6 14.910.8 11.2 11.0 11.712.7 13.5 16.0 17.5 18.6 19.1 18.7 19.1

2

86220139218270089511001891931964444512368735292122518124150253168617253268306522362514347536983968717电气机械和器材制造业

16.1 15.5 15.9 15.4 15.4

20.1 19.4 19.5 20.4 19.8 19.1

54 5666计算机、通信和其他电子设备制造业

10.4 9.9 11.212.3 12.7 13.1

14.3 13.9 14.4 15.4 16.4 15.6

95 6482仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业

16.1 14.9 15.5 16.2 15.6 17.820.224.0 23.6 24.1 26.528.912.4 9.3 7.7 9.3 7.1 8.9 5.3 6.2 8.8 6.6 8.2 8.0

99 80375 42燃气生产和供应业水的生产和供应业资料来源：CEIC，

0.5 0.6 0.7 0.8 0.6 0.6 0.3 0.4 0.4 0.4 0.2 0.24.0 3.9 2.5 2.5 3.1 4.4 3.1 3.1 3.8 4.9 3.4 3.32.4 2.3 2.6 2.2 1.8 2.9 2.7 2.8 3.6 3.3 4.1 3.6

6014546自政治局会议定调“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”以来，相关部门频频发声，房地产政策持续优化调整。从住建部表态来看，降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”有可能成为未来政策优化的三大方向，本轮政策优化重心预计将以一二线城市为主。具体来看：降低首付比例和贷款利率。考虑到一线尤其是京沪楼市的特殊性以及更好支持改善性需求的政策方向，一线二套房首付比例或存在更大调降空间；二线城市首付比例或逐步向监管最低要求收敛。此外，放宽一线普宅认定标准也能变相起到降低首付压力的作用，或为后续政策优化方向之一。4.18%7月3.9%4.81%们认为在目前国内需求不足以及市场预期尚未企稳的情况下，下半年仍存在降息空间，改善性住房换购税费减免。7月2519易相关的增值税、个税以及契税等多项减免政策，但均为以往税费优惠政策的梳理，并无新发布政策。预计政治局会议以及住建部表态之后，有望出台更多的税费减免政策支持改善性住房换购需求。目前，仅有北京、上海、广州、深圳、成都、西安等十几座城市仍在执行“认房又认贷”的标准。在房地产供求关系已经发生重大变化的新形势下，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策实际上已经不合时宜，尤其是部分城市的“认贷”政策，只要有过贷款记录，即便贷款已还清或者名下无房产，也会被认定为二套房，这会在较大程度上限制购房者加杠杆空间、增加税费和利息负担，抑制改善性需求的释放。此类政策，我们认为存在一定的调整空间，二线城市有可能率先落地。除住建部提到的三大政策优化方向之外，像限购、限售以及限价等各类限制性政策同样也存在调整的可能性，并且今年以来像南京、杭州、青岛等二线局部区域已经放开限购、限售等政策。在政策推进节奏上，我们判断还是渐进式优化为主，强刺激概率不高。政策松绑或优先从二线城市展开，一线城市短期更有可能面向特定人群、特定区域提供各类更为渐进，对地产投资有一定带动，对销售影响并不大。7.24724不及预期，在当前并未出台增量保交楼政策工具的情况下，未来风险化解或更加依靠市场自身的修复。3-5534%16%50.4%2.5%值不足或缺少抵押物的项目难以获取政策资金支持，更无法通过市场化方式化解，造成部分项目复工进度偏慢。下一阶段政策意图或在于通过房地产市场企稳乃至回暖带动房图12：个人住房新发贷款利率持续下行 图13：保交楼存量项目进度占比（2023年5月）装饰装修主体结构 封装饰装修主体结构 封0.502.50土方及前 烂尾12.950.433.74540353025204540353025201510507.57.06.56.05.55.04.54.03.53.0料来源：， 资料来源：钢联数据，百年建筑网，地方政府化债压力大、限制财政转型的政策腾挪空间7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。在城投企业流动性持续弱化、土地出让收入严重拖累地方财力、地方债迎来到期高峰多因素叠加下，部分地区可协调化债的资源不断弱化，由此官方首次表态将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务。202234.9GDP28.8%3700（wind口径）数据2022GDP77.8%202062.5%1072.5%。地方负债总额占GDP比重图14：地方负债总额占地方负债总额占GDP比重地方负债总额占GDP地方负债总额占GDP比重77.8%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：，图15：城投企业带息债务余额 图16：城投企业带息债务累计涨幅口径城投企业带息债务余额（万亿元）7060

59.354.3

口径城投企业带息债务累计涨幅（2005=100）50403020100.81.11.72.74.920052006200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

48.040.635.229.313.16.67.910.3

20052006200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：， 资料来源：，从各省及直辖市存续的地方政府债务余额及负债率来看，今年债务整体集中到期，且未来几年债务还本付息压力仍在加大，部分地区偿债压力大，自身化债可动用资源有限，债务风险逐渐显现，地方政府偿债压力增加，今年官方也针对地方政府债务化解问题密集表态。图17：截至2022年各省市显性债务余额及负债率亿元27000

地方政府债余额 负债率右）

90%22000

80%70%17000 60%12000

50%40%7000 30%

浙河湖河湖安江北南南北徽

云贵江南州西

北福重陕广内京建庆西西蒙古

天辽上津宁海

新黑吉山疆龙林西江

甘海青宁西肃南海夏藏

20%10%0%资料来源：，图18：部分债务余额较高省份2023-2030年债务到期情况（亿元）15000

浙江 四川 山东 江

湖北 河

河北 贵州 广东20232024202320242025202620272028202920301100090007000500030001000-1000资料来源：，（注：数据截至2023年7月31日）图19：今年以来官方对化解地方债的相关表述资料来源：中国政府网，经济下行、部分企业经营困难以及大规模减税降费等优惠政策削弱财政收入基础，房地产市场低迷冲击地方政府土地出让收入，与此同时财政支出在民生方面的支出刚性不断增强，地方财政出现违规组织和返还财政收入、违规新增隐性债务的问题。审计署62620221，2022年，70861.34177.555225.08亿元。49个地区通过承诺兜底回购、国有企业垫资建设415.16地方财政紧平衡、债务风险暴露等问题制约着地方政府扩大财政支出力度、刺激经济、转变发展模式的政策腾挪空间。由下图，近年来大部分省份及直辖市财政收入中的税收收入占比有所下滑，财政收入质量下降，或意味着地方财政自身造血能力受到损伤，越是需要转变财政发展模式的地区，财政收支越是紧张，转型与政策腾挪空间受限。对地方化债压力与“一揽子化债方案”我们将另文分析。1https://www.go/govweb/lianbo/bumen/202306/P020230628282229232107.pdf图20：各省市财政收入质量资料来源：，二、修复式增长特征二：曲折式前进我们预计77所回暖，工业生产或有有所加快，但7月贸易数据显示内外需均持续疲软，内需不足下7月份投资和社融或依然偏弱。工业生产或小幅加快。7月制造业PMI小幅上升0.3个百分点至49.3%。今年夏季高温天气多发，全国日调度发电量三创历史新高，最高达301.71亿千瓦时，较去年峰值高出15.11亿千瓦时[1]。去年7月工业增加值环比增长0.33%，基数不高。预计7月工业增加值同比增长4.7%，较6月同比增速4.4%略有加快。图21：7月制造业PMI生产指数基本持平 图22：去年7月工业环比基数不高制造业PMI生产指数%585654525048464442

%21.510.50

工业增加值季调环比（左轴）%（右轴）（右轴）353025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023

-0.5 -52020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，消费可能温和回升。72019201973.6%63.1%图23：7月电影票房超过2019年同期 图24：7月执行航班量超过2019年同期全国电影票房，7日日均2023202220212023202220212020201914 2023 2022 2021 2020 2019 12

总执行航班量12 10108866442 201 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：CEIC， 资料来源：中采咨询，贸易数据显示内外需持续疲软。以美元计价，7月我国出口金额同比增长-14.5%，前值-12.4%。进口金额同比增长-12.4%，前值-6.8%。贸易差额为806亿美元，前值706.2亿美元。7月贸易数据显示，外需走弱叠加基数上行导致出口增速进一步下行，而内需下滑幅度更深。美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI62 全球:PMI42

图26：当月进口金额较过去两年同期差距走阔（亿美元）图25：全球及欧美制造业景气度均进一步下行（）2019 2020 2021图25：全球及欧美制造业景气度均进一步下行（）2022 20236058566058565452502022-03 2022-07 2022-11 2023-03 4644240022002000180016001400120010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，内需不足下信贷社融仍然偏弱。7月底票据融资利率明显回落，反映贷款需求仍然偏弱。780006790（。771778596月；2同比增长116月增速。图27：7月末票据利率大幅回落 图28：7月政府债券净融资较低% 国股城商三农3.532.5

半年票据直贴利率

亿元国债 地方债20000国债 地方债1500010000

政府债券净融资2 50001.510.5

0-500002022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07

-100002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05资料来源：， 资料来源：，图29：7月主要宏观经济指标预测资料来源：CEIC，针对下半年经济工作，7月245%心完成。但同时我们也应看到，完成今年经济增长目标不代表经济复苏至合意水平，我们认为经济仍处于修复中，距离我们的潜在增长水平仍有差距，修复方向是变好但过程三、修复式增长特征三：实际产出低于潜在产出，通胀下行压力明显我们了2010-2022年发布的二十多篇估算中国潜在增长率的文献，对2022年我国潜在增长率估计区间为4.5-8%，中值约为5.6%。年初以来，经济显示出企稳回升势头，增速向潜在增长率水平回归，预计2023年实际经济增速5.1%，虽然接近潜在增长率，但按照绝量计算的实际产出仍低于潜在产出，通胀不是问题，反而有通缩苗头。图30：中国经济长期潜在增长率 图31：通胀下行压力明显中国:CPI:当月同比%去年全年CPI及今年预测%54543220.7102013-05-12015-052017-05 2019-05 2021-05 2023-05-2-3资料来源：， 资料来源：，7月CPI在食品价格下跌和高基数拖累下转负，但我们预计本轮CPI同比负增长可能持续时间不长。核心通胀回升反映消费需求继续改善。暑期出行需求对相关服务价格拉动18”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升。7PPIPPI67PPI图32：7月CPI同比增速转负 图33：7月CPI环比增速弱于季节性CPI同比%10

CPI环比% 2 2018 2019 20208 1.5

2021 2022 20236 14 0.52 00 -0.5-2 -1-420032005200720092011201320152017201920212023

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，图34：7月核心CPI明显回升 图35：暑期出行相关价格大幅增长%0.10-0.4

核心CPI环比（左轴） 核心CPI同比（右轴

% %267267月环比 7月同比n.a.2.5 252201.5151100.550-0.5 0

7月出行相关价格环比和同比涨幅2013201320142015201620172018201820192020202120222023

飞机票 旅游 宾馆住宿 电影及出票资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，货币政策或还有降息，但空间较为温和。1）货币政策从价格手段上需要保持资金价格宽松，6131072%151MLF2.75%2.65%2）但当前货币政策“量”的扩张效果下降，数量型货币政策扩张的信用创造受阻，我们认为7月在叠加高基数因素下信贷仍会下行，货币政策信用创造的阻滞可能是下一步货币政策的关注点，叠加当前人民币汇率压力较大，因此我们预计下半年的降息空间可能也较为温和。图36：央行下调公开市场操作和MLF利率，LPR利率跟随下调 图37：下半年或还有降息空间（%）7天逆回购利率 1年期MLF利率1年期1年期LPR利率5年期LPR利率543210201520162017201820192020202120222023资料来源：CEIC， 资料来源：，四、修复式增长特征四：上半年波动大，下半年回归常态整体来看，今年上半年同比、环比波动较大，下半年将回归常态，三季度或为全年经济底部。近期国内通胀探底，进出口数据显示内外需双弱，经济内生性动能的复苏缺乏主要抓手，全年经济或于三季度探底。图38：2023年国内主要经济指标预测20222023年度1Q