2023年二季度宏观经济与债券市场分析报告

2023年二季度宏观经济与债券市场分析报告摘要GDP6.3%0.8%，国民经济恢复向好。债市发行结构分化，二级市场交投活跃。18.048.92%6.294.37万亿6.770.4911.39%18.37%49.8836.12%16.8816.6012.82%0.419.25%。103.03%2.79%面，中证AAA级公司债（3年期）与国开债利差在31BP至43BP区间内波动，中证AA-级公司债（3年期）与国开债利差在334BP至341BP区间内波动。化解。债市收益率方面，增量政策将着力扩大内需、提振信心、防范风险、稳住外贸基本盘，债市收益率存在阶段性调整的可能性，但需关注增量政策变化及效果预期差带来的不确定性。一、宏观经济运行与经济政策GDP同6.3%0.8%，国民经济恢复向好。（一）宏观经济运行情况1、生产供给持续增加3.5%-0.23%0.63%0.68%13.5%6.8%PMI55.1、53.852.815.0010.005.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-060.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-06-5.00-10.00工业增加值 服务业生产指数数据来源：Wind图表1工业增加值当月同比（%）与服务业生产指数当月同比（%）2、市场需求逐步恢复投资结构持续分化。1-6月，固定资产投资完成额（不含农户）24.31按可比口径1地产开发投资同比下降7.9%，民间固定资产投资同比下降0.2%，高技术产业投资同比增长12.5%。25.0020.0015.0010.005.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-060.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06-5.00-10.00-15.00固定资产投资完成额固定资产投资完成额:制造业固定资产投资完成额:高技术产业

房地产开发投资完成额固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力)数据来源：Wind图表2中国固定资产投资完成额累计同比（含分项，%）18.4%12.7%0.27%0.39%现持续恢复的态势。20.0015.0010.005.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-060.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06-5.00-10.00-15.00当月同比 累计同比 季调环比数据来源：Wind图表3社会消费品零售总额同比、环比增速（%）出口增速回落。1-6月，以人民币计，我国进出口总额为20.10万亿元，同比增长2.1%。11.463.7%8.640.1%15.6%2.2%和6184452349130

30.0020.0010.000.00-10.00-20.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06贸易差额 出口当月同比（右轴） 进口当月同比（右轴）2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06数据来源：Wind图表4贸易差额累计值（人民币计，亿）与进出口累计同比增速（人民币计，%）3、物价水平总体稳定居民消费价格温和上涨。二季度，全国居民消费价格指数（CPI）各月同比分别为0.1%、0.2%0.0%CPI0.7%、0.6%0.4%价格维持温和上涨的态势。10.008.006.004.002.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-060.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06-2.00CPI CPI:食品 CPI:非食品 核心CPI数据来源：Wind图表5CPI当月同比增速（%）各月同比分别为-3.6%、4.6和5.3.85.3和6.56.004.002.002022-070.002022-07-2.00-4.00-6.00-8.00

2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06PPI PPI:生产资料 PPI:生活资料2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06数据来源：Wind图表6PPI当月同比增速（%）（二）宏观经济政策1、稳健的货币政策看，逆回购、MLFLPRLPR10个基点，企业融资和居民信贷成本稳中有降。287.311.3%0.3个百分点；狭义货币供应量69.563.1%1.6个百分点。社融方面，6月末社会65.450.5资规模增量累计为21.55万亿元，比去年同期多0.48万亿元。370360350340330320310

18.0013.008.003.00-2.002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06社会融资规模存量2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

社会融资规模存量同比（右轴） M1同比（右轴） M2同比（右轴）数据来源：Wind图表7社融规模（万亿）与货币供给（%）2、积极的财政政策财政收入增速较快，财政支出重点保障民生领域。财政收入方面，1-6月，全国一般公共11.9213.3%13.5%影响，财政收入增速较快。财政支出方面，1-613.393.9%6.6%3.5%8.5%、7.9%、6.9%、5.0%、3.7%2.5%。20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00

财政收入:累计同比 财政支出:累计同比数据来源：Wind图表8一般公共预算收入、支出累计同比（%）二、债券市场动态（一）一级发行情况18.048.92%6.294.376.77万亿元，同比增长23.55%；资产支持证券发行0.49万亿元，同比下降11.39%。表格1各类债券发行概况类别券种发行规模（亿元）同比增长（%）利率类国债、政策性银行债、地方政府债62914-6.41%同业存单同业存单6773323.55%普通信用债非政策性银行金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具4372619.57%资产支持证券信贷ABS、企业ABS、ABN4920-11.39%其他可转债、可交换债、可分离转债存债、铁道债、国际机构债、项目收益票据925-27.94%数据来源：CNABS，Wind利率债发行规模小幅下降。二季度，利率债发行6.29万亿元，同比下降6.41%。其中，国2.341.702.2634.07%。40,00030,00020,00010,0000国债 地方政府债

政策银行债2022年二季度 2023年二季度数据来源：Wind图表9利率债发行统计（亿元）普通信用债发行规模增长。二季度，普通信用债发行4.37万亿元，同比增长19.57%。其中，公司债发行规模大幅上升，同比增长40.14%39.26%11.25%31.71%46.96%1.36%。0

非政策性银行金融债

企业债 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具2022年二季度 2023年二季度数据来源：Wind图表10普通信用债发行统计（亿元）同业存单发行规模大幅扩容。二季度，同业存单发行6.77万亿元，同比增长23.55%。净融资额为2647.30亿元，同比增加2584.10亿元。0

2022年一季度 2022年二季度 2022年三季度 2022年四季度 2023年一季度 2023年二季总发行量(亿元) 净融资额(亿元)数据来源：Wind图表11同业存单发行统计（亿元）ABS发行规模同比小幅下降。二季度，ABS0.49万亿元，同比下降11.39%ABS842.40ABS3299.94亿元，5.08%；ABN778.145.45%。从底层资产类型来看，融资租赁ABS897.1814.80%。表格2ABS分类发行统计基础资产类型项目数量（只）发行总额（亿元）基础资产类型项目数量（只）发行总额（亿元）融资租赁87897.18微小企业贷款6100.37应收账款47727.99保单质押贷款390.00供应链107617.43保理融资1481.13个人汽车贷款9449.30个人消费贷款669.90CMBS/CMBN26359.99基础设施收费收益权644.41个人消费金融38301.63小额贷款1137.24类REITs16290.83保障房234.62特定非金债权3232.16未分类622.69小微贷款40221.55PPP项目215.80不良资产重组37162.76票据资产12.44补贴款8160.00信托受益权11.06数据来源：CNABS转债交债发行规模同比大幅下降。二季度，可转债、可交换债发行规模合计约为399.56亿33.19%239.56106.0053.76%。（二）二级交易情况87.4518.37%76.9424.02%10.5211.19%87.97%79.81%。49.8836.12%16.8820.65%16.6012.82%0.419.25%。 0国债 地方政府债 同业存单 金融债 企业债 公司债 中期票短期融券 定向工具 国际机债 政府支机构债资产支债券 可转债 可交换数据来源：Wind图表122022年1月至2023年6月现券交易规模（亿元）（三）利率水平变动、国开债收益率下行10收益率从3.03%下行至2.79%45103.03%2.85%6行于6月13日下调7天逆回购发行利率10bp，随后MLF中标利率、1年期LPR和5年期PR10bp102.75%2.79。3.153.103.053.002.952.902.852.802.752.70

4月至5月，受存款利率调降、货币政策宽松等预期较强的影响，国开债收益率从3.03%下行至2.85%。

6月，商业银行调降存款利率、央行调降公开市场操作利率等令2.85%下行至2.75%，随后小幅回升至2.79%。数据来源：中证指数1310年期国开债到期收益率（%）2、信用利差窄幅波动，级别利差窄幅震荡AAA（3年期31BP43BP区间内窄幅波动，AA-级公司债（3年期）334BP341BPAA-AAA（3年期295BP305BP区间内窄幅震荡。350453404