河南信用债深度挖掘系列之五：河南十一城城投深度挖掘-国海证券20200806

2020年09月24日 专题研究 固定收益研究河南十一城城投深度挖掘——河南信用债深度挖掘系列之五投资要点：郑洛大都市圈以外的十一个城市，分布于核心发展区以及四大承接产业发展示范区，辐射郑洛都市圈以外的城市，也是河南中原城市群建设的相关报告重要抓手。《河南信用债深度挖掘系列之四：郑州都市圈城投深度解读》——2020-09-17十一城经济财政和债务概况南阳市经济财政实力位居前列，广义债务《河南信用债深度挖掘系列之三：洛阳都市圈率相对可控。商丘市经济财政实力位居中上游水平，广义债务率处于河城投深度解读》——2020-09-14南省中游水平。平顶山市一般公共预算收入位居河南省第7，广义债务率《通胀分析专题之一：庖丁解“数”，还原CPI相对较高。安阳市一般公共预算收入位居河南省第8，广义债务率位居中测算模型》——2020-09-01下游水平。驻马店市一般公共预算收入位居河南省第9，广义债务率相对《通胀分析专题之四：条分缕析，美国CPI较低。周口市一般公共预算收入位居河南省第12，广义债务率也相对较解构》——2020-08-31低。三门峡市一般公共预算收入位居河南省第13，广义债务率位于河南《通胀分析专题之三：见微知著，展望PPI省中游。信阳市一般公共预算收入位居河南省第14，广义债务率相对较走势》——2020-08-31低。濮阳市一般公共预算收入位居河南省第15，广义债务率位于河南省中游。漯河市一般公共预算收入位居河南省第16，广义债务率位居河南省中游。鹤壁市一般公共预算收入位居河南省第17，广义债务率相对较高。十一城城投平台概况在郑洛大都市圈以外的11个城市中，除南阳、平顶山、安阳、驻马店和漯河部分区、县有发债城投平台外，其余地市城投平台基本集中于市本级，且仅有一家发债平台。与此同时，受市场关注度不高以及地市财政实力限制，部分地市第一大城投平台评级仍维持在AA级。十一城城投怎么投（1）关注区域辐射中心的战略发展规划;（2）关注债务率相对较低的地市；（3）性价比策略，关注地市第一大平台的评级调升空间。风险提示企业经营风险。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1、南阳市经济财政、债务及城投概况 51.1、南阳市经济财政和债务概况 51.2、南阳市各区、县经济财政和债务概况 71.3、南阳市城投平台概况 102、商丘市经济财政、债务及城投概况 122.1、商丘市经济财政和债务概况 122.2、商丘市城投平台概况 143、平顶山市经济财政、债务及城投概况 163.1、平顶山市经济财政和债务概况 163.2、平顶山市各区、县经济财政和债务概况 173.3、平顶山市城投平台概况 204、安阳市经济财政、债务及城投概况 234.1、安阳市经济财政和债务概况 234.2、安阳市各区、县经济财政和债务概况 254.3、安阳市城投平台概况 285、驻马店市经济财政、债务及城投概况 305.1、驻马店市经济财政和债务概况 305.2、驻马店市各区、县经济财政和债务概况 325.3、驻马店市城投概况 346、周口市经济财政、债务及城投概况 366.1、周口市经济财政和债务概况 366.2、周口市城投平台概况 387、三门峡市经济财政、债务及城投概况 397.1、三门峡市经济财政和债务概况 397.2、三门峡市城投平台概况 418、信阳市经济财政、债务及城投概况 428.1、信阳市经济财政和债务概况 428.2、信阳市城投平台概况 449、濮阳市经济财政、债务及城投概况 459.1、濮阳市经济财政和债务概况 459.2、濮阳市城投平台概况 4710、漯河市经济财政、债务及城投概况 4810.1、漯河市经济财政和债务概况 4810.2、漯河市区、县经济财政和债务概况 5010.3、漯河市城投平台概况 5211、鹤壁市经济财政、债务及城投概况 5411.1、鹤壁市经济财政和债务概况 5411.2、鹤壁市城投平台概况 5612、十一城城投怎么投？ 5813、风险提示 60请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1：河南十一城在河南省城市中的地位 5图2：南阳市地区生产总值和固定资产投资情况 6图3：2019年南阳各区、县GDP和固定资产投资情况 8图4：2019年南阳各区、县一般公共预算收支和税收占比情况 8图5：2019年南阳各区、县广义债务规模和广义债务率分布 9图6：南阳市城投平台分布情况 10图7：南阳市城投平台分布气泡图 10图8：商丘市地区生产总值和固定资产投资情况 13图9：商丘市城投平台到期期限结构 15图10：平顶山市地区生产总值和固定资产投资情况 16图11：2019年平顶山各区、县GDP和固定资产投资情况 18图12：2019年平顶山各区、县一般公共预算收支和税收占比情况 19图13：2019年平顶山各区、县广义债务规模和广义债务率分布 20图14：平顶山市城投平台分布情况 21图15：平顶山市城投平台分布气泡图 21图16：安阳市地区生产总值和固定资产投资情况 24图17：2019年安阳市各区、县GDP和固定资产投资情况 26图18：2019年安阳各区、县一般公共预算收支和税收占比情况 27图19：2019年安阳市各区、县广义债务规模和广义债务率分布 28图20：安阳市城投平台分布情况 28图21：安阳市城投平台分布气泡图 28图22：驻马店市地区生产总值和固定资产投资情况 30图23：2019年驻马店市各区、县GDP和固定资产投资情况 32图24：2019年驻马店各区、县一般公共预算收支和税收占比情况 33图25：2019年驻马店各区、县广义债务规模和广义债务率分布 34图26：驻马店市城投平台分布情况 35图27：驻马店市城投平台分布气泡图 35图28：周口市地区生产总值和固定资产投资情况 37图29：周口市城投平台分布情况 38图30：周口市城投平台分布气泡图 38图31：三门峡市地区生产总值和固定资产投资情况 40图32：三门峡市城投平台到期期限结构 41图33：信阳市地区生产总值和固定资产投资情况 43图34：信阳市城投平台到期期限结构 44图35：濮阳市地区生产总值和固定资产投资情况 46图36：濮阳市城投平台到期期限结构 47图37：漯河市地区生产总值和固定资产投资情况 49图38：漯河市区、县地区生产总值情况 51图39：漯河市区、县地区预算收支及税收收收入占比情况 51图40：漯河市区、县地区政府债务情况 52图41：漯河市城投平台分布情况 53图42：漯河市城投平台分布气泡图 53图43：鹤壁市地区生产总值和固定资产投资情况 55图44：鹤壁市城投平台到期期限结构 57请务必阅读正文后免责条款部分 3证券研究报告表1：南阳市一般公共预算收支及政府性基金情况 6表2：南阳市地方政府债务情况 6表3：南阳市市本级城投平台概况 11表4：南阳市高新区城投平台概况 11表5：南阳市西峡县本级城投平台概况 12表6：商丘市预算收支及政府性基金情况 14表7：商丘市地方政府债务情况 14表8：商丘市市本级城投平台概况 15表9：平顶山市一般公共预算收支及政府性基金情况 17表10：平顶山市地方政府债务情况 17表11：平顶山市市本级城投平台概况 21表12：平顶山汝州市城投平台概况 22表13：平顶山郏县城投平台概况 23表14：安阳市一般公共预算收支及政府性基金情况 25表15：安阳市地方政府债务情况 25表16：安阳市市本级城投平台概况 29表17：安阳林州市城投平台概况 29表18：驻马店市预算收支及政府性基金情况 31表19：驻马店市地方政府债务情况 31表20：驻马店市市本级城投平台概况 35表21：驻马店西平县城投平台概况 36表22：周口市一般公共预算收支及政府性基金情况 37表23：周口市地方政府债务情况 37表24：周口市市本级城投平台概况 39表25：三门峡市预算收支及政府性基金情况 40表26：三门峡市地方政府债务情况 40表27：三门峡市市本级城投平台概况 42表28：信阳市一般公共预算收支及政府性基金情况 44表29：信阳市地方政府债务情况 44表30：信阳市市本级城投平台概况 45表31：濮阳市一般公共预算收支及政府性基金情况 47表32：濮阳市地方政府债务情况 47表33：濮阳市市本级城投平台概况 48表34：漯河市一般公共预算收支及政府性基金情况 50表35：漯河市地方政府债务情况 50表36：漯河市市本级城投平台概况 53表37：漯河市经开区城投平台概况 54表38：鹤壁市一般公共预算收支及政府性基金情况 56表39：鹤壁市地方政府债务情况 56表40：鹤壁市市本级城投平台概况 57表41：郑洛都市圈以外的城市建设方案 58表42：河南十一城城投平台打分结果 59请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告《在河南省信用债深度挖掘》系列的前几篇报告中，我们对郑州、洛阳及其都市圈城市城投进行了深度解读，本篇将基于都市圈外的十一个地市，基于其经济、财政和债务概况，深入挖掘城投平台的投资价值。这十一个地市分布于郑州以外的河南核心发展区以及四大承接产业发展示范区，辐射郑洛都市圈以外的城市。本文将以预算收入为基础，依次分析南阳、商丘、平顶山、安阳、驻马店、周口、三门峡、信阳、濮阳市、漯河市和鹤壁市的经济财政和债务情况，并深度挖掘城投平台的价值。图1：河南十一城在河南省城市中的地位1400120010008006004002000

一般预算收入(左，亿元） 广义债务率（右，%）180160140120100806040200郑州洛阳南阳新乡许昌商丘平顶山安阳驻马店焦作开封周口三门峡信阳濮阳漯河鹤壁济源GDP（亿元）11589.75034.93815.02918.23395.72911.22372.62229.32742.12761.12364.13198.51443.82758.51581.51578.4988.7687.0固定资产投资（亿元）8634.15535.43729.02708.82935.12753.92357.71590.92350.13067.01955.52466.02407.32930.11977.01447.21080.9698.6广义债务规模（亿元）5085.61167.5603.1505.2622.5659.6602.1386.7519.9340.6673.6541.8315.0404.0411.9293.7219.9139.1资料来源：wind、各城市人民政府、国海证券研究所注：广义债务率的衡量指标为地方政府广义债务规模/地方政府综合财力，即（地方政府债务余额+城投平台有息债务规模）/综合财力1、南阳市经济财政、债务及城投概况1.1、南阳市经济财政和债务概况（1）经济概况南阳市，位于河南省西南部，与湖北省、陕西省接壤，也是河南省南部高效生态经济示范区发展的核心城市。南阳市矿产品储量密集，探明矿产种类较多。2019年，南阳市三次产业结构为14.9：33.2：51.9，第三产业已经成为经济发展的重要推力。请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告经济总量方面，2019年南阳市实现地区生产总值3815.0亿元，在河南省各地市中位于第3位，仅次于郑州市和洛阳市，但规模与两个核心城市仍存在一定的差距。从经济增速上来看，2019年南阳市地区生产总值同比增长7.0%，近几年增速有所放缓，在河南省各地市中处于中下游水平。固定资产投资方面，2019年南阳市固定资产投资规模达3729.0亿元，在河南省各地市中位于第3位。从投资增速上来看，南阳市2019年固定资产投资同比增10.4%，增速略有加快，位居河南省中游水平。2：南阳市地区生产总值和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）4500亿元30%400025%3500300020%250015%2000150010%10005%50000%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind、南阳市人民政府、国海证券研究所（2）财政和债务概况财政实力方面，南阳市2019年实现一般公共预算收入196.1亿元，位居河南省第3，同比增长7.8%。其中，税收收入实现135.4亿元，税收收入占比达69.0%，低于河南省平均水平。2019年南阳市一般公共预算支出为702.4亿元，位居河南省第2。从财政自给率来看，南阳市2019年财政自给率为27.9%，财政自给率相对处于较低水平，对上级政府的补助依赖度较高。表3：南阳市一般公共预算收支及政府性基金情况表4：南阳市地方政府债务情况2019201820172019年2019年2018年2017年年年年增速（%）请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告全市一般公共预算196.1181.9174.87.8收入（亿元）地方政府债务余468.6371.0291.5其中：市本级一般额（亿元）公共预算收入（亿44.141.545.06.3元）全市一般公共预算702.4648.6584.18.3支出（亿元）其中：一般债务余216.7197.1176.2其中：市本级一般额（亿元公共预算支出（亿82.385.977.0-4.2元）全市政府性基金收217.7128.8114.269.0其中：专项债务余251.9174.0115.3入（亿元）额（亿元）资料来源：南阳市人民政府、国海证券研究所资料来源：南阳市人民政府、国海证券研究所政府债务规模方面，2019年南阳市地方政府债务余额为468.6亿元，近两年随着专项债发行放量，地方政府债务规模保持着较高的增速，维持在25%左右，2019年地方政府债务规模位居河南省第2。以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则2019年南阳市的债务率水平为50.9%，位居河南省中下游水平。城投债余额方面，南阳市2019年末城投债余额38.1亿元，发债城投平台集中分布于市本级、高新区和西峡县。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，南阳市2019年广义债务规模603.1亿元，位于河南省中上游水平。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则南阳市2019年广义债务率为65.5%，广义债务率相对可控。1.2、南阳市各区、县经济财政和债务概况南阳市下辖10县（南召县、方城县、西峡县、镇平县、内乡县、淅川县、社旗县、唐河县、新野县和桐柏县）、2区（宛城区和卧龙区）以及1市（邓州市）。其中，邓州市为河南省直管县。与此同时，南阳也形成了1个国家级开发区（高新开发区）、1个城乡一体化示范区和2个工业区（鸭河工区、官庄工区）。（1）经济概况经济总量方面，在已经披露2019年数据的6个区、县中，邓州市2019年地区生产总值以450.0亿元位居首位，唐河县和镇平县紧随其后。从经济增速上来看，唐河县2019年GDP同比增速位居首位，为8.5%，桐柏县和新野县紧随其后。请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告固定资产投资方面，在已经披露相关数据的6个区、县中，邓州市和镇平县固定资产投资规模分别以430.2亿元和417.8亿元位居前二，新野县和桐柏县紧随其后，其余区、县固定资产投资规模均在200亿元以下。从投资增速来看，除邓州市外，南阳市各区、县固定资产投资增速均位于13%以上，其中桐柏县、新野县和西峡县分别以21.9%、20.8%和20.8%位居前三。图5：2019年南阳各区、县GDP和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）500亿元25%45040020%35030015%25020010%1501005%5000%邓州市唐河县镇平县新野县西峡县桐柏县资料来源：wind、各区县人民政府、国海证券研究所（2）财政概况财政实力方面，在披露2019年财政决算数据的区、县中，2019年邓州市一般公共预算收入以18.0亿元位居首位，西峡县和卧龙区紧随其后，其余区、县均在12亿元以下。税收收入方面，西峡市2019年实现税收收入12.4亿元，位居首位，邓州市次之，实现税收收入11.9亿元。其余区、县税收收入规模均在10亿元以下。从税收收入占比来看，南阳市各区、县税收收入占比均位于60%-80%区间，其中，高新区税收收入占比最高，为78.4%，唐河县、西峡县、内乡县和宛城区依序次之，均在70%以上。财政自给率方面，高新区财政自给率位居位居前二，分别为77.3%和46.5%。其余区、县财政自率则均位于15%-31%区间，其中南召县和唐河县财政自给率相对较低，低于20%。图6：2019年南阳各区、县一般公共预算收支和税收占比情况请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告预算收入 预算支出 税收收入占比（右，%） 财政自给率（右，%）90亿元908080707060605050404030302020101000邓州市西峡县卧龙区内乡县唐河县桐柏县镇平县宛城区南召县高新区资料来源：wind、各区、县人民政府、国海证券研究所（3）债务概况地方政府债务规模方面，2019年邓州市、镇平县和内乡县分别以40.5亿元、37.6亿元和31.0亿元位居前三，而卧龙区、南召县和桐柏县债务规模则相对较低，地方政府债务余额在17亿以下。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则宛城区、镇平县和内乡县债务率水平位居前三，分别为68.8%、64.7%和61.4%。西峡县紧随其后，其余区、县债务率水平均在25%-45%区间。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，2019年末南阳市发债城投平台集中于市本级、西峡县和高新区。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的替代衡量指标，则2019年高新区和西峡县广义债务率最高，分别为119.4%和92.8%。图7：2019年南阳各区、县广义债务规模和广义债务率分布请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告454035302520151050

广义债务规模(左，亿元） 广义债务率（右，%）140120100806040200邓州市 西峡县 镇平县 内乡县 唐河县 宛城区 卧龙区 南召县 桐柏县 高新区资料来源：各区、县人民政府、国海证券研究1.3、南阳市城投平台概况截至2020年8月底，南阳市有存续债券的城投平台共3家。具体来看，市本级城投平台1家，存续债券规模占比65.4%；区、县级城投平台2家，存续债券规模占比34.6%，其中高新区和西峡县各1家。从评级分布来看，市本级城投平台评级为AA+级，区、县级平台中，1家为AA级，1家为AA-级。从城投债到期分布上来看，南阳市本级城投债集中于2023-2025年到期，区、县级城投平台债券则集中于2021-2023年到期。图8：南阳市城投平台分布情况图9：南阳市城投平台分布气泡图未来1年内到期1-3年内到期3-5年内到期5年以后到期存续债规模（右，亿元）100%4090%3580%3070%2560%50%2040%1530%1020%510%0%0市本级高新区西峡县资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所注：气泡大小和数据标签中的数字代表资产规模，为2019年年报数据请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告1.3.1、市本级城投平台截至2020年8月底，南阳市市本级发债平台共1家，为南阳投资集团有限公司（南阳投资），是南阳市重要的城市基础设施和棚改投资建设主体。公司负责市政道路建设、河道治理、管网建设和拆迁安置工程等，工程代建是主要的收入来源。表10：南阳市市本级城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资产对外担第一大股东规模（亿债率债（亿保（亿收入来源估值区间（%）（亿元）评级(亿元）元）（%）元）元）南阳投资集团有南阳市财政33.6302.6AA+59.47112.663.79.6工程代建2.95-4.75限公司局资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；除受限资产和对外担保为2020年3月末数据外，其余相关财务数据为2019年12月底相关数据1.3.2、区、县级城投平台（1）高新区南阳高新区，成立于1995年，目前已经成为国家级高新技术开发区。从产业发展上来看，高新区在发展过程中逐渐规划建设了机械装备制造园、科技产业园和光电产业园，目前已经形成了光电、现代装备制造、新材料等特色产业集群。高新区经济财政实力相对较弱，债务规模相对较高。2019年高新区一般公共预算收入5.4亿元，在已披露2019年相关数据的区、县中，相对位于较低水平。债务规模方面，高新区2019年广义债务规模10.9亿元，广义债务率为119.4%，位居南阳市首位，债务水平相对较高。城投平台方面，截至2020年8月底，高新区共有1个发债平台，为南阳高新发展投资集团有限公司（南阳高新发投）。公司是高新区管委会设立的国有资产投资建设和经营主体，承担高新区基础设施及保障房的基础设施及保障房的建设任务。表11：南阳市高新区城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资产对外担估值区间第一大股东规模（亿债率债（亿保（亿收入来源（亿元）评级(亿元）（%）元）（%）元）元）南阳高新技南阳高新发展投术产业开发5.348.3AA-37.687.02.20.2基础设施资集团有限公司区管理委员建设-会请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为2019年12月底相关数据（2）西峡县西峡县，位于河南省西南部，地处豫、鄂、陕三省结合部。目前，西峡县已经形成了一个产业聚集区。从产业结构上来看，西峡产业聚集区目前已经形成冶金材料和汽车配件两大主导产业。西峡县经济财政实力较强，债务规模也相对较高。2019年西峡县实现一般公共预算收入16.5亿元，在南阳市各区、县中位居第2，相对处于较高水平。债务规模方面，2019年西峡县广义债务规模40.1亿元，广义债务率92.8%，在南阳市各区、县中位居第2，广义债务率也相对处于较高水平。城投平台方面，截至2020年8月底，西峡县共有1个发债平台，为南阳财和投资有限公司（南阳财和）。南阳财和是西峡县最重要的平台公司，承担了西峡县大量的基础设施建设任务，目前收入来源主要包括贸易收入、物流收入以及工程代建收入等。表12：南阳市西峡县本级城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资对外担估值区间实际控制人规模（亿债率债（亿产(亿保（亿收入来源（亿元）评级（%）元）（%）元）元）元）南阳财和投资有西峡县财政贸易收12.598.9AA32.7114.95.03.9入、代建6.49-7.27限公司局工程资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为2019年12月底相关数据2、商丘市经济财政、债务及城投概况2.1、商丘市经济财政和债务概况（1）经济概况商丘市，地处河南省东部，位于豫、鲁、苏、皖四省的交界之处。商丘交通较为请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告便捷，京九铁路和陇海铁路在境内穿过。从产业发展上来看，商丘市近几年重点发展电子、装备制造、汽车及零部件、食品、现代家居和服装服饰这六大高成长性产业。2019年，商丘三次产业结构为14.7：41.0：44.3。经济总量方面，2019年商丘实现地区生产总值2911.2亿元，在河南省各地市中位居第7位，位居河南省中上游水平。从经济增速上来看，2019年商丘市GDP同比增长7.4%，增速略有下滑，在河南省各地市中处于中游水平。固定资产投资方面，2019年商丘市固定资产投资达2753.9亿元，位居河南省第7位。从投资增速上来看，商丘市2019年固定资产投资同比增长10.9%，近几年增速有所下滑，位居河南省中上游水平。图13：商丘市地区生产总值和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）3500亿元30%300025%250020%200015%150010%10005005%00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind、商丘市人民政府、国海证券研究所（2）财政和债务概况财政实力方面，商丘市2019年实现一般公共预算收入171.7亿元，位居河南省6，同比增长11.7%。其中，税收收入实现118.8亿元，税收收入占比达69.2%，略低于河南省平均水平。2019年商丘市一般公共预算支出为538.4亿元，位居河南省中上游水平。从财政自给率来看，商丘市2019年财政自给率为31.9%，相对处于河南省较低水平，存在一定的财政收支缺口。请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告表14：商丘市预算收支及政府性基金情况表15：商丘市地方政府债务情况2019201820172019年2019年2018年2017年年年年增速（%）全市一般公共预算171.7153.7128.811.7收入（亿元）地方政府债务余309.6255.1225.3其中：市本级一般额（亿元）公共预算收入（亿47.041.931.912.2元）全市一般公共预算538.4502.8463.37.1支出（亿元）其中：一般债务余145.2139.2135.4其中：市本级一般额（亿元公共预算支出（亿87.976.067.315.7元）全市政府性基金收190.5218.9103.6-13.0其中：专项债务余164.4115.989.9入（亿元）额（亿元）资料来源：商丘市人民政府、国海证券研究所资料来源：商丘市人民政府、国海证券研究所政府债务规模方面，2019年商丘市地方政府债务余额为309.6亿元，位居河南省中游水平。以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则2019年商丘市的债务率水平为42.5%，相对处于较低水平。城投债余额方面，商丘市2019年末发债城投平台集中分布于市本级。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，商丘市2019年广义债务规模659.6亿元，位于河南上中上游水平。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则商丘市2019年商丘市广义债务率为90.6%，位居河南省中游水平。2.2、商丘市城投平台概况截至2020年8月底，商丘市有存续债券的城投共2家，为商丘市发展投资集团有限公司（商丘发投）和商丘市铁路投资有限公司（商丘铁投），市本级存续债券规模84.8亿元。其中，商丘发投评级AA+，商丘铁投评级AA级。从到期期限分布上来看，未来3年内商丘发投到期债券规模较高，约占存续债券规模的71.3%。而对于商丘铁投，2023-2025年是其债券的集中兑付期，且均为私募债。请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图16：商丘市城投平台到期期限结构未来1年内到期1-3年期3-5年内到期存续债规模（右，亿元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%商丘发投 商丘铁投资料来源：wind、国海证券研究所

80706050403020100商丘发投，是商丘市最重要的基础设施投融资建设主体，也是商丘国开行棚改资金的承接主体，负责棚户区改造、安置房建设、基础设施建设以及公租房建设运营等。截至2020年3月末，公司对外担保余额为22.5亿元。商丘铁投，是商丘发投的子公司，持股比例40%，负责土地开发整理、保障房开发整理以及棚户区的改造。与此同时，商丘铁投也负责高铁商务中心区地下停车场及周边商业的运营管理。表17：商丘市市本级城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资产对外担收入来估值区间第一大股东规模（亿债率债（亿保（亿（亿元）评级(亿元）源（%）元）（%）元）元）商丘市发展投资集商丘市财政棚户区69.8781.2AA+67.38350.012.322.5改造项4.10-4.83团有限公司局目商丘市铁路投资有商丘市发展投资集团有15.0-AA6.53-6.56限公司限公司资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；除对外担保余额为2020年3月数据外，相关财务数据为2019年12月底相关数据请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告3、平顶山市经济财政、债务及城投概况3.1、平顶山市经济财政和债务概况（1）经济概况平顶山市，位于河南省中部，矿产资源丰富，其中原煤储量100亿吨。平顶山拥有中南地区最大的煤田，也是典型的资源型工业城市。从产业结构上来看，平顶山目前已经形成能源、化工、装备制造、冶金建材和轻纺食品五大支柱产业，代表企业包括平煤神马、舞阳钢铁、平高集团等。经济总量方面，2019年平顶山市实现地区生产总值2372.6亿元，在河南省各地市中位于第11位，位居河南省中游水平。从经济增速上来看，2019年平顶山地区生产总值同比增长7.5%，近几年增速维持稳定，在河南省各地市中处于中上游水平。固定资产投资方面，2019年平顶山市固定资产投资规模达2357.7亿元，位居河南省中游水平。从投资增速上来看，平顶山市2019年固定资产投资同比增长9.1%，近几年增速略有下滑，位居河南省中下游水平。图18：平顶山市地区生产总值和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）2500亿元30%200025%20%150015%100010%5005%00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind、平顶山市人民政府、国海证券研究所（2）财政和债务概况财政实力方面，平顶山市2019年实现一般公共预算收入171.4亿元，位居河南省第7，同比增长11.0%。其中，税收收入实现124.9亿元，税收收入占比达72.9%，位居河南省中上游水平。2019年平顶山市一般公共预算支出为404.8请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告亿元，位居河南省中游水平。从财政自给率来看，平顶山市2019年财政自给率为42.3%，位居河南省中游水平。表19：平顶山市一般公共预算收支及政府性基金情况表20：平顶山市地方政府债务情况2019201820172019年2019年2018年2017年年年年增速（%）全市一般公共预算171.4154.4137.511.0收入（亿元）地方政府债务余266.8213.2172.5其中：市本级一般额（亿元）公共预算收入（亿56.748.737.916.4元）全市一般公共预算404.8362.6317.611.6支出（亿元）其中：一般债务余132.7113.796.0其中：市本级一般额（亿元公共预算支出（亿89.170.676.026.3元）全市政府性基金收100.582.561.321.9其中：专项债务余134.199.676.6入（亿元）额（亿元）资料来源：平顶山市人民政府、国海证券研究所资料来源：平顶山市人民政府、国海证券研究所政府债务规模方面，2019年平顶山市地方政府债务余额为266.8亿元，近两年随着专项债发行放量，债务规模保持着较高的增速，维持在23%-25%左右，但债务规模相对处于河南省中下游水平。以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则2019年平顶山市的债务率水平为51.5%，位居河南省中游水平。城投债余额方面，平顶山市2019年末城投债余额94.4亿元，发债城投平台集中分布于市本级、汝州市和宝丰县。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，平顶山市2019年广义债务规模602.1亿元，位于河南省中游水平。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则2019年平顶山市广义债务率为116.3%，广义债务率相对处于较高水平。3.2、平顶山市各区、县经济财政和债务概况请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告平顶山市下辖2市（汝州市、舞钢市），4县（宝丰县、叶县、鲁山县和郏县）4区（新华区、卫东区、石龙区和湛河区）。其中，汝州市为河南省直管县。与此同时，平顶山市也形成了1个国家级高新技术开发区和1个城乡一体化示范区。（1）经济情况经济总量方面，汝州市2019年地区生产总值以475.7亿元位居首位，宝丰县紧随其后，除石龙区GDP在100亿以下外，其余区、县的GDP基本都维持在100亿-200亿区间。从经济增速上来看，郏县GDP同比增速位居首位，为8.1%，宝丰县、卫东区和舞钢市紧随其后，其余区、县GDP增速均在8%以下。固定资产投资方面，汝州市、郏县和叶县固定资产投资规模分别以363.8亿元、348.7亿元、339.3亿元位居前三，舞钢市、宝丰县和鲁山县紧随其后，其余区、县固定资产投资规模均在110亿元以下。投资增速方面，新华区、湛河区和舞钢市分别以24.5%、23.7%和23.0%位居前三，郏县、鲁山县依序次之。图21：2019年平顶山各区、县GDP和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速（右）固定资产投资增速（右）亿元50030%45025%40020%35015%30010%2505%2000%150-5%100-10%50-15%0-20%汝州市宝丰县新华区叶县湛河区卫东区郏县鲁山县舞钢市石龙区资料来源：wind、各区县人民政府、国海证券研究所（2）财政概况财政实力方面，在披露2019年财政预算执行情况的区、县中，2019年汝州市一般公共预算收入以33.2亿元位居首位，舞钢市紧随其后，但规模仅为汝州市一半，而叶县、新华区、卫东区、湛河区、石龙区等区、县均在10亿元以下。税收收入方面，汝州市2019年实现税收收入26.1亿元，位居首位，舞钢市次之，实现税收收入10.2亿元。其余区、县税收收入规模均在10亿元以下。从税收收入占比来看，石龙区和汝州市税收收入占比分别以85.3%和78.6%位请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告居前二，其余区、县税收收入占比均维持在60%-80%区间，相对比较稳定。财政自给率方面，舞钢市和石龙区财政自给率位居前二，分别为67.4%和57.4%，石龙区、湛河区和汝州市依序次之，叶县财政自给率则相对较低，为16.0%，对上级政府的转移支付依赖程度较高。图22：2019年平顶山各区、县一般公共预算收支和税收占比情况预算收入 预算支出 税收收入占比（右，%） 财政自给率（右，%）80亿元9070806070605050404030302020101000汝州市舞钢市宝丰县郏县叶县鲁山县湛河区新华区卫东区石龙区资料来源：wind、各区、县人民政府、国海证券研究所注：宝丰县、郏县和鲁山县相关财政数据为2018年数据（3）债务概况地方政府债务规模方面，2019年舞钢市、汝州市和叶县地方政府债务余额分别27.4亿元、25.9亿元和21.6亿元位居前三。而新华区、卫东区、湛河区以及石龙区地方政府债务规模相对较低，债务余额均在6.5亿元以下。负债率方面，以（地方政府债务余额/GDP）作为负债率的衡量指标，舞钢市2019年负债率位居平顶山市首位，为20.1%，其余区、县负债率均位于10%以下。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则舞钢市债务率水平最高，为95.8%，新华区债务率次之，其余区、县2019年债务率水平基本都维持在30%-40%左右。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，2019年末平顶山市发债城投平台集中于市本级、汝州市和宝丰县。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的替代衡量指标，则2019年汝州市广义债务率最高，为169.2%。请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告图23：2019年平顶山各区、县广义债务规模和广义债务率分布广义债务规模(左，亿元）广义债务率（右，%）160180140160140120120100100808060604040202000汝州市宝丰县舞钢市叶县鲁山县郏县新华区湛河区卫东区石龙区资料来源：各区、县人民政府、国海证券研究所注：宝丰县、鲁山县和郏县相关债务规模和债务率数据为2018年数据3.3、平顶山市城投平台概况截至2020年8月底，平顶山市有存续债券的城投平台共5家。具体来看，市本级城投平台1家，存续债券规模占比55.6%；区、县级城投平台4家，存续债券规模占比44.4%，其中汝州市2家，宝丰县和郏县各1家。从评级分布来看，市本级城投平台评级为AA+级，除郏县城投平台评级为AA-，其余区、县城投平台评级均为AA级。从城投债到期分布上来看，平顶山市本级和宝丰县城投债集中于2021-2023年到期，汝州市城投平台债券则集中于2023-2025年到期，而郏县市城投平台则在未来5年内无到期债券。其中，宝丰县存续债券均为私募债。请务必阅读正文后免责条款部分20证券研究报告图24：平顶山市城投平台分布情况 图25：平顶山市城投平台分布气泡图资料来源：wind、国海证券研究所 资料来源：wind、国海证券研究所注：气泡大小和数据标签中的数字代表资产规模，为2019年年报数据3.3.1市本级城投平台截至2020年8月底，平顶山市本级城投平台共1家，为平顶山发展投资控股集团有限公司（平顶山发投），是平顶山市基础设施建设和棚户区改造主体。但随2017年以来，平顶山国资局无偿将9家子公司划拨，公司基建和棚改业务范围从新华区和叶县大幅扩展至新华区、卫东区、湛河区、叶县和舞钢市。26：平顶山市市本级城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资产对外担估值区间第一大股东规模（亿债率债（亿保（亿收入来源（亿元）评级(亿元）（%）元）（%）元）元）平顶山发展投资平顶山市国基础设施控股集团有限公有资产监督63.0602.9AA+54.76198.325.228.1建设、工程3.92-4.91司管理局施工等资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为2019年12月底相关数据3.3.1区、县级城投平台（1）汝州市汝州市，位于河南省中西部，是10个省直管县试点之一。近年来，汝州市产业请务必阅读正文后免责条款部分21证券研究报告结构不断优化，2018年三次产业比例为7.4：40.0：52.5，第三产业对经济的拉动作用不断提升。汝州经济财政实力相对较强，债务规模也相对较高。2019年汝州市一般公共预算收入33.2亿元，在平顶山下辖区、县中位居首位。债务规模方面，汝州市2019年广义债务规模146.9亿元，广义债务率为169.2%，位居全市首位，广义债务率也相对处于较高水平。城投平台方面，截至2020年8月底，汝州市共有2个发债平台，为汝州市鑫源投资有限公司（汝州鑫源）和汝州市温泉水生态投资建设有限公司（汝州温投），均为汝州市国有资产管理办公司控股平台。其中，截至2020年8月底，汝州温投仅有一只存续私募债。汝州鑫源，是汝州市重要的城市基础设施投资建设主体。公司主营业务比较多元，包括土地开发、工程代建、商品贸易等。截至2018年末，公司（除担保业务板块外）对外担保余额19.98亿元，担保对象包括汝州温投、汝州交投等。表27：平顶山汝州市城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资产对外担估值区间第一大股东规模（亿债率债（亿保（亿收入来源（亿元）评级(亿元）（%）元）（%）元）元）汝州市鑫源投资汝州市国有6.43-7.6资产管理办35.0413.5AA46.6997.451.320.0土地开发有限公司5公室汝州市温泉水生汝州市国有态投资建设有限资产管理办4.2145.9AA29.9823.77.34公司公室资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；除受限资产和对外担保为2018年数据外，其余相关财务数据为2019年12月底相关数据（2）郏县郏县，位于河南省中西部，位于郑州、洛阳、平顶山、许昌、漯河五市的“一小时交通圈”内。从产业发展上来看，郏县已经形成了装备制造、医药和陶瓷等主导产业。郏县经济财政实力位居中游，债务规模相对可控。2018年郏县实现一般公共预算收入8.8亿元，在平顶山下辖区、县中位居中游。债务规模方面，郏县2018年广义债务规模12.5亿元，广义债务率为36.9%，债务率相对可控。城投平台方面，截至2020年8月底，郏县共有1个发债平台，为郏县产业集聚区投资发展有限公司（郏县产投）。郏县产投是郏县重要的基础设施建设主体之请务必阅读正文后免责条款部分22证券研究报告一，主要负责郏县的道路、安全饮水、农田水利等基础设施建设工程，营业收入主要来自于基建业务和土地开发整理。表28：平顶山郏县城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资产对外担估值区间第一大股东规模（亿债率债（亿保（亿收入来源（亿元）评级(亿元）（%）元）（%）元）元）郏县产业集聚区郏县国有资投资发展有限公6.790.3AA-22.426.31.39.2工程施工7.67产管理中心司资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为2019年12月底相关数据4、安阳市经济财政、债务及城投概况4.1、安阳市经济财政和债务概况（1）经济概况安阳市，位于河南省最北部，地处山西、河北、河南三省交汇处。安阳市矿产资源储备丰富，包括能源、金属、非金属等矿产资源。目前，安阳已经形成冶金、建材、煤化工等传统支柱产业，2019年，安阳市三次产业结构为8.9：44.8：46.3。经济总量方面，在支柱产业的发展带动之下，安阳市2019年实现地区生产总值2229.3亿元，在河南省各地市中位于第13位，位居河南省中下游水平。从经济增速上来看，2019年安阳市地区生产总值同比增长2.7%，近几年经济增速有所下滑，相较于河南省其他地市，增速处于较低水平。固定资产投资方面，2019年安阳市固定资产投资达1590.9亿元，在河南省各地市中位于第15位，投资规模相对处于较低水平。从投资增速上来看，2019年安阳市固定资产投资增速为-11.5%，也是河南省唯一一个投资增速为负的地市。请务必阅读正文后免责条款部分23证券研究报告图29：安阳市地区生产总值和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）300040%250030%20%200010%15000%1000-10%500-20%0-30%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind、安阳市人民政府、国海证券研究所（2）财政和债务概况财政实力方面，安阳市2019年实现一般公共预算收入164.1亿元，位居河南省8，同比增长6.5%。其中，税收收入实现121.4亿元，税收收入占比达74.0%，位居河南省第3。2019年安阳市一般公共预算支出为404.5亿元，处于河南省中游水平。从财政自给率来看，安阳市2019年财政自给率为40.6%，位于河南省中游水平。政府债务规模方面，近两年，安阳市地方政府专项债余额增速基本维持在40%左右。受专项债规模快速增长的影响，2019年，安阳市地方政府债务余额达到309.3亿元，位居河南省第10。以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则2019年安阳市债务率水平为58.5%，位于河南省中上游水平。请务必阅读正文后免责条款部分24证券研究报告表30：安阳市一般公共预算收支及政府性基金情况表31：安阳市地方政府债务情况2019年2018年2017年2019年2019年2018年2017年增速（%）全市一般公共预算收入（亿164.1154.1118.96.5元）地方政府债务309.3257.9181.9其中：市本级一余额（亿元）般公共预算收414642.2-10.8入（亿元）全市一般公共预算支出（亿404.5361.4258.312.0元）其中：一般债务160.9151.0107.8其中：市本级一余额（亿元）般公共预算支90.386.5844.3出（亿元）全市政府性基124128.258.3-3.3其中：专项债务148.4106.974.1金收入（亿元）余额（亿元）资料来源：安阳市人民政府、国海证券研究所资料来源：安阳市人民政府、国海证券研究所城投债余额方面，2019年末，安阳市发债城投平台分布于市本级和林州市。市本级存续城投债券规模20.0亿元，占安阳市城投债余额的62.5%，区、县级城投平台存续债余额占比为37.5%。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，安阳市2019年广义债务规模386.7亿元，位居河南省中下游水平。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则安阳市2019年广义债务率为73.2%，位居河南省中下游水平，广义债务率相对可控。4.2、安阳市各区、县经济财政和债务概况安阳市下辖1个县级市（林州市）、4县（安阳县、滑县、内黄县和汤阴县）和区（文峰区、北关区、殷都区和龙安区）。其中，滑县为河南省直管县。（1）经济概况经济总量方面，在已披露2019年经济总量和固定资产投资数据的区、县中，林州市2019年地区生产总值以536.0亿元位居安阳市首位，安阳县和滑县紧随其后，分别为375.1亿元和372.6亿元，其余区、县地区生产总值均位于100亿-200请务必阅读正文后免责条款部分25证券研究报告亿区间。从经济增速上来看，汤阴县GDP增速最高，为8.8%，除内黄县GDP维持负增长外，其余区、县GDP增速都维持在5.0%-6.5%区间。固定资产投资方面，在已披露相关数据的区、县中，安阳县固定资产投资规模193.0亿元，位居首位，内黄县、文峰区和汤阴县依序次之。从投资增速上来看，滑县和汤阴县的投资规模均实现负增长，分别为-33.5%和-7.2%，而内黄县和安阳县的投资增速则均在7%以上。图32：2019年安阳市各区、县GDP和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速（右）固定资产投资增速（右）600亿元20%50010%4000%300-10%200-20%100-30%0-40%林州市安阳县滑县文峰区内黄县汤阴县资料来源：wind、各区县人民政府、国海证券研究所注：安阳县2019年GDP数据为2018年GDP*2019年同比增速测算结果（2）财政概况财政实力方面，2019年林州市一般公共预算收入以30.3亿元位居首位，殷都区紧随其后，一般公共预算收入规模超20亿元。汤阴县、滑县和内黄县依序次之，其余区、县2019年预算收入规模均在10亿元以下。一般公共预算支出方面，滑县和林州市分别以71.3和66.6亿元位居前二，除北关区和文峰区外，其余区、县预算支出均维持在20亿元以上。税收收入方面，林州市2019年实现税收收入24.7亿元，位居第一，殷都区、汤阴县和滑县依序次之，均在10亿元以上。从税收收入占比来看，安阳市各区、县均维持在75%-85%区间，税收占比相对较为稳定，其中殷都区、滑县和林州市税收收入占比最高，均高于80%。财政自给率方面，北关区、殷都区和文峰区的财政自给率相对较高，分别为82.4%、70.4%和66.8%，其余区、县的财政自给率则均在50%以下。请务必阅读正文后免责条款部分26证券研究报告图33：2019年安阳各区、县一般公共预算收支和税收占比情况预算收入预算支出税收收入占比（右，%）财政自给率（右，%）80亿元9070806070605050404030302020101000林州市殷都区汤阴县滑县内黄县北关区文峰区安阳县资料来源：wind、各区、县人民政府、国海证券研究所（3）债务概况地方政府债务规模方面，2019年林州市和滑县地方政府债务余额分别为60.5亿元和53.5亿元，位居前二，汤阴县次之，其余区、县地方政府债务余额相对较低，在20亿元以下。负债率方面，以（地方政府债务余额/GDP）作为负债率的衡量指标，汤阴县负债率最高，为18.3%，其余区、县负债率水平均在15%以下。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，文峰区、滑县、林州市和汤阴县债务率水平相对较高，分别为97.1%、65.6%、62.6%和61.9%，其余区、县债务率水平则均在50%以下。进一步，若将城投债有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，2019年末，安阳市发债城投主要分布于市本级和林州市。以（地方政府债务规模+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则林州市广义债务率最高，为99.5%，但相较于河南省其他发债区、县，债务率整体相对可控。请务必阅读正文后免责条款部分27证券研究报告图34：2019年安阳市各区、县广义债务规模和广义债务率分布广义债务规模（左，亿元）广义债务率（右，%）120120100100808060604040202000林州市滑县汤阴县内黄县安阳县文峰区殷都区北关区资料来源：各区、县人民政府、国海证券研究所4.3、安阳市城投平台概况截至2020年8月底，安阳市有存续债券的城投平台共2家，评级均为AA级。具体来看，市本级城投平台1家，存续债余额占比79.2%；区、县级城投平台1家，存续债余额占比20.8%，分布于林州市。从城投债到期分布来看，市本级城投平台集中于2021-2023年到期，而林州市城投平台的债券则集中在未来1年内到期。图35：安阳市城投平台分布情况 图36：安阳市城投平台分布气泡图未来1年内到期1-3年期3-5年内到期存续债券规模（右，亿元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%林州汇通 安阳投资

454035302520151050请务必阅读正文后免责条款部分28证券研究报告资料来源：wind、国海证券研究所

资料来源：wind、国海证券研究所注：气泡大小和数据标签中的数字代表资产规模，为2019年年报数据（1）市本级截至2020年8月底，安阳市市本级发债城投平台共1家，为安阳投资集团有限公司（安阳投资），是安阳市重要的城市基础设施建设投融资和国有资产经营主体。公司的主要业务收入来源于基础设施代建、土地开发和公用事业类业务。表37：安阳市市本级城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资产对外担估值区间第一大股东规模（亿债率债（亿保（亿收入来源（亿元）评级(亿元）（%）元）（%）元）元）安阳投资集团有安阳市财政38.1165.1AA45.0241.8--城市基础5.80-6.4限公司局设施建设7资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为2019年12月底相关数据（2）林州市林州市，位于河南省西北部，地处晋、冀、豫三省交界处。从产业发展上来看，冶金、机械铸造、建材、轻工纺织、医药化工、农副产品加工是林州市工业发展的支柱。林州市经济财政实力较强，债务规模相对可控。2019年林州市实现一般公共预算收入30.3亿元，在安阳市区、县中位居首位。债务规模方面，林州市2019年广义债务规模96.1亿元，广义债务率99.5%，虽位居安阳市首位，但相较于其他城市的区、县，林州市广义债务率相对可控。城投平台方面，林州红旗渠经济技术开发区汇通控股有限公司（林州汇通），负责林州市内的土地开发整理、基础设施代建与工程施工，并逐步布局粮食购销、供暖和旅游等业务。表38：安阳林州市城投平台概况存续债券总资产主体资产负有息负受限资产对外担估值区间第一大股东规模（亿债率债（亿保（亿收入来源（亿元）评级(亿元）（%）元）（%）元）元）林州红旗渠经济林州市财政工程代建7.35-7.6技术开发区汇通10.0177.1AA38.4435.6--局和施工0控股有限公司资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至2020年8月31日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平请务必阅读正文后免责条款部分29证券研究报告台的估值区间，时间为2020年8月31日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为2019年12月底相关数据5、驻马店市经济财政、债务及城投概况5.1、驻马店市经济财政和债务概况（1）经济概况驻马店市，位于河南省中南部。目前，驻马店已经形成了食品加工、能源煤化工、医药、装备制造等为主的工业体系，2019年驻马店三次产业结构为17.1：40.2：42.7，第一产业占比仍相对较高，驻马店也是河南省重要的粮油生产基地。经济总量方面，驻马店市2019年实现地区生产总值2742.1亿元，在河南省各地市中位于第10位，位居河南省中游水平。从经济增速上来看，2019年驻马店市地区生产总值同比增长7.4%，近几年经济增速略有下滑，相较于河南省其他地市，增速位居中游水平。固定资产投资方面，2019年驻马店市固定资产投资达2350.1亿元，在河南省各地市中位于第12位。从投资增速上来看，2019年驻马店市固定资产投资增速11.7%，近几年增速相对保持在较高水平。39：驻马店市地区生产总值和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）3000亿元30%250025%200020%150015%100010%5005%00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind、驻马店市人民政府、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分30证券研究报告（2）财政和债务概况财政实力方面，驻马店市2019年实现一般公共预算收入160.3亿元，位居河南省第9，同比增长24.1%，公共预算收入实现较快增长。其中，税收收入实现113.2亿元，税收收入占比达70.6%，略低于河南省平均水平，位居河南省中游。2019年驻马店市一般公共预算支出为615.9亿元，位居河南省第5。从财政自给率来看，驻马店市2019年财政自给率为26.0%，对上级政府补助的依赖度较高。政府债务规模方面，近两年驻马店市地方政府专项债余额增速基本维持在50%-65%左右。受专项债规模快速增长的影响，2019年驻马店市地方政府债务余额达到283.7亿元，位居河南省第11。以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则2019年驻马店市债务率水平为34.1%，债务率相对处于较低水平。表40：驻马店市预算收支及政府性基金情况表41：驻马店市地方政府债务情况2019年2018年2017年2019年2019年2018年2017年增速（%）全市一般公共预算收入（亿160.3129.2115.224.1元）地方政府债务283.7218.3156.0其中：市本级一余额（亿元）般公共预算收40.737.9337.5入（亿元）全市一般公共预算支出（亿615.9548.2477.112.4元）其中：一般债务127.9114.792.9其中：市本级一余额（亿元）般公共预算支85.474.269.315.1出（亿元）全市政府性基209.4184.711713.4其中：专项债务155.8103.663.1金收入（亿元）余额（亿元）资料来源：驻马店市人民政府、国海证券研究所资料来源：驻马店市人民政府、国海证券研究所城投债余额方面，2019年末，驻马店市发债城投平台分布于市本级和西平县。市本级存续城投债券规模69.4亿元，占驻马店市城投债余额的90.8%，区、县级城投平台存续债余额占比为9.2%。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，驻马店市2019年广义债务规模519.9亿元。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合请务必阅读正文后免责条款部分31证券研究报告财力作为广义债务率的衡量指标，则驻马店市2019年广义债务率为62.4%，广义债务率相对处于较低水平。5.2、驻马店市各区、县经济财政和债务概况驻马店市下辖9县1区，分别为遂平县、西平县、上蔡县、汝南县、平舆县、新蔡县、正阳县、确山县、沁阳县和驿城区。其中，新蔡县为河南省直管县。（1）经济概况经济总量方面，在已披露2019年经济总量和固定资产投资数据的区、县中，泌阳县和新蔡县分别以285.8亿元和272.3亿元位居前二，其余区、县的地区生产总值均位于220-265亿元区间。从经济增速上来看，除泌阳县经济增速较低，为6.7%外，其余区、县经济增速均在7%以上。固定资产投资方面，在已披露2019年相关数据的区县中，遂平县和平舆县分别234.5亿元和225.6亿元位居前二，西平县、上蔡县和新蔡县紧随其后，规模均超过200亿元。从投资增速上来看，驻马店市各区、县投资增速均保持在10%以上，投资增速相对保持在高位。图42：2019年驻马店市各区、县GDP和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速（右）固定资产投资增速（右）450亿元14%40012%35010%3002508%2006%1504%100502%00%驿城区 泌阳县 新蔡县 西平县 上蔡县 平舆县 汝南县 正阳县 遂平县 确山县资料来源：wind、各区县人民政府、国海证券研究所注：驿城区和确山县相关数据为2018年数据请务必阅读正文后免责条款部分32证券研究报告（2）财政概况财政实力方面，2019年驿城区一般公共预算收入以31.3亿元位居首位，泌阳县次之，但预算收入规模仅为驿城区的一半。一般公共预算支出方面，新蔡县2019年以98.0亿元位居首位，泌阳县、平舆县和汝南县依序次之。税收收入方面，驿城区2019年实现税收收入14.3亿元，位居第一，确山县紧随其后，其余区、县税收收入均在10亿元以下。从税收收入占比来看，泌阳县、平舆县和新蔡县分别以72.2%、71.5%和70.4%位居前三，除驿城区外，其余区、县税收收入占比均维持在55%-70%区间。财政自给率方面，驿城区位居首位，为65.4%。汝南县、正阳县、泌阳县和新蔡县的财政自给率相对较低，均位于20%以下。图43：2019年驻马店各区、县一般公共预算收支和税收占比情况预算收入预算支出税收收入占比（右，%）财政自给率（右，%）120亿元80100706080506040403020201000驿城区泌阳县西平县遂平县确山县新蔡县平舆县汝南县资料来源：wind、各区、县人民政府、国海证券研究所（3）债务概况请务必阅读正文后免责条款部分33证券研究报告地方政府债务规模方面，2019年新蔡县地方政府债务以42.5亿元位居首位，正阳县、西平县和遂平县依序次之，其余区、县2019年地方政府债务余额均位于亿元以下。负债率方面，以（地方政府债务余额/GDP）作为负债率的衡量指标，新蔡县和正阳县的负债率分别以15.6%和11.5%位居前二，其余区、县负债率水平均位于10%以下，相对较低。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则驻马店各区、县债务率均处于较低水平，位于50%以下，其中正阳县债务率水平相对较高，为46.8%。进一步，若将城投债有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，2019年末，驻马店市发债城投主要分布于市本级和西平县。以（地方政府债务规模+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则西平县广义债务率最高，为48.7%，但整体仍处于较低水平。图44：2019年驻马店各区、县广义债务规模和广义债务率分布45广义债务规模（左，亿元）广义债务率（右，%）60405035304025302015201010500新蔡县西平县正阳县遂平县平舆县驿城区汝南县确山县上蔡县资料来源：各区、县人民政府、国海证券研究所5.3、驻马店市城投概况截至2020年8月底，驻马店市有存续债券的城投平台共2家，评级均为AA级。具体来看，市本级城投平台1家，存续债余额占比91.