海外硬科技行业2023年投资策略分析报告：拨云见日柳暗花明

海外硬科技2023年投资策略拨云见日，柳暗花明2022年12月投

资

要

点

海外科技股经过一年深度调整后，不少头部企业已进入性价比区间，随着通胀预期减弱，加息力度或有所放缓，对科技股估值的压制或进入尾声。科技股2023年有望否极泰来，建议关注结合业绩和估值具有性价比的龙头企业。

半导体周期下行筑底中，关注汽车电子和数据中心领域机会。费城半导体指数自2022年一季度见顶后，连续两个季度业绩下滑。半导体行业景气度逐步下探，从库存周期看目前仍处于筑底阶段。从库存周转情况看，结合芯片大厂未来指引，2023下半年半导体行业有望迎来周期拐点。未来可重点关注企业去库存和下游需求复苏进展，建议关注需求确定性相对更强的汽车电子、数据中心领域优质的半导体企业。主要标的：英伟达、高通、、华虹半导体。

新能源整车关注海外市场渗透率提升，汽车智能化带来零部件投资机会。全球新能源汽车整体渗透率不高，2022年前三季度美国市场渗透率为7%，欧洲市场渗透率为16%，未来提升空间巨大。当前供应链对整车生产的限制影响正逐渐减弱，随着海外对新能源车补贴等政策的落地，海外新能源整车销售市场有望成为行业新的增长。零部件方面，建议关注智能化、单车价值量提升等细分领域的机会。推荐特斯拉，其他相关标的：蔚来、理想汽车、比亚迪电子。

消费电子仍处于下行周期，关注行业竞争格局变化和新形态终端的机会。自2021下半年以来，受疫情反复、全球供应链紧张、原材料价格上涨等影响，消费电子的业绩增速呈现放缓趋势。随着企业去库存深入，结合下游需求回暖预期，未来或驱动下游厂商补库存动作。消电行业竞争格局优化，2023年巨头推出MR/VR重磅终端或带来元宇宙设备新纪元，建议关注从竞争格局变化和新兴终端销售中受益的龙头企业。主要标的：苹果、舜宇光学科技、瑞声科技。

风险提示：的风险，海外通胀或反复，地缘政治冲突加剧的风险，下游需求或不及预期，公司业绩下滑的风险。1目

录1

加息预期放缓，未来行情可期2

半导体：建议关注汽车电子和数据中心芯片3

汽车及零部件：海外关注新能源整车渗透率提升4

消费电子：行业下行周期，关注竞争格局变化和新形态终端5

2023年展望：科技股压制进入尾声，关注细分赛道龙头21.1

美国宏观数据10月27日，美国商务部发布美国第三季度实际国内生产总值（GDP）年化季环比修正值，在一季度下降1.6%、二季度下降0.6%之后，三季度实际GDP上升2.6%。从个人消费情况看，10月消费者信心指数表现强劲；从经济活动来看，10月制造业PMI环比下滑1.38%，非制造业PMI环比下滑4.06%；从通胀情况来看，10月CPI及核心CPI、PPI、PCE增速均低于预期；从就业市场来看，10月失业率提升至3.7%。10月美国个人消费有所改善，经济活动指标有所下滑，通胀、就业指标不及预期，通胀和未来继续加息仍为美国带来巨大经济压力。美国宏观数据指标名称实际GDP环比消费者信心指数制造业PMI2022年

10月

2022年

9月

2022年

8月

2022年

7月

2022年

6月

2022年

5月

2022年

4月

2022年

3月

2022年

2月

2022年

1月经济增长个人消费2.60%58.2-0.60%58.4-1.60%62.859.950.2-1.38%54.4-4.06%3.7%7.7%0.4%6.3%0.3%6.02%4.98%8%58.650.951.552.850.053.065.255.459.457.167.257.652.856.158.6制造业PMI环比非制造业PM

I非制造业PM

I环比失业率-3.60%56.70.00%56.9-0.38%56.7-5.53%55.31.26%55.9-2.98%57.1-2.56%58.31.74%56.5-2.04%59.9经济活动就业市场-0.35%3.5%0.35%3.7%2.53%3.5%-1.07%3.6%-2.10%3.6%-2.06%3.6%3.19%3.6%-5.68%3.8%-3.39%4.0%CPI当月同比CPI环比8.2%8.3%8.5%9.1%8.6%8.3%8.5%7.9%7.5%0.2%0.1%0.0%1.4%1.1%0.6%1.3%0.9%0.8%核心CPI当月同比核心CPI环比PCE当月同比核心PCE当月同比PPI同比6.6%6.3%5.9%5.9%6.0%6.2%6.5%6.4%6.0%0.4%0.6%0.3%0.7%0.6%0.5%0.4%0.7%0.7%通胀情况6.24%5.15%8.5%6.22%4.89%8.7%6.28%4.56%9.7%6.77%4.81%11.2%1.0%6.33%4.68%11.0%0.8%6.27%4.90%11.2%0.5%6.64%5.22%11.7%1.7%6.27%5.31%10.5%1.1%6.00%5.13%10.2%1.2%PPI环比0.2%0.2%-0.1%-0.5%3数据：wind，西南证券整理1.2

美国政策趋势11月2日，美联储FOMC议息会议上宣布加息75bp，符合市场预期。美联储对未来两次会议削减加息幅度持开放态度。11月10日，美国公布10月CPI数据，10月CPI同比增速7.7%低于预期，美股大涨、美元指数下跌，市场对美联储加息节奏放缓的预期也随之升温。美联储主席鲍威尔在11月30日（美东时间）的公开讲话中，暗示或最早12月开始放缓加息。目前，12月加息50bp的概率为79.4%，而2023年3月利率开始维持5%以内水平并与2023年末开启降息的概率也在增加。美联储加息会议加息节奏预测4数据：CME，西南证券整理1.3

加息对科技股的影响1990年至今，美国共经历5轮大规模加息周期，从历次加息期间纳斯达克指数表现来看，加息初期和末期对纳斯达克指数影响最大，纳斯达克指数多为加息初期小幅下跌，随后上涨，加息末期下跌幅度较大。多重因素影响下，纳斯达克指数多次走出独立行情。本轮加息周期快速加息，对科技类MAMAA等长久期资产影响更大。随着10月CPI低于预期，市场预期加息放缓，压制科技股股价的利率因素或得到缓解。美国历次加息期间科技股表现（利率左

单位%，指数右）1994.2-1995.21999.7-2000.52015.12-2018.122022.3-至今2004.7-2006.6987654321018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000加息7次，共300bp，纳斯达克指数下跌-4.88%，受益于信息技术革命，信息技术板块走出独立行情加息6次，共175bp，纳斯达克指数涨40.70%，互联网泡沫时期纳斯达克指数走出独立行情加息9次，共加息4次，共225bp，纳斯达克指数进入技术性熊市，3月-6月跌加息17次，共425bp，纳斯达克指数涨6.85%225bp，纳斯达克指数短期下跌后大幅上涨28.74%，新兴科技巨头带动指数上涨22.8%，6月-8月反弹17.6%1997年亚洲金融危机2000年2008年2020年互联网泡沫破裂2001年全球金融危机开启四轮QE新冠疫情“911”事件联邦基金目标利率纳斯达克指数5数据：wind，一财网，西南证券整理1.4

加息末期和降息开启对科技股的股价影响

通过千禧年以来三次加息大周期，可以看到：加息周期末期对科技股股价的影响较大，从最后三次加息期间的个股股价反应看，部分个股开启了反弹模式，而最后一次加息到首次降息期间，全球头部科技股大多数已经有了不小的反弹幅度（除了2000年互联网泡沫破灭之外）。一旦开启了降息周期，全球头部科技股从3-12个月的表现来看反而出现了分化局面。6数据：wind，西南证券整理1.5

业绩总结：三大板块收入增长，半导体和消电盈利水平有所下滑

本报告主要统计标普500指数成分股的上市公司经营情况。美股财年和财季的截止时间由上市公司自行决定，披露时间各不相同，本报告所指的2022年三季度为自然季度（以下简称2022Q3），大部分上市公司的财报季时间区间对应的仍是三季度自然季度*。

根据已披露的上市公司财报情况，2022Q3硬科技板块中，硬件设备行业整体收入为1798亿美元，同比增长6.2%；实现净利润316.4亿美元，同比下滑5.2%。费城半导体指数整体收入为1198.4亿美元，同比增长9.2%；实现净利润298.4亿美元，同比下滑16.7%。汽车与零部件行业实现收入1114.1亿美元，同比增长33.8%；实现净利润63.4亿美元，同比增长4.6%。硬科技各板块营收增速硬科技各板块净利润增速7数据：wind，西南证券整理

。*注：比如苹果2022第四财季对应的是2022年三季度自然季度1.6

市场大幅回调，估值渐具吸引力

在加息缩表周期、通货膨胀高企的压力下，2022年美股市场迎来持续回调。今年以来标普500指数成分股中，硬件设备板块下跌19%，最高回撤幅度达到28.7%；汽车与零部件板块下跌59%，最高回撤幅度达到63.7%；费城半导体指数下跌34%，最高回撤幅度达到51.2%。

估值方面，美股硬科技领域处于相对较低水位。硬件设备板块当前为22xPE，费城半导体指数当前20xPE。由于特斯拉业绩释放，汽车与零部件板块已经降至26xPE。美股硬科技领域股价表现美股硬科技领域PE8数据：wind，西南证券整理1.7

大部分优质头部科技企业处于超跌低估区间*注释：1）所有公司市值为最新日报截止日期数据，货币单位按美元计，部分公司市值涉及汇率换算；2

）

估

值

历

史

百

分

位

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的

是

从2010.

1.

1起至最新日报截止日期的数据；3）半导体代工、IDM行业的公司，估值百分位排序按PB百分位升序排列；其他行业的公司估值百分位排序均按PE百分位升序排列9数据：wind，西南证券整理目

录1

加息预期放缓，未来行情可期2

半导体：建议关注汽车电子和数据中心芯片3

汽车及零部件：海外关注新能源整车渗透率提升4

消费电子：行业下行周期，关注竞争格局变化和新形态终端5

2023年展望：科技股压制进入尾声，关注细分赛道龙头102.1

半导体：行业周期见顶，近两个季度盈利能力减弱

半导体板块选取费城半导体指数及其成分股。半导体2022Q3收入1198.4亿美元，同比增长9.2%；净利润298.4亿美元，同比下滑16.7%。半导体行业在经历22Q1业绩高增长后，Q2开始净利润增速下滑，Q3取得负增长。

毛利率方面，2022Q3整体毛利率达到53.3%，同比下滑0.96个百分点，环比提升1.35个百分点，环比有所反弹。

从业绩增长和盈利能力看，半导体行业周期已见顶。除新能源汽车等少数应用需求增长外，消费电子等高份额市场需求尽显疲态。费城半导体指数营收（亿美元）及增速费城半导体指数净利润（亿美元）及增速费城半导体指数毛利率11数据：wind，西南证券整理2.1

半导体：整体增速放缓，中国市场Q3同比下滑

根据SIA统计，2022Q3全球半导体市场规模达到1432.5亿美元，同比增长1.26%。2022Q3中国半导体市场规模达到449.8亿美元，同比下滑8.9%，占全球市场比例为31.4%。全球半导体市场规模（亿美元）及增速12数据：WSTS，西南证券整理2.2

半导体：存货周转

从半导体设计、制造、设备三个重要环节的全球头部企业库存水平看，部分企业的存货周转天数2022年以来连续三个季度持续上升，大多数企业最近两个季度的存货周转有所上升，不过普遍离历史高位尚有距离。半导体设计主要企业存货周转天数晶圆代工主要企业存货周转天数IDM主要企业存货周转天数半导体设备主要企业存货周转天数13数据：wind，西南证券整理2.3

半导体：现货价格

从存储现货价格看（截止2022.12.1），DDR内存条价格自22Q2起持续回落，NAND

Flash价格仍较平稳。DDR内存条现货均价（美元）NAND

Flash现货均价（美元）14数据：DRAMexchange，西南证券整理2.4

半导体：合约价格

从存储合约价格看（截止2022.10.31），DDR内存条和NAND

Flash的合约价格有所回落。DDR内存条合约均价（美元）NAND

Flash合约均价（美元）15数据：DRAMexchange，西南证券整理2.3

半导体关注方向之一：新能源汽车电子

新能源汽车是目前半导体需求最强的应用领域之一。一辆新能源汽车的芯片用量1000-2000颗，是传统汽车芯片数量的2-4倍。全球新能源汽车仍处于高速渗透阶段，相关汽车芯片企业有望从这轮行业红利中明显受益。

我们认为，汽车智能化、单车芯片价值量提升、新客户定点、供应份额提升等或有力推动汽车芯片企业的戴维斯双击。新能源汽车国内上险量（辆）汽车电子成本占比16数据：盖世汽车，西南证券整理2.3

半导体关注方向之一：数据中心

数据中心是半导体另一个重要增长领域。电商、社交网络、云计算、IoT、智能驾驶、元宇宙等对数据计算需求越来越大。全球数据产量由2018年33ZB增加到2021年70ZB，预计2025年将达到175ZB，年复合增速25.7%。IDC预测2021-2026年全球云基础设施支出CAGR将达12.6%，2026年达到1337亿美元。Canalys预计，到2026年中国大陆云基础设施市场达到850亿美元，五年C

AGR为25%。

作为数据中心算力的重要承载，服务器规模逐步提升。据IDC统计，全球服务器出货量由2016年955万台上涨至2021年1354万台，CAGR为7%，市场规模由588.3亿美元上涨至992.2亿美元，CAGR为11%。全球数据总量全球服务器市场规模及增速17数据：IDC，西南证券整理2.4

重要公司：英伟达（NVDA.O）

英伟达已成长为计算生态企业，软硬件全栈布局将带来全新成长曲线。英伟达已是全球GPU龙头企业，且在性能与成本上与AMD和Intel拉开了差距。英伟达早期借助CUDA库的构建和完善，显著降低了GPU编程门槛，并将GPU推向通用计算市场。英伟达借助软件业务形成的AI、Omniverse、Drive

Hyperion等平台，不断壮大其计算生态，进一步夯实了公司的业务护城河，数据中心、智能驾驶、AI、元宇宙等业务将打开公司新的成长空间。

英伟达2017-2021年收入CAGR为29%，净利润CAGR达到33.8%。FY2023Q1（即自然季2022Q1）non-GAAP净利润同比增速达到49%，毛利率65.5%创历史新高。受下游消费需求疲软影响，FY2023Q2-Q3（即自然季2022Q2-Q3）non-GAAP净利润均同比下滑51%，毛利率Q3环比提升10pp至53.6%。英伟达营收（亿美元）及增速英伟达净利润（亿美元）及增速英伟达利润率18数据：英伟达公告，西南证券整理2.4

重要公司：英伟达（NVDA.O）

英伟达的业务主要分为游戏、数据中心、专业可视化、汽车、OEM等。数据中心是近几年增长最快的业务，2017-2021年复合增速高达53%。此外，游戏业务和专业可视化业务复合增速均达到22.6%。

AI和图形技术在各主要行业的应用快速增长，而传统的处理器如x86

CPU逐渐难以满足不断增长的计算需求，加上数据中心大规模计算需求，英伟达数据中心业务快速增长。英伟达数据中心业务基本涵盖了AWS、微软、Google、阿里云、腾讯云等头部客户。由于云计算对NVIDIA

AI和GPU需求增加，2022Q3数据中心业务收入38.3亿美元，同比增长30.5%，收入占比64.6%，为英伟达第一大业务。英伟达整体业务经营情况英伟达数据中心业务高速增长（亿美元）19数据：英伟达公告，西南证券整理2.4

重要公司：英伟达（NVDA.O）

英伟达作为全球显卡的绝对龙头企业，具有领先的市场地位和技术领导力。目前英伟达拥有2亿多GeForce玩家，随着电子竞技、云游戏、VR等新兴应用的增长，英伟达的游戏生态或持续壮大，将有利带动游戏业务的发展。22Q3受消费市场疲软影响，游戏业务下滑51%至15.7亿美元。

专业可视化业务面向多样化的终端市场，比如媒体、工程、公共部门等。Ampere架构产品周期支撑了RTX系列的强劲增长，英伟达在工作站图形市场占据90%多份额，4500万名开发者和创作者加入到专业可视化中。而Omniverse生态随着机器人、工业自动化、3D设计和渲染领域迅速扩张，扩大了GPU销售渠道，推动高端和多GPU配置。英伟达游戏业务及其增长英伟达专业可视化业务及其增长20数据：英伟达公告，西南证券整理2.4

重要公司：英伟达（NVDA.O）

英伟达的汽车业务可提供完整的硬件和软件堆栈，之前主要靠车内信息娱乐产品驱动，未来其主要增长点在于智能驾驶。英伟达将使用新的软件和服务商业模式，向自动驾驶、软件定义汽车过渡。

英伟达新一代汽车主芯片Orin在22Q2已投入量产，开启了新的产品周期。目前已有超过35家整车厂和robotaxi客户采用了Orin芯片，其中比亚迪和Lucid将在DRIVE

Orin上打造下一代车队。2022Q3英伟达汽车业务实现收入2.5亿美元，同比大幅增长85.9%。英伟达汽车业务及其增长NVIDIA

DRIVE平台合作伙伴21数据：英伟达公告，西南证券整理2.5

重要公司：高通（QCOM.O）

高通是消费电子、IoT和汽车电子的芯片平台领导者。智能手机高端芯片龙头地位难以撼动，5G周期下ASP仍有提升空间。高通的骁龙数字底盘整合了软硬件一体化能力，涵盖了智能座舱、自动驾驶、智慧互联、云服务等一揽子解决方案，未来成长可期。

高通2022Q3（即FY2022Q4财季）实现收入114亿美元，同比增长22%，单季度收入创历史新高。non-GAAP净利润35.5亿美元，同比增长21.7%。高通的业绩增长主要来自于QCT（设备及服务，主要是半导体业务），本财季QCT业务同比增长28%。

22Q3毛利率达到57.3%，同比基本持平。公司毛利率水平趋于稳定。本财季研发支出21.8亿美元，占收入比例为19%，研发上的绝对投入创历史新高。高通营收（亿美元）及增速高通净利润（亿美元）及增速高通毛利率22数据：高通公告，西南证券整理2.5

重要公司：高通（QCOM.O）

QCT业务实现营收99亿美元，创单季度历史新高，同比增长28%；EBIT为33.9亿美元，同比增长34.2%，税前利润率为34.2%，同比提升2.3个百分点。其中，手机、射频前端、汽车和IoT业务收入分别为65.7/9.9/4.3/19.2亿美元，同比增长40%、-19.8%、58.2%、24.4%。

QTL业务（技术许可授权）实现营收14.4亿美元，同比下滑7.5%，税前利润率为68.6%。高通QCT业务营收（亿美元）及增速高通QTL业务营收（亿美元）及增速23数据：高通公告，西南证券整理2.5

重要公司：高通（QCOM.O）

手机业务方面，通过与三星、小米、Oppo、Vivo和荣耀等领先智能手机厂商合作，高通持续成为安卓高端和旗舰机型的首选移动技术平台。其中，高通的骁龙8+Gen

1移动平台向三星提供基带和射频器件、3D超声波指纹识别芯片、快充芯片、音频芯片等，并已向三星旗舰折叠机Galaxy

Z

Flip4和Z

Fold4供货。

高通成立的骁龙元宇宙基金，以强化开发者和企业构建的XR基础技术和内容的生态系统。高通与Meta签署骁龙XR平台长期战略合作协议，高通利用定制骁龙XR平台去实现Meta

Quest平台的优质体验。高通与三星Galaxy的合作高通与Meta基于XR平台进行长期合作24数据：高通公告，西南证券整理2.5

重要公司：高通（QCOM.O）

汽车业务方面，在与全球整车厂和Tier1的合作中，高通的骁龙数字底盘技术的持续牵引力和设计获得了超过

300

亿美元的设计产出（design-win）。

高通是全球智能座舱龙头企业，目前全球80%以上高端新能源车均采用的高通8155等平台。高通智能汽车系统业务自2021年以来，单季度体量规模均超过2亿美元，大多数季度业务增速超过40%。高通骁龙数字底盘解决方案高通智能汽车业务25数据：高通公告，西南证券整理2.5

其他公司：AMD（AMD.O）公司简介AMD（超威半导体）：美国AMD半导体公司成立于1969年，公司专门为计算机、通信和消费电子行业设计和制造各种创新的微处理器（CPU、GPU、主板芯片组、电视卡芯片等），以及提供闪存和低功率处理器解决方案。AMD致力为技术用户——从企业、政府机构到个人消费者——提供基于标准的、以客户为中心的解决方案。22Q3业绩和分业务收入业绩：Q3收入55.65亿美元，同比增长29%，环比增长12.6%；non-GAAP净利润10.95亿美元，同比增长23%；毛利率50%，同比增长1.5个百分点。分业务收入：·

数据中心业务收入16.1亿美元，同比增长45.2%，主要由于EPYC服务处理器销量提升；·

客户端收入10亿美元，同比下降39.6%，主要由于PC市场疲软及供应链的重大库存调整；·

嵌入式业务收入13亿美元，同比增长1549%，主要由于Xilinx嵌入式产品收入的增加；·

游戏部门收入为16亿美元，同比增长14%，主要由于较高的半定制产品销售额抵消了较低的显卡收入。管理层表述·

预计Q4收入为55亿美元，上下浮动3亿美元，同比增长约14%，环比持平；non-GAAP毛利率约为51%；·

预计2022年全年收入为235亿美元，上下浮动3亿美元，比2021年增长约43%，主要受嵌入式和数据中心细分市场的推动；预计2022年全年non-GAAP毛利率为52%。262.5

其他公司：英特尔（INTC.O）公司简介Intel（英特尔）创始于1968年，是半导体行业和计算创新领域的全球领先厂商。英特尔正转型为一家以数据为中心的公司

。英特尔与合作伙伴一起，推动人工智能、5G、智能边缘等转折性技术的创新和应用突破

，驱动智能互联世界。22Q3业绩和分业务收入业绩：Q3营业收入153亿美元，同比下降20；Non-GAAP净利润24亿美元，同比下降59%；毛利率42.6%，同比下降13.4个百分点。分业务收入：·

PC客户端集团收入81.2亿美元，同比下降17%，主要受PC端需求疲软，尤其是消费和教育领域，以及OEM库存的减少；·

数据中心集团收入42亿美元，同比下降27.2%，主要由于服务器数量减少及客户库存减少；·

网络和边缘事业部收入22.7亿美元；移动业务收入4.5亿美元，同比增长38%；其他业务收入0.67亿美元，同比下降94%；代理加工服务收入1.71亿美元，同比下降1.72%。管理层表述·

预计22Q4调整后营收介于140-150亿美元；·

预计2022全年调整后营收介于630-640亿美元，同比下降14-16%，较之前的展望低20-40亿美元；预计毛利率同比下降10.6个百分点，较之前的展望下降1.5个百分点。272.5

其他公司：台积电（TSM.N）公司简介台积电创始于1987年，成立时就创造了半导体专用集成电路代工的商业模式。TSMC为大约535家客户提供服务，为各种应用制造了多种产品，涵盖了智能手机、高性能计算、物联网(IoT)、汽车和数字消费电子等各种终端市场。22Q3业绩和分业务收入业绩：22Q3营业收入202.3亿美元，同比增长35.9%，环比增长11.4

%，净利润为92.68亿美元，毛利率60.4%，同比增长9.1个百分点分业务收入：·

智能手机收入2.5亿美元，同比增长39%；高性能计算收入2.4亿美元，同比增长53.1%·

IoT收入0.6亿美元，同比增长63.7%；汽车收入0.3亿美元，同比增长81.6%；·

数字消费电子产品收入0.14亿美元，同比下降12.8%，主要由于市场需求疲软，消费类产品发布推迟；·

其他收入0.18亿美元，同比下降56.4%。管理层表述·

预计22Q4调整后营收介于199-207亿美元，预计环比持平；·

毛利率预计在59.5%-61.5%之间，预计汇率会带来积极影响，但可能被产能利用率降低抵消；预计营业利润率在49%至51%之间；·

2023年公司面临N7业务下滑、折旧成本上升、通胀、半导体下行周期等影响，但仍能实现预计长期53%及更高的毛利率·

下修2022全年Capex至360亿美元（之前指引

400-440

亿美元）。其中，70%-80%的资本预算将分配给先进工艺技术，10%左右将用于先进封装和掩模制造，10%-20%将用于特殊工艺。282.5

其他公司：英飞凌（IFX.DF）公司简介Infineon（英飞凌）成立于1999年，是全球领先的半导体厂商之一。其前身是西门子集团的半导体部门，主要为汽车、工业功率器件、

和安全应用提供半导体和系统解决方案。其产品以高可靠性、卓越质量和创新性著称，并在模拟和混合信号、射频、功率以及嵌入式控制装置领域掌握尖端技术。22FQ3业绩和分业务收入业绩：Q3营收41.43亿欧元，同比增长37.8%，环比增长15%；non-GAAP净利润8.17亿欧元，同比增长28%；毛利率44.4%，同比增长3.2个百分点分业务收入：·

汽车业务收入19.34亿欧元，同比增长53%，环比增长14%，主要来自电动汽车领域，以及用于辅助驾驶系统和其他应用的微控制器收入增加；·

工业电源控制业务收入5.42亿欧元，同比增长33%，环比增长24%，主要受⼯业驱动、可再生能源以及能源基础设施的需求驱动；·

电源与传感器系统业务收入11.69亿欧元，同比增长24%，环比增长14%，主要电动汽车充电站和车载充电器等产品的强劲需求的影响；·

安全互联系统业务收入4.92亿欧元，同比增长27%，环比增长8%，主要由于连接、微控制器、支付和政府身份识别收入的增加。管理层表述·

预计2023Q1收入约为40亿欧元（假定欧元兑美元汇率为

1:1），调整后毛利率为25%；·

预计2023财年收入约为155亿欧元（假定欧元兑美元汇率为1:1），调整后毛利率约为45%，分部业绩利润率约为24%；·

预计收入平均增长率将超过10%，高于之前的9%。292.5

其他公司：德州仪器（TXN.O）公司简介TI（德州仪器）成立于1930

年，是全球领先的半导体的公司，也是数字信号处理器

和

模

拟电

路元

件

的领

导

厂商

。

主要从事创新型数字信号处理与模拟电路方面的研究、制造和销售。除半导体业务外，还提供包括传感与控制、教育产品和数字光源处理解决方案。Q3业绩和分业务收入业绩：Q3营收52.4亿美元，同比增长13%，环比增长1%；non-GAAP净利润22.95亿美元，同比增长17.9%；毛利率69%，同比增长1.2个百分点分业务收入：·

模拟业务收入39.93

亿美元，同比增长11

%，占总营收比重为76.2%；·

嵌入式处理业4.27亿美元，同比增长20%。管理层表述·

预计Q4调整后营收介于44亿至48亿美元之间，每股收益介于1.83美元到2.11美元之间。30目

录1

加息预期放缓，未来行情可期2

半导体：建议关注汽车电子和数据中心芯片3

汽车及零部件：海外关注新能源整车渗透率提升4

消费电子：行业下行周期，关注竞争格局变化和新形态终端5

2023年展望：科技股压制进入尾声，关注细分赛道龙头313.1

汽车及零部件：收入快速提升，盈利仍受供应链影响

标普500指数成分股中，汽车及零部件板块2022Q3实现收入1114.1亿美元，同比增长33.8%；实现净利润63.4亿美元，同比增长4.6%，终止了前两个季度的下滑趋势。

毛利率方面，受上游原材料涨价、疫情和供应链紧缺的影响，2022Q3汽车及零部件整体毛利率为18.1%，同比下滑1.7个百分点，环比下滑0.6个百分点。汽车及零部件板块营收（亿美元）及增速汽车及零部件板块净利润（亿美元）及增速汽车及零部件板块毛利率32数据：wind，西南证券整理3.1

汽车及零部件：新能源车海外市场渗透率低，是未来重要增长

2015-2021年是新能源汽车高速发展的时期，全球新能源汽车的销量和渗透率都开始逐步提升。全球新能源汽车销量从2015年52万辆增长至2021年644万辆，年复合增速达到52%，渗透率从0.6%提升至8.3%。

中国市场，针对新能源汽车产业的政策推出相对较早，各种配套政策和补贴机制推动了中国新能源汽车的发展。根据中汽协的统计数据，2022年10月中国市场新能源车渗透率达到28%左右。

海外市场新能源车整体渗透率还很低，是行业未来的主要增长。根据Marklines统计，2022年前三季度新能源车美国销量72万辆，渗透率提升至7%左右；欧洲销量达163万辆，渗透率为16%；其他地区销量为28万辆，渗透率为1.7%。全球新能源汽车销量及渗透率中国新能源汽车销量及增长率33数据：ifind，中汽协，西南证券整理3.2

重要公司：特斯拉（TSL

A.O）

投资逻辑1）特斯拉作为全球新能源车的开拓者和引领者，在产品力、生产交付、能源网络布局等关键领域均引领了行业发展，促进了新能源汽车的快速渗透，其龙头地位预计中长期得以维持。展望未来，特斯拉在新能源车全产品线、智能化服务、以及机器人等领域仍有巨大的上升空间。公司未来三年业绩复合增速有望超过75%，当前估值水平值得关注。2）特斯拉采用细分市场主流价格带大单爆品策略，当前在售产品线已涵盖中型汽车、SUV、豪华车等主流细分市场。今明年将陆续量产Semi、Cybertruck等新车，下一代入门级轿车或推出，将补齐公司在皮卡、中重卡、紧凑车等领域的市场空白，打造新能源车全产品线。3）随着订阅模式的推广、FSD软件的迭代升级，FSD激活率或持续提升，智能汽车的潜力将不断释放，智能化未来有望成为公司重要的增长点。4）特斯拉机器人或重塑机器人产业，开创人形机器人新的时代，有望成为特斯拉未来新的增长极。

业绩预测与投资建议预计2022/2023/2024年净利润分别为124.4亿美元、195.9亿美元、299.8亿美元，“买入”评级。

风险提示上游原材料持续涨价的风险；全球供应链短缺或导致生产放缓甚至受阻的风险；新工厂产能爬坡进展或不及预期。股价表现34数据：wind，西南证券3.2

重要公司：特斯拉（TSL

A.O）

2022Q3实现营业收入214.5亿美元，同比增长56%；净利润32.9亿美元，同比增长103.5%；业绩维持高速增长态势。

2022Q3汽车业务毛利率达到27.5%，受上游锂电池价格、物流交付等影响利润率有所下滑。从10月开始特斯拉国内车型开启降价，将冲击年交付50%的目标。2016-2022Q1特斯拉营收及增速2016-2022Q1特斯拉净利润及增速2016-2022Q1特斯拉利润率水平35数据：特斯拉公告，西南证券整理3.2

重要公司：特斯拉（TSL

A.O）

2022Q3特斯拉汽车业务实现收入186.9亿美元，同比增长55%；汽车业务毛利率27.9%，环比持平。

2022Q3汽车销量达到34.4万辆，同比增长42%，环比增长35%，其中Model

Y及Model

3合计交付32.5万辆，同比增长40%，环比增长36.3%。受排产方式和物流等影响，22Q3交付不及预期。2022Q3汽车产量达到36.6万辆，同比增长54%，环比增长41.5%；其中Model

3及Model

Y合计产量为34.6万辆，同比增长51%，环比增长42.9%。按公司年均50%交付增长目标，预计2022全年交付量140万辆左右，据此目标预计22Q4全球交付量要完成近50万辆。

从单车价值量看，2022Q3汽车ASP达到5.43万美元，同比提升4.5%，环比下滑4.9%。2019年以来特斯拉汽车单季度销量2019年以来特斯拉汽车单季度产量36数据：特斯拉公告，西南证券整理3.3

重点公司：蔚来（NIO.N

/

9866.HK）公司简介蔚来

于2014年11月25日在上海注册成立，代表国产高端电动汽车参与全球竞争，旗下主要产品包括蔚来EC6、蔚来ES8、蔚来ES6、蔚来EP9、蔚来EVE等。Q3业绩和分业务收入业绩：Q3营业收入130亿元，同比增长32.65%；交付量3.16万辆，同比增长29.3%，环比增长26.1%；毛利率13.3%，同比下滑7个百分点，环比增长0.3个百分点。分业务收入：·

汽车销售收入119亿元，同比增长38.4%；·

其他销售和服务收入11亿元，同比下降8.3%。管理层表述·

预计Q4车辆交付量

在

43,000

至

48,000

辆之间，较2021

年同期增长约71.8%至

91.7%；·

预计Q4总收入

将在

173.68

亿元至192.25

亿元人民币之间，较2021

年同期增长约75.4%至

94.2%。373.4

其他公司：福特（F.N）公司简介Ford（福特）创始于1903年，是世界上最大的汽车生产商之一。公司核心业务包括设计、制造、销售高品质的汽车。公司还通过福特汽车金融信贷公司提供汽车信贷业务，并积极致力提升公司在电气化、自动驾驶以及智能移动出行方面的领先地位。Q2业绩和业务经营情况业绩：Q2营收402亿美元，同比

增长50%；净利润6.67亿美元，同比增长18.89%；

毛利率12.33%，同比

下

滑2.32个百分点；

non-GAAP调整后息税前利润率9.3%，同比增长5.4个百分点；GAAP净利润率为1.7%，同比下滑0.4个百分点。业务经营：·

汽车销售收入379亿美元，同比增长57.26%，主要受批发出货量增长和有利的定价和整车组合的影响；·

汽车批发销量103.2万辆，同比增长35.08%，环比增长6.83%；其中中国第二季度的汽车出货量环比下降10.94%，主要受疫情封控的影响；管理层表述·

预计2023年底之前实现电动车的年产量60万辆；·

预计2022全年批发销量同比增长介于10%-15%；·

预计2022全年调整后息税前利润介于115亿美元-125亿美元；·

预计公司电动车的年复合增长率为90%，是全球电动车行业预测值的两倍以上。383.4

其他公司：通用汽车（GM.N）公司简介GM（通用汽车）创始于1908年，是汽车制造领域的全球领先厂商。在全球范围内设计、制造和销售卡车、跨界车、汽车和汽车零部件。旗下的通用汽车金融服务公司（GMAC）向全球客户提供汽车融资服务。Q2业绩和业务经营情况业绩：Q2净收入357.59亿美元，同比增长4.66%；净利润16.42亿美元，同比下滑40.91%；调整后息税前利润率6.6%，同比下滑5.4个百分点；净利润率为4.7%，同比下滑3.6个百分点。业务经营：·

汽车销售收入326.14亿美元，同比增长6.08%，

主要受销量和定价的提高和整车组合完善的影响，部分被商品和供应链的影响所抵消

；·

汽车销量142.2万辆，同比下滑19

.11

%；其中北美地区合计销售68.7万辆，同比下滑13.48%。主要受供应链挑战导致的超过9万辆汽车部件短缺的影响；·

北美的3个电动车项目，每个项目的年产量都超过12.5万辆

。管理层表述·

预计2022全年调整后息税前利润介于130-150亿美元，和之前预期一致；·

预计批发销售增长25%-30%，和之前预期一致。39目

录1

加息预期放缓，未来行情可期2

半导体：建议关注汽车电子和数据中心芯片3

汽车及零部件：海外关注新能源整车渗透率提升4

消费电子：行业下行周期，关注竞争格局变化和新形态终端5

2023年展望：科技股压制进入尾声，关注细分赛道龙头404.1

硬件设备：景气度低迷，业绩持续下滑

标普500指数成分股中，硬件设备板块2022Q3实现收入1798亿美元，同比增长6.2%；实现净利润316.4亿美元，同比下滑5.2%。自2021下半年以来，受疫情、全球供应链紧张、远程办公需求减少、消电产品创新力不足等影响，硬件设备板块的业绩增速呈现放缓趋势。

毛利率方面，2022Q3硬件设备整体毛利率为41%，同比下滑0.54个百分点，环比下滑0.42个百分点，毛利率连续三个季度下滑。硬件设备板块营收（亿美元）及增速硬件设备板块净利润（亿美元）及增速硬件设备板块毛利率41数据：wind，西南证券整理4.1

消费电子：业绩增速放缓，苹果出货逆市增长

消费电子领域，受需求减弱、零部件供应短缺、产品创新不足等影响，全球智能手机、平板电脑、PC三大市场出货均下滑。

根据Strategy

Analytics统计，2022Q3全球智能手机出货量为2.97部，同比减少9.2。全球消费电子龙头苹果是TOP5手机厂商中唯一取得正增长的企业，出货量4850万部，同比增长6.4%，市占率达到16.3%。

根据Strategy

Analytics统计，2022Q3全球平板电脑出货量3820万台，同比减少16%。苹果市占率保持第一为39%，出货量同比下滑14%。三星和亚马逊取得负个位数增长，出货量分别为720万台、370万台，同比减少4%、5%。

根据IDC统计，2022Q3全球PC出货量7425万台，同比减少15%。其中，苹果是唯一取得正增长的TOP5厂商，出货量1006万台，同比增加40.2%。42数据：Strategy

Analytics，DC，西南证券整理4.1

消费电子：存货周转

受需求疲软、供应链紧缺、物流限制等影响，消费电子相关企业的存货周转天数上升。安卓手机的库存周转上升幅度明显，苹果的库存处于相对稳定健康的水位。上游相关部件的存货周转天数也在抬头。消费电子终端部分企业存货周转天数消电部件主要企业存货周转天数43数据：wind，西南证券整理4.1

消费电子：竞争格局优化，新终端形态可期

智能手机已步入高渗透率阶段，手机厂商创新力度减弱，消费者平均换机周期拉长。苹果三星牢牢占据高端市场，份额排名按季度交替领先；国产手机品牌经历高成长后，2021H2开始略显疲态。建议关注手机竞争格局变化带来的机会。

以VR/AR/MR为代表的新兴终端形态，有望为消费电子领域带来新的成长曲线。2021年全球AR/VR头显出货量达

1057万台，同比增长71%；其中，VR头显出货量达1029万台。根据Wellsenn

XR预计，到2024年全球VR头显出货超过2500万台。智能手机厂商份额变化全球VR/AR出货量及预测（万台）44数据：IDC，Wellsenn

XR，西南证券整理4.2

重要公司：苹果（AAPL.O）

消费电子行业格局优化，苹果依靠强大的品牌力、产品力和行业定价权，或最为受益。iPhone、iPad、Mac三大产品线贡献稳定增长和现金流，VR/MR设备、软件与服务将打开未来成长空间。2022Q3（即FY2022Q4财季）苹果实现收入901.5亿美元，同比增长8%；净利润207.2亿美元，同比增长0.8%；整体毛利率42.3%，同比基本持平。公司2022财年实现收入3943.3亿美元，同比增长7.8%；净利润998亿美元，同比增长5.4%。苹果业绩增速同比持平，环比增长6.6%，超过市场预期。iPhone实现销售收入426.3亿美元，同比增长9.7%。苹果在9月份发布了iPhone

14系列新机，iPhone升级用户实现季度增长，安卓品牌转换用户增长了两位数。Mac收入115亿美元，同比增长25.4%，自21Q2以来增速创近六个季度新高，主要受益于搭载M2芯片的MacBook

Air/Pro发布、以及交付上一季度延期订单影响。在汇率和去年同期新iPad上市带来较大收入体量等影响下，iPad收入71.7亿美元，同比下滑13%。苹果近年来最为亮眼业务的是软件与服务，22Q3实现收入191.9亿美元的收入，同比增长5%。苹果的付费订阅用户超过9亿，过去12个月增加了1.55亿，付费用户的渗透率不断提升。苹果营收（亿美元）及增速苹果净利润（亿美元）及增速苹果利润率水平45数据：苹果公告，西南证券整理4.2

重要公司：苹果（AAPL.O）

22Q3单季度，iPhone

ASP达到804美元，同比增长4.3%；iPad

ASP为512美元，同比下滑8.7%；Mac

ASP达到1144美元，同比下滑10%。iPad和Mac受需求减弱影响，苹果通过一定程度的价格优惠来获取市场份额，价格有所回落。

在智能手机整体销售低迷的行情下，苹果无论出货量、ASP和毛利率均取得逆市增长，牢牢把控住高端市场份额，其强大的品牌效应、强劲的产品力和行业定价权得到充分体现。iPhone收入及出货量iPad收入及出货量Mac收入及出货量46数据：苹果公告，西南证券整理4.3

其他公司：Meta（META.

O）公司简介公司成立于2002年，是世界排名领先的照片分享站点，于2021年10月由Fcaebook更名为Meta。Q3业绩和分业务收入业绩：Q3营业收入277亿美元，同比下降4.48%，环比

下

降

3.8%，净利润44亿美元，同比下降52.2%，环比下降34.3%