合盛硅业-市场前景及投资研究报告：硅业龙头成本优势护城河

证券研究报告化学制品行业2022年08月15日合盛硅业(603260)深度报告：硅业巨头不断扩张，成本优势铸造护城河评级：买入(维持)预测指标2021A213431382022E23840122023E33118392024E4388132最近一年走势营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)合盛硅业沪深3001.02130.71490.40850.1021-0.2043-0.510782124857018-1594493511233198.16416.53268.802610.4623P/E16.177.056.6412.6820.915.416.1514.4615.534.014.4310.6313.063.073.348.49P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现相关报告1M3M12M19.5%-15.7%《合盛硅业(603260)

2021年报及2022年一季报点评：产业链协同优势凸显，营收净利高速增长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-29合盛硅业31.4%-2.8%66.8%5.9%《——合盛硅业（603260）事件点评：盈利再创新高，四季度有望景气持续（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-27沪深3002核心提要

合理布局产能及产业链，稳居行业龙头地位公司现有工业硅产能79万吨/年，国内产能占比约为15%，全球产能排名第一，有机硅单体产能为93万吨/年，占国内产能约为25%。公司在建80万吨工业硅产能和40万吨有机硅产能，预计2022-2023年逐步投产。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，也是行业内为数不多的能同时生产工业硅和有机硅，从而形成协同效应的企业之一。公司还布局了多晶硅和光伏玻璃产能，巩固一体化规模优势。

工业硅行业下游需求旺盛中国工业硅受下游多晶硅需求拉动，行业保持高景气。预计2021-2024年国内工业硅行业产能528/547/656/712万吨，开工率53%/59%/53%/52%。公司现有工业硅产能79万吨/年，国内产能占比约为15%，全球产能排名第一，在建80万吨工业硅产能，预计2022-2023年逐步投产，我们预计公司2022-2024年工业硅销量60/90/94万吨，单吨毛利分别为0.79/0.84/0.88万元，对应的毛利为47/76/83亿元。

长期看有机硅竞争格局有望改善有机硅行业短期内可能出现竞争加剧的现象，但长期看，预计2024年竞争格局有望改善。

2021-2024年中国有机硅产能折合DMC为187/225/286/311万吨，开工率76%/70%/61%/63%。公司有机硅单体产能为93万吨/年（折DMC约46.5万吨），占国内产能约为25%，在建80万吨有机硅单体产能（折DMC40万吨）预计2022年投放，我们预计公司2022-2024年有机硅销量58/69/78万吨，单吨毛利分别为0.88/0.76/0.81万元/吨，对应的毛利为51/53/63亿元。

合盛硅业电能自给率高，产业链一体化优势明显公司工业硅用电自给能显著降低单吨成本。2022年一季度合盛工业硅单吨电力成本比在云南和四川生产低2400元；公司东部合盛40万吨项目与位处新疆、外购电的协鑫20万吨项目相比，单吨成本优势为2135元/吨。公司石墨质炭电极已实现100%自给，自产电极可使单吨工业硅节约成本约442元。公司有机硅所用的工业硅可由内部供应，同时具有下游深加工的产业链一体化优势，2021年公司有机硅毛利率为55.86%，高于新安股份、兴发集团、三友化工与东岳硅材，主要原因是工业硅自给带来超额收益。盈利预测：考虑短期内有机硅竞争加剧，调低公司盈利预期，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为70、94、112亿元，对应PE为21、16、13倍，考虑公司的工业硅行业龙头地位和电力成本低带来的超额收益，维持“买入”评级。风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。3预计未来三年工业硅和有机硅板块营收大幅增加图表：公司未来三年盈利预测单位：

亿元、万吨、万元/吨202189.1149.14%79.0075.0921.7453.351.672022E103.6045.54%119.0087.2227.6759.551.742023E161.0447.12%159.00123.0933.2289.881.792024E171.2948.16%159.00131.0937.3793.721.83营收毛利率产能产量自用量销量单价单吨毛利营收工业硅有机硅多晶硅0.820.790.840.88122.4155.86%46.5042.6441.292.96132.8938.12%86.5057.6457.642.31151.5534.87%86.5069.2069.202.190.7616.672.4114.47%10.002.002.008.34173.9036.14%86.5077.8577.852.23毛利率产能(折合DMC）产量销量单价单吨毛利营收毛利毛利率产能产量1.660.880.8191.7013.2714.47%20.0011.0011.008.34销量单价单吨毛利营收毛利1.211.920.681.211.920.681.920.681.920.68其他合计毛利率营收毛利毛利率净利率净利润35.64%213.43112.8552.87%38.58%82.3435.64%238.4098.5241.32%29.55%70.4535.64%331.18131.8239.80%28.63%94.8135.64%438.81159.3036.30%25.69%112.73资料：公司公告，wind，百川盈孚，卓创资讯，国海证券研究所4预期工业硅行业保持高景气图表：工业硅供需平衡表产能(万吨)产量(万吨)产能利用率出口数量(万吨)表观消费量进口数量(万吨)(%)(万吨)20152016414.43490.18565.90581.73566.00517.56528.10547.10655.60711.6025323824626222622627932334637261.10%48.58%43.51%45.00%39.85%43.62%52.82%59.13%52.75%52.27%0.310.290.510.230.170.050.420.450.490.5277.5571.4783.7979.9769.4461.3977.7879.1180.4681.83175.96166.95162.97182.06156.30164.40201.60244.83265.88290.64201720182019202020212022E2023E2024E资料：百川盈孚，wind，各公司公告，各公司官网，国家统计局，各公司投资者互动平台，北极星光伏会展网，兰州新区报，中国日报网，内蒙古服务人民政府网，创大钢铁，国海证券研究所网，张掖市自然资源局，中国化工报，全球有机硅网，每日经济新闻网，新疆维吾尔5DMC短期内竞争加剧，长期供需相对平衡图表：DMC供需平衡表产能利用率进口数量(万吨)出口数量(万吨)有效产能(万吨)产量(万吨)表观消费量(万吨)(%)20152016115.25119.75129.25131.75150.75166.75186.75225.25286.25311.2587.7186.0576.10%71.86%76.25%90.00%76.21%76.57%76.07%70.27%61.11%62.73%11.9111.3112.113.286.4283.4313.9321.4226.3822.3724.2737.5643.2249.7457.23201798.5589.2320182019118.58114.88127.68142.07158.28174.92195.2512.0113.6415.1713.3513.6814.0214.37104.21106.15118.57120.24128.74139.20152.39202020212022E2023E2024E资料：各公司公告，各公司投资者互动平台，各公司官网，百川盈孚，卓创资讯，

wind，国家统计局，CASFI，江西省人民政府，中国九江网，国海证券研究所6目录

合盛硅业:硅业龙头

工业硅受益于光伏拉动

有机硅长期竞争格局有望改善

合盛硅业核心竞争力

投资建议及风险提示7硅基新材料行业领头羊

合盛硅业于2005年成立，致力于工业硅与有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售。2006-2011年工业硅、有机硅生产项目不断投产，2012年启动热电项目，成为高新技术企业。2017年成功登入上交所主板。图表：公司发展历程2005-2013201420152016►

2005

合盛硅业股份有限公司正式成立►

2006

黑龙江省黑河市工业硅项目顺利投产►

2007

嘉兴有机硅项目顺利投产►

“合盛硅基新材料研究院”被列入浙江省省级重点企业研究院►

“合盛硅基新材料研究院”被列入浙江省省级企业研究院►

公司成为浙江省创新型试点企业►

收购并成立合盛硅业（泸州）有限公司”►

合盛硅业（鄯善）有限公司成立►

2008

与高校签订产学研合作协议，开始人才储备计划►

2009

新疆西部合盛硅业有限公司成立►

2010

嘉兴有机硅项目扩产成功并顺利投产，石河子工业硅项目顺利投产►

鄯善隆盛碳素制造有限公司开始建设2017►

2011

全国最大有机硅橡胶项目投产►

2012

石河子热电项目启动;合盛硅业成为高新技术企业►

2013

合盛硅业成立省级研发中心20182022202120202019►

合盛硅业成功登入上交所主板►与石河子政府签订硅基产►

鄯善有机硅二期建设►

入驻“硅云在线”电商平台►石河子有机硅项目►

与云南省政府签署战略合作框架协议，打造绿色水电硅材加工一体化基地►设立浙江省院士专业一体化项目框架协议投产家工作站，鄯善有机硅项目开始建设►

设立浙江省博士后工作站►

泸州有机硅二期项目投产►宁波合盛新材料项►

进军多晶硅产业目启动►

鄯善硅业吨硅氧烷及下游深加工项目完工试生产►鄯善隆盛碳素项目正式投产资料：公司官网，国海证券研究所8公司上下游产业链一体化优势显著

公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，也是行业内为数不多的能同时生产工业硅和有机硅，从而形成协同效应的企业之一。目前公司已拥有工业硅原材料石墨电极与电能的供应能力，上下游产业链一体化优势显著。图表：工业硅产业链自有产能汽车发动机铝石墨电极硅石合金电子设备建材、建筑偶联剂工业硅有机硅木炭硅树脂硅油石油焦热电硅橡胶光伏煤多晶硅半导体资料：公司招股说明书，中国有色金属工业协会铝业分会，国海证券研究所9煤电硅产业链协同发展，工业硅、有机硅产能不断提升

公司在煤电硅产业链协同发展的基础上，不断提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅下游产品，陆续启动有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期、工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期及云南生产基地的项目建设，为公司未来在产能方面进一步巩固龙头地位夯实基础。

2021年公司工业硅产能79万吨/年，国内产能占比约为15%，有机硅单体产能为93万吨/年，国内产能占比约为25%。图表：合盛硅业年度产能（万吨）生产基地2017152018402019402020402021403032022E2023E802024E80鄯善基地石河子基地克拉玛依基地黑河基地云南基地合计80303新疆2025.41303030303333工业硅黑龙江云南666640403565.4173207320792040201393119100401591004015910040鄯善基地石河子基地嘉兴基地泸州基地合计新疆有机硅（折合单体）浙江四川2013332013332013532013532020201313131731731017320甘泉堡基地石河子基地合计新疆多晶硅0.150.150.150.151020资料：公司公告，国海证券研究所10合盛硅业在建80万吨工业硅产能和40万吨硅氧烷产能

在建共80万吨工业硅产能和40万吨硅氧烷产能，其中新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期项目已经试生产，其余预计2022-2023年完工，预计年内可贡献部分产量。图表：合盛硅业在建产能情况项目名称产能（万吨）预计完工时间云南合盛水电硅循环经济项目——80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）402023年5月工业硅有机硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工40202022年业硅项目新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20已处于试生产阶段万吨硅氧烷及下游深加工项目新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20202022年第四季度万吨硅氧烷及下游深加工项目资料：公司公告，云南日报，全球有机硅网，国海证券研究所112021年营收净利大幅提升

公司2021年营业收入为213.43亿元，同比上升137.99%。公司2021年归母净利润为82.12亿元，同比上升484.74%，2018年之前公司归母净利润增长迅速，2018-2020年工业硅价格低迷，行业竞争较为激烈，营收和归母净利下滑，2021年归母净利润恢复快速增长。图表：合盛硅业营业收入及同比变化图表：合盛硅业归母净利润及同比变化资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所12有机硅、工业硅为主营产品，2021年占营收99.10%

2021年公司有机硅与工业硅业务占到总营收的99.10%，占总毛利的99.39%。其中有机硅业务占总营收57.35%，占总毛利60.59%，工业硅业务占总营收41.75%，占总毛利38.80%。图表：合盛硅业分产品营收（亿元）图表：合盛硅业分产品毛利（亿元）资料：公司公告，国海证券研究所资料：公司公告，国海证券研究所132021年公司产品毛利率创十年新高

2021年受到行业工业硅价格大涨影响，公司工业硅毛利率为49.14%，有机硅毛利率为55.86%，均创十年新高。图表：合盛硅业主要产品毛利率资料：wind，国海证券研究所142021年公司净资产收益率40.81%

2021年公司销售毛利率/销售净利率/净资产收益率分别为52.87%/38.58%/40.81%。图表：合盛硅业毛利率、净利率、期间费用率图表：合盛硅业ROE资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所152021年经营现金流大幅提升，销售费用率下降

2021年经营现金流大幅提升，2021年达到37.09亿元，同比增加195.69%。

公司销售费用率大幅下降，2021年销售费用率为0.16%，管理费用率与财务费用率分别为3.98%、0.89%，与2020年相比均有所下降。图表：合盛硅业现金流情况（亿元）图表：合盛硅业三费占比情况资料：公司公告，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所162021年工业硅量利齐升

2021年工业硅销量为53.35万吨，同比增加+45.57%；单吨毛利为0.82万元/吨，同比+202.30%，实现量利齐升。图表：2021年合盛硅业工业硅销量同比+45.57%图表：2021年合盛硅业工业硅单吨毛利同比+202.30%资料：公司公告，国海证券研究所资料：公司公告，国海证券研究所172021年有机硅单吨毛利同比+218.91%

有机硅销量41.29万吨，同比增长42.38%，单吨毛利1.66万元/吨，同比+218.91%，2021年工业硅整体供不应求，自有的工业硅产能保证了有机硅原材料的供应，销量大幅提升。图表：2021年合盛硅业有机硅销量同比+42.38%图表：2021年合盛硅业有机硅单吨毛利同比+

218.91%资料：公司公告，国海证券研究所资料：公司公告，国海证券研究所182022Q1工业硅销量环比增加

国内工业硅价格自2018年起持续走低，2021年以来，国内经济持续复苏，尤其是随着供应端持续偏紧，下游需求端强劲反弹增长，工业硅、有机硅行业迎来强景气周期，2022年产品价格有所回落。分业务板块看，2022Q1，工业硅销量16.34万吨，环比增加81.91%；均价1.85万元/吨，环比下降44.14%。图表：工业硅销量持续向上资料：wind，国海证券研究所192022一季度110生胶价格和销量回落

2022年第一季度110生胶销量为2.89万吨，环比-29.70%；均价2.80万元/吨，环比-10.70%。图表：110生胶单吨价格有所回落资料：wind，国海证券研究所20107生胶和混炼胶销量持续提升

2021年四季度以来，有机硅需求旺盛，加上公司西部合盛20万吨硅氧烷项目正式投产，产能爬升，2022Q1有机硅销量仍然延续上涨趋势。有机硅板块107胶/混炼胶销量环比+1.91%/+4.47%。价格方面，2022Q1出现回落。图表：107生胶销量提升图表：混炼胶销量提升资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所21环体硅氧烷、气相法白炭黑销量减少

环体硅氧烷、气相法白炭黑均价相对平稳，环体硅氧烷销量环比下降6.46%，气相法白炭黑销量环比下降8.57%，销量下降主要是自用量增加所致。图表：环体硅氧烷销售量减少图表：气相法白炭黑销售量回落，价格上升资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所22公司股权架构清晰

公司股权结构稳定清晰，罗立国、罗燚与罗烨栋为共同实控人。根据年报信息，截至2022年3月31日，罗立国、罗燚与罗烨栋直接或间接合计持有公司76.43%的股权。其中，罗燚与罗烨栋分别为罗立国的女儿与儿子，三人为一致行动人，也是公司的共同实控人。图表：股权架构图（截至2022年3月31日）罗立国罗烨栋罗燚24.93%50.14%24.93%宁波合盛集团有限公司罗燚12.89%罗烨栋11.67%富达实业公司50.89%8.85%合盛硅业股份有限公司90%

100%

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100%100%100%金松硅业西部合盛泸州合盛鄯善电业合盛热电东部合盛宁新碳素隆盛碳素鄯黑善硅业河合盛资料：wind，公司公告，国海证券研究所23目录

合盛硅业:硅业龙头

工业硅受益于光伏拉动

有机硅长期竞争格局有望改善

合盛硅业核心竞争力

投资建议及风险提示24工业硅受益于光伏拉动➢

工业硅产能全球第一，预计2022-2024年营收持续提升作为全球工业硅龙头，至2021年底，公司拥有79万吨/年工业硅产能，产能全球第一。2021年，公司工业硅销量为53.35万吨，实现毛利43.79亿元，单吨毛利0.82万元。2022-2023年，公司分别预计新增装置产能40万吨/年、40万吨/年。预计2022-2024年公司工业硅营收持续提升，预计销量分别为60、90和94万吨，预计毛利分别为47、76和82亿元，预计单吨毛利分别为0.79、0.84和0.88万元/吨。➢

工业硅供给侧结构改善，中小产能有望进一步出清2022-2024年预计行业新增投产产能19、108.5、56万吨，2022-2024年增速分别为+3.60%、+19.83%、+8.54%。未来随环保要求进一步提高，云南等地大量一万吨以下的小产能有望出清，行业集中度有望进一步提升。➢

工业硅下游景气度上行，多晶硅受益于光伏产业2021年工业硅下游消费结构中，多晶硅、有机硅和铝合金分别占比为30%/38%/27%，其中多晶硅近年来受光伏产业快速增长带动，占国内工业硅的消费结构比重呈现明显上升。预计2022-2024年工业硅需求量预计为245、266和291万吨，同比+21%、+9%和+9%。➢

成本优势下，中国工业硅净出口国地位稳固，对欧盟出口有望进一步增加得益于成本优势，我国为工业硅净出口国，受反倾销调查、贸易政策等影响，2017-2020年出口数量呈现下降趋势。2021年，我国出口工业硅数量为77.78万吨，实现强势反弹，同期净出口数量为77.36万吨，同比+26.70%。2022年欧洲产能受能源成本高企影响，开工率下降，中国至欧盟的工业硅出口金额增加，1-3月为8175.7万美元，同比+186.02%。预计未来随着全球疫情好转与光伏产业发展，国内工业硅出口有望保持较高水平。25预计2022-2024年工业硅营收持续提升

随着新项目投产和工业硅供需格局变化，预计2022-2024年工业硅带来的营收分别为104、161和171亿元，毛利润分别为47、76和82亿元。图表：工业硅营收和利润预测单位：亿元、万吨、万元/吨20212022E2023E2024E营收成本89.1145.3243.7949.14%79.0075.0921.7453.351.67103.6056.4247.1745.54%119.0087.2227.6759.551.74161.0485.1675.8947.12%159.00123.0933.2289.881.79171.2988.8082.4948.16%159.00131.0937.3793.721.83毛利毛利率产能工业硅产量自用量销量单价单吨成本单吨毛利0.850.950.950.950.820.790.840.88资料：百川盈孚，wind，卓创资讯，公司公告，国海证券研究所26工业硅价格回落，未来供需收紧价格有望回升

2021年第三季度受到云南供电紧张开工延后和后期因“能耗双控”政策部分落地（限电限产）的影响，叠加下游需求旺盛，市场金属硅供应紧张。同时石油焦及硅煤产品价格均有冲高现象。多重因素下，金属硅在2021年第四季度价格大幅上涨，以金属硅553为例，第四季度价格为2.84万元/吨，比2021年一季度+120.60%。

2022年，金属硅价格回落，金属硅553第二季度均价为1.78万元/吨，环比-11.74%。随着下游需求复苏，供需格局收紧，工业硅价格有望回升。图表：工业硅价格曲线资料：wind，国海证券研究所（按照每kwh电耗=0.123kg标煤进行换算）27预期工业硅行业保持高景气

工业硅行业由于生产需要大量电能，国家近年提高行业准入门槛并淘汰落后产能。2021年中国工业硅产能为528.10万吨，同比+2.04%；2021年受下游需求拉动影响，工业硅产量278.96万吨。

近三年我国工业硅净出口情况逐年提升，据百川盈孚数据，2021年净出口数量为77.36万吨；国内表观消费量达201.6万吨，同比+22.63%，受益于未来光伏拉动影响，未来工业硅行业保持高景气。图表：工业硅供需平衡表产能(万吨)产量(万吨)产能利用率出口数量(万吨)表观消费量进口数量(万吨)(%)(万吨)201520162017414.43490.18565.90581.73566.00517.56528.10547.10655.60711.6025323824626222622627932334637261.10%48.58%43.51%45.00%39.85%43.62%52.82%59.13%52.75%52.27%0.310.290.510.230.170.050.420.450.490.5277.5571.4783.7979.9769.4461.3977.7879.1180.4681.83175.96166.95162.97182.06156.30164.40201.60244.83265.88290.6420182019202020212022E2023E2024E资料：百川盈孚，wind，各公司公告，各公司官网，国家统计局，各公司投资者互动平台，北极星光伏会展网，兰州新区报，中国日报网，内蒙古人民政府网，创大钢铁，国海证券研究所服务网，张掖市自然资源局，中国化工报，全球有机硅网，每日经济新闻网，新疆维吾尔28中国工业硅产能全球第一，海外产量增长缓慢

根据中国有色金属协会工业协会硅业分会的统计，2021年，中国工业硅产能为500万吨，占全球78.00%，中国工业硅产量为270万吨，占全球产量78.03%。

全球其他工业硅主要产地包括美国、巴西和欧洲等产量增长缓慢，其中2019年美国产量仅15万吨，与2012年产量持平；巴西25万吨，比2012年仅增7万吨；欧洲36万吨，比2012年仅增4万吨。图表：全球与中国工业硅产能图表：世界工业硅生产国产量（万吨）资料：中国有色金属协会工业协会硅业分会，国海证券研究所资料：中国有色金属协会工业协会硅业分会，国海证券研究所29预计2022年有19万吨产能投产

国内未来三年有部分工业硅投产，根据目前有明确投产计划的项目，2022-2024年预计投产19、108.5、56万吨。图表：工业硅在建项目及投放速度（产能投放节奏考虑可贡献产量的月份，非装置产能）预计投产节奏2022E

2023E2024E产能（万吨）公司项目名称地点预计投产日期进展煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）10万吨工业硅项目新疆鄯善县云南昭通云南盐津四川平武四川乐山内蒙古包头新疆昌吉内蒙古包头甘肃张掖内蒙古包头新疆哈密4040106.510820222023.052022100230208020021年开建21年开建合盛硅业新安股份建设中6.5万吨工业硅项目202224.550建设中东岳氟硅集团上机数控新疆协鑫大全能源河西硅业内蒙古鑫元广开元四川乐山川辉炉料10万吨/年工业硅产能2023.00000505建设中202344已签订投资协议正在进行主体基础施工签订投资协议已通过环评，拿到用地许可15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目新疆协鑫年产20万吨工业硅20159202310510107年产30万吨高纯工业硅项目（一期）20万吨硅系新材料综合利用项目（一期）15万吨工业硅项目2023三季度2023215102022.0720231010010万吨/年（一期）工业硅项目待定0东方希望特变电工东方日升东岳硅材永昌硅业年产40万吨高纯金属硅项目（一期）年产40万吨高纯工业硅和500万千瓦新能源项目20万吨金属硅及15万吨高纯多晶硅生产线项目罗甸县工业硅矿热炉项目兰州新区内蒙古包头内蒙古包头贵州罗甸县云南保山2040待定待定开展招商引资已签框架合作协议202024.06待定已备案，建设周期2022.06-2024.06已签框架合作协议10云南永昌硅业股份有限公司10万t/a水电硅节能环保项目合计10待定保山市全力推进，预计2022年开工建设283.519

108.5

56资料：各公司公告，各公司投资者交流平台，各公司官网，北极星光伏会展网，兰州新区报，中国日报网，内蒙古服务网，张掖市自然资源局，中国化工报，

全球有人民政府网，创大钢铁，国海证券研究所机硅网，每日经济新闻网，新疆维吾尔30各地政府陆续出台限制工业硅新增项目政策

由于国内工业硅产业仍存在产能过剩、能源消耗高等问题，新疆、云南、四川均推出过相关政策限制工业硅新增项目。图表

政府限制工业硅新增项目政策政策时间相关内容《认真贯彻提严控工业硅新增产能。总量控制在200万吨，各地（州、市）不得以任何名义、方式审批、核准、备案新增产能工业硅项目。各部门不得办理土地供应、能评、质量、环评和新增授信支持等业务。疆内产能置换项目必须在两个基地内进行等量或减量置换。出的“严禁三高项目进新疆”指示精神着力推进硅基新材料产业健康发展实施意见》新疆2017.7.28《云南省人民政府关于推动水电硅材加工一体化产业发

2017.12.8展的实施意见》新（改、扩）建工业硅项目，一律实施产能减量置换，产能减量置换方案报经省行业主管部门确认并经州、市人民政府公示后，完善有关手续方可建设。严禁新增工业硅产能。总量控制在130万吨。2017年12月1日后立项备案的新(改、扩)建工业硅项目，一律实施产能减量置换。具体可通过与产能退出企业的兼并重组、产能指标交易等方式获得产能指标，实施产能置换。用于置换的产能必须在各州市本次上报的现有企业设备清单内，已超过国家明令淘汰期限的，不得用于产能置换。项目建设单位要编制产能置换方案，在其中明确建设项目的装备、产能、预计建成时间，以及拟退出的装备、产能、处置方式和退出时间等。置换过程中的产能(吨)数量，按照“变压器容量(千伏安)×0.9×6480/12000”标准进行计算。产能减量置换方案报经我委确认并经州、市人民政府公示(格式见附件)后，完善有关手续方可开展项目建设。云南《云南省工业和信息化委关于进一步加强工业硅行业管理工作的通知》2018.1.42017.8《四川省国家重点生态功能区产业准入负面清单（第一批）（试行）》平武县、金川县、小金县、康定市均要求新建工业硅项目须布局在工业集中区，清洁生产水平须达到国内先进水平；现有工业硅企业须在2020年3月底前进入工业集中区、升级改造或关闭退出四川资料：政府文件，国海证券研究所31西南与西北地区为我国工业硅主要产地，分布较为集中

分区域来看，目前西南与西北地区为我国工业硅主要产地，主要系工业硅生产过程需要消耗大量电能，生产成本近半比例由能源成本构成。

截至2022年6月，新疆工业硅产能为167.3万吨，约占全国总产能的30.78%；云南产能为111.5万吨，约占全国产能的20.52%，四川产能为81.9万吨，约占全国产能的15.07%。图表：我国工业硅生产区域产量(万吨)图表：2022年6月我国工业硅区域产能分布资料：中国硅业分会，百川盈孚，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所32工业硅产能集中度低，实际产量集中度高

云南等地存在大量一万吨以下的小产能，未来随着环保要求提升，行业有望迎来出清，工业硅产能集中度有望进一步提高。图表：主要企业工业硅产能占比（万吨）资料：百川盈孚，国海证券研究所

注：数据统计于2022年6月33四川和云南水电发电量呈季节性变化

工业硅西南主要产地的四川和云南主要是水电，发电量受季节影响明显。图表：水电产量年度变化资料：wind，国海证券研究所34工业硅开工率新疆相对稳定，云南四川呈季节性变动

西北产地的新疆主要电煤资源丰富，火电发电量相对较为稳定，2014年以来，新疆地区工业硅整体开工率基本保持在60%以上。四川云南等地开工率波动主要原因系冬季西南地区水电发电量减少，冶炼成本增加导致。图表：国内工业硅主要产地开工率资料：wind，国海证券研究所35硅块价格和焦炭价格走高，对工业硅价格形成支撑

2021Q4硅块和焦炭价格走高，也加剧了工业硅价格的高涨。2022年以来原材料价格涨幅较为明显，截至2022年6月20日，2022Q2江西的硅石平均单价为510元/吨，环比+20.63%；云南的硅石均价为620元/吨，环比+14.58%；湖北的硅石均价为480元/吨，环比+21.09%。图表：硅石价格走势图表：焦煤价格走势资料：百川盈孚，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所36工业硅下游多晶硅消费受光伏产业带动明显上升

工业硅广泛应用于光伏、有机硅、合金等行业。光伏行业中，工业硅是制造多晶硅等材料的主要原料。工业硅还是有机硅的最主要原料，用于生产硅烷、硅酮、硅油等产品。

2021年工业硅下游消费结构中，有机硅、多晶硅和铝合金分别占比为38%/30%/27%，其中多晶硅由于其为光伏产品制造的基础原材料，近年来受光伏产业快速增长带动，占国内工业硅的消费结构比重呈现明显上升。图表：工业硅下游消费结构（万吨）图表：2021年工业硅下游消费结构资料：百川盈孚，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所37未来全球光伏装机规模显著提升，中国市场增长迅猛

2022年7月，CPIA上调了对全球和中国光伏装机规模的预测，2022年到2025年全球光伏装机规模保守估计年均新增259GW，乐观估计将达到314GW。

同样根据CPIA对中国光伏装机规模的预测，2022年到2025年中国光伏装机规模保守估计年均新增91GW，乐观估计将达到109GW。图表：全球光伏装机规模情景预测(GW)图表：中国光伏装机规模情景预测(GW)205-25085-100资料：CPIA，国海证券研究所资料：CPIA，国海证券研究所38预计2022多晶硅消耗工业硅91万吨

基于光伏装机量的中性情况下的预测，我们对国内多晶硅需求进行了测算，2021年，单晶硅片（p型+n型）市场占比约94.5%，多晶硅片占比下滑至5.2%，预计比例将进一步下滑。随着硅片厚度变薄，有利于硅耗降低。同时根据CPIA对单晶硅耗和多晶硅耗的估算，我们预测2022年中国多晶硅需求量为83.4万吨，对应的工业硅需求为91万吨。图表：中性情况下预计2022年多晶硅对工业硅需求量为91万吨2022E227.51.22023E247.51.22024E272.51.22025E300全球光伏新增装机（GW）容配比1.2组件需求量（GW）273297327360单晶比例（%）94.1%2.91%3.153.1980.92.595.4%1.63%3.123.1688.41.596.1%0.91%3.0996.5%0.51%3.06多晶比例（%）单晶硅耗（g/w)多晶硅耗（g/w)3.133.1单晶硅片对多晶硅需求量（万吨）多晶硅片对多晶硅需求量（万吨）中国大陆硅片产能在全球占比中国大陆多晶硅需求合计（万吨）多晶硅硅耗97.1106.30.60.998.4%83.41.0990.999.5%89.91.0998.0100.0%98.0100.0%106.91.081.09对应的工业硅理论需求（万吨）106.4115.4资料：CPIA，国海证券研究所39我国多晶硅产量保持稳定增长，多年全球第一

在光伏产业政策的持续驱动下，国内多晶硅厂商技术的突飞猛进、生产成本的大幅下降，我国多晶硅行业呈现快速发展的趋势，产量持续创新高。根据百川盈孚数据，2021年国内多晶硅产量55.65万吨，同比增加23.0%。随着国内多家龙头企业的优质产能逐渐投产，国内外高成本产能逐步退出，行业格局持续优化。图表：中国多晶硅产量及同比图表：多晶硅消费量资料：百川盈孚，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所40中国为光伏净出口国与全球最大消费国

中国为光伏净出口国与全球最大光伏消费国，2021年随着全球加快应对气候变化，光伏市场需求持续增加，我国光伏产品出口总额创历史新高，为284.3亿美元，同比+43.95%。国内碳达峰碳中和积极推进，光伏发电大型基地建设加快步伐，整县推进分布式光伏、智能光伏创新发展行动计划等政策持续实施，标准、检测等公共服务平台不断优化。

2020年全球光伏累计装机占比重，中国位居全球第一为20%，远远超过全球第二美国的12%与全球第三的日本7%。预计未来国内光伏产量需求仍然旺盛。图表：中国光伏产品出口及同比增长图表：2020年全球光伏累计装机区域分布资料：中国光伏行业协会，国海证券研究所资料：IEK，国海证券研究所41铸造铝合金下游主要应用于汽车行业

2021年金属硅在铝合金领域的消费量为54万吨，占总消费量的27%。按照制备工艺的不同，铝合金可以分为铸造铝合金和变形铝合金。

铸造铝合金直接使用金属硅，主要型号包括553、551、441，铸造铝合金中随着硅含量的增加流动性也增加，达到6%时几乎不产生热裂性。硅在铸铝中降低了铸件的膨胀系数，提高铸件的耐磨性能。变形铝合金间接使用金属硅，含量低，通常在0.5%以下。

铸铝下游最大的应用领域为汽车行业。图表：2019年铸造铝合金消费结构图表：2019年变形铝合金消费结构资料：中国有色金属工业协会铝业分会，国海证券研究所资料：中国有色金属工业协会铝业分会，国海证券研究所42国内铝合金产量CAGR5为7.57%

国内铝合金产量整体不断增长，2021年铝合金产量为924.3万吨，同比增长9.18%。

据国际铝业协会预测，随着汽车轻量化的发展，我国铝合金需求及铝合金对工业硅需求保持持续上涨的态势。预计中国乘用车的单车用铝量从2018年的119.7公斤提升至2025年的187.1公斤。国际铝业协会预计中国汽车行业的用铝量在2030年能够达到910万吨，年复合增长率为8.9%。图表：国内铝合金产量CAGR5为7.57%图表：国内汽车产量资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所43预计2022年铝合金消耗工业硅54万吨

根据CM调查，2018年汽车用铸造铝合金290万吨，占汽车用铝的75%。假设汽车用铝量年复合增长率为8.9%，铝合金用硅量主要来自于铸造铝合金，假设铝铸件在汽车用铝当中的份额维持在75%不变。预计2025年用在汽车行业的铝合金用硅量为48万吨，铝合金消耗的工业硅总量为70万吨。图表：铝合金消耗工业硅量预测单位：万吨汽车用铝2018387201942120204592021499375342022E544408372023E592444402024E645484442025E70252748铝铸件用铝量290316344汽车行业消耗工业硅量其他铝合金行业消耗工业硅量铝合金消耗工业硅合计20212122235458626670资料：wind，国海证券研究所44有机硅主要应用于建筑和电子电器

工业硅的重要下游领域之一为有机硅，2021年国内有机硅的下游消费结构中，主要应用于建筑和电子电器，占比为33%和29%。图表：2021年国内DMC下游消费结构资料：百川盈孚，国海证券研究所45有机硅产量和消费量稳步提升

近年来有机硅的应用领域不断扩展，产销量维持稳定相对稳定的增速，预计2022年有机硅生产将消耗工业硅85万吨。图表：预计2022年有机硅将消耗工业硅85万吨图表：DMC表观消费量20211422022E1582023E1752024E195DMC产量（万吨）对应工业硅消费量（万吨）76.785.494.4105.411.62%增速11.41%10.51%资料：百川盈孚，wind，国家统计局，国海证券研究所资料：百川盈孚，wind，国海证券研究所46多晶硅行业消耗的工业硅贡献主要增量

得益于光伏装机量的快速提升，2022年工业硅需求量预计为244.8万吨。图表：预计2022年工业硅的需求量244.8万吨单位：万吨多晶硅工业硅需求有机硅对工业硅需求铝合金对工业硅需求其他领域需求总计202161.076.754.19.82022E90.92023E98.02024E106.4105.465.985.494.457.761.610.811.913.1201.6244.821.44%265.98.60%290.69.31%增速资料：百川盈孚，wind，国海证券研究所472021年欧盟进口工业硅金额同比提升

2021年欧盟进口总额同比提升。从长期看，欧盟进口总额由2011年的14.15亿美元，波动降低至2017年的10.63亿美元，在2018年出现短暂的反弹后又再次降低，2021年反弹至13.87亿美元。美国进口总额由2011年的6.06亿美元波动降低至2021年的3.08亿美元，降幅为49.23%。日本进口体量大体接近美国，走势与欧盟大体一致。进口总额由2011年的6.81亿美元波动下降至2020年的3.44亿美元，2021年反弹至7.72亿美元。

2022年欧洲产能受到高能源成本的影响，开工率将进一步下降，中国出口至欧盟的工业硅金额增加，2022年1-3月中国出口欧盟工业硅为8175.7万美元，同比+186.02%。图表：中国出口欧盟工业硅金额图表：主要国家和地区金属硅进口额（亿美元）资料：ITC，国海证券研究所资料：ITC，国海证券研究所48我国为工业硅净出口国，国内消费出现反弹

我国是工业硅净出口国，2017年我国工业硅出口数量出现下降趋势。2021年我国工业硅出口数量为77.78万吨，同比+26.70%；净出口数量为77.36万吨，同比+26.70%。2021年我国出口数量占国内总产量的27.88%，占国内表观消费量的38.58%。预计未来随着全球疫情好转与光伏产业发展，预计国内工业硅出口会维持较高水平。图表：我国工业硅净出口图表：我国工业硅表观消费量资料：百川盈孚，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所49目录

合盛硅业:硅业龙头

工业硅受益于光伏拉动

有机硅长期竞争格局有望改善

合盛硅业核心竞争力

投资建议及风险提示50有机硅短期竞争加剧➢

有机硅产能全国第一，预计2022-2024年营收持续提升作为全国有机硅龙头，截至2021年底，公司拥有93万吨/年有机硅产能，折合DMC为46.50万吨/年，产能全国第一。2021年，公司有机硅销量为41.29万吨，实现毛利68.38亿元，单吨毛利1.66万元。2022年，公司预计新增折DMC产能共40万吨。预计2022-2024年公司有机硅营收持续提升，预计销量分别为57.64、69.20和77.85万吨，预计毛利分别为50.66、52.84、62.85亿元，预计单吨毛利分别为0.88、0.76和0.81万元/吨。➢

有机硅产能迅速扩张，行业集中度提升2016-2021年间，有机硅的产能集中度整体保持上升趋势，从2016年的46%上升到2021的约56%，2020年小幅回调至49%后迅速反弹。国内有机硅生产企业规划的在建产能折合DMC产能达124.5万吨，预计2022-2024年分别增加38.5、61和25万吨，预计2021-2024开工率分别为76%、70%、61%、63%。➢

有机硅下游景气度上行，电子电器、交通运输、医疗卫生领域贡献较多增量2021年国内有机硅的下游消费结构中，主要应用于建筑、电子电器、纺织服装和交通运输等领域，占比为33%、29%、12%和5%，近年计算机、通讯及其他电子设备产值增速较快，伴随疫情好转，纺织业景气回暖，新能源汽车领域有机硅需求高速增长，预计2022-2024年有机硅需求量折合DMC分别为128.24、139.20和152.39万吨，同比分别增加7.07%、8.13%和9.47%，其中电子电器、交通运输和医疗卫生用品领域贡献较多增量。➢

海外产能结构调整、欧洲高能源成本拖累开工率，有机硅出口有望保持高增速2021年，海外陶氏、迈图等装置受疫情影响以及产业结构调整，逐步放弃基础有机硅产品的供应，初级形态聚硅氧烷生产减少，国内新增产能不断增加，在全球有机硅生产份额呈现逐步扩大趋势。截至2021年6月底，全球的有机硅甲基单体产能约为617.6万吨/年，其中中国境内产能约370.5万吨/年，占比60.0%，欧洲产能为115万吨/年，占比18.6%。受俄乌冲突影响，欧洲能源成本大增，有机硅产能开工率低迷，将进一步打开有机硅出口欧洲的窗口。51有机硅产能大量投产，为板块贡献增量

预计合盛硅业2022-2024年有机硅板块营收分别为133、152、174亿元，毛利率分别为38.12%、34.87%、36.14%，贡献毛利分别为51、53、63亿元。图表：合盛硅业有机硅板块营收和利润预测单位：亿元、万吨、万元/吨20212022E2023E2024E营收成本122.4154.03132.8982.23151.5598.71173.90111.0562.86毛利68.3850.6652.84毛利率产能55.86%46.5038.12%86.5034.87%86.5036.14%86.50有机硅产量（除自用）销量42.6441.2957.6457.6469.2069.2077.8577.85单价2.961.311.662.311.430.882.191.430.762.231.430.81单吨成本单吨毛利资料：公司公告，

wind，百川盈孚，卓创资讯，国海证券研究所52价格价差回落至正常区间

DMC价格受到工业硅价格上涨影响，2021年均价高达31336元/吨，目前有机硅价格已回落到正常的价格区间，2022年二季度有机硅中间体均价为24754元/吨，价差也从2021年的18897元/吨收窄到12778元/吨。图表：DMC价格回落（元/吨）资料：百川盈孚，卓创咨询，wind，国海证券研究所53DMC行业短期内竞争加剧

2022-2023年内将有大量产能投放，短期内可能出现竞争加剧的现象，但长期来看，下游需求稳定增长，预计到2024年竞争形势有望缓解。

近两年海外公司产能调整，逐步放弃基础有机硅产品的供应，使得中国有机硅产能出口需求增加。图表：DMC供需平衡表产能利用率进口数量(万吨)出口数量(万吨)有效产能(万吨)

产量(万吨)表观消费量(万吨)(%)20152016201720182019202020212022E2023E2024E115.25119.75129.25131.75150.75166.75186.75225.25286.25311.2587.7186.0576.10%71.86%76.25%90.00%76.21%76.57%76.07%70.27%61.11%62.73%11.9111.3112.113.286.4283.4313.9321.4226.3822.3724.2737.5643.2249.7457.2398.5589.23118.58114.88127.68142.07158.28174.92195.2512.0113.6415.1713.3513.6814.0214.37104.21106.15118.57120.24128.74139.20152.39资料：各公司公告，各公司投资者互动平台，各公司官网，百川盈孚，卓创资讯，

wind，国家统计局，CASFI，江西省人民政府，中国九江网，国海证券研究所54有机硅产业稳定工业硅销售，积极布局下游深加工

公司有机硅产品的原材料主要包括公司直接供应的硅块，这起到稳定工业硅销售的作用，从而为工业硅扩大生产，降低成本，获得规模优势奠定了基础。

公司不断完善有机硅下游产品，陆续启动有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期、工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期及云南生产基地的项目建设，为公司未来在产能方面进一步巩固龙头地位夯实基础。图表：有机硅产业链应用领域下游产品电子电器建筑建材中间体硅橡胶（HTV+RTV）单体原材料硅氧烷（DMC+C4）二甲基二氯硅烷硅石金属硅氯甲烷硅油汽车一甲基二氯硅烷其他单体硅树脂日化、纺织助剂涂料、胶黏剂氯化氢甲醇偶联剂白炭黑副产物利用橡胶、轮胎、玻璃纤维资料：公司公告，百川盈孚，国海证券研究所552021年有机硅整体产能集中度约56%

有机硅的产能集中度2016年至2019年间稳步上升，于2020年出现小幅下降，2021年再度上升，2021年产能集中度约为56%。图表：

2022年国内DMC产能分布图表：有机硅DMC产能集中度（CR4）资料：百川盈孚，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所56在建有机硅产能在2022-2024年逐步投放

国内有机硅生产企业规划的在建产能折合DMC达124.5万吨，预计2022-2024年分别增加38.5、61和25万吨。图表：

国内有机硅在建产能折合单体达249万吨（按照硅氧烷：单体为1:2比例折算，产能投放节奏考虑可贡献产量的月份，非装置产能

）折合单体产能（万吨）预计投产节奏（万吨）公司项目名称预计投产时间目前进展202220232024新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目40402022.0120200第一季度已试生产合盛硅业新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目2022.09103003月复工，启动前期论证东岳硅材兴发集团30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游产品深加工项目内蒙兴发40万吨/年有机硅单体304020222001000试生产1月获批,2月完成土建工2023.1240程江西蓝星云能硅材江西蓝星星火有机硅有限公司新建年产20万吨有机硅单体云能硅材年产40万吨有机硅项目一期2020202302010002021年4月开工2022.0610土建部分完成施工进度80%中天东方年产29万吨有机硅下游系列产品及年增产15万吨有机硅单体项目1520225100内蒙古恒星唐山三友年产12万吨高性能有机硅聚合物项目年产20万吨有机硅扩建项目待定24202022120121003月份已完成试生产2023.0310特变电工福建源岭年产40万吨有机硅项目20万吨/年有机硅单体项目合计40202025.012024.06249（不含待定）124.57738.5122615025折合DMC资料：各公司公告，各公司投资者互动平台，CASFI，江西省人民政府，中国九江网，卓创资讯，各公司官网，国海证券研究所57有机硅开工率约75%，主要应用于建筑和电子电器

2022年1月以来国内有机硅开工率呈下降态势，2022年4月开工率为75.24%。

2021年国内有机硅的下游消费结构中，主要应用于建筑和电子电器，占比为33%和29%。图表：有机硅DMC月度开工负荷率图表：2021年国内DMC下游消费结构资料：卓创资讯，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所58计算机、通讯及其他电子设备产值CAGR5为9.66%

有机硅材料依其绝佳的绝缘性与耐化学性，让PCB及电子模块免受潮湿、震动、过热、腐蚀以及辐射的影响，

从而达到延长电子产品寿命目的。

近年来计算机、通讯及其他电子设备产值增速较快，在2015-2020年CAGR5为9.66%，该部分对有机硅消耗增速较快。图表：电气机械和器材制造业产成品值2015-2020年CAGR5为4.85%图表：计算机、通信等产成品值2015-2020年CAGR5为9.66%资料：国家统计局，国海证券研究所资料：国家统计局，国海证券研究所59有机硅在医疗卫生领域需求增速较快

医疗级有机硅的高需求，是因为有机硅有良好的导电性、抗拉强度、长寿命和热稳定性。移植、牙科工具、药物输送设备、假肢、注射器和一次性医疗器械助推了在全球医疗级有机硅市场上医疗级有机硅需求的增长；液体硅橡胶用于制造医疗设备部件，如密封膜、电连接器、婴儿护理产品等。图表：中国卫生总费用2015-2020年CAGR5为11.99%资料：国家统计局，国海证券研究所602022年1-5月房屋施工面积为83.15亿平

有机硅产品在建筑行业中主要有三个应用，胶粘剂、密封胶和建筑包覆材料等。作为胶粘剂，可以取代钻孔固定螺栓技术，实现无形的结构玻璃粘结和不锈钢固定粘结等。作为密封胶，具有抗紫外光、防臭氧、耐温、耐候和耐老化等优点；作为建筑包覆材料，有机硅在建筑材料表面或涂料表面，有机硅皆可建立起相当稳定的、高耐久的、三维空间的硅树脂网络结构，外面的水被阻挡在墙体外不能进入，而墙体里面积聚的水蒸气可以透过，可以避免由于水的积累而造成的潜在损害。

建筑业的房屋竣工面积2022年1-5月为2.34亿平，该部分的CAGR3为-4.36%；建筑业的房屋施工面积1-5月为83.15亿平，该部分的CAGR3为+3.72%。图表：

2022年1-5月国内建筑业房屋竣工面积CAGR3为-4.36%图表：

2022年1-5月国内建筑业房屋施工面积CAGR3为+3.72%资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所61新能源汽车领域有机硅需求高速增长

在传统汽车领域，有机硅密封胶可以作为车灯胶、焊装工序、涂装工序、总装工序及内饰用胶等，有机硅密封胶因其能提高驾乘舒适性，降噪减振，降低重量和能耗，简化工艺，提高产品质量，甚至达到焊接、铆接等方法难以实现的效果。

在新能源汽车领域，在电驱动系统中，高性能绝缘材料的用量和对于电子黏接及导热灌封材料的需求显著上升，意味着连接器线束密封件和电子绝缘件的需求将极大增加，对创新性电极材料的需求也更为迫切。用有机硅制作成的创新型线圈绝缘材料、电子黏接密封胶和导热胶以及液态硅橡胶产品的优异特性能够满足以上需求。图表：疫情结束，叠加购置税减免，汽车销量有望增加图表：新能源汽车1-5月销量同比+99.87%资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所622022年1-5月纺织服装业营收同比+6.87%

有机硅在纺织服装业的应用较为广泛，包括印花硅胶、柔顺剂等。印花硅胶茶品具有卓越的延展性和柔软非粘性手感，有机硅柔顺剂能够在不影响洁白或者抗污特性的情况下，提供出色的柔软度、芯吸性和吸水性。

随着疫情好转，纺织业回暖，2022年1-5月纺织服装业营收为5611亿元，同比+6.87%。图表：2022年1-5月纺织服装业营收同比+6.87%资料：wind，国海证券研究所63电子电器、交通运输和医疗卫生用品领域贡献较多增量

电子电器、交通运输和医疗卫生用品领域贡献较多增量，预计2022年有机硅需求量折合DMC为128.74万吨。图表：电子电器、交通运输和医疗卫生用品领域贡献较多增量需求（万吨）建筑202139.7834.6514.4210.866.052022E39.7838.0015.4111.189.032023E39.7841.6816.4611.5213.486.052024E39.7845.7017.5911.8620.136.77电子电器纺织业加工制造业交通运输医疗卫生用品其它4.825.409.669.9410.24139.208.13%10.55152.399.47%合计120.24128.747.07%增速资料：百川盈孚，wind，国家统计局，国海证券研究所642021年欧洲有机硅产能115万吨

据CAFSI，截至2021年6月底，全球的有机硅甲基单体产能约为617.6万吨/年，其中：中国境内有机硅甲基单体产能约370.5万吨/年，占全球有机硅甲基单体产能的60%；境外有机硅甲基单体产能约247.1万吨/年，占全球有机硅甲基单体产能的

40%。这当中欧洲产能为115万吨，受到俄乌冲突影响，欧洲能源成本大增，影响欧洲有机硅产能开工率，将进一步打开有机硅出口欧洲的窗口。图表：截至2021年6月全球有机硅产能情况（万吨）图表：2022年中国出口欧洲的硅氧烷同比增加资料：CAFSI，国海证券研究所资料：ITC，国海证券研究所65预计出口量增速较快

2021年因为海外陶氏、迈图等装置受疫情影响以及产业结构调整，初级形态聚硅氧烷生产减少，国内新增产能不断增加，在全球有机硅生产份额依旧呈现逐步扩大趋势，预计这一趋势随着海外产能结构的进一步调整以及俄乌冲突导致欧洲能源成本提升，中国有机硅成本优势凸显，预计出口量保持较快增速。图表：预计出口保持较快增速图表：高端有机硅进口需求较为平稳资料：百川盈孚，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所66目录

合盛硅业:硅业龙头

工业硅受益于光伏拉动

有机硅长期竞争格局有望改善

合盛硅业核心竞争力

投资建议及风险提示67自备电厂成本优势突出，一体化优势带来超额收益➢

公司工业硅具有约3000元/吨的超额收益✓

合盛硅业自备电厂，相比枯水期水电价格带来超2400元/吨超额收益2022年一季度合盛在自备电厂部分检修的情况下，2022年一季度合盛工业硅单吨电力成本比在云南和四川生产低2400元；公司40万吨项目与位处新疆、外购电的协鑫20万吨项目相比，成本优势为2135元/吨。✓

自产石墨电极价格更低，单吨节约442元年产7.5万吨硅用石墨质炭电极项目2018年10月投产，目前电极已实现100%自给，2021年自产电极和外购电极价差为12274元/吨，单吨工业硅可节约成本约44