金融产品面面观系列（一）：美国对冲基金都采用哪些投资策略

内容目录1、美国对冲基金的特征以及市场格局 42、美国对冲基金投资策略如何分类？ 6、股票相关对冲策略 7、多头/空头股票对冲策略（L/S） 7、股票市场中性策略（EMN） 8、专门卖空或偏空策略 8、事件驱动对冲策略 8、并购套利策略 9、不良证券策略 9、相对价值对冲策略 10、固定收益套利策略 、可转债套利策略 、机会主义对冲策略 12、全球宏观策略 13、期货管理策略 133、当前美国对冲基金策略格局及表现如何 134、简单而极致的对冲投资——桥水全天候策略 15、beta剥离 15、风险匹配 165、风险提示 16图表目录图1：美国对冲基金和共同基金的净资产规模（单位：万亿美元） 5图2：2022年美国资产管理规模（AUM）TOP20的对冲基金（单位：亿美元） 5图3：代表性策略收益与整体市场年度收益（%）对比 6图4：股票相关对冲策略总结 7图5：事件驱动对冲策略总结 9图6：不同机构体系下的债券评级划分 10图7：相对价值对冲策略总结 图8：机会主义对冲策略总结 12图9：各类对冲策略管理规模占比 14图10：2017-2022年累计收益对比（对冲基金VS标普500指数） 14图11：2017-2022年回撤对比（对冲基金VS标普500指数） 14图12：十年期夏普比率（对冲基金VS标普500指数） 15图13：全天候策略四宫格模型 16表1：对冲基金分类与代表性策略 61、美国对冲基金的特征以及市场格局（AlfredWinslow年通过他的公司Jones&Co.10风险的另类投资选择，因此需要较高的投资门槛，多针对高净值客户。对冲基金和共同基金的区别主要体现在如下几个方面：法律和监管限制：50010030500管理风格区别：而共同基金多使用股票或债券作为长期投资策略的工具。交易方式限制：2and20”2%20%20221.82万亿美元。从AUM前100图1：美国对冲基金和共同基金的净资产规模（单位：万亿美元）2022对冲基金：1.82万亿美元2022共同基金：22.11万亿美元2022对冲基金：1.82万亿美元2022共同基金：22.11万亿美元美国2.0对冲基金1.5规模（1.0万亿美元0.5

25美国共20基金15规模（万10亿美元） 5）0.0 020122013201420152016201720182019202020212022对冲基金规模（万亿美元） 共同基金规模（万亿美元）资料来源：FRED，ICI，Statista，图2：2022年美国资产管理规模（AUM）TOP20的对冲基金（单位：亿美元）24432230244322302180187916441602135413091281117511191096106210249707917056896206192,5002,0001,5001,0000资料来源：HedgeLists，每个对冲基金策略领域往往会引入不同类型的投资组合风险。例如，以套利为/Beta可能比简单的仅做多的BetaBeta20182022图3：代表性策略收益与整体市场年度收益（%）对比资料来源：EurekHedge2、美国对冲基金投资策略如何分类？市场主流观点多将对冲基金策略分为四大类：股票相关、事件驱动、相对价值表1：对冲基金分类与代表性策略策略类型策略原理代表性策略股票相关向的风险。多空策略（L/S）股票市场中性策略（ENM）专门卖空或偏空策略事件驱动关注公司事件，例如治理事件、并购、破产和其他公司关键事件。并购套利策略不良证券策略相对价值关注两种或多种证券之间的相对估值。固定收益套利策略可转债套利策略机会主义采取自上而下的方法，重点关注多资产（通常面向宏观）机会。全球宏观策略期货管理策略资料来源：HFR，、股票相关对冲策略图4：股票相关对冲策略总结

股票相关的对冲策略主要通过多空头寸来实现，基金经理可以采用多种投资流程来做出投资决策，包括基本面分析和量化分析。该策略可以广泛覆盖各类主（BideaerAsocae资料来源：、多头/空头股票对冲策略（L/S）多头空头股票对冲策略（L/SL/SL/S投资组合的Beta（即等于各个多头头寸和空头头寸的Beta之和，但L/S40%-60%L/S许多L/S基金经理期望获取与仅做多的基金相当的回报，但波动水平只有前者的一半。Alpha的投资组合经理无法获得同样的机会。L/SL/S、股票市场中性策略（EMN）类似于L/S（EMN）（EMNEMNBeta（AlphaEMNBetaENlpa，同时最小化投资组合Beta风险敞口。与许多其他策略不同，EMN的回报和AlphaEMN基金的热门子类型包括：配对交易：残股交易：持的仓位与母公司所持子公司的百分比相对应；、专门卖空或偏空策略60%-120%30%-60%。标通常低于大多数其他对冲基金策略的回报目标，考虑到短期贝塔风险敞口，L/S、事件驱动对冲策略使用事件驱动的对冲策略的基金经理关注当前或未来公司可能发生的各类交易，包括但不限于公司合并、重组、财务困境、要约收购、股东回购、债务交换、（Partners。图5：事件驱动对冲策略总结资料来源：、并购套利策略并购套利策略利用合并和收购交易中的价格差异来获利。此策略涉及购买被收购公司的股票，并在合并完成后以一定的比例交换为收购公司的股票或现金。（35并购套利必须满足如下条件：、不良证券策略CCC图6：不同机构体系下的债券评级划分资料来源：CFI，不良证券策略的核心是寻找困境中被低估的股票或债券，因此回报往往是不稳定的（60、相对价值对冲策略相对价值对冲策略的核心是证券之间的估值差异，最常见的工具是固定收益证强调公司交易的结果。这一类策略的代表性对冲基金为城堡投资（Citadelnvesmentou图7：相对价值对冲策略总结资料来源：、固定收益套利策略固定收益套利策略的原理是利用固定收益工具短期的定价错误，做多相对低估收益率曲线交易：套利交易：债券进行套利。美国政府相关产品的收益率曲线交易和套利交易较为不易，这些产品往往具有由于政府债券的错误定价通常很少，因此基金经理通常会使用大量杠杆来放大潜在利润，但杠杆率通常会随着产品复杂性而降低。高杠杆头寸下，即使是暂1998、可转债套利策略可转换债券相当于债券和股票期权的结合，可转债套利对冲基金通常做多可转Delta可转债套利策略的主要目标通常是通过购买可转债的隐含波动率来获利。可转债隐含波动率被低估的原因：期权定价模型限制：市场参与者情绪：流动性和交易量的限制：压力，从而导致隐含波动率的低估。可转债套利在发行量高、波动性适中、市场流动性合理的时期效果最佳。在信、机会主义对冲策略机会主义对冲基金策略是一类广泛的投资方法，这类策略不是专注于个别证券，而是采取自上而下的方法，在全球范围内，跨地区、行业和资产类别进行宏观投资，因此广泛的主题、全球关系、市场趋势和周期都会影响这类策略的回报。图8：机会主义对冲策略总结

Aesnamen资料来源：、全球宏观策略全球宏观策略对冲基金的管理人通过对各种全球经济变量做出正确的评估和预测来获利（）、期货管理策略期货管理对冲策略的基金经理在各种衍生品合约中同时持有多头和空头头寸，使用的研究方法包括技术分析、定量研究和趋势跟踪等。这类策略使用了多元（T）（S：时间序列动量策略（TS：基金经理只是简单地跟踪动量，买入价格横截面动量策略（CS：该策略在特定资产类别的横截面上执行，上模的快速增长，许多市场参与者会执行相同的交易并使用相似的信号进行管理，因此期货管理策略会出现一定的拥挤问题。3、当前美国对冲基金策略格局及表现如何根据Preqin数据显示，当前美国对冲基金策略中股票相关策略占45%，相比其他策略优势明显。其次为信贷相关策略、事件驱动策略和多策略，占比分别为14%、8%和8%，除股票相关策略和信贷策略以外，其他类型的对冲策略占比均在10%以下。图9：各类对冲策略管理规模占比资料来源：Preqin，，数据截至2022年12月对冲基金整体收益表现不及标普500指数500指数。图10：2017-2022年累计收益对比（对冲基金VS标普500指数）

图11：2017-2022年回撤对比（对冲基金VS标普500指数） 资料来源：Preqin，数据截至2022年12月 资料来源：Preqin，数据截至2022年12月从十年期夏普比率表现来看，对冲基金整体以及各细分策略的夏普表现均明显优于标普500指数1.571.49图12：十年期夏普比率（对冲基金VS标普500指数）资料来源：Preqin，数据截至2022年12月4、简单而极致的对冲投资——桥水全天候策略、beta剥离全天候策略（AllWeather）背后的理论来源于桥水基金创始人雷·达里欧与联（（bet