金丹转债申购价值分析：国内乳酸行业龙头产业链一体化持续深入

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、评级一般规模大债底保护性尚可 41、行模大摊例较高 42、底计在83.56近，行告网平为104.44元 4二、正股基本面：内酸行业龙头，募投增能 51、绩期压下用广泛 52、塑塑策继，聚酸场景阔 93、投升乳产扩大模产势 三、定价分析及申建议 1、债购签预在0.00158%左右 2、计丹债级申购险高 四、风险提示 12图表目录图表1 丹债行排 4图表2 丹债行款信息 5图表3 乳行产链分布 6图表4 司收归净利（元） 6图表5 司营务入占比 6图表6 要品售格（元吨及长（%） 7图表7 司要品销量吨） 7图表8 要材平采购（元吨） 7图表9 要材市价格元/7图表10 公主产利率势 8图表公与业公司利对比 8图表12 2022年司要供商占比 8图表13 2022年司要客及比 8图表14 公主产能及能用（） 9图表15 公期费变化（%） 9图表16 中包行场规情（元） 9图表17 主可解及其类 9图表18 中一性降解料耗（吨） 10图表19 中一性降解料场模亿） 10图表20 全生基下游用况 10图表21 中聚酸（PLA）产情（吨） 10图表22 可债投目 图表23 转价相股价敏性析 图表24 金科技PE-band 12图表25 金科技PB-band 12一、评级一般规模不大，债底保护性尚可2023720237137.00AA-76.2938%83.56元，7104.441、发行规模不大，摊薄比例较高图表1 金丹转债发行排

720.94元1.8115.61%（2023712日3.8747100元,1（2023712日日）（股东放弃优先配售部分）行承销工作不设置承销团及分销商,由国金证券作为主承销商组织本次发行承销工713（T。T-12023年07月12日网上路演原股东优先配售股权登记日T2023年07月13日（缴付足额资金）（无需缴付申购资金）确定网上中签率T+12023年07月14日刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》进行网上申购摇号抽签T+22023年07月17日刊登《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T+32023年07月18日保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+42023年07月19日刊登《发行结果公告》T-22023年07月11日刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等资料来源：可转债募集说明书，2、债底预计在83.56元附近，发行公告挂网日平价为104.44元债底约为83.566AA-。票面利0.20%0.40%0.80%1.50%2.00%3.00%20237月6AA-6.2938%约为83.56元，保护性尚可。初始转股价为20.94元/股，本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日（202307196（20240119起（20290713日2023721.87元进行计算，发行公告挂网日平价为104.44元。三大条款中规中矩。本次转债下修条款15/30，85%；回售条款30/30，70%；有条件转债名称金丹转债发行规模（亿元）7期限（年）6票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年3.00%。初始转股价（元/股）20.94发行信用等级AA-债券信用等级AA-特别向下修正条款15/30，85%回售条款30/30转债名称金丹转债发行规模（亿元）7期限（年）6票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年3.00%。初始转股价（元/股）20.94发行信用等级AA-债券信用等级AA-特别向下修正条款15/30，85%回售条款30/30，70%赎回条款15/30，130%；到期赎回价格115元(含最后一期利息)每股配债面值3.8747债底83.56平价（7月11日收盘价）104.44资料来源：，二、正股基本面：国内乳酸行业龙头，募投扩增产能1、业绩短期承压，下游应用广泛L-（18.3列产品的产能位居行业领先的地位，为国内少数能够生产高光学纯度L-丙交酯的企业之一，产品已销往全球90多个国家和地区。上游受原料价格波动影响，下游受政策法规执行力度影响。3D打图表3 聚乳酸行业产链分布资料来源：可转债募集说明书，2018-202217.61%12.18%202215.35+6.41%5万吨高光纯2023年一季度，公司实现营收3.24亿元，同比-14.12%；实现归母净利润1,554.36-64.01%，主要系（1）（）同期上涨。图表4公司营收及归净利润（亿元） 图表5公司主营业务入占比18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2018 2019 2020 2021 2022 营业总收入 归母净利润营收同比 归母同比

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%

100%0%

2020 2021 2022 2023Q1乳酸 乳酸盐 副产品 其他资料来源：， 资料来源：可转债募集说明书，营收合计占比达到85.77%2022乳酸盐销售收入2.9825.68%，乳酸入8620.3287998，2022副产品销售收入1.92亿元，同比上升4.12%。图表6 主要产品销售格（元吨）及增长率（%） 图表7 公司主要产品销量（吨）100009000800070006000500040003000200010000

15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

80,00060,00040,00020,0000

2020 2021 2022

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2020 2021 2022 23Q1乳酸单价 乳酸盐单价 乳酸YoY 乳酸盐YoY

乳酸外销产量 乳酸销量 乳酸盐外销产量乳酸盐销量 乳酸产销率 乳酸盐产销率资料来源：可转债募集说明书， 资料来源：可转债募集说明书，20238,050.9226.59%8,690.08元8,748.57元/年同期分别降低6.54%11.36%2,889.56元/1,063.31元/4.59%9.35%，50%图表8 主要原材料平采购价（元吨） 图表9 主要原材料市价格（元吨）3500300025002000150010005000

2020 2021 2022 2023Q1玉米平价采购价 煤炭平均采购价（右

120010008006004002000

3,100.002,900.002,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.001,500.002018/012019/012020/012021/012022/012023/01中国:现货价:玉米:平均价期货结算价(活跃合约):动力煤（右）

2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00资料来源：可转债募集说明书， 资料来源：，原材料价格波动压缩毛利水平。2020-2023Q127.42%15.27%12.15pct2020年至20232,261.77元/2,889.56元480.36元/1063.31元/（由832.16元/1,278.35元/（2022年27.76%121.36%53.62%，15.85%16.72%图表10 公司主要产品利率走势 图表公司与行业可公司毛利率对比2020202120202021202223Q150.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%

40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2020 2021 2022 2023Q1海正生材 中粮科技 梅花生物 安琪酵母乳酸 乳酸盐 副产品 其他 保龄宝 金发科技 平均值 金丹科技资料来源：可转债募集说明书， 资料来源：可转债募集说明书，供应商来源分散，销售渠道多元化。202216.96%2022图表12 2022年公司要供应商及占比 图表13 2022年公司要客户及占比资料来源：可转债募集说明书， 资料来源：可转债募集说明书，精细化生产管理，产能稳定以销定产。15.52.852021月建2021-20222023所致。图表14 公司主要产品能及产能利用率（） 图表15 公司期间费用变化（%）180000160000140000120000100000800006000040000200000

2020 2021 2022 2023Q1乳酸产能 乳酸盐产能乳酸产能利用率 乳酸盐产能利用

140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%

141210864202018 2019 2020 2021 2022 2023Q1销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率(%)资料来源：可转债募集说明书， 资料来源：，2021202320202、禁塑限塑政策相继落地，聚乳酸市场前景广阔（IEA）6020201162025PLA图表16 中国包装行业场规模情况（亿元） 图表17 主要可降解材及其分类130201204299271302012042992710033100651200010000800060004000200002018 2019 2020 2021 2022中国包装行业市场规模资料来源：中国塑料加工工业协会，智研咨询《2022年中国一次性生物降解塑料产业链情况》，

资料来源：可转债募集说明书，201615.14202265.34160.4976.36%。图表18 中国一次性生降解塑料消耗量（吨） 图表19 中国一次性生降解塑料市场规模亿）36.0117.9421.9736.0117.9421.9760504030201002019 2020 2021 2022

180160140120100806040200

160.4991160.499160.6346.87一次性生物降解塑料消耗量 中国一次性生物降解塑料市场规模资料来源：中国塑料加工工业协会，智研咨询《2022年中国一次性生物降解塑料产业链情况》，

资料来源：中国塑料加工工业协会，智研咨询《2022年中国一次性生物降解塑料产业链情况》，聚乳酸下游应用广泛，国内产能快速增长。2019PLA（PLA）59.5822.22%2022120工,0.94% 2.60%汽车及运输,7.17%农业及园艺,4.39%软包装,31.38%纺织品,14.84%硬包装日用品工,0.94% 2.60%汽车及运输,7.17%农业及园艺,4.39%软包装,31.38%纺织品,14.84%硬包装日用品, 16.97%14.09%剂1.59%

电气和电子

其他,6.01%

7059.5848.7559.5848.7539.4629.33504030201002019 2020 2021 2022聚乳酸产能资料来源：可转债募集说明书， 资料来源：智研咨询《2022年中国一次性生物降解塑料产业链情况》，3、募投提升聚乳酸产能，扩大规模生产优势本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币70,000.00元（（年产7.5补充流动资金。图表22 可转债募投项目募集资金投资项目项目投资总额（万元）募集资金拟投入额（万元）年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目88,212.1855,000.00补充流动资金15,000.0015,000.00合计103,212.1870,000.00资料来源：可转债募集说明书，三、定价分析及申购建议1、转债申购中签率预计在0.00158%左右20237有公司59,049,600股的股份，占总股本的32.69%（77.27%9.292（77.13%，9.24（83.70%9.3079及9.3万亿，0.00158%2、预计金丹转债一级市场申购风险不高20237104.44（124.76%对于7月0.30（（22.2）（16.462025%7125.33-130.55图表23 转债价格相对股价格敏感性分析股价变动15%18%20%22%25%27%30%19.90109.30112.15114.05115.95118.80120.70123.5520.56112.90115.85117.81119.77122.72124.68127.6321.21116.50119.54121.57123.60126