投资项目评估-课件

投资项目评估任课教师：林万龙

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投资项目评估投资项目评估项目评估课程的性质——应用性课程本课程所使用的主要分析方法——成本效益分析方法本课程在经济生活中的实际应用投资项目评估项目评估课程的性质——应用性课程投资项目评估农业项目投资评估，杨秋林主编，中国农业出版社，2008（第四版）农业项目的经济分析，【世界银行】吉廷格，中国财政经济出版社，1990建设项目经济评价方法与参数（第三版），原国家国家发改委、建设部编，中国计划出版社，2006投资项目经济咨询评估指南，中国国际工程咨询公司，中国经济出版社，2001投资运营的经济分析：分析方法与实际运用，P.贝利等，中国计划出版社，2002投资项目评估农业项目投资评估，杨秋林主编，中国农业出版社，2投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估20世纪40年代美国田纳西州的开发及其后可行性研究的开展（1930－1945年）是系统运用项目管理理论和方法的开始真正把“项目”概念予以明确并加以运用，是在20世纪50年代开始的世界银行对发展和运用项目概念和理论起了重要作用，认为是“世界银行对全世界开发过程中最重要的、独一无二的贡献”投资项目评估20世纪40年代美国田纳西州的开发及其后可行性研投资项目评估前世界银行副行长沃伦.C.鲍姆等：项目是作为包括投资、政策措施、机构以及其他为在规定期限内达到某项或某系列发展目标所设计的活动在内的独立的整体《世界银行项目管理》：项目一般系指同一性质的投资，或同一部门内一系列有关的或相同的投资，或不同部门的一系列投资投资项目评估前世界银行副行长沃伦.C.鲍姆等：项目是作为包括通过增加人力，物力，财力和科技的投入，改善生产条件，增加生产手段，在预定的空间和时间范围内达到预期效益的扩大再生产行为。是扩大再生产的经济行为有具体的建设内容和明确的效益目标有明确的区域范围和建设起止时间有可靠的资金来源和可行的投资计划安排有明确的投资主体和健全的组织管理机构通过增加人力，物力，财力和科技的投入，改善生产条件，增加生产投资项目评估按投资使用性质分新建，“从无到有”；扩建，是指在现有的规模基础上，为扩大生产能力或工程效益而增减的项目；改建，主要指设备更新或技术改造的项目；迁建恢复项目投资项目评估按投资使用性质分按投资使用方向分竞争性项目，主要是指投资收益水平比较高、市场调节比较灵敏、具有市场竞争能力的行业和部门的相关项目。基础性项目，主要是指具有一定自然垄断、建设期长、投资量大而收益性较低的基础产业和基础设施项目。公益性项目，是指那些非盈利性和具有社会公益性的项目。按投资使用方向分课外阅读：1.关于中国的事业单位及事业单位改革；2.公用事业民营化改革课外阅读：按资金来源分财政投资项目，包括中央财政、地方财政独立或联合投资的各类项目社会投资项目，包括各类经济主体以社会资本、信贷资金、外资等投资的项目国际援助机构项目，指各类国际援助机构出于发展目标而投资的项目联合项目，不同来源资金联合投资的项目按资金来源分按项目之间的关系分互斥项目，是指项目间具有排他性。独立项目，项目之间彼此独立；是否选择，取决于项目本身的可行性和合理性按项目之间的关系分投资项目评估投资项目评估投资项目评估项目周期指投资项目从投资行为发生开始，经过建设到项目建成、投入、营运、受益，直至项目终止的整个周期它包括项目建设期和营运受益期两个大阶段。项目管理周期是根据项目建设过程的活动规律，分阶段地对项目活动进行规范的程序化管理投资项目评估项目周期世界银行项目管理周期筛选准备评定（评估）谈判&申报理事会执行&监督（后）评估世界银行项目管理周期筛选准备评定（评估）谈判&申报理事会投资项目评估项目概念文件PCD

（ProjectConceptDocument）项目选定：申请国提出，世行列入贷款计划项目评估文件PAD(ProjectAppraisalDocument)项目准备：1-2年，需经费7-10%，世行“项目前期准备金”或其他金融组织，形成项目可行性研究报告项目评估项目谈判：形成贷款协议项目执行文件PIP(ProjectImplementationPlan)项目执行和监测；项目总结和评价投资项目评估项目概念文件PCD（ProjectConce形成项目概念文件PCD-确定项目借款国向世行资金管理部门提交项目计划书多方审定，包括银行代表团，联合国机构，以及私人赞助方确定哪些需要优先考虑，适合银行提供资金，而银行、政府和借款人有兴趣考虑的项目项目确定之后，这些项目就被列入对每个国家多年度的贷款规划，这一规划就成为银行在这个国家今后工作的基础涉及问题:谁将从项目中受益?项目的收益是否大于投入的成本?还有其他什么选择?它是否具有优先权?形成项目概念文件PCD-确定项目形成项目评估文件PAD-项目准备准备期为1-2年，借款人负有准备的正式责任世行采用多种方式对项目准备给予资金和技术援助特别贷款从新建立的项目准备便利基金(ProjectPreparationFacility)中给予预支在所商定的贷款中偿还借款人先期为进行准备工作而垫付的费用将进行这项准备工作所需的资金包括在该部门另一项目的贷款之中其他国际组织或双边机构给予赠款投资项目评估-课件形成项目评估文件PAD-评估评估纯粹是银行的任务，它由银行工作人员来做。有时也借助于个别顾问评估包括项目的技术、经济、制度（机构）、金融、社会和环境等方面核查所需货物和设备的规格确定取得贷款程序审查整个的金融计划，确保成本精确，基金到位投资项目评估-课件形成项目评估文件PAD-谈判和提交执董会审批世行成员和借款方进行谈判，协商项目成功实施的必要的、具体的细节落实协议，将贷款正式文本提交世行执行董事会批准这一阶段的一个核心成果是形成项目贷款协议投资项目评估-课件形成项目执行文件PIP－执行和监督银行根据其协定条款的要求，要作出安排在“保证贷款款项只能用于为之而给予贷款的目的”借款方若没有提供证明已完成协议中要求的材料，世行将不予支付款项监督的另一功能在于集中所积累的经验“反馈”到为未来项目的设计和准备中去世行监督工作组派出去的次数和项目的复杂程度、执行情况、碰到问题的数量和性质相应。有些项目列入特别“问题”类；这类项目一年视察3-4次项目工作人员在支付末期，为每个项目准备一份完成报告，作为监督的最后一步竣工验收（ICR）

投资项目评估-课件后评价为了保证审核的独立性和客观性，它由“业务评价局”(OED)负责该机构与银行的业务人员完全分开，通过由执行董事会任命的评价局局长直接向执行董事会和行长提出报告OED对项目的计划和实际完成情况进行比较，包括进度、成本和收益从项目的筛选到最终的评估，跨越时间大约是9-12年包括评价了109个项目的业务评价局(OED)最近的年度审查表明，91％以上的投资仍是值得的投资项目评估-课件投资项目评估项目前期准备项目建议书项目可行性研究项目评估项目立项项目投资（贷款协议）项目实施项目竣工验收投资项目评估项目前期准备投资项目评估项目前期准备项目实施项目竣工项目营运项目结束项目管理周期1项目管理周期2项目周期建设期营运期投产期达产期投资项目评估项目前期准备项目实施项目竣工项目营运项目结束项目课外阅读：1.中国国际工程咨询公司2.中国项目后评价开展状况课外阅读：投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估

是指项目实施单位在项目准备阶段，对拟实施项目的若干备选方案，组织有关专家从技术、组织管理、社会与生态、市场、财务、经济等方面进行调查研究，分析各方案在上述六个方面是否可行，并对它们进行比较，从中选出最优方案的过程。投资项目评估是指项目实施单位在项目准备阶段，对拟实施项目投资项目评估筹划准备：应由具有相应资质的工程咨询公司完成收集资料分析研究编制可行性研究报告投资项目评估投资项目评估1.市场营销方面（1）项目所需投入物的供给分析项目所需投入物的供给渠道和供应能力物资供应方面的资金融通状况合理价格、送货时间等因素的理想组合物资采购的具体安排及方式原材料供应有无保证投资项目评估1.市场营销方面（2）项目产品销售分析项目产品需求量的分析项目产品的销售市场在哪里，市场吸收能力有多大项目产品数量和规格、花色、品种、款式、质量等与市场需求是否相符项目产品的贮藏、加工和保鲜问题是否得到合理解决，需不需要另立加工项目项目产品是供国内消费还是供出口使用，出口渠道是否畅通、落实是否有优惠政策（2）项目产品销售分析（3）市场分析方面应注意的问题不仅要进行产出品市场分析，而且要进行投入品市场分析市场分析应是具体的、针对特定目标和企业的，而不是仅仅针对宏观市场背景的分析市场分析应充分注意对重要相关品市场变化趋势的考察需求分析应与一定的价格水平相联系在对产品价格进行预测时，应遵循谨慎性原则

案例－“内蒙古呼伦贝尔盟草业产业化项目的市场分析”（3）市场分析方面应注意的问题

2.技术方面（1）主要内容项目规模项目具体的地点和布局土地情况水源情况农业生产现状农业机械化情况，农业病虫害及防治情况，旱、涝、风、雹等灾情。综合农业技术2.技术方面（2）技术评估的原则先进性原则：技术方案应具有国际水平或领先国内现有水平适用性原则：适应现阶段的技术条件和经济状况经济性原则：注重经济效果合理性原则：表现为生产纲领、技术方案、工艺流程的最优组合可靠性原则：技术的软件和硬件可靠安全性原则（2）技术评估的原则（3）技术分析应注意的问题技术方案必须与项目目标相一致要有不同的可供选择的方案进行对比分析必须注意技术的适宜性：考虑当地经济发展水平、习俗、技术采用者的素质等因素要注意分析相关技术是否可行：如配套技术、储存、加工技术等技术方案的确定必须与投资效益分析相联系（3）技术分析应注意的问题3.组织管理方面分析项目的组织管理机构设置是否与当地现行社会格局和行政体制相适应对于农业项目，应特别注意项目组织管理方式是否能将项目与农户紧密联系在一起对于有众多农户参与的贷款项目，应设计合理的贷款发放和本息回收机制讨论：项目设计中的参与式理念3.组织管理方面4.社会与生态方面所设计项目的实施应有助于当地的社会发展：社会关系的协调、就业机会的创造、财富分配的合理和贫困的减轻等；项目的实施至少不能对生态和环境带来不利的影响。4.社会与生态方面5.财务方面项目对受益者在财务上所产生的影响5.财务方面投资项目评估投资项目评估课外阅读：1.参与式扶贫规划；2.污染物排放总量政策课外阅读：投资项目评估包括四部分：文字报告，附表，图纸和附件文字报告项目概论：项目背景，目标，主要内容，投资概算，主要技术经济指标市场研究与产品方案项目位置选择与项目规模项目技术方案项目组织管理项目实施进度安排投资项目评估包括四部分：文字报告，附表，图纸和附件投资估算与资金筹措项目财务分析项目国民经济分析项目生态效益和社会效益评价结论和建议附表：为文字报告所涉及的多种结论提供计算依据。附图：项目位置布局图，技术工艺流程图，项目进度条形图，组织机构系统图附件：建设单位营业执照副本复印件、担保单位资质复印件、技术鉴定书、企业财务审计报告、环境影响评估报告，等投资估算与资金筹措投资项目评估投资项目评估投资项目评估

在项目准备完成后，贷款方组织有关专家对项目实地考察，对项目的可行性研究报告的可靠程度作出评价。投资项目评估投资项目评估同理论基础评价内容格式工作性质：投资决策的前期工作异时间：可研在前；评估在后内容详简程度：可研详细；评估简单时间长短：可研时间长；评估时间短承担单位：可研是项目企业；评估是贷款金融机构投资项目评估同投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估A公司承包了1万亩山坡地种植牧草，总投资中，由公司自有资金、银行贷款以及国家退耕还林草财政补助资金组成，公司通过出售牧草获取收入。该项目的投资效益应如何分析？投资项目评估A公司承包了1万亩山坡地种植牧草，总投资中，由公投资项目评估投资项目评估应根据项目目标来确定项目的成本与效益：凡是有利于目标实现的，就是效益；凡是为实现目标而付出的代价，就是成本。对于不同的项目参与者来说，由于立场不同、利益不同，其成本与效益就不同。这也是理解项目财务分析和国民经济分析的关键。

投资项目评估投资项目评估投资项目评估“项目前后比较原则”是指同一地点在项目前和项目后两个不同时期之间的成本效益的比较“有无项目比较原则”是指同一地点同一时间“有项目”(WithProject)和“无项目”(WithoutProject)两种不同状态之间的成本效益比较

投资项目评估“有项目”指预测项目实施后，项目各年给项目参与者带来的效益增加（现金流入）和相应所必须的投入（成本流出）有项目状态净效益=有项目状态的收入-有项目状态支出

“无项目”指假定不实施项目，项目各年给项目参加者带来的效益增加（现金流入）和相应所必须的投入（成本流出）无项目状态净效益=无项目状态收入-无项目状态支出“项目增量净效益”－项目真正的效益指项目的实施比不实施所能给项目参与者增加的净效益，反映项目实施的真正效益项目增量净效益=有项目状态净效益-无项目状态净效益＝（有项目状态收入－无项目状态收入）－（有项目状态支出－无项目状态支出）“有项目”“有无项目”原则的一个简单示例假定某耕地原来种粮食，每年销售收入为1500元，种子、化肥、水、农药等投入为500元（“无项目”）；现拟将之改为鱼塘，估计挖掘、设备费用为2000元，1年可挖好，从第2年起产鱼，年收入为4000元，年鱼苗、饲料等费用为1000元（“有项目”）。假定鱼塘可用10年。“有无项目”原则的一个简单示例年份1234－111.有项目状态1.1有项目现金流入（收入）04000400040001.2有项目现金流出（支出）20001000100010001.3有项目净效益（=1.1-1.2）－20003000300030002.无项目状态2.1无项目现金流入（收入）15001500150015002.2无项目现金流出（支出）5005005005002.3无项目净效益(=2.1-2.2)10001000100010003.项目（增量）净效益（＝1.3-2.3）-3000200020002000年份1234－111.有项目状态1.1有项目现金流入常见错误:混淆“有无项目”对比和“项目前后”对比无项目时，产量可能也会增长，只是相对有项目而言速度慢些，但可能在项目全过程持续增长。如果在“项目前后”对比时假定产量不增长，就会导致高估项目效益无项目时，如果没有新的投资，产量也可能会降低；而有项目时，产量也可能或者维持现有水平，或者有所增长，亦即，采用“项目前后”对比方法也许导致低估项目效益

常见错误:混淆“有无项目”对比和“项目前后”对比无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份有无项目比较的五种情况（阴影部分为增量净效益）无项目有项目净效益年份无项目有项目净效益年份无项目有项目净效确定无项目状态的方法固定法，即假定项目区如果不开展项目建设，无项目状态稳定不变历史推算法，即用项目区历史资料（五年以上），根据历史发展的趋势和幅度，和对未来科技等方面的变化，推算出有项目状态下的无项目状态对照法，即在项目区选择与项目点自然条件、生产条件、社会经济条件等方面基本相同的无项目点作为对照点，以对照点的自然发展状态作为有项目状态的无项目状态DID（DifferenceInDifference）确定无项目状态的方法投资项目评估沉入成本是指在项目评估前已经发生、决策无法改变的成本在进行项目决策时，对沉入成本不予考虑但在评估项目的总体效益时，应将沉入成本考虑在内。投资项目评估课外阅读：微观经济学关于停产点的分析课外阅读：投资项目评估投资项目评估投资项目评估财务分析从项目参加者的立场出发，考察项目能给他们带来的净效益国民经济分析从整个国民财富的角度出发，考察项目所造成的国民财富的真实的增减，即计算和分析项目为国民经济所作的贡献和国民经济为项目所付出的代价

实质是站在不同的立场和角度上考察项目效益（目标标准原则）投资项目评估财务分析投资项目评估财务分析经济分析立场具体的项目参加者/项目本身国民经济整体价格实际市场价（财务价格）影子价格（经济价格）内容项目本身的实际收支国民财富的真实增减，包括外部效益和外部成本，不考虑转移支付投资项目评估财务分析经济分析立场具体的项目参加者/项目本身投资项目评估

•经济分析一般在财务分析的基础上，对数据进行调整后做出

•经济分析不可行的项目，应予以否定

•财务分析不可行而经济分析可行的项目，必须采取措施首先使财务分析可行，才能成功。投资项目评估投资项目评估财务价格指项目参加者出售产品实际所获得的价格，以及购买原材料所实际支付的价格投入和产出的财务价格（市场价格）应该按农户大门价计算，即农户在产出地点可能卖到的价格。经济价格（影子价格）经济价格反映产品和服务针对社会而言的机会成本，即项目产出和投入的实际价值

例子：有补贴的化肥；保护价收购的粮食经济价格的确定理论上：线形规划法；机会成本法操作上：见下一章投资项目评估财务价格投资项目评估含义某些项目参加者的收支事项并没有真正创造或者耗费资源，因而不造成国民经济财富的实际增减，而只是这部分资源的控制权力从社会的一部分人手中转移到另一部分人手中，这部分收支称为转移支付主要的转移支付项目税款补贴贷款的取得及本息偿还

对转移支付的处理在进行经济分析时，不考虑转移支付，既不作为收入也不作为支出投资项目评估含义投资项目评估含义由项目所产生或造成的，但不是由项目参加者承担的成本和不是由项目参加者所获得的效益例子污染－外部成本；植树－外部效益处理财务分析不考虑，但在经济分析时，要分别列入经济成本与经济效益，即外部效应“内部化”实在不能定量的外部效益或成本，应该用定性的方式来描述投资项目评估含义投资项目评估项目国民经济分析的理论基础完全竞争市场理论市场失灵理论意义反映项目对国民经济的真实贡献，合理配置资源讨论：为什么下列项目一般要进行国民经济评价具有垄断性质的项目产出具有公共产品特征的项目外部效果显著的项目资源开发项目涉及国家经济安全的项目受过度行政干预的项目投资项目评估项目国民经济分析的理论基础投资项目评估以财务估算数据为基础，删除转移支付；把外部成本和效益作为项目成本与效益的一部分考虑进来；把财务价格调整为影子价格；进行项目的国民经济效益分析投资项目评估以财务估算数据为基础，删除转移支付；投资项目评估投资项目评估课外阅读：公共产品与公共财政理论课外阅读：投资项目评估固定资产投资流动资金投资经营成本：原材料、能源、包装、劳动力、地租等贷款还本付息外部成本投资项目评估固定资产投资投资项目评估增产增收提高产品质量改变销售季节改变销售地点改变产品形态降低成本避免损失补贴收入贷款收入节约并转移劳动力创造新价值外部收益投资项目评估增产增收投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估大门价在项目评估中，通常都把项目参加者第一次在最近销售地点的销售价格作为大门价，以此作为项目参加者效益分析的财务价格土地价格以应该支付的价格作为入账价格需要购置或租用土地的项目：若土地出让金一次支付，计入固定资产投资若土地使用费分年支付，则计入经营成本利用自有土地的项目：因为采用有无项目比较法，无项目净效益就是土地原有使用情况下的贡献，因此为了避免重复计价，不需要将土地成本单独入账投资项目评估-课件劳动力价格按实际支付额计入财务账户对于农户自家劳动力（自我雇佣），可不作为财务成本入帐通货膨胀问题建设期投资，通常有两种处理方式：(1)在投资额中考虑物价上涨因素；(2)计入涨价预备费营运期：在通货膨胀情况下，由于成本和效益往往同比例上涨，相互抵消，因此在营运期可以不考虑物价上涨的因素。中间产品定价要尽量避免对中间产品进行估价，而是作为整个项目的一个组成部分劳动力价格投资项目评估投资项目评估投资项目评估含义所谓外汇溢（折）价指的是按官方汇率把外汇价格换算成国内价格时，相对于非外贸商品而言，外贸商品价格的低估（或高估）程度投资项目评估投资项目评估影子汇率法是在官方汇率（或牌价汇率）基础上加上外汇溢价因素求出影子汇率；然后用影子汇率把外贸商品和劳务的外汇价格换算成以国内货币计算的价格的一种方法影子汇率＝官方汇率（或牌价汇率）×（1＋外汇溢价）外贸商品的经济定价＝外汇值×影子汇率投资项目评估影子汇率法投资项目评估投资项目评估投资项目评估换算因数法换算因数法是按照外汇溢价程度推算出一个标准换算因数，按照换算因数来减少非外贸商品的国内货币价值，并使减少的幅度能足以反映外汇溢价的程度。是对影子汇率法的反向分析标准换算因数＝1/（1＋外汇溢价）上例中的标准换算因数=1/(1+20%)=0.833投资项目评估换算因数法投资项目评估

影子汇率法——对外贸物进行调整换算因数法——对非外贸物进行调整

【案例】影子汇率法和换算因素法的比较投资项目评估影子汇率法——对外贸物进行调整投资项目评估-课件课外阅读：1.人民币升值问题课外阅读：投资项目评估外贸品外贸品是项目造成直接进出口或影响国家进出口贸易的物品或劳务

经济进出口平价对于外贸物，不能简单按国内价格来确定大门交付价格，而应按照国际贸易价格，并考虑外汇溢（折）价进行调整以后求得项目参加者或项目边界的估算价格，这个称为项目参加者大门或项目边界的经济进出口平价投资项目评估外贸品外贸品的几种情况直接进口物，如项目需用的机器、设备、原材料等间接进口物，如某些项目的投入物挤占了其他企业的投入物，因而造成其他企业的进口增加进口替代品，如某些项目生产的产品，虽然没有直接出口，但它的供给减少了国家原来进口该类产品的数量，节约了外汇支出直接出口物，如出口的项目产品转用于国内的出口品，如某些投入物非直接进口，但它的使用减少了国家原来出口这类产品的数量，放弃出口而减少了国家的外汇收入间接出口物外贸品的几种情况两个概念到岸价格（CIF）是国际贸易中，以出口商负责将货物交到装运船上并支付到目的港的运费和保险费为条件的价格。包括：出口地点的离岸成本运至目的港的运费运输途中的保险费从船舱到港口码头的卸货费离岸价格（FOB）是国际贸易中以出口方负责将货物交到装运船上为条件的价格。包括：货物的项目边界价当地从项目地点运至港口的营销费、运输费；货物运至船舱的全部装卸费及其他费用当地的港口费出口税和出口补贴两个概念投资项目评估确定该类物品的口岸价格。一般情况，对于进口物品，通常用到岸价格；对于出口物品，通常用离岸价格；对于“进口替代品”，通常用到岸价格；对于“转用于国内的出口品”，通常用离岸价格。考虑外汇溢价，将外贸品的外汇价格换算成等值的国内货币而求得其经济价格。 在以上考虑的基础上，进一步考虑进口或出口地点同项目所在地之间的国内运输及营销成本，进行若干方面的调整，剔除关税、财政补贴、国内保险费以及其他税费等转移支付，求得项目边界或农户的经济进出口平价。外贸品如属间接进出口物，将其财务价格调整为经济价格时，还应考虑项目地和受影响的其他企业以及用户三者之间的运输、贸易费等费用的调整。投资项目评估项目区直接出口fob项目区直接进口cif产区间接出口fob项目区市场替代进口cif项目区市场口岸口岸口岸口岸T1T1T2T3T1T1T2fob-T1fob-T1+T2–T3Cif+T1Cif+T1-T2项目区直接出口fob项目区直接进口cif产区间接出口fob项例1：直接出口1.确定出口对象港口的到岸价格，这可以查阅世界银行及世界贸易组织等机构的有关出版物得到;2.按影子汇率将外汇值换算成本国货币值;3.从到岸价格中考虑商品买卖过程中发生的所有营销费用进行调整，求得农户大门出口平价。【案例】假设某农业项目生产供出口的棉花。按照上述步骤调整求农户出口平价。

例1：直接出口投资项目评估-课件

例2：替代进口某农业项目生产小麦，不用于出口，但减少了本国的小麦进口量。如何确定该项目生产的小麦的农户经济进口平价？例2：替代进口练习：教材P67C、D练习：教材P67C、D课外阅读：1.国际贸易理论中的名义保护率概念课外阅读：投资项目评估土地土地从无项目的使用情况改变为有项目时的使用情况时，原来的用途就丧失了，失去的原用途的损失就是该土地的影子价格，也叫做土地的机会成本为了开展农业项目而购置土地或为取得土地使用权而支付租金，财务成本为购买土地或取得土地使用权而发生的成本，土地经济价格的估算方法可以是首先按地租和经济收益率计算土地的资本化价值，将其列入经济账放弃土地产量净值资料不可靠，而土地的购买价格和地租价数据都难以获得。应通过直接估算土地的生产能力并推算出本项目为使用该土地而放弃的产量净值来求得土地的经济价格土地经济价格确定之后，在纳入经济分析时有两种处理方法：把土地的经济价值以年租金的形式，加入各年的经营费用中按年土地经济价格和项目寿命期计算土地的总价，计入项目的总投资额中，从总效益中扣除总投资来考察项目的经济效益投资项目评估土地课外阅读：1.股票的市盈率概念课外阅读：劳动力对农业劳动力年度影子工资的推算，可以用这一年中大多数乡村劳动力能够预期找到工作的天数，再乘以这个期限内每日的工资率，再乘以换算因数以降低其价值可以考虑某一地区农村劳力的平均收入，用这种“平均收入”来确定影子工资如果某农业项目只要求在农忙季节使用劳动力的话，那么就应该以农忙季节的市场工资作为农村劳动力的影子工资如果农业项目是在农闲季节使用乡村劳动力，就应分别具体情况进行分析劳动力劳动力如果项目使用的少数熟练工人是来自别的工业企业，他们从某工业企业转移到农业项目时，则损失了他在该工业企业创造的净产值农业项目中的高级管理人员的工资，在发展中国家一般偏低，可以参照国外标准，或按实际工资加大倍数来估算影子工资。有时忽略不考虑也可以农业项目中付给劳动力的报酬采用货币工资形式或实物报酬形式，在进行经济分析时要统一综合考虑进去劳动力其它非外贸品项目比较小，不会影响市场价格。在这种情况下，一般地说，可以直接把市场竞争价格作为该非外贸产出物的经济价格的估算值假设项目规模很大，产出量很大，可能使产品的市场价格下跌。新产品的经济价格应是新老价格的加权平均的估算值一些项目生产产品的目的不是为了满足社会新的需求，而是要取代市场上某种商品或劳务。新项目增量净效益流的经济价值应该是同无项目相比所带来的节约其它非外贸品间接外贸品间接外贸品指的是实际包含有进口物组成部分的非外贸品在财务分析中，通常采用现行市场价格。在经济分析中，最好的办法是分解法。即将这些产品逐次分解为非外贸品和外贸品，然后分别定价。间接外贸品投资项目评估调整转移支付对财务分析中包含的成本和效益的内容，经过调整，确定经济分析包含的成本和效益的内容然后再对其进行估价，即在财务价格的基础上进一步调整为经济价格调整外贸品的价格失真调整非外贸品的价格失真投资项目评估调整转移支付投资项目评估案例：教育项目、卫生项目、交通项目、环境项目应根据项目的具体情况，测算人力资本增值的价值、可能引起的死亡增加或减少的价值、时间节约的价值、对健康影响的价值等，量化作为项目效益可选的方法有消费者支付意愿法、陈述偏好法等如果无法货币化，可以采用费用效果法进行评价投资项目评估案例：教育项目、卫生项目、交通项目、环境项目课外阅读：1.CVM方法2.交通成本法课外阅读：第5章货币的时间价值和贴现第5章货币的时间价值和贴现投资项目评估投资项目评估投资项目评估A方案

123456合计收入01002002003003001100支出4002050509090700净收入-40080150150210210400B方案

1234566收入01002002003003001100支出200307575160160700净收入-20070125125140140400投资项目评估A方案123456合计收入0100200200概念是指现在一单位货币所代表的价值量会大于今后任一时间一单位货币所代表的价值量。这种货币价值随时间推移而发生变化的现象称为货币的时间价值原因任何资金的使用均具有机会成本；与通货膨胀无关意义使不同时间的收入和效益具有可比性使决策科学化

投资项目评估概念投资项目评估

第1年年末的10000元，与第2年年末的10000元在价值上是不同的。原因在于：如果第1年年末取得了10000元，那么可以用它来投资，如果投资收益率为10％，则它就相当于第2年年末的11000元；反过来，第2年年末的10000元在这种情况下其实只相当于第1年年末的

10000/（1＋10％）＝9090.9元这一过程其实就是将第2年的货币值贴现；10％就是所采用的贴现率。第1年年末的10000元，与第2年年末的10000元在价投资项目评估F=P+I

F—终值；P—现值；I—货币时间价值I的处理

•单利

I=PrnF=P+Prn=P(1+rn)

•复利

I=P(1+r)n-1

F=P(1+r)n

也就是说，如果贴现率为r，那么，第n年的F元相当于第1年的：F/(1+r)n

投资项目评估F=P+I投资项目评估投资项目评估投资项目评估贴现将货币收入或支出折合为第1年年初的价值，称为贴现。贴现时采用的利率r称为贴现率贴现因数表示为：(P/F,r,n)=1/(1+r)n

则：P=F/(1+r)n=F(P/F,r,n)项目评估中的两个假定评估的时间单位一般为一年无论是收入还是支出，均假定发生在年末—年末法练习投资项目评估贴现投资项目评估含义如果项目在几年中，每年的收支都相同，则这些收支称为年金。年金的现值之和称为年金现值计算

以A代表年金，则

P=A(P/A,r,n)，(P/A,r,n)称为年金现值因数。练习投资项目评估含义投资项目评估

以3.1节案例为例：

在不考虑货币时间价值（即不采取贴现分析）时，用两种方法计算出的项目在10年受益期内的净效益是相同的，都为17000元；

但是，如果考虑货币的时间价值，即采取贴现分析，则项目在10年受益期内的净效益仅为7411.1元（设定贴现率为12％），远低于17000元。

由此可见，如果不采取贴现分析，将可能使投资决策发生重大偏差。

投资项目评估以3.1节案例为例：投资项目评估假设某项目投资评估期限从25年延长到50年，贴现率为14%时，贴现因数的变化：14%贴现率时50年的年金现值因数7.133；14%贴现率时25年的年金现值因数6.733；14%贴现率时26~50年的年金现值因数0.260.长远将来的数值对现值影响很小投资项目评估假设某项目投资评估期限从25年延长到50年，贴现投资项目评估投资项目评估投资项目评估现在将10万元投资于一个年利率为12%的基金，并且把利息与本金都留在基金中，那么10年后，账户中共有多少钱？（复利终值）如果要在5年后使账户中积累10万元，年利率为12%，那么现在需要存入多少钱？（复利现值）如果你在将来的15年中每年7月1日存入2000元，年利率为12%，那么在第15年的7月1日能够取出多少钱？（年金终值）

如果要在8年后得到包括利息在内的15亿元，年利率为12%，问每年存入的资金是多少？（偿债基金）设某一项目投产以后，计划在8年内每年收回800万元，利率为12%，问投资总额最多是多少？（年金现值）

某投资项目投资总额为50万元，计划在6年内用企业的利润收回，企业的投资利润率预测为15%，那么企业每年的利润最少为多少？（资金回收值）投资项目评估现在将10万元投资于一个年利率为12%的基金，并投资项目评估投资项目评估投资项目评估贴现率实质是资金使用的机会成本，贴现率代表了资金如果不用于项目而用于其他方面可以获得的年收益率因此，从理论上讲，贴现率应当根据资金使用者的投资机会和可能的投资收益率来确定；IRR（内部收益率）即是项目投资可以承担的最大机会成本投资项目评估贴现率实质是资金使用的机会成本，贴现率代表了资金投资项目评估对企业而言，贴现率通常就是分析所涉及的企业的资金边际成本，也就是该企业能够借到资金的利率如果企业获得的增量资本不仅包括借贷资本，而且还包括一部分新增的权益资本（即有各自独立的企业主所有并提供的资金，如新增股份资本）。那么，应一方面考虑借贷利率，另一方面还得考虑为吸收权益资本所必需的收益率，然后对他们加权求的贴现率。其计算公式如下：贴现率＝（权益资本×权益资本收益率＋借贷资本×借贷利率

）/资本总额

投资项目评估对企业而言，贴现率通常就是分析所涉及的企业的资金

案例：假设企业增量资本为100000元，其中60000元为新增股份资本，为吸引股份所必须的收益率为20%，其余40000元为借贷资本，利率7%，贴现率计算如下：

r＝(6000×0.2+40000×0.07)/100000＝14.8%

所以该企业的财务贴现率应是14.8%。我们按14.8%利率分析一下企业经营状况。100000元获利14.8%是14800元，其中支付股利12000元，支付借贷利息2800元，正好还本付息。可以说这个贴现率就是企业的资本边际成本，企业在进行财务分析时，要考虑它的投资收益率不能低于截止收益率，否则，经营失利。为了考虑不同项目的风险，可以采用“风险调整贴现率法”来确定项目贴现率，即给予高风险的项目以更高的贴现率。案例：假设企业增量资本为100000元，其中6000投资项目评估-课件投资项目评估-在给定风险水平条件β条件下项目i的合理预期投资收益率

-无风险投资收益率-项目i的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度-资本市场的平均投资收益率根据CAPM（CapitalAssetsPriceModel）模型，投资者在做出投资决策时，只需考虑项目的系统风险，即该项目与资本市场上其他投资机会相比较所具有的带有共性的风险，以及由于承担了这种项目风险而应得到的收益。因而有：以Ri作为计算项目净现值时的贴现率。投资项目评估-在给定风险水平条件β条件下项目i的合理预期投资无风险投资收益率通常在资本市场上选择与项目预期经济生命期相近的政府债券的收益率来代表资本市场平均投资收益率在资本市场相对发达的工业国家，通常采用一个较长时间段（一般为10年）内的平均股票价格指数收益来代表风险校正系数理论上，可用该公司股票价格与资本市场整体运动趋势之间的相对应关系的历史数据加以统计回归做出相关曲线来完成，曲线斜率即为值。目前通用的方法是根据资本市场上已有的同一工业部门内相似公司的风险校正系数来作为拟投资项目的这一系数无风险投资收益率

练习：如果某国国债市场的年收益率为3%，资本市场的年平均收益率为13%，行业的风险校正系数为0.5，则对该行业中的投资项目现金流进行贴现时，适于采用的贴现率为多少？练习：如果某国国债市场的年收益率为3%，资本市场的年平均收投资项目评估以行业基准收益率作为项目的贴现率意味着投资项目的资本回报率不应低于行业平均的资本回报率例如，国家发改委、建设部2006年编制的《建设项目经济评价方法与参数》中规定（税后）：种植业：6%畜牧业：8%渔业：8%农副产品加工业：8%干线机场建设：4%油田开采：15%合成纤维制造：16%投资项目评估以行业基准收益率作为项目的贴现率意味着投资项目的第6章项目投资成本与效益的比较第6章项目投资成本与效益的比较投资项目评估投资项目评估虚拟案例

假定拟将某块荒地改为鱼塘，估计工程费用为2000元，1年可挖好，从第2年起产鱼，年收入为4000元，年鱼苗、饲料等费用为1000元。假定鱼塘可用10年。虚拟案例投资项目评估收支事项金额年收入＋4000年经营成本支出（鱼苗、饲料）－1000年折旧费（工程折旧）－200年净利润＋280010年利润合计＋28000这一方法的思路是：第1年的工程费用2000元是为10年的收入服务的，因此，作为成本，应分摊到10年中去，而不能仅作为1年的成本支出。投资项目评估收支事项金额年收入＋4000年经营成本支出（鱼苗投资项目评估年份12－11（每年）1.收入0＋40002.支出－2000－10002.1工程费－20002.2饲料和鱼苗费0－10003.净收入－2000＋30004.10年收益期净收入合计＝3000×10－2000＝28000这一方法的思路是：不同时期的收支对不同年份的影响是不同的；更重要的是，不同年份的收支在价值上是不能直接加减的。因此，所谓10年净收益为28000的计算是不准确的。投资项目评估年份12－11（每年）1.收入0＋40002.支投资项目评估权责发生制方法（非贴现分析）目前主要运用在会计分析中现金流量分析（贴现分析）是项目投资效益分析的主要分析方法，非贴现方法是辅助分析方法投资项目评估权责发生制方法（非贴现分析）目前主要运用在会计分课外阅读：1.权责发生制与收付实现制课外阅读：投资项目评估现金流量现金流量：指一个投资项目在整个生命周期内所引起的现金支出和现金收入增加的数量，包括现金流入、现金流出和净现金流量三个具体概念。现金流入：指该投资项目实施所引起的整个项目生命周期内现金收入的增加量现金流出：指该投资项目实施所引起的整个项目生命周期内所发生的现金支出的增加量净现金流量：又称净效益流，是指一定时期内现金流入量和现金流出量的差额。即：

现金流入-现金流出=净现金流量(净效益流)增量净效益

增量净效益才是项目新增投资的真正效益。

有项目净效益＝有项目状态现金流入－有项目状态现金流出无项目净效益＝无项目状态现金流入－无项目状态现金流出项目增量净效益＝有项目净效益－无项目净效益投资项目评估现金流量投资项目评估1.有项目状态1.1现金流入1.2现金流出1.3净现金流量2.无项目状态净现金流量它等于无项目状态时的现金流入减去无项目状态的现金流出3.增量净现金流量亦称增量净效益。等于有项目净效益减无项目净效益。当无项目状态净效益为零时，该栏数据即等于“1.3”项数据如果该项目属于一个新建项目，现金流量表中也可以省略2、3两项投资项目评估1.有项目状态4.累计增量净现金流量项目当年的累计增量净效益流，等于该年及其以前历年的增量净效益累计相加它可以表明项目的流入量在何时可抵消项目流出量，它也可表明在整个项目周期内，项目的静态总净效益是多少（它实际等于项目的总利润）通过分析项目累计净现金流量，可以很方便地计算项目的静态投资回收期。当无项目状态净效益为零时，该栏可写为“累计净效益流量”5.所得税后增量净现金流量上述“3.增量净现金流量”未扣除项目所得税。有时，为了考虑所得税的影响，需要计算所得税后增量净效益流量。它等于增量净现金流量加减项目所得税4.累计增量净现金流量投资项目评估收支活动以其发生的实际时间为准，即收付实现制，不要人为分摊“现金”可以指货币也可能是实物目标标准原则，即确定项目财务现金流量时，应注意从哪一部门的立场来考虑问题投资项目评估收支活动以其发生的实际时间为准，即收付实现制，不投资项目评估现金流入营业收入补贴收入（财务）固定资产余值回收流动资金回收现金流出建设投资流动资金投资经营成本营业税金及附加（财务）所得税投资项目评估现金流入投资项目评估某种子加工厂原来的生产能力为1万吨，每吨平均销售价格为7500元，每吨均摊的原料费用1500元，水电费500元，管理费500元，营销费200元，人员工资1000元，修理费400元，折旧费1000元，其他费用400元，营业税金及附加500元，所得税500元。现对该厂进行扩建，预计需要2年时间，新增建设投资分别为1500万元和500万元。扩建后第1年生产能力可达1.2万吨，从建后第2年起生产能力可达1.5万吨。为此，建后第1年需新增流动资金200万元，建后第2年需新增流动资金300万元。扩建之后，每吨平均销售价格仍保持在7500元，每吨均摊的原料费用1500元，水电费500元，管理费450元，营销费150元，人员工资950元，修理费400元，折旧费950元，其他费用450元，营业税金及附加500元，所得税550元。假定扩建后的加工厂还可运营10年（从扩建投产后算起），新增投资10年后的余值为投资额的20%。请画出该项目的现金流量表。投资项目评估某种子加工厂原来的生产能力为1万吨，每吨平均销售投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资回收期，是指以项目的净收益来抵偿全部投资(建设投资和流动资金)所需要的时间。CI为现金流入量；CO为现金流出量；(CI-CO)t为第t年的净现金流量；Pt为投资回收期。投资项目评估投资回收期，是指以项目的净收益来抵偿全部投资(例表某项目的现金流量表例表某项目的现金流量表投资项目评估指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年息税（所得税）前利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资（TI）的比率投资项目评估指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年息投资项目评估指项目达到设计生产能力后的一个正常年份的年利润总额或项目生产期内的年平均净利润总额（税后利润，NP）与资本金（EC）的比率。投资项目评估指项目达到设计生产能力后的一个正常年份的年利润总投资项目评估指在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利息（PI）的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。ICR应分年计算，越高越好ICR应当大于1，并结合债权人的要求确定投资项目评估指在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利投资项目评估指在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金（EBITDA-TAX）与应还本付息金额（PD）的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度EBITDA-息税前利润加折旧和摊销；TAX-企业所得税；PD－应还本付息金额DSCR应分年计算，越高越好DSCR应当大于1，并结合债权人的要求确定投资项目评估指在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金（EBI投资项目评估指各期末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率投资项目评估指各期末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率练习B：某项目投资5000万元，1年完成。其中贷款2000万元，分5年等额还本。其余数据假定如下表。试计算该项目的静态盈利能力与偿债能力。练习B：某项目投资5000万元，1年完成。其中贷款2000万投资项目评估投资项目评估投资项目评估净现值（NetPresentValue，简称NPV）是将项目期内各年的成本和收益折算为现在值，然后从全部收益折现值之和当中减去全部成本折现值之和，从而得出该项目的净现值。计算步骤确定一个适当的贴现率具体计算净现值用净现值判断项目在财务或经济上是否可行FNPV>0，则项目在财务上可行ENPV>0，则项目在经济上可行投资项目评估净现值（NetPresentValue，简投资项目评估

t=1,2,3,…,nn——年数；Bt——第t年收益；Ct——第t年成本；r——贴现率。投资项目评估投资项目评估

t=1,2,3,…,n

NPV=PV(B)-PV(C)

PV(B)——收益流现值；PV(C)——成本流现值；n——年数；Bt——第t年收益；Ct——第t年成本；r——贴现率。投资项目评估10%贴现率时净现值=385.5(万元)例表按净效益流计算净现值10%贴现率时例表按净效益流计算净现值10%贴现率时：净现值=收益流现值-成本流现值

=649.9-264.4=385.5(万元)例表按收益流现值和成本流现值计算净现值10%贴现率时：例表按收益流现值和成本流现值计算净现值运用净现值法时应注意的问题影响净现值大小的因素项目的成本流、收益流项目延续的时间长短有直接关系选用的贴现率项目选择问题独立项目净现值大于或等于零即可接受。如果所有的独立项目的现值大于或等于零，究竟哪个优先，则不能依据净现值的大小来排列优劣运用净现值法时应注意的问题投资项目评估收益成本率：是项目增量收益流的现值与增量成本流的现值之间的比率，又称益本比。或者投资项目评估收益成本率：是项目增量收益流的现值与增量成本流的使用收益成本率法时要注意的问题当收益成本率小于1时，说明此时成本的现值将超过收益的现值采用收益成本率衡量项目价值时，可推算出项目成本允许提高多少或收益下降多少而不致于使项目在经济上失去吸引力一般来说，在其他条件相同时，收益成本率较高的项目更可取。但，仅依据收益成本率会使总收益和营运费用相对较高的项目被弃用与净现值法相比，收益成本率也受贴现率高低和项目期限长短的制约使用收益成本率法时要注意的问题贴现率为10%时，收益成本率为1.4例表益本比的计算贴现率为10%时，收益成本率为1.4例表益本比的计算投资项目评估内部收益率：（InternalRateofReturn，简称IRR）通过计算，找出使净现值等于零或使收益成本率等于1的贴现率用IRR判断项目在财务或经济上是否可行FIRR>基准财务贴现率，则项目在财务上可行EIRR>基准经济贴现率，则项目在经济上可行IRR越高，则项目财务效益越好NPV和IRR是一致的投资项目评估内部收益率：（InternalRateof投资项目评估NPVACBrA’B’W投资项目评估NPVAC练习C运用Excel计算NPV和IRR练习C运用Excel计算NPV和IRR练习D计算练习A和练习B中项目的动态盈利能力在练习B中，设第2－4年的流动资金需要量分别为200万元、250万元和300万元；固定资产残值率为10%练习D计算练习A和练习B中项目的动态盈利能力课外阅读：1.微观经济学中的利润概念；2.EVA核算方法课外阅读：第7章

项目投资的不确定性分析第7章项目投资的不确定性分析投资项目评估投资项目评估投资项目评估风险：是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果的概率不确定性：是指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道可能后果，但不知道它们出现的概率因此又通常把风险定义为可测定概率的不确定性投资项目评估风险：是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种结投资项目评估不确定分析不确定性分析是以计算和分析各种不确定性因素（如产品价格、产量、经营成本、投资费用等）的变化对投资项目财务（经济）效益的影响程度为目的的一种经济分析方法投资项目的可行性研究是依据过去或者现有的资料、预测数据和必要的假设条件下进行的，即是有偏差的应贯彻谨慎性原则投资项目评估不确定分析在确定性分析的基础之上做好不确定性分析，可以明确不确定因素对投资效益指标的影响范围，从而了解项目投资效益变动的大小确定项目评估结论的有效范围,提高项目评估结论的可靠性尽量避免或减少因不确定性因素的影响而造成的各项损失，取得预期的投资效益在确定性分析的基础之上做好不确定性分析，可以投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估投资项目评估0亏损区盈利区盈亏平衡点销售收入总成本固定成本销售量收入或支出可变成本盈亏平衡的条件：收入＝总成本＝固定成本+可变成本销售量×销售价格＝固定成本＋销售量×单位可变成本投资项目评估0亏损区盈利区盈亏平衡点销售收入总成本固定成本销投资项目评估用产量（销售量）表示的盈亏平衡点用项目设计生产能力利用率表示的盈亏平衡点投资项目评估用产量（销售量）表示的盈亏平衡点投资项目评估所用数据为正常年份内达到设计生产能力时的数据销售成本和销售收入是销售量的线性函数产品销售量与生产量是相等的产品品种的结构相对稳定投资项目评估所用数据为正常年份内达到设计生产能力时的数据练习：某保健品项目在正常年的年固定成本、可变成本、销售收入和销售税金分别为2029.2万元、10032.1万元、19448万元和143万元。练习：某保健品项目在正常年的年固定成本、可变成本、销售收入和则该项目的：盈亏平衡生产能力利用率

=固定成本/（销售收入-可变成本-销售税金）

=2029.2/（19448-10032.1-143）＝21.9%

即项目只需达到设计生产能力的22%就可保本，可见项目具有较强的抗风险能力。则该项目的：投资项目评估投资项目评估投资项目评估

敏感性分析：是测定各种项目影响因素的变化对项目效益影响程度的一种分析方法敏感性因素：某种因素较小的变化造成原项目方案效益较大的波动，这样的因素称为敏感性因素不敏感因素：如果某种因素的变化对原项目方案的效益影响不大，这样的因素称为不敏感因素敏感性分析能做到：测定项目各因素的相对重要性，确定影响项目效益最敏感的因素确定不利因素的影响可以允许达到什么程度项目仍然可行判断项目的风险程度明确在实施管理中需严格控制的敏感性因素，保证项目顺利实施投资项目评估敏感性分析：是测定各种项目影响因素的变化对项目投资项目评估价格项目执行时期的延误成本超支产量投资额投资项目评估价格投资项目评估选择需要分析的不确定因素，并设定其变动范围：一般为向不利方向变动10％、20%或者5％、15％、25％确定分析的指标：一般为IRR计算各不确定因素在各自拟定的变动范围内变动对各分析指标的影响结果，或者：计算各不确定因素允许的变动范围，编制敏感性分析表和绘制敏感性分析图确定敏感性因素，判断项目的风险程度：抗风险能力较强、一般、较弱？投资项目评估选择需要分析的不确定因素，并设定其变动范围：一般投资项目评估单因素敏感性分析，指针对单个不确定因素的变动对项目效益的影响所作的分析。在测定某个因素变动的影响时，需要假定其他因素保持不变。案例1：见“单因素敏感性分析案例”案例2：见教材P220。投资项目评估单因素敏感性分析，指针对单个不确定因素的变动对项投资项目评估多因素敏感性分析是从考察多个因素同时变动对方案产生的影响出发来判断方案的风险情况案例：见教材P223。本小节略投资项目评估多因素敏感性分析是从考察多个因素同时变动对方案产投资项目评估投资项目评估投资项目评估敏感性分析没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率，这可能会影响到分析结论的准确性概率分析方法可解决此类问题，其常规方法有期望值分析法与方差分析法投资项目评估敏感性分析没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的投资项目评估若X表示某一随机变量，X1，X2，…，Xn表示X的n个可能的取值，Pi(Xi)(i=1，2，…，n)表示X取值Xi的概率，则它的期望值定义为：投资项目评估若X表示某一随机变量，X1，X2，…，Xn表示X案例：某项目有三个方案可供选择，它们各自面临的经济前景有三种可能，即最理想、最可能、最悲观。各种状态发生的概率和有关数据如下表所示。试按期望值进行评估。状态概率NPV（万元）A方案B方案C方案最理想0.3180160200最可能0.5160120160最悲观0.28010050各方案净现值的期望值分别为：E（X）A=180×0.3+150×0.5+80×0.2=145(万元)E（X）B=160×0.3+120×0.5+100×0.2=128(万元)E（X）C=200×0.3+160×0.5+50×0.2=150(万元)由此可见，方案C的期望值很大，因而应选择方案C。

案例：某项目有三个方案可供选择，它们各自面临的经济前景有三种投资项目评估期望值虽然也考虑了概率因素，但它并没有真正反映取这一数值的风险程度在实际的应用中，通常将期望值与方差结合起来考虑。方差大的方案，表明实际值偏离期望值的可能性就大，风险也就大。从减少风险的角度出发，方差小者为好。在上例中，利用方差的计算公式不难得出A、B、C三方案的方差分别为1225、496和2800应选择哪个方案？投资项目评估期望值虽然也考虑了概率因素，但它并没有真正反映取第8章

互斥项目的比较第8章互斥项目的比较投资项目评估独立项目指一个项目方案的实施不会影响到另一个项目方案的实施。在这种情况下，项目方案实施与否只取决于方案本身的经济合理性。互斥项目指多个项目方案不能同时被采纳，实施了一个方案就不同同时实施另一方案。例如，在同一块地上，办了养猪场就不能办养鸡场。二者只能取其一。对于计算期相同的互斥方案的选择，可以用净现值法或净现值率法加以判断。投资项目评估独立项目投资项目评估可以分别计算两个方案的净现值（NPV）或净现值率(NPVR)，NPV或NPVR大的项目方案作为优选方案。NPVR＝NPV/IP其中：NPV为该方案的净现值；IP为该方案全部投资的现值。实际上是以现值表示的投入产出比。投资项目评估可以分别计算两个方案的净现值（NPV）或净现值率案例：某畜牧项目投资有两个互斥的方案A、B，项目生命期均为10年，建设期均为1年。两方案的净现金流量表如下（贴现率取10%）：

年份方案12－10AB－300－2005940案例：某畜牧项目投资有两个互斥的方案A、B，项目生命期均为1经过计算，可知：

NPVA=36.17（万元）

NPVRA=13.3%NPVB=27.6（万元）

NPVRB=15.2%

如果希望盈利相对较多，可取方案A；如果希望有较好的投资效果，可取方案B。经过计算，可知：投资项目评估净年值法即将两个方案的净现值求出来之后，折算为年金，得到项目的净年值（NAV），比较两个项目的NAV以决定项目方案的取舍现值法先将两项目均假定为相等的生命期，比较其净现值大小该生命期的确定应取两方案受益期的最小公倍数，并考虑生命期延长后的更新投资投资项目评估净年值法案例：某企业有两个互斥投资方案。A方案是建一个养鱼场，投资较大，生命期为10年；B方案是建养鸡场，投资较小，生命期为7年。两方案预计的净现金流量如下表所示（单位：万元）。

年份项目12－78－10养鱼场养鸡场－1200－500350200350－案例：某企业有两个互斥投资方案。A方案是建一个养鱼场，投资较方法1：净年值法

取10%的贴现率，两方案的净现值分别为：

NPVA=742（万元）

NPVB=337（万元）两方案的净年值分别为：

NAVA=NPVA/(P/A,10%,10)=120.75（万元）

NAVB=NPVB/(P/A,10%,7)=69.23（万元）由此，应选择A方案。方法1：净年值法方法2：现值法根据这一方法，A、B两方案在延长生命期后的净现金流如下表所示：根据上述净现金流，分别计算A、B两方案的净现值为1056万元和635万元，由此，应选择A方案。方法2：现值法根据上述净现金流，分别计算A、B两方案的净现值投资项目评估

最小费用法对于效益也相同或基本相同的互斥项目，或者不以盈利为目的的互斥项目（如公益性工程项目），或虽有收益但难以具体估算的项目，如果这些不同项目能达到同一目标，就只需比较其费用大小，并选用费用最小的项目为最优项目。这种方法称为最小费用法可分为费用现值法和年费用法两种方法前者适用于计算期相同的项目，后者则也可用于计算期不同互斥项目的比较投资项目评估最小费用法费用现值法：这种方法先计算各项目的费用现值，再选择费用现值最小的项目为最优项目。一般地，费用现值的表达式可表示为：PC=式中：I为全部投资（包括固定资产投资和流动资金）；C为年经营成本；SV为计算期末回收固定资产余值；SF为计算期末回收流动资金；（P/F,i0,t）为折现系数；i0为基准收益率或社会折现率；t为计算期。费用现值法：这种方法先计算各项目的费用现值，再选择费用现值最年费用法：这种方法利用资金回收系数计算各个项目的等额年费用并进行对比，年费用较低的项目为优选项目。一般地，年费用的表达式可表示为：

C=式中：（A/P，i0，n）为资金回收系数。资金回收系数（A/P，i0，n）＝年费用法：这种方法利用资金回收系数计算各个项目的等额年费用并练习：某农业公益项目两个备选方案甲与乙，他们的费用现金流量下表所示，i0＝12%，试在两方案之间做出选择。年份方案01~15甲乙30020013.6828.94练习：某农业公益项目两个备选方案甲与乙，他们的费用现金流量下方法1：费用现值法PC甲=300+13.68（P/A，12%，15）=300+13.68×6.8109=393.17（万元）PC乙=200+28.94（P/A，12%，15）=200+28.94×6.8109=397.11（万元）方法2：年费用法AC甲＝［300＋13.68（P/A，12%，15］（A/P，12%，15）＝（300＋13.68×6.811）×0.1468＝57.72（万元）AC乙＝［200＋28.94（P/A，12%，15）］（A/P，12%，15）＝（200＋28.94×6.811）×0.1468=58.30（万元）因为AC甲＜AC乙，故甲项目为优选项目，这与费用现值法比较的结果一致。方法1：费用现值法投资项目评估

见教材P239