迪威尔 -油气设备专精特新“小巨人”有望充分受益于新产能释放

1分受益于新产能释放公司是油气设备锻件全球供应商，已成为SLB、TechnipFMC等国际气上游资本开支继续保持增长，预计增幅12.42%，行业景气度向好。公司持续发力深海领域，随着“深海油气关键部件项目”&“镍基合金堆焊项目”落地，公司有望进一步提升深海设备领域竞争力及市占率；公司新募投项目可用于深海、压裂等装备关键零部件的批量成形制造，大幅提升产品竞争力；并开拓高端阀门市场，打开备锻件全球供应商，国家级专精特新“小巨人”：公司深耕油气装备产业链，业务涵盖陆上井口采油树专用件、压裂设备专用件、深海装备专用件、钻采专用件，为全球油服公司提供专业化产品和服务。公司客户已覆盖SLB，TechnipFMC，杰瑞股司,并且通过最终用户BP、雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿核。气度向好：长点。本企业资本开支预计增幅为28%；而国内市场方面，国内政策持续公司深度分公司深度分析券研究报告买入-B首次评级股价(2023-07-14)65313)65313)股价表现股价表现迪威尔沪深30050%40%30%20%10%0%-10%-20%2022-072022-112023-032023-06.34.7.0.1郭倩倩分析师qqessencecomcn何海霞联系人ssencecomcn公司深海产品性能完全满足API16A/API17D等行业标准要求，并且公司深海产品已广泛应用于全球数十个深海油气田项目，产品性内少数几家能够提供高等公司深度分析/迪威尔级深海设备专用件产品的供应商之一。深海设备领域，公司主要竞争对手均为国外未上市公司，同时公司具有较强的性价比优势。而全球深海油气水下开采设备市场高度集中，主要被TechnipFMC、公司募投项目350MN多向模锻液压机可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量，进一步提高公司的借新工艺大幅提升产品竞争力。并且募投项目建成后，公司有望进增加公司在油气领域产品覆盖品类、风险提示：1)油价大幅下跌的风险；2)市场竞争加剧的风021A022A023E024E025E27.982.89.4025.9股收益(元)39.37021A022A023E024E025E46.5收益率.3%%%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测公司深度分析/迪威尔 1.1.基本情况：国际领先的油气设备专用件供应商 6 2 2 132.2.世界主要油气巨头持续发力深海领域，深海油服景气度较高 162.3.页岩油气资本开支稳定增长，非常规油气开采有望稳步推进 193.竞争力分析：油气设备行业领军者，优势资源打造新“海”景 223.1.强大客户资源叠加先进制造工艺，公司综合实力行业领先 22 高端阀门业务蓄势待发 304.1.高性能设备革新工艺，有望大幅提升公司产品竞争力 304.2.进军高端管线阀门市场，打开第二成长曲线 345.盈利预测与投资评级 366.风险提示 39 P 0 0 32 37 1.公司基本介绍：国家级专精特新小巨人，深耕油气行业数十载1.1.基本情况：国际领先的油气设备专用件供应商南京迪威尔是全球知名的油气钻采承压零部件的科技型制造企业。公司专业研发、生产和压裂设备专用件及钻采设备专用件为主的四大产品系列，公司产品已广泛应用于全球各大主要油气开采区的深海钻采、陆上井口、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域，具备提供高抗腐蚀性、高承压性、高环境适应性油气设备专用件的资质和能力。资料来源：迪威尔官网，安信证券研究中心井口及采油树专用件：在石油、天然气钻井开采过程中，安装在陆上井口用于控制气、液 (油、水等)流体压力和方向，悬挂套管、油管，并密封油管与套管及各层套管环形空间的井口装置中的零部件，包括采油树阀、悬挂器、套管头、油管头、四通、法兰等。产品典型产品资料来源：招股说明书，安信证券研究中心深海设备专用件：用于制造深海油气设备的零部件，由于深海油气设备的安装操作难度高及使用环境恶劣，相较于陆上井口设备，深海油气设备对专用件的承压、抗腐蚀等各项性能指标和可靠性有着更高的要求，包括深海采油树、连接器、管汇、阀体等。应用水深可资料来源：招股说明书，安信证券研究中心压裂设备专用件：开采页岩油气压裂作业设备核心部件，包括压裂泵缸体、封井器、井口球阀、投球器、活动弯头、油壬、蜡球管汇、压裂管汇等，最高额定工作压力达20,000psi。资料来源：招股说明书，安信证券研究中心公司深度分析/迪威尔钻采设备专用件：勘探和开采油气的全套机械设备的零部件，包括防喷器壳体、活塞、顶资料来源：招股说明书，安信证券研究中心公司具备较强的自主创新能力，高度重视工艺技术水平提高和产品研发。研发费用方面，数量研发人员数量研发人员数量占比00017%16%15%14%13%201920202201920202021资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：公司招股书，公司年报，安信证券研究中心公司深度分析/迪威尔TechnipFMC、SLB、BakerHughes、AkerSolutions、Caterpillar等全球大型油气技术服BP雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥湾石油公司、巴西石油公司、挪威国家能源公司、阿布扎国家石油公司、科威特国家石油公司等石油公司的审核。同时，公司也是国内领先压裂设备提供商杰瑞股份和三一石油的重要零部件供应商，特别是在深海设备领域是上述国际公司在亚太区域最重要的专用件供应商。承接油气设备专用件业务，此后逐步聚焦于于油气设备专用件的生产和销售。发试制，并于同年开始进行深海设备专用件产品的研发试验，逐步形成了相关技术成果和后，井口及采油树产品以此为契机，从原先的北美市场逐步扩大中东及北非市场(该地区的油气井以自喷井为主，(2)深海设备：2014年起，公司在前期技术研发的基础上成功研发了深海设备采油树主阀GEOil&Gas、FMC和Cameron(OneSubsea)的深，自此公司全面进入深海设备的全球供应链体系。(3)压裂设备：2014年通过WeirGroup(全球最大的压力泵生产企业)的审核并为其提供心专用件产品。难度极大的专用件产品已经成为公司重点发展业。资料来源：公司招股书，安信证券研究中心公司深度分析/迪威尔井口及采油树专用件压裂设备专用件其他主营业务100%50%0%深海设备专用件钻采设备专用件其他业务资料来源：Wind，安信证券研究中心1.3.财务结构：业绩持续增长，高附加值产品占比不断提升井口及采油树专用件压裂设备专用件其他主营业务100%50%0%深海设备专用件钻采设备专用件其他业务资料来源：Wind，安信证券研究中心提升，从而实现盈利能力提升。亿元营收，亿元YOY亿元12100%50%640%20-50%2011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1资料来源：Wind，安信证券研究中心图10.公司归母净利润与增长亿元1.51150%2011201220132014201520162017201820192020亿元1.51150%2011201220132014201520162017201820192020202120222023Q11650%0.5150%0-0.5-0.5资料来源：Wind，安信证券研究中心公司产品结构持续优化，高毛利率的深海设备专用件板块占比稳步提升，为公司综合毛利专务收入比例分别约为75%、4%和15%。其中生产系统设备专用件的毛利率最高，其次为压裂设备专用件的毛利率，井口及采油树专用件和钻采国际客户的订单产品具有较高附加值，公司产品在国外的销售毛利率普遍高于国内。公司其订单产品要求高，相应提高了工艺加工难度和材料等级。以深海设备专用件为例，2019市场毛利率为20.51%，两者相差21pct。压裂设备专亿元井口及采油树专用件深海设备专用件亿元压裂设备专用件其他主营业务钻采设备专用件压裂设备专用件其他主营业务50201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，安信证券研究中心100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%公司产品分类中，深海设备专用件毛利率最高，其次为压裂设备专用件。从毛利率趋势变化角度看，目前深海设备专用件毛利率保持高位水平，受国内外收入占比波动影响，2021公司压裂设备专用件毛利率为22.08%，较2019年同期下降15pct。未来美国页岩油气开采稳定，公司压裂设备专用件毛利率有望企稳回升。公司井口及采油树专用件设备、钻采设备专用件毛利率保持基本稳定，2021年两者毛利率分别为3.85%、17.17%。毛利率较高50%深海设备专用件50%钻采设备专用件40%30%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心国外国外中国大陆30%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心收入占比基本在60%以上，2022年为61%。受益于国内erSolutions所下降，表明公司业务进展顺利，产品、技术受到行业客户广大认可，因此得到更图15.公司海外收入基本在60%以上国外中国大陆59%62%65%69%59%62%65%69%75%77%70%74%65%57%65%61%资料来源：Wind，安信证券研究中心略呈下降趋势100%前五大客户收入占比100%779.7%73.9%71.3%73.6%65.8%68.1%201720182019220172018201920202021资料来源：Wind，安信证券研究中心公司深度分析/迪威尔1.4.股权结构：股权结构稳定，创始人为实际控制人公司股权结构稳定，实际控制人为张利先生和李跃玲女士。法人股东实业公司和南迪咨询。其中，张利先生为公司的持资料来源：Wind，安信证券研究中心全球视角下，油价决定油服行业景气度，而资本开支水平直接决定油服公司业绩。油价持续上涨时，油服公司业绩大幅增长。而在油价大幅下跌时，油服公司业绩大幅下降，甚至亏损。根本原因在于，国际油价持续上涨，高于油气企业采油成本，赚钱效应明显，油气企业加大勘探开发资本开支，油服行业订单增加，油服行业高景气；国际油价低迷，油气企业利润降低，甚至亏损，油气企业缩减勘探开发资本开支，油服行业进入低谷期。因此，-资本开支-油服业绩”的传导机制。资料来源：安信证券研究中心整理公司3大主营业务受油价波动影响不同，压裂设备专用件最容易受油价波动影响，其次为深海设备专用件，陆上井口设备专用件受油价波动影响不大。公司井口设备主要应用于陆响较下，相对容易受油价波动影响。压裂设备应用领域是页岩气与页岩油的压裂，全生命周期表1：公司主要产品主要应用领域用领域布本备大、俄罗斯、美国、利比亚等小于20美元/桶(陆上)海和南20-25美元/桶(浅水)35-40美元/桶(深水、超深水)压裂设备专用件美国、中国等小于20美元/桶油当量(北美页岩气)20-25美元/桶油当量(除北美外地区页岩气)40-45美元/桶(北美致密/页岩油)60-65美元/桶(除北美外地区致密/页岩油)资料来源：招股说明书，安信证券研究中心资料来源：公司招股书，安信证券研究中心发资本性可行性的判断有积极影响，公司油气资源勘探开发活动计划增多，进而持续扩张盈利状况良好，2023年持续上调资本开支，预期达亿美元全球油气上游资本开支，亿美元Brent原油价格，美元/桶(右)8000700060005000400030002000100002014201520162017201820192020202120222023E00040200资料来源：IHS数据，安信证券研究中心2023年世界主要大型石油公司持续增大资本开支，陆上油气开采景气度向好。陆上油气资源为油气开采的主要市场，除埃克斯美孚之外，其他世界主要石油公司主要油气业务都集1617181920212223E1400-250002086%~10.41%84%~10.43%荷兰壳牌6511000-2700086959171530033%~11.23%o--245000-55000资料来源：各公司年报，安信证券研究中心(粉色底表示公司主要业务为深海、非常规等)井口、深海、压裂设备三大领域。TechnipFMC2022长22.14%，业务重点在加强深海、液化天然气等能源AkerSolutions3年计划进一步拓展国际市场深海系为历年新高。杰瑞股份专注压裂设备制造，是公司重要压裂设备专用件客户。2021年杰瑞公司深度分析/迪威尔100806040200100806040200为历年新高百万美元15000Technip百万美元15000AkerSolution(Subsea)在手订单10607.4100006613.750002529.6953.202017201820192020202120222023Q1资料来源：各公司年报，安信证券研究中心在手订单处于历史高位水平亿元杰瑞股份在手订杰瑞股份在手订单446.342016201720182019202020212022图23.2023年全球油服行业市场规模预计增长20%全球油气上游资本开支，亿美元全球油气上游资本开支，亿美元YOY40%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%40003500300025002000150010005000201520162017201820192020202120222023E对象发行股票募集说明书，杰瑞股份2022年年度董事会经营评述，安信证券研究中心公司深度分析/迪威尔2.2.世界主要油气巨头持续发力深海领域，深海油服景气度较高深海油气具有巨大的勘探开发潜力，全球分布广泛，资源丰富。深海油气主要分布在波斯湾、墨西哥湾、几内亚湾、北海和南海等海域。深水和超深水的定义因时间、地域和专业IEA统计数据，全球海洋石油和天然气的探明储量分别为354.7亿吨较大的勘探开发潜力。在45美元/桶以下，使得深海油气资源开采具有较高的该数据直接表明，深海油气田盈亏平衡点相对较低，深海油气资源开发具有较高的经济性。资料来源：Rystad，安信证券研究中心(备注：P50指油气采收率在50%至90%之间的油气藏储量)集中在石油巨头手中资料来源：Rystad，安信证券研究中心公司动态密切相关。根据Rystad资料来，全球深水石油发现量前30名中有27家有主要石油公司参与(壳牌、巴西国油、埃克森美孚等)，表明主要石油公司在深海油气勘探方面具有较强的实力和优势，地位和发现能力。此外，公司受许可的深水油气田勘探开发面积前六名都属于主要石油公以下。主要石油公司在全球深海油气资源的勘探、开发许可面积和深海油气田参与度方面均处于领先地位。深海的景气度与这些主要公司的动态密切相关，主要石油公司的投资和决策对行业的发展具有重要影响。公司深度分析/迪威尔150001000050000150001000050000资料来源：Rystad，安信证券研究中心资料来源：Rystad，安信证券研究中心受益于主要油气巨头投产计划扩张，深海油服行业景气向好。巴西国油计划在未来五年内e桑比克和利比亚等地区的深海项目也将带动该行业的发展。研发方面，壳牌在墨西哥湾建20000YOYYOY70%2020202120222023E2024E2025E资料来源：公司年报，安信证券研究中心百万美元埃克斯美孚30000250002000015000100005000020162017201820192020202120222023E资料来源：公司年报，安信证券研究中心公司深度分析/迪威尔表3：世界主要油气巨头深海油气田开采计划采计划O2.在2023年，深海资源方面的投资预算将达到43亿美元(4.3billion)。2026年启动，产成品通过现有设施运输；该项目还需要建设一所陆上碳捕获与封存(CCS)中心。aWHP尔lCA区非经营ta。资料来源：各公司年报，安信证券研究中心2023年全球海上油气上游资本开支持续增长，其中深水、超深水项目带来主要增长点。根e水公司深度分析/迪威尔亿美元全球深水、超深水油气资本开支2000全球浅水油气资本开支150010005000201820202021202220182020202120222019亿美元全球海上获批油气项目总金额20001500100050002018202020212022201820202021202220192.3.页岩油气资本开支稳定增长，非常规油气开采有望稳步推进美国页岩油公司强调保守的资本开支策略，强调可持续现金流。以马拉松石油公司(MRO)和灵活性。而在油价处于中等位置时，MRO公司将现金流回报资本储备来维持运营和投资需求。在行业经历寒冬期间，公司战略为努力维持现金流的收支资产负债表的健康状况，以确保财务稳定。为了强调纪律且可持续的资本开支和现金流，2022年美国主要页岩油公司现金流再投资比例在20%到60%区间范围，采取谨慎资本开支战呈谨慎下降趋势，表明考虑到油价的不确定性和市场条件的变化，公司采取谨慎的资本开021年，美国主要页岩油公司的再投资比例范围在30%公司深度分析/迪威尔现积极态度，但采取谨慎的资本开支策略规避风险，为公司提供更大的抗击风险能力。图34.2022年美国主要页岩油公司再投资比例约40%债务与息税折旧摊销前利润(NetDebttoEBITDAX)比率平均水平约为1.1，同期标普500低负债率可以使这些公司更好地应对不确定的市场条件，并在经济压力下保持稳定。美国方负债表结构和提高现金流状况有明显改进。债率情况债率情况页岩油行业势头强劲，美国前五大公司净利润大幅增长，远超过7年来最高水平。根据公方面取得了显著的提升，2020年净利润均为年的123.26亿美元增长至2022年的370.82亿美元，远超过了过去七年中的最高水平(2018净利润显著增长，页岩油行业的增长态势强劲，业务增长潜力021、2022年净利润的显著提升，美国前五大页岩油公司进一步上调了资本开支，计划投入更多的资金用于页岩油资源的勘探、开发和生产，以满足市力和市场需求的乐观态度，有利于公司实现更高的产出和回报，同时加强了页岩油行业的公司深度分析/迪威尔亿美元500亿美元500美国DiamondbackEnergyFANG美国马拉松石油公司MRO美国页岩油生产商EOG美国西方石油公司OXY0-5002016201720182019202020212022资料来源：各公司年报，安信证券研究中心百万美元30000OXYEOGMROFANGPXD30000250002000015000100005000020162017201820192020202120222023E资料来源：各公司年报，安信证券研究中心国内对加大页岩油资本开支呈支持态度，国内页岩油气开采高景气度不改。根据最新国家能源局政策内容显示，政府将加大国内油气勘探开发力度，坚持常非并举、海陆并重的原则，积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气的开发进程。此外，政策还提出加快油气勘探开发专业软件研发，推动智能钻完井、智能化压裂系统部署及远程控制作业，促进数字技术与能源产业的深度融合。政府还强调将保持能源供应稳定和价格稳定的首要地位，并加大国内能源资源的勘探开发和增储上产力度，积极推动各项原油和表4：政府在积极支持加大页岩油资本开支策主要内容01.29非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度02.27《关于加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案(2023-2025的持续增长，油气装备及油气田体需求将呈持续扩大态势，行业景气度有望进一步提升03.31《关于加快推进能源数字化智能化远程控制作业，推动数字技术与能源产业发展深度融合04.21识和底线思维，加强国产，积极推动玛湖、富满、巴彦及渤海等原油产能项目上产，加快产量稳定，力争在陆地深层、页岩油气勘探开发等方面取得新突中石油和中石化资本开支保持高位，国内页岩油气开采景气度仍较高。中石油的资本开支对页岩油市场的持续投资，表明对页岩油资公司深度分析/迪威尔保持高位亿元中石油中石化250020001500100050002011201220132014201520162017201820192020202120222023E资料来源：各公司年报，安信证券研究中心3.1.强大客户资源叠加先进制造工艺，公司综合实力行业领先公司拥有非常强大的客户资源。公司已经通过TechnipFMC、SLB等国际大型油气技术服务长。以公司的深海设备专用件产品为专用件产品的性能检测项目最高达到266项。并且一般来说，产品验证周期至少需要令与客户的合作关系建立是循序渐进的。在成为合格供应商之后，客户开始下发订单，订单量随着与客户之间合作深入而逐步增长直至全方位合作。并且，公司推出全新的产品类型，必须重新进行一轮产品验证，合格后才能加入客户的合格供应商产品清单令通过终端油公司客户的审核，进一步夯实公司的重要供应商地位。在产业链上，油气设备产品的终端客户是石油公司，石油公司对于采油树等核心零部件的选择是有否定BP石油公司、巴西石油公司、挪威国家能源公司等大型石油公司的审核，因此在Technip、SLB等客户进行供应商选择时，公司或享受优先级，进一步夯实了公司的重要供应商地位。公司深度分析/迪威尔26%21%25%726%21%25%7%10%11%资料来源：招股说明书，安信证券研究中心由此可见，合作是客户和供应商互相选择的过程，两者都要付出相当大的人力、物力和财BakerHughes、AkerSolutions等客户的重要供应商，并且通过众多石油公司的审核，优质的客户资源是公司非常突出的竞争力。陆上井口设备、深海设备均呈现行业集中度较高的特点，公司客户均为行业头部公司，并客户占到4位，分别为SLB，TechnipFMC，BakerHughes，WeirGroup(其油气部门被CR5%图42.2018年深海设备市场CR5达到82%SchlumbergerTechnipFMCCatusWellheadBHGEWeirGroup其他18%4%44%9%13%12%TechnipFMCAkerSolutionsSchlumbergerBHGEOceaneering其他资料来源：公司招股书，安信证券研究中心资料来源：公司招股书，安信证券研究中心公司已通过门类众多、要求严格的专业资质认证，进一步巩固公司的护城河。油气田开采工况复杂，开采设备需要承受高压力、强腐蚀、高温差等多种环境，因此行业内建立了严公司深度分析/迪威尔表5：公司已取得的专业资质认证1APIQ1质量管理体系证书05.072API6A会标使用许可02.063API20B会标使用许可B000411.074ISO001:2015质量管理体系证书05.075CNAS证书(南京迪威尔)SL11.286融合体系证书CSA18ⅢMS03740110.247CertificazioneMacchineSrlD0621.NDADU5806.218锻件产品安全注册证书DJ(H2)-G020-201601.249TS2732a77-202203.28GR064111.17资料来源：公司招股书，安信证券研究中心公司核心技术人员技术水平领先行业，产学研经验丰富了解行业前沿动态。公司核心技术教授级高级工程师，其中，宋雷钧曾担任“九五”国家重点科技攻关计划《核电大型锻件特殊制造技术研究》锻造工艺研究负责人；郭玉溪曾主持多项省部级科研项目的研究；陈昌华是无损检测高级工程师，中国金属学会冶金无损检测人员资格鉴定与认证委员会常务委员。在加强自主创新的基础上，公司加强与国内科研院所、高等院校合作，公司与燕山大学、上海交通大学等多所高校开展了较为深入的专业技术领域的研发合作，充分利用科研院所的研发设施和专家人才资源，持续推动公司技术创新。表6：公司认定的技术核心人员No.1钧授级曾担任“九五”国家重点科技攻关计划《核电大型锻件特殊制造技术研获十余项发明专利。先后获得国家机械工业局科技进步二等奖、黑龙江省科奖、上海电气重大创新奖等。2玺师授级曾主持多项省部级科研项目的研究，获得多项研究获机械工业部一等奖、国家科技进步二等奖、国家机械工业局科学技术奖一等奖、山西省科学技3师曾参加研制红旗牌压缩机活塞杆等多个重大项目，其中重大关键设备分别获国家质量金奖、化工部质量银奖、国务院嘉奖令、首届全国科技大会科技进步奖以及中纺部科技进步奖；参与研发了热处理工艺计算机软件，推PAG介质。4华师授级员会常务委员，全国无损检测标准化技术委员会委员，《物理测试》杂志编辑委员会委员。拥有中国无损检测学会、国家质量技术监督局和美国无损检测学会的多项高级资格证书。已授权40多项无损5辉曾主要参与组建“南京市特种大构件铸造工程技术研究中心”和“六合区。6潮7杰 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心公司技术处于行业领先地位，曾牵头或参与多个行业标准制定。行业标准是行业制造、工艺、质量的标杆，牵头或参与行业标准的制定是公司技术行业领先的标志。公司主持及参与由中国机械工业联合会、全国无损检测标准化技术委员会(SAC/TC56)、全国锅炉压力容器标准化技术委员会(SAC/TC262)提出并归口的国家标准、行业标准共计7项，其中主表7：公司参与制定行业标准序号号称公司角色人员、资源投入情况1用钢参考和控制方法公司表主持2用斜入射与检验方法公司表主持347009-2017承压设备用合金钢锻件肥通用机械研究院制4NBT0-压设备用不锈钢和耐热钢件肥通用机械研究院制5-2015不连续制6头通用规范制7光检测渗承有限公司制 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心制造工艺和检测技术多方面协同发展，目前达到了国际先进①先进的材料技术成本竞争优势：陆上屈服强度主流水平为60K、75K，而公司研发的4130材料的屈服强度可以达到80K~85K，并在中东及北非地区高压力的陆上油气井上应用广泛。令公司开发了F22(MOD)高性能材料，打破深海油气开采设备制造的主要原材料技术瓶FMOD000米深海开采工况②率先研发及应用材料与制造工艺一体化技术，使产品达到最佳性能指标令全聚焦相控阵扫描技术及窄波低频技术的使用可获得钢锭内部缺陷分布特征，为材料的质量评定、锻造工艺卡设计和产品力学性能评定等提供了准确并且直观的预测依据，过程提供了有效的质量保证；令结合材料检测结果、计算机仿真技术及自主研发的锻造工艺辅助设计软件，根据不同等；③力求“零缺陷”的先进产品检测技术令公司建设了具备国际认可的管理水平和检测技术能力的CNAS认可实验室(等同C商之一。其中公司开发的一种脚跟试块和肚兜试块，解决了无损检测领域对凸或凹曲面锻件、铸件和管件等超声周向检出缺陷的精确定位问题。此外，对芯棒探伤状态下的感应电流和磁化安匝进行分析问题，描绘出“感应电流一磁化磁势”关系曲线，并精确地感应电流计算公式，有效地提高了感应电流法探伤的效率。公司产品市占率较低，发展空间巨大。根据公司招股书，通常陆上井口设备和深海设备约用件产品。假设专用件设备占各类设备总价值量的25%，2017年至专井口及采油树专用件深海设备专用件压裂设备专用件%4.01%3.4.01%4%3.54%4%3%3%2%2%0.99%0.57%0.99%0.57%0.55%0.27%0.55%0.27%0%201720182019资料来源：公司招股书，安信证券研究中心3.2.从“零件”到“部件”跨越，小巨人持续发力深海领域公司十多年来始终坚持产业链延伸的发展战略，业务覆盖领域逐步扩张：(1)在纵向上，公司以锻造工序为起点增加生产环节，相继投资了热处理、粗加工、精加工、组装等制造环节，正在筹划堆焊、涂层等环节，逐步形成了完整产业链的制造模式，(2)在横向上，公司扩大产品覆盖范围，由之前的以陆上井口设备专用件为主逐步拓展为公司已经发展成为具有品牌影响力，业务覆盖陆上井口、深海井口、压裂设备等领域的行业领先的油气设备专用件生产商。特别是在深海设备领域是上述国际公司在亚太区域最重的专用件产品订单，尤其是巴西深海海域水下3,000米工况的深海连接器“零件”到“部件”的且呈现“量价齐升”。公司深海设备业务营收呈现明显上升7年销量为5010件，2019年达到最高点公司深度分析/迪威尔1500020,00015,00010,0001000050005,001500020,00015,00010,0001000050005,00000亿亿元43-2022GR10深海设备专用件2201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，安信证券研究中心件呈现“量价齐升”趋势销量(件)平均售价(元/件)20172018201920202021资料来源：Wind，安信证券研究中心深海设备要求极高，公司产品性能远超行业标准要求，助力深海设备业务发展。深海油气设备要求使用寿命长，耐高压、耐低温及高安全性，且核心部件厚度大、形状复杂，在制造过程中其产品性能同时满足高强度、良好的低温韧性及性能均匀性存在极大的难度，对生产工艺要求极高。公司产品各项性能指标均能满足客户在全球各大深海油气开发项目中产系统的设计和操作》等行业标准，尤其是在产品的低温冲击韧性、大壁厚产品的均匀性等综合性能方面在全球范围内均处于行业领先水平。表8：公司产品性能远超行业标准要求项目位置厚度RMMPa服强度RELMPa)率A(%)率AkvJ(-46℃)9237293/2849100T品皮下32mm的位置。资料来源：公司招股书，安信证券研究中心公司深海关键部件项目、堆焊项目已落地，大幅提升公司深海业务装备能力。随着油气田开采投资向难度大、技术要求高的深海领域的转变，推动了装备技术的提升，全球油气行业对于深海产品以及特殊材料的需求将会带来增长。公司规划的“深海油气开发水下生产系公司深度分析/迪威尔表9：公司已完成的与堆焊相关的研发前景研究5人200万元业和信息化部水下油气生产系统工程化示范应用创项之水下采油树抗腐蚀材料选择与防腐涂层技术优化，通过对相关技术的研究，突破水下采油设备国外技锁，增强我国海洋油气钻采装备的竞争能力和配套能3人100万元术的究5人540万元，都需要进行堆焊层厚度的检测、内孔堆焊的超声检测。通过本项目的研发，为公司堆焊业务的开发奠定基础，有效提高公司产品的附加值资料来源：公司招股书，安信证券研究中心公司深海产品已广泛应用于全球数十个深海油气田项目，产品性能已得到实践的充分验证。表10：公司深海设备专用件在国内深海项目应用案例年深水大气田“深海一号”项目在海南陵水海性为该项目提供了水下采油树本体、采油树生产翼阀、采认可年我国首套国产化深水水下采油树在海南莺歌承担该项目中“水下采油树抗腐蚀材料选择与防腐涂层研发和生产制造任务年下采油树系统开1-1气田点火成功公司被中海油选定承担该项目水下采油树和水下井口核油团队、项目设备承包商和中国船级社保持紧密合作，产品按期交付且全部性能指标一次通过验收资料来源：公司招股书，安信证券研究中心深海设备领域，公司主要竞争对手均为国外未上市公司，且公司已完整覆盖深海领域4大头部公司，公司深海设备业务增长有坚实基础。深海设备领域，根据公司招股书资料，公司主要竞争对手为意大利、法国等几家欧美供应商，且均为未上市公司。相比于公司，竞争对手在产能、劳动力成本、交货周期上均没有明显优势，公司具有较强的性价比优势。因此，公司已成为是国内少数几家能够提供高等级深海设备专用件产品的供应商之一。另开采设备或系统技术难度大，市场高度集中，主要被TechnipFMC、AkerSolutions、Schlumberger和BakerHughes垄断，四家公司2018年的市场份额达到78%。公司成为上述4家的合格供应商，也意味着进入广阔的潜在市场空间，公司深海表11：公司主要竞争对手供应商品roup各类定制的金属制品，涉足行业包括油气、采矿、金属处等alcamGroupVallecamonica防喷器等油气设备专用件rforgerossi各种类别的定制金属制品，包括油气、风电、工业应用、pese铁路、海工及核电等领域产品LucchiniMaméForge的金属制品oirIndustries生产流程覆盖铸钢、锻造、机械加工、表面处理及喷漆涂层等资料来源：公司招股书，安信证券研究中心公司募集的资金主要用于建设“油气装备关键零部件精密制造项目”和“研发中心建设项(1)“油气装备关键零部件精密制造项目”是对公司主营业务的延伸，也是募集资金重点投资的项目，将增加新的利润增长点。项目建设内容主要包括多向模锻关键零部件、模锻 (2)“研发中心建设项目”是为公司的主营业务提供技术支持，公司将在现有研发中心的基础上，通过购置先进的科研仪器，提高研发对生产的支持，加强公司的实验检测能力，并通过引进高端的专业人才，进一步加强公司的技术实力。预计投或果面积造项目元/研发中心建设项目/0/ 资料来源：公司招股书，公司年报，安信证券研究中心4.1.高性能设备革新工艺，有望大幅提升公司产品竞争力制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量，行业内锻造工艺可分为自由锻造、模锻，传统工艺以自由锻压为主。自由锻是利用冲击力或压力直接对坯料施加外力，使坯料产生变形而获得所需外部形状及内部性能的锻造加工方法。其特点是逐步改变坯料的形状和尺寸，因此，所需设备功率比模锻要小得多，适合小批、单件、大型锻件的锻造生产。但自由锻的锻件精度低，生产效率低，金属材料浪费多向模锻技术是模锻工艺的一种，是模锻工艺的升级。多向模锻是指在闭式模腔内对坯料施加工艺力，进行多方向联合挤压、锻造成形的一种模锻方法。多向模锻是近年兴起的锻造新工艺，它是在模锻工艺的基础上进行升级，通过多向模锻液压机实现的一种模锻和挤压复合的锻造工艺。该技术可使复杂结构锻件一次成形，且尺寸精确，接近成品零件，极大地提高了生产效率，同时节约了原材料。多向模锻工艺路线为：加热→多向模锻。仅需一次加热、一次锻造即可锻造出无飞边的叉轴锻件。表13：多向模锻与自由锻工艺对比模具闭合后，几个冲头自不同方向同时或先后对毛坯进行穿孔和原理用工具，使坯料在压力作用下产生塑挤压，从而在一次加热和压力机的一次行程中完成复杂产品成①基本工序：镦粗、拔长、冲孔、弯②辅助工序：为完成基本工序而使坯预先产生某一变形的工序序：精整锻件尺寸和形状料加热→模具预热放入坯料合模横向及纵向冲头施压冲头卸压特点①工艺灵活自由：可以以简单的工具②成本低、周期短：适合单件和小批锻件的生产；③所需设备功率比模锻要小：适于锻特点①工艺灵活自由：可以以简单的工具②成本低、周期短：适合单件和小批锻件的生产；③所需设备功率比模锻要小：适于锻造大型锻件。性能好：锻件变形均匀、组织致密、流线完整、易于消除缺陷、制件力学性能和耐腐蚀性能好，一般强度可提高30%以范围广：强压应力状态下使金属塑性大大提高，有利于低⑤是大型、高性能和高价值复杂锻件(如核电和超超临界电站高体、导弹喷管、飞机起落架以及投资大；②模具费用昂贵；③工艺灵活性较差；④生产准备周期较长。向模锻技术研究》任运来，安信证券研究中心模锻替代自由锻的降本工艺研究》资模锻工艺的进一步升级，因此，我们认为对于相同的零部件加工，多向模锻工艺制备成本模模锻5加工费加工费/元模/元441%示意图公司多向复合挤压工艺技术是多向模锻技术的升级，是油气装备关键零部件精密制造项目的重点技术。该工艺是精密优质、节能省材的成形技术，能在一次加热和压机一次行程中完成复杂产品成形，相比自由锻和模锻将进一步节约材料，并显著提高专用件产品的力学性能，保证可靠性，且相比普通模锻产品尺寸显著增大。与此同时，产品金属流线连续完整，且能耗有效降低，在需求量较大的精密专用件的批量化生产上实现高效、低成本交付，况如深海、压裂等装备关键部件的成形制造。公司采用的多向模锻液压机的性能在行业内处于领先水平。其机架结构具有较高的整体刚性、抗疲劳强度、承载能力和安全可靠性。工作时，立柱承受压应力和弯曲应力，拉杆承不公司深度分析/迪威尔会产生立柱断裂事故，各个构件的使用寿命因此而延长，大大降低了设备维修费用和寿命表15：公司采用的多向模锻液压机的性能行业领先公司多向模复合挤压液压机现有技术中的多向模锻液压机结构特点结构特点在高度方向上尺寸不相材料的潜能得到充分发挥在高度方向的上尺寸相等，应力分布很不均衡，材料的能没有得到充分发挥立立柱允许承受较大的水平方或空心的圆形或矩形结不能承受水平方向或横向的工作载荷。有的液压机即使在立柱部分的水平方向安装法兰支承式的工作缸，但所能承受的水平方向的工作载垂直与水平双向全预应无论是垂直方向还是水平方向的受力均为内力平衡系统，负载力不会传递到基础上，确保了机架双向承载的安全性性工作时承受单向的大幅值交变应力，抗疲劳强度低。有的液压机即使采用了预应力结构，但其力系不能封闭，造成机架和模具频频损坏。且受该型结构的制约，所能承受的水平方向的工作载荷组合式双“X”型复合导向系统，包括两个大小结构相同且前后对称导向体的长度是其行程动横梁提供了一个坚固的、刚性的和低接触应力的平面导向体“X”导向面处于相同夹角的同一个平面内，且活动横梁导向长度近行程作载荷下，由于立柱的横向弯曲变形，很容易使得原本导向长度就很短的活动横梁发生偏转，导向精度得不到保证通过计算机系统可组合可以完成垂直分模和水其水平工作缸均为单轴，且能力偏低，只能进行单一的表16：现有多向模锻液压机标志性指标对比名称威尔国305/45000将进一步提升自身工艺与装备技术水平和国际化的核心竞争力：(1)公司将形成油气装备关键零部件专业化生产、自动化操作、流水化作业、信息化管理公司深度分析/迪威尔157,7086000040000200000(2)实现总成形能力350MN世界第一、关键零部件制造的装备智造及其自动化水平世界领先、垂直、水平缸同时具有双动和下穿孔功能世界首创；行程位置精度≤0.5mm、平衡控制157,7086000040000200000件60000吨(约合12万件)并具备模锻件部件精密制造项目将承担80000件油气装备专用零部件的下料、锻造、热处理、检验等任务，并承担部分生产模具的制造。因此，募投项目建成达产后，公司油气专用件产能将实单位：件18000016000014000012000010000080000777,70867,88569,72967,24764,88060,6292017201820192020202120222023E资料来源：公司招股书，公司年报，安信证券研究中心APIAAPIB证基础。动闸阀、节流阀等。公司深度分析/迪威尔200%150%100%50%0%-50%250002000015000200%150%100%50%0%-50%2500020000150001000050000资料来源：道森股份官网，安信证券研究中心以道森管线阀门业务为参考，阀门产品营收稳健增长，毛利率基本保持在25%左右。2017年%。营业收入营业收入营收增速资料来源：Wind，安信证券研究中心公司募投项目具有较高的可行性，管线阀门毛利率(%)40%30%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心产品市场空间广阔且持续增长，新增产能与市场需求变(1)全球工业阀门和管系市场高度分散，前十名参与者(主要公司包括Schlumberger well公司深度分析/迪威尔表17：工业阀产品市场容量较大业业尔++程+兰+兰+国威特威特石油+资料来源：ValveWorld、McIlvaine，公司招股书，安信证券研究中心公司管线阀门业务已得到石油行业众多大型石油公司支持、认可。公司在确定募投项目时与客户进行了充分沟通，对全球的油气设备专用件市场及未来发展方向进行了充分的分析。国际油气技术服务公司的相关采购负责人曾就未来募投项目的产品采购事宜给予积极回复，表示在产品质量达标的前提下会考虑采购公司产品；公司的最终用户(BP、雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥国家石油公司、巴西石油公司、挪威国家能源公司等了现场审核。公司进军前景广阔的高端阀门市场，打开第二成长曲线。产线投产后的大规模量产，不仅能进一步增加公司在油气领域覆盖产品的品类，使高端阀门有望成为公司第二增长曲线；制造设备的国产化还将对我国海洋工程装备，乃至能源与石化等战略产业的发展意义重大。在水下和陆上以及船舶高端阀门领域发展的同时，未来拟再扩展到核电和航空领域阀门市5.盈利预测与投资评级同当前，全球页岩油气开采处于稳步推进中。美国市场看，根据统计，美国页岩油主要公司但基于2022年美国页岩油企业在高油价背景下实现超额收益，公司油气生产系统专用件板块受益于陆上、深海油气开采景气度较高，以及公司持续发力深海设备领域。并且，公司规划的“深海油气开发水下生产系统关键部件制造项目”及“镍基非常规油气开采专用件公司非常规油气开采专用件板块受益于全球页岩油气开采稳步推进中，以及公司加大压裂设备研发投入。我们预计非常规油气开采专用件板块2023/2024/2025年增速分别为。专用件公司井控装置专用件板块受益于全球油气资本开支持续增长，行业景气度向好。我们预计为公司也在有序地开展其它高端装备领域业务，培育新的盈利增长点。预计2023/2024/2025年，营收分别为13.0/17.5/23.6亿元，同比增长33%/35%/35%；油服行测(单位：亿元)AAEEE4.07OY3%%40%专用件OY9%%OY8%OY4%.289.839OY5.44%%2%8%2%2%专用件2%8%0%0%0%7%9%5%6%3%5%0%4%0%7%1%资料来源：Wind，安信证券研究中心EPSPEX/17.5X/13.3X。我们选取海油工程、中海油服、杰瑞股份、石化机械作为可比公司，其中海油工程主营业务为海上油气田建设，中海油服主营业务包括油田技术服务等，杰瑞股份是国内油气田压裂设备制造龙头，石化机械主要从事油用钻头等产品的研发制造。可比公司均为油服行业PE平均水平。公司作为全球知名的油气钻采承压零部件制造商，客户已覆盖陆上井口设备、深海设备、压裂设备领域的行业头部油服公司，未来发展空间广阔。并且，公司目前体量小，发展增速快，属于典型的成长期公司。因此，考虑到公司业绩增速快、发展空间广，公司或享有一定的估值溢价。综上，我们给予“买入-B”投资评级，表19：可比公司估值表公司简称票代码AEEE3.SH8129.298.SH90.38353.SZ27352.SZ8.930.1647.SH6.536.540资料来源：Wind，安信证券研究中心(迪威尔2023-2025PE数据为我们预测，其余均为Wind一