财务管理基础第三章

第三章风险与报酬期望值、方差、标准差、标准离差率和风险报酬的衡量，了解投资组合的期望值、投资组合的风险衡量以及资本资产定价模型。一、风险的含义缺乏信息和决策者不能控制未来事物的发展过程。风险具有多样性和不确定性，可以事先估计采取某种行动可能导致的各种结果，以及每种结果出现的可能性大小，但无法确定最终结果是什么。q风险问题出现的各种结果的概率一般可事先估计和测算，只是不准确而已。如果对实务中，风险可能是指风险本身，也可能指不确定性问题。q损失是事件发生最终结果不利状态的代表。q风险是指结果的不确定性或损失发生的可能性。q危险一般是指损失事件更易于发生或损失事件一旦发生会使损失更加严重的环境。q危险是影响风险的一种环境性因素，是导致风险水平增加的原因。二、风险的类型涉及到所有的投资对象，又称系统风险或不可分散风险。如：战争、自然灾害、利率的变化、经济周期的变化等。别投资项目有关，不涉及所有企业和所有项目，可以分散，又称非系统风险和可分散风险。如：产品开发失败、销售份额减少、工人罢工、没有争取到重要合同、诉讼失败等。按风险形成的原因分为化对企业收益带来的不确定性。风险来源：企业内部、或企业外部。三、风险和报酬的关系低报酬，因此，风险报酬是投资报酬的组成部分。对人们所遇到的风险的一种价值补偿，也称风险价值。可以是风险报酬额或风险报酬率。在实务中一般以风险报酬率来表示。如果不考虑通货膨胀，投资者冒着风险进行投资所希望得到的投资报酬率是无投资报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率是风险价值，是超过资金时间价值的额外报酬，具有预期报酬的不确定性，与风险程度和风要求：在不考虑通货膨胀时，计算投资报酬率。一、概述单项投资风险：是指某一项投资方案实施后单项投资风险：是指某一项投资方案实施后，将会出现各种投资结果的概率。单项投资风险报酬率：是指因承担单项投资单项投资风险报酬率：是指因承担单项投资风险而获得的风险报酬率。二、单项投资风险报酬率的评估方法风险是可能值对期望值的偏离，因此利用概率分布、期望值和标准差来计算与衡量风险的大小，是一种最常用的方法。（一）概率及其分布可能出现另外一种结果的事件。【例】某企业投资生产了一种新产品，在不同市场情况下，各种可能收益及概率如下：市场情况年收益市场情况年收益（万元）概率()概率分布出来所构成的分布图。一般用坐标图来反映。离散型概率分布离散型概率分布连续型概率分布连续型概率分布个特定点上，是不连续图象。期望值：是指可能发生的结果与各自概率之积的加权平均值，反映投资者的合理预期，用期望值：是指可能发生的结果与各自概率之积的加权平均值，反映投资者的合理预期，用E=ΣnXi试计算两个项目的期望值报酬率。、项目投资报酬率及其概率分布表该种情况出现的概率投资报酬率该种情况出现的概率投资报酬率项目实施情况好差的期望投资报酬率为K=PK+PK+PK×××()项目的期望投资报酬率为K=PK+PK+PK×××结论：期望投资报酬率仅仅是反映一个“重心”的位置，并没有考虑“重心”两边的各种后果的分布情况，因此需要了解概率分布的离散情况，即计算标准离差和标准离差率。（三）风险衡量方差：是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映方差：是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。=Σ(X-E)2xpXi标准离差：是用来衡量概率分布中各种可能值对期望值的偏离程度，反映风险的大小标准σ=Σ(X-E)2xP标准差用来反映决策方案的风险，是一个绝对数。在个方案的情况下，若期望值相同，则标准差越大，表明各种可能值偏离期望值的幅度越大，结果的不确定性越大，风险也越大；反之，标准差越小，表明各种可能值偏离期望值的幅度越小，结果的不确定越小，则风险也越小。只适用于在期望值相同条件下风险程度的比较。标准离差率：是指标准差与期望值的比值，也称离散系标准离差率：是指标准差与期望值的比值，也称离散系数，用表示。σ标准差系数是一个相对数，适用期望值不同的决策方案比较；的不确定性越大，风险也越大；反之，标准差系数越小，表明可能值与期望值偏离程度越小，结果的不确定性越小，风险也越小。进行选择；对于多个方案，选择标准离差（率）低、期望值高的方案。三、单项投资的风险报酬的衡量（一）风险报酬系数（二）投资的总报酬率在不考虑通货膨胀因素的影响时，投资的总报酬率为：投资报酬率()风险程度()q可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定，实务中一般为短期政府债券的（三）项目投资决策），（）择该项目；若其中一个项目的预期报酬率和风险均高于另一个项目，则需视投资者的风险偏好做出决策。一、投资组合的期望报酬权数是各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。R=ΣnWRRP：投资组合的期望报酬率i【例】某投资组合由两种权重相同的证券组成，这两种证券的期望报酬率和标准离差如下表所示。请计算该投资组合的期望报酬率。、证券期望报酬率和标准离差表证券名称证券名称期望报酬率标准离差证券证券解：投资组合的期望报酬率为RP=ΣWRi××二、投资组合风险的衡量协方差：是一个测量投资组合中一个投资项目相对于其他投资项目风险的统计量。从本质上协方差：是一个测量投资组合中一个投资项目相对于其他投资项目风险的统计量。从本质上讲，组合内各投资项目相互变化的方式影响着投资组合的整体方差，从而影响其风险。-ΣR-R)(R-R)R1R2协方差的正负显示了两个投资项目之间报酬率变动的方向。协方差的绝对值越大，则这两种资产报酬率的关系越密切；协方差的绝对值越小，则这两种资产报酬率的关系越疏远。（二）相关系数 Δ相关系数为正值，表示两种资产报酬率呈同方向变化；Δ相关系数为负值，则表示两种资产报酬率呈反方向变化。（三）投资组合的风险衡量投资组合的风险（方差投资组合的风险（方差是它包含各项资产的方差的加权平均数，再加上各种资产之间协方差的加权平均数的倍数。=Σn=Σ+ΣΣpiiPPW,WRPRP投资组合的标准离差：是指投资组合方差的平方投资组合的标准离差：是指投资组合方差的平方根。σppAABBABABpAWABBAB图中每个×号字形代图中每个×号字形代表与每一种证券组合有关σ种证券有效区域图被称为效率边界或有效边界。Δ若投资者追求的目标是最大，愿意承担风险，则可选择靠近点的组合；Δ若其追求的目标是投资风险(σ)最小，则可选择靠近点的组合。三、投资组合风险报酬的衡量：资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型是年度诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普于世纪酬与其风险的数量关系。()所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望报酬和标()所有投资者均可以以无风险利率、无数额限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制；()所有投资者拥有同样预期，即对所有资产报酬的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计；()所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本；()所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响；()所有资产的数量是给定的和固定不变的。（二）资本市场线组合与一种风险资产再组合的有效率的组合线。指的是这样一种状态：没有其他的组合能够在同风险（方差）的情况下获得更高的报酬资本市场线Δ点是由发出的射线与有效边界的切点，为风险资产的组合。Δ直线是所有投资者的资产有效组合，通常称为“资本市场线”。“资本市场线”它表明资产投资组合报酬率是其标准差的线性函数。PFMFMPPPmRMRF()风险规避的投资者，可选择靠近R的点，在R线段上，将一部分资产投资于无FF风险债券，剩余一部分投资于风险证券。投入到风险证券上，并且还借贷一部分无风险债券将所得资金也投入到风险证券上。（三）证券市场线与资本资产定价模型现了高风险高报酬的原则。()图示RiiRi高风险报酬M平均风险报酬低风险报酬无风险报酬率RRFβi：R=R+β(R-R)ii个股票或第个股票或第种投资组合的的必要报酬率种投资组合的β系数值FR：市场组合的平均报酬率MR=β(R-R)要是用来衡量某股票或投资组合的报酬率随着市场组合的报酬率的变化而有规律地变化的()单个股票的β系数某种股票的风险报酬率市场组合的风险报酬率Δβ系数一般不由投资者自己计算，而由一些机构定期计算并公布。Δβ系数可以为正值也可以为负市场组合的风险情况一致；Δ若β>,说明该股票的风险大于整个市场组合的风险；Δ若β<,说明该股票的风险程度小于整个市场组合的风险。()投资组合的β系数βp=Σwββp