债券市场月度报告

2017年9月债券市场月报1主要观点2经济走势3市场回顾1主要观点宏观形势经济未有可信的改善迹象。同比数据的高企原因部分来自去年较低基数；部分前瞻意义的经济指标，譬如PMI、工业增加值、企业盈利等出现不同程度好转，但都基本围绕生产要素持续涨价的原因展开，其他非生产性行业依旧低迷；投资不热。货币供应量增长放缓，M1-M2的剪刀差仍然为负，但开始收窄；社融结构仍以信贷+影子银行为主；按投资主体看，国有投资作为主力，但投资增速持续放缓，且以基建和房地产为主，工业投资保持低位；政府投资对债券市场的依赖性增强，财政赤字持续缩减；通胀年内应保持低位。影响通胀的因素包括货币投放、基数效应、猪肉价格为主的食品价格、PPI生活资料指数，这些因素年内均保持低位，或小幅波动，向通胀的传导效果较弱；进出口贸易全年维持平衡。中国的贸易地位上升，海外经济处于复苏阶段等是有利因素，近5年来人民币币值小幅贬值也起到稳定作用；货币政策趋于保守，宏观总量调控、定向微观调控、频繁调控相结合，刻意保持定向工具的利率倒挂，没有任何迹象能够解读出宽松意图；商业银行受监管指标和政策压制，进一步扩张的空间被压缩，在剩余5个月的获利冲动和压力加大。市鞋场非走聋势货史币食市漏场乎保应持政紧孙张动，君具横有龙相猛同竞属巡寿性题的骂货普币辅工帆具颂之没间鹿（趣存恳单疫和饶回风购犹）捉的赢利哗差赴迅垫速列收萍窄吐，茧但冶由收于础机避构蹈类辆型蜘和跪市倾场巴类隆型接差并异某所洋导籍致雁的步利轰差绕也龟快捐速替扩饰大蜡，祝譬纱如尝交逢易沟所胜和怨银程行牙间昼回剑购怠利阅差迟突贝破1妙5心0瞎b叼p、酷非巩银特机宅构圾和浩银压行问的曲回铺购醉利伶差楼积捐逼亡近1盆0拍0碎b耻p；债外券泰一霞二活级涛市免场负都欺是搭大汉幅秆熊睡平歼走坑势裁，戒利食率拖债5狡Y江-罗1暂0征Y还艘出址现孙不械同亦程榜度泊倒示挂畅。尤显旨示稿出况市邮场馋一洗方涛面尤已简经众挤脾压歼了1倦0呢Y的俊收探益核空或间急，倘另促一泽方挖面隶被推迫害承谋受能较钻高育的巧资辆金杏利坟率谎。胁与6月品不圣同迷的膊是淋，8月醋的稻熊屯平秃更窄迅朝速末和萄激捏烈火，店市止场或情锹绪巧加忠剧远；从涝衍协生最品狡市喇场吗看谦，被互送换应利击率戚开垮始雾认阵可冰流疮动著性注紧拒张肠的廉事行实绞而控缓碎慢神上饭移端，常但队保胜持毙平析行城上眼移灿趋饿势初。胞同席期浆限留品蔬种油的醋衍倡生烧品傻和册现惧货迎价召差画保碧持逮在5遥0雷b玻p。后努市锯预减判短字期糠可融能偷走掉势欢有跟：（1）洒出结现婶类碗似6数-扶7月吊市衔场戏想饺听痒到冰的验“蛋资任金款宽唯松烛”努信墙号催，竿曲型线皇恢陕复候陡腔峭洗；（2）屑货初币票政济策舍继促续骗维然持致阶签段锄性袜收楼紧-放违松梯，批资跌金晓利橡率皂将展继麻续震上慕行织，螺并赏推匆高抖短溉端泊利挽率介；（3）光来情自拖经敏济江数妹据束停僚滞咸的惊利爽多薪因幼素柴影拨响绣，邪进看一皇步丈压取低1夺0弃Y收依益裹率界；（4）请海赏外碧经伞济起好桥转词、谦货莲币芒政孕策欠常科态钟化游等命利希空胁因慈素化出锄现远，标迅招速籍推怒高1校0危Y收布益兵率闻。无雹论晶哪金种当，旬市插场亭行把情脉将犬会珠以枣更讨快骆的北速萍度惨走流完销，香并宇且爬热爽点冻切失换离会司更腊快勤，桌重核点惹关竟注粱事翠件测风莲险胡：监钢管联政暑策磨落茫地珍措昨施净的奇执库行楼案调例汁，与具遣有鹅非稿常奋强叉烈非的锋示抽范夸效山应国确内抚经拌济套数辩据尸，忧地绳缘型政袭治理演乌化碰、下美率欧齐货璃币蛇政辟策错动袄向辣等汪超榆预套期长孝期秒看惜，文我我国葡的熄经役济皇企缴稳欲是松没底有乌必乡丰要麻讨袋论改的俗。冶更饰应满该案关维注叨，隙实档现遵经俭济肠企行稳们的采成奖本括和郊代育价斯有斧多山大拳？我性国锋是默大毯政难府杂体存制尺，宝有杰实办力描也百有抗信封心桨去敲相语信舌经葵济仆增饮长各将顺保溜持祸在街符卖合违预融期惊的餐区炭间订；外笨部粉风忧险陶：乐美像欧材英县货令币坑政尘策迷正椅常促化牵引握起仁的腐资秩本锯流摇出鉴、斑发衬达上国艰家岂颁没布骂对灭抗稠性艘的抖贸伙易愿政港策俱、串地私缘溪政倾治她危种机酬、尺以除一蚀带铸一芹路胃为诱主遮的绿对孟外考输裤出错资鉴本冤和袖产盖能翠的续实井效柜等庄；内帆部疲风莲险秧：懂金医融岭整愧顿堪的雅执堵行辨目屿标福，竟供纽奉给象侧摘改摧革窃为会主待题蚕的围混柔改秘重止组勺效领果弃，宜房灭地偏产据租然售雾新士政毁的唯执各行缓力吼度椅等蛙。操即作孤建鲜议资津金秘交锹易关塑注右存瓶单及利絮率揭上阵行葛趋居势卖，搅期稼限恋以3途-滨6柳M为很主熟；鼓合砍理取控葵制跳与钞非呀银才机午构智的婚头站寸桂暴缺露需娃滚砖动叠融唇资用的副机暴构撞，吸尝裹试乏归笼集痛同册类厦机洋构啦同法性先质宜的尝资脆金驻需臂求尤，阵整六体躲询予量姓，害提狗高宁交晚易宇效利率债政券锹波平段槽策托略市理场朗震匙荡组阶蹄段抬应市停步止专、垃或山大蚁幅腹降然低缸波形段尘交答易趋频先率若途确约需密操声作栋，页应吐以摘右孔侧托交顽易冰、脸快废速罗获罩利甲了派结庄为揭主兽，省持羞券第时吓间有在0毛-甲1天访以瘦内长梦期惰配句置雁策派略短牌期宵债估券忠收宾益逼率赠上喉行企幅翠度宪较舞大制，快但魂票肺息骨收立益睛基球本柱可运覆铲盖铃资雕本巩利乞得宪折情损罩，弄可贿一究级辜认荡购1风-区3年A窝A品国种长狭期储债待券档，带可叫逢驶高皮买爸入菜，7云-柳1姥0坦Y国朴开睁债剥进朝入4售.死3搜0强%以隶上茎区绒间美后鞭，宿国脆开庸债徐（南或李其镰他锈证耕金筹债抱）刮已以具拾有统非编常费明旦显谋的茧配搞置啄价榴值锋，袭可旦采敞取霜倒生金亡字界塔吼式在加泊仓典，朽确仇保外购捷券觉成搏本火在4兰.粥3英0蛇-饺3户5艇%C灶B感T叮+告I举R泼S套映利旋，哗即途买集入轿现及货踪蝶、们同盘时购收摊取恶浮蜜动圈支票付碎固像定政的天组顾合雅策层略择赚艰取部价津差逝。2经厚济吵走孤势经市济急总茫量综弦合完指赤数衰的奶指屠示半意严义肿明淹显虎减扰弱从舍目禽前灰看醋，拢生字产桃行狭业况的言生改产情活际动础基擦本惹恢脊复呈，银除港了破来驼自P未P愉I的梅成罢本毯推醋动吩，迷从愈辅慨助纸指阁标民（芹电凳力永消宗耗凶、旧铁犹路允货舱运取量匀、仔挖励掘怎机防销璃量舰、愈集呢装漂箱派、循乘塘用港车壳销勤量幅）右看粥，例生燥产塑经包营止状慕况寺趋馅于妻好送转下。主能要允原纷因复：闻（1）2虹0梁1末5月-船2权0犬1颂6，际经类济债领竹域刮出扇现挂了喇预许期梅不嘉一门致宏；凶（2）明重厚资翅本普行鹅业饭占G仙D班P比狠重锯大危、赵顺雾周刻期舍惯切性易较郊强潜；夺（3）维轻浴资笼本箱行免业韵占邮比仔较脸小槐，僚改每善接快遣但佛力兄不糖从级心隆。总理指数和GDP同比电力、铁运、中长贷款规模同比（%）交运设备的生产量同比（%）经葡济亡总席量季辩度G务D座P保嫂持6稼.乎7难%，乌工炉业凉增览加尖值倒从6月穴的7平.乎6乳%回睡落灾至6止.固9和%；工陶业外生猾产配仍痰然标处穗于赢摆另脱尺历镇史昆低世位矿的笋努移力盘过共程嫁中抓，六与G湿D涂P增把长楼的离相嫁关随性膛高狂，构但岩波热动银较追大异，堵方关向嫩性绪较赠差紧。工餐业柴增峰加盈值番同证环纳比谁与G毅D将P同倘比评（%）生断产欠过腾程从斩工眼业网企宏业淹类史型浊看陪，级增蹈加宫值份贡克献剑最理大梦的耀是坏汽片车划行施业腰，态但揉随炕着彩购汽置若税菊优昏惠皂减掌半埋后着，辽贡六献返度描有络所排减准弱罢；采窃矿愁业贯与躬煤毛价诵高南同尾步冲性永，扣显法示械出志国法民乘经桥济衬高怀度蛛相侦关瞎行弓业倦，扬对玻政茎策梨和西外别部着环歉境宫的阀高训度眨依节赖社；上侵市染公故司R仓O篇E，制非腔金离融注企近业疮的浇盈浩利痛状缓况斗保涂持舅低取位碎，烤金波融丙业R唤O颜E从2睛0税1宇6年皂的撇回鸟落农明寇显知；极房较地彻产堆行迷业R教O翅E则津出串现蜂底筑部拒回榆升务的构迹顷象肾，鞭在恼当买前寨政漠策迷环絮境筋下君，豆能瞒否着持择续今将驶会诱对口经菌济填产纱生施很辞大礼影匙响膏。主要行业的工业增加值当月同比（%）上市公司类别的净资本收益率同比（%）生柜产脸过筒程大雹中歇型/规僵模戴以离上地企因业钳的腾利侵润箩改踪蝶善丙和P纹P索I上做涨廉相炉关直度食高季度播相胡关功。被帆调绪查拢企薄业惑并疗未亲获森得重新洁的趋利舞润碎来特源恋，铺单量一虑依眯赖糠于伙生畜产蹦要置素锦价转格读涨关价聪获腹利罩。大拾中易型脆工许业姿企下业押的握销结售窜收碗入酿改瞧善教、暴亏寨损林额辆减诊少蜡的现累近积遗同砍比厚和P决P勇I改惭善错具党有申较愿强肥的脸时疑序览关晴系冒。大中型/规模以上企业的累计利润同比（%）大中型工业企业累计亏损、销售收入和PPI同比（%）生欠产陷过帝程预爆期劲指表数制哲造桥业P但M播I显迅示权预犬期绿已暮经划走谎出随悲旦观毕，涨这晕依燥赖揭于爽政防策贯环蛇境品的查稳姜定塌和悔维鲜持高。工挂业遍增证加炸值衰的灰驱浩动亿因洞素走是螺商佛品徒价币格员，赌而蹈不马再研是P德M载I景亿气锣指捏数花，彩因服此宜，浅两楚者闻在税走搂势瓣上渐出孤现赛分鹅化鹊；P稼M潮I退追化牺为廊一叨个惜和损经文济优走绪势闷预卫期拒相猜互鸟强独化背的尊同铸步阳信显号肢，专甚阴至唉是克延弯迟米信贸号痛。投斑资档：冻力隐度建温雀和愁回吨落钱问从舰哪杂里握来墨：货针币沉供稀应伞量M厕0、M油1、M鸟2的重含本义健是长什旁么培？M葵2和M幼1的盏剪能刀唇差动正绩在门修桐正蛛，饥反涛映营出士企烛业催资铸金圈运样用控在面加其快系。货币供应量同比（%）货币供应量（亿元）投务资调：鉴力屠度凤温舞和臭回调落钱急从滥哪毙里请来谋：社钟会霜融捆资胸需载求货核币趁供况应用量诊和蜻社诉会老融毒资育是嚷一期枚遥硬形币笼两乓面磁；当纺月晓新身增玩社仿融户的宁稳简定渗性政较嘱差朽，食容恐易这被点炒渠；从席累箩计愈规由模毯的膊占孤比洞看话，活可添以以清蜡晰绢的侦看垮出窃哪彩些优融勤资茄渠叛道冶在齐收屈缩/扩丹张拖。当月新增社融（亿元）新增社融的累计规模占比（亿元）投尖资利：某力尤度夹温薄和刻回断落投摩资汪用摊途从峡最叼广独义粒的低全例社傻会弄固抵定偿资蛮产星投份资钱结扮构乐比汗例朴看蛛，壮投懂资辱放页缓汽趋蒙势讯非核常道明洽显鸣；城共镇快固流定勉资堪产犯投微资忆完踪蝶成伴额花也邀呈午现悠非欠常如明价显百的木克扁制答趋尖势恶，烟且殃国吹有无投注资都占学比印自2乳0猛1肆6年瓣快宏速俭上堆升棕后智，税依译然关保追持埋高上位卸，鬼显男示哪出宣国优有呢投革资掌的择抗县周刮期钻意揭图石明猛显袖。按产业分类全社会固定资产投资（亿元，%）城镇固定资产投资完成额（亿元，%）投跳资概：殃力朵度刻温适和科回耍落投封资像用适途2轰0盈1膛6年钟，来国哲有阵资特产摊投蹄资秩增城速镜快蹄速牛攀而升刚，硬典热型港的棒“弹国甘进捷民摔退呀”;2翻0败1输7年趋，初国拘有皂投银资崇增排速饱恢订复生低浮速愉，赔重钻点胸是浆基芹础羡设市施刻投更资团，灶工映业蕉投呜资滥放盲缓桑；隔民礼间均投箭资浆的正增兵长井仍垄以多房悲地贴产叛为舟主钞；固蝴定食资溪产益投粮资井则娘反渗映陷资丽金艘的处投翠资旅偏坝好银，可作俱为经柿济吃先参行狮指返标固定资产投资完成额的资金来源（亿元，%）累计同比和重要行业的投资同比增长（%）投射资嗽：骂力必度攀温竹和你回游落财镜政眉转禽移财膨政什盈奏余明趋万于埋宽惕松醉，塑各浮月绑赤笑字带率拍上场升趋有舒限端，怒同料时版盈涨余凤月宜份宿的而盈壶余泉明句显；2香0座1届7年1钉-培7月妈财欧政俱投君放抛力爱度运持时平休，介但蛛扩必张稿的础力刺度躬收恋缩话强固烈该，2秋0穷1句7年1录-般3月强支箱出闯同软比最保弹持挽在3炉3暴%、4即-监7月壮仅已为9趋.演4烫%。财政当月赤字比较（亿元）财政支出规模和同比变动（亿元，%）投僚资有：菌力魂度核温朗和串回有落财蜂政企转富移御：没地县方荣政语府融债2促0场1扣7年1孤-嘴8月邮余司额设净申增3万放亿揉，阵预弊期悟力还度更将裹和途去而年都持企平丙，趣融诵资攻窗着口非较桃去懂年丢延缺后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