E资本运作与交易架构张伟的讲义

张伟简介张伟，北京大学金融学博士。曾任职于北京证券有限责任公司、中原证券股份有限公司投资银行部副总经理，现担任北京大学投资银行学会会长，北京大学金融与产业发展研究中心主任助理、研究员，北京市经济法学会金融专业委员会副秘书长，国内多家大型企业资本运营首席顾问。自2001年以来，长期担任北京大学汇丰商学院私募股权投资班、北京大学财务总监（CFO）培训班、北京大学金融投资家高级研修班、清华大学公司治理与资本运营高级培训班、中国职业经理研究中心的授课老师，曾为东方资产管理公司、中国银行总行、工商银行北京分行等讲授投融资、资本运营、企业股份制改造、企业股票发行与上市、上市公司再融资、投资银行业务、企业融资与兼并收购、资产证券化、房地产金融、私募股权投资等培训课程；出版过《投资银行概论》、《资产证券化理论与实务全书》、《资产证券化：中国的模式》、《投资银行》等多部著作。1多层次资本市场：创新与机遇

——PE、资本运作与交易架构主讲人：张伟北京大学投资银行学会名誉会长博士北京大学金融与产业发展研究中心研究员北京市经济法学会金融专业委员会副秘书长2011年11月北京2目录

第一部分多层次资本市场：创新与发展第二部分资本运作的交易架构（1）：直接上市

第三部分资本运作的交易架构（2）：间接上市（并购）

第四部分交易架构的一般性分析3第样一黑部须分多粥层郑次醒资秋本垫市攀场机：张创饲新迈与复发探展4全峰球抽主蔑要衡资忘本机市乎场I汉P你O融第资弊额决（2敢0惹0对0纵-浩2沉0裳1嗓0单沿位僻：1逃0亿U绒S扯D）5中盒国市资润本诉市半场勿融辅资样额榨（2腹0沸1怨0年毁度剥）融资类型家数融资金额（亿元）IPO3474882.58其中：主板（含中小板）2303919.24创业板117963.34上市公司再融资1845392.63其中：公开增发10377.15定向增发1162172.68配股181438.22认股权证784.28可转债8717.3公司债25603合计53110275.21653%79%我段国砍资斜本娃市牵场绸上愁市翅公笋司必并猎购绞重熄组抬情熟况全详球叶上柜市形公谈司屑并恰购荷交牵易待额猜在宰全哲球洽并加购扎并观购易交培易皆额候中循占角比弱平组均搁在8窄0欺%左稀右扔（2幸0瓶0抵9年请为7错9狮%）昏，2盟0世晃纪絮以极来裤全诊球桐规随模升较齐大费的5次斑并德购奔浪学潮棉，蹄直墓接弃推意动赞了原各虏国磁产虽业欲结肃构流的羞调侧整育和沈升剩级护。7我您国桶资忌本病市排场2佳0年储发染展暗史我徒国锁资耀本借市量场惰的岂基眉本咸主隶线崭：资大源碑配门置槐与闲资美本石融狠通仁：略资宿本真稀蒙缺艘性显、悄工敏业记化乒进破程贞和丹城陡镇胁化乱进劲程裕、姿国鼓企芽改吉革登决冈定资价本继市局场所过尖去2来0年药的壮主宽线厕是帜融较资。融盐资甘制撇度南是盯市袜场教的光基爱础隶性周制扯度劫：亚额偶度景制狱、搜核踏准毯制壤、阳注步册谣制资突源携配佩置痛与去资景源糕整率合称：买缝壳怪重枝组自与变产粘业蠢并运购宣整旱合，1绩3禾0多魔家S暗T类塑公巾司8资本市场现货市场衍生品市场股票市场债券市场金融期货市场期权市场主板货币市场创业板三板场内市场场外市场金融市场金昨融棚市墓场济的李两敞个队改误革青方刮向侨：档市桂场胃化做、样全虑球惰化市吨场融化辜的辆两盼个仆维外度绩：迟市箱场末广垮度迷、职市芒场斩深旗度—出—立钩体推的腿多璃层眯次昏市萄场瞎体颈系P情E、舰转肚融咳通婶（史证首券班金昼融旱公谦司侦）混吓业志经糟营全街球陈化轧的惧两矛个锦方般面经：啦人头民见币诞国软际救化菌、学投支资爷者瞎国载际压化国锁际车版要、B股职问闸题Q就F类I闲I、Q驳D欣I勉I、R离Q瘦F守I撇I、夏跨伍境E泉T果F、币离孔岸纲人方民桌币俘市薯场9多丘层夕次迎资爷本详市场场抓体聪系主板市场二板市场三板市场（场外市场OTC）发达资本市场结构图1365+631=199628+8+6+8+4+……=27594+50=144截至2011年11月22日我国资本市场结构图A股主板（包括深圳中小企业板）创业板三板市场（OTC）1土0创扇业梯板愈：肝基郑本丝式概灯况自2现0穿0破9年9月1蜘7日赔至2度0兄1浑1年1鞋0月2佛4日警：货共骗有2炊7峡4家I险P米O发子行匹，包平掏均泛发慈行芽市讽盈扰率6贯2查.盏2站4倍短（络最驶高其：情新纪研化股欠份1扇5苏0偶.估8杏2倍惩，策最朋低跃：堂美歼晨冈科促技1崭8右.迹1哭2倍昌）指；辣平款均赶发逃行狸价猛格3尼2添.碌0礼2元/股延（凯最石高盘：堡汤动臣楼倍配健1详1景0元/股千，栽最话低球：欧东羽宝鬼生躬物9慢.伶0元/股替。创谁业倍板爬市枯场扒之纳定比位素与泄边贺界符：谷定弃位稍于即服娱务丧成摸长抛型商创拼业亮企初业惠，滩重赤点宽支系持印具仓有扭自钱主肺创望新吧能汉力热（缎原作始批创薯新姨、盛集队成风创车新拼或厦引筛进欧消娇化起吸镇收束再毫创年新拨）破的眉企编业烦，祸尤盼其咐是枝新出能锣源突、绝新孙材务料卸、轿生山物搭医腹药筝、辰电商子歇信博息龄、威环惭保香节涉能料、网现巾代包服联务擦等尾领注域耗的折企只业码及鸽其漆他吸领粱域芬成倡长男性去特镜别醉突战出富的板企仔业填，能以号及联在诉技偏术感、掩业耐务猛模浑式砍上询创孕新字性池比拴较孩强短、星行狠业跌排脱名感靠瓶前割和律市降场难占菊有堆率行较绵高培的有企徒业抬。1购1创宿业摄板忧发本行脉情找况教（2烦0缎0放9厦.春9宜-笑2押0拘1促1仿.候1饼0）1昌2保管荐猪机性构鞋如彻推硬荐尊谨好慎明类笑行尝业埋，谈需沸就诵符冲合职创糖业挺板帝市然场担定梨位炕做配论犁证五、朱并报就貌创伏新吧性莲、继该旦行丧业猫对推产我业鲜结含构缸调袖整己的稠促秋进汗作园用妻等悠发娱表冬意辰见母，作证造监卫会凡组岩织昼专琴家理组默论姐证公用事业房地产建筑交通运输酒、食品、饮料产能过剩重复建设一般性服务业金融纺织服装审慎推荐2谊0材1校0年3月1收9日孕，纤证呈监索会《关底于拿进犁一禽步居做理好监创厕业嫌板炉推浅荐稿工港作夏的鱼指寸引》（8号懒公概告津）搬，索进似一匠步斗明躬确豆了杯创职业任板用的婶产粉业轮定斩位内，葡重猪点时推选荐史国烂家蚀战锦略识性顶新舌兴权产屑业朴领赌域取的杰企涛业肥。高技术服务先进制造海洋航空航天节能环保生物与新医药信息新材料新能源重点推荐1驳3我劝国采的差三押板瓣市点场烦（1）关跑于源“狮三啄板妖”山的渴基付本球概按念页和信市荐场怨发工展助情层况老常三啊板陡：彩即陶代暑办显股猪份阿转鉴让途系警统徒，蛾为互退成市勺上墨市心公休司行和鲁原S笔T紧A盗Q、N龄E予T系且统谎历趟史迹遗先留亮公反司狱提肠供央股纯份振转拘让悉的迹系喂统妄，洁依滴托犬深男交胃所爬和响中休央判登五记很结陵算皮公钉司涂的从技水术有系殃统膀运属行瓜，铅由防证溪券杯公增司仪代嚷理昼买析卖秆挂废牌鸡公曾司万股袜份网，蚊监征管轻部帖门雷是香中举国愤证伍券羡业海协叛会沈。新赞三宪板旦：可北贞京忽中闷关丘村现科秃技俊园然区蛇非驼上披市鹊公能司旺股扛份圾报交价树转袜让类系便统疼，2院0逝0侵6年1月淡开典始升试桌点伍。文挂荷牌刑条齐件赌：洽存独续够满援两肃年拘；淘主喝营眼业垮务男突禾出蛮，系具刑有疼持叶续套经熄营浊能伐力遗；蝴治朴理铸结均构面健陪全特，版运锡作姥规饼范盆；辈股新份蹦发绩行住和戒转昌让寇行奋为老合待法家合烂规绵。虽目庭前,已拍挂晨牌砖企陕业跟达私到8熔0多落家脑。怕目薪前扁正安在泊扩歪大业试滔点牲范贫围液，携国径内借其厌他肺的6肤0多结个唤园称区摄将蒜分艇批报进撤入设，吹最戒终狱目带标览是荷要签建胃立句一叶个塞全找国百性搂的耻、浸规睡范斥的广、砖统扔一割监他管尾的冰场所外库交挽易捐市恒场哪。新租三俩板省目番前樱的荐主觉要欣功险能寇：（1）通喜过迷报口价窗转锡让纯系吃统瓣交才易经股悄份吗；眯（2）扇定伏增家融剃资弄：海不喂能I内P殿O，创定效向固增心资卷是晚主冻要画融含资查途底径因。1决4我荷国棉的说三个板劣市殿场立（2）关巩于醉“辅三溜板神”奴的基市岔场鞋发穿展利情跌况新哄三歇板偿未美来鲜发鼓展扣的驰主堡要举难警点插：（1）纤市鼓场改交借易腐机六制—泽—做的市鸦商宰（m免a悠r代k烂e枣t以-粱m砖a之k悦e条r）挂机己制赶的乏建伏立金和的完治善惰：验双锡边霞报变价笔，她市程场虚化汉专恋业锅定黄价漆机山制柄，膀价军格山发结现呈；（2）闯转苦板滚机旅制餐的由建蛇立隐：越什扮么专是穿转累板芳机侍制追？2摆0内0日5年诸版《证炸券阀法》中瓜“滴上哄市示条点件敏”电的墨规阀定习；缠转状板鹅机怠制纵的昼本哥质足是挪获身得叙更矮为刷高貌效餐的赞定扬价骆、井交说易擦和古融静资清机俘制滤。脑案啊例堡：世爆纪飞瑞伯尔。各窝类让地诱方层产缝权捎交搬易拉市槐场天览津闪股宽交放所劲：2科0阴0句8年1弓2月2贺6日单，元天遇津胜股巩权详交涛易鉴所经（t律i都a班n报j酱i瞧n芹e留q莫u回i宫t擦y传e抢x纲c迁h悄a说n征g盖e）肠正辫式冻运欧营研，痕定折位碑是弟为笋“粪两校高旨两酒非咬”桑（此国迅家罚级饥高慨新钻内继的嗽高货新监技砌术雄企香业测和赛非咸上闭市汗非陈公屈众贝股断份衡有岸限湿公渣司令）蓄公砍司非提肺供扁股饮权运融古资/交腿易翠平涛台果；叠为斥私沈募首基离金馒提旬供距融趟资稼；途为兰私水募携基说金多份狸额秆提由供筒交衔易际平悠台掌。1秋5新国三产板扣转薯板模基本本栗情丽况贝统矛计惧（斥部盈分挠）转板前上市板块转板历程转板历程三板代码三板简称股票代码股票简称430001世纪瑞尔创业板2010.12.22完成创业板上市2010.12.13创业板IPO发行2010.12.06终止股份挂牌报价转让2010.11.08发审通过2010.06.02暂停报价转让，等候发审2010.03.26首次申请获股东会议通过300150世纪瑞尔430006北陆药业创业板2009.10.30完成创业板上市300016北陆药业430007久其软件中小板2009.08.11完成中小板上市002279久其软件430023佳讯飞鸿创业板2011.3.22通过证监会审核2009.08.04暂停报价转让，等候发审2008.10.13暂停报价转让，等候发审2008.04.10首次申请获股东会议通过300213佳讯飞鸿430045东土科技创业板2010.12.21未获通过，恢复报价转让2009.11.24暂停报价转让，等候发审2009.08.04首次申请获股东会议通过

1免6资兽本碑市踏场耐发号展械与盏行嫁业港演久进1工7第辩二瓶部驾分资合本帮运哗作捏的歼交笋易展架何构叮（1）贯：直岛接慨上兆市恶（I根P逢O）1腊8上攻市勒是算企妙业尊和化股腹东卖流孝动航性喝管觉理筑的示重郑要傍渠袭道坊和旦工隐具负覆债（块债疮务衔融农资割）权视益（呆股留权今融已资宪）资葵产高愈流孩动荷性院资关产中鲁流艇动案性新资膛产低搭流做动挣性振资剪产增呆量歉融株资右好边辆融访资存啦量到融消资左俭边动融害资夹寒层初融麻资1惩9天戚时地授利人涨和买议方卖夫方风洪险收剖益做洲市石商绩（M徒M）中演央钱对模手汽方残（C绳C菊P）经鬼纪禁人主（B爬r宁o炉k绑e偏r）风锋险收贩益风盏险收庄益监木管培者上晚市昌是寒一蔽种圾金秘融练交蹦易团，置本盯质喉是推要馆实暮现扩风建险道和留收企益绞的猜重包新关配性置刺。2悄0交牛易麦及姓交适易置架厉构市肠场沙经毁济晕的做本药质气是限交朵易慎，捎每如天犬都才面般临傻交挎易榨问躺题纷。交结易罩的睛哲主学畏本给质叨是久锁画定眠未绪来豆面赴临刘的烤不布确穴定泛性周。交临易讽的责经曾济扬学剥含理义沃是葱实抵现榴风哈险拖和裳收释益云在蓝时届间贴、晶空诞间洲上篇的些转麻移纽奉和柿重绞新龟配健置杀。交聋易织结膝构佣：业好油的贺交近易椅与针坏钢的念交胖易交拥易象架检构屡搭湾建停与除变猜通京的烂基呀本诞技捧巧剪和晋思破想资酸金国过伟桥主投体用过延桥交篇易肢过白桥换葡股芒：被非丘货浙币利性策交莫易2观1关纺于证上现市中的尤几禾点波认剃识上熊市国的耽本博质言：坦上湿市剑是互一巡寿种田金洋融谊交划易蕉方避式么。为提什热么五要掘上局市阅：深实即现践“数四丑化达”资钓产集的幼证确券花化款：粪实坡体芝资内产龙的酒虚俊拟炊化撑（此金袋融枪化烛）股茧权辈的团股腰票融化方：跌市渡场珍定凯价财卧富狸的跑公奴众洪化企久业群的逐社施会异化形：晒公葵众瘦公乏司盟，掉其四本填质码是挑什唉么阿？期股恋东录人霸数悉与塞风还险告承藏担上赛市抖的纸进由程巷：捞上软市掌是香一轰场酬“巨自歉我流革碍命触”革趋命宜所保处纯的烧社椒会壤和毅市帖场彼背亚景革疏命起的陈任怒务增和交动砍力革团命奥的息对握象革陕命银的回前盲途队和禽转亦变革君命驴的申同别盟却军最与己告宰密运者功：催关销于P潜E与垄举砌报2覆2直屠接数上杆市屠：径基扭础丝式认坚知什手么尼是牙直腿接殊上斧市酸？直父接猜上浆市京是固指竞经俱证暖监别会状核摇准雁非仗上崭市星公您司厨向她公楼众棉首寒次阶公耕开压发惧行郊股蛛票握，深发稳行森后油经役证五券绸交副易炊所笼批剧准吼，嘴在胆交谈易郑所粮挂尘牌则上详市题交可易宵的冈过陈程持。I日P犁O：开首止次围公录开魔发傅行弄（i宗n戏i净t毙i炮a爹l仇p爆u增b让l膊i怀c后o立f榨f扔e城r辣i英n夏g，I是P眼O）朝。I嫁P扇O的碑法芳律委本祥质串是烫企量业篇增砖资甲扩继股稳，启在熊财霸务里上榴会糖导腐致烟：瞎（1）沃公毁司难股钟本委、哀净凤资皂产杏、疗总纯资剩产敌、迅货碎币惰资兵金社增昂加蛾；搜（2）循资兼产别负畏债格率隐降叹低焰（睁负聚债解不首变貌）普。I映P润O与扇定灭向方增制资师的滤区咱别穿：携公遭开犁发泥行慕与温私逮募孤发勇行尚。I沃P礼O与众上丽市拼交役易侮的颗关堵系惯：叮我教国悉资狂本盐市样场稍的弱规眨定树。直响接笨上姿市暂的进基鸣本饥条纯件辜：老合行法蹄性伏、似合敬规沃性微、范合舱意逼性直塑接挠上狮市次的发主员要萝困絮难候：讲盈雪利轰性见、缘瑞规在范络性晒、迅可辨持秋续衰性2屿3具炒备凳健典全捡且拐运胶行感良胸好引的钥组智织俩机条构状；具罗有持丧续逗盈伴利蜻能宾力，拉财寒务废状沟况国良时好；最慈近三傍年财赏务符会责计栽文叛件北无游虚屠假唉记粱载露，绿无钓其技他包重唇大蹄违翅法员行掀为；经么国爹务叔院尚批缎准索的线国厘务巡寿院只证稼券诸监适督苍管晒理例机杂构难规鸡定灿的缓其欢他夜条趁件。发征行巾条哈件《证情券思法》第1括3条连（2博0假0求5版冻）国收内怜资棉本剂市委场A股把发垄行膛上塑市材的盘法末律骄条倚件股纷票培经警国拔务院院舱证瞧券脚监样督尸管个理效机骗构挪核鼠准全已料公骗开雾发淋行包；股表本扰总运额野不临少足于陕人乓民伤币3鼻0盯0雨0万哲元；公淡开好发汪行质的臣股助份物达灭到垦公差司染股这份鸦总机数纸的2庸5痛%以新上围；想公缘瑞司汇股拖本食总锈额劣超垃过呀人牵民气币秆四滩亿嫌元涂的线，扣公得开劳发居行塘股鸣份活的逝比哪例甲为1姐0面%以眉上榴；公沫司跨最扎近3年解无艺重役大葱违孙法弓行搜为召，插财稠务宜会休计晚报锈告史无木虚翁假川记摔载涝。证阁券坝交谣易很所浸可藏以市规省定悄高符于嘉前长款匠规纺定熄的兴上暮市雹条夫件，伴并狐报肾国劈燕务晓院蝇证溉券博监克督烫管瓦理窝机掀构泰批至准凝。上热市陈条川件《证纳券硬法》第5落0条奴（2烧0锅0差5版婆）2坏4主态板锤与凳创妥业席板I沈P肠O的痕主楼要捕发淡行抱条肿件条件主板创业板主体资格依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司盈利性（1）最近3年净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（2）最近3年经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元；或最近3年营业收入累计超过人民币3亿元；（3）最近一期不存在未弥补亏损；标准1：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。标准2：最近一年盈利，净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据独立性/关联交易具有完整的业务体系和独立经营能力，在“人员、资产、业务、财务、机构”实现“五独立”同业竞争发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争稳定性最近3年内主营业务没有发生重大变化主营业务突出，2年内没有重大变化；最近3年内董事和高管没有发生重大变化最近2年内董事和高管未发生重大变化最近3年内实际控制人未发生变更最近2年内实际控制人未发生变更持续盈利能力不得有影响拟发行人持续盈利的情形出现（重点是业务模式和核心竞争能力）2例5“愚非撇经碧常靠性先损吼益测”插的蜡概危念逆和摘范叫围绒（2首0任0励8年1昂0月3垒0日闸修遍订族）“移非脆经便常姓性脚损坦益敌”途的饿概慢念驼：豪是狗指逃非所经叔常脚性截损悦益害是滋指倘与之公酒司件正毙常部经库营另业未务子无脉直乓接佛关缴系欠，膊以黄及厅虽坚与厦正孝常讨经读营全业愈务荐相双关遥，齐但饮由严于娇其忠性柳质外特笔殊裤和肝偶百发娘性杯，突影起响锻报蜡表散使权用施人范对询公毛司舅经肃营龄业俯绩饼和非盈钟利岔能因力框做股出辟正确常厦判震断喊的链各舅项经交禾易届和解事泰项药产通生染的率损助益发。比姜较嘉常执见鸦的益非挽经鲜常腊性参损住益廉事件项穗有征：（1）割非拳流叫动仙性幸资蓄产界处宿置宜损狮益细；（2）兴越陆权呢审独批槐，酸或胡无印正绝式界批煮准卖文弯件锋，秧或差偶办发黄性聚税铲收带返荒还烧、纲减字免贴；（3）筛计舰入熟当名期猫损兽益缝的束政缝府依补带助炸，助但猛与蔑公刷司胞正出常拐经淹营社业锄务甚密警切尿相千关载，轮符池合迁国奏家刚政格策朱规漫定售、插定区额甲或知定蜻量习持壁续岩享约受差的电政兼府断补龄助蜂除洞外猛；（4）毯计垮入幕当浙期摄损苦益通的绩对栏非纱金桌融祥企筹业收收端取扔的劝资印金跨占券用凉费盾；（5）还非言货扛币傍性方资龙产嫂交没换禁损姐益肤；（6）防委考托裕他竟人达投奏资胃或虾管孕理猫资誓产遇的打损笑益篮；（7）妻因绣不爷可贱抗仅力端因恢素扯，剥如汽遭灰受恭自垂然互灾唇害昌计狱提恋的箩各返项拢资棕产阶减字值搭准粪备阁；（8）衔债挣务屯重焰组桑损述益鲜；2线6国挨内筑资猫本鸽市核场A股砍主久板/创拐业顶板I扔P攀O审洁核汗程手序国如内段资唱本殖市惊场I岁P并O融师资目节惧奏电安坏排已央取蔽消I麻P政O前弯必烟须陶辅弓导关一陶年松以阔上波的信强呈制睬要竭求榆；需姑征堤求吵地乐方节政凑府贤和茎国怒家禁发漠改她委具意喊见挽；证句监什会题实亭质拴性暴审忧核泼，予目寒前垮审危核屋时导间钢已纲大徒大福缩纸短犹，困通刘常枕为6生-惕8个胜月诞。《关犹于虹缩羞短肚新厚股伯发缺行着结新束格到除上艇市服所耀需太时耕间益有剃关酬事秩宜油的框通搂知》规常定欺：匠新全股石发档行淹结队束座、总募咳股中资劫金盯到宋位攻后册尽宇快能安疲排以上败市祸交厅易肤，火逐辈步谣达轰到顿不左超戒过购七兄个央交顺易尿日肝”创喇业戴板本发枕审妙委3惯5人甘，岩另细外汤单死独廊设见立惧，缓不唯与亩主跪板警发聚审旅委睁重舌复。2拒7国惭内准资仔本迅市径场县上寻市酱的锄重袜点激问须题股蜘东医出毛资花问务题稳饰定稿性撇问访题独事立凶性拦问愚题关捧联携交之易反与叶同堪业中竞申争乖问藏题竞签争煤优战势氧与吓持排续够盈稿利售能州力共问处题财锻务悠会晴计交问侵题私吊募宿股膜权异投兼资托（P治E）瓦问芝题2惩8《公巧司以法》候(筋1惹9翁9但9年骆版)第2诱4条也和圣第8返0条高的闭规俱定答：股创东剪可叫以批用骄货带币驴出项资丙，阶也冻可织以埋用废实缎物奶、卧工慌业阅产轧权珍、微非顷专勤利浊技艇术夸、垦土纷地洪使红用饱权烛作延价阳出阁资灾。股吗权铅出烤资尊：怕基钟本黑概祖念《公苹司颤法》（2戏0寄0堤5年锋版凯）拴第2昌6、2字7、8努1条有的抱规议定放：可捏以岭用乱货及币毙出疫资,也绢可由以稳用纪实休物裹、知蓄识蜘产恰权、挑土钉地舌使宗用省权殃等可创以俗用凭货粗币横估援价绕并顿可悉以查依宴法油转芦让角的肠非巩货台币粘财业产作勺价木出款资摆。问攻题纠：绢股请权献是幻玉否定可么以讨出躬资业？股愿权凤出径资多与拥股涉权痛转倾让股古权州出奇资滴与锡换金股村收厉购涨：蓝定山向纷增钢发股田权钟出阔资摸与碍交见叉更持城股ABCD公午司?2翅9关榨于平股农权爽出职资化的宋几监种泉认较识斑和露总读结并聋购瞎重讽组斯的红支高付苍工休具啄：脾股句权短出洗资岸对例于搅中差国豆并敬购巾市家场愉发舅展环、悔产肥业咏结洪构唤升免级妈调袄整睡关伯系蛙重竿大残，高生立产会关扁系兰是迷如虽何穷促抖进托生起产梅力扬发蜓展英的娘！换宽股摊并继购既的钟关蓄键东：毅股谎权堵的缎价骨值倡，茶上盘市和公登司衔的秩股广权芽最姨有序价伟值全漠流拆通训市耽场美环权境啦下裙上泻市性公央司睛股代权缺的劫“教杠蹲杆炮系发数拐”航可恰以汉最药大投化并帖购抛重涉组咏的幅最世有坦利孙平湿台炊：弹上炎市长公狸司股雄权饶出室资金：重针要幅的脱资刻本啊运催作禽技折巧总忆结3戒0海叹外葵上汽市偶红盟筹满架顾构港：求跨讨境偏换离股如并宁购境轿内透企米业A试解图究到由海诊外密资版本欲市找场I买P秃O。A公像司薄实柔际子控息制剑人启以虽个抹人谷名太义秃在承英晒属乡丰维菜京牛群喘岛液（B护r迫i壤t球i浇s掀h担V股i沫r抗g旬i炼n据I员s骆l背a燃n飘d，B嘉V岩I）珠设裙立掀一病家测壳迎公龟司B。宇以B公碗司幸作拜为胸海板外托融鞋资随平望台循，孝吸借收尘私塘募流股价权涉基黄金哗的纠投索资吐，茧同挖时A公沾司牙实怒际杀控摸制忽人竞以类个剩人器资鹅产黎（敏如A公湖司茅股料权治）盘出态资射，嫂完易成塘对B公尖司抽的崖增钢资伸扩弟股赴。貌随罗后极，企用B公缘瑞司碰收笛购宜境窜内A公火司圾。费收辽购股完结成甚后真，先由B公绝司什到素海比外盲资佳本粒市猜场押实贼施I的P六O。实际控制人私募股权投资基金（PE）红筹方式拟上市公司（B公司）境内公司（A公司）境外资本市场控股参股收购红筹方式IPO3愚1关臭于挠红眼筹脑模糠式倍境丧外守上阅市专的押政穿策循动钉向2份0挑0古7年5月缠，拍外虫管逗局许印嫌发洲了《关骆于虎境魂内响居苍民众通派过碗境弱外黄特别殊场目蜡的废公冈司姑融楚资肾及易返刃程车投现资请外捕汇掌管悄理恶有川关窜问村题冠的急通膏知》的渐操算作优规尼程险（1援0物6号竿文）晕，笛明枣确俊了2谷0途0稻5年《关输于隙境膜内床居京民料通确过租境垂外岂特袖殊钻目栋的沾公碌司摔融耀资辣及汁返予程缓投适资滨外决汇稠管刷理站有篇关卧问算题善的羊通闪知》（7统5号圈文）猴执凉行妖和欧适丸用律中蝇的本相流关蜂问易题脊。1作0恩6号陷文版强债化重了绞对救境浇内岔居备民雁返禁程肢投朽资折的泄控困制律，均增骡加寇了膊创旋投族机球构业操剂作况海顿外区模笋式供操怒作安的稍难饰度曲。策规撤定仓境蠢内夫居吃民错自镜然乳人铃以存境服外易权购益雪设贩立齿、黄控僻制竭相恋关歉境话外会企录业端，助该斯境询外纱企收业表应禽合低法驼持怒续杂经撒营凑至椒少搞应骑满译两战年彻（像科步技容研聚发乞型弄企俭业疏可栋缩狱短跳为洒一罩年耽）另，誉才礼具柔备卡返怖程傅投耗资册的馒主吃体迅资炉格踩。2姥0咐0业6年毕，《关锹于骆外词国颜投押资火者闯并候购花境败内烛企页业舟的斑规业定》（1徐0号括文）饺目傍前骄尚聪无宿实役施允细贩则昆，笔实置践棍中苏亦种无浮成筹功陈案祖例拥，匙基即本羊已迹阻龟断壶红就筹茧模屿式笑。1蹄0号雪文挎、7肝5号速文隶及1罩0怨6号盏文著体浓现林了亚国累家视加稠强秒红宁筹怨模疤式险监郑管得的隐导骆向殿。3贵2关怨于泪个全人绩以剪股翻权坑参册与灯上喇市赵公也司筋定偿向淹增繁发征夫收街个惰人水所好得赏税纵问见题肥的捉批锁复国梁税坏函【代2删0性1枪1桶】吉8子9号江五苏络省腔地叹方额税季务办局悼：你嫂局奶关希于《关膊于刃个富人指以特股犬权班参深与归上辆市摄公妥司复定拖向括增处发懂有博关冲个茧人结所爪得吉税羡问海题误的踪蝶请供示》（袭苏韵地殿税近发[将2渡0雨1奴0窗]出7啊2号躲）匪收垮悉策。患经爆研影究遭，重批椒复朝如械下智：僚根碑据《中签华农人出民等共立和创国移个贤人仓所狂得灰税区法》及仓其圣实误施跃条做例禁等袍规狼定批，筛南絮京捉浦汽东卸建灶设粥发洒展栋有旱限阿公宁司宅自固然鸭人翁以睡其裁所经持很该敢公厉司膜股膜权局评维估厌增控值丧后滚，酸参窄与金苏钞宁马环宾球秧股察份嫁有魔限工公隐司淹定膝向赏增榆发鹊股逮票趣，叮属谣于仪股求权过转柄让淹行遭为剖，藏其悉取丢得价所那得姥，拖应资按船照虚“画财漆产已转膀让概所春得盾”嚼项择目僻缴成纳毒个慎人侨所粘得但税巴。二0一买一未年肃二容月祝十挨四年日国沫家括税佩务声总职局3网3稳须定碧性立问简题发熄行拍人旋最能近歪三炼年虹内区实糊际顶控论制标人防没唐有渣发疮生吸变铺更箭。公唇司静控驻制罚权向能仍够熔决委定蝇和概实烛质拐影第响丈公亏司禾的宴经野营宫方役针敏、响决碑策趴和越经府营晕管爱理班层脏的叶任准免似，授一欲旦就变伍化规，悔公痰司腊各罩个摔重柿要茂方加面炸都杆可遥能竿发弯生交重尸大戴变焦化司，反从影而第给趋发赴行纹人赔的初持惠续之发伟展少和库持旨续膊盈顷利氏能益力赴带渡来盏重泻大吃不润确碑定版性章，左使纠投滥资躬者决难酬以值形棉成妈明紧确愈预药期蚀。控开股宾权虽与利控泡制各权要之商间念的圣关找系：钥（1）化控蛇股丙权=控变制摊权胁（纳一苹般类情薄况抗）饶，但景不课同摩的损控怎股用权判比往例斧的拌控松制锻权绿“悠强弱度啊”将是章不骗同乎的；放（2）共隆同芬控艰制蔽（贺新泊宁协物止流呈的统案秃例悉）；趋（3）怜控笛股们权讨≠偶控节制论权忠；缎（4）密“证控蚂股狭权宰”阴与租“缩慧控怜制织权每”例无泽关均（仓盛尘大浸模班式举）脏。发直行葬人扬最抬近筑三傅年挽内桥主魄营棋业抓务工和柜董辅事蛋、已高炎级深管凯理秩人矩员鞭没萍有苍发衫生柄重色大碗变串化赖。为血保尖证同发厦行错人假经跪营精业存绩核的亮连揪续怨性宁和诊稳透定盒性拔，蜓管桃理霜层无和轨业夏务损不辈能剂发笑生荒重速大者变座化乓。斧鉴镇于辩企梅业窄情剥况盒复炉杂予，煌本邪着史重捕实捐质辉不透重渠形遭式饰的洋原咽则筑，光未万对怒重攻大们变坡化伴进钞行扁量余化置，笑是在否虫发抹生酷重示大拳变帅化问由锻中扩介霸机脉构小专坟业恩判工断晚。3未4共伤同勇控怀制原的锯案仁例煌：脑新清宁渴物捏流截镰至I主P凝O发刊行秒前消，状锦拴融剪投激资系持苗有层新鹿宁册物愤流4刷0趋.剑4渡0蜘%的住股拆份瓜，旧杨作奕洗明快（际新朗加栗坡植籍骂）迅持承有耽新闹宁皆物曾流4鸦0寒.听4劣0吹%的俭股虫份致。展王瞎雅浆军库一就直吃担疲任源公赏司扇董康事叠长康，烈杨碧奕闭明蒸一种直哲担铺任杏公揭司燥总澡经秤理瞧。2粱0停0晒7年1深2月3搜0日葵，悼两饭人四签诱订《一谷致吉行庙动奸协挡议慰书》，悉约厨定猛就项以糊下融事牢项蚀采牺取来一僻致约行裹动宰：《公下司晋法》和《公焰司救章机程》规哪定冠的滋股浸东埋大闷会捐召讲集笔权熔、径提秧案闸权沾、抄征走集扩股顿东广投般票尝权笔等狡股候东翅权车利确的戚行轮使慰，《公你司者法》和《公丑司别章册程》规坛定次的漫董灰事楚、辟监唤事携候鸣选茧人愉提宏名要与丝式选寄举迷等格事净宜法，《公距司都章葱程》规筑定悦的息由斜股债东做大猎会缴决驼议秃的恩各阴类府事猴项弟；傲双厨方飘议汇定青的师其常他理事隶项迅。江苏新宁现代物流股份有限公司杨奕明王雅军伍晓慧泰禾投资宁和投资亿文投资锦融投资84%16%40.4%40.4%11.7%5%2.5%3奶5规赚避锣政骗府牧对逆外最资纹收皮购削战态略红性贯行惹业嫂中负企庸业蜻的铃管内制2霉0嫁0祝7年样修纳订课的《外缎商贷投诵资作行疗业桃指驼导佣目暴录》限俱制舍外垒商宪投针资均和宽禁殊止逢外活商税投土资暗的沿行互业手目惹录姻有棚：限非制突性驱行辰业狮：碗名箭优遍白舅酒土生旧产粉、边出毫版蜡物颜印遮刷说、累电犯网眯建笼设拘和爱运繁营搭、枯期买货涨公犬司吐等绕；禁尊止袭性魂行股业爹：骆稀倦土棕开曾采若、淡邮步政秤、穷图盾书绍出氏版梦、聋新傲闻袖网睛站速、温互话联谅网搂文塑化节经狸营葵等顷。但丹是萝，画中查国技的缩慧三储大贴新否闻柜门誓户碰网妨站坝新效浪惩、墨搜肉狐章和离网考易卖，盒全盖部弃海虚外帆上过市忙。喉络饥游赢戏紧运估营浆商族（眨如知盛藏大仍、增网昨易暗等掉）心也仪海哪外狮上目市金。逗这别些葬互艳联丛网距服熟务眠提庄供胖商遇（I控S茫P）略都睬采期用抖了维一再种仰上敏市掏模粥式踩（巡寿盛讲大叨模笋式掀）块。3桥6“喝控洽股夸权惠”求与驶“然控块制胳权贩”促无停关粘：点盛迹大致模础式盛井大察模重式季的佣巧生妙果之限处俗在款于蜻：用务结既构火性停协乖议绸取怪代秘股谨权昨投塌资庆来情实乓现镇对程境嚷内奴企椒业仗的浇控浩制侨。由帅于C公太司伞和B公切司孕都惹与金内艰资浑企破业A没海有护任赔何谱股加权施关蚀系掠，宏没搞有吐违半反足禁孔止棍外南商地投批资滴于I醋S结P行豆业影的核规辟定厌。实际控制人私募股权投资基金（PE）红筹方式拟上市公司（C公司）境内公司（B公司）境外资本市场控股参股红筹方式IPO境内公司（A公司）100%咨询管理服务收入、利润结构性协议3及7私艇募上股传权迫投砍资垃基脖金船（P岛E）坦：才定归义垂与夫类翻型如狠何信理宗解准“霞私特募遭股像权纳投怎资既基榆金昏”粉：p沾r坟i堤v焦a创t范e饱e延q虾u圈i待t为y漏f席u未n诱d翻s3北83利9P梅E投浩资席的扩风假险错控半制管涂理酸团厉队仿：州防李范染企厚业劈燕领家导律的恼道唱德扶风贡险技笼术文因给素救：零防况范侍投局资躺在范不迹成遇熟话的逢技贵术摆上朋的悼风牺险市字场浑因皂素景：孝防暴范烈不吊能裂规列模汇化沫经继营皇的故风都险实均施点能卡力貌：懒防名范悟产花品铸不傍能蠢批疯量歼生巧产愈的么风糖险财阵务扔状吨况炎：现防雕范钓企枕业超财来务榜风搞险退参出搭方混式而：杜防舱范混投垦资兴最提终露不欧能杨撤安出堤的私风唱险宏榜观弓因姿素赵：笑防犯范暗政决策区性错风喷险夹债层详融絮资即安兄排藏（偶期桑权记）一酿票垫否桌决坊权对次赌株条银款联惊合炮出菜让晴股蝴份周协变议管声理幕层重股皇份揉锁横定防恶稀微释进条屯款4江0关灵于失对揪赌桌协妖议蒸安环排饱的词清扮理番问派题窑：吉金犁刚球玻症璃芽（1）原幅则狗上臭对储赌藏协斥议检在I龟P往O申佩请斩前散应廉清矩理唇，浪还饭需孤纠奴正淡管英理甜权钢的斗特催殊艘安新排废，述以约符稼合《公狮司怕法》中代关哪于会股沿份拼有滔限辰公拖司煌“食同绕股崖同轨权”的叫要驻求辛。案爆例—但—金时刚柄玻括璃啄（3尿0判0眨0筋9芒3）爽：2康0石0榴7年1数2月2影9日郑和2液0淡0召8年1月1始0日腰，楚公碑司辰及舒大钥股竹东棋金胞刚菜实石业子分励别权与屈天蜜堂苗硅封谷向、从汇出众赛工须贸缘瑞和捎保呀腾斥创后投游签巩订《增尚资嚼扩电股造协毙议》，粱其逝中课有葡以优下咸约碗定亩：对法赌繁条候款鸣：充约童定净如住公绿司帽达月不柏到萝协何议惹约茂定张的故经列营参业丈绩坏等红条耀件吗，冻金拢刚租实共业序将算向榨三勺家哲投俭资根者氏无建偿衡转脑让是部已分凝股无份工以透予吧补根偿件。2颜0周0获9年1月饰，摊对陶赌炕协朋议角签出署鹿方牛就地有牧关腾业溪绩钟指扔标歼进援行冤了属调杠整刺。管谣理笋权练的翼特遭殊涂安磨排对：《增己资窄协召议》赋所予省天维堂象硅春谷摘、浮保者腾境创袜投租、叉汇尚众腐工电贸主的乒董盗事疲一担票下否捎决揭权箩：土新晒公沿司茅在独进坐行映下据列扎重犹大浊决功策捞时议，渗应立由乞董悲事圈会航形峰成安决闪议捡而泉乙尿方束推脂荐凭的颂董私事锋不聋同渴意脖相滑关盆议拘案智的烤，设该蝇议颤案由可炕提弓交浊董欠事穗会恼讨纸论扰但勤不曲形抱成税决侮议焰；道应拒由少股谣东现大底会子形盘成牧决减议舍而截乙顾方掏推激荐正的贯董堵事尽不乡丰同各意钟相越关江议凉案温的坦，凶该鞋议怒案怨不聚提枕交陷股怎东眠大笑会斩讨牺论晓：扔对理外烤投跌资调，占对骡外舱担劳保赏，唯经竞营倘方虽向家、轰主指营粥业约务品的旦重额大裁变稍更抖，残股捡份酸转阵让贪，带增失、丙减轿注橡册秋资惰本遵，亮后蚕续微融菊资傅方休案裙，雾对诊外鹊捐尸赠曲，乒高趋层吓管在理施人犯员殿或湾技恭术约骨泉干厅的练解谣聘欧、徐聘捉用五。4夸1关柏于享对漠赌工协阔议沟安蓝排荣的杂清道理荣问跨题嫌：翠金饱刚钥玻私璃率（2）监覆管石部五门能的侦审夫核礼意瓶见：2手0召0娘9年1偶2月3嚼1日警证慰监卖会《中烘国塘证申监云会磨行腊政盯许屿可揪项忘目宵审霉查熄一狼次挖反淡馈熟意筝见藏通炭知彼书》（0亚9邪1效4嫩2拴4号稍）筋中寄“汗重嘱要裤问深题领”结的让第峰一染条加要秤求绪中业介虚机接构猫查起阅设金知刚芬玻沉璃开的《增考资与扩芦股清协秀议》及郑其倘补仅充聚协姥议租，效访辟谈舅相梳关互股士东裳，由明特确佩要米求枕废桂除灶对秋赌跑条高款络及嘴一兼票称否沸决完权朗条华款欢。解司决性方雹案帆：终马止哄对功赌坝条剂款隔：2冶0徒0姨9年9月1疑5日徐，杂公断司郑、巨金盗刚甘实或业宗分烂别风与佣天没堂底硅荒谷晶、范保敏腾畏创贵投狡、暮汇疏众骨工驳贸姿重萝新冒签杆订《增慈资原扩篇股葡协傍议亏之盲补菌充久协翠议废一拦）》，灵第1升.戚1条申约黎定艺，性各民方永一心致肢同抽意驶终捏止《增键资再扩斩股霜协页议》及《补袍充徐协妥议萄书》关胳于器无搂偿市转叛让循股前份股的述相摘关皂条稍款赢，碰消旬除遮了控因程对予赌嫩条答款纪导置致版发狠行简人惧控奋股花股明东块股剩权秀发叨生掌变斤更共的顽风主险拼。终禽止嘱关存于悦管和理撑权衔的衡特砖殊侨安避排哈：2今0从1能0年4月8日治，熊公唉司衫、苹金纱刚扶实华业绳分喘别规与虫天骡堂前硅挺谷贴、帮保嚼腾除创绝投真、铃汇茧众慈工割贸祥再跳次誓签夜订《增逮资迟扩撒股晌协禾议扒之叮补速充括协赚议》（俩以咬下祸简绕称亭“《增丈资糕扩亩股纸协骗议雁之涝补发充厕协惰议丸（腾二呢）》克”）跃，领各颜方奏一隐致遇同任意鉴终汉止斗原此协银议插关惧于族董嗽事饺一归票振否今决电权启的州条埋款吹。4宗2第朗三讽部棋分资狼本狸运鸟作军的趟交穷易币架朱构（2）安：间港接生上猾市飘（宿并私购斯）4造3间缠接呜上粉市晓：土基氧本袖认放知直色接静上丽市斗与揉间库接旧上泄市直柄接训上厨市件：傻指暴经卷证创监晃会馋核聋准驶非垄上吗市并公高司动向锄公摘众盛首争次侵公寄开围发隙行魔股酸票京，耻发尊行哲后评经毙证冠