第5章-金融市场课件

第五章金融市场2关键名词与思考题一、名词解释金融工具货币市场资本市场远期期货互换期权二、简述题1.简要分析风险资本的投资过程。2.简述风险与收益的关系。3.简要分析为什么分散投资可以减少风险。4.简述CAPM的基本内容。三、论述题1.试述金融市场在经济运行中的功能。2.试述金融工程的方法论背景。3第一节金融市场体系及其功能4一、金融市场体系金融市场与房地产市场、劳动力市场、技术市场等共同形成了生产要素市场。金融市场是所有金融交易关系的总和,交易各方可以借助这个市场实现资金融通,交换风险,从而提高整个社会资源配置的效率5经过长期的发展,现代金融市场已经成为一个高度复杂的体系。金融交易的载体是金融工具或金融资产,它是对未来现金流的”请求权"(claims)。根据这些"请求权"的不同特征,可以从多种角度对金融市场进行划分。例如,根据"请求权"是否固定,可以划分为债权市场与股权市场；根据"请求权"的交割方式,可以划分为现货市场与期货市场;根据发行顺序,可以划分为一级市场和二级市场等。通常,根据金融工具的交易期限,将金融市场划分为"货币市场"与"资本市场"。6第六章金融市场概述

第一节金融市场及其要素7货币市场是一年和一年以下短期资金融通的市场,包括同业拆借市场、银行间债券市场、大额定期存单市场、商业票据市场等子市场。这一市场的金融工具期限一般都很短,近似于货币,因此称为“货币”市场。货币市场是金融机构调节流动性的重要场所,是中央银行货币政策操作的基础。资本市场一般指交易期限在一年以上的市场,主要包括股票市场和债券市场,满足工商企业的中长期投资需求和政府财政赤字的需要。由于交易期限长,资金主要用于实际资本形成,所以称为"资本"市场。8二、金融市场的功能金融市场通过组织金融资产、金融产品的交易,可以发挥多方面功能:(1)帮助实现资金在盈余部门和短缺部门之间的调剂。在良好的市场环境和价格信号引导下,有利于实现资源的最佳配置。(2)实现风险分散和风险转移。通过金融资产的交易,对于某个局部来说,风险由于分散、转移到别处而在此处消失;至于对总体来说,并非消除了风险。9金融市场

(3)确定价格。金融资产均有票面金额。在金融资产中可直接作为货币的金融资产,一般说来,其内在价值(intrinsicvalue)就是票面标注的金额。但相当多的金融资产,如股票,其票面标注的金额并不能代表其内在价值。每一股份上的内在价值是多少,只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能"发现"。10第二节金融工具的发展一、金融工具的类型金融工具又称金融资产,它是一种能够证明金融交易的金额、期限以及价格的书面文件,对于债权、债务双方的权利和义务具有法律上的约束意义。金融工具一般应具有流动性、风险性和收益率等基本特征。流动性是指一种金融工具在不遭受损失的情况下迅速变现的能力;风险性是指盒融工具在受信用风险和市场风险的影响下导致金融工具的购买者在经济上受到损失的可能性;收益率则是指持有金融工具所取得的收益与本金的比率。11金融产品、金融工具、金融资产金融工具的类型有很多,在货币市场上,主要的金融工具有短期国债、可转让定期存单(CD)、商业票据(CP)、回购协议(RPs)、银行承兑汇票(BA)等;资本市场的主要金融工具有股票(普通股、优先股)、债券(政府债券、公司债券、金融债券)、抵押贷款等。

12上述这些金融工具一般都对应称做原生金融工具。自20世纪60年代以来,随着利率、汇率等市场风险的增大和金融管制的逐步放松,在新的金融理论和信息技术的支持下,金融创新日益活跃,衍生金融工具大量出现。衍生金融工具是一种金融合约,它的价值取决于作为合约标的物的原生金融工具或指数的变动状况。目前,最基本的衍生金融工具主要有以下几种:

13远期(forward):这是一种最简单的衍生金融工具,它是在确定的未来某一时期,按照确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。在远期合约中,双方约定买卖的资产称为标的资产,约定的价格称为协议价格,同意以约定的价格卖出标的资产的一方称为空头,同意以约定的价格买入标的资产的一方称为多头。远期合约在外汇市场的应用非常广泛,因为它能够比较有效地防止汇率波动的风险。

14期货(future):期货合约是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。两者的主要区别在于,期货合约是由交易所推出的标准化合约,在交易所集中交易,并且由交易所保证合约的履行。

15期权(option):期权合约赋予其持有者(即期权的购买者)一种权利,使其可以(但不必须)在未来约定的时期内以议定的价格向期权合约的出售者买人(看涨期权)或卖出(看跌期权)一定数量的资产。合约的持有人为获得这一权利,需要支付一定的期权费。

16互换(swap):互换协议主要有货币互换和利率互换两种。货币互换是指交易双方按照既定的汇率交换两种货币,并约定在将来一定期限内按照该汇率相互购回原来的货币。利率互换是指交易双方将自己所拥有的债权(债务)的利息收入(支出)相交换。这两笔债权(债务)的本金价值是相同的,但利息支付条款却是不同的,通过交换可以满足双方的不同需要。

17二、金融工程金融工程(financialengineering)是指自20世纪80年代以来,金融部门将现代金融理论和工程技术方法相结合,针对投资者不同的风险偏好,创造性地设计、开发和应用新的金融产品.上述各种类型的衍生金融工具的出现在很大程度上可以归功于金融工程的发展。金融工程是一门新兴的交叉学科,它的理论与方法建立在现代金融理论、信息技术和工程方法基础之上。18首先,1952年马柯维茨提出的投资组合理论,从数学的角度界定了风险与收益,把数理工具引人了金融研究;1958年莫迪格里安尼和米勒提出了MM定理,为现代金融理论提供了有别于传统经济学供求分析的"无套利均衡'(no-arbitrage)方法。所谓"无套利均衡"指的是,当某种资产的价格违背了"同值同价"的"一价定律"时,市场处于不均衡状态,出现了套利机会,市场参与者的套利动机促使市场达到均衡;在市场均衡状态下,不存在套利机会,因此称为"无套利均衡"。金融分析的基本方法,就是将某项金融资产的"头寸"(即对某种资产的持有或短缺)与市场中其他金融资产的头寸组合起来,构建一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润的组合头寸,并由此计算该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。19其次,信息技术的发展为金融工程提供了必需的物质基础条件例如计算机的普及和大规模运算以及数据处理能力的提高,为投资组合理论的实际应用和金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决金融和财务问题的有效手段;通信技术的发展使得信息能够在全国、全球迅速传播,金融市场联为一体。所有这此都极大地降低了金融市场的交易成本,提高了市场的效率。20最后,"金融工程师"们在上述理论和技术条件支持下,针对市场投资者不同的风险偏好和风险承受能力,借鉴现代工程技术方法,创造性地设计出了各种新的金融工具,使其具有特定的流动性和风险—收益组合。

21第三节风险投资一、基本概念风险投资基金(venturefund)是一种以私下募集资金的方式组建的基金。它所运作的资本称风险资本(venturecapital)。venture的英文字义,有冒险的意思。就是说,在风险投资中,是投资人主动冒风险投入资本,以期取得比谨慎投资更高的回报。按照风险投资的传统做法,只是对处于初创期、增长期、成熟期的新项目、新企业投资,特别是以高科技企业为投资对象。投资金额通常不大,如在美国,通常在百万美元至千万美元之间。由于这类作为投资对象的公司一般还处于创业阶段,通常也称作创业投资基金。

22二、风险资本的投资过程风险.资本的投资过程大致分五个步骤:第一,交易发起(dealorigination),即风险资本家获知潜在的投资机会。第二,筛选投资机会(screening),即在众多的潜在投资机会中初选出小部分做进一步分析。第三,评价(evaluation),即对选定项目的潜在风险与收益进行评估。如果评价结果是可以接受的,风险资本家与企业家一道进入第四步一一交易设计(dealstructure)。交易设计包括确定投资的数量、形式和价格等。一旦交易完成,则进入最后一步一一投资后管理(postinvestmentactivities)。最后一步的关键是将企业带入资本市场运作以顺利实现必要的兼并收购和发行上市。23第四节金融市场理论的发展

自20世纪50年代以来,金融市场理论得到长足的发展,成为金融经济学的重要组成部分,金融市场要解决的核心问题之一就是金融资产的市场定价。一、风险与收益风险与收益是进行任何投资决策时必须考虑的一对矛盾,因为风险与收益是对称的,高风险则高收益,低风险则低收益,或者说,所有的收益都是要经过风险调整的。在1952年马柯维茨的研究之前,人们对风险收益的理解大多处于感性阶段,马柯维茨首先用比较精确的数学语言刻画了风险与收益,从而为资产定价乃至现代金融理论的发展奠定了基础。24如果我们将风险定义为未来结果的不确定性,那么,用数理统计的语言描述,投资风险就是各种未来投资收益率与期望收益率的偏离程度。所谓期望收益率,就是未来收益率的各种可能结果,乘以与它们相对出现的概率,然后相加的值。设E(r)为期望收益率,则计算公式是:其中,ri是投资的未来第i种可能的收益率;Pi是第i种收益率出现的概率。25风险是指未来收益的不确定性,可以用对预期收益的偏离来反映。知道了期望收益率,就可以用收益率与期望收益率的偏离程度表示风险。具体地说,风险可用标准差σ这个统计值表示:方差:标准差：

26二、有效市场假说1.市场效率的定义金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果,最后集中地反映在证券的价格上。好的市场可以迅速传递大量准确的信息,帮助证券的价格迅速调整到它应该调整到的价位上;差的市场信息传递慢且不准确,证券价格难以调整到位。为了评价市场对证券价格定位的效率,经济学家提出了有效市场假说(effectivemarkethypothesis)。27按照有效市场假说,资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力:证券的价格只反映过去的价格和交易信息,是弱有效市场(weakefficientmarket);证券的价格反映包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息,是中度有效市场(semiefficientmarket);证券的价格可以反映所有公开的和不公开的信息,是强有效市场(strongefficientmarket)。282.研究市场效率的意义市场效率的理论认为,证券的价格是以其内在价值(intrinsicvalue)为依据的,高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息,使价格反映其内在价值。这就是说,市场的有效与否直接关系到证券价格与证券内在价值的偏离程度。在强有效市场中,证券价格应该与预期价值一致,不存在价格与价值的偏离;如果一旦偏离,人们会立即掌握信息,并通过迅速买进或卖出的交易行为将差异消除。于是,在高度有效的市场中,想取得超常的收益几乎是不可能的。如果市场是弱有效,即存在信息高度不对称,则提前掌握大量消息或内部消息的投资人就可以比别人更准确地识别证券的价值,并在价格与价值有较大偏离的程度下,通过买进或卖出,获取超常利润。293.对有效市场假说的挑战有效市场假说的论证前提,是把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人。这样的理性人,无论在何种情况下,都是理性地根据成本和收益进行比较,做出对自己效用最大化的决策。不少经济学家认为,由于人们限于先天的心智结构、后天的知识储备以及有关信息的获得等原因,理性是有限的、不完备的。再者,人们并非生活在纯粹的经济联系之中,政治、文化等诸多功面的联系使人们具有多样化的行为动机,从而人们事实上并非都是纯粹按照经济效用最大化的原则行事,并且由于外部条件的限制,有时候未必能够实现效用最大化的理性行为。30近些年,颇受重视的行为金融学提出了人类行为的三点预设,即有限理性、有限控制力和有限自利,并以此为根据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。行为金融学并不是否定人类行为具有效用最大化取向的前提,但强调需要拓展行为分析的视角,对其加以修正和补充。31三、投资组合理论金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险的,而降低风险的一种有效方法就是构建多样化投资的资产组合,或者说"不把鸡蛋放在一只篮子里面"。资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值。权数是各资产价值在资产组合总价值中所占的比重。计算公式是:32知道了资产组合的期望收益率,就可以评价该组合的风险。与投资单一资产不同,当持有资产的种类超过一种时,对投资风险的衡量就等于各种单一资产的风险简单相加。因为多种资产的收益率之间可能存在不同的相关关系:可能是正相关,可能是负相关,也可能是不相关。正相关关系越强,通过组合投资降低风险的程度就越低;负相关关系越强,通过组合投资降低风险的程度就越高。计算资产组合风险的一般公式是:

33式中,σp表示组合的风险度,下标j表示第j种资产,Pu表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。,从资产组合收益率的标准差公式可以看出,资产组合的风险不仅依赖于各个资产本身的方差,还依赖于各资产之间的相关系数,相关系数的取值在-1与+1之间。当相关系数小于1时,资产组合的标准差小于单个资产标准差的加权平均值,相关系数越小,通过多样化降低风险的效果越好。34四、资本资产定价模型（CAPM)资本资产定价模型是在上述投资组合理论的基础上,寻求当资本市场处于均衡状态下,各资本资产的均衡价格。它提出的基本问题是,如果人们对预期收益率和风险的预测相同,并且都根据分散化原则选择最优资产组合,则达到均衡状态时,证券的风险溢价是多少?35CML(资本市场线)首先,假设资本市场处于均衡状态,同时假设每个投资者都根据资产组合理论进行决策,通过对投资者集体行为的分析,可以求出所有有效证券和有效证券组合的均衡价格,即资本市场线。所谓有效证券或有效证券组合是指:①预期收益率一定时,风险最小的证券或证券组合;②风险一定时,预期收益率最大的证券或证券组合;③不存在其他预期收益更高和风险更小的证券或证券组合,见图5.1。36CML(资本市场线)表示无风险借贷利率,切点M是市场证券组合,理论上应包括所有上市的有价证券。射线ηM就是资本市场线,表示投资者在证券市场上所有的有效投资机会,或者说对所有投资者而言最好的风险-收益组合。尽管每个人都希望尽力达到高于资本市场线的点,但是竞争的力量将推动资产价格变动,使每个人都达到直线上的某点。37CML的公式为:CML线的斜率=(L-η)/σmCAPM的基本思想是达到均衡时人们承受风险的市场报酬,由于投资者通常是厌恶风险的,因此,所有风险资产的风险溢价总值必然为正,以引导人们持有风险资产。38任何单个证券的风险溢价只与它对市场风险的贡献度成比例,用来衡量单个证券风险的是它的β值。从技术角度看,β值描述了证券收益率对市场投资组合风险的边际贡献,或者说反映了单个证券对市场波动的敏感程度。证券i的β值公式为

式中,βi代表第i种资产的市场风险溢价系数。39根据CAPM,在均衡状态下,任何资产的风险溢价等于其β值乘以市场投资组合的风险溢价,这一关系的方程为:CAPM运用均衡的方法,为金融市场的资产定价提供了理论依据,明确指出资产的收益率,从而相应资产的价格取决于该资产与市场组合收益率协方差的大小,并提出衡量指标β系数。这一模型在投资管理和公司财务实践中得到了广泛的应用,但是也存在一些问题,主要是模型中的市场组合包括了所有的资产,在实证研究中难以准确模拟。

40五、期权定价模型期权这种衍生金融产品的价值体现为期权费(optionpremium),即期权的买主按特定价格,从期权的卖主手中买进期权所支付的款项。期权费包含两部分内容:内在价值(intrinsicvalue)与时间价值(timevalue)。在期权领域中,内在价值的术语是专指期权相关资产的市场价格与执行价格,也叫履约价格(strikepdce或exerciseprice)两者之间的差额。期权的时间价值,是指期权费超过其内在价值的部分。期权定价的理论模型,是在期权交易实践存在很久之后才于1973年问世的。在这方面作出重要贡献的是费雪·布莱克(FischerBlack)、迈伦·斯科尔斯(MyronScholes)和罗伯特·默顿(RobertCMerton)。41按照期权的运作原理,对于购买期权者来说,期权的内在价值不会小于零。按美式期权,看涨期权Call(calloption)的价值区间是:Call≥Max(0,P-S)看跌期权Put(putoption)的价值区间是:Put≥Max(S-P,0)其中,P为相关资产在合约执行时的市场价格,S为执行价格。按照欧式期权,上面公式中的“主”符号需要改成“=”符号。期权价值的边界只给出了一个价值变化区间,要得到具体的数量值,还需要借助于不断发展的期权定价模型。

42第六章第四节衍生工具市场

远期（forwards）1.远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。

2.目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。43

远期（forwards）3.在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。

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期货（futures）1.期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。

比较起来，期货交易更为规范化。45

期货（futures）2.无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。

46第六章第四节衍生工具市场

期权（options）

1.期权,其一般含意是“选择”、“选择权”：金融市场上的期权，是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内，既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。2.为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

47第六章第四节衍生工具市场

期权（options）

3.期权分看涨期权和看跌期权两种类型：看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。48第六章第四节衍生工具市场

期权（options）

4.期权的买方和卖方：对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。49第六章第四节衍生工具市场

期权（options）

5.因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。50第六章第四节衍生工具市场

互换（swaps）1.也译作“掉期”、“调期”——

是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。51第六章第四节衍生工具市场

互换（swaps）2.互换合约实质上可以分解为一系列远期合约的组合。例如最常见的利率互换：

约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。52第六章第四节衍生工具市场

金融衍生工具的双刃作用1.迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段。甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的经济运作难以想象。53第六章第四节衍生工具市场

金融衍生工具的双刃作用2.但衍生工具的交易也提供了巨大的投资机会。这与衍生工具交易中实施保证金制度有密切联系。在这种交易中的保证金，是用以承诺履约的资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例通常不超过10%。这样的过程，称之为“高杠杆化”。由于高杠杆化，因而投机资本往往可以支配数倍（甚至更大）于自身的资本进行投机操作。54第六章第四节衍生工具市场

金融衍生工具的双刃作用3.衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。

——一个职员投机的失败，曾造成知名大金融机构的破产；

——投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成金融动荡和危机也有实例。如1992年的英镑和1997年秋开始的东南亚金融大震荡。55第六章金融市场概述

第五节投资基金

56第六章第五节投资基金

投资基金及其发展历史

1.投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。

2.发展背景：随着金融市场的发展，金融风险程度的加大，社会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风险的效果。57

投资基金及其发展历史

3.各国养老金制度的建立和发展，也为集合式基金运作模式的发展起到了巨大的推进作用。

4.20世纪40年代以后，投资基金的规模与种类迅速增加。进入20世纪80年代，投资基金获得了迅猛发展，已成为当代国际金融市场演进的一个重要特征。58

契约型基金和公司型基金按照基金的法律地位划分，有契约型基金和公司型基金两类。契约型基金是根据一定的信托契约原理组建的代理投资制度。委托者、受托者和受益者三方订立契约，由经理机构(委托者)经营信托资产；银行或信托公司(受托者)保管信托资产；投资人(受益人)享有投资收益。公司型基金是按照股份公司方式运营的。投资者购买公司股票成为公司股东。公司型基金涉及四个当事人：投资公司，是公司型基金的主体；管理公司，为投资公司经营资产；保管公司，为投资公司保管资产，一般由银行或信托公司担任；承销公司，负责推销和回购公司股票。公司型基金分为封闭式和开放式两种。59第六章第五节投资基金

私募基金1.私募基金不公开发行证券，它们面向特定的投资群体——主要是一些大的投资机构和一些富人。私募基金的组织结构比较简单，属于合伙制。

60第六章第五节投资基金

收益基金与增长基金如果按照对投资收益与风险的设定目标划分，投资基金可以分为收益基金、增长基金当然，也会有两者的混合型。收益基金追求投资的定期固定收益，因而主要投资于有固定收益的证券，如债券、优先股股票等。收益基金不刻意追求在证券价格波动中可能形成的价差收益，因此，投资风险较低，投资的收益率也会比较低。增长基金追求证券的增值潜力。通过发现价格被低估的证券，低价买入并等待升值后卖出，以获取投资利润。61第六章第五节投资基金

货币市场基金货币市场基金是投资于第二节所提及的货币市场金融产品的基金，专门从事商业票据、银行承兑汇票、可转让大额定期存单及其他短期类票据的买卖。货币市场基金的投资风险低，流动性很好，允许投资人随时提取所投资金，类似于在银行的存款，但收益率又比银行存款利率高。62第六章第五节投资基金

对冲基金1.对冲基金（hedgefund）是私募基金的一种，是专门为追求高投资收益的投资人设计的基金，风险极高。2.它的原始理念是：通过一方面买空一些股票同时抛空另一些股票的做法，实现不论市况好坏，都有能力为投资者保本增值。但实践是既有大利可图的例证；也有一败涂地的例证。63第六章第五节投资基金

对冲基金3.对冲基金的主要运作特点是：⑴黑箱操作；⑵高度杠杆操作；⑶广泛运用期权、期货等金融衍生工具，在股票市场、债券市场和外汇市场上进行投机运作；⑷大多采用精确的数量分析模型，实行程序化投资决策管理；⑸更多地呈现全球化特征……64第六章第五节投资基金

养老基金

1.近年来，全球养老基金所聚集的资金迅速增长。我国社会保障的改革，也将使养老基金速度递增。2.养老基金大多委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的目的。其投资活动对于投资基金行业以及金融市场的发展，都起着举足轻重的作用。65第六章金融市场概述

第六节外汇市场与黄金市场

66第六章第六节外汇市场与黄金市场

外汇市场的概念与功能

1.国际支付过程，由于多种多样的原因需要在不同种货币之间进行兑换。外汇市场是满足种种兑换需求进行各种货币——也就是外汇——交易的场所。2.外汇市场交易为国际经济贸易往来提供了货币兑换和结算的便利。同时，外汇市场也为金融资本的输出、国际垄断资本的对外扩张和外汇投机提供角逐场所。

67第六章第六节外汇市场与黄金市场

外汇市场的概念与功能

3.有形外汇交易市场和无形外汇交易市场。现代的国际外汇市场实际应该理解为进行外汇交易的一个遍及全世界的电讯网络。

68第六章第六节外汇市场与黄金市场

外汇市场的参与者和交易方式1.参与者：外汇银行、外汇经纪人、中央银行，以及众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外汇投机者。外汇银行是指由中央银行授权经营外汇业务的本国银行和在本国的外国银行分行。2.交易方式：即期、远期、期货、期权、互换，以及种种复杂的方式。69第六章第六节外汇市场与黄金市场

中国的外汇市场

中国的外汇市场银行间外汇市场（中国外汇交易中心）银行结售汇市场（外汇零售市场）

外汇黑市70第六章第六节外汇市场与黄金市场

中国的外汇市场——银行间外汇市场1.银行间外汇市场采取有固定交易场所的有形市场组织形式。正式名称为中国外汇交易中心系统。外汇交易中心实行会员制。2.银行间外汇市场实行分别报价、价格优先、时间优先、由计算机撮合成交的交易原则。3.每场开市前报出前场交易的开盘价、收盘价和加权平均价；前场成交的加权平均价为当日交易市场的中心汇率。71第六章第六节外汇市场与黄金市场

中国的外汇市场——银行结售汇市场1.银行结售汇市场是外汇零售市场。“结售汇”包括结汇、售汇和付汇三个环节。2.办理结售汇业务的银行是外汇指定银行。外汇指定银行根据人民银行公布的基准汇率，在规定的幅度内制定挂牌汇率，办理对企业和个人的结售汇业务。72第六章第六节外汇市场与黄金市场

中国的外汇市场——银行结售汇市场3.在结售汇制度下，外汇指定银行使用自有的本币、外币资金办理结售汇。银行有时买多，有时卖多，这就会引起银行外汇持有量的变化。当银行的外汇头寸超出或低于周转所必要的数额时，就需要在银行之间进行外汇头寸的相互调节和平补的交易。73第六章第六节外汇市场与黄金市场

中国的外汇市场——外汇黑市1.外汇黑市上的需求，主要包括两部分：一部分是本身即属非法交易，如走私、洗钱、非法转移个人资产、违规对外投资等交易所形成的需求；另一部分是一些正当需求：或因审核手续烦琐，或因对有关规定不清楚，或因国家对购汇有所限制等原因而进入非法渠道。黑市上的外汇供给有的是黑钱，有的也是合法收入，但试图赚取黑市的汇价差。74第六章第六节外汇市场与黄金市场

中国的外汇市场—外汇黑市2.由于外汇黑市交易通常与走私、洗钱、非法资产转移等活动联系在一起，因此，一直是打击的目标。同时，管理部门还不断创造条件，通过放宽用汇限制，满足企业和个人合理外汇需求等措施，从源头减少非法外汇交易。75第六章第六节外汇市场与黄金市场

黄金市场的历史发展1.历史上，黄金曾在世界范围内长期充当货币金属的首选角色，是现实经济生活中实实在在的购买手段和支付手段。金本位瓦解和金币停止流通之后，黄金在官方世界中依然保持其货币属性。上世纪70年代黄金非货币化后，黄金还是各国国际储备资产的一部分。76第六章第六节外汇市场与黄金市场

黄金市场的历史发展2.当黄金作为货币金属时，经济的和政治的原因不时使黄金的自由交易受到限制。

1973年不再维持美元与黄金官方比价，自此世界黄金市场便成为自由交易市场。世界上多数国家，也先后开放了国内的黄金市场。现在世界各国可以在24小时内连续进行交易。77第六章第六节外汇市场与黄金市场

黄金市场的金融功能1.黄金的用途过去有相当大的部分是货币用黄金。货币用黄金，又分为二。一是货币流通所需，如铸造金币。这方面需求已经是近一百年以前的事情。二是国家集中的黄金储备。到现在为止，这还是一个巨大的数量。2.保有巨大黄金储备的国家实际上都有减持的意向。但要想实施，则遇到强大阻力。78第六章第六节外汇市场与黄金市场

黄金市场的金融功能3.现在对黄金的需求，可以说都属于非货币需求。大别为投资与消费。黄金用途的多样化促进了全球范围内黄金交易活动的活跃，是黄金市场得以发展的基础。4.由于黄金的特性与历史习惯，各种以黄金为标的的投资活动依然相当活跃。黄金饰物的相当部分，在民间，也还是重要的投资保值工具。正是活跃的黄金投资，表明黄金市场仍然具有明显的金融功能。79第六章第六节外汇市场与黄金市场

我国的黄金流通体制改革1.建国以来，我国的黄金管理体制：人民银行统一收购和配售黄金；统一制定黄金价格；严禁民间黄金流通。2.1982年，放开了黄金饰品零售市场。

3.2001年始，取消黄金的统购统配，实现市场配置黄金资源。

4.2002年10月，上海黄金市场正式交易。

80第六章金融市场概述

第七节风险投资与创业板市场81第六章第七节风险投资与创业板市场

风险资本1.各种经济行为主体从事风险投资的资本均属于风险资本范畴。全美风险资本协会定义：风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益资本。在风险投资中，投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资更高的回报。82第六章第七节风险投资与创业板市场

风险资本2.按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、增长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别是以高科技企业为对象。但近年来，由于激烈的市场竞争，迫使风险投资向私人权益资本市场的一些低风险的传统项目和企业扩张。83第六章第七节风险投资与创业板市场

风险资本3.风险投资的资本，均采取私募方式筹集；资本的投向则是非上市公司的权益资本。风险投资体现的金融活动是非公开的资本市场；是私人权益资本市场活动的一部分（所谓私人权益资本市场即不通过公开买卖股票的方式实现权益融资的市场）。4.venturecapital，也有译作创业资本的；注意区分venture与risk。84第六章第七节风险投资与创业板市场

风险投资的发展历史及其作用1.最早的风险投资概念起源于西方15世纪的海外创业。2.美国是风险投资最活跃的国家。到上世纪60、70年代，风险投资开始被视为一个产业。鉴于风险投资对于推动科技向实际生产能力转化，推动社会的技术进步有明显积极作用，欧洲各国、日本、东南亚国家也先后重视风险投资并取得程度不同的发展。85第六章第七节风险投资与创业板市场

风险投资的发展历史及其作用3.风险投资，自1998年以来，在我国的得到了快速的发展。我国风险投资公司有政府出资、上市公司出资、非银行金融机构如券商出资、民间资本投资等四种类型。国外的风险资本对中国的市场也极感兴趣。

86第六章第七节风险投资与创业板市场

风险投资的退出途径

1.将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资价值增殖，是风险投资的最终目标。2.一般来说，风险资本要陪伴企业走过最具风险的几年，并寻求有利的退出途径。

3.退出途径包括：公司上市、兼并收购、公司股份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等。其中，公司上市回报率最高，被称为黄金收获方式。

87第六章第七节风险投资与创业板市场

创业板市场1.风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之际，一般具有经营历史短、资产规模小的特点；它们是在一些新的领域内发展，失败的风险较大；风险投资家无不具有力求较早地把企业推向市场以撤出资金的倾向……

这就使股票市场承受较大的风险。88第六章第七节风险投资与创业板市场

创业板市场2.在这样的背景下，发展起来有别于成熟企业股票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。这种市场一般称为创业板市场，或二板市场、小盘股市场，等等。3.世界最有名的创业板市场，是美国的NASDAQ。4.中国的创业板市场多年以来一直处于酝酿过程之中。2004年，深交所推出中小企业板。89第六章金融市场概述

第八节金融市场的国际化90第六章第八节金融市场的国际化

金融市场国际化

1.金融活动是以实体经济活动为基础，本质上是为实体经济的活动提供金融服务。实体经济活动全球化已成为当前时代的基本特征，实体经济全球化方方面面的内容，无一不推动着金融市场的国际化发展。

91欧洲货币市场发端于20世纪50年代的伦敦欧洲美元市场。第二次世界大战后西欧各国大量持有美元。同时，资本主义世界经济发展较快，美元资金需求增加。这就使欧洲银行经营的美元存贷业务迅速增大，并形成了欧洲美元市场。随后，一些可以自由兑换的西方国家主要货币，如西德马克、瑞士法郎、日元等也分别成为交易对象，于是出现了欧洲英镑、欧洲西德马克、欧洲瑞士法郎等“欧洲货币”。这样，欧洲美元市场便逐渐扩大为国际性的欧洲货币市场。第六章第八节金融市场的国际化

欧洲货币市场92第六章第八节金融市场的国际化

欧洲货币市场欧洲货币市场是一个完全自由的国际金融市场。其特点有：(1)经营自由，一般不受所在国管制；(2)资金来自世界各地，各种主要可兑换货币都有交易，而且规模庞大，能满足各种筹资需要；(3)存款利率相对高，贷款利率相对低，利差经常在0.5%左右，对存款方和贷款方都有吸引力；(4)借款条件灵活，不限贷款用途，手续简便。93第六章第八节金融市场的国际化

金融市场国际化的演进和格局

1.传统意义的国际金融市场——西方发达国家国内金融市场的自然外延：传统的国际金融市场，在相当长的期间，主要还是办理居民与非居民间的传统金融业务，并且要受所在国法律的限制。94第六章第八节金融市场的国际化

金融市场国际化的演进和格局

2.欧洲美元市场的兴起和壮大，对于金融市场的全球化有着突出的意义。其产生的背景是布雷顿森林体系的建立，使美元成为主要的国际支付手段，并从而使欧洲银行经营的美元存贷业务获得迅速发展。在这样的条件下，一个超国界的美元市场在欧洲形成。

95第六章第八节金融市场的国际化

金融市场国际化的演进和格局

与传统的国际金融市场不同，欧洲美元市场是一个完全自由的国际金融市场。其特点有：⑴经营自由，一般不受所在国管制；⑵资金来自世界各地，各种主要可兑换货币都有交易，而且规模庞大，能满足各种筹资需要；⑶利率结构独特，存款利率相对高，贷款利率相对低，利差经常在0.5%左右，对存款方和贷款方都有吸引力；⑷借款条件灵活，不限贷款用途，手续简便。96第六章第八节金融市场的国际化

金融市场国际化的演进和格局

3.离岸金融市场的形成和发展：欧洲美元市场是离岸金融市场的发端。离岸金融市场是指发生在某国，却独立于该国的货币与金融制度，不受该国金融法规管制的金融活动场所。4.在伦敦、纽约以及后来的东京等几个传统的巨大国际金融中心迅速发展的同时，离岸金融市场又在全球广泛分布，这就意味着国际金融市场成为覆盖全球的网络。97第六章第八节金融市场的国际化

国际游资

1.也叫热币、热钱，是指在国际之间流动性极强的短期资本，一般是特指专门在国际金融市场上进行投机活动的资金。2.驱使热币在国际之间迅速流动的力量，基本上是高收益。但也往往是为了逃避风险，如战争和政治动荡，如经济管制和税赋加重，等等。98第六章第八节金融市场的国际化

国际游资

3.国际游资已经形成独立的力量，超越了国际金融组织的权利范围。它会将东道国的经济和金融形势的不稳定，迅速传递给所有其它国家。但对于东道国，也在一定程度上可以活跃证券市场和解决短期资金不足的问题。有利有弊，不可片面视之。995.1.2普通股的发行方式公开发行公开发行又称公募，是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券，通过公开营销等方式向没有特定限制的对象募集资金的业务模式没有合同份数和起点金额的限制监管严格优点公募以众多的投资者为发行对象，筹集资金潜力大投资者范围大，可避免囤积证券或被少数人操纵只有公开发行的证券方可申请在交易所上市，增强证券的流动性，有利于提高发行人的社会信誉缺点发行过程比较复杂发行费用较高100金融市场机制理论

101第七章目录

第一节证券价格与市场效率第二节证券价值评估第三节风险与投资第四节资产定价模型第五节期权定价模型102金融市场机制理论

第一节证券价格与市场效率103第七章第一节证券价格与市场效率

有价证券的面值与市值1.金融工具绝大部分都有面值。钞票和一般银行存款，在通常情况下，面值之外，没有市场价格——市值、市场价值；或者说，面值是多少钱就值多少钱；票据、银行大额存单、股票、债券等，通称有价证券，在其交易中均有不同于面值的市场价格。104第七章第一节证券价格与市场效率

有价证券的面值与市值2.不同于面值的市场价格经常波动。不同类型的有价证券，价格波动幅度有大有小，差别极大。3.影响证券价格的事件极多：这包括利率，以及经济周期、战争、自然灾害、政治事件等等。证券投资的一项重要工作就是分析、预测各种可能发生或已经发生的事件对证券价格可能产生的影响。105第七章第一节证券价格与市场效率

证券价格指数1.证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标。主要有股票价格指数和债券价格指数。2.世界知名股价指数；中国主要的股价指数。3.具体运用这些指数分析和决策时，需要了解各该指数的编制原则和具体计算方法。106第七章第一节证券价格与市场效率

研究市场效率的意义

1.金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。

市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定位的效率。2.对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。

107第七章第一节证券价格与市场效率

研究市场效率的意义

3.在弱有效市场上，证券的价格反映过去的价格和交易信息；在中度有效市场上，证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；在强有效市场上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。108第七章第一节证券价格与市场效率

市场效率和有效性假说

1.证券的价格以其内在价值为依据：高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值；反之则否。也就是说，市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。

2.从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、公正”的原则出发，需要推动有效市场的形成。109第七章第一节证券价格与市场效率

对有效市场假说的挑战1.有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。

2.但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。110第七章金融市场机制理论

第二节证券价值评估

111第七章第二节证券价值评估

证券价值评估及其思路1.证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。2.被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。3.关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。

112第七章第二节证券价值评估

债券价值评估1.按还本付息的方式，债券大别为三类：⑴到期一次支付本息；⑵定期付息到期还本；⑶定期付息、没有到期日。相应地，价值的计算公式分别为：113第七章第二节证券价值评估

债券价值评估2.债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。因此，投资于长期的证券，其价格变动风险大于投资于短期证券。相应地，长期债券的利息率就要高一些，以补偿投资者所承担的风险。114第七章第二节证券价值评估

股票价值评估

1.一般公式：

115第七章第二节证券价值评估

股票价值评估

2.企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的，从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。比如，处于创业期和增长期的企业，利润增速不稳定，但却比较高；进入成熟期以后，增长速度会降下来，但却趋于稳定。因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。116第七章第二节证券价值评估

市盈率1.市盈率：

2.评价股票价值时一种相对简单的方法：3.问题是如何选取作为计算依据的市盈率。4.

我国的市盈率明显偏高的特点。

117第七章金融市场机制理论

第三节风险与投资

118第七章第三节风险与投资

金融市场上的风险1.风险指的是什么？

——未来结果的不确定性；

——未来出现坏结果如损失的可能性。2.最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险；细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。119第七章第三节风险与投资

金融市场上的风险3.市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资者带来损失的可能性。4.信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资产损失的风险。信用风险也包括主权风险。5.操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。120第七章第三节风险与投资

道德风险1.道德风险：hazard与risk

在所有风险中，有其独特性。2.道德风险举例：融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等）：融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入的资金……

金融机构掩盖或不顾自身经营中的问题，继续高息揽存、高风险投资……121第七章第三节风险与投资

道德风险3.道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。4.存在的温床：信息不对称——

由于金融活动各方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。5.与道德风险经常并提的“逆向选择”。122第七章第三节风险与投资

关键是估量风险程度1.只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。2.人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追求期望进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。123第七章第三节风险与投资

风险的度量1.风险的量化始于上世纪50年代。2.如果将风险定义为未来结果的不确定性，那么，投资风险就可定义为：各种未来投资收益率与期望收益率的偏离度。设r

为投资收益率，为期望收益率，并用标准差σ表示收益率与期望收益率的偏离度，则：124第七章第三节风险与投资

风险的度量

投资收益率：期望收益率：度量风险的标准差：C表示投资的资产收入，如利息、股息等等；

P1-P0表示资本收入，即资本市价涨跌所带来的收入。125第七章第四节风险与投资

风险的度量3.当一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率，基本符合正态分布时，测算标准差的意义在于：已知投资的期望收益率和标准差，即可计算收益率发生在一定区间的概率。126第七章第三节风险与投资

资产组合风险

1.资产组合的收益率：127第七章第三节风险与投资

资产组合风险2.资产组合风险：

多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。128第七章第三节风险与投资

资产组合风险3.资产组合风险公式：

表示组合的风险度，下标j表示第j种资产，

pij表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。129第七章第三节风险与投资

投资分散化与风险1.投资分散化可以降低风险,这是极其古老的经验总结。2.通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。3.对于系统风险，投资分散化无能为力。130第七章第三节风险与投资

投资分散化与风险4.系统风险与非系统风险：131第七章第三节风险与投资

有效资产组合1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。

2.资产组合理论：在相同的风险度上，可能存在很多组合，其中只有一个收益率最高，是有效组合；其它的则是无效组合。正确的理念应该是：在同等的风险下应取得最高收益。

132第七章第三节风险与投资

有效资产组合3.资产组合的曲线与效益边界：

选择n种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的“组合风险”与“组合收益”。图中，落在BAC区间内的任何一点代表在n种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在A-C线段上的组合才是有效组合。

A-C线段为“效益边界线”。133第七章第三节风险与投资

最佳资产组合

1.效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组合区间——AC线段，而不是哪一个确定的点。2.具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否“最好”，取决于他对风险的承受能力。

134第七章金融市场机制理论

第四节资产定价模型135第七章第四节资产定价模型

资产定价模型要解决什么问题1.资产定价模型要解决什么问题?

——寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。2.资产定价模型主要是资本资产定价模型CAPM；后来有多要素模型和套利定价模型之类的发展。

了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。

136第七章第四节资产定价模型

资本市场理论1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。一种无风险资产——国债；一组风险资产——股票——组合（股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合）；这样的风险资产组合称之为市场组合。137第七章第四节资产定价模型

资本市场理论2.用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于

F+M。资产组合的风险：资产组合的收益：r—期望收益率w—比重f

=0，从而相关系数f,m

=0138第七章第四节资产定价模型

资本市场理论3.资本市场线(CML)：斜率：（rm—rf）/m

139第七章第四节资产定价模型

资本市场理论

在资本市场线上，所有的点均表示一种无风险资产F与市场组合M这两者的任意一种组合所对应的风险与收益。其中，rf—M线段上的点表示wf与wm

在0、1之间相互消长的变动。在这个线段上，对于F和M的投资都是正方向的。在M点向右上方延伸的线段上，所有的点则代表与如下一种情况相对应的风险与收益：无风险资产投资F为负，而市场组合M的投资比重大于1。当以无风险利率借入无风险资产并用以全部投资于风险资产组合时，这时的无风险资产投资F为负。140第七章第四节资产定价模型

资本市场理论4.资本市场线的论证以三个基本假设为前提：⑴假设资本市场是完善的市场，所有的投资人都是市场价格的接受者而非操纵者；⑵不存在交易成本以及干扰资金供求的障碍；⑶存在一种无风险资产，可以允许投资者投资或借贷。141第七章第四节资产定价模型

资本市场理论5.资本市场线的代数式：

公式右边分为两部分：⑴用无风险利率表示投资的机会成本补偿；⑵投资的风险溢价（其中rm–rf

表示市场组合M的风险溢价）。资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。

142第七章第四节资产定价模型

资本资产定价模型1.由资本市场线公式可以得出