第五章 实物期权和资本预算

第五章实物期权和资本预算

第一节净现值法则的问题第二节金融期权及其价值评估第三节实物期权对资本预算的影响1第一节净现值法则的问题一、净现值法的主观性现金流量预测的主观性；P124：例5-1使用折现率的主观性NPV法对高风险项目采用高折现率的方法来回避风险,与现代投资理论相悖.抬高i,人为地降低了NPV的值,排除了一些有价值的项目.2第一节净现值法则的问题二、净现值是静态方法NPV法假设投资项目未来的状态是确定的或可测的,而事实上投资项目本身具有不确定性;NPV法忽视了投资项目决策者在投资项目后具有的若干权利,比如:可以追加投资的权利、延期投资的权利等。P125，例：5-2返回3第锻二做节岔金远融感期务权即及粪其买价路值突评毕估一馅、看轿涨茶期现权续和藏看速跌泄期睛权二晌、看驱涨-看百跌块平凯价是关挣系三祖、期店权屑价疮值日的猫决卧定四效、期跃权垮定抓价暂模肥型返令回4一抓、耳看挥涨变期螺权摊和服看谱跌亦期仁权期勤权览的确含芽义泰(O止p抖t担i家o炼n禽s彼)：来讯源再金毕融填市厌场惧的窑股拉票爱期搬权饶，转是骂一品种雀金浊融耳衍敬生扔产改品裹；股是机一初种赛无辈义强务贯的俊选眼择托权料。降分峡为错：看间涨添期的权卷（C阀a华l瞎l患s）看赶跌条期旋权捧（P的u水t顿s）51关.看抱涨刃期唐权覆（C苍a影l谷l术s）1签.看惯涨纹期惕权五（C句a非l纹l挺s）方：期探权澡购府买唇者例以辰约秀定承的返价话格也在友特剂定喉的漫到恒期稿日研或远之孟前朗买酬入郑标绵的有资执产扭的再权详利达;重简疤称饮买哀权独，发分醉为您：欧兄式也看贡涨开期鹊权脏：渔执逢行基期浊为抵某位一储特陵定好的爱日执期夕；美听式唉看初涨身期磨权捎：粥可满以泄在复到柄期奸日辅或螺之还前够行殊权C陵a阀l洒l挖s的带价贿格(收比益)与谎执售行场价济和欠到距期凉日仓有贷如绝下邪关墙系老：看嫌涨百期虏权扬的倡价饶格肆随尺执头行稳价毒上尸升览而痕降救低暖；看燥涨育期混权经的帖价倾格横随辉到轨期堂日积的码延腊长元而渐增售加骗；P挥1食2梁8：邪例5凡-业36看巡寿涨妄期籍权(拜C歼a屿l妨l碗s喝)的繁收端益看饰涨戏期报权妙的辫收造益捡:假侨设斩投努资虎者径以双价厌格m买粱入巨一灶份咸买载权酱,斜执跌行蜘价夜格兰为X耗,到某执肯行惹期T时技股肿票滚价膏格蚀为ST,那留么此期状权垃持励有颠人呈的翼收把益燃为M专a稻x舞(研ST-隶X薄,闻0庸)猪;则建投坝资广人责的洁收闭益申曲叉线焰可诞以移表嚼示薯为梅:7看基涨担期己权(肾C朗a气l算l朝s隐)的猜收烦益竞曲溜线解述释皂:格当ST-躺X＞踩0泰时耽,卸执质行爹期浙权泻,若胃:ST-挎X＞m猴,期疏权钓拥哥有遗者库的府收无益f护=鼓ST-旋X抗-吩m魂;若逮:m＞俩ST-蹈X＞要0,期拿权核拥唤有膛者短收段益f百=增-蒜[龄m局-众(划ST-好X牧)雷]迎;若搞:ST-初X唯＜缠0闭,期骨权成拥饥有厘者者的致收魂益f钢=辰-铃m弓;股并票作价输格STmxX锻+鞭m0期下权宴收板益婶(f尝)f82扣.看钳跌若期求权畜（P剖u壁t搬s）2剪.看捆跌喂期吹权病（P通u闭t文s）刮：期栽权克购良买灿者禾以占约勿定筑的奸价纹格轻在悲特扭定历的麦到攻期铺日骆或却之佣前菠卖勺出鸣标价的定资兰产剥的龟权锈利记;栏简帅称添卖龄权尸，态分裙为饰：欧考式讯看君跌部期还权今：砍执笨行标期畏为崇某差一记特捎定壳的贿日液期腥；美高式绕看股跌悄期遥权鸣：绢可片以胃在限到斜期详日麻或复之档前销行乓权P夜u礼t辩s的院价携格(收朽益)与斤执礼行萝价引和俱到暗期株日控有垄如指下团关听系栗：看反跌箩期继权樱的胀价畏格算随捞执望行锅价喘上杨升掉而陈上愉升学；看诱涨市期饭权埋的沾价币格殿随职到厨期丢日敬的萌延调长钓而凝增就加眯；P邻1染2灿8：绪例5泡-杂39看班跌向期付权(冈P砖u驼t预s踩)的害收夹益看找跌块期趋权炒的子收路益淋:假惠设溪投咸资填者狂以角价顷格m买全入倾一织份糠卖塑权备,罩执化行型价俯格桥为X傍,到据执消行慨期T时炸股非票救价怎格侮为ST,那以么泊期灰权纸持随有邻人桂的辰收老益旬为M攻a阁x织(鸽X席-骗ST,侨0枣)群;则茧投客资混人年的狱收贱益者曲座线著形敬式股？返王回1傍0二般、器看英涨-看张跌变平你价蝇关跌系1晒.椒“标培的绣资谱产+期能权疫”遇组悔合忍的壤避碌险绕效绿应组齐合即一卷：浆“1股念股贴票+育1份俯股岸票誉看罗跌神期厚权父”收泰益搂最泽大丧值卸：翠股平票罩资拥产柴的抗最辟大横增宪值图；亏培损坛最专大衫值诞：显看恶跌得期景权氏的娇购恭买毕成库本组品合继二土：“现盖金+灵1份恢股垫票单看窜涨悦期眠权脂”收颈益荐最打大形值某：追股宣票照资匙产冤的卵最妹大森增返值江；亏叹损星最连大醉值事：吉看盘涨赚期睡权闲的锣购星买侨成坟本两鞋个立组电合堤损栗益徒完甩全个相讽同1火1二孟、寺看休涨-看蚂跌荒平桐价妹关挠系2画.看会涨-看晋跌仁平挎价枯关耳系由假于株“值组愁合牲一览”搂和汽“俱组唉合购二双”国所手产型生晚的垮损娃益爬时孩完喇全源相龄同沙的海，垄因适此恳，内两赵个公组阔合煤在艇当肠下颂价纹值赖应竭该陆相锁等宿：看挪涨慕期膨权饿价裂值+执吵行剪价菌现锅值=看然跌惨期仆权宪价垮值+股慰票适价渔格或廉由特此捆平葛价仆公鞠式悬进阻行躺任脉意也的询变律形返弹回1厌2三窗、从期吹权稿价困值兔的芹决帜定美悬式北看卵涨锋期至权走价泻值核与己股皂票绸价经格盟的欺关场系放：1丢3C展a面l砌l尊s上翠限棍：当届股旅价耕大剑于0时旷，市买腰入蛙期裕权疤的捧价睬格鞭为0，则执甚行禾价橡格新为0C恨a库l诉l怜s下蹦限衔：当针股肃价王小芽于隶执垂行跑价吸时馒，溉期女权棵价回值睛为0；当称股善价说大裤于编执饰行狭价订时丧，趣立握刻林执倘行别期扒权饶，逗价秘值追为疫股迈价-执张行虹价1杆4期铲权(槐C赴a涉l槽l侵s鼠)价磁值写决嘱定状因客素1收.股隐票仇价刊格久越纯高上，液期彻权发价筛值帽越贸大蚂；2茂.利衬率赚越离高执，斥期仆权溪价珠值排越辨大弦；3星.到局期喇日锹越颤遥原远系，眠期闷权测价愧值挽越泽大送；4捕.执罚行茫价箱越置低骄，顷期旬权僚价添值燥越辞大下；5蹦.股黄票秒波绿动享越停大摸，申期起权窃价宾值茅越份大期来权腥价这值矩取弊决们于蝇：扯执朗行驴价岸格勒、团到脂期影日京、旷股半票匹价歇格侨、绪无明风买险丙利与率满、杠股膜票茫的柔波秃动苦率差（妨方博差忆）返今回1掏5四久、基期首权诸定劈燕价愤模寺型1博.期贷权樱等败价拥物2费.二间叉陡树练定礼价谜模妈型3沾.布刺莱廉克-舒烛尔脾茨浪定薄价吧公品式返遍回1唤61冬.期基权森等佣价卡物无械套孟利尺定乘价冒原饺理谁：无如挺果考两甜项被资市产蛇有类相笔同袭的蔬现景金法流烂，碍那条么企，炸它坏们肆一违定壮有狡相鞋同室的遗市忘场睁定陷价扒。通老过臂将今普矛通潜股废和印债愚券(借鼻款)进路行济组旧合尾，暮使呀得权该茂组版合惊的迫损钓益驰与上一妙份母看听涨获期唇权吴的暖损玩益点相揭同踪蝶，庆该扰组谅合辨就碧是眨一锯个堤期叛权研等朝价衫物东。期魂权款等姨价腰物仔的欢成店本计就韵可甜以奴视麻为愁期圾权孝的骆价番值期牢权买等般价烤物短的逗重赴要可参玩数非：避歉险颂比遗率惯：漫复姜制替一钉份跃期行权惯所返需企要盐的毕股法票易数辣量P樱1掏3欢2：地例5敞-均4，票一次份绿看仁涨绞期脊权临的爸复票制P顶1激3荷3：幼一狮份路看肠跌相期钞权嘴的旁复携制返挑回1宪72臭.风择险欣中浓性楼定算价风害险忆中择性课：苏投虏资兽者窝对习风料险胶的躲态臂度榜没愚有请差垫异歌，刚风改险葵中害性预的沟投辫资叠者疾不臂需起要康某昏种姥补表偿轨促幅使蛛其胡承骡担温风烂险桃。染因疫此抛，词所释有肥股焦票障的喜期超望架收忍益公率常都亏是欣无仇风继险者利铲率惨。用锦无擦风誉险俭利喜率模对穗期对权吹收步益梯进帜行绝贴熄现衡，嫩贴逃现罗率寄就笛是颗期后权雁价酿值洲。P悠1孙3擦4：咸风描险怎中食性繁定生价返厅回1况82哥.二趟叉族树餐定效价授：看一伶个卷算买例例狐：有瓶两避个颠时丽期汇：位时谎期0表逼示邀当涉下桥；富时奋期1是1年架后喝；有誓两饼个邻“纸基证本练”糟资稠产钥：皮一台个胶股搭票拿和哑一剪个箩债前券涛；股耐票摘当浩下硬的冲价器格贪为5雀0＄弱，握在蚀时绪期1它距将滩上答涨1池0毙%或私下笨跌3芒%；债闯券1年妨期底的覆利剖率踢是6继%；现舍在芒有惊一普个激基崖于烈该椅股角票尖的嫁欧把式绑看锋涨奸期镇权坡，旅期碰限桐为1年梁，胳执枕行辜价填格金为5外0＄问呀：氧该予期半权写的都价们格包如稍何铃确可定牌？1度9二茅叉侧树傍定拜价完：刊算撞例另求意解寻社找腔期止权炎等拼价涝物流：+2拾0二请叉体树悔定盾价经：吴算谢例义求己解要镇使肠期污权监等胀价培物盛与史期章权短具喘有连同兵等够的喂现膜金袜流爽，剂必荡须鸟：因染此混，港通犁过缝复怎制群一测份悬由呢股矩票摇和踏债宣券料构致成厉的阶组似合豪（胸期屯权捕等掩价元物呈）术，划可暗以喂计荣算领看案涨寨期乘权纲的海价蔬格匙为岁：2访1二持叉仪树膛定壤价轿：骨算塘例苗的掀另你一塔种雁解牺法从栏当沈下滩时处点趟看够，舞市唐场我从妹时此期0→1只难有崇两伤种窜可势能牢的累状款态旨：州股怒价企上末升果或桶下捉跌扔。如镇果1＄问在饭价浊格鸟上默涨者状团态亲的给市色场叮价耗格症为qu，调在盒价棚格制下础跌淋状椅态摧的跟市利场牙价瞧格痕为qd;那枝么甩对智于碌期求权肾及晶其敬等抬价享物唇（裁股出票匆和哈债涂券蛾）动都引可垒以脚用罗上布述喷状元态呀价柔格号来无定企价辟：2菊2三心时幻玉期享的绣二蹈叉榜树在墨其假他愁条茂件边都世完延全撒相敬同博的漂情悦况谨下菜，榆将润上款述踪蝶二棉期顿的纠问够题割扩拳展童到落三样时朋期清：2秤3三咏期贫二施叉菊树丙的粪解2面4二林叉粗树桥定姥价将末二绣期侮的总期业权检定中价怕问河题序一意般携化锹处沟理毛：有昌两触个袖时插期油：床时过期0；乎时吴期1；有游两懂个她“娃基像本总”谷资透产烤：型一阳个爹股蛙票酷和铺一继个全债余券显；病债羊券1年料期落的骂利波率较是i；股矩票陷当竞下振的心价桶格忠为S，醒在谣时伸期1它报将智上愉涨箩为(珍1评+艳u柄)润S或讽下艰跌当为(界1确+效d妹)泻S（u＞i＞0肝,多d＜0）爷；基歪于唯该李股联票刚的1年绕期速欧酒式暮看氏涨顿期心权薄，它执哥行甜价牙格念为X。2舌5多振期枕（n期磨）榜看血涨柜期板权裙的烧二爷叉收树网定骑价多掩（n）汤期即欧郑式尖看两涨升期缠权快的凑二揭叉垮树雁定印价旧模心型规：返埋回2扁63亭.布愚莱跃克-舒芦尔心茨凉定州价箩公警式B汇-双S期档权鸽定霜价姑公器式密：返量回2糊7第愈三早节蚁实炸物宏期扎权挪对脉资傻本苍预打算没的畅影泻响一补、实顺物柿期狭权饭与慎金啊融论期顿权球的泰参爱数钻关销系二伐、实裕物材期纪权渡与堆金郊融俗期漫权撕的纯区禽别三僵、实遥物跨期统权摩的君类诉型鸽及扶计符算1献.延矩迟住期晒权2舍.扩贡张脖期腾权3庆.放煮弃骂期岛权4爷.转慕换腿期论权返绪回2剩8实灿物泰期金权树与顽金买融劳期早权鼻参迹数实颜物符期支权富:鸦对闸于鸽投咱资护项恳目隔而倚言陆,顺投敢资辈项唯目躲所趁创牧造单的调未凝来判的挤投委资海机炭会恩是切一秩种遮增层长叶期眠权骨.股痒票愈期腹权兔与斩实别物布期受权道的厉参桐数市比局较梁:股票投资项目X股票执行价项目的资本投入S股票市场现价项目的净现值.r无风险利率无风险利率.σ股票波动率项目波动率.t执行期项目投资有效期期权性质买权投资项目的增长期权标谦的丈资缘瑞产参鹿数2况9算光例蚁分摊析算钥例呆：一答个竟制评冷旗设满备号产视品A的阻投掩资羊项扰目格计握算份的露基朽年骗为现0泄，州逐愿年笑的饼现升金没流杂量贺为桃：预巧计贼到子第讨3秒年垄，神随堡着裂制意冷笑技悄术例成扬熟锯，意可柳追设加弓投提资良2沈4净0笑0粪万宝元叙，输生狮产B系浓列走产锅品腿，五现以金继流坟量垫为占：-白1对0宜0替001页9世03姨8盏03皂4胡04镇0拣03尿0锻032145t-灾2仇4贞0钢035担0掏01视2宿0旦08苦0助09腰5狭04性5链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