第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区课件

第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区2023/7/17第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区从80年代中期以来，汇率频繁而又剧烈的变动给世界经济发展带来很大的不确定性。经济学家和政策制定者们越来越怀疑建立在浮动汇率制度之上的国际货币体系的好处。一些批评者认为，1973年后的国际货币体制缺乏制度约束，各国政府各自为政，完全处于无序状态。因此，各国政府都企图稳定汇率。本章主要分析在一个开放的相互依赖的经济环境中各国保持汇率稳定的方式，以及一国单边维护固定汇率时的主要困难，如货币的投机性攻击和通货膨胀的冲动。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区本章重点的问题是：保持汇率稳定的主要方法有哪些？维持固定汇率看似简单为什么操作起来很困难？如果一国单方面维持固定汇率制的必要条件是什么？后果是什么？各国采取合作固定汇率的主要困难是什么？什么是汇率目标区？什么是最优货币区理论？欧洲的国家是在加入货币一体化时根据什么进行决策？欧洲货币一体化的实际进程是怎样的？有些什么重要经验？第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区一、固定汇率可能的选择（一）使用单一货币（二）汇率也可以在一段时间内保持固定不变（三）固定汇率的关键性因素第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（一）使用单一货币

如何解决汇率不可确定性？存在着三种可能的选择。第一种选择是使用单一货币。这是我们从国民经济中货币当局的组织方式得到启示。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区在单一国家经济中，如何确定两种不同钞票的兑换率呢？非常简单，政府可以在每一种钞票上直接印上货币单位，从而确定出兑换率并且按此兑换率公开兑换。例如，在美国一张印有亚历山大•汉密尔顿像的钞票可以兑换10张印有华盛顿像的钞票，因为美国货币当局以10：1的比例进行兑换。这种兑换率的决定与某种钞票被印制了多少和在什么地方印制没有关系。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区如果我们将在一个国家经济中统一地使用货币的做法推广到世界经济中：即如果两国政府随时按照固定汇率进行货币兑换，则它们可以直接确定出汇率。如果所有国家的中央银行任何时候都能够以$2兑付￡1，则人们持有$2和￡1没有任何不同。如果这样，汇率就被确定下来。例如，重新统一时期的德国中央银行宣布它将接受东德马克以1：1的比例兑换成西德马克。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区或者设想存在这样一种情况：世界经济中存在这样一个货币当局，它可以发行任意量的一个国家的货币以对应另一国家的货币，那么两国货币之间维持固定汇率就不会存在任何问题。因为这就与美国国内印有不同城市名字的各种美元相比一样，只不过是用国家的名字代替了城市的名字而已（关于单一货币的详细分析可见下一章）。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（二）汇率也可以在一段时间内保持固定不变汇率也可以在一段时间内保持固定不变。在没有外汇管制的情况下，人们可以自愿第持有任何一种货币。但是，如果一段时间后一种货币的币值相对于其他货币下跌，将没有人愿意持有该货币。因为这种货币与其他货币相比，提供了一个较低的回报率，会诱使人们将此货币兑换成其他货币。

第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（三）固定汇率的关键性因素在一国货币的不同形式之间维持固定兑换率的一个关键因素是货币当局的意愿：即愿意以一定数量的一种形式的货币按照固定兑换率兑换成其他形式的货币。货币当局如何维持这种无约束的承诺呢？如果他们用光了人们需要兑换的货币，该怎么办？第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区二、汇率的单边保护（一）对汇率单边保护的必要条件（二）单边保护（缺乏合作稳定的）的后果第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（一）对汇率单边保护的必要条件那么，在各国中央银行没有实行全面合作的状况下，如何实行固定汇率呢？是否存在其他方式使得一国政府能够承诺按照固定汇率将外汇兑换成本币？一种可行的选择是：政府承诺对本国征税，从而获得商品，并出售这些商品以获取所需的外汇。另一种可行的选择是：为了维持货币稳定，保持一定数量的可贮藏商品如黄金作为储备。当然，政府的储备不是凭空而来的，可以是以前所征的税或者是以前决定的未分配的储备。付息资产可以作为储备资产。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（二）单边保护（缺乏合作稳定的）的后果实施单边的汇率稳定政策国家，使得本国的财富从本国居民手中转移到其它国的居民手中。所有货币持有者的货币价值都增加，但是仅有实施单边的汇率稳定政策国家的居民为此付了税。这样，财富就从实施单边汇率稳定政策的国家的付税者手中转移给了其他国家的货币持有者。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区专栏：什么是铸币税？由于政府可以几乎无成本地发行纸币，这些纸币的价值由公众决定。这表明一个政府如果需要提高收入用于自己的采购，它可以采用增发纸币的办法。这种将货币发行作为一项收入来源的方法被称为铸币税（seigniorage）。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区

三、合作固定汇率的困难（一）对货币的投机性攻击（二）通货膨胀的冲动第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（一）对货币的投机性攻击政府的有限承诺会鼓励外汇市场上的投机性冲击。当政府完全兑付时，则可以从一定程度上避免这种状况的发生。欧洲国家（如英国和瑞士）在1992-1993年，东亚的一些国家（如印度尼西亚和韩国）在1997年都发生过类似的投机性冲击。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区有限承诺政策对纳税人而言是不能获利的政策。当出现了投机性冲击，如果政府的承诺是充分的，则纳税人仍然必须为了应付冲击而支付税收；如果承诺是不充分的，纳税者仍然被征税，同时遭受货币贬值的损失。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（二）通货膨胀的冲动在没有外汇管制的状况下，汇率并不是由一国的货币存量决定的。根据世界货币市场出清的条件，单位货币的价值是由世界的总货币供给量决定的，而不是由货币发行国的货币供给量决定的。因此，一国货币存量的增加并不仅仅使得该国货币的价值下降而是使所有货币的价值下降。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区在没有外汇管制的状况下，一国愿意看到本币币值下跌一半所带来的铸币税收入等于一半的世界货币余额的价值；由于铸币税的税基扩大了，因此，铸币税收入也将大幅度增加。通过这种方式，可以从其他国家的居民那儿获取铸币税收入。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区四、最优货币区理论（Optimalcurrencyareatheory）（一）经济一体化与固定汇率区的收益分析：GG曲线（二）经济一体化与固定汇率原的成本分析：LL曲线（三）加入货币区决策：GG曲线和LL曲线的结合第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区

（一）经济一体化与固定汇率区的收益分析：GG曲线1、基本概念固定汇率最适用于通过国际贸易和要素流动而实现紧密一体化的地区，这就是所谓的最优货币区理论（克鲁格曼、奥伯斯特法尔德，2000，第589页）。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区各国通过采纳统一货币而获益的可能性：如果劳动力能够以很高的流动性去穿越各国边界，从而减轻因失业问题以及国际收支不平衡状况所引起的困境，并且在这一过程中无需对汇率做出调整，那么这些国家就相应地处在一个最优货币区域内。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区专栏：各国货币合作的层次区域货币合作即指有些国家在货币问题实行的协商、协调乃至共同行动。区域货币同盟是指通过法律文件就货币金融的某些重大问题进行的合作。通货区首先需要定义什么是通货区，简单讲，这是区域性货币盟的一种高级形式，（两种分别为，区域性货币合作，区域性货币同盟，货币合作本质上是一种独散的、随意的，其基础是一种协商机制；货币同盟是一种就某些重大问题的法律契约形式的一种安排。参见姜波克，《国际金融新编》（第3版）第357-359页第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区2、通货区的特征--成员国之间的汇率固定；--有一种基准性的货币存在；--成员国货币间可以充分自由地安排；--存在一个协调机构；--成员国的货币政策主权受到削弱。由上可见：建立通货区不仅只有好处，也有成本，正是对收益与成本的比较，产生了最适效通货区理论（Optimalcurrencyareatheory）。（参见姜波克《国际金融新编》（第3版）P.38页）第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区3、GG曲线0GG经济效率收益一体化程度货币效率收益可定义为交易成本的节约。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区GG曲线（得到货币收益，MonetaryEfficientGain）向右上方倾斜。曲线的斜率为正，表示如果该国与通货区之间的经济一体化程度提高，则其加入通货区的收益也随之上升。隐含的假定条件：价格水平的稳定性和可预测性随通货区的规模扩大而提高；参与国信守承诺；通货区的通货膨胀率低。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（二）经济一体化与固定汇率原的成本分析：LL曲线经济稳定性损失0LL一样化程度负相关损失可定义为政策自主权的放弃第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区LL曲线（有经济稳定损失EconomicStabilityLoss向右下方倾斜。曲线的斜率为负，表示一国加入通货区的经济稳定损失与它与通货区一体化程度呈负相关关系。隐含的假设条件：成员国之间的政策行动不一致。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（三）加入货币区决策：GG曲线和LL曲线的结合成本/收益0GGLL01一样化程度收益>损失损失>收益第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区如果通过贸易和要素流动，一个国家与固定汇率区经济紧密地联系在一起，那么该国就会愿意加入这个汇率区。一个国家是否愿意加入汇率区是由加入后的货币政策收益和经济稳定性的损失两者共同决定的。GG-LL图反映了这两个因素与加入国和固定汇率区经济一体化之间的关系。只有经济一体化程度超过了特定值，加入固定汇率区才对加入国有利。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区统一货币的好处：各国居民所面临的外汇风险以及货币兑换成本将大大地减轻。缺陷：如果各国居民抵制在国家主权上做出让步；或者说各国政府加入货币联盟而必须放弃铸币税入，而该项收入是无法通过其他税赋加以弥补的；又或者是居民担心本国中央银行将在各国央行范围内失去货币的竞争，从而对央行推行通货膨胀政策的制约因素将不复存在，那么处于最优货币区域内的国家仍然有可能会放弃使用统一货币。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区专栏：最优货币区理论的单一指标法：建立通货区的条件理论名称指标代表人物提出时期要素流动法速度/成本蒙代尔1961经济开放性可贸易产品/社会总产品麦金农1963低程效的产单一出品/出口比重彼得·凯南1969品多样性国际金融的长期资金流动/总额伊格拉姆1969一体化政策一体化程效政策取向的一致性托尔和威莱特1970通涨率相似性原因的趋势伯勒·弗莱明1970.1971第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区五、最优货币区理论的实践：欧洲货币一体化的经验（一）欧洲货币一体化的过程（二）欧洲货币体系的主要内容（三）欧元和欧元区内的经济政策（四）欧洲能否作为一种最优货币区？第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（一）欧洲货币一体化的过程第一阶段（1960-1971年）：跛行货币区第二阶段（1972-1978年）：联合浮动第三阶段（1979-1998年）：欧洲货币体系第四阶段（1999-）：欧洲单一货币第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区

欧洲货币一体化进展有两个里程碑式的文件1988年6月，汉诺威首脑会决定成立以欧共体主席德洛尔为首的“经济和货币联盟委员会”。该委员会于翌年4月提出分三阶段实现单一货币的报告，1989年6月马德里首脑会通过这一报告：《欧洲共同体经济和货币联盟的报告》（即《德洛尔报告》）。1991年12月，欧共体成员国又在《德洛尔报告》的基础上签署《马斯特里赫特条约》（即《马约》）。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区《德洛尔报告》认为货币联盟应是一个货币区。货币联盟的建立的条件：--保证货币完全和不可取消的自由兑换。--在银行和其他金融市场充分一体化的基础上实现资本完全自由流动。--取消汇率的波动幅度，实现不可改变的固定汇率平价。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区马斯特里赫特条约》的核心内容：--于1993年11月1日建立欧洲联盟，密切各国在外交、防务和社会政策方面的联系。--于1998年7月1日建立欧洲中央银行，负责制定和实施欧洲的货币政策，并于1999年起实施单一货币。--实行共同的外交和安全防务政策。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区专栏：欧盟国家为什么从20世纪60年代末开始努力寻求货币和汇率的合作？欧盟国家从20世纪60年代末开始努力寻求货币政策的一致性和汇率的更大稳定性，主要是出于下列主要原因：提高欧洲在世界货币体系中的地位。1969年的货币危机（黄金双轨制的出现）是的欧洲对美国在将其国际货币职能放在国家利益之前的可靠性失去信心，为此，欧盟国家为了更有效地维护他们自己的经济利益，决定在货币问题上采取一致行动。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区把欧盟变成一个真正统一的市场。欧盟成立的长远目标就是以美国为模式把欧盟变成一个统一市场。因此，汇率的不确定性被认为是一个统一的阻碍性因素，因此，只有建立起固定的相互汇率，才能形成一个真正的统一欧洲市场。汲取历史的教训。1945年以后，许多欧洲领导人都同意，在战争交战双方之间的经济合作和一体化是防止20世纪的两次灾难性战争重演的最好保证。参见克鲁格曼、奥伯斯特法尔德，2000：《国际经济学》（第五版），第578页第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（二）欧洲货币体系的主要内容欧洲货币单位（EuropeanCurrencyUnit，ECU）欧洲货币合作基金（EuropeanMonetaryCooperationFund，EMCF）稳定的汇率机制（ExchangeRateMechanism，ERM）

第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区

1、欧洲货币单位（EuropeanCurrencyUnit，ECU）ECU类似于特别提款权，其价值是由欧共体成员国货币的加权平均值，其权重根据该国在欧共体内部贸易中所占的比重和该国国民生产总值的规模确定。其中，德国马克、法国法郎和英镑是最为重要的三种货币。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区ECU是欧洲货币体系与联合浮动的最大区别：是其发行有着特定的程序。各成员国将它们20%的黄金储备和20%的外汇储备交给欧洲货币合作基金，基金则以互换的形式向成员国发行数量相当的ECU。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区ECU的作用--作为欧洲稳定汇率机制的标准；--作为决定成员国货币汇率偏离中心汇率的参考指标；--作为成员国官方之间的清算手段、信贷手段以及外汇市场的干预手段。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区

2、欧洲货币合作基金（EuropeanMonetaryCooperationFund，EMCF）1979年4月设立EMCF，EMCF集中起成员国20%的黄金储备和20%的外汇储备，作为发行欧洲货币单位的准备。EMCF的主要作用是向成员国提供相应的贷款，以帮助它们进行国际收支调节和外汇市场干预，保证欧洲汇率机制的稳定。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区3、稳定的汇率机制（ExchangeRateMechanism，ERM）这是欧洲货币体系的核心组成部分。根据该机制的安排，汇率机制的每一个参与国都确定本国货币同欧洲货币单位的（可调整的）固定比价，即确定一个中心汇率，并依据中心汇率套算出与其他参加国货币相互之间的比价。稳定汇率机制的运行情况参见姜波克，2001：〈国际金融新编〉（第3版）复旦大学出版社第375-381页第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区专栏：有关欧洲政策和体系的缩写简表参见克鲁格曼、奥伯斯特法尔德，2000：《国际经济学》（第五版），第579页第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（三）欧元和欧元区内的经济政策1、马斯特里赫特条约一致性标准及稳定与增长协定马斯特里赫特条约规定的加入欧盟的宏观一致性标准：

--该国的通货膨胀率不得比通货膨胀率最低的三个欧盟成员国的平均值高1.5%以上；--该国必须在ERM内维持了稳定的汇率，没有主动发起过贬值；--该国的公共部门赤字不得高于GDP的3%（异常和临时情况除外；--该国的公债必须低于或接近GDP的60%这一参考部门。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区2、稳定与增长协定（SGP1997年）SGP提出了“平衡或盈余的中期财政预算目标”；它还对那些不能迅速纠正“过度的”赤字和债务的国家设立了实施金融惩罚的时间表。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区

3、欧洲中央银行体系（ECB）行使欧元区的货币政策权力的欧洲中央银行由设在法兰克福的欧洲中央银行和11个（到2000年底）国家的中央银行组成。由6名成员的ECB执行委员会和各国央行行长组成的ESCB的管理委员会通过投票作出ESCB的决策，为整个欧元区制定货币政策。但是，ECB的总委员会不能对欧元区的利率做出决策。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区4、修正的汇率机制（汇率机制2）对于还不是EMU成员国的欧盟国家，汇率机制2规定了对欧元的宽松汇率区间，并且说明了支持这些目标区的相互干预安排。其作用是防止欧元区外的欧盟成员国的竞争性贬值，以及为EMU未来加入国提供一种满足《马约》的汇率稳定一致性标准的帮助。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区（四）欧洲能否作为一种最优货币区？欧元的出现是二战后美元取代英镑成为全球最重要货币以来国际金融中最重大的进展，也是货币史和国际经济关系上非常重大的事件。欧元的安全市面流通对欧洲经济一体化是一个重大的质的飞跃。货币的统一意味着促进政治的一体化进程。

第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区质疑：难以确定是否所有的欧盟国家均能构成一个完整的最优货币区域。加利福尼亚伯克利大学埃肯格林的研究表明：西欧的劳动力缺乏流动性。欧洲中央银行不具备明确的职责。小国是否有表决权。参见丹尼尔斯、范户斯，2002：《国际货币与金融经济学》（第2版），李月平等译，机械工业出版社2004年1月版，第313-314页；克鲁格曼、奥伯斯特法尔德，2000：《国际经济学》（第五版），第595-598页。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区专栏：欧元之父—蒙代尔蒙代尔的文章（Mundell，R．A．（1961）．“ATheoryofOptimumCurrencyAreas，AmericanEconomicReview51：657-665）简要阐述了共同货币的优势，如降低了贸易中货币结算的交易成本，消除了相关价格的不确定性；同时他也详细分析了共同货币的劣势，最大的不足在于；当需求的改变或遇到其他不对称冲击要求某一特定地区的实际工资下降时，很难保持充分就业。蒙代尔尔强调了劳动力高度流动性的重要性，只有劳动力高度流动性；才能弥补以上不足。蒙代尔最佳货币区域理论给出了欧元建立的理论基础，因此被称为欧元之父。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区专栏：再看欧元：蜜月结束了？参见王丰等，2005：〈再看欧元〉，〈财经〉12期，第20-24页；张建雄，2005：〈欧洲经济一体化成败〉，〈财经〉12期，第24页第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区小结1、如何才能使世界有秩序并保持汇率的稳定？在没有外汇管制的情况下，对于汇率不可确定性的解决方法可以：统一地使用货币，或者，汇率也可以在一段时间内保持固定不变。维持固定汇率好像如此简单，但是我们很少看到固定汇率存在。2、如果一个国家实行汇率的单边保护，一种可行的选择是：政府承诺对本国征税，从而获得商品，并出售这些商品以获取所需的外汇。另一种可行的选择是：保持一定数量的可贮藏商品如黄金作为储备。假定一个国家试图采用单边政策一以维持固定汇率，其后果是，财富会从实施单边汇率稳定政策的国家的付税者手中转移给了其他国家的货币持有者。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区3、如果各国合作固定汇率，面临的主要困难是，如何防止对货币的投机性攻击和任何一个国家强烈的通货膨胀冲动。如果一国政府的有限承诺政策对纳税人而言是不能获利的政策。当出现了投机性冲击，如果政府的承诺是充分的，则纳税人仍然必须为了应付冲击而支付税收；如果承诺是不充分的，纳税者仍然被征税，同时遭受货币贬值的损失；而且，任何一个国家都有试图用通货膨胀的方式对整个世界征税的动机。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区4、固定汇率最适用于通过国际贸易和要素流动而实现紧密一体化的地区，这就是所谓的最优货币区理论。各国通过采纳统一货币而获益的可能性：如果劳动力能够以很高的流动性去穿越各国边界，从而减轻因失业问题以及国际收支不平衡状况所引起的困境，并且在这一过程中无需对汇率做出调整，那么这些国家就相应地处在一个最优货币区域内。

第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区5、单一货币可使国家之间的交易成本最小化。但是单一世界货币要求各国放弃自己货币政策的自主权，而将货币政策交给可以信赖的欧洲中央银行，完全由他们来确定准确的货币增长率并支配铸币税收入。一个国家是否愿意加入汇率区是由加入后的货币政策收益和经济稳定性的损失两者共同决定的。GG-LL图反映了这两个因素与加入国和固定汇率区经济一体化之间的关系。只有经济一体化程度超过了特定值，加入固定汇率区才对加入国有利。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区6、欧洲货币一体化的过程可分为四个阶段：1960-1971年的跛行货币区；1972-1978年的联合浮动：1979-1998年的欧洲货币体系和1999至今的欧洲单一货币。在这个过程中，1989年6月的〈德洛尔报告〉和1991年12月的〈马斯特里赫特条约〉是两个里程碑式的文件。7、欧洲货币体系的主要内容：欧洲货币单位、欧洲货币合作基金和稳定的汇率机制。8、欧元和欧元区内的经济政策主要有：马斯特里赫特条约规定的加入欧盟的宏观一致性标准；稳定与增长协定；欧洲中央银行体系；修正的汇率机制（汇率机制2）。第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区9、欧洲货币一体化能否形成一个最优货币区仍存在着广泛争论：例如，难以确定是否所有的欧盟国